石化行业投资策略：新政策与新机遇1206.ppt

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1、,2013，新政策与新机遇,2013年石化行业投资策略,证券研究报告 2012年12月6日王 刚（分析师）,邮件：电话：010-59312817,证书编号：S0880511080007,投资要点,成品油定价新机制，石化行业的政策期待,市场化是国内成品油定价机制改革的重要方向。现行机制仍然使国际国内油价相脱节，炼油企业经常“政策性亏损”，新的定价机制将改善炼油企业盈利能力。,页岩气革命影响深远，带动新的行业增长点,美国的页岩气革命轰轰烈烈，虽然在我国仍处于起步阶段，但是在美国的大量页岩气产品，已经开始对全球石化行业产生深远影响，并为一些新的技术新的工艺带来了市场空间。,由于乙烯生产转向了天然气页

2、岩气副产的NGL，使得丙烯供应出现缺口，因此为丙烷脱氢等其他丙烯生产方式带来机会。,目录,国际原油价格：维持高位震荡,政策性变化：成品油定价机制改革,页岩气革命：对石化行业产生深远影响,丙烷脱氢：企业如何脱颖而出？,投资建议：关注两条主线,国际原油价格：持续高位震荡图1：近两年国际原油价格以震荡为主，BRENT持续溢价,140120100,1050,-580-1060-15,40200,-20-25-30,价差,WTI,布伦特,数据来源：百川资讯，国泰君安证券研究,影响国际原油2012年走势的因素分析,中东问题。叙利亚、伊朗、以色列-巴勒斯坦是今年中东地区动荡的主要来源。,全球经济前景。美国、

3、欧洲、中国等世界主要经济体的经济数据使人们对全球经济前景的预期发生变化，进而影响对未来石油需求的预期，从而影响国际原油价格。,美元汇率。美元计价的大宗商品必然受到美元汇率的强烈影响。美元汇率的背后，主要是美国、欧洲等地区的经济政策和经济力量对比。,其他。北海的事故、罢工，墨西哥湾的飓风，美国的总统大选，这些都是短时间左右油价的力量。,国际油价走势日益分化,BRENT持续对WTI发生溢价，最高价差接近30美元。,原因之一：美国国内的能源形势发生变化。,近年美国国内的石油天然气产量持续增加，页岩气的大规模开采已经使美国的天然气价格大幅度的降低。而美国日益增加的石油产量，也使美国的原油对外依存度日益

4、下降。WTI所代表的美国轻质低硫原油，其价格在更多的反应美国的能源供需形势,原因之二：布伦特则代表了中东输往欧洲和东亚等地区,的价格。,中国购买中东地区的原油，以及中国国内中石油中石化等公司自产原油所挂靠的米纳斯、塔皮斯等原油价格，都与布伦特息息相关。因此，与“偏安一隅”的WTI相比，布伦特更多的反映了中东局势的混乱，（利比亚、叙利亚、伊朗），反映了以“中国需求”为代表的发展中国家日益增长的需求，因而持续对WTI发生溢价,中国需求：支撑国际油价的重要因素图2：我国石油消费逐年走高，对外依存度扩大,6000050000,70.00%60.00%,50.00%4000040.00%3000030.

5、00%2000020.00%,100000,10.00%0.00%,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012E,我国石油消费量,对外依存度,数据来源：国家统计局，国泰君安证券研究中国需求方面之一：随着经济增长，我国能源需求量逐渐走高。,0,0,中国需求之二：全球炼油重心的东移2011年全球炼油产能44.03亿吨，同比减少875万吨。主要为欧美地区的炼油产能减少。全球新增炼油产能主要在亚洲、特别是中国。表1：我国新建扩建大型炼油产能,原有能力,新建扩建后能力,计划投产时间,洛阳石化茂名石化四川石化华北石化中石

6、化泉州中海惠州中科炼化兰州石化重庆炼化广东石化,8001350000120010500,18002000以上10001000120022001500200010002000,十二五20122012201220132014十二五十二五十二五2014,数据来源：中国化工信息，国泰君安证券研究,中国需求之三：能源安全催生石油战略储备,中国的石油对外依存度，从世纪初的28%，上升到目前的,58%。,国家计划到2020年分三期建成5亿桶战略石油储备。（日本,9亿桶，美国20亿桶）,第一期1.03亿桶已经建立完成，第二期1.68亿桶正在储备，第三期2.3亿桶正在规划。完成后，约相当于我国95天的进口量。,

