农林牧渔行业投资策略：子板块景气分化结构性机会尤存1225.ppt

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1、子板块景气分化，结构性机会尤存农林牧渔行业2013年投资策略,长城证券研究所,农林牧渔小组,王萍,0755-83515609,执业证书编号：S1070209040318联系人：,朱琳,010-88366060-8810,从业证书编号：S1070111030006,核心观点,农林牧渔行业投资评级：“中性”,子板块景气分化，结构性投资机会尤存,畜牧养殖：本轮“猪周期”低点或在二季度末，三季度景气有望见底回升 饲料:短期内景气度仍将下滑，2013年3季度景气有望回升,海珍品：预计2013年海参产量较今年有明显回落，春捕价格回升 种业：种子价格长期看涨，政策支持促集中度提升,2013年投资策略“沿着子

2、行业景气脉络挖掘投资机会”,一季度投资重点：种业 二季度投资重点：海珍品,下半年投资重点：畜牧养殖及饲料,重点公司推荐,隆平高科（000998）、登海种业（002041）、壹桥苗业（002447）,2,目录,板块走势回顾,行业景气概况,重点推荐公司,3,板块走势回顾,5,中信农林牧渔指数跑输大盘，子板块表现分化,200150100,中信农林牧渔指数跑输大盘,403020,子板块表现分化,500(50),2007,2008,2009,2010,2011,2012,100,(100),农林牧渔指数涨跌幅（%）沪深300指数涨跌幅（%）,(10)(20)(30),截止11月20日，中信农林牧渔指数下

3、跌11.34%，跑输沪深300指数3.6个百分点。板块内部细分子板块走势分化，种子、饲料、林木加工及海洋捕捞子板块走势强于大盘，而畜牧养殖、果蔬饮料、农产品加工流通、动物疫苗、水产养殖子板块走势则不如人意。数据来源：wind资讯，长城证券研究所,6,农林牧渔板块估值优势明显 目前中信农林牧渔板块绝对PE为40.85倍，为历史最低值；相对沪深300 PE为1.41，亦接近历史最低值（1.39）。农林牧渔板块的绝对估值与相对估值均已位于历史底部区域，板块估值优势明显。中信农林牧渔板块绝对与相对估值,180160140120100806040200,4.003.503.002.502.001.501

4、.000.500.00,Jan-05,Jan-06,Jan-07,Jan-08,Jan-09,Jan-10,Jan-11,Jan-12,农林牧渔板块PE,农业板块相对沪深300PE（右轴）数据来源：wind资讯，长城证券研究所,01/07/11,03/07/11,05/07/11,07/07/11,09/07/11,11/07/11,01/07/12,03/07/12,05/07/12,07/07/12,09/07/12,11/07/12,2011-02,2011-04,2011-06,2011-08,2011-10,2011-12,2012-02,2012-04,2012-06,2012-0

5、8,2012年子行业景气回顾,海参及猪肉价格（元/公斤）,饲料企业销售利润率（%）,230210190170150,海参,猪肉(右轴）,32302826242220,5.554.54,饲料加工企业销售利润率,畜牧养殖：2012年猪肉价格持续走低，养殖行业盈利持续恶化。饲料：上半年生猪存栏量较高，加之养殖行业景气尚可，饲料行业景气度较高，下半年养殖行业景气持续恶化，饲料行业盈利下滑。海珍品：2012年春季南参大量上市，海参价格持续走低，四季度秋捕北参上市，价格有所回升。全年价格较去年下滑8%。种业：2011/12年种子供应量严重超过需求，库存大幅增加，行业竞争加剧，行业盈利情况下滑，但优势种企如

6、隆平高科仍有较高的业绩增速。7,行业景气概况,2012-05,2009-01,2009-05,2009-09,2010-01,2010-05,2010-09,2011-01,2011-05,2011-09,2012-01,2012-09,9,畜牧养殖：2013Q3景气有望回升,生猪生长周期表,8%,能繁母猪存栏（亿头）及增速（%）,0.52,生长阶段,后备母猪补栏至发育成熟,配种至20公斤,育肥至100公斤,6%4%2%,0.510.50.490.48,0%,0.47,所需时间,约4个月,约6个月,4个月,-2%-4%,0.460.450.44,-6%,能繁母猪存栏同比增速,0.43能繁母猪存

