第四章资金成本和资金结构.ppt
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1、2023/3/6,1,掌握资金成本的内涵、个别资金成本和加权平均资金成本的计算方法掌握经营杠杆系数、财务杠杆系数、复合杠杆系数的计算及资金结构优化决策熟悉边际资金成本的测算,第一节 资金成本,第三节 资金结构,第二节 杠杆原理,第四章 资金成本和资金结构,2023/3/6,2,2008年初,南海公司总经理正在研究公司资金筹措方式的问题。为扩大生产经营规模,公司需要当年筹措1500万元,其中500万元可以通过内部筹资解决,其余的1000万元需要从外部筹措。公司可供选择的筹资方式有发行股票或者从银行借款。如果发行股票,该公司普通股每股高达29元,扣除发行费用,每股净价27元。但是,投资银行却建议通
2、过借款的方式以7%的年利率借入长期借款,他们认为债务筹资可以降低资金成本?那么,如何进行筹资决策呢?,选择哪种筹资方式最划算?,2023/3/6,3,第一节 资金成本,一、资金成本的概念与作用二、个别资金成本三、加权平均资金成本四、边际资金成本,(一)含义(二)表现形式(三)作用,2023/3/6,4,资金成本是指公司为筹集和使用资金而付出的代价。,资金筹集费,资金占用费,(一)资金成本含义,一、资金成本的概念与作用,是资金在筹集过程中支付的各种费用,包括手续费;为发行股票、债券支付的广告费、印刷费、评估费、公证费、代理发行费等。,是企业为占用资金而发生的出。包括:银行借款的利息、债券的利息、
3、股票的股利等。,2023/3/6,5,(二)资金成本的表现形式,资金成本的表现形式有两种:绝对数和相对数。在财务管理活动中资金成本通常以相对数的形式表示,简称资金成本。如果不考虑货币时间价值因素,资金成本的表达式:,筹资总额扣除筹资费用后即为筹资净额,它作为公式的分母,使得公式的右方真正体现了使用费用和筹资额之间的配比关系。,2023/3/6,6,(三)资金成本的作用,资金成本是比较筹资方式,选择筹资方案的依据资金成本是评价投资项目、比较投资方案的依据之一资金成本是评价企业经营成果的尺度,以上简要了解!,2023/3/6,7,二、个别资金成本,银行借款成本债券成本优先股成本普通股成本留存收益成
4、本,个别资金成本,我们将逐一介绍,非常重要!,2023/3/6,8,(一)银行借款成本,年利息(1-所得税税率)银行借款成本=100%借款总额(本金)(1-筹资费用率),因借款筹资费用率较低,在适当情况下可忽略不计。,【例】某公司欲从银行取得一笔长期借款1000万元,手续费0.1%,年利率5%,期限3年,每年计息一次,到期一次还本,所得税税率33%,求资金成本?,公式:,2023/3/6,9,银行借款成本,银行借款资金成本=,如果银行要求借款人从贷款总额中留存一部分补偿性余额时如何计算?,注意,【例】假设某公司向银行借款100万元,期限10年,年利率为 6%,利息于每年年末支付,第10年末一次
5、还本,所得税税率为35%,假设不考虑筹资费。如果银行要求公司保持10%的无息存款余额该如何计算?(4.33%),2023/3/6,10,(二)债券成本,年利息(1-所得税税率)债券成本=100%债券筹资额(1-筹资费用率),债券资金成本=,面值发行,且每年支付利息一次,到期一次还本。,【例】某企业发行面值总额为1000万元债券,票面利率12%,每年付息一次,到期一次还本,实际筹得1200万元,发行费占实际筹资额3%,所得税税率33%,求资金成本?,按照实际筹资额,2023/3/6,11,(三)优先股成本,优先股每年的股利 优先股成本=100%发行优先股总额(本金)(1-筹资费用率),优先股成本
6、=,优先股和普通股股利从税后净利润中支付,不减少公司应纳所得税,而债务利息税前支付,有抵税作用,【例】某公司按面值发行100万元的优先股,筹资费用率4%,每年支付12%的股利,求资金成本?,2023/3/6,12,(四)普通股成本,普通股的资金成本率就是普通股投资的必要收益率.有价证券中普通股承担的风险最大,因此要求的收益率最高。其计算方法有三种:,股利折现模型资本资产定价模型无风险利率加风险溢价法,留存收益成本与普通股相同,只是不考虑筹资费用!,2023/3/6,13,股利折现模型的基本形式:其中P0为普通股筹资净额,Dt为第t年的股利,KC为普通股投资必要收益率,即普通股资金成本率。,1、
