李军 投资项目财务分析经济分析.ppt

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1、北京华智博宇咨询有限公司 李 军2010年6月 深 圳,投资项目财务分析经济分析,有关投资项目经济评价工作的基本规定,建设项目经济评价方法与参数-1987年 国家计委、建设部建设项目经济评价方法与参数-1993年国家计委、建设部建设项目经济评价方法与参数-2006年国家发展和改革委员会、建设部,基本目的,为适应社会主义市场经济发展的需要，规范建设项目经济评价工作；保证经济评价的质量，提高项目决策的科学化水平；引导和促进各类资源的合理有效配置，充分发挥投资效益；,适用范围,适用于各类建设项目前期研究工作（包括规划、机会研究、项目建议书、可行性研究阶段），项目中间评价和后评价可参照使用。,建设项目

2、经济评价的基础前提与主要工作,项目前期研究的重要内容，应根据国民经济与社会发展以及行业、地区发展规划的要求，在项目初步方案的基础上；采用科学、规范的分析方法，对拟建项目的财务可行性、经济合理性进行分析论证，做出全面评价，为项目的科学决策提供经济方面的依据。,建设项目经济评价的内容及侧重点,应根据：项目性质；项目目标；项目投资者；项目财务主体；项目对经济与社会的影响程度；具体情况选择确定,经济评价工作适用阶段与基本要求,建设项目经济评价的深度，应根据项目决策工作不同阶段的要求确定。建设项目可行性研究阶段的经济评价，应系统分析计算项目的效益和费用，通过多方案经济比选推荐最佳方案，对项目建设的必要性

3、、财务可行性、经济合理性、投资风险等进行全面的评价。项目规划、机会研究、项目建议书阶段的经济评价可适当简化。,建设项目经济评价基本原则,保证评价的客观性、科学性、公正性；坚持定量分析与定性分析相结合、以定量分析为主和动态分析与静态分析相结合、以动态分析为主的原则。费用效益计算范围一致性原则。有无对比原则。数据选取的稳妥原则,投资项目财务分析,从项目主体（法人）角度，按照国家现行财会制度、税收法规，采用市场价格，合理确定项目费用与效益的范围与构成，对项目投入产出所带来的直接效益和直接费用进行全面的分析、预测、计算，比选、优化项目的产出（产品或服务）方案、技术方案、设备方案、选址方案、工程方案、开

4、发建设方案、融资方案等，编制项目财务评价报表，计算项目财务评价指标，通过财务分析计算，考察判断项目的赢利能力、偿债能力、财务生存能力、抗风险能力等，获得项目投资使用效益与投资代价的基本情况，判断项目的财务可行性，为投资人和项目决策者进行投资项目决策提供重要依据。,投资项目财务分析的基本方法1、费用效益分析2、费用效果的分析3、有无对比分析在费用效益分析当中主要方法：考虑资金时间价值的折现现金流分析,项目财务分析评价的参数 项目财务评价参数包括项目财务评价的主要判据参数，各种投入物、产出物价格；利率；汇率；税率；有关的费率等计算参数。项目财务评价的主要判据参数 项目财务评价主要判据指标的规定值或

5、设定值是项目财务评价的主要判据参数。,财务分析评价的价格体系,财务分析应采用以市场价格体系为基础的预测价格。在建设期内，一般应考虑投入的相对价格变动及价格总水平变动。在运营期内，若能合理判断未来市场价格变动趋势，投入与产出可采用相对变动价格；若难以确定投入与产出的价格变动，一般可采用项目运营期初的价格；有要求时，也可考虑价格总水平的变动。经济费用效益分析应采用以影子价格体系为基础的预测价格，不考虑价格总水平变动因素。,建设项目的计算期、建设期和运营期。,建设期应参照项目建设的合理工期或项目的建设进度计划合理确定；运营期应根据项目特点参照项目的合理经济寿命确定。计算现金流的时间单位，一般采用年，

6、也可采用其他常用的时间单位。,财务效益与费用,财务效益与费用,财务效益与费用是财务分析的重要基础；财务效益与费用估算的准确性与可靠程度对项目财务分析影响极大；财务效益和费用估算应遵循“有无对比”的原则，正确识别和估算“有项目”和“无项目”状态的财务效益与费用；财务效益与费用估算应反映行业特点；符合依据明确、价格合理、方法适宜和表格清晰的要求。,项目的效益费用,财务效益的估算应与项目性质和项目目标相联系。项目的财务效益系指项目实施后所获得的营业收入。对于经营性项目，除营业收入外，其可得到的增值税返还也应作为补贴收入计入财务效益；对于非经营性项目，财务效益应包括可能获得的各种补贴收入。项目所支出的