7、栏(右轴）,我国能繁母猪存栏量自2011年5月开始持续增加，目前为2009年以来的最高水平。从我国生猪养殖周期来看，能繁母猪补栏至育肥猪出栏大约需要10个月，预计2013年全年生猪供给量较为充裕。数据来源：wind资讯，长城证券研究所,2009/8/10,2010/4/10,2010/8/10,2011/4/10,2011/8/10,2012/4/10,2009/12/10,2010/12/10,2011/12/10,2012/8/10,2010-05,2009-01,2009-05,2009-09,2010-01,2010-09,2011-01,2011-05,2011-09,2012-01

8、,2012-05,2012-09,畜牧养殖：2013Q3景气有望回升,生猪屠宰量（千万头）,自繁自养头均盈利（元）及猪粮比,2.42.221.81.61.41.21,生猪屠宰量（千万头）,10008006004002000-200-400,自繁自养头均盈利,9.008.007.006.005.004.00猪粮比价(右轴）,我国猪肉消费有明显的季节性，冬季（9月至次年1月）是猪肉消费的旺季，预计2013年春季前猪肉价格将呈弱势震荡的格局，春季后需求的明显回落将引起猪价的再次下跌，本轮“猪周期”低点或将在2013年7、8月间出现。考虑到种植成本、下游深加工需求等因素，预计2013年玉米平均价格涨幅

9、为8%，明年春节后猪粮比将再次下滑，历史数据显示生猪养殖盈利与猪粮比有很强的相关性，2013Q2或将是畜牧养殖企业盈利最差的时候。数据来源：wind资讯，搜猪网，长城证券研究所 10,2009-01,2009-05,2009-09,2010-01,2010-05,2010-09,2011-01,2011-05,2011-09,2012-01,2012-05,2012-09,2007-07,2007-01,2008-01,2008-07,2009-01,2009-07,2010-01,2010-07,2011-01,2011-07,2012-01,2012-07,饲料：2013Q3景气有望回升,

10、生猪存栏（亿头）及饲料产量增速,猪粮比和饲料企业销售利润率（%）,4.84.74.64.54.44.3,生猪存栏(亿头）,饲料产量同比(右轴）,50403020100,1110987654,猪粮比,5.505.004.504.003.503.002.502.00饲料加工企业销售利润率（右轴）,饲料行业销售量与下游养殖行业存栏量有较强的相关性；而饲料行业盈利水平则与下游养殖行业盈利情况（猪粮比）变动方向大体一致。受养殖行业盈利状况恶化影响，短期内饲料行业的景气度仍将下滑，预计2013年3季度景气有望回升。数据来源：wind资讯，搜猪网，长城证券研究所 11,海珍品：预计2013年海参价格回升,威

11、海地区8-15头海参苗售价（元）,海参与海参苗增速（%）,300250200150100,150%100%50%0%,40%30%20%,50,-50%,2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010,10%,0,2010,2011,2012,-100%,0%,威海地区8-15头海参苗售价,海参苗增速,海参产量增速（右轴）,2012年春季南参大量上市，海参行业内部竞争加剧，价格持续走低，导致南参养殖出现大幅亏损，南方大量的小养殖企业倒闭。从今年海参苗的销售情况来看，需求显著下滑，价格同比下滑近40%，预计2013年海参产量较2012年将有明显回落。从消费端来看，随着居民收

12、入的提高和海参消费观念的推广，我国海参消费将平稳增长，预计2013年海参价格将稳步回升。数据来源：wind资讯，搜猪网，长城证券研究所 12,2007,1991,1993,1995,1997,1999,2001,2003,2005,2009,2011,种子：长期价格看涨,粮食作物播种面积及产量（千公顷）40,00030,00020,00010,000,中美两国玉米单产对比（吨/公顷）15010050,00,2010,2011,稻谷,小麦,玉米,豆类,棉花,油料,美国,中国,目前我国粮食作物播种面积占可耕作面积的91%，未来大幅增加的可能性较小。粮食作物中玉米挤占了大豆种植面积，播种面积持续增加

