金发科技(600143)深度报告：车用塑料厚积薄发降解塑料转型升级0119.ppt

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1、25%,0%,-25%,分析师,1,金发科技(600143)公司研究/深度报告车用塑料厚积薄发，降解塑料转型升级金发科技深度研究报告,民生精品-深度研究报告/化工行业,2012 年 01 月 18 日,报告摘要：公司是国内最大的改性塑料企业，传统业务仍高于行业增速金发科技 2010 年拥有年产 57 万吨改性塑料的生产能力。公司为可持续发,首次评级,谨慎推荐,展，转型升级至化工新材料的合成业务，公司现有业务是国家政策鼓励发,交易数据（2012-01-18）,展的方向。公司业务覆盖改性塑料、合成树脂等，广泛应用于汽车、家电、OA 设备、通讯等行业。公司电子电气等传统领域增速高于行业增长率。车用改

2、性塑料业务厚积薄发，是未来业绩增长的重要推动力金发科技积累了多年的塑料改性经验和数千种配方，拥有品牌形象、营销实力等优势，目前公司下游客户已覆盖欧系、美系、日系、自主品牌。预计随着 80 万吨车用改性塑料项目的投产，未来销售年均增长率高达 40%左右，市场占有率由到目前的 7%提升至 2015 年的 18%。公司是中国降解塑料生产、推广与应用的先驱者,收盘价（元）近 12 个月最高/最低总股本（百万股）流通股本（百万股）流通股比例%总市值（亿元）流通市值（亿元),12.1819.25/11.161396.501396.50100.00%170.09170.09,降解塑料是公司未来增长新引擎。未

3、来几年全球完全生物降解塑料每年以,该股与沪深 300 走势比较,20%的速度稳步高速发展；目前全球生物降解塑料的需求量达到 70-80 万,50%,沪深300,金发科技,吨，两年内增长翻番，仍不足全球塑料消费量的 0.3%，发展空间巨大。木塑材料利废节材，未来提升空间巨大木塑复合材料充分利用各种废旧塑料、废木料及农作物的剩余物，有助于减缓塑料废弃物的污染，是替代木材的全新绿色环保产品。公司将不断提高产能、占领市场，2015 年有望实现 20 亿元销售，市场份额由 0 提升至7%左右。,公开再融资建设项目，确保公司持续高速发展为推动公司业绩持续增长，提高核心竞争力，公司计划公开增发数量不超,-5

4、0%11/1,11/4,11/7,11/10,过 2.5 亿股，募集资金 36.58 亿元，建设包括年产 80 万吨环保高性能汽车用塑料在内的 5 个项目。考虑到公司传统业务仍能取得超出行业增速的增,长率；车用改性塑料未来收益与汽车工业持续增长与单车用量增加；降解塑料空间巨大，未来可呈爆发式增长。我们预测公司 2011-2013 年全面摊薄 EPS 为 0.61 元、0.83 元和 1.12 元，相应动态市盈率分别为 19.92、14.61和 10.88 倍，我们给予“谨慎推荐”评级。风险提示下游需求持续低迷，降解塑料销售推广不达预期，原料涨价削弱利润。,分析师：刘威执业证书编号：S01005

5、11090003联系人：方巍电话：(8610)8512 7532手机：13911168334Email：,盈利预测与财务指标项目/年度营业收入（百万元）增长率（%）归属母公司股东净利润（百万元）增长率（%）每股收益（元）PEPB,2010A10,24244.01%578102.10%0.4129.414.52,2011E11,46011.88%1,00774.13%0.6119.923.58,2012E17,45352.30%1,37236.30%0.8314.613.28,2013E23,98337.41%1,84434.34%1.1210.882.53,地址：北京市东城区建国门内大街 28

6、号民生金融中心 A 座 17 层 100005相关研究,资料来源：民生证券研究所请务必阅读最后一页免责声明,2,金发科技(600143),目录,一、公司是国内最大的改性塑料生产企业.3（一）公司业务快速发展，2010 年营收突破百亿.3（二）塑料改性行业处于价值链的底端，受上下游挤压.4（三）塑料改性是实现低成本高性能化新材料的重要途径.5,1、塑料改性技术主要集中在增强增韧、功能化以及降低成本方面.52、塑料改性可提高原有塑料的性能、降低成本、功能化和利于加工.7,二、公司传统的塑料改性业务稳定增长.8（一）塑料改性行业竞争加剧，需求持续增长.8（二）公司传统塑料改性业务增速高于行业增长率，