7、2013国际油价展望：震荡仍然是主趋势,国际油价不具备大涨的基础：OECD国家石油需求的萎缩，全球经济的萎靡。,国际油价也不具备大跌的基础：OPEC国家的供应政策、美元、发展中国家需求。,需要注意的因素：中东局势、欧债危机、美国的页岩油开发进程等等,WTI：90美元附近波动、BRENT：110美元附近波动,目录,国际原油价格：维持高位震荡,政策性变化：成品油定价机制改革,页岩气革命：对石化行业产生深远影响,丙烷脱氢：企业如何脱颖而出？,投资建议：关注两条主线,成品油定价机制改革表2：现行成品油定价机制与媒体报道的可能的机制的对比,现行机制,原可能机制,现可能机制,挂靠油种调价窗口期调价边界条件

8、公布机构,布伦特、辛塔、迪拜22个工作日4%发改委,会调整10个工作日3%油企或者新华社等三方机构,布伦特、阿曼、WTI布伦特、阿曼、迪拜10个工作日无油企,数据来源：国泰君安证券研究、中国商报,成品油定价机制的分析,挂靠油种的变化：WTI？迪拜？调价周期的变化：10个,涨跌幅边界的变化：4%？3%？,公布机构：发改委？新华社？油企？,影响一：市场化的方向，消除政策性亏损影响二：国际油价快速下跌时的高价库存,我国主要炼油相关上市公司产能对比表3：我国主要炼油业务相关上市公司产能对比,代码,公司名称,股本（亿）市值（亿元）2012/11/26,炼油能力（万吨）,每万股炼油能力（吨/万股）,601

9、857600028000059000698,中国石油中国石化辽通化工沈阳化工,183086812.016.61,15575527970.4727.36,1680027500600120,9.1831.6849.9618.15,数据来源：国泰君安证券研究,目录,国际原油价格：维持高位震荡,政策性变化：成品油定价机制改革,页岩气革命：对石化行业产生深远影响,丙烷脱氢：企业如何脱颖而出？,投资建议：关注两条主线,页岩气后续影响开始出现,页岩气产量增加,乙烯生产方式发生转变,乙烯裂解装置增速、开工率下降,丙烯等其他产品发生短缺,乙烯：原料由石脑油过渡到NGL图3：世界各地区不同乙烯生产方法的原料成本对

10、比,1,400.001,200.001,000.00800.00600.00400.00200.000.00,单位：美元/吨,乙烯生产成本,沙特乙烷,伊朗乙烷,沙特乙烷/丙烷,美国乙烷,沙特凝析油,美国平均,东亚石脑油,西欧石脑油,美国石脑油,数据来源：百川资讯、彭博、卓创资讯、国泰君安证券研究,乙烯：原料由石脑油过渡到NGL表4：北美和中东已转变为NGL为主要乙烯原料,%非洲亚洲东欧中东北美大洋洲拉丁美洲西欧,NGL2612107076652724,石脑油3278752917187065,柴油10104178,其他4251333,数据来源：中国化工信息，国泰君安证券研究,我国丙烯来源的变化,

11、图4：我国丙烯来源的现状与未来趋势,数据来源：中国化工信息，国泰君安证券研究,60.0,50.0,丙烯来源之乙烯裂解表5：计划新建的乙烯裂解来源丙烯产能,台塑石化二期（福建漳州）上海石油化工股份有限公司中石化武汉石化分公司中石油延安中石油四川彭州中石化曹妃甸中石油云南中石油威海中石油台州合资项目中石化广东湛江项目,60.025.040.050.040.050.050.050.0,乙烯裂解乙烯裂解乙烯裂解乙烯裂解乙烯裂解乙烯裂解乙烯裂解乙烯裂解乙烯裂解及炼油副产乙烯裂解及炼油副产,数据来源：中国化工信息，国泰君安证券研究 大型石化企业投资建设，依托于大型炼油装置，投资巨大，原油交易资质有限制。,

12、丙烯来源之煤制烯烃表6：我国计划新建的煤制烯烃来源丙烯产能,延长石油集团榆林能化公司延长石油集团延安能化公司中国神华/陶氏，陕西榆林惠生（南京）清洁能源江苏山西焦煤集团浙江兴兴新能源科技有限公司宁波禾元化学有限公司国投新疆伊犁煤化工有限公司中煤能源伊犁电化有限公司中石化贵州毕节织金蒙大新能源陕西星王集团公司正大（常州）新材料有限公司山东大泽化工同煤集团,30.010.050.029.530.039.030.030.030.030.030.068.050.030.030.0,DMTOACOMTOMTOMTOMTOMTOMTOMTOMTOMTOMTOMTOMTOMTO,数据来源：中国化工信息，国泰

