银江股份(300020)：掘金“智慧城市”迎来业绩拐点0110.ppt

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1、,33%,22%,-11%,11%,0%,研究报告,2013-1-10,银江股份（300020）,公司研究(深度报告)评级 推荐,维持,掘金“智慧城市”，迎来业绩拐点,当前股价：,14.04,元,报告要点,分析师：马先文执业证书编号：S0490511060001联系人：郭雅丽（027）联系人：杨靖凤(8621),掘金“智慧城市”，全面受益行业发展红利“智慧城市”建设热潮不断升温，公司前瞻性布局“智慧城市”四大细分领域，全面受益行业发展红利。智能交通领域，“十二五”城市智能交通建设总投资将超 400 亿，且行业集中度提升趋势不可逆转，利好龙头厂商；智慧医疗领域，健康中国 2020等政策持续加码，

2、推动行业迎来新一轮高速增长期，公司两项业务区域医疗和无线医疗将成“十二五”建设重点。综合实力和充足订单支撑公司营收持续高增综合实力决定议价能力，银江同时涉足多个领域，且能在较短时间内成为每个领域的佼佼者，由此体现了一家民营企业强大的活力和综合竞争力。公司近 5 年营收复合增速高达 56%，而 12 年前三季度在手订单 13.7 亿元，全年有望超过 20 亿元，充足订单将为公司未来营收快速增长奠定坚实基础。,公司基本数据总股本（万股）流通 A 股/B 股(万股)资产负债率每股净资产（元）市盈率（当前）市净率（当前）12 个月内最高/最低价市场表现对比图（近 12 个月）,2013.1.92400

3、023468/053.32%2.9740.824.7315.20/8.41,战略阵痛期将过，规模效应渐显驱动盈利能力持续向好“四家马车&异地扩张”的多元化全国性扩张战略已初见成效，公司以往大力建设营销网络、以“合同质量”换“合同规模”的跑马圈地过程将告一段落，未来公司经营将从“重规模”转向“重效益”，毛利率提升态势有望持续。公司区域营销中心建设和团队建设已逐渐趋于稳定，销售费用增速也有望放缓。规模效应渐显驱动公司盈利能力持续向好，现金流问题也有望得到缓解。,2012/144%,2012/4,2012/7,2012/10,2013/1,维持“推荐”评级。,预计公司 2012-2014 年 EPS

4、 分别为 0.47 元、0.65 元、0.90 元，当前股价对应 2012-2014 年 PE 分别为 29.89、21.67、15.65 倍，维持“推荐”评级。,-22%-33%,银江股份,沪深300,主要财务指标,资料来源：Wind相关研究行业大项目持续增长，公司 2012 业绩将迎拐点2013/1/9经营状况保持良好，受益行业集中趋势2012/10/26,营业收入（百万元）增长率()归属母公司所有者净利润（百万元）增长率()每股收益(元)净资产收益率（）每股经营现金流（元）,2011A103044%82.627%0.34412.0%-0.21,2012E147043%112.837%0.

5、47014.3%-0.14,2013E201737%155.538%0.64816.9%-0.10,2014E270634%215.439%0.89719.5%0.02,请阅读最后评级说明和重要声明,1/28,公司研究(深度报告)目录银江：赶上一个好时代.5智慧产业将成下一个经济制高点.5智能交通：行业迈向集中，掘金四百亿市场正当时.8智慧医疗：政策驱动行业加速，区域医疗成主流.11营收增速能否持续高增？.14综合实力决定行业地位.14充足订单支撑公司业务持续放量.15盈利能力可否持续向好？.16公司属性决定发展战略：四架马车&异地扩张.16发展战略引发历史阵痛期.19规模效应渐显驱动盈利能力

6、持续向好.20绕不开的话题现金流问题有望缓解.22风险提示.24盈利预测.24,请阅读最后评级说明和重要声明,2/28,公司研究(深度报告)图表目录图 1 我国城镇化率已超过 50%.6图 2 全国城市人均拥有道路面积（单位：平方米/%）.8图 3 全国汽车保有量（单位：百万辆）.8图 4 各城市居民上下班拥堵经济成本（单位：元/月）.8图 5 各城市上下班高峰时间交通情况（单位：分钟）.8图 6 国内城市智能交通投资规模（单位：亿元）.10图 7 2011 年全国智能交通千万级大项目数量明显增长（单位：个）.11图 8 未来几年医疗信息化市场增速仍将高达 20%左右.12图 9 国内公共卫生

