轻工制造行业跟踪分析报告：生活用纸持续景气家具促销强调质量安全0328.ppt

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1、Table_Header1,证券研究报告_XX,年 6 月 月 日,Table_Title,Table_Grade,Table_ChartGrowth,-5%,3%,Table_Temp,Table_Author,-31%,Table_Summary,Table_GrowthRate,Table_FooterContact,Table_Top,Table_AuthorTemp15376,证券研究报告_行业跟踪分析报告2012 年 03 14 23 日,轻工制造行业跟踪分析报告生活用纸持续景气，家具促销强调质量安全,行业评级前次评级行业走势,买入,溶解浆产品表现不振，包装龙头继续稳步扩张-14%

2、,李音临,分析师,买入,-23%,电话：020-87555888-8690,investRatingChange.same,eMail：执业编号：S0260512030006,6114000000,-40%2011/3,2011/6,2011/9,2011/12,木桨型生活用纸价格持续上行，行业景气依旧,轻工制造,沪深300,本周部分生活用纸生产企业提价，尽管出货速度有所下降，但产销情况良好，反映消费升级带动高端木浆型生活用纸需求。去年四季度以来，木浆价格在低于2011 年全年平均的价位运行，预计普遍库存在 6 个月以上的生活用纸龙头企业,市场表现行业指数沪深 300,1 个月1.49-0.5

3、3,3 个月10.9410.35,12 个月-26.29-19.83,将能受惠，上半年该行业盈利能力将超预期。给予生活用纸行业“买入”评级，根据行业品牌渠道掌控能力，我们依次推荐企业恒安国际、维达国际和中顺洁柔。旺季促销争夺客源，家具质量成为焦点家具行业金三银四促销旺季来临，家具卖场纷纷开展促销活动，争夺客源。安信毒地板事件后，消费者更加关注产品质量安全，拥有良好品牌的龙头企业更能受惠。定制家具行业由于主要面对结婚装修的人群，个性化定制符合年轻人消费品位，表现将好于整体家具行业。由于行业唯一标的索菲亚前期超额收益已多，给予“持有”评级。溶解浆相关产品价格持续下滑，等待趋势性反弹溶解浆相关产品价

4、格持续下行，出货受阻，反映行情低迷。尽管纺织工业产量回升，但原料需求仍然较少。溶解浆相关产品利润空间短期难以扩大。对于溶解浆产品相关上市公司暂时不予推荐。包装行业下游需求逐渐复苏，规模优势助推龙头抢占市场份额包装行业所对应的下游家电、消费电子、日化用品和食品饮料行业逐渐恢复增长，未来看好，为日化用品和食品饮料公司配套包装的龙头企业业绩最为确定。在考虑前期股价后，我们依次推荐通产丽星、合兴包装和永新股份。风险提示经济增速超预期下滑，木浆与包装原料超预期上涨重点公司业绩预测与估值,Table_IndustryFirstStock,简称,股价,10,EPS11E,12E,10,PE11E,12E,P

5、EG,目标价,评级,恒安国际维达国际中顺洁柔通产丽星合兴包装永新股份索菲亚,73.2511.669.1422.956.0015.1740.23,2.130.420.400.540.230.811.26,2.890.640.550.930.350.971.74,3.62 34.39 25.35 20.230.87 27.76 18.22 13.400.72 22.85 16.62 12.691.26 42.50 24.68 18.210.47 26.09 17.14 12.771.15 18.73 15.64 13.192.31 31.93 23.12 17.42,0.960.530.610.5

6、90.500.951.06,87.0013.0012.0027.009.0017.0045.00,买入买入买入买入买入买入持有,数据来源：公司报表，广发证券发展研究中心广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易，亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服务。本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。,Table_Header2,行业跟踪分析报告,目录索引一、热点公司大宗交易与已公开大小非持股变动.4二、生活用纸行业数据、事件与观点.7（一）生活用纸行业产销两旺，木浆成本开始逐步上升.7（二）行业动态与新闻.9（三）观点：维持 2012 年上半年行业盈

7、利同比增速巨大的判断.11三、家具行业数据、事件与观点.12（一）房地产需求不振，板材原料产量增速却保持高位.12（二）行业动态与新闻.17（三）观点：行业竞争重点在于产品安全，品牌溢价明显.21四、溶解浆与下游行业数据、事件与观点.22（一）纺织工业未见明显恢复，各类原料价格同步下滑.22（二）行业动态与新闻.25（三）观点：行业持续不景气，暂时不予推荐.28五、包装行业数据与观点.29（一）下游需求增速分化，食品饮料和日化类产品增速稳定.29（二）包装原材料成本低位运行，通胀压力不大.33（三）观点：推荐内需类消费品相关包装.34图表索引图 1 生活用纸原纸当月产量与增速.7图 2 生活用