7、费用主要包括投资、成本费用和税金等。,财务效益费用估算一般步骤：,财务分析一般先进行融资前分析的做法相协调；在财务效益与费用估算中，通常可首先估算营业收入或建设投资；依次是经营成本和流动资金；当需要继续进行融资后分析时，可在初步融资方案的基础上再进行建设期利息估算；最后完成总成本费用的估算。,项目财务评价的价格基价（Base year price or Constant price）时价（Current price）实价（Real price）,价格变动1、通货膨胀2、相对价格,价格选取要求,运营期财务效益与费用估算采用的价格，应符合下列要求：1.效益与费用估算采用的价格体系应一致。2.采用预

8、测价格，有要求时可考虑价格变动因素。3.对适用增值税的项目，运营期内投入和产出的估算表格可采用不含增值税价格；若采用含增值税价格，应予以说明，并调整相关表格。,营业收入,营业收入系指销售产品或提供服务所获得的收入，其估算的基础数据，包括产品或服务的数量和价格。营业收入估算应分析、确认产品或服务的市场预测分析数据，特别要注重目标市场有效需求的分析；说明项目建设规模，产品或服务方案；分析产品或服务的价格，采用的价格基点、价格体系、价格预测方法；论述采用价格的合理性。各期运营负荷（产品或服务的数量）应根据技术的成熟度、市场的开发程度、产品的寿命期、需求量的增减变化等因素，结合行业和项目特点，通过制定

9、运营计划，合理确定。,补贴收入,对于先征后返的增值税、按销量或工作量等依据国家规定的补助定额计算并按期给予的定额补贴；属于财政扶持而给予的其他形式的补贴等；按相关规定合理估算，记作补贴收入。,建设投资估算,建设投资估算应在给定的：建设规模；产品方案；工程技术方案；在上述基础上，估算项目建设所需的费用。,建设投资的构成,建设投资由：工程费用（建筑工程费、设备购置费、安装工程费）；工程建设其他费用；预备费（基本预备费和涨价预备费）组成,投资估算方法与要求,按照费用归集形式，建设投资可按概算法或形成资产法分类。根据项目前期研究各阶段对投资估算精度的要求、行业特点和相关规定，可选用相应的投资估算方法。

10、投资估算的内容与深度应满足项目前期研究各阶段的要求，并为融资决策提供基础。,分年投资计划,建设投资的分期使用计划应根据项目进度计划安排；应明确各期投资额以及其中的外汇和人民币额度。,经营成本,经营成本是财务分析的现金流量分析中所使用的特定概念，作为运营期的主要现金流出，其构成和估算可采用下式表达：经营成本外购原材料、燃料和动力费+工资及福利费+修理费+其他费用 式中 其他费用是指从制造费用、管理费用和营业费用中扣除了折旧费、摊销费、修理费、工资及福利费以后的其余部分。,流动资金,流动资金系指运营期内长期占用并周转使用的营运资金，不包括运营中临时性需要的营运资金。流动资金的估算基础是经营成本和商

11、业信用等，其计算应符合下列要求：1.按行业或前期研究阶段的不同，流动资金估算可选用扩大指标估算法或分项详细估算法：,扩大指标估算法,1)扩大指标估算法是参照同类企业流动资金占营业收入或经营成本的比例、或者单位产量占用营运资金的数额估算流动资金。在项目初期研究阶段一般可采用扩大指标估算法，某些行业在可行性研究阶段也可采用此方法。,分项详细估算法,2)分项详细估算法是利用流动资产与流动负债估算项目占用的流动资金。一般先对流动资产和流动负债主要构成要素进行分项估算，进而估算流动资金。一般项目的流动资金宜采用分项详细估算法。,流动资产的构成,项目评价阶段流动资产的构成要素一般包括存货、库存现金、应收账

12、款和预付账款；流动负债的构成要素一般只考虑应付账款和预收账款。流动资金等于流动资产与流动负债的差额。,流动资金安排,投产第一年所需的流动资金应在项目投产前安排。为了简化计算，项目评价中流动资金可从投产第一年开始安排。,建设期利息,在建设投资分年计划的基础上可设定初步融资方案，对采用债务融资的项目应估算建设期利息。建设期利息系指筹措债务资金时在建设期内发生并按规定允许在投产后计入固定资产原值的利息，即资本化利息。,建设期利息及融资费用,建设期利息包括银行借款和其他债务资金的利息以及其他融资费用。其他融资费用是指某些债务融资中发生的手续费、承诺费、管理费、信贷保险费等融资费用，一般情况下应将其单独

13、计算并计入建设期利息；在项目前期研究的初期阶段，也可作粗略估算并计入建设投资；对于不涉及国外贷款的项目，在可行性研究阶段，也可作粗略估算并计入建设投资。,分期建成投产的项目，应按各期投产时间分别停止借款费用的资本化，此后发生的借款利息应计入总成本费用。,项目借款还本付息方式1、等本利 2、等本金3、到期还本利息照付4、其他安排,项目总投资,建设项目评价中的总投资包括建设投资、建设期利息和流动资金之和。建设项目经济评价中应按有关规定将建设投资中的各分项分别形成固定资产原值、无形资产原值和其他资产原值。形成的固定资产原值可用于计算折旧费，形成的无形资产和其他资产原值可用于计算摊销费。建设期利息计入

