数量化选股策略之十四:再论多因子选股策略0906.ppt
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1、table_main金融工程/量化选股2012 年 09 月 07 日研究员:魏刚执业证书编号:S0570510120042电话:025-83290914E-MAIL:http:/,公司研究类模板_new再论多因子选股策略-数量化选股策略之十四,投资要点:相关研究我们分析了:(1)多因子选股策略在不同样本池下的表现;(2),1数量化选股策略之十二:多因子选股模型2011.09,行业分层对多因子选股策略的影响;(3)规模分层对多因子选股策略的影响。我们分析了多因子选股策略在不同样本池下的表现,整体上看,多因子选股策略在各个样本池下均取得了较好的表现。以相对应的样本等权重为比较基准,多因子选股策略
2、大幅超越基准,在以中证500 指数成分股、中证 800 指数成分股和全部 A 股为样本池时,月度胜率均超过 70%,以沪深 300 指数成分股为样本池时的月度胜率也超过 60%;从年度看,在各样本池下,多因子选股策略在各年均战胜了基准。我们分析了行业分层的多因子选股策略在不用样本池的表现,整体上看,行业分层的多因子选股策略在各样本池下均取得了较好的表现,但行业分层的多因子选股策略并没有超越不采用行业分层的多因子选股策略。从收益率看,行业分层的多因子选股策略的收益率低于不采用行业分层的多因子选股策略;但是采用行业分层时,月度超额收益的标准差及跟踪误差都有所下降。从信息比例看,行业分层的多因子选股
3、的表现略逊于不采用行业分层的多因子选股策略。我们分析了规模分层的多因子选股策略在以全部 A 股为样本池的表现,整体上看,规模分层的多因子选股策略表现依然较好。从收益率看,规模分层的多因子选股策略的收益率略低于不采用规模分层的多因子选股策略;但是采用规模分层时,月度超额收益率的标准差及跟踪误差均有所下降。从信息比率看,规模分层的多因子选股策略的表现略好于不采用规模分层的多因子选股策略。在后续的工作中我们将:(1)测试各行业(行业分类标准)内的选股因子;(2)测试不同风格股票(大盘/小盘,周期/非周期等)的选股因子;(3)考虑行业权重及个股权重对选股策略的影响。免责条款及投资评级标准详见末页 1,
4、-4,+2,+2,-4,-3,-4,+3,+4,,。,table_page1金融工程/量化选股|2012 年 09 月 07 日一、前言在数量化选股策略之十二:多因子选股模型中,基于前期对各因子的研究分析,我们研究了以中证 800 指数成分股为样本股票池,由规模因子等 9 个较为显著的因子构造的多因子选股策略(因子等权重、因子不等权重)的表现。本文我们将进一步分析如下几个问题:(1)样本股票池对多因子选股策略的影响:我们将研究分别以沪深 300 指数成分股、中证 500 指数成分股、以及全部 A 股为样本股票池时多因子选股策略的表现;(2)行业分层对多因子选股策略的影响:不同行业间各因子的差别
5、可能很大,在之前的选股策略中我们没有考虑行业间各因子的差异,我们将研究行业分层的多因子选股策略的表现;(3)规模分层对多因子选股策略的影响:不同规模间各因子的差别可能很大,在之前的选股策略中我们没有考虑不同规模公司间各因子的差异,我们将研究规模分层的多因子选股策略的表现。图表 1:多因子选股策略主要因子,因子类型规模因子估值因子成长因子盈利因子动量反转因子交投因子波动因子股东因子分析师预测因子,因子总市值市盈率(TTM)营业收入同比增长率净资产收益率 ROE(扣除非经常性损益、摊薄)前 1 个月涨跌幅前 1 个月日均换手率前一个月波动率户均持股比例变化机构持股比例变化最近 1 个月预测净利润上
6、调幅度,因子描述总部本*股票收盘价股票收盘价/最近 12 个月每股收益营业收入/去年同期营业收入-1扣除非经常性损益后的净利润/期末净资产日收益率的标准差的年化值户均持股比例-前 1 季度户均持股比例机构持股比例-前 1 季度机构持股比例最新当年净利润预测平均值/1 个月前当年净利润预测平均值-1,因子权重-5,资料来源:天软科技、wind 资讯、朝阳永续、华泰证券研究所二、不同样本股票池下多因子选股策略的表现经典的 Fama-French 三因素模型早已表明市值对股票的收益率有显著的影响,各种主动型投资基金也常常按照投资标的的市值进行风格划分,而大、小市值股票的估值等指标存在整体性的水平差异