8、纸原纸累计产量与增速.7图 3 各类木浆价格.8图 4 房地产投资与销售同比增速.12图 5 房地产投资与销售同比增速.13图 6 家具行业各类产品产量增速 1.13图 7 家具行业各类产品产量增速 2.14图 8 家具行业各类产品产量增速 3.14图 9 家具行业各类产品产量增速 4.15Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-03-23 第 2 页,Table_Header2,行业跟踪分析报告,图 10 纤维板价格走势.15图 11 刨花板价格走势.16图 12 胶合板价格走势.16图 13 芝加哥商品交易所木材期货价格.17图 14 粘胶短纤价格走势.22图 15 棉浆

9、粕价格走势.23图 16 新疆库尔勒棉花价格走势.23图 17 纺织工业用电量增速.24图 18 布和纱产量增速.24图 19 棉类产品产量增速.25图 20 化纤布与无纺布产量增速.25图 21 家电行业各类产品增速 1.29图 22 家电行业各类产品增速 2.29图 23 家电行业各类产品增速 3.30图 24 家电行业各类产品增速 4.30图 25 食品饮料行业增速.31图 26 日用品化妆品行业同比增速.31图 27 电子行业景气度有所回升.32图 28 消费电子产品同比增速 1.32图 29 消费电子产品同比增速 2.33图 30 纸包装原料成本走势.33图 31 塑料包装原料成本.

10、34表 1 热点公司大宗交易与大小非持股变动.4表 2 各类木浆当前价格与历史对比.8表 3 生活用纸行业本周事件.9表 4 家具行业本周事件.17表 5 原木行业本周事件.20表 6 溶解浆相关行业本周事件.26Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-03-23 第 3 页,Table_Header2,行业跟踪分析报告,一、热点公司大宗交易与已公开大小非持股变动我们收集整理了近期热点公司大宗交易历史与大小非持股变动，所有信息依据均来自交易所和公司的公开资料。表 1 热点公司大宗交易与大小非持股变动,大宗交易历史,已公开报告期大小非重大持股变动,上市公司,日期,成交价格(元)

11、,成交数量(万股),成交金额(万元),买方营业部,卖方营业部,报告期,大小非,持股变动,平安证券石,上海证券温,2011-4-14,5.32,130,691.6,家庄中山西路营业部平安证券石,州谢池商城营业部上海证券温,公司未明确公布,福建南纸,5.32,150,798,家庄中山西路营业部,州谢池商城营业部,2009-,通过上海证券交易,12-14至2010-3-1,福建省轻纺有限责任公司,系统累计减持本公司无限售条件流通股约3626万股，剩余约2.86亿股,科冕木业,2011-11-28,12.87,150,1930.5,航天证券上海曹杨路营业部,民生证券郑州西太康路营业部,2011-11-

12、28,敦化市东易投资有限公司,减持150万股，剩余450万股,安信证券韶,广发证券汕,2011年三季度,陈墩明,减持91万股，剩余约325万股,2011-8-11,14.41,100,1441,关风采路营业部渤海证券广,头梅溪东路营业部广发证券汕,星辉车模,14.41,175.2,2524.63,州天河东路营业部,头梅溪东路营业部,公司未公告说明,广发证券韶,安信证券汕,2011-7-28,15.4,200,3080,关解放路营业部,头金砂路第一营业部,国泰君安证,安信证券汕,2011-6-29,14.23,316.79,4507.92,券广州黄埔大道营业部,头金砂路第一营业部,Table_H

13、eader3,识别风险，发现价值,2012-03-23 第 4 页,Table_Header2,行业跟踪分析报告,东方金钰,2011-5-30,17.25,120.55,2079.6,国泰君安证券总部,西藏同信证券上海东方路营业部,公司未公告说明,国信证券深,国信证券深,2012-3-16,14.14,185,2615.9,圳宝安兴华路营业部,圳泰然九路营业部,银河证券长,国信证券深,2012-3-14,13.9613.96,80120,1116.81675.2,沙芙蓉路营业部国信证券深圳红岭中路,圳泰然九路营业部国信证券深圳泰然九路,公司未公告公布,营业部国信证券深,营业部国信证券深,201