14、固定资产原值。,总成本费用,总成本费用系指在运营期内为生产产品或提供服务所发生的全部费用，等于经营成本与折旧费、摊销费和财务费用之和。总成本费用估算宜符合下列要求：1.总成本费用可按下列方法估算：1)生产成本加期间费用估算法总成本费用生产成本+期间费用,总成本（续）,式中 生产成本直接材料费+直接燃料和动力费+直接工资+其他直接支出+制造费用期间费用=管理费用+营业费用+财务费用,总成本（续）,生产要素估算法总成本费用外购原材料、燃料及动力费+工资及福利费+折旧费+摊销费+修理费+财务费用（利息支出）+其他费用式中 其他费用同经营成本中的其他费用。,行业特点,各行业成本费用的构成各不相同，制造

15、业项目可直接采用上述公式估算，其他行业的成本费用估算应根据行业规定或结合行业特点另行处理。,固定成本与可变成本,总成本费用可分解为固定成本和可变成本。固定成本一般包括折旧费、摊销费、修理费、工资及福利费（计件工资除外）、和其他费用等，通常把运营期发生的全部利息也作为固定成本。可变成本主要包括外购原材料、燃料及动力费和计件工资等。,税,项目评价涉及的税费主要包括关税、增值税、营业税、消费税、所得税、资源税、城市维护建设税和教育费附加等，有些行业还包括土地增值税。税种和税率的选择，应根据相关税法和项目的具体情况确定。如有减免税优惠，应说明依据及减免方式并按相关规定估算。,从税原则,成本费用估算应遵

16、循国家现行的财务会计制度规定的成本和费用核算方法，同时应遵循有关税收制度中准予在所得税前列支科目的规定。当两者有矛盾时，一般应按从税的原则处理。,维持运营投资,在运营期内设备、设施等需要更新或拓展的项目，应估算项目维持运营的投资费用，并在现金流量表中将其作为现金流出，同时应调整相关报表。对于非经营性项目，无论有无营业收入，均需要参照上述要求估算费用，并编制费用估算的相关报表。,计算效益费用有关报表,为进行财务效益和费用估算，应编制下列辅助报表：建设投资估算表(表B1，表B2)建设期利息估算表(表B3)流动资金估算表(表B4)项目总投资使用计划与资金筹措表(表B5)营业收入估算表(B6)总成本费

17、用估算表(B7)总成本费用估算表应在其它基础报表的基础上编制。,生产要素法编制总成本费用,对于采用生产要素法编制的总成本费用估算表，编制下列基础报表：外购原材料费估算表(表B8)外购燃料动力费估算表(表B9)固定资产折旧费估算表(表B10)无形资产和其他资产摊销估算表(表B11)人工工资及福利费估算表(表B12),生产成本加期间费用估算法,对于采用生产成本加期间费用估算法编制的总成本费用估算表（表B13），应根据国家现行的企业财务会计制度的相应要求另行编制配套的基础报表。,报表特点与增值税,财务效益和费用估算表应反映行业和项目特点，表中科目可适当进行调整。以上报表按不含增值税价格设定，若采用含

18、增值税价格，应调整相关科目。,资金来源与融资方案,资金来源与融资方案,在投资估算的基础上，资金来源与融资方案应分析建设投资和流动资金的来源渠道及筹措方式，并在明确项目融资主体的基础上，设定初步融资方案。通过对初步融资方案的资金结构、融资成本和融资风险的分析，结合融资后财务分析，比选、确定融资方案，为财务分析提供必需的基础数据。,融资方案,设定融资方案，应先确定项目融资主体。确定融资主体应考虑项目投资的规模和行业特点，项目与既有法人资产、经营活动的联系，既有法人财务状况，项目自身的盈利能力等因素。,两种融资方式,按照融资主体不同，融资方式分为既有法人融资和新设法人融资下列两种：1、既有法人融资方

19、式，建设项目所需资金来源于既有法人内部融资、新增资本金和新增债务资金。2、新设法人融资方式，建设项目所需资金来源于项目公司股东投入的资本金和项目公司承担的债务资金。,权益资金融资渠道,项目资本金（即项目权益资金，下同）的来源渠道和筹措方式，应根据项目融资主体的特点按下列要求进行选择：1.既有法人融资项目的新增资本金可通过原有股东增资扩股、吸收新股东投资、发行股票、政府投资等渠道和方式筹措。2.新设法人融资项目的资本金可通过股东直接投资、发行股票、政府投资等渠道和方式筹措。,债务资金融资渠道,项目债务资金：商业银行贷款政策性银行贷款外国政府贷款国际金融组织贷款出口信贷银团贷款企业债券国际债券、融