7、市场占有率不断提升.9,1、通用塑料工程化是化工新材料的重要创新途径.92、工程塑料低成本化是拓宽其应用领域的重要途径.12,三、车用改性塑料业务厚积薄发，是未来业绩增长的重要推动力.14（一）塑料几乎应用于汽车所有的装饰件和结构.14（二）到 2015 年中国汽车工业保持年均 10%-15%的高速增长.15（三）到 2015 年中国汽车用改性塑料应用比例仍有极大提升空间.15（四）金发科技车用改性塑料业务厚积薄发，市场分额不断提高.16四、转型升级-降解塑料打造公司未来增长新引擎.18（一）降解塑料是实现可持续发展的重要材料.18（二）降解塑料发展空间巨大.19（三）降解塑料的应用与推广尚待

8、时日.21,1、降解塑料受诸多因素的影响而发展缓慢.212、金发科技是中国降解塑料生产、推广与应用的先驱者.22,五、其他业务是金发科技未来发展的重要补充.22（一）特种工程塑料可提高改性塑料的附加价值.22（二）塑木复合材料是资源回收利用的先进复合材料.23六、公司是新材料十二五规划受益较大的公司之一.24七、公司计划公开再融资，确保持续高速发展.24八、风险提示.25插图目录.27表格目录.28,请务必阅读最后一页免责声明,；,1,2,3,4,3,金发科技(600143)一、公司是国内最大的改性塑料生产企业（一）公司业务快速发展，2010 年营收突破百亿金发科技 2010 年拥有年产 57

9、 万吨改性塑料的生产能力，当年营收达到 102.42 亿元，是目前国内最大的改性塑料生产企业，也是全球改性塑料品种最为齐全的企业之一。为保证公司今后持续快速发展，公司将在未来五年内专注于化工新材料及其相关领域的技术研发和产品生产销售，因此除了在改性塑料领域继续深入拓展外，也积极发展高性能合成树脂等材料领域。通过持续的自主创新，金发科技目前主要业务覆盖改性塑料、合成树脂、塑料助剂、塑木复合材料、纤维复合材料，广泛应用于汽车、家电、OA 设备、通讯、电工电气、建材、玩具、电动工具、照明灯饰、航空航天等行业。图 1：公司主要业务状况资料来源：公司网站，民生证券研究所五大通用塑料：聚乙烯（PE）、聚丙

10、烯（PP）、聚氯乙烯（PVC）、聚苯乙烯（PS）、丙烯腈-丁二烯-苯乙烯共聚物（ABS）；五大通用工程塑料：聚酰胺（PA）、聚碳酸酯（PC）、聚对苯二甲酸丁二醇酯（PBT）、聚甲醛（POM）、聚苯醚/改性聚苯醚（PPE/MPPE）特种工程塑料：聚苯硫醚（PPS）、聚酰亚胺类（PIs）、聚醚酮类（PEKs）、液晶聚合物（LCP）、聚砜类（PSFs 或 PSUs）等表 1：金发科技改性塑料的产能大于排名第二至第十名企业的总和,排名,企业名称金发科技,产能改性塑料 57 万吨,主要产品聚烯烃系列、苯乙烯系列、工程塑料合金系列、色母粒系列等,主要应用汽车、家电、电工电器、建材、玩具、电动工具、航空航天

11、等,上海杰事杰,改性塑料 10 万吨,ABS、PP、HIPS、PC/ABS 合金、PC、PA、汽车行业、家电行业、PBT 等 电器行业等,上 海日之 升（含锦湖 日丽）山东道恩,合计改性塑料加弹性体约 8 万吨改性塑料 6 万吨，热塑性弹性体材料 1 万吨,改性 PP、ABS、ABS/PC、PA6、PA66、PBT、POM 等，热塑性弹性体系列等改性塑料，汽车料，热塑性硫化弹性体，塑料合金，填充母料,汽车零部件、工业电气配件、家用及办公用电器、玩具等汽车、家电、军工、电子等,请务必阅读最后一页免责声明,5,6,7,8,9,10,4,金发科技(600143),银禧科技广州科苑,改性塑料 6.6

12、万吨改性塑料、色母粒5 万吨，聚酮、聚醛树脂 1 万吨,改性 PVC、PP、PET、PVC/ABS 合金、弹性体等聚苯乙烯改性系列(ABS/AS/HIPS)、聚酰胺改 性 系 列(PA6/PA66)、聚 酯 改 性 系 列(PBT/PET/PC)、聚丙烯改性系列(PP)、合金系列，色母、醛酮树脂等,电子电器、电缆、家电等家电、汽车、电工电器、电动工具、涂料、油墨等,改性 PP、改性 HIPS、改性 ABS、改性 PPE、,广东聚赛龙,改性塑料 5 万吨,改性 PA6/PA66、改性 PBT/PRT、改性 PC、导线材料、耐磨材料、改性 PPS、性 PEEK、,汽车、家电、电器、机械、电子等,P