14、2-3-6,13.62,200,2724,圳红岭中路营业部,圳泰然九路营业部,平安证券深,国泰君安证,2011年上半年,深圳市深港产学研创业投资有限公司,减持约88万股，剩余约523万股,齐心,2011-6-29,12.75,44,561,圳蛇口招商大厦营业部,券顺德大良营业部,公司未公告说明,文具,2010-,10-29至2011-11-232010年下半年,太誉投资有限公司深圳市深港产学研创业投资有限公司,通过连续竞价交易，减持348万股，剩余约930万股增持约145万股，剩余约611万股,2010-11-252010-11-22,19.620.66,224.16186.8,4393.53

15、859.3,申银万国证券上海飞虹路营业部申银万国证券上海飞虹路营业部,国信证券深圳泰然九路营业部国信证券深圳泰然九路营业部,2010-11-252010-11-22,太誉投资有限公司太誉投资有限公司,减持224万股，剩余约1278万股减持187万股，剩余约1502万股,2010-,10-29至2010-,太誉投资有限公司,通过连续竞价，减持168万股，剩余约1689万股,11-1Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-03-23 第 5 页,Table_Header2,行业跟踪分析报告,2011-4-182011-4-82011-4-7,10.5810.7210.64,300

16、160145,31741715.21542.8,海通证券郑州经七路营业部海通证券郑州经七路营业部海通证券郑州经七路营业部,中银国际牡丹江西平安街营业部中银国际牡丹江西平安街营业部中银国际牡丹江西平安街营业部,2011-4-182011-4-82011-4-7,凯士华纸业投资有限公司凯士华纸业投资有限公司凯士华纸业投资有限公司,减持300万股，剩余2740万股减持160万股，剩余3040万股减持145万股，剩余3200万股,恒丰纸业,2011-4-12011-3-30,10.5210.78,255200,2682.62156,海通证券郑州经七路营业部海通证券郑州经七路营业部,中银国际牡丹江西平安

17、街营业部中银国际牡丹江西平安街营业部,2011-4-12011-3-30,凯士华纸业投资有限公司凯士华纸业投资有限公司,减持255万股，剩余3345万股减持200万股，剩余3600万股,广发证券北,中银国际牡,11.31,100,1131,京建外大街,丹江西平安,2011-3-23,11.31,100,1131,营业部海通证券威海高山街营,街营业部中银国际牡丹江西平安,2011-3-23,凯士华纸业投资有限公司,减持200万股，剩余3800万股,业部,街营业部,数据来源：交易所公开资料、公司公告、广发证券发展研究中心Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-03-23 第 6

18、页,2009-01,2009-03,2009-05,2009-07,2009-09,2009-11,2010-01,2010-03,2010-05,2010-07,2010-09,2010-11,2011-01,2011-03,2011-05,2011-07,2011-09,2011-11,2012-01,2009-01,2009-03,2009-05,2009-07,2009-09,2009-11,2010-01,2010-03,2010-05,2010-07,2010-09,2010-11,2011-01,2011-03,2011-05,2011-07,2011-09,2011-11,20

19、12-01,Table_Header2,行业跟踪分析报告,二、生活用纸行业数据、事件与观点（一）生活用纸行业产销两旺，木浆成本开始逐步上升2012年前两月数据显示，由于今年春节到来较早，生活用纸一月份产量当月产量同比增速仅为3.73%；二月份随着开工充足率的提升，生活用纸的当月产量增速迅速回升至26.72%，累计产量增速升至15.29%，产销两旺格局依旧。尽管行业出货量无法重演前两年的爆发式增长，但这恰好反映出行业演化的正确方向过去低端杂牌和高端品牌生活用纸同享行业高增长的时期一去不复返，行业增速的蛋糕将主要由高端品牌瓜分。图 1 生活用纸原纸当月产量与增速,生活用纸原纸当月产量（万吨）40.