20、资租赁等渠道和方式筹措。,既有法人内部融资的渠道,既有法人内部融资的渠道和方式包括：货币资金、资产变现、资产经营权变现、直接使用非现金资产。,准股本资金,准股本资金应按下列原则处理：1.优先股股票在项目评价中应视为项目资本金。2.可转换债券在项目评价中应视为项目债务资金。,项目融资的特殊方式,1、BOT（Build Operate Transfer）获得特许经营的投资人在特许经营期内投资建造、运营所特许的设施项目，从中获得收益，在经营期末，无偿地将设施移交给特许经营授权人。,项目融资的特殊方式（续）,2、PPP(Public Private Partnership)政府与民间投资人合作投资基础

21、设施项目。政府通过法定程序选定投资运营商，并对项目提供资金、补贴、减免税等支持。特许经营期结束，基础设施按特许经营合同规定悠长有偿或无偿转交政府，或者重新安排特许经营。,项目融资的特殊方式（续）,3、TOT（Transfer Operate Transfer）需要资金的企业，将已经投产运行并且正常盈利的项目按一定条件移交给出资方运营，出资方在此期间享有项目收益权，以此一次性从出资方获得资金，用于建设新项目，当约定期满时，出资方将项目移交给原企业。,融资方案分析比选,初步明确项目的融资主体初步明确项目的资金来源对于融资方案资金来源的可靠性资金结构的合理性融资成本高低融资风险大小，应进行综合分析，

22、结合融资后财务分析，比选确定融资方案。,既有法人内部融资分析,资金来源可靠性分析应对投入项目的各类资金在币种、数量和时间要求上是否能满足项目需要进行下列几方面分析：1)通过调查了解既有企业资产负债结构、现金流量状况和盈利能力，分析企业的财务状况、可能筹集到并用于拟建项目的现金数额及其可靠性。2)通过调查了解既有企业资产结构现状及其与拟建项目的关联性，分析企业可能用于拟建项目的非现金资产数额及其可靠性。,项目资本金的可靠性分析,项目资本金的可靠性分析主要包括下列内容：1)采用既有法人融资方式的项目，应分析原有股东增资扩股和吸收新股东投资的数额及其可靠性。2)采用新设法人融资方式的项目，应分析各投

23、资者认缴的股本金数额及其可靠性。3)采用上述两种融资方式，如通过发行股票筹集资本金，应分析其获得批准的可能性。,项目债务资金的可靠性,项目债务资金的可靠性分析主要包括下列内容：1)采用债券融资的项目，应分析其能否获得国家有关主管部门的批准。2)采用银行贷款的项目，应分析其能否取得银行的贷款承诺。3)采用外国政府贷款或国际金融组织贷款的项目，应核实项目是否列入利用外资备选项目。,资金结构合理性,资金结构合理性分析系指对项目资本金与项目债务资金、项目资本金内部结构以及项目债务资金内部结构等资金比例合理性的分析。项目资本金与项目债务资金的比例应符合下列要求：1、符合国家法律和行政法规规定；2、符合金

24、融机构信贷规定及债权人有关资产负债比例的要求；3、满足权益投资者获得期望投资回报的要求；4、满足防范财务风险的要求。,项目资本金结构应符合下列要求,1、根据投资各方在资金、技术和市场开发方面的优势，通过协商确定各方的出资比例、出资形式和出资时间；2、采用既有法人融资方式的项目，应合理确定既有法人内部融资和新增资本金在项目融资总额中所占的比例，分析既有法人内部融资及新增资本金的可能性与合理性；3、国内投资项目，应分析控股股东的合法性和合理性；外商投资项目，应分析外方出资比例的合法性和合理性。,确定项目债务资金结构应符合下列要求：,1、根据债权人提供债务资金的条件（包括利率、宽限期、偿还期及担保方

25、式等）合理确定各类借款和债券的比例；2、合理搭配短期、中长期债务比例；3、合理安排债务资金的偿还顺序；4、合理确定内债和外债的比例；5、合理选择外汇币种；6、合理确定利率结构。,融资成本资金成本=资金占用成本+筹资费用资金占用成本：借款利息、债券利息、股息、红利。筹资费用：资信评估费、律师费、公正费、证券印刷费、发行手续费、担保费、承诺费、银团贷款管理费等。,资金成本分析,资金成本分析应通过计算权益资金成本、债务资金成本以及加权平均资金成本，分析项目使用各种资金所实际付出的代价及其合理性，为优化融资方案提供依据。,具体计算和分析应符合下列要求：,1.权益资金成本可采用资本资产定价模型、税前债务