7、,不具备可比性。我们通过股票池的选择来降低大、小市值股票间的各因子可能存在的整体性差异。在数量化选股策略之十二:多因子选股模型中,我们的样本股票池为中证 800 指数,中证 800 指数既包括了大市值股票(沪深 300 指数成分股),也包括了中小市值股票(中证 500 指数成分股)。在本部分,我们将分别以沪深300 指数成分股做为大市值股票池,以中证 500 指数的成分股做为中、小市值股票池,以中证 800 指数成分股和全部 A 股作为不区分大小市值的股票池,研究多因子选股策略在不同股票池下的表现。(一)沪深 300 指数成分股以沪深 300 指数成分股为样本池,每月月底调仓,我们构建了如下选
8、股策略:等权重20 只(在样本池中选出各因子综合得分排名靠前的 20 只股票构建组合),等权重50 只(在样本池中选出各因子综合得分排名靠前的 50 只股票构建组合),等权重100 只(在样本池中选出各因子综合得分排名靠前的100 只股票构建组合)行业分层等权重(在每个行业内选出各因子综合得分排名靠前的 5 只股票构建组合)由下图可知,以沪深 300 指数成分股为样本池,每月调仓的多因子选股策略表现超越沪深 300 指数,免责条款及投资评级标准详见末页 2,table_page1金融工程/量化选股|2012 年 09 月 07 日也超越了样本等权重(每月末沪深 300 指数成分股为样本池,等权
9、重配臵所有股票)的表现。由于沪深 300指数成分股之间的差异较大,而我们的选股策略为等权重策略,因而多因子选股策略的表现超越同样是等权重的样本等权重更有说服力。2005 年 1 月 1 日至 2012 年 8 月 28 日间,等权重20 只的累计收益率为 732.13%,年化收益率为 31.44%;等权重50 只的累计收益率为 586.32%,年化收益率为 28.21%;等权重100 只的累计收益率为 480.60%,年化收益率为 25.48%;同期沪深 300 指数的累计收益率为 140.07%,年化收益率为 11.96%,样本等权重的累计收益率 238.63%,年化收益率为 17.04%。
10、从收益率看,以沪深 300 指数成分股为样本池的多因子选股策略选出的股票数目越少,表现越好,等权重20 只的表现好于等权重50 只和等权重100 只,表现出一定的单调性。图表 1:以沪深 300 指数成分股为样本池的多因子选股策略表现,14000120001000080006000400020000,多因子策略表现沪深300,沪深300等权重100只,等权重20只行业分层等权重,等权重50只样本等权重,资料来源:天软科技、wind 资讯、朝阳永续、华泰证券研究所从超越基准的胜率(超额收益率为正)看,相对沪深 300 指数,各策略的胜率均在 60%左右;相对样本等权重,各策略的胜率均在 60%以
11、上。从信息比率、sharpe 比例和 alpha 看,以沪深 300 指数成分股为样本池的多因子选股策略选出的股票数目越少,表现越好,等权重20 只的表现好于等权重50 只和等权重100 只,表现出一定的单调性。图表 3:以沪深 300 指数成分股为样本池的多因子选股策略分析(月),相对沪深 300 指数月超额收益率均值月超额收益率中值月超额收益率最大值月超额收益率最小值月超额收益率标准差跑赢次数跑输次数跟踪误差,等权重20 只1.44%0.96%17.11%-14.89%4.82%51375.01%,等权重50 只1.19%0.68%12.58%-15.16%4.07%53354.22%,等
12、权重100 只1.00%0.44%9.44%-12.00%3.43%53353.56%,相对样本等权重月超额收益率均值月超额收益率中值月超额收益率最大值月超额收益率最小值月超额收益率标准差跑赢次数跑输次数跟踪误差,等权重20 只0.99%0.64%12.31%-8.60%3.50%55333.62%,等权重50 只0.75%0.64%8.74%-7.82%2.54%59292.63%,等权重100 只0.55%0.32%5.60%-5.94%1.75%53351.83%,免责条款及投资评级标准详见末页 3,table_page1金融工程/量化选股|2012 年 09 月 07 日,alphab