13、，其他播种面积稳定。未来亩产的提升是解决我国粮食增产问题的关键。与国外相比，我国粮食单产仍有提升空间较大，而这需要“良种、良法和良田”配合。在我国良种对粮食增产的贡献率在40%左右，与美国60%的水平有较大差距，未来将是提升的重点。我国种子费用在生产成本中占比不到8%左右（美国为20%-30%），种子价格未来有较大的提升空间，预计2012-2015年玉米种子价格增速为10%，杂交水稻为13%。数据来源：wind资讯，USDA,长城证券研究所 13,种子：短期供应过剩加重，行业竞争激烈,杂交玉米种子供应量及需种量（亿公斤）20151050,43210,杂交水稻种子供应及需求（亿公斤）,2008,

14、2009,2010,2011,2008,2009,2010,2011,总供应量,需种量,总供应量,需种量,近些年种子新品种迅速增加（以玉米种子为例，平均年增200-300个品种），大量新品种的加入使得制种产业迅速扩张，种子行业持续供过于求，从今年的“种子供需形势分析会议”情况来看，2012/13年度两杂种子制种量创历史新高，“两杂”种子供应过剩程度进一步加重，2012/13销售季种子行业竞争将更加激烈。我们认为有研发优势、优秀品种及良好营销品种的种企才能在日趋激烈的行业竞争中“胜出”。数据来源：农技推广中心、长城证券研究所 14,15,种业：集中度有望快速提升，上市公司充分受益,时间2005年

15、2009年2010年2011年2012年,出台措施设立超级稻推广项目中央财政农作物良种补贴项目实施指导意见“种子战略”以及“种子执法年”关于加快推进现代农作物种业发展的意见推进现代农作物种业发展工作协调组首次会议农作物种子生产经营许可证管理办法颁发育繁推一体化企业农作物种子经营许可证,全国现代农作物种业发展规划有望年内发布目前我国种子行业市场集中度较低，据我们统计，拥有经营许可证的种子企业为7649家，其中注册资本不低于3000万元的仅有517家。为改善此局面2011年农业部推出了新的农作物种子生产经营许可证管理办法，将申请门槛由500万元提高到3000万元。据统计，2012年12月05日至2

16、013年底，将有3294家经营许可证到期，占总数的43%，届时大量生产和经营中低端种子的企业将退出市场，上市公司种企有望快速扩张市场份额，迎来发展良机。此外，全国现代农作物种业发展规划（20112020）已编制完成，有望于12月底前正式发布，届时7家已获得“育繁推一体化”的上市种企有望在研发、品种审定等多方面享受政策红利。数据来源：种子行业协会、农业部、长城证券研究所,重点推荐公司,重点推荐个股 重点推荐个股配置于短期业绩有支撑，中长期有增长空间的公司：隆平高科、登海种业和壹桥苗业。,股票代码,公司,流通市值（亿元）,2012 EPS（元）2013 EPS（元）,2012 PE,2013 PE

17、,000998002041002447,隆平高科登海种业壹桥苗业,4.163.281.06,0.660.730.79,0.700.881.46,27.1X28.5X23.7X,25.5X23.7X12.9X,数据来源：wind资讯，长城证券研究所，市场数据以2012年11月30日收盘价为基础 17,隆平高科（000998）：研发和营销领先的杂交水稻龙头,公司收入结构,公司主营业务毛利率（%）,100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%,55%50%45%40%35%30%,23%22%21%20%19%18%,0%,2009杂交水稻玉米辣椒,2010,2011蔬菜瓜果小麦大

18、米,25%20%,2009杂交水稻,2010玉米,2011辣椒(右轴）,17%16%,农化产品,棉花、油菜及其他,公司业务以杂交水稻种子为核心，2011年杂交水稻销售收入占比为47%，销售毛利为43%。2009年以来，公司大力开拓玉米种子市场，三年来玉米业务的复合增长率达48%，毛利率水平亦提升至51%，玉米种子业务成为公司新的利润增长点。数据来源：公司公告，长城证券研究所 18,隆平高科（000998）：研发和营销领先的杂交水稻龙头,杂交水稻品种多覆盖广：公司杂交水稻品种可广泛覆盖华南双季稻和华中单双季两大水稻种植区域。品种优势突出：Y两优1号目前推广面积占全国第一位，在适应性、米质以及单产