26、成本加风险溢价法和股利增长模型等方法进行计算，也可直接采用投资方的预期报酬率或既有企业的净资产收益率。2.债务资金成本应通过分析各种可能的债务资金的利率水平、利率计算方式（固定利率、浮动利率）、计息（单利、复利）和付息方式，以及宽限期和偿还期，计算债务资金的综合利率，并进行不同方案比选。3.在计算各种债务资金成本和权益资金成本的基础上，再计算整个融资方案的加权平均资金成本。,融资风险,为减少融资风险损失，对融资方案实施中可能存在的资金供应风险、利率风险和汇率风险等风险因素应进行分析评价，并提出防范风险的对策。,财务分析,财务分析的条件与内容,财务分析应在项目财务效益与费用估算的基础上进行。财务

27、分析的内容和指标应与项目性质和项目目标相联系。对于经营性项目，财务分析应通过编制财务报表，计算财务指标，分析项目的盈利能力、偿债能力和财务生存能力，判断项目的财务可接受性，明确项目对财务主体及投资者的价值贡献，为项目决策提供依据。对于非经营性项目，财务分析应主要分析项目的财务生存能力。,财务分析步骤,财务分析可分为融资前分析和融资后分析，一般宜先进行融资前分析，在融资前分析结论满足要求的情况下，初步设定融资方案，再进行融资后分析。在项目的初期研究阶段，可只进行融资前分析。,融资前分析,融资前分析应以动态分析（折现现金流量分析）为主，静态分析(非折现现金流量分析)为辅。融资前动态分析应以营业收入

28、、建设投资、经营成本和流动资金的估算为基础，考察整个计算期内现金流入和现金流出，编制项目投资现金流量表，利用资金时间价值的原理进行折现，计算项目投资内部收益率和净现值等指标。,融资前分析（续）,融资前分析排除了融资方案变化的影响，从项目投资总获利能力的角度，考察项目方案设计的合理性。融资前分析计算的相关指标，应作为初步投资决策与融资方案研究的依据和基础。根据分析角度的不同，融资前分析可选择计算所得税前指标和(或)所得税后指标。融资前分析也可计算静态投资回收期(Pt)指标，用以反映收回项目投资所需要的时间。,融资后分析,融资后分析应以融资前分析和初步的融资方案为基础，考察项目在拟定融资条件下的盈

29、利能力、偿债能力和财务生存能力，判断项目方案在融资条件下的可行性。融资后分析用于比选融资方案，帮助投资者做出融资决策。,融资后的盈利能力分析包括动态分析和静态分析：,1.动态分析包括下列两个层次：1）项目资本金现金流量分析，应在拟定的融资方案下，从项目资本金出资者整体的角度，确定其现金流入和现金流出，编制项目资本金现金流量表，利用资金时间价值的原理进行折现，计算项目资本金财务内部收益率指标，考察项目资本金可获得的收益水平。,融资后动态分析（续）,2)投资各方现金流量分析，应从投资各方实际收入和支出的角度，确定其现金流入和现金流出，分别编制投资各方现金流量表，计算投资各方的财务内部收益率指标，考

30、察投资各方可能获得的收益水平。当投资各方不按股本比例进行分配或有其他不对等的收益时，可选择进行投资各方现金流量分析。,静态分析,静态分析指不采取折现方式处理数据，依据利润与利润分配表,计算项目资本金净利润率（ROE）和总投资收益率（ROI）指标。静态盈利能力分析可根据项目的具体情况选做。,盈利能力分析的主要指标,盈利能力分析的主要指标包括项目投资财务内部收益率和财务净现值、项目资本金财务内部收益率。投资回收期、总投资收益率、项目资本金净利润率等，可根据项目的特点及财务分析的目的、要求等选用,财务内部收益率（FIRR）,1.财务内部收益率（FIRR）系指能使项目计算期内净现金流量现值累计等于零时

31、的折现率，可按下式采用试差法计算：式中 CI现金流入量；CO现金流出量；(CI-CO)t 第t期的净现金流量；n 项目计算期。,内部收益率,项目投资财务内部收益率、项目资本金财务内部收益率和投资各方财务内部收益率都依据上式计算，但所用的现金流入和现金流出不同。当财务内部收益率大于或等于所设定的判别基准ic（通常称为基准收益率）时，项目方案在财务上可考虑接受。项目投资财务内部收益率、项目资本金财务内部收益率和投资各方财务内部收益率可有不同的判别基准。,财务净现值（FNPV）,财务净现值（FNPV）指按设定的折现率（一般采用基准收益率ic）计算的项目计算期内净现金流量的现值之和，可按下式计算：式中