13、etasharpetreynorjensen信息比率,0.01500.96180.24530.02730.01491.2852,0.01260.95660.22990.02480.01241.1505,0.01040.97250.21260.02240.01031.0405,alphabetasharpetreynorjensen信息比率,0.01100.94700.24530.02770.01081.4824,0.00860.93850.22990.02530.00851.4365,0.00650.94620.21260.02300.00641.4383,资料来源:天软科技、wind 资讯、
14、朝阳永续、华泰证券研究所由下表可知,从 2005 年至 2012 年间的年超额收益率看,多因子选股策略仅在 2006 年落后于沪深 300指数;而相对样本等权重来说,多因子选股策略在这 8 年间均超越了基准。图表 4:以沪深 300 指数成分股为样本池的多因子选股策略各年超额收益率,相对沪深 300 指数的年超额收益率2005 年2006 年2007 年2008 年2009 年2010 年2011 年2012 年,等权重20 只6.83%-8.12%80.89%8.75%95.78%14.32%4.99%10.35%,等权重50 只4.19%-7.34%93.99%6.74%59.65%9.4
15、2%10.38%5.73%,等权重100 只3.50%-19.12%85.38%7.03%54.37%11.68%5.27%3.06%,相对样本等权重的年超额收益率2005 年2006 年2007 年2008 年2009 年2010 年2011 年2012 年,等权重20 只6.06%13.14%40.44%5.38%68.33%5.17%8.39%8.85%,等权重50 只3.42%13.92%53.54%3.37%32.20%0.27%13.78%4.24%,等权重100 只2.73%2.14%44.93%3.66%26.92%2.53%8.67%1.56%,资料来源:天软科技、wind
16、资讯、朝阳永续、华泰证券研究所(二)中证 500 指数成分股由下图可知,以中证 500 指数成分股为样本池,每月调仓的多因子选股策略表现超越中证 500 指数,也超越了样本等权重(每月末中证 500 指数成分股为样本池,等权重配臵所有股票)的表现。2005 年 1 月 1 日至 2012 年 8 月 28 日间,等权重50 只的累计收益率为 1479.77%,年化收益率为42.78%;等权重100 只的累计收益率为 993.14%,年化收益率为 36.15%;等权重200 只的累计收益率为 714.41%,年化收益率为 31.08%;同期中证 500 指数的累计收益率为 220.10%,年化收
17、益率为 16.20%,样本等权重的累计收益率 302.06%,年化收益率为 19.67%。从收益率看,以中证 500 指数成分股为样本池的多因子选股策略选出的股票数目越少,表现越好,等权重20 只的表现好于等权重50 只和等权重 100 只,表现出一定的单调性。免责条款及投资评级标准详见末页 4,table_page1金融工程/量化选股|2012 年 09 月 07 日图表 5:以中证 500 指数成分股为样本池的多因子选股策略表现,2500020000150001000050000,多因子策略表现中证500,中证500指数等权重200只,等权重50只行业分层等权重,等权重100只样本等权重,
18、资料来源:天软科技、wind 资讯、朝阳永续、华泰证券研究所从超越基准的胜率(超额收益率为正)看,不管是相对中证 500 指数还是相对样本等权重,多因子选股策略选股策略的月度胜率均超过 70%。从信息比率、sharpe 比例和 alpha 看,以中证 500 指数成分股为样本池的多因子选股策略选出的股票数目越少,表现越好,等权重50 只的表现好于等权重100 只和等权重200 只,表现出一定的单调性。图表 6:以中证 500 指数成分股为样本池的多因子选股策略分析(月),相对中证 500 指数,等权重50 只,等权重 等权重100 只 200 只,相对样本等权重,等权重50 只,等权重100
19、只,等权重200 只,月超额收益率均值月超额收益率中值月超额收益率最大值月超额收益率最小值月超额收益率标准差跑赢次数跑输次数跟踪误差alphabetasharpetreynorjensen信息比率,1.74%1.47%9.29%-3.85%2.48%70223.02%0.01810.96100.30390.03510.01804.5388,1.34%1.29%7.74%-3.49%2.01%71212.41%0.01390.97580.26610.03040.01383.4876,1.03%0.94%5.75%-3.46%1.59%71211.89%0.01040.99080.23570.02