7、股利折现模型,公司采用固定股利政策,则资金成本率为:,如果,2023/3/6,14,股利折现模型,公司采用固定股利增长率的政策,则资金成本率为:,【例】东方公司拟发行普通股,发行价格12元,每股筹资费用2元,预计每年分派现金股利1.2元,求资金成本率?1.2/(12-2)=12%,如果,2023/3/6,15,【例】宏大公司拟发行普通股,发行价格15元,筹资费用率20%,预计第一年分派现金股利1.5元,以后每年股利增长2.5%,求资金成本率?资金成本率=,【例】假设BC公司流通在外的普通股股数为650万股,每股面值10元,目前每股市场价格11.625元,年初股利支付额为每股0.2125元,预计
8、以后每年按15%增长,筹资费率为发行价格的6%。求资金成本率?,股利折现模型,2023/3/6,16,2、资本资产定价模型,本模型给出了普通股期望收益率与市场风险之间的关系:,基本步骤:根据CAPM计算普通股必要收益率 调整筹资费用,确定普通股成本,Kc=RF+i(Rm-RF),必要报酬率,无风险报酬率,所有股票的平均报酬率,某公司股票的系数,2023/3/6,17,资本资产定价模型,【例】以BC公司为例,假设短期国债利率为5.7%;历史数据分析表明,在过去的5年里,市场投资组合的风险溢价在6%8%之间变动,在此以8%作为计算依据;根据过去5年BC股票收益率与市场收益率的回归分析,BC股票的系
9、数为1.13。,BBC股票投资的必要收益率:,还可以考虑筹资费用,2023/3/6,18,3、无风险利率加风险溢价法,普通股的风险大于债券风险,根据风险和收益相配合的原理,普通股的资金成本可在债券收益率的基础上加上一定的风险补偿予以确定。,风险溢酬大约在4%6%之间,Kc=债券成本+普通股要求更大的风险溢酬,优点:不需要计算系数,且长期债券资金成本的确定比较简单 缺点:风险溢价较难确定,评价,2023/3/6,19,三、加权平均资金成本,加权平均资金成本的概念 加权平均资金成本(kw),是以各种不同筹资方式的资金成本为基数,以各种不同筹资方式占资金总额的比重为权数计算的加权平均数。,公式,账面
10、价值法 市场价值法 目标价值法,2023/3/6,20,权数的确定方法,账面价值法 依据企业的账面价值来确定权数。市场价值法 以股票、债券的现行市场价值确定权数。目标价值法 股票、债券预计的目标市场价值确定权数。,反映公司发行证券时的原始出售价格,反映证券的目标市场价格,反映证券当前的市场价格,2023/3/6,21,【例】某企业共有资金100万元,其中债券30万元,优先股10万元,普通股40万元,留存收益20万元,各种资金的成本分别为6%、12%、15.5%、15%。试计算该企业加权平均的资金成本?,加权平均资金成本=30%6%+10%12%+40%15.5%+20%15%=12.2%,注意
11、:最简单的情况,加权平均资金成本,2023/3/6,22,【例】某公司拟筹资5000万元,其中债券面值2000万元,溢价为2200万元,票面利率10%,筹资费率2%;发行优先股800万元,股利率8%,筹资费率3%;发行普通股2000万元,筹资费率5%,预计第一年股利率为12%,以后按3%递增,公司所得税率33%.计算:该公司的综合资金成本?,加权平均资金成本练习题,2023/3/6,23,解答,解:债券资金成本=200010%(1-33%)/2200(1-2%)=6.22%优先股资金成本=8%/(1-3%)=8.25%普通股资金成本=12%/(1-5%)+3%=15.63%加权平均资金成本=6
12、.22%2200/5000+8.25%800/5000+15.63%2000/5000=10.3%,加权平均资金成本练习题,2023/3/6,24,边际资金成本是在多次筹措资本时,取得最后一笔筹资的成本。它实质是新增资本的加权平均成本。,计算公式:,追加筹资的资本结构,四、边际资金成本,2023/3/6,25,个别资金成本和资本结构的变动对边际资金成本的影响,实际上,企业的筹资总额越大,资金供应者要求的报酬率就越高,这就会使不同追加筹资总额范围内的边际资金成本不断上升。,如何计算边际资金成本?,边际资金成本,2023/3/6,26,【例】华西公司目前有资金100000万元,其中长期债务2000