13、C/ABS 合金类,上海普利特南京聚隆北京聚菱燕,改性塑料 5 万吨改性塑料 3 万吨改性塑料 3 万吨,改性 PP、改性 ABS 系列、PC 合金系列、PA及 PBT 系列、LCP 等PA66、PA6、PP、PBT、PC、ABS、PPE/PA6合金、PC/PBT 合金、PA/ABS 合金等改性 PC、改性 PP、改性 PE、PC/ABS 合金等,汽车等汽车、家电、电子电器、机械等汽车等,资料来源：民生证券研究所注：数据为不完全统计公司目前仍以传统改性塑料品种如增强增韧和阻燃类产品为主，毛利率水平维持在15-20%之间，塑料合金和其他产成品的毛利率略高于传统改性塑料品种。,图 2：传统改性塑料

14、品种仍占营业收入主导地位（亿元）,图 3：塑料合金及其他产品的毛利率较传统品种高（%）,120100806040200,其他塑料合金类其他产成品材料贸易阻燃树脂类,28262422201816141210,阻燃树脂类增韧树脂增强树脂其他产成品塑料合金类,增强增韧树脂类资料来源：公司年报，民生证券研究所图 4：公司当前股本结构,董事长袁志敏等高管持股47.51%,其他境内自然人持股52.49%,金发科技资料来源：公司年报，民生证券研究所（二）塑料改性行业处于价值链的底端，受上下游挤压塑料改性的原料主要是通用塑料、工程塑料或弹性体等聚合物，受石化资源稀缺和国内技术不成熟的影响，上述聚合物产品或垄断

15、于中石化、中石油等国企，或垄断于跨国公请务必阅读最后一页免责声明,增强技术,增韧技术,填充改性,合金技术,5,金发科技(600143)司，原料企业的话语权相对较强。塑料改性下游主要面对玩具、电子电器、汽车等行业，或由于利润低、集中度不高而无涨价的动因，或由于行业垄断而缺少话语权。因此塑料改性行业的毛利率受上下游行业的挤压，仅维持在 25%以下。图 5：国内塑料改性行业价值链图,原料,改性,下游消费品,乙烯丙烯丁二烯,壁垒降低，企业数量增加工程塑料,壁垒增加，企业数量减少办公设备,汽车通讯设备,航空航天,通用塑料弹性体,大家电,电子电气,价值曲线,塑料改性,成本提高，附加值降低,玩具建材,电动工

16、具小家电,附加值提高，成本占比降低,资料来源：民生证券研究所（三）塑料改性是实现低成本高性能化新材料的重要途径塑料改性是指在合成树脂的基础上，经过填充、共混、增强等方法，采用一定的加工成型工艺，从而制得具有新颖结构特征、能够满足各种不同使用性能要求的新型塑料材料的方法，由此过程获得的材料称为改性塑料。1、塑料改性技术主要集中在增强增韧、功能化以及降低成本方面塑料改性技术是实现低成本高性能化新材料的重要手段，其作用主要有（1）克服塑料局限性如加工性能差、强度不够等缺陷；（2）赋予材料新的功能如阻燃、耐候、高抗冲性、抗菌、抗静电等新的功能；（3）对通用塑料和工程塑料进行改性，可以降低成本。表 2：

17、塑料改性技术类型及应用,改性技术阻燃技术共 混与塑 料,工艺方法及优点通过在高分子树脂中加入各种增强纤维、晶须等材料，形成类似钢筋混凝土结构矿物质增强增韧是最为普遍的途径之一，通常是碳酸钙，滑石粉，硅灰石，玻璃微珠，云母粉等。改善机械性能和冲击韧性，降低成型收缩率保证尺寸稳定性，降低成本高填充玻纤改性，基体如液晶聚合物，聚醚砜，聚醚酰亚胺和聚苯硫醚。在玻纤填充量在 80%时，改性材料但仍能保持良好的可加工性当前主要以添加溴系阻燃剂为主，其他品种有磷系、三嗪系、硅系、膨胀型、无机型等在一种树脂中掺入一种或多种其他树脂（包括塑料和橡胶），从而改善和提高现有塑料的性能，性能功能化，并降低成本，便于加

18、工等，包括物理共混和化学共混,应用玻璃纤维增强的聚丙烯具有较低的密度，低廉的价格以及可以循环使用等优点，目前正逐步取代工程塑料与金属在汽车仪表板，汽车车身和底盘零件中的应用目前，波轮洗衣机和滚筒洗衣机的内筒一般使用矿物质增强增韧聚丙烯材料，以代替早期的不锈钢内筒潜在的应用包括汽车和燃料系统部件，轴承，电子零部件等应用于有阻燃要求的领域在聚酰胺中掺混入聚烯烃等非极性聚合物，可以使聚酰胺的吸湿性下降，并提高低温、干态下的冲击强度。因此“合金化”使许多聚合物的使用价值增加，应用范围得以拓宽,请务必阅读最后一页免责声明,术,6,金发科技(600143),反 应接枝 技术相容剂技术反 应挤出 技术互 穿