7、与区域医疗信息管理系统市场情况及预测（单位：亿元）.13图 10 银江股份营业收入和净利润近 5 年复合增长率.14图 11 银江智能交通业务与易华录营业收入对比.14图 12 银江智慧医疗业务与卫宁软件营收对比.14图 13 银江股份近两年新增订单额（2011 年为估算值）.15图 14 银江股份 2012 年前三季度各项业务新增订单额.15图 15 银江股份 2012 年前三季度各区域的新增订单额.16图 16 系统集成类公司销售毛利率情况.17图 17 软件开发类公司销售毛利率情况.17图 18 银江股份业务架构演变过程.17图 19 银江股份各项业务增长情况.17图 20 银江股份营销

8、布局方式.18图 21 银江股份浙江省内外营收对比.18图 22 银江股份各区域营收占比情况.18图 23 银江股份 2012 年上半年各区域营收增速.19图 24 银江股份前 5 名客户营收及应收账款占比变化情况.19图 25 银江股份历年营收增速和营业利润增速.20图 26 银江股份近几年销售费用增速远高于营收增速.20图 27 银江股份销售费用率逐年提高.20图 28 银江股份 2012 年前三季度费用率同比明显下降.21图 29 银江股份 2012 年前三季度单季度毛利率显著回升.21图 30 银江股份与竞争对手营收规模对比（单位：亿元）.21图 31 银江股份、易华录、卫宁软件、达实

9、智能销售费用率对比.22图 32 银江股份、易华录、卫宁软件、达实智能管理费用率对比.22图 33 银江股份历年经营性现金净流量.22图 34 银江股份上市以来货币资金变化.22图 35 易华录历年经营性现金净流量.23图 36 银江股份经营性现金净流量明显好转.23表 1 各国“智慧城市”战略.5表 2 我国各城市智慧城市规划项目.6表 3“十二五”期间各类公安交通平台建设目标.9,请阅读最后评级说明和重要声明,3/28,公司研究(深度报告)表 4 2012 年以来部分智能交通大额投资计划.9表 5 今年以来重要的医疗信息化政策.11表 6 银江股份资质.14表 7 银江股份各项业务收入假设

10、（单位：万元）.25,请阅读最后评级说明和重要声明,4/28,美国,欧盟,日本,韩国,公司研究(深度报告)银江：赶上一个好时代智慧产业将成下一个经济制高点智慧产业是个覆盖范围极其广泛的大产业，但凡能够促进生产效率提升发生质变的技术都属于智慧产业。在这个框架下，智慧城市、智慧能源、智慧医疗、智慧金融、智慧商务等都将层出不穷，未来只有智慧产业具备足够的支撑力，能够对现存的几乎每一个行业产生深远影响并产生巨大产值。因此，智慧产业将成为下一个全球经济的制高点。自 2008 年 11 月 IBM 提出“智慧地球”概念以来，2009 年 1 月，美国奥巴马总统公开肯定了 IBM“智慧地球”思路，2009

11、年 8 月，IBM 又发布了智慧地球赢在中国计划书，正式揭开 IBM“智慧地球”中国战略的序幕。IBM 公司推出的这一新的发展战略，很快成为中国乃至全球关注的焦点。纵观近两年世界各国的科技发展布局，IBM“智慧地球”战略已经得到了各国的普遍认可。数字化、网络化和智能化，被公认为是未来社会发展的大趋势，而与“智慧地球”密切相关的物联网、云计算等，更成为科技发达国家制定本国发展战略的重点。目前，韩国、新加坡、美国、日本、瑞典等国都先后开始实施“智慧城市”发展战略。表 1 各国“智慧城市”战略,请阅读最后评级说明和重要声明,国家,智慧城市相关战略2009年2月，美国总统奥巴马发布经济复苏计划，计划投

12、资110亿美元，建设可安装各种控制设备的新一代智能电网，以降低用户能源开支，实现能源独立性和减少温室气体排放。2009年6月，美国商务部和能源部共同发布了第一批智能电网的行业标准，这标志美国智能电网项目正式启动。2009年9月美国迪比克市与IBM共同宣布建设美国第一个智慧城市。2005年7月,欧盟正式实施“i2010”战略，该战略致力于发展最新的通信技术、建设新网络、提供新服务、创造新的媒体内容。2007年即提出一整套智慧城市建设目标，并付诸实施。其智慧城市评价标准包括智慧经济、智慧移动性、智慧环境、智慧治理等方面。瑞典、芬兰等北欧国家以及荷兰、比利时、卢森堡、奥地利城市智慧程度已达到较高水平

13、。2010年3月，欧盟委员会出台欧洲2020战略，提出三项重点任务：智慧型增长、可持续增长和包容性增长。欧洲2020战略把“欧洲数字化议程”确立为欧盟促进经济增长的七大旗舰计划之一。欧盟现已通过第七研究框架计划对未来互联网、云计算、物联网等关键领域进行重点支持，攻克技术难关。2009年7月，日本政府IT战略本部制定了i-Japan2015战略，旨在到2015年实现以人为本，“安心且充满活力的数字化社会”，该战略包括电子政务、医疗和教育三大核心领域。2004年3月，韩国政府推出了u-Korea发展战略，以期使韩国提前进入智能社会。u-Korea5/28,公司研究(深度报告)战略是一种以无线传感器