20、0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00数据来源：纸业联讯、广发证券发展研究中心图 2 生活用纸原纸累计产量与增速生活用纸原纸累计产量（万吨）350.00300.00250.00200.00150.00100.0050.000.00,生活用纸原纸当月产量同比增速生活用纸原纸累计产量同比增速,90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%,数据来源：纸业联讯、广发证券发展研究中心Table_H

21、eader3,识别风险，发现价值,2012-03-23 第 7 页,2010年1月6日,2010年2月6日,2010年3月6日,2010年4月6日,2010年5月6日,2010年6月6日,2010年7月6日,2010年8月6日,2010年9月6日,2011年1月6日,2011年2月6日,2011年3月6日,2011年4月6日,2011年5月6日,2011年6月6日,2011年7月6日,2011年8月6日,2011年9月6日,2012年1月6日,2012年2月6日,2010年10月6日,2010年11月6日,2010年12月6日,2011年10月6日,2011年11月6日,2011年12月6日,

22、2012年3月6日,Table_Header2,行业跟踪分析报告,从高端木浆型生活用纸的木浆成本来看，本周现货价格与上周持平，价格走势平稳。表 2 各类木浆当前价格与历史对比,价格时期当前年初低点2011年平均2010年平均,乌针5100元/吨4800元/吨6236元/吨6554元/吨,布针5100元/吨4800元/吨6235元/吨6557元/吨,布阔4800元/吨4375元/吨5343元/吨6031元/吨,银星5075元/吨4825元/吨6276元/吨6620元/吨,金鱼4550元/吨4225元/吨5244元/吨6121元/吨,数据来源：纸业联讯、广发证券发展研究中心我们发现，生产用纸龙头企

23、业一般会在木浆原料低价时期大量囤积原材料，毛利率的复苏可在后续的一、两个季度持续体现。尽管近期木浆价格在12月底到达近期低点后，开始反弹，但反弹幅度有限（不超过3%），且目前现货价格保持平稳，当前价格依旧小于2011年全年平均价格。由于生活用纸龙头目前原料库存普遍在6个月以上，我们预计其在整个上半年都应该受惠于低价原料，保证一二季度都有较好的业绩同比增速。因此我们认为，只要经济环境不出现超预期的大幅度恶化，且没有超预期的新产能投放市场，生活用纸企业在2012年一季度将有盈利的明显改善，二季度改善幅度将更大。我们预计，2012年上半年生活用纸龙头毛利率将与2010年上半年持平，恒安国际纸巾业务将

24、从现在的31%恢复到39%，维达国际毛利率从现在的27%恢复到30%，中顺洁柔毛利率将从现在的约25%恢复到30%。图 3 各类木浆价格,乌针,布针,布阔,银星,金鱼,800075007000650060005500500045004000数据来源：纸业联讯、广发证券发展研究中心Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-03-23 第 8 页,2012/3/19,2012/3/20,。,。,报,报。,表 3 生活用纸行业本周事件,（二）行业动态与新闻,Table_Header2,行业跟踪分析报告,日期,事件因上游原料成本增加，河北保定满城辰宇纸业延续 15 日上调后纸价，厂家最

25、新报价：纯木浆大轴原纸报 7700 元/吨，价格上调 100 元/吨；成品 1000 克以下报 9000 元/吨，价格上调 200 元/吨；1000 克以上 8800 元/吨，价格上调 200 元/吨（出厂未税）。纸厂表示，五条原纸生产线装臵运作基本正常，订单量较多。山东高唐泉洁纸业近期纸价稳定，厂家最新报价：纯木浆大轴原纸 15-18g/报 7500 元/吨（出厂未税）。厂家表示，1 条木浆纸生产线正常运作，另外 2 条木浆生产线预计到 5 月份投入生产。重庆龙璟纸业目前拥有 2 台先进日本进口川之江卫生纸机，原纸及盘纸市场报价延续上调后价格出货：纯木浆大轴原纸报 8300 元/吨，分切盘纸

26、报 8500 元/吨（出厂含税）。厂家表示，分切盘纸幅宽可根据客户要求定做，成品主营“丝美乐”，在西南地区销售良好；上调后出货稳定，老客户实单价格多走稳。山东临沂相公白雪纸厂主要以成品加工为主，厂家山东地区纯木浆大轴采购价上调 200 元/吨，目前纯木浆大轴原纸在 7700 元/吨；成品纸价格无调整，“白雪”成品报 8800-9000 元/吨（出厂未税）。纸厂表示，近期出货速度平稳。山东肥城东盛工贸公司木浆纸价持稳，装臵运作正常：纯木浆大轴原纸报 7800 元/吨，成品报9000 元/吨（出厂含税）。纸厂主营“康丽洁”、“曼荷”系列成品纸。厂家表示，月末暂无调整纸价计划。因青铜峡市地区纸厂较少