19、网络 技术 IPN液 晶改性 技纳 米复合 技术分 子复合 技术,在聚合物的主链上，通过一定的途径接上其他支链的共聚反应。是高聚物改性技术中最易实现的一种化学方法。为强化参与共混的各聚合物组分之间的界面粘接而加入反应性相容剂，在组分之间引入化学键一是塑料在挤出机内的合成和化学改性，二是对塑料进行加工和成型两种或两种以上的高分子链相互贯穿，相互缠结的混合体系液晶聚合物（LCP）作为塑料改性的增强剂被称为“原位复合”新技术，在加工过程中LCP 共混于基体树脂中以其刚性棒状分子微纤增强基体树脂的改性方法在塑料中填充经表面处理的纳米级无机材料蒙脱土、CaCO3、SiO2 等，使塑料的抗拉强度，抗冲击韧

20、性和弹性模量上升将少量的棒状高分子加入到作为分散相的线性链状高分子中，以获得高强度、高模量的聚合物。分子复合技术已进入实用阶段,多应用于共混与塑料合金中综合两种聚合物的所有性能，多应用于共混与塑料合金中多应用于共混与塑料合金中在改善塑料的耐冲击性能方面获得成功应用，多应用于共混与塑料合金中较传统的玻纤增强材料还具有高温下强度高、弹性模量高，热变形温度远高于特种工程塑料的特性纳米技术改性的增强增韧塑料，可以用于汽车上的保险杠、座椅、翼子板、顶蓬盖、车门、发动机盖、行李舱盖等日本丰田汽车公司生产的尼龙 6/粘土复合物、东洋纺织公司的 PC 合金薄膜等,资料来源：民生证券研究所常用塑料改性技术如增强

21、增韧、填充、阻燃已深入到几乎所有的塑料成型加工过程。随着科学技术的发展，现代社会对塑料材料提出了更多、更高、更苛刻的要求，一般的改性方法已不能满足人们的需要，近几年一些新的改性技术不断问世，如互穿网络技术、液晶改性技术、纳米复合技术和分子复合技术等。图 6：塑料改性技术难度及附加值示意图技,术含量及附加值,物理共混合金,化学共混合金反应接枝改术相容剂技术反应挤出技术,互穿网络技术液晶改性技术,纳米复合技术分子复合技术,无卤阻燃技术增强技术增韧技术填充改性阻燃技术时间资料来源：民生证券研究所改性塑料产品主要种类有增强增韧树脂类、阻燃树脂类、塑料合金类和功能色母类等。表 3：改性塑料的主要种类及应

22、用情况,大类增强增韧树脂类阻燃树脂类塑料合金类功能色母类,具体品种绝大部分塑料品种绝大部分塑料品种工程塑料与通用塑料的共混合金增韧阻燃色母料等,应用领域生产家电及汽车产品零部配件、制造电脑配件、机械零部件、电动工具及灯具零部件等生产电视机、电脑、办公电器等的外壳、内部零件、周边器材（接插件、配电盘、插头）等生产汽车零部件、家用电器、计算机和办公室自动化设备、电动工具、电表、通讯设备等电子电气外壳，电器开关、灯饰材料等制造电视、音箱等电子、电器产品的外壳等,请务必阅读最后一页免责声明,7,金发科技(600143)资料来源：民生证券研究所2、塑料改性可提高原有塑料的性能、降低成本、功能化和利于加工

23、主要途径有（1）塑料改性可根据最终制品不同的使用性能而对塑料品种的拉伸强度、弯曲强度和冲击强度进行增强与增韧，并可选择性的提高其热变性温度，满足产品的使用需求。（2）塑料填充改性在提高耐热温度的前提下，以价格低廉的碳酸钙、云母和滑石粉等无机矿物添加剂进行填充，达到降低成本和提高性能的效果。对某些性能卓越但价格昂贵的工程塑料，可通过与价格低廉的通用塑料共混，在不影响使用条件下，降低原料成本。（3）改善难加工、高熔点工程塑料的成型加工性，使之便于成型为各种制品。（4）塑料改性可使某些聚合物体系产生某种特殊性能，例如防静电性、导电性、阻燃性等。表 4：主要塑料品种改性前后部分性能对比,品种HDPE,

24、拉伸强度，MPa26,弯曲强度，MPa35,弯曲模量，GPa1.18,冲击强度，J/m130,热 变 形 温 度(HDT)，77,HDPE+30%玻纤,127,PP,34,56,1.47,19.8,100,PP+30%玻纤PP+30%SBSPP+45%滑石粉,90,160,130125,PP/PA 合金,62,87,69,PVC,5080,12,67,PVC+18%EPDMPVC 交联,72,105,GPPS,52,110,3.3,16,90,HIPS（+15%丁苯胶）PS+30%玻纤,128,104,ABSABS+30%玻纤,58.1127.5,7080,183,84120,PAPA+30%