14、网络为基础，把韩国的所有资源数字化、网络化、可视化、智能化，以此促进韩国经济发展和社会变革新的国家战略。资料来源：网络资料整理，长江证券研究部“城市病”驱动智慧城市也将成为我国城市建设的主流。我国已然进入到城市社会，改革开放 30 多年来，我国城市化进程不断加速，城市人口比例从 1980 年的 20%上升到2010 年的 45%。2011 年我国城市人口首次超过了农村人口，城镇化率达到了 51.27%,其中，人口超过 600 万的特大城市有 58 座，人口超过千万的超级大城市则有 13 座，预计到 2025 年，我国将有三分之二的人口居住在城市。城市规模的不断壮大，也导致了众多“城市病”的诞生

15、：环境污染、交通堵塞、能源紧张、房价高企等等，城市的可持续发展成为摆在政府面前的一个不得不思考的问题。同时，国际经济环境的不稳定，国内宏观经济持续下行，房地产行业也无法再承担起国民经济引擎的重任，下一个十年中国经济发展的动力在哪里，成为政府一直在苦苦探索的最大命题。图 1 我国城镇化率已超过 50%60%50%40%30%20%10%0%,1980,1990,2000,2005,2009,2011,城镇化率（%）资料来源：国家统计局，长江证券研究部“智慧城市”理念的提出为城市可持续发展带来了一缕曙光，被认为是解决当前城市病的一剂良方。智慧城市是通过信息技术来提高城市运行和管理效率，改善城市公共

16、服务水平，增强处理突发事件的能力，让城市成为和谐社会的中枢。具体而言，家居、能源、金融、医疗、交通、物流、商贸等诸多领域，均可利用智慧产业技术，让城市生活变得智能、便捷、高效。例如智慧技术运用在交通上，约可使交通拥堵降低 20%、车祸减少50%至 60%、油料消耗减少 30%。目前全国开始建设“智慧城市”的地方涵盖东中西部地区，从城市类型来看，除了北京、上海、广州、深圳等一线城市外，杭州、厦门、珠海等一些东部沿海地区的经济发达城市也纷纷开始了“智慧城市”的建设。另外，湖北、湖南、山东、辽宁、四川、河南、安徽等省则提出建设“智慧城市群”。例如，湖北省的“智慧城市群”涉及 17 个省内城市，广东省

17、的“智慧城市群”涉及 21 个省内城市。智慧城市已经成为我国未来城市建设的主流趋势。表 2 我国各城市智慧城市规划项目,请阅读最后评级说明和重要声明,城市,智慧城市规划,6/28,北京,上海,天津,重庆,广州,武汉,成都,深圳,宁波,无锡,佛山,公司研究(深度报告)发布“智能北京行动纲要”，其中包含60多个项目，到2012年底，北京将实现互联网家庭入户频宽超20兆；2015年，无线宽带将覆盖北京城乡，并将建成覆盖全北京市的统一物联基础网络。公布的“十二五”规划建议中把信息化提升到新的高度，提出“大力实施信息化领先发展和带动战略”，加快建设以数字化、网络化、智能化为主要特征的“智慧城市”。“智慧

18、城市”建设将以人为本、技术带动。到2015年，天津市将基本实现城市出口带宽1.5T以上，光纤入户覆盖率达到90%以上，无线宽带覆盖率达到100%；2020年城市出口带宽在2015年的基础上翻一番，光纤入户率达到98%以上。提出了建设“宜居重庆”、“畅通重庆”、“森林重庆”、“平安重庆”和“健康重庆”的重大战略部署，“五个重庆”建设总计划投资约1.2万亿元，其中宜居重庆8000亿元，畅通重庆3000亿元，森林重庆500亿元，健康重庆350亿元，平安重庆150亿元。广州智慧城市发展思路是“一个中心”，“三个坚持”。“一个中心”就是以建立国家中心城市为中心；“三个坚持”是坚持继续创新和需求驱动相结合

19、，构建物联网应用体系，推进智慧城市建设；坚持重点突破与长远谋划相结合，构建物联网产业体系，培养新的增长点；坚持政产学研用相结合，构建物联网创新体系，提升核心竞争力。武汉将用10年打造“智慧城市”。其中在 2010年到2011年，为建设第一阶段。武汉着力于“智慧城市”相关的规划与方案制订、标准研究、关键技术，并确定典型应用示范。第二阶段从2012年到2015年，工作将进入重点项目建设试点示范期。成都智慧城市建设内容主要包含“智慧政务”、“智慧产业”、“智慧民生”三大工程，并率先在“天府新区”打造具有四川特色的“智慧城市”样板。一个高效运转的政府、一个可持续发展的产业环境、一个便捷的民生环境，正是