19、方面均具有明显优势，预计未来仍有3-4年的快速增长期。玉米品种研发初见成效：公司玉米种子主,种植区域华南双季早稻长江中下游双季早稻,优势品种准两优527Y两优1号陵两优472准两优2号株两优211陵两优268陆两优819,审定时间2006200820102006200720082008,导品种为隆平206，抗病性突出，未来有望在部分地区成为优势品种。公司已与美国伊利诺伊基础种子公司签署协议，在玉米育种手段等多方面合作，未来公司优良玉米品种选育有望加快。,长江中下游双季晚稻长江中下游一季中稻,陵两优21T优6135丰源优272金优284T优272准两优893湘丰优186丰源优227准两优608准

20、两优527绿丰20两优0293,201020062006200620072008200920092009200620062006,数据来源：公司公告，长城证券研究所,C两优608,2010,19,2006,2008,隆平高科（000998）：研发和营销领先的杂交水稻龙头,时间2007200920102011,公司营销理念创新“以农技服务为核心”的农村终端销售体系服务型营销网络高效、有代表性的农业服务模式开拓新的服务尝试推广价格营销深化营销创新,公司服务创新成立多家隆平高科农业服务站农业合作社模式“龙头企业+合作社+农民”提升品牌建设到新的高度首创“春芽行动”大品种动作能力深入推广价格营销,20

21、05年以来公司实施了一系列营销服务模式创新举措，目前公司已逐步从种子的生产及供应商转变为综合服务提供商。目前公司销售采用金字塔式的结构，从县级总代理到零售商再到农户，已在全国各地建立了3万多个乡村级的零售终端网点，同时通过技术推广、培训、服务等多种手段提升综合服务水平。此外，公司开发建立了“新农村农资流通与农技服务信息系统”，实现客户和产品资料信息化。公司的营销服务体系在同业中处于领先优势，营销能力突出，“隆平”品牌有非常高的知名度，公司品牌优势明显。数据来源：公司公告，长城证券研究所 20,隆平高科历史及预测财务指标历史及预测财务指标,2010A,2011A,2012E,2013E,2014

22、E,成长性指标,营业总收入增长率净利润增长率,21.4%53.9%,21.2%78.8%,21.7%36.4%,21.0%6.1%,20.7%23.0%,赢利性指标,毛利率净利润率,29.1%5.8%,35.4%8.6%,34.5%9.6%,36.1%8.4%,36.4%8.6%,营运效率性指标,应收账款周转率存货周转率,8.201.02,9.040.94,9.051.02,9.061.01,10.000.86,负债指标,资产负债率流动比率速动比率,49.7%1.450.80,53.5%1.350.67,52.3%1.420.77,51.4%1.440.77,50.7%1.460.76,估值指

23、标,每股收益（元）每股经营现金流市盈率市净率,0.2690.5766.14.0,0.4810.7037.03.6,0.6561.3827.13.0,0.6961.0525.52.6,0.8571.2620.82.2,21,0,登海种业（002041）：研发领先的玉米种业龙头,2011年公司收入结构6.1%,8000,主要玉米品种推广面积（万亩）,600022.1%40002000,70.7%,2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010郑单958（2000年通过国审)农大108(1999年通过国审）,母公司,山东登海先锋,丹东登海良玉,先玉335(2

24、004年通过国审）浚单20（2003年通过国审）,公司主要销售收入来自于控股子公司登海先锋（拥有51%的股权），登海先锋主营“先玉335”品种。先玉335经过2004年以来的持续推广，目前推广面积占全国第三位。从玉米种子的生命周期来看，先玉335正由快速增长期逐步步入成熟期，预计未来先玉335销售收入增速为20%左右。数据来源：公司公告，长城证券研究所 22,登海种业（002041）：研发领先的玉米种业龙头,登海605品种特点,登海605审定情况,品种登海605郑单958先玉335浚单20,亩产（公斤）659600500-600600,生长期（天）101103104103,时间20102011