13、0万元,优先股5000万元,普通股75000万元。现在公司准备筹集更多资金,试计算边际资金成本?,1、确定最优资本结构经认真分析认为,目前资本结构即为最优2、确定各种筹资方式的资金成本,具体情况请见下页表,边际资金成本的计算,2023/3/6,27,边际资金成本的计算,2023/3/6,28,筹资总额分界点是指在现有目标资本结构条件下,保持某一资金成本不变时可以筹集到的资金总限额。,边际资金成本的计算,3、计算筹资总额分界点,公式,具体情况请见下页表,由于在某一特定的资金成本条件下,企业不可能筹资到无限的资金,因此最终确定的筹资总额分界点有若干个。,2023/3/6,29,边际资金成本的计算,
14、2023/3/6,30,4、计算资金的边际成本确定追加筹资总额的范围确定不同筹资总额范围的边际资金成本,边际资金成本的计算,根据上表,可得出如下五组新的筹资范围:0-3000;3000-5000;5000-10000;10000-20000;20000以上。,根据边际资金成本的计算公式计算不同筹资范围的边际资金成本。边际资金成本会随筹资额的不断增长而上升。,2023/3/6,31,边际资金成本的计算,2023/3/6,32,【例】假设某公司目前的资金结构较为理想,即债务资本占40%,股权资本占60%(通过发行普通股股票取得),根据测算,在不同的筹资规模条件下,有关资金成本的资料如下表所示,据此
15、计算不同筹资规模条件下的资金成本。,具体情况请见下页表,习题:边际资金成本的计算,2023/3/6,33,第二节 杠杆原理,一、基本概念二、经营风险与经营杠杆系数三、财务风险与财务杠杆系数四、复合杠杆,杠杆:用一个较小的力量可以产生较大的效果,由于固定费用(如固定成本或固定的财务费用)的存在而导致的,当某一财务变量以较小幅度变动时,另一相关财务变量会以较大幅度变动。,2023/3/6,34,案例:没有永远的标王,秦池酒厂是山东省临朐县的一家生产“秦池”白酒的企业。1995年以6666万元的价格夺得中央电视台第二届黄金时段广告“标王”,秦池酒厂一夜成名,秦池白酒身价倍增。1996年又以3.2亿人
16、民币的天价,连任第二届的“标王”。然而,好景不长,2000年7月,一家金属酒瓶帽的供应商指控秦池拖欠300万元货款,地区中级法院判决秦池败诉,并裁定拍卖“秦池”注册商标。秦池缘何昙花一现?从财务管理的角度看,秦池的盛衰可以得到下面的启示和教训。一是巨额广告支出是一项固定性费用,由此使企业的经营杠杆效应增大,同时也带来了更大的经营风险。,2023/3/6,35,二是秦池在成名之前作为一个县级企业,其总资产规模和生产能力有限。面对“标王”之后滚滚而来的订单,需投入资金,提高企业生产能力,但这种做法受到资金制约和生产周期的限制。三是巨额广告支出和固定资产上的投资所需资金必须通过银行贷款解决。秦池在扩
17、大生产规模的同时,降低了企业资金的流动性,当年内到期的巨额银行短期贷款要求偿还时,陷入财务困境。曾几何时,一举亿元何等豪放,转眼风云变幻事事沧桑,不免令人感慨万千。,案例:没有永远的标王,2023/3/6,36,经营杠杆,财务杠杆,Q,EBIT,EPS,总杠杆,什么是杠杆?,阿基米德说过什么?,2023/3/6,37,固定成本成本总额在一定时期和一定业务量范围内固定不变的成本。变动成本成本总额随业务量的变动成正比例变动的成本。混合成本随业务量的变动而变动,但不成同比例变动。,最终可以分解为固定成本和变动成本,一、基本概念,1、成本按照习性分类,2023/3/6,38,成本按习性分类,2023/
18、3/6,39,边际贡献是指销售收入减去变动成本以后的差额。其计算公式为:,注意:什么是单位变动成本?什么是单位边际贡献?,M=px-bx=(p-b)x=mx,边际贡献,产销量,单位边际贡献,销售单价,2、边际贡献的计算,单位变动成本,2023/3/6,40,息税前利润:是指不扣利息和所得税之前的利润:,息税前利润=销售收入-变动成本-固定成本=px-bx-a=mx-a=边际贡献-固定成本 税前利润=息税前利润-利息=EBIT-I 税后净利润=EBIT-I-所得税,EBIT=M-a,息税前利润,固定成本,边际贡献,3、息税前利润的计算,2023/3/6,41,经营风险是指企业因经营状况及环境的变
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