27、，宁夏青铜峡市佳美纸业纸价略显高位，厂家最新报价：纯木浆大轴原纸报 8200 元/吨；成品报 9500 元/吨（出厂未税）。厂家成品主营“花旗”和“莹丰”商标。江苏徐州某纸厂卫生纸价格稳定，厂家最新报价：全木浆大轴原纸报 7800 元/吨，成品简装报8900 元/吨，超柔报 9000 元/吨，独立包装报 9200 元/吨（出厂含税）山东淄博宏发纸业成品纸价延续稳定，公司最新报价：纯木浆成品报 8800 元/吨（出厂未税）厂家表示，出货量延续稳定，但近期当地市场走货速度减缓。河北保定金贝达卫生用品公司市场报价再次上移：纯木浆“金贝达”成品卷纸（独立包装）9000元/吨，价格上涨 100 元/吨；

28、“金贝达”（无包装）8900 元/吨，价格上涨 100 元/吨（出厂未税）纸厂表示，提价后走货稳定。听闻当地市场走货速度略有减缓，成品成交价格多持稳。河北保定满城成功纸业七条原纸生产线正常运作，纸厂延续前期价格出货，厂家最新报价：纯木浆大轴原纸报 7600 元/吨，“小金人”成品简装报 8800 元/吨，独立卷报 9000 元/吨（出厂未税）。纸厂表示，目前以观望市场为主，暂延续前期价格出货。河南银鸽纸业生活纸产有限公司卫生材料衬纸价格延续稳定，供货正常。纸厂出厂含税市场报价：纯木浆卫生材料衬纸报 10300 元/吨。厂家表示，将根据用户拿货量来定返利。山东沣泰纸业市场报价短期持稳，厂家暂不确

29、定调整纸价时间，厂家目前最新报价：纯木浆大轴原纸 17g/报 7900 元/吨（出厂含税）。纸厂表示，每月拿货在 30 吨以上，可返利 100 元/吨；5 台 1575mm 造纸机和 1 台 3500mm 造纸机正常排产。河北满城利达纸业木浆原纸价格延续上次调涨后纸价：木浆原纸出厂未税价格在 7700 元/吨。下游加工厂因出货情况较好，故接受调涨价格程度尚可。河北保定晨光纸业近期上调 B 类原纸价格 200 元/吨，厂家最新报价：纯木浆（进口浆+国产浆）大轴原纸 A 类报 7600 元/吨，成品小卷报 9000 元/吨；B 类（国产浆）大轴原纸（纸面 1.4m）报 7200 元/吨，成品 84

30、00 元/吨（出厂未税）。纸厂表示，当地市场纸价近期以稳定为主，暂未有大规模调价事宜。山东淄博恒柔纸业木浆成品走货速度平平，装臵运作基本正常：纯木浆成品 650g-2000g 报 9200Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-03-23 第 9 页,2012/3/21,2012/3/22,。,。,Table_Header2,行业跟踪分析报告,元/吨（出厂未税），厂家主营“恒柔”品牌卫生纸。厂家表示，因成本暂时稳定，在当地市场出货量无明显增加下，暂不调整纸价。山东肥城东升纸业卫生纸价格稳定，厂家最新报价：纯木浆大轴原纸报 7800 元/吨，成品报 9600元/吨（出厂含税）。

31、厂家表示，受行业季节性影响，纸价暂不作调整，实单量大再议。河南漯河市聚源纸业装臵运作基本正常，纸价月底前暂不调整，厂家最新报价：木浆大轴原纸报 7700 元/吨，木浆成品（三层细纹独立包装）报 9000-9200 元/吨，木浆擦手纸大轴原纸 50克报 8000 元/吨，成品报 9500 元/吨（出厂含税）。厂家成品卷纸主营“聚源”、“鸿聚源”及“瑞点”。山东肥城恒森纸品木浆纸价维持稳定，月底前暂无调整纸价计划：纯木浆大轴原纸 16g/报 7900元/吨；成品卷纸报 9200 元/吨（出厂未税）。纸厂表示，四条生产线正常排产，实单量多再议。广东江门市泽森纸业纸价持稳，出货尚可：全木浆大轴原纸 1