13、君安证券研究 多数是位于山西、山西、内蒙、新疆等地的国有能源企业，依赖煤炭资源和水资源，投资额比较大。,丙烯来源之丙烷脱氢表7：我国计划新建的丙烷脱氢丙烯产能,渤化集团天津渤化石化公司张家港扬子江石化有限公司浙江聚龙石油化工有限公司中国软包装集团福建福清石化科技园江苏长江天然气化工有限公司南通如皋浙江海越股份有限公司宁波浙江绍兴三锦石化有限公司山东石大胜华化工有限公司鹏尊能源开发有限公司湛江东华能源宁波福基石化有限公司浙江绍兴三圆石化江苏海力化工有限公司烟台万华,60.060.0（120.0）45.0（120.0）200.065.060.0（138.0）45.020.030.066.0（132

14、.0）45.051.060.0,PDHPDHPDHPDHPDHPDHPDHPDHPDHPDHPDHPDHPDH,数据来源：中国化工信息，国泰君安证券研究 主要在江苏、浙江等沿海省份、投资主体以民营企业为主,目录,国际原油价格：维持高位震荡,政策性变化：成品油定价机制改革,页岩气革命：对石化行业产生深远影响,丙烷脱氢：企业如何脱颖而出？,投资建议：关注两条主线,丙烷与丙烯的价差是盈利的关键,图5：丙烷与丙烯的价差是丙烷脱氢的盈利来源，价差呈周期性波动,数据来源：百川资讯，wind，国泰君安证券研究,丙烷脱氢企业如何脱颖而出？,时间优势：越早投产的项目，越能享受偏紧的丙烯供需环境，享受宽松的,丙烷

15、进口环境，有利于占领市场。,储运优势：丙烷季节波动较为剧烈，如果能够利用库存平滑丙烷价格，可,以有效改善盈利能力。,下游配套：长期来看，将上马的丙烯项目很多，行业的竞争会日趋激烈，,下游的配套可以一定程度缓解竞争压力。,优势,丙烷脱氢上市公司对比表8：丙烷脱氢的上市公司对比,东华能源,海越股份,卫星石化,产能技术位置投产时间劣势,扬子江石化：一期60宁波福基：一期66UOP张家港、宁波2014年初公司长期从事LPG贸易，拥有丰富进口经验和资源公司拥有码头和LPG大型冷库自建下游聚丙烯无运行化工项目经验,一期60Lummus宁波2014工厂周围有多个丙烯下游项目Lummus工艺可采用部分低价国产

16、丙烷原料自建下游聚丙烯项目可对碳四资源综合利用准备自建港口码头无运行化工项目经验受地产项目限制暂时无法再融资,一期45UOP嘉兴平湖2014有运行大型化工项目经验自有下游丙烯酸产能配套原料采购实力较弱丙烯酸可能产能过剩,数据来源：公司公告，国泰君安证券研究,目录,国际原油价格：维持高位震荡,政策性变化：成品油定价机制改革,页岩气革命：对石化行业产生深远影响,丙烷脱氢：企业如何脱颖而出？,投资建议：关注两条主线,投资策略,我们认为，2013年重点关注两条投资线索 线索一：成品油定价定价机制改革,关注定价机制改革为炼油企业带来的机会中国石油、辽通化工、沈阳化工,线索二：由于页岩气的大量开采为其他行

17、业所带来的投资机会，如丙烷脱,氢等,东华能源、海越股份、卫星石化,推荐公司盈利预测及估值,公司代码601857600256000407000059000698002408300072002221600387002468002666002629000703002493601233002206,公司名称中国石油广汇能源胜利股份辽通化工沈阳化工齐翔腾达三聚环保东华能源海越股份卫星石化德联集团仁智油服恒逸石化荣盛石化桐昆股份海利得,现价(元)8.5115.486.085.874.1413.8310.1611.888.5814.6412.8815.119.1410.036.74.86,20110.730

18、.280.010.70.331.040.490.350.021.570.980.631.661.461.160.47,每股收益(元)2012E0.640.60.310.13-0.230.650.410.380.11.050.870.770.390.320.30.2,2013E0.700.740.380.530.170.970.560.470.131.191.080.970.60.460.730.34,201111.755.36088.412.513.320.733.94299.313.1245.56.95.810.3,市盈率(X)2012E11.325.819.645.2-1821.324.8

19、31.385.813.914.819.623.431.322.324.3,2013E10.620.91611.124.414.318.125.36612.311.915.615.221.89.214.3,投资评级谨慎增持谨慎增持增持谨慎增持谨慎增持谨慎增持谨慎增持增持谨慎增持谨慎增持增持谨慎增持谨慎增持谨慎增持谨慎增持谨慎增持,风险提示,本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明,作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受

20、任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明,本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。,本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本

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