25、玻纤,75176.5,110162271,1.14.68.7,146,6677230,PA+22%EPDM,2190,PA/PPS 合金,161,253,249,PCPC+30%玻纤PC/ABS 合金,6170127.5,100110166.791,2.110132.5,422,130140143159,PC/PA 合金,53.7,390,POMPOM+30%玻纤,70128,9198,2.82.9,6837,100162,POM/PC 合金,145,PBT,5355,8596,2.352.45,4959,100,PBT+30%玻纤PBT+30%云母,132.4,210162,PBT/ABS

26、合金,129,9.7,72,190,PBT/PC 合金,49,PPEPPE/PA 合金,496661,114224,2.22.59.18,84390,185193225,请务必阅读最后一页免责声明,8,金发科技(600143)资料来源：民生证券研究所注：表格中数据为典型数据，不同测量环境下的数据可能不尽相同二、公司传统的塑料改性业务稳定增长（一）塑料改性行业竞争加剧，需求持续增长根据 2010 年中国改性塑料行业十佳企业评选活动中各改性塑料企业上报的数据分析，全国现有改性塑料的企业近 1000 家，平均规模仅约为 5000 吨，生产集中度极低，生产的地域性和竞争度非常强。此外还有与改性塑料行业

27、密切相关的助剂、添加剂企业和配混加工设备制造企业 200 多家。虽然国内改性塑料市场容量大，但中国国内企业起步晚，市场占有率低，跨国公司占据了国内大部分市场份额。跨国公司发展历史悠久，技术实力雄厚，品牌知名度高，市场经验丰富，并且每一家公司都有自己的发展重点和专长。电视机用塑料产品的主要竞争对手有美国陶氏（Dow）、日本旭化成、韩国 LG 等；空调用塑料产品的竞争对手主要有韩国三星、日本东丽等；汽车用塑料产品的竞争对手主要有沙特的沙伯基础（Sabic）、德国巴塞尔（Basell）等。此外，这些跨国公司还通过在国内建立合资或独资改性塑料生产企业，一步加剧了改性塑料市场的竞争。近年来国内改性塑料行

28、业发展迅猛，产量、表观消费量年均增长分别达到 20%和 15%。2010 年国内改性塑料总消费量约 529 万吨，占全部塑料消费量的 8.14%，但仍远低于世界平均水平的 20%。随着人民生活水平大幅提升和技术手段的进步，预计在未来的 5 年，国内改性塑料市场需求量年均增长率将达到 14.70%。,图 7：国内改性塑料占塑料总消费量的比例远低于全球平均水平（万吨）,图 8：金发科技改性塑料的增速远高于国内消费量增长，市场占有率逐年提高（%）,30000250002000015000100005000,25%20%15%10%5%,12001000800600400200,35%30%25%20

29、%15%10%5%,0,中国,全球,0%,0,2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015,0%,改性塑料消费量,塑料消费量,占比,金发科技,全国,金发增长率,全国增长率,资料来源：公司公开资料，民生证券研究所目前国内改性塑料的主要应用领域分布在家电、汽车、电子电气设备和办公设备等，而改性塑料中具体的品种又以 PP、ABS 和 PS 最多，占改性塑料总量的 80%左右。请务必阅读最后一页免责声明,阻燃类,9,金发科技(600143),图 9：改性塑料的主要应用领域在家电和汽车等行业,图 10：PP、ABS 和 PS 等通用塑料是主要改性品种,4%,1%2%2%

30、,PP,30%3%7%,8%,15%,37%,家电汽车电子电气办公设备电动工具其他行业,6%9%,5%,31%,40%,ABSPSPCPAPBTPETPOM,资料来源：中国塑料加工工业协会，民生证券研究所（二）公司传统塑料改性业务增速高于行业增长率，市场占有率不断提升1、通用塑料工程化是化工新材料的重要创新途径（1）聚烯烃改性塑料与工程塑料相比，聚烯烃的抗撕裂强度小、硬度小；耐摩擦、耐热、耐燃性能差；抗化学、抗环境性能差等。解决现有聚烯烃材料存在的各项问题，通用塑料工程化研究已成为高分子材料研究的方向之一。金发科技聚烯烃改性品种主要是 PP 和 PE，采用的改性方法主要是填充和玻纤改性，在聚烯

31、烃中加入无机类填充剂或玻璃纤维可以提高材料的机械性能，改善加工性能，同时也能降低成本。表 5：金发科技聚烯烃改性产品,产品大类改性聚丙烯,产品种类填充改性类玻纤增强类动态硫化热塑弹性体,公司产品优势在品质稳定性、关键力学指标、耐候性、耐热氧老化性能、耐洗涤液浸泡等方面具有明显优势低析出阻燃产品以及无卤阻燃产品的性能具有明显的技术优势产品正在开发中,应用家电、电动工具、玩具、建材家电、电动工具、办公设备、化工家电、电子电器、节日灯、蓄电池汽车、家电、玩具、电线,产品热变形温度、耐环境应力开裂性,改性聚乙烯,管道防腐料,能、加工性能以及批次稳定性方面具,输油输气管道,有明显竞争优势,透气膜料珠光母