32、 ic设定的折现率（同基准收益率）。,财务净现值,一般情况下，财务盈利能力分析只计算项目投资财务净现值，可根据需要选择计算所得税前净现值或所得税后净现值。按照设定的折现率计算的财务净现值大于或等于零时，项目方案在财务上可考虑接受。,项目投资回收期(Pt),项目投资回收期(Pt)指以项目的净收益回收项目投资所需要的时间，一般以年为单位。项目投资回收期宜从项目建设开始年算起，若从项目投产开始年计算，应予以特别注明。项目投资回收期的可采用下式计算：,项目投资回收期可借助项目投资现金流量表计算。项目投资现金流量表中累计净现金流量由负值变为零的时点，即为项目的投资回收期。投资回收期应按下式计算：,式中各

33、年累计净现金流量首次为正值或零的年数投资回收期短，表明项目投资回收快，抗风险能力强。,总投资收益率（ROI）,总投资收益率（ROI）表示总投资的盈利水平，系指项目达到设计能力后正常年份的年息税前利润或运营期内年平均息税前利润（EBIT）与项目总投资（TI）的比率；总投资收益率应按下式计算：,式中 EBIT项目正常年份的年息税前利润或运营期内年平均息税前利润；TI项目总投资。总投资收益率高于同行业的收益率参考值，表明用总投资收益率表示的盈利能力满足要求。,项目资本金净利润率（ROE）,项目资本金净利润率（ROE）表示项目资本金的盈利水平，系指项目达到设计能力后正常年份的年净利润或运营期内年平均净

34、利润（NP）与项目资本金（EC）的比率；项目资本金净利润率应按下式计算：,式中 项目正常年份的年净利润或运营期内年平均净利润；项目资本金。项目资本金净利润率高于同行业的净利润率参考值，表明用项目资本金净利润率表示的盈利能力满足要求。,偿债能力分析,偿债能力分析应通过计算1、利息备付率(ICR)、2、偿债备付率(DSCR)3、资产负债率（LOAR）分析判断财务主体的偿债能力。,利息备付率（ICR）,利息备付率（ICR）-在借款偿还期内的息税前利润（EBIT）与应付利息（PI）的比值，它从付息资金来源的充裕性角度反映项目偿付债务利息的保障程度，应按下式计算：,式中 息税前利润；计入总成本费用的应付

35、利息。利息备付率应分年计算。利息备付率高，表明利息偿付的保障程度高。利息备付率应当大于1，并结合债权人的要求确定。,偿债备付率（DSCR）,偿债备付率（DSCR）-在借款偿还期内，用于计算还本付息的资金（EBITDATAX）与应还本付息金额（PD）的比值，它表示可用于还本付息的资金偿还借款本息的保障程度，应按下式计算：,式中 息税前利润加折旧和摊销；企业所得税；PD应还本付息金额，包括还本金额和计入总成本费用的全部利息。融资租赁费用可视同借款偿还。运营期内的短期借款本息也应纳入计算。,如果项目在运行期内有维持运营的投资，可用于还本付息的资金应扣除维持运营的投资。偿债备付率按年计算，偿债备付率高

36、，表明可用于还本付息的资金保障程度高。偿债备付率应大于1，并结合债权人的要求确定。,资产负债率（LOAR）,资产负债率（LOAR）-各期末负债总额（TL）同资产总额（TA）的比率，应按下式计算：式中 期末负债总额；期末资产总额。适度的资产负债率，表明企业经营安全、稳健，具有较强的筹资能力，也表明企业和债权人的风险较小。对该指标的分析，应结合国家宏观经济状况、行业发展趋势、企业所处竞争环境等具体条件判定。项目财务分析中，在长期债务还清后，可不再计算资产负债率。,财务生存能力分析,财务生存能力分析，应在财务分析辅助表和利润与利润分配表的基础上编制财务计划现金流量表，通过考察项目计算期内的投资、融资

37、和经营活动所产生的各项现金流入和流出，计算净现金流量和累计盈余资金，分析项目是否有足够的净现金流量维持正常运营，以实现财务可持续性。,财务可持续性,财务可持续性应首先体现在有足够大的经营活动净现金流量，其次各年累计盈余资金不应出现负值。若出现负值，应进行短期借款，同时分析该短期借款的年份长短和数额大小，进一步判断项目的财务生存能力。短期借款应体现在财务计划现金流量表中，其利息应计入财务费用。为维持项目正常运营，还应分析短期借款的可靠性。,非经营性项目财务分析,对于非经营性项目，财务分析可按下列要求进行：1.对没有营业收入的项目，不进行盈利能力分析，主要考察项目财务生存能力。此类项目通常需要政府

38、长期补贴才能维持运营，应合理估算项目运营期各年所需的政府补贴数额，并分析政府补贴的可能性与支付能力。对有债务资金的项目，还应结合借款偿还要求进行财务生存能力分析。,非经营性项目财务分析（续1）,对有营业收入的项目，财务分析应根据收入抵补支出的程度，区别对待。收入补偿费用的顺序应为：补偿生产经营耗费、缴纳流转税、偿还借款利息、计提折旧和偿还借款本金。有营业收入的非经营性项目可分为下列两类：,非经营性项目财务分析（续2）,1)营业收入在补偿生产经营耗费、缴纳流转税、偿还借款利息、计提折旧和偿还借款本金后尚有盈余，表明项目在财务上有盈利能力和生存能力，其财务分析方法与一般项目基本相同。,非经营性项目