32、5g/报 8200 元/吨，B 类木浆大轴原纸报 7400 元/吨，C 类木浆大轴原纸报 6500 元/吨（出厂未税）。纸厂主要以出口成品为主，大轴外销较少。吉林千纸鹤纸业有限公司卫生纸价格稳定，价位略显高端。厂家最新报价：纯木浆大轴原纸报8600 元/吨，成品报 9600 元/吨。厂家表示，采用全木浆制作，质量稳定；根据拿货量不同，最高可返利 300 元/吨。山东肥城米一纸品公司成品纸报价延续稳定，实单详谈。厂家最新报价：喷浆（进口针叶浆）成品报 10200 元/吨，国产木浆成品报 9000 元/吨（出厂含税）。纸厂喷浆成品品牌主营“美姿”、“米一”，挂浆成品主营“锦洁棉”。厂家表示，当地市

33、场需求出现逐渐转淡局面，走货速度下降。河北邢台黛玉纸业木浆纸价延续稳定，供求基本平衡，四条原纸生产线正常运作，厂家最新报价：纯木浆大轴原纸报 7500 元/吨（出厂未税）。纸厂表示，受整体市场行情影响，市场出货速度较上月有所减缓。河北东升纸业纸价稳定，出货尚可。厂家最新报价：纯木浆大轴原纸 16-17g/报 7300-7400元/吨，复卷压花轴、分切轴（20 克、25 克）报 7500 元/吨，盘纸 14-15 克报 8100 元/吨（出厂未税）。纸厂成品主营“小宝贝”、“洁婷”成品纸。纸厂表示，木浆外盘上扬暂未对其造成较大影响，故纸价以稳定为主。河北保定达亿纸业延续前期上调后报价。厂家最新市

34、场报价：木浆大轴原纸报 7600 元/吨，价格上调 200 元/吨；纯木浆面巾纸用分切盘纸报 8300 元/吨，价格上调 100 元/吨（出厂未税）纸厂表示，盘纸原料较好，故价格与原纸价格差距较大。山东桓台益家福纸制品厂纸价延续稳定，订单已排至月末，纸厂最新报价：纯木浆成品报 8700元/吨（出厂未税），纸厂表示，装臵运作基本正常，出货速度环比上月明显下滑。河南漯河银鸽生活纸产有限公司近期报价持稳，厂家到山东及河北地区含税价格：纯木浆分切盘纸幅宽 2.78m 报 9200 元/吨。纸厂表示，计划在月底将盘纸 13.5-16 克、17-23 克的盘纸价格具体划分，目前新增纸机仍在试车中；月拿货量

35、达到一定份额可有返利。纸厂主营“银鸽”、“舒蕾”系列成品纸。广东东莞市白天鹅纸业市场报价暂无调整，成品品牌为“贝柔”，目前厂家报价：纯木浆卫生纸大轴原纸报 8600 元/吨，盘纸报 8900 元/吨（出厂未税）山东寿光美伦纸业延续 20 日上调后市场报价，涨幅 100 元/吨：纯木浆（喷浆）卫生纸大轴原纸报 8300 元/吨，分切盘纸报 8400 元/吨；面巾纸大轴原纸报 8500 元/吨，分切盘纸报 8600 元/吨；纯木浆擦手纸原纸 20-45g/报 8500 元/吨（出厂含税）。纸厂成品主营“星之恋”，擦手纸实单具体商谈；厂家表示，月底前价格暂不调整。实单能否跟涨尚待市场验证。山东德州临

36、邑雅洁纸业纸价延续稳定，出货速度较上月明显减缓，厂家报价：纯木浆成品报 9000元/吨（出厂未税）。听闻河北地区木浆原纸拿货价格 7400-7500 元/吨。北京洁韵雅纸业有限公司主要以成品加工为主，公司采购原纸以自用及外销为主。公司最新报价：木浆（喷浆）大轴原纸报 8300 元/吨，分切盘纸报 8500 元/吨(自提未税)；“洁韵雅”喷浆工Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-03-23 第 10 页,2012/3/23,Table_Header2,行业跟踪分析报告,艺成品报 9300 元/吨；挂浆工艺“清飘”成品报 8700 元/吨（出厂未税）。纸厂表示，近期出货尚可。

37、内蒙赤峰华莲纸业主要从河北地区购进原纸，近期拿货价格上扬 200 元/吨，但因当地纸厂大轴需求量少，故华莲纸业发往当地市场木浆原纸出货价格仍旧维持 7800-8000 元/吨（自提未税），“博伦”成品三层卷纸报 11000 元/吨（出厂未税），厂家表示，成品纸量大从优，拿货有一定返利。听闻河北满城地区某大型纸厂 1575 木浆平纹原纸 16 克出货价格在 7600 元/吨，价格上扬 200元/吨。河北省保定市满城县金光纸业纸价延续稳定：纯木浆 1575 平纹大轴原纸报 7600 元/吨；1575压花大轴原纸报 8100 元/吨；纯木浆擦手纸分切盘纸报 8300 元/吨（出厂未税）。纸厂成品主营