20、“智慧城市”需要解决的问题。“智慧深圳的愿景”是建设“人文深圳，创新深圳，绿色深圳”，并以此作为建设国家创新型城市的突破口。智慧深圳的总体目标是建设“智慧产业生态系统”和“智慧城市生态系统”等两大智慧生态系统。宁波智慧城市建设将在经济、社会、文化、政治和生态文明等五个方面全面开展，通过十年的努力，宁波将建设成为具有现代化国际港口城市特色的智慧城市、中国领先的智慧应用城市、先进的智慧产业基地和具备领先的智慧基础设施的城市，力争到2020年，宁波跻身于国际智慧城市的行列。物联网在无锡的广泛深入运用正是无锡打造“智慧城市发展”的具体实践。在未来五到十年无锡要提升区域性中心城市国际化水平，要走新型城市

21、化道路，要在城市发展科技内涵取得阶段性突破。到2015年，佛山要建设成战略性新兴产业聚集区，“四化融合”先行地，宜商宜居的美好家园。纲要提出了三大任务：信息化带动工业化，提升产业综合竞争力；信息化提升城市化，增强城市发展竞争力;信息化加快国际化，提升经济发展国际竞争力。资料来源：5 联网，长江证券研究部,请阅读最后评级说明和重要声明,7/28,公司研究(深度报告)智能交通：行业迈向集中，掘金四百亿市场正当时“十二五”城市智能交通建设总投资将超四百亿元我国城市智能交通行业长期发展驱动力来自城镇化趋势和机车保有量逐步上升。近年来，各地城市交通拥堵问题日益凸显，是国内智能交通建设的热潮持续升温的直接

22、原因。汽车与城市道路的发展不平衡是城市交通问题的症结所在。由于汽车保有量的持续增长无可避免，同时城市道路面积增长又受到城市空间的限制：2010 年，国内汽车保有量增速近 20%，而 20052009 年，全国城市人均拥有道路面积年均复合增长率仅为 4.1%。因此，道路的增加已无法满足汽车增长的需求，发展智能交通已成为解决城市交通问题的必然手段。,图 2 全国城市人均拥有道路面积（单位：平方米/%）,图 3 全国汽车保有量（单位：百万辆）,14121086420,8%7%6%5%4%3%2%1%0%,120100806040200,25%20%15%10%5%0%,2005,2006,2007,

23、2008,2009,2010,2007,2008,2009,2010,2011,城市人均拥有道路面积资料来源：国家统计局,长江证券研究部,同比增长率,汽车保有量资料来源：公安部,长江证券研究部,同比增速,据统计，全国 667 个城市中，约有三分之二的城市交通在“高峰”时段出现拥堵，且在北京、武汉、上海、广州等大型城市尤为突出。而更深层次的问题是，城市交通的拥堵还带来了诸如城市居民出行成本上升，社会的运转效率降低，城市环境污染加剧等诸多问题。由此可见，智能交通建设对城市发展具有十分深远的意义。,图 4 各城市居民上下班拥堵经济成本（单位：元/月）400350300250200150100500,

24、图 5 各城市上下班高峰时间交通情况（单位：分钟）706050403020100,北京,广州,上海,武汉,西安 哈尔滨,成都,北京,武汉,上海,广州,西安 哈尔滨 成都,国内各城市人均交通拥堵成本资料来源：2009 福田指数，长江证券研究部,交通拥堵时间资料来源：2009 福田指数，长江证券研究部,交通畅通时间,北京、上海、广州等一线城市借助奥运、世博、亚运等大型活动的契机，较早地启动了智能交通的建设。由于一线城市规模庞大，且仍处于快速扩张期，智能交通建设将会成为一项较为长期的工程。在一线城市的带动下，南昌、南宁等二线城市也相继提出了各自的智能交通建设规划，并进行了大量投入。,请阅读最后评级说

25、明和重要声明,8/28,公司研究(深度报告)表 3“十二五”期间各类公安交通平台建设目标,平台类型公安交通管理综合应用平台全国交通管理信息系统运行维护平台36 个大城市建立交通管理基础信息数据库信息交换平台城市公安交通指挥中心省级应急指挥中心基于 PGIS 交通管理地理信息系统,建设内容整合机动车登记、驾驶证管理、交通违法处理、交通事故处理、交通队信息平台、危化品运输等6 大系统，简称六合一数据共享与安全保护，省级数据异地容灾备份中心等交通信息采集、处理、查询和发布，为用户提供城市交通基础信息服务，并在此基础上开展交通管理信息综合分析研判跨部门、跨行业地级以上城市全部建立、90%县级城市建立5