25、20112012,审定情况国审（黄淮海地区）山东省审定内蒙古省审定浙江省审定,母公司自主研发的超试系列已经进入市场推广期，目前主推的品种为登海605（超试6号），此品种的特点是高产、抗倒伏、抗病性和广适性强，有成为全国性大品种的实力。今年在内蒙古西部的大田表现尤为突出，部分种植户亩产达到1200-1300公斤，显著好于其他品种。从推广进度来看，登海605在2010年通过黄淮海夏玉米区国家审定，2011通过山东和内蒙古自区审定，2012年通过浙江省审定，并进入陕西省引种。登海605的良好表现正获得更多区域的认可，预计未来推广面积增速为30%左右。数据来源：公司公告，长城证券研究所 23,2008

26、,2008,2008,2010,2011,登海种业（002041）：研发领先的玉米种业龙头,登海良玉品种审定情况,良玉99简介,时间,审定情况良玉66 通过辽宁省审定良玉88 通过辽宁省审定良玉188 通过辽宁省审定良玉188 通过国家审定良玉208 通过国家审定,品种简介高密植型：适宜密度4500-5000株保苗率高：单粒播种，保苗率达98%高抗倒伏：抗8级以上阵风抗病性强：高抗青枯病等品质优良：米质好，容重高产量：一般地块高于900公斤/亩,公司还拥有丹东登海良玉51%的股权，登海良玉的主要销售品种为良玉88、良玉188、良玉208等。最近培育品种良玉99正处于生产试验阶段，此品种最大的特

27、点在于高抗倒伏性，能抗8级以上阵风。今年东北地区玉米倒伏现象极为严重，良玉99品种表现极为突出，有望带动2012/13年度销售增速加快。数据来源：公司网站，长城证券研究所 24,登海种业历史及预测财务指标历史及预测财务指标,2010A,2011A,2012E,2013E,2014E,成长性指标,营业总收入增长率净利润增长率,61.9%112.0%,22.9%5.0%,25.0%9.2%,24.4%20.1%,23.8%19.4%,赢利性指标,毛利率净利润率,65.7%22.3%,58.1%20.1%,56.4%17.9%,55.2%17.3%,54.0%16.7%,营运效率性指标,应收账款周转

28、率存货周转率,15.530.99,8.891.06,8.911.07,8.931.08,10.000.77,负债指标,资产负债率流动比率速动比率,33.4%2.422.02,26.0%3.232.53,30.3%2.802.21,30.8%2.772.17,31.3%2.732.13,估值指标,每股收益（元）每股经营现金流市盈率市净率,1.1862.3117.62.8,0.6600.3431.74.3,0.7341.7928.53.5,0.8811.7623.72.9,1.0522.1219.92.4,25,壹桥苗业（002447）：全力打造海参产业链,近两年公司主营业务收入对比,公司各项业务

29、毛利率（%）,贝苗围堰海参加工海参其他,29.9%10.9%,2010,57.9%,0.4%6.3%29.9%,20110,63.3%,100%80%60%40%20%0%,海参苗,1.2%0,2010,2011,2010年公司在深圳中小板上市，经营虾夷扇贝和海参苗的销售，2011年公司调整战略，大力发展海参养殖，公司海参苗不再对外销售，全部用于公司围堰海参养殖项目，公司围堰海参业务毛利率较高。数据来源：公司公告，长城证券研究所 26,壹桥苗业（002447）：全力打造海参产业链,公司海域变动情况,公司海参可捕捞面积,海域位置谢屯镇沙山村谢屯镇沙山村泉眼村,面积（亩）4460399321286

30、,取得时间2008.62010.92011.6,150001000050000,5002011,37862012E,80002013E,137862014E,公司目前拥有确权海哉45679.7亩，其中包括上市前沙山村4460亩海域、上市后利用超募资金取得沙山村近4万亩海域以及2011年6月收购的泉眼村1286亩海域。目前公司正稳步推进确权海域改造，已完成沙山村1.5万亩海域改造，计划每年新改造1万亩海域，全部海域将于2015年完成改造。公司采用“轮播轮捕”的养殖方式，2011年海参可捕捞面积为500亩，2012年约为3800亩，2013年为8000亩，2014年预计为1.38万亩。公司2011