32、粒低烟无卤线缆料,产品系列齐全，在透气量控制、挤出成膜性能以及加工稳定性等方面具有较强的竞争优势产品技术达到国外先进产品性能，在添加量和分散性等方面具有较强的竞争优势热塑性低烟无卤电缆料技术成熟，辐照交联低烟无卤电缆料正在开发中,婴儿纸尿裤、个人卫生用品、医疗防护服珠光薄膜或珠光纸电线电缆,资料来源：公司公开资料，民生证券研究所金发科技 PP 塑料主要改性品种未来市场需求增长率在 16.65%，PE 塑料主要改性品种未来市场需求增长率在 14.98%，均高于未来纯 PP 或 PE 消费量的增长率，也高于改请务必阅读最后一页免责声明,10,金发科技(600143)性塑料消费量的增长率。公司改性

33、PP 未来重点发展品种是填充/增韧改性类和玻纤增强类，而改性 PE 重点发展品种是低烟无卤线缆料。,图 11：PP 玻纤增强类品种未来增速较高（万吨）,图 12：PP 填充/增韧改性类品种主要应用于冰箱、洗衣机和空调产品（万吨）,140120,CAGR16.48%,140120,10080,10080,其它吸尘器,6040200,2011年 2012年填充/增韧改性类,2013年 2014年玻纤增强类,22.96%8.37%2015年阻燃类,6040200,2011年,2012年,2013年,2014年,2015年,空调洗衣机冰箱,资料来源：公司公开资料，民生证券研究所,图 13：PP 玻纤增

34、强类品种主要应用于洗衣机、空调和吸尘器产品（万吨）454035,图 14：PP 阻燃类品种主要应用于家用电器和节日灯产品（万吨）2520,3025201510,其它吸尘器空调洗衣机,15105,其它节日灯家用电器,5,0,0,2011年,2012年,2013年,2014年,2015年,2011年,2012年,2013年,2014年,2015年,资料来源：公司公开资料，民生证券研究所,图 15：PE 珠光母粒基数低而未来增速较高（万吨）25,图 16：线缆料是公司 PE 改性塑料未来发展重点（万吨）4540,2015105,25.74%0%15.83%,31.61%,管道防腐料透气膜料珠光母粒低

35、烟无卤线缆料,3530252015105,低烟无卤线缆料珠光母粒透气膜料管道防腐料,0,2011年 2012年 2013年 2014年 2015年,0,2011年 2012年 2013年 2014年 2015年,资料来源：公司公开资料，民生证券研究所填充、增韧、增强改性 PP 是金发科技的传统产品，公司产品技术成熟、市场品牌认请务必阅读最后一页免责声明,11,金发科技(600143)知度高、产品市场占有率高，预计会随着市场的增长快速增长。PE 低烟无卤线缆料是近几年发展成熟的新产品，目前产销量已位于国内同类产品首位，市场占有率将进一步提高。,图 17：金发科技改性 PP 的市占率逐年提升（万吨

36、）,图 18：金发科技改性 PE 的市占率逐年提升（万吨）,200150100500,16%14%12%10%8%6%4%2%0%,50403020100,22%21%20%19%18%17%16%,2011年,2012年,2013年,2014年,2015年,2011年,2012年,2013年,2014年,2015年,金发科技改性聚丙烯类,市场空间,市场占有率,金发科技改性聚乙烯类,市场空间,市场占有率,资料来源：公司公开资料，民生证券研究所（2）苯乙烯类改性塑料该类产品主要是 ABS、和 TPE热塑性弹性体如 SBCs（苯乙烯-丁二烯共聚物系列）的改性品种。ABS 塑料的主体是丙烯腈、丁二烯

37、和苯乙烯物，苯乙烯使 ABS 有良好的模塑性、光泽和刚性，丙烯腈使 ABS 有良好的耐热、耐化学腐蚀性和表面硬度，丁二烯使ABS 有良好的抗冲击强度和低温回弹性，成为电器元件、家电、计算机和仪器仪表首选的塑料之一。ABS 的热变形温度较低，可燃，耐候性较差等缺点需要改性来弥补。PS 的缺点是不耐冲击、性脆易裂、耐热性和机械强度较差，改性后性能有较大改善。阻燃 HIPS 和阻燃 ABS 是金发科技的拳头产品，曾获得国家科技进步奖，在同类产品中一直保持很强竞争力，国内市场占有率在 30%以上。面对新的市场需求变化，公司成功开发无卤阻燃品种，为产品进一步发展注入新的活力。ABS 高光免喷涂塑料是公司