20、680.01042.8464,月超额收益率均值月超额收益率中值月超额收益率最大值月超额收益率最小值月超额收益率标准差跑赢次数跑输次数跟踪误差alphabetasharpetreynorjensen信息比率,1.46%1.44%9.75%-2.60%2.16%71212.60%0.01580.94370.30390.03570.01574.9311,1.06%0.99%6.30%-2.72%1.62%69231.93%0.01150.95760.26610.03100.01143.8911,0.75%0.75%5.60%-2.61%1.14%69231.36%0.00810.97120.2357
21、0.02730.00803.3019,资料来源:天软科技、wind 资讯、朝阳永续、华泰证券研究所由下表可知,从 2005 年至 2012 年间的年超额收益率看,不管是以中证 500 指数为基准,还是以样本等权重为基准,多因子选股策略在各年均超越了基准。免责条款及投资评级标准详见末页 5,table_page1金融工程/量化选股|2012 年 09 月 07 日图表 7:以中证 500 指数成分股为样本池的多因子选股策略各年超额收益率,相对中证 500 指数,等权重,等权重,等权重,相对样本等权重,等权重,等权重,等权重,的年超额收益率,50 只,100 只 200 只,的年超额收益率,50
22、只,100 只,200 只,2005 年2006 年2007 年2008 年2009 年2010 年2011 年2012 年,20.94%31.67%84.27%13.46%84.35%9.84%10.53%14.15%,17.66%16.32%74.40%10.40%56.15%6.58%10.49%7.59%,11.13%4.25%60.58%7.08%49.11%5.12%9.30%6.46%,2005 年2006 年2007 年2008 年2009 年2010 年2011 年2012 年,18.64%39.39%68.42%11.15%66.10%9.48%7.58%13.46%,15
23、.36%24.03%58.55%8.09%37.90%6.22%7.54%6.90%,8.83%11.97%44.73%4.77%30.86%4.76%6.36%5.77%,资料来源:天软科技、wind 资讯、朝阳永续、华泰证券研究所(三)中证 800 指数成分股由下图可知,以中证 800 指数成分股为样本池,每月调仓的多因子选股策略表现超越中证 800 指数,也超越了样本等权重(每月末中证 800 指数成分股为样本池,等权重配臵所有股票)的表现。由于中证 800指数成分股之间的差异较大,而我们的选股策略为等权重策略,因而多因子选股策略的表现超越同样是等权重的样本等权重更有说服力。2005 年
24、 1 月 1 日至 2012 年 8 月 28 日间,等权重50 只的累计收益率为 1248.21%,年化收益率为39.88%;等权重100 只的累计收益率为 1054.56%,年化收益率为 37.12%;等权重200 只的累计收益率为 813.66%,年化收益率为 33.04%;同期中证 800 指数的累计收益率为 144.11%,年化收益率为 12.20%,样本等权重的累计收益率 298.76%,年化收益率为 19.54%。从收益率看,以中证 800 指数成分股为样本池的多因子选股策略选出的股票数目越少,表现越好,等权重50 只的表现好于等权重100 只和等权重 200 只,表现出一定的单
25、调性。图表 8:以中证 800 指数成分股为样本池的多因子选股策略表现,200001600012000800040000,多因子策略表现中证800,中证800指数等权重200只,等权重50只行业分层等权重,等权重100只样本等权重,资料来源:天软科技、wind 资讯、朝阳永续、华泰证券研究所从超越基准的胜率(超额收益率为正)看,不管是相对中证 800 指数还是相对样本等权重,多因子选免责条款及投资评级标准详见末页 6,table_page1金融工程/量化选股|2012 年 09 月 07 日股策略选股策略的月度胜率均超过 60%。从信息比率、sharpe 比例和 alpha 看,以中证 800
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