39、财务分析（续3）,2)对一定时期内收入不足以补偿全部成本费用，但通过在运行期内逐步提高价格（收费）水平，可实现其设定的补偿生产经营耗费、缴纳流转税、偿还借款利息、计提折旧、偿还借款本金的目标，并预期在中、长期产生盈余的项目，可只进行偿债能力分析和财务生存能力分析。由于项目运营前期需要政府在一定时期内给予补贴，以维持运营，因此应估算各年所需的政府补贴数额，并分析政府在一定时期内可能提供财政补贴的能力。,财务分析报表,财务分析报表包括下列：各类现金流量表、利润与利润分配表、财务计划现金流量表、资产负债表借款还本付息估算表：,现金流量表,1.现金流量表应正确反映计算期内的现金流入和流出，具体可分为下

40、列三种类型：1)项目投资现金流量表（表B14），用于计算项目投资内部收益率及净现值等财务分析指标；2)项目资本金现金流量表（表B15），用于计算项目资本金财务内部收益率；3)投资各方现金流量表（表B16），用于计算投资各方内部收益率。,利润与利润分配表,利润与利润分配表（表B17），反映项目计算期内各年营业收入、总成本费用、利润总额等情况，以及所得税后利润的分配，用于计算总投资收益率、项目资本金净利润率等指标。利润预测、各种提留、利润分配,财务计划现金流量表,财务计划现金流量表（表B18），反映项目计算期各年的投资、融资及经营活动的现金流入和流出，用于计算累计盈余资金，分析项目的财务生存能力。

41、,资产负债表,资产负债表（表B19），用于综合反映项目计算期内各年年末资产、负债和所有者权益的增减变化及对应关系，计算资产负债率。,借款还本付息计划表,借款还本付息计划表（表B20），反映项目计算期内各年借款本金偿还和利息支付情况，用于计算偿债备付率和利息备付率指标。,指标汇总做出结论,按以上内容完成财务分析后，还应对各项财务指标进行汇总，并结合不确定性分析的结果，做出项目财务分析的结论。,108,不确定性分析与风险分析,一、不确定性分析,项目经济评价所采用的基本变量都是对未来的预测和假设，因而具有不确定性。通过对拟建项目具有较大影响的不确定性因素进行分析，计算基本变量的增减变化引起项目财务或

42、经济效益指标的变化，找出最敏感的因素及其临界点，预测项目可能承担的风险，使项目的投资决策建立在较为稳妥的基础上。,二、风险分析,风险是指未来发生不利事件的概率或可能性。投资建设项目经济风险是指由于不确定性的存在导致项目实施后偏离预期财务和经济效益目标的可能性。经济风险分析是通过对风险因素的识别，采用定性或定量分析的方法估计各风险因素发生的可能性及对项目的影响程度，揭示影响项目成败的关键风险因素，提出项目风险的预警、预报和相应的对策，为投资决策服务。经济风险分析的另一重要功能还在于它有助于在可行性研究的过程中，通过信息反馈，改进或优化项目设计方案，直接起到降低项目风险的效果。风险分析的程序包括风

43、险因素识别、风险估计、风险评价与防范应对。,三、不确定性与风险分析的区别与联系,不确定性分析与风险分析既有联系，又有区别，由于人们对未来事物认识的局限性，可获信息的有限性以及未来事物本身的不确定性，使得投资建设项目的实施结果可能偏离预期目标，这就形成了投资建设项目预期目标的不确定性，从而使项目可能得到高于或低于预期的效益，甚至遭受一定的损失，导致投资建设项目“有风险”。,通过不确定性分析可以找出影响项目效益的敏感因素，确定敏感程度，但不知这种不确定性因素发生的可能性及影响程度。借助于风险分析可以得知不确定性因素发生的可能性以及给项目带来经济损失的程度。不确定性分析找出的敏感因素又可以作为风险因

44、素识别和风险估计的依据。,四、盈亏平衡分析,1.盈亏平衡分析是指项目达到设计生产能力的条件下,通过盈亏平衡点（Break-Even-Point,BEP）分析项目成本与收益的平衡关系。盈亏平衡点是项目的盈利与亏损的转折点，即在这一点上，销售(营业、服务)收入等于总成本费用，正好盈亏平衡，用以考察项目对产出品变化的适应能力和抗风险能力。盈亏平衡点越低，表明项目适应产出品变化的能力越大，抗风险能力越强。,2.盈亏平衡点通过正常年份的产量或者销售量、可变成本、固定成本、产品价格和销售税金及附加等数据计算。可变成本主要包括原材料、燃料、动力消耗、包装费和计件工资等。固定成本主要包括工资（计件工资除外）、