26、0%以上交警总队全国统一的,建成时间节点2012 年 建 成 市 级 系统、2015 年实现省级集中管理2013 年全面建成2013 年建立2014 年建成2015 年建成2015 年建成2013 年建成,资料来源：道路交通管理科技发展“十二五”规划，长江证券研究部智能交通建设在交通部“十二五”规划中已受到很高重视，据 CCID 和中国智能交通技术应用委员会的预计，其投资规模将大大高于“十一五”期间。未来五年，国内智能交通投资年均复合增速或超过 25%，至 2015 年，投资规模可达到 120 亿元，五年总投资在 400 亿元以上。表 4 2012 年以来部分智能交通大额投资计划,请阅读最后评

27、级说明和重要声明,城市北京河北北流市伊金霍洛旗保山市天台县广安江门厦门,智能交通计划或项目智能交通管理系统 1700 处综合信号控制系统建设项目启动河北省道路动态科技防空工程、河北省交通运输综合协调指挥与服务工程城乡治安防控系统工程一期工程“天眼”工程拟 3 年内实现监控无盲区智能交通建设分两期进行建设智能交通智能交通监控系统智能交通控制中心仙岳高架桥智能交通管理系统,计划投资额10-15 亿元之间24 亿3000 万5400 万元2600 余万元2715 万元2500 万总投资 1.5 亿1400 万,9/28,郑州,汕头,嘉兴,遵义,石狮,公司研究(深度报告)新增 600 套固定道路交通违

28、法行为前端自动检,成都桐乡呼和浩特扬州哈尔滨,测与记录系统、交通信号控制系统升级、三环路智能交通管控系统建设工程等项目新增 92 个交通信号控制路口电子警察和 10 个逆向行驶抓拍设备建设智能交通管理与视频监控系统智能交通计划两个平台十大系统建设智能公交系统第二期智能交通监控系统建设智能交通总体建设规划城市报警与监控暨智能交通管理指挥平台智能交通综合枢纽城市交通质量提升三年实施计划共 43 项,约 2.7 亿元4000 万2.6 亿计划三至五年投资 4-5 亿计划总投资 5000 万预计总投资 6352 万元到 2014 年，计划总投资约 6.15亿元2013 年 6 月前完成，投资额超过 5

29、.5 亿元1.3 亿元今年投入 11 亿元，确保 27 个项目建设,资料来源：公开资料整理，长江证券研究部图 6 国内城市智能交通投资规模（单位：亿元）,140120100806040200,35%30%25%20%15%10%5%0%,2007A,2008A,2009A,2010A,2011E,2012E,2013E,2014E,2015E,城市智能交通投资规模,增长率,资料来源：中国智能交通技术应用委员会，长江证券研究部行业集中度提升趋势不可逆转，利好龙头厂商目前国内智能交通市场仍然非常分散，预计该行业公司数量可达上千家，地方割据、各自为政仍是主流。行业内绝大多数企业为规模较小的区域性系统

30、集成商，通过当地渠道维持生存；而少数具备全国扩张能力的行业领先厂商，市场占有率也并不高，如银江股份 2011 年智能交通业务营收 4.44 亿元，市场份额尚不足 5%。但是，我们认为，国内城市智能交通市场终将走向集中，且趋势不可逆转，本质原因在于：以往单一功能的子系统（如交通监测、交通诱导、电子警察等）已越来越无力解决,请阅读最后评级说明和重要声明,10/28,第一，,第二，,公司研究(深度报告)复杂的城市交通问题，智能交通日益强调多系统整体规划与建设，由此导致项目设计比以往更为复杂，建设规模和订单金额均提升较快。项目规模扩大，意味着项目承建商的垫资需求增加。据2010 年中国城市智能交通市场

31、研究报告统计，2010 年国内城市智能交通千万级以上项目共有85 项(包)，合计金额约 22 亿，已占据大部分比例，而到 2011 年，智能交通千万级以上项目已上升到 194 个。项目金额的提升，意味着实施方需要更多的流动资金进行垫资。尤其是目前各地方政府在“稳增长”和土地财政难以为继的双重压力下，资金十分紧张，因而更多将以 BT 方式发包大额智能交通项目。故只有具备很强资金实力的行业领先厂商才具备项目承接能力。图 7 2011 年全国智能交通千万级大项目数量明显增长（单位：个）250200150100500,2010,2011,千万级大项目数量资料来源：中国智能交通技术应用委员会，长江证券研