38、近年来开发并规模化生产的新品种，用于家电产品的外观部件，光泽美观、耐刮擦、可以免去喷涂油漆工序，在市场上具有很强竞争力。表 6：金发科技苯乙烯类改性产品,产品大类改性 HIPS改性 ABSTPE,产品种类溴系阻燃 HIPS无卤阻燃 HIPS阻燃 ABS 产品高光 ABS 产品TPE 软胶料TPE 玩具料,公司产品优势溴系阻燃 HIPS 在 TV 和 OA 市场的应用已达十多年，在配方设计和成型应用上均已经达到了世界先进水平各国对环保要求的严苛使得无卤产品得到蓬勃的发展，主要体现在：低密度、环保、低成本已经在电视、显示器等多家厂商成熟引用耐化学好，可以用于要求极高的蓄电池外壳；三嗪阻燃的ABS

39、光泽度高，加工稳定性好，耐热级阻燃 ABS 具有 RTI认证，可以用于充电器外壳该产品表面光泽度高，表面硬度高，可以替代喷涂效果高光 ABS 技术水平处于国际先进水平，目前在市场上的竞争对手主要有三星挤出电线外观好、强度高、加工性能好、阻燃性能优良、密度低已经在电动工具、电子玩具、电子乐器等领域获得了成熟的推广应用,应用TV，OA，Video，显示器市场TV，OA，音响，显示器市场TV，OA，Video，显示器市场TV，OA，Video，显示器市场耳机线材、手机充电器线材、电脑周边线缆等ABS/PA/PP/PBT 等包胶、玩具,请务必阅读最后一页免责声明,0,12,金发科技(600143)PV

40、C 玩具、及,改姓 PVC,PVC 玩具料,取得客户认可有望取得市场突破,软质 PVC 注塑,领域,PVC/ABS合金车用 PVC,具有阻燃性能好、耐候性能好、机械性能好、光泽度高、耐划伤性好、并且具有 PC/ABS 的质感！目前占据国内绝大部分市场具有低气味，VOC 及低雾度的特点，能够应用于内饰和外饰产品在上汽、一汽等车型已经得到应用,电器外壳、开关面板、灯饰、安防产品及管件汽车内饰件、汽车密封条、汽车电线,环 保再生 材料,EPEAT 类产品,EPEAT（电子产品环境影响评估工具）要求电子产品中再生塑料在总塑料中的含量达到 5%25%很多国家以此作为政府采购的必要条件，或可以减免废弃产品

41、回收税,显示器、OA,资料来源：公司公开资料，民生证券研究所金发科技苯乙烯类改性品种未来市场销售增长率约 30.53%，远高于纯苯乙烯类塑料消费量的增长率，也高于改性塑料消费量的增长率。TPE 未来增长率虽较高，但由于基数较低，且国外竞争对手如美国吉力士、科腾 等市场占有率极高，难以大规模发展，因此未来重点发展品种集中在高光 ABS、EPEAT 和改性 PVC。,图 19：金发科技传统的阻燃改性品种未来增速较低,图 20：高光 ABS、EPEAT 和改性 PVC 是金发科技苯乙烯类改性塑料未来发展重点（万吨）,90%80%70%60%50%40%30%20%10%,15.36%13.62%,4

42、9.53%,32.96%,46.98%,82.57%,30.53%,5045403530252015105,TPE改性PVCEPEAT高光ABS阻燃ABS阻燃HIPS,0%,阻燃HIPS 阻燃ABS 高光ABS EPEAT 改性PVC,TPE,合计,2011年,2012年,2013年,2014年,2015年,资料来源：公司公开资料，民生证券研究所2、工程塑料低成本化是拓宽其应用领域的重要途径每一种工程塑料的性能并非完美，如 PA 的吸湿性较大、低温冲击强度不足；PC 易应力开裂，对缺口敏感，耐磨性欠佳与加工流动性较差；PBT 缺口冲击强度低，高载荷下热变形温度低，高温下刚性差；POM 的韧性、

43、耐候性和尺寸稳定性较差；PPE 熔体粘度大，流动性差，难以加工成型，所以真正有使用价值的是其各种各样的改性品种。随着 人们对材料的要求越来越高，对性能多样化、功能化、耐久性的要求日益增多，同时工程塑料的价格也是阻碍其大规模应用的关键因素，因此掺入成本较低的无机填充物或玻璃纤维，或与价格低廉的通用塑料共混改性就成为降低工程塑料使用成本的重要手段。请务必阅读最后一页免责声明,13,金发科技(600143)图 21：工程塑料价格降低后应用领域会得到极大的拓宽资料来源：民生证券研究所国内外工程塑料主要改性品种集中在 PA、PBT、PC 上，主要应用于汽车、通讯设备、办公器材、家用电器等领域。由于价格较