38、“猫王”牌。纸厂表示，因订单已排至 4 月初，故纸价暂不调整。山东东顺集团返利延续前期下调后政策。厂家市场报价延续稳定：纯木浆（喷浆）大轴 A 类原纸 16-17g/报 8700 元/吨，盘纸报 9200 元/吨（出厂含税）。厂家成品主营“顺清柔”及“洁昕”牌。纸厂表示，近期供货紧张。黑龙江大庆市福庆纸业纸价延续稳定，厂家最新报价：纯木浆大轴原纸幅宽 1.75m、13g/报8300 元/吨；压花大轴原纸报 8500 元/吨；盘纸报 8800 元/吨；成品卷纸报 9500 元/吨（出厂未税）。维达纸业（广东）有限公司纸价延续稳定，厂家市场报价：纯木浆分切盘纸送往广东省内出厂未税价格 10300

39、元/吨，厂家省外出厂未税价格 10300 元/吨。纸厂表示，主要以广东地区为中心对外销售，量多实单再议，或将在 4 月底 5 月初微调纸价。江苏连云港德路工贸木浆原纸价格延续稳定：纯木浆大轴 16 至 30 克原纸报 7500 元/吨（出厂未税）。厂家表示，含税问题可具体商谈。数据来源：广发证券发展研究中心本周生活用纸行业各地企业继续提价，反映当前行业景气程度依旧，具有相当的成本转嫁能力，供求状况良好。但经过之前数周的持续提价后，纸厂普遍表示出货速度开始下滑，对于拿货量大的经销商给予更优惠的返利措施。我们认为，尽管这周下游需求开始减缓，但高端木桨型生活用纸整体出货仍然顺畅，这说明消费升级提高居

40、民对健康生活品质的要求，供不应求导致厂商不断提价，这印证了高端木浆型生活用纸行业需求旺盛，行业持续景气。（三）观点：维持 2012 年上半年行业盈利同比增速巨大的判断根据上面的数据和事件分析，我们维持之前的判断：中国生活用纸行业依旧处于需求旺盛且供求关系良好的阶段。目前生活用纸行业高端木浆型产品替代低端非木浆产品的趋势日益明显，拥有品牌、渠道和布局优势的龙头企业能够充分获利，且扩张速度高于整体行业。目前四大生活用纸龙头企业（恒安、金红叶、维达、中顺洁柔）均计划以远高于行业平均的高速扩张。去年四季度以来木浆价格整体走低，尽管今年一季度出现反弹，但价格仍然低于去年全年平均价格。由于生活用纸龙头目前

41、原料库存普遍在6个月以上，我们预计其在整个上半年都应该受惠于低价原料，保证一二季度都有较好的业绩同比增速。我们给予生活用纸行业“买入”评级，根据行业品牌渠道掌控能力，我们依次推荐恒安国际、维达国际和中顺洁柔。Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-03-23 第 11 页,2008年2月,2008年4月,2008年6月,2008年8月,2009年2月,2009年4月,2009年6月,2009年8月,2010年2月,2010年4月,2010年6月,2010年8月,2011年2月,2011年4月,2011年6月,2011年8月,2008年10月,2008年12月,2009年10月

42、,2009年12月,2010年10月,2010年12月,2011年10月,2011年12月,2012年2月,Table_Header2,行业跟踪分析报告,三、家具行业数据、事件与观点（一）房地产需求不振，板材原料产量增速却保持高位当前，政府对房地产调控一直不放松，导致房地产市场观望情绪浓重，成交量下滑，新增开发投资增速缓慢。2012年2月份数据显示，尽管小户型（90平方米以下住房）房屋投资完成额累计同比增速仍保持在26.7%，但商品房销售额1、2月份累计销售情况远差于11年同期，累计同比增速为-16%。受到下游房屋销售需求萎缩的影响，家具行业持续萎靡。国际上，尽管欧洲债务危机基本过去，美国也呈