32、究部项目规模和复杂度的提升，意味着具有大项目系统集成经验的厂商优势更为明显。正因如此，一大批本地从事单个子系统建设的小企业对于庞大的系统规划和实施无能为力，不得不寻求与大企业合作的方式拿单。在此背景之下，具有资金与大项目经验的厂商，必将获得更大的市场份额。智慧医疗：政策驱动行业加速，区域医疗成主流政策持续加码，医疗信息化行业加速升温。以 2009 年新医改为起点到 2011 年新医改收官，我国医疗信息化经历了第一轮建设高潮；医疗卫生信息化“十二五”规划的发布和“3521 工程”的推进，开启了我国医疗信息化的新一轮建设高潮，之后各种相关政策持续加大对医疗信息化的支持力度，尤其是卫生部健康中国 2

33、020 战略报告的发布，更将医疗信息化推向了一个政策顶峰。我们认为，未来十年，政策持续加码将是推动医疗信息化热潮持续升温、行业不断向纵深发展的主要动力，医疗信息化行业将迎来新一轮高速增长期。表 5 今年以来重要的医疗信息化政策,时间2012年3月,“十二五”期间深,文件名称,主要内容1）明确提出加快推进医疗卫生信息化，加快推进医疗卫生,请阅读最后评级说明和重要声明,化医药卫生体制改革规划暨实施方,信息技术标准化建设；2）加强信息安全标准建设；3）加强区域信息平台建设，推动医疗卫生信息资源共享；4）以医11/28,案,公司研究(深度报告)院管理和电子病历为核心，推进公立医院信息化建设；5）积极推

34、进区域统一预约挂号平台建设，普遍实行预约诊疗，改善就医环境；6）发展面向农村基层及边远地区的远程诊疗系统等。,2012年5月2012年7月,基层医疗卫生机构管理信息系统建设项目指导意见中医药信息化建,提出到2015年“逐步建成覆盖城乡基层医疗卫生机构的信息系统”。要求以省为单位，建立涵盖基本药物供应使用、居民健康管理、基本医疗服务、绩效考核等功能的信息系统。一是构建国家、省、区域(地市或县级)三级中医药信息平台，,设“十二五”规划 实现国家级中医药管理部门对全国中医药的综合管理和业务协同；二是建设基于信息平台的重点业务信息系统，包括中医药电子政务系统、中医药综合统计管理系统、中医药公共信息服务

35、系统、中医药医疗服务信息系统、中医药预防保健信息系统等；三是建设中医药科技信息；四是建设中医药教育信息化；五是建设中医药文化信息化；六是建设中医药对外交流信息化；七是建设中医药标准信息平台；八是建立中医药资源数据库；九是建设中医药信息标准体系，实现资源共享、互联互通。资料来源：卫生部，长江证券研究部2012 年 8 月，卫生部发布耗时三年完成的健康中国 2020 战略研究报告，推出七大医疗体系重大专项，并提出卫生费用占 GDP 比重到 2015 年将从目前的 5%提升 0.5 个百分点，到 2020 年将进一步达到 6.5%-7%。相应财政投入也将大幅增加，目前卫生支出占财政支出比重仅为 5.

36、3%，预计到“十二五”末期将提高到 8%，而到 2020 年将进一步上升 3 个百分点到 11%，政府卫生投入占 GDP 比重也将从目前的 1.2%左右上升到 2020 年的 2.2%，提高 1 个百分点。医药卫生事业已经提升到国家战略高度，未来资金投资总规模有望达到 4000 亿左右。在政策利好背景下，医疗信息化作为我国新医改方案的重要技术基础，成为国家重点建设工程。针对医疗信息化，卫生部将推出 611 亿元预算的全民电子健康系统工程，包括大型综合医院信息化系统的标准化建设、建立全民电子健康档案和区域性医疗信息化平台三项工作。其中“十二五”期间，国家将选择部分省份投入经费先行试点，开展信息化

37、统一标准、组织编写健康档案标准等工作，随后逐步向全国推行。近几年，我国医疗 IT 市场的增速都在 25%以上。2011 年，医疗行业 IT 花费是 146 亿元，约占到医疗总费用的 0.8%。我们认为，在政府不断加大对医药卫生事业及医疗信息化产业的支持力度的背景下，医疗信息化热潮将加速升温，预计 2015 年投资将达 290亿元，“十二五”期间医疗信息化市场规模约为 800 亿元，未来几年医疗信息化市场增速仍将高达 20%左右。图 8 未来几年医疗信息化市场增速仍将高达 20%左右,请阅读最后评级说明和重要声明,12/28,公司研究(深度报告),4003002001000,60%50%40%3