44、高、应用领域较窄等因素影响，未来国内市场需求量的复合增长约 12.25%，低于改性塑料的平均增速。,图 22：中国主要改性工程塑料品种未来市场需求量 CAGR达 12.25%（万吨）,图 23：全球主要改性工程塑料品种未来市场需求量 CAGR仅为 5.60%（万吨）,200180160140120100806040200,2010年,2015年,其他改性改性PPE改性PC改性PBT改性PA,500450400350300250200150100500,2010年,2015年,改性PPE改性PC改性PBT改性PA,资料来源：公司公开资料，民生证券研究所金发科技在工程塑料的无卤阻燃、热氧稳定化等技

45、术具有国际先进水平，无卤阻燃尼龙与杜邦（DuPont）和巴斯夫（BASF）公司的水平相当。如无卤阻燃 PBT 是美国苹果公司在此类材料上的全球首选供应商，无卤阻燃 PPE/PA 合金是美国苹果公司在此类材料上的全球唯一供应商。金发科技主要改性工程塑料品种未来销量的复合增长率达到 28.51%，远高于行业增长率。未来 5 年市场占有率将从近 9%增至 16%以上。请务必阅读最后一页免责声明,14,金发科技(600143),图 24：金发科技主要改性工程塑料品种未来销量 CAGR达 28.51%（万吨）,图 25：金发科技改性工程塑料国内市场占有率未来 5 年将翻一倍,35,18%,16.67%,

46、3025,其他改性,16%14%12%,20151050,改性PPE改性PC改性PBT改性PA,10%8%6%4%2%0%,8.42%,2011年,2012年,2013年,2014年,2015年,2010年,2015年,资料来源：公司公开资料，民生证券研究所三、车用改性塑料业务厚积薄发，是未来业绩增长的重要推动力（一）塑料几乎应用于汽车所有的装饰件和结构塑料在汽车上的应用主要分三类：内饰件、外装件和功能结构件。汽车上大量采用塑料，不仅可以实现汽车结构轻量化，有利于降低成本，节约材料和能源，还有助于改善汽车的安全性、舒适度和设计的灵活性。除了汽车裸露件外，我们的产品还应用在汽车制动系统、照明系统

47、、密封系统、冷却系统、气体输送系统、气体处理系统、空调系统、升降系统、安全系统等方面。图 26：塑料几乎应用于汽车所有的装饰件和结构件资料来源：公司公开资料，民生证券研究所车用塑料的品种主要包括改性 PP、PU、PA、PE、ABS 和 PC，使用比例分别为 42.41%、13.34%、11.84%、7.15%、5.92%和 4.77%。请务必阅读最后一页免责声明,15,金发科技(600143)图 27：国内汽车用塑料主要是 PP、PU 和 PA,1.70%2.18%2.52%4.77%5.92%7.15%,8.17%,42.41%,PPPUPAPEABSPC,11.84%,13.34%,PVC

48、PBT/PETPOM,资料来源：民生证券研究所（二）到 2015 年中国汽车工业保持年均 10%-15%的高速增长2009 年中国汽车拥有量约 51 辆/千人，而世界平均水平为 140 辆/千人，主要汽车消费大国如韩国和日本的汽车需求快速增长期都延续了 20-30 年，中国乘用车市场仅经历了10 年的较快增长，预计未来 5-10 年中国汽车工业仍将高速发展。2011-2015 年，汽车工业按 10-15%速率增长，2015 年将达到 3200 万辆。,图 28：十二五期间国内主要汽车整车厂产能规划超 4000万辆（万辆）,图 29：未来 5 年国内汽车工业增长率仍将达到 10-15%（万辆）,

49、12.20%25.33%资料来源：公司公开资料，民生证券研究所（三）到 2015 年中国汽车用改性塑料应用比例仍有极大提升空间改性塑料应用于汽车工业可起到减重、环保、安全、美观、舒适、节能、耐用等作用。资料显示，1kg 塑料可替代 2-3kg 钢等更重的材料，而汽车自重每下降 10%，油耗可降低6%-8%，所以增加塑料在汽车中的用量可以降低整车成本、重量，并达到节能效果。请务必阅读最后一页免责声明,16,金发科技(600143),图 30：改性塑料在汽车中的应用范围不断拓展,图 31：1-5 代 Golf 单车改性塑料用量趋势,资料来源：公司公开资料，民生证券研究所自 20 世纪 70 年代开

50、始，塑料占汽车自重的比例不断提高，国际上平均单车的塑料用量从 2000 年的 50-60kg 发展到 2010 年 150kg，未来在节能的推动下仍将继续提升。相比较发达国家，我国改性塑料应用比例目前仅达到国外发达国家 20 世纪 90 年代中后期的水平，预计 2015 年国内将达到国际 2010 年 150kg/辆的水平，未来有极大提升空间。未来汽车工业 10-15%的高增长率加单车改性塑料用量不断提高以及汽车售后零件维修、更换市场的扩大，2011-2015 年我国车用塑料市场容量的复合增长高达 19.21%。,图 32：未来 5 年汽车单车改性塑料用量有望提高 25%,图 33：车用塑料市