43、现出缓和复苏的迹象，但出口订单未见明显增多。我们认为，家具行业不景气仍会在相当一段时期持续。图 4 房地产投资与销售同比增速,房地产开发投资完成额-90平方米以下住房:累计同比商品房销售面积-住宅:累计同比,房地产开发投资完成额-别墅、高档公寓:累计同比商品房销售额-住宅:累计同比,115.00%95.00%75.00%55.00%35.00%15.00%-5.00%-25.00%数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心我们同时以中国建筑材料流通协会的全国建材家居景气指数（BHI）作为家具行业景气指标，BHI所采集的数据主要为各市场的营业面积、每月的营业额、每月顾客人数、每月的就业人数等数字

44、。中国建筑材料流通协会根据每月全国建材家居市场的有关统计数据，汇编、整理后编制的首个全国建材家居宏观指数，以当月的人气指数、购买能力指数、销售能力指数、就业率指数加权而成。数据显示，全国建材家居景气指数（BHI）2月份数据为86.61，环比增长了1.02%，同比增长了6.28%，BHI缓慢爬升，市场景气度提升不明显。中国建筑Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-03-23 第 12 页,2010年3月,2010年4月,2010年5月,2010年6月,2010年7月,2010年8月,2010年9月,2011年1月,2011年2月,2011年3月,2011年4月,2011年5月

45、,2011年6月,2011年7月,2011年8月,2011年9月,2012年1月,2010年10月,2010年11月,2010年12月,2011年10月,2011年11月,2008年2月,2008年4月,2008年6月,2008年8月,2009年2月,2009年4月,2009年6月,2009年8月,2010年2月,2010年4月,2010年6月,2010年8月,2011年2月,2011年4月,2011年6月,2011年8月,2008年10月,2008年12月,2009年10月,2009年12月,2010年10月,2010年12月,2011年10月,2011年12月,2012年2月,2011年1

46、2月,2012年2月,Table_Header2,行业跟踪分析报告,材料流通协会信息中心认为，进入2月份，全国的大部分建材家居市场逐渐结束春节假期，开始开门迎客，但仍处在市场淡季，短时间内难以聚齐广泛人气，致使景气度没有明显提升。2月份BHI的人气指数、销售能力指数、就业率指数、购买力指数与上月相比都只是略有增加，上升幅度有限，市场还处在缓慢上行期。目前各大建材家居卖场已开始推出各种促销活动，家具企业期待在金三银四的传统促销旺季，争夺更多的订单。图 5 全国建材家居景气指数（BHI）全国建材家居景气指数（BHI)1401301201101009080数据来源：中国建筑材料流通协会、广发证券发展

47、研究中心家具行业本身的数据分化明显。作为成品家具的复合地板、实木地板、木质家具等产量增速都随房地产成交的低迷而下滑明显；但作为原料，人造板、胶合板、纤维板、刨花板产量同比增速却保持在2010年初至今的最高位，特别是人造板，增长势头迅猛。图 6 家具行业各类产品产量增速 1,产量:人造板:当月同比,产量:人造板:累计同比,产量:胶合板:当月同比,产量:胶合板:累计同比,70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-03-23 第 13

48、页,2008年2月,2008年4月,2008年6月,2008年8月,2008年10月,2008年12月,2009年2月,2009年4月,2009年6月,2009年8月,2009年10月,2009年12月,2010年2月,2010年4月,2010年6月,2010年8月,2010年10月,2010年12月,2011年2月,2011年4月,2011年6月,2011年8月,2011年10月,2011年12月,2012年2月,2008年2月,2008年4月,2008年6月,2008年8月,2008年10月,2008年12月,2009年2月,2009年4月,2009年6月,2009年8月,2009年10月

49、,2009年12月,2010年2月,2010年4月,2010年6月,2010年8月,2010年10月,2010年12月,2011年2月,2011年4月,2011年6月,2011年8月,2011年10月,2011年12月,2012年2月,图 7 家具行业各类产品产量增速 2,Table_Header2,行业跟踪分析报告,产量:纤维板:当月同比,产量:纤维板:累计同比,产量:刨花板:当月同比,产量:刨花板:累计同比,75.00%55.00%35.00%15.00%-5.00%-25.00%数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心图 8 家具行业各类产品产量增速 3,产量:复合地板:当月同比产量:

50、实木地板(木地板):当月同比,产量:复合地板:累计同比产量:实木地板(木地板):累计同比,60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-03-23 第 14 页,2008年2月,2008年4月,2008年6月,2008年8月,2008年10月,2008年12月,2009年2月,2009年4月,2009年6月,2009年8月,2009年10月,2009年12月,2010年2月,2010年4月,2010年6月,2010年8