38、0%20%10%0%,2007,2008,2009,2010,2011,2012,2013,2014,医疗行业IT支出,增长率,资料来源：CCID，长江证券研究部区域医疗和无线医疗前景明朗。就公司智慧医疗领域的两项主要业务（无线医疗和区域医疗信息系统）来说，其细分市场前景也十分乐观。通过区域医疗信息系统进行日常保健、远程医疗、公共卫生防疫，是降低大型医院的接诊负荷，实现医疗资源的合理分配的重要手段，其发展趋势十分明朗。区域医疗信息系统已在上海的多个区县，广东省和江苏省的多个城市，以及河北省的唐山市等多地开始建立起来。与此同时全国多个城市也已经开始进行规划和计划，预计 2011 到 2015 年

39、将是高速建设期。2009 年国内公共卫生与区域医疗信息系统市场规模为 1.72 亿元，根据 IDC 的预计，到2014 年将增长十倍，达到 17.93 亿元，五年间将保持 59.85%的年均复合增长。图 9 国内公共卫生与区域医疗信息管理系统市场情况及预测（单位：亿元）,20181614121086420,80%70%60%50%40%30%20%10%0%,2009年,2010年,2011年,2012年,2013年,2014年,公共卫生信息管理系统市场规模,增长率,资料来源：IDC，长江证券研究部公司的无线医疗业务，主要用户为三甲、二甲医院。2009 年，全国范围内三甲医院数量为 765 家

40、，二甲医院 6523 家。不考虑医院数量的增长，按照一个三甲医院部署一套无线医疗系统 300 万，一个二甲医院部署一套无线医疗系统 100 万计算，公司无线医疗业务市场总量大约在 160 亿左右，考虑到已有部分医院完成了系统部署，以及部分医院尚无需求，按照 50%折算，公司潜在的无线医疗业务市场大约在 80 亿左右。,请阅读最后评级说明和重要声明,13/28,1,7,2,8,3,9,4,10,5,11,6,12,公司研究(深度报告)营收增速能否持续高增？考察一个公司是否能够快速发展壮大，最直观的两个观察指标就是营收增速和净利润增速。对于前者而言，除受公司所在行业发展状况影响以外，从公司自身角度

41、来看，主要取决于公司的综合竞争力，而营收高增长能否持续则主要取决于公司的在手订单量。综合实力决定行业地位能同时涉足多个领域，且能在较短时间内成为每个领域的佼佼者，银江股份体现了一家民营企业强大的活力和综合竞争力。作为国家规划布局内重点软件企业和国家火炬计划重点高新技术企业，银江具备国内行业内综合业务资质等级最高且种类最全的公司之一，连续被评为中国交通智能化整体解决方案综合竞争力排名第一、中国医疗数字化无线医护系统和临床移动信息解决方案综合竞争力排名全国第一，也是中国智能建筑行业十大品牌企业。表 6 银江股份资质,序号,资质计算机信息系统集成一级资质建筑智能化系统设计专项甲级资质声频工程企业综合

42、技术等级一级资质机电设备安装工程专业二级资质建筑智能化工程专业承包一级资质安全技术防范行业资信等级一级资质,序号,资质电子工程专业承包一级资质公路交通工程专业承包综合资质ISO9001 质量管理体系认证ISO14001 环境质量管理体系认证OHSM18001 职业健康安全管理体系CMMI3 软件能力成熟度模型认证,资料来源：公司网站，长江证券研究部荣誉的背后都有不俗业绩的支撑，银江近 5 年营业收入和净利润复合增长率分别高达56%和 55%，单一年份营业收入从未低于 35%，净利润从未低于 25%，这样的业绩在整个 A 股市场中也是难得一见的高增长。而相对于智能交通和智慧医疗两个领域的代表性竞

43、争对手易华录和卫宁软件，银江股份均略胜一筹。图 10 银江股份营业收入和净利润近 5 年复合增长率1,200,1,0008006004002000,CAGR=56%CAGR=55%,2006,2007,2008,2009,2010,2011,资料来源：Wind，长江证券研究部,营业收入,净利润,图 11 银江智能交通业务与易华录营业收入对比请阅读最后评级说明和重要声明,图 12 银江智慧医疗业务与卫宁软件营收对比,14/28,公司研究(深度报告),543210,2.001.501.000.500.00,2008,2009,2010,2011,2008,2009,2010,2011,银江智能交通

44、营收（亿元）资料来源：Wind,长江证券研究部,易华录营收（亿元）,银江智慧医疗营收（亿元）资料来源：Wind,长江证券研究部,卫宁软件营收（亿元）,充足订单支撑公司业务持续放量银江属于标准的订单推动型公司，在手订单情况基本决定了未来一段时间内的营收增速，因此，考察订单情况成为观察银江未来营收增速的最好窗口。梳理银江营收和订单情况可以看出，银江近两年正处于快速成长期，且目前在手订单充足，公司未来高增长无虞。按照公司公开平台披露数据，截至 2012 年前三季度，公司新增订单量 13.7 亿元，三季度单季度新增订单高达 5 亿元，按照目前新签订单趋势来看，全年新增订单量超过 18 亿的概率非常之大