45、折旧费、无形资产及其它资产摊销费、修理费和其它费用等。为简化计算，财务费用一般也将其作为固定成本。正常年份应选择还款期间的第一个达产年和还款后的年份分别计算，以便分别给出最高和最低的盈亏平衡点区间范围。,3.盈亏平衡分析分为线性盈亏平衡分析和非线性盈亏平衡分析，项目评价中仅进行线性盈亏平衡分析。线性盈亏平衡分析有以下四个假定条件：（1）产量等于销售量，即当年生产的产品(服务，下同)当年销售出去；（2）产量变化，单位可变成本不变，从而总成本费用是产量的线性函数；（3）产量变化，产品售价不变，从而销售收入是销售量的线性函数；（4）按单一产品计算，当生产多种产品，应换算为单一产品，不同产品的生产负荷

46、率的变化应保持一致。,4.盈亏平衡点的计算盈亏平衡点的表达形式有多种，项目评价中最常用的是以产量和生产能力利用率表示的盈亏平衡点。盈亏平衡点一般采用公式计算，也可利用盈亏平衡图求取。（1）公式计算法（2）图解法,五、敏感性分析,敏感性分析是投资建设项目评价中应用十分广泛的一种技术，用以考察项目涉及的各种不确定因素对项目基本方案经济评价指标的影响，找出敏感因素，估计项目效益对它们的敏感程度，粗略预测项目可能承担的风险，为进一步的风险分析打下基础。,敏感性分析包括单因素敏感性分析和多因素敏感性分析。单因素敏感性分析是指每次只改变一个因素的数值来进行分析，估算单个因素的变化对项目效益产生的影响；多因

47、素分析则是同时改变两个或两个以上因素进行分析，估算多因素同时发生变化的影响。为了找出关键的敏感性因素，通常多进行单因素敏感性分析。,敏感性分析方法（1）根据项目特点，结合经验判断选择对项目效益影响较大且重要的不确定因素进行分析。经验表明，主要对产出物价格、建设投资、主要投入物价格或可变成本、生产负荷、建设工期及汇率等不确定因素进行敏感性分析。（2）敏感性分析一般是选择不确定因素变化的百分率为5%、10%、15%、20%等；对于不便用百分数表示的因素，例如建设工期，可采用延长一段时间表示，如延长一年。,（3）投资建设项目经济评价有一整套指标体系，敏感性分析可选定其中一个或几个主要指标进行分析,最

48、基本的分析指标是内部收益率，根据项目的实际情况也可选择净现值或投资回收期评价指标，必要时可同时针对两个或两个以上的指标进行敏感性分析。（4）敏感度系数是项目评价指标变化的百分率与不确定因素变化的百分率之比。敏感度系数高，表示项目效益对该不确定因素敏感程度高。计算公式为：,SAF=（A/A）/（F/F）式中：SAF 评价指标A对于不确定因素F的敏感系数；F/F不确定因素F的变化率；A/A不确定因素F发生F变化率时，评价指标A的相应变化率。SAF 0，表示评价指标与不确定因素同方向变化；SAF 0，表示评价指标与不确定因素反方向变化。|SAF|较大者敏感度系数高。,（5）临界点（转换值Switch

49、 Value）是指不确定性因素的变化使项目由可行变为不可行的临界数值，可采用不确定性因素相对基本方案的变化率或其对应的具体数值表示。当该不确定因素为费用科目时，即为其增加的百分率；当其为效益科目时为降低的百分率。临界点也可用该百分率对应的具体数值表示。当不确定因素的变化超过了临界点所表示的不确定因素的极限变化时，项目将由可行变为不可行。,（6）敏感性分析结果在项目决策分析中的应用 将敏感性分析的结果进行汇总。编制敏感性分析表，绘制敏感性分析图，对分析结果进行说明，将不确定因素变化后计算的评价指标与基本方案评价指标进行对比分析，按不确定性因素的敏感程度进行排序，找出最敏感的因素，分析敏感因素可能

50、造成的风险，并提出应对措施。当不确定因素的敏感度很高时，应进一步通过风险分析，判断其发生的可能性及对项目的影响程度。,财务基准收益率的测定,财务基准收益率的测定（1）,在政府投资项目以及按政府要求进行经济评价的建设项目中采用的行业财务基准收益率，应根据政府的政策导向进行确定。项目产出物（或服务）价格由政府进行控制和干预的项目，其行业财务基准收益率需要结合国家在一定时期的发展战略、发展规划、产业政策、投资管理规定、社会经济发展水平和公众承受能力等因素，权衡效率与公平、局部与整体、当前与未来、受益群体与受损群体等得失利弊，区分不同行业投资项目的实际情况，结合政府资源、宏观调控意图、履行政府职能等因