31、年亩产为250公斤，按此计算，2012-2015年公司围堰海参产量年均增速将高达300%。数据来源：公司公告，长城证券研究所 27,15-Jan-11,15-Jan-10,15-Oct-10,15-Oct-11,15-Jan-12,15-Jul-10,15-Apr-10,15-Apr-11,15-Apr-12,15-Oct-12,15-Jul-11,15-Jul-12,壹桥苗业（002447）：全力打造海参产业链,230210190170150,海参价格（元/公斤）,300250200150100500,威海地区8-15头海参苗售价（元）,2010,2011,2012,海参,威海地区8-15头

32、海参苗售价,2012年福建南参大量上市，海参供给快速增加，上半年海参价格持续走低，下半年北方海参进入秋捕季节，品质的回升带动海参价格的上涨。整体来看，全年海参售价约为176元/公斤，较2011年同比下滑8%。从今年海参苗的销售情况来看，需求显著下滑，价格同比下滑近40%，预计2013年海参产量较2012年将有明显回落。预计2013年海参价格同比上涨10%左右。数据来源：公司公告，长城证券研究所 28,壹桥苗业（002447）：全力打造海参产业链中国扇贝产量（吨）及养殖面积（公顷）,150000010000005000000,2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

33、2009 2010,5000004000003000002000001000000,产量（吨）,面积（公顷）,2007年以来我国扇贝面积快速增加，产量逐年攀升。截止2010年全国扇贝种植面积达4亿公顷，年产量141万吨，扇贝种植面积的迅速扩大催生了扇贝种苗需求的增长，此外公司下游重要客户獐子岛等公司也计划扩大虾夷扇贝生产能力，未来公司贝苗下游需求将较为旺盛，贝苗业务将平稳增长。数据来源：公司公告，长城证券研究所 29,壹桥苗业历史及预测财务指标历史及预测财务指标,2010A,2011A,2012E,2013E,2014E,成长性指标,营业总收入增长率净利润增长率,27.7%39.6%,6.5%

34、66.6%,42.8%5.8%,77.4%83.8%,60.5%51.6%,赢利性指标,毛利率净利润率,49.0%30.8%,64.1%48.1%,60.6%35.7%,64.4%36.9%,61.0%34.9%,营运效率性指标,应收账款周转率存货周转率,136.830.42,56.900.17,48.060.19,51.190.18,66.670.14,负债指标,资产负债率流动比率速动比率,16.4%4.193.15,40.8%3.110.31,47.7%1.390.17,52.2%1.200.16,57.5%1.150.15,估值指标,每股收益（元）每股经营现金流市盈率市净率,0.8991

35、.4720.91.8,0.749-0.8025.13.2,0.7921.2623.72.9,1.4560.8312.92.4,2.2070.458.52.0,30,投资评级标准,公司评级：,强烈推荐预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上;推荐预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%-15%之间;中性预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%-5%之间;回避预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上.,行业评级:,超配预期未来6个月内行业整体表现战胜市场;标配预期未来6个月内行业整体表现与市场同步;低配预期未来6个月内行业整体表现弱于市场.,长城证券销售交易部,深圳联系人,刘

36、璇：0755-83516231，13760273833，王 涛：0755-83516217，13808859088，陈方园：0755-83516287，18607195599，陈尚峰：0755-83515203，13826520778，,北京联系人,赵 东：010-88366060-8730，13701166983，杨 洁：010-88366060-8865，13911393598，王 媛：010-88366060-8807，18600345118，李彦仪：010-88366060-8750，18611670060，安雅泽：010-883666060-8768，18600232070，,上海联

37、系人,谢彦蔚：021-61680314，18602109861，陈 韵：021-61680389，15821566166，,免责声明,长城证券有限责任公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。本报告由长城证券向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。,本报告是基于本公司认为可靠

38、的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。,长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。,长城证券版权所有并保留一切权利。,长城研究,与您共成长,长城证券研究所,农林牧渔行业研究小组2012年12月,