45、。从 12 年前三季度订单数量，对比 2011年以及 2012 年前三季度 10.3 亿元和 9.72 亿的营收元来看，公司未来营收实现快速增长将是大概率事件。图 13 银江股份近两年新增订单额（2011 年为估算值）20181614121086420,2011E,2012前三季度,新增订单额(亿)资料来源：公司公告，长江证券研究部从 2012 年前三季度订单分布上来看，智慧交通、智慧医疗、智慧建筑是现阶段公司发展势头最好的业务，而公司其他细分业务也呈现良好发展态势。此外，公司在全国布局效果明显-公司 12 年前三季度有过半订单是在大本营东部地区以外签订，因此基本可以确定公司全国布局效果明显，

46、公司后持续接单预期值得看好。图 14 银江股份 2012 年前三季度各项业务新增订单额,请阅读最后评级说明和重要声明,15/28,公司研究(深度报告)54.543.532.521.510.50,智慧交通,智慧医疗,智慧建筑,智慧城市,订单额（亿元）资料来源：公司公告，长江证券研究部图 15 银江股份 2012 年前三季度各区域的新增订单额876543210,东部,南部,西部,北部,中部,订单额（亿元）资料来源：公司公告,长江证券研究部盈利能力可否持续向好？公司属性决定发展战略：四架马车&异地扩张银江股份属于工程类系统集成商。表面上看，银江从事的四项业务：智慧交通、智慧医疗、智慧建筑和智慧城市都

47、属于高科技产业，但究其业务属性，公司主要通过获取项目，然后向上游购买设备，并配合自身的技术开发，赚取系统集成的利润，因此，公司本质上属于工程类系统集成商。除智慧医疗偏重于软件开发以外，智慧交通、智慧建筑和智慧城市均侧重于硬件设备，因此系统集成业务技术壁垒不高，毛利率较低，盈利水平主要取决于公司规模效应所带来的成本覆盖，因此系统集成类公司要想发展壮大就必须不断的扩大规模。对比行业内几家类似公司：除医疗信息化领域的卫宁软件毛利率超过 40%，易华录、达实智能、赛为智能、延华智能等毛利率区间均在 20%-35%之间，银江近几年的毛利率也基本维持在该区间。相比其他侧重软件开发的公司 70%以上的毛利率

48、水平，可以看出，,请阅读最后评级说明和重要声明,16/28,公司研究(深度报告)行业整体的盈利能力较弱。因此，业务属性决定了银江必须走规模化发展的道路，公司管理层准确把握住了行业发展的特点，从而制定了多业务、多区域发展的战略决策。,图 16 系统集成类公司销售毛利率情况70%60%50%40%30%20%10%0%,图 17 软件开发类公司销售毛利率情况100%80%60%40%20%0%,银江股份 易华录 达实智能 赛为智能 延华智能 卫宁软件,用友软件,恒生电子,远光软件,2008,2009,2010,2011,2008,2009,2010,2011,资料来源：Wind,长江证券研究部,资

49、料来源：Wind,长江证券研究部四架马车战略：公司最早介入智慧建筑领域，在对细分行业进行准确研判的基础上，紧紧抓住并快速切入相关热点行业，从 1998 年开始逐渐切入到智慧交通领域，之后又进入智慧医疗和智慧城市领域，形成了目前四足鼎立的业务架构。公司现有四项业务在技术上存在着互联互通优势，能够协同发展。银江的多业务战略不仅能够支撑公司持续高增长，而且分散了单一业务的市场风险，使得公司能够快速扩张业务规模。图 18 银江股份业务架构演变过程100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%,2006智能交通,2007智慧建筑,2008智慧医疗,2009智慧城市,2010其他业务,

50、2011,资料来源：Wind，长江证券研究部现阶段，公司超过 40%的业务收入仍然来自智能交通业务，且该业务近五年年复合增长率高达 51.49%。然而我们认为，长远来看，公司的四项业务将平分秋色，共同驱动公司实现可持续发展。图 19 银江股份各项业务增长情况,请阅读最后评级说明和重要声明,17/28,公司研究(深度报告)300%250%200%150%100%50%0%,-50%,2007,2008智能交通智慧建筑,2009智慧医疗,2010智慧城市,2011,资料来源：Wind，长江证券研究部异地扩张战略：银江股份发家于浙江省，业务逐渐由浙江省扩展至华东地区，再由华东地区辐射全国。目前，公司