钢铁行业：9月行业触底依赖实质性减产出现0906.ppt

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1、,-18%,-24%,-30%,-36%,研究报告,2012-9-5,钢铁行业,行业研究(深度报告)评级 中性,维持,9 月行业触底依赖实质性减产出现,分析师：刘元瑞(8621)执业证书编号：S0490510120022联系人：王鹤涛(8621)执业证书编号：S0490512070002联系人：陈文敏(8621),报告要点9 月：行业触底依赖实质性减产出现淡季的 8 月，钢价继续维持前期跌势本不足为奇，只是，在 7 月已经出现大幅下跌的情况下，8 月钢价跌幅居然没有出现任何收窄，可能出乎很多人的预料。旺季不旺，淡季却很淡，这在过往的年份中，并不多见。社会库存倒是在弱势中重回下降通道，不过在 8

2、 月出现的环比小幅下降主要是长材贡献，代表制造业的板材库存基本维持不变，从一定程度上说明制造业面临的需求压力依然很大。8 月唯一利好的数据是原料价格。在行业盈利持续恶化的情况下，矿价终于改变以往的坚挺，跌幅甚至快于钢价。于是，我们估算的部分品种毛利在 8月反而有所改善，因此虽然钢价跌幅依然较大，但股价跌幅不明显，而且，行业指数近 6 个月以来首次跑赢大盘。,行业内重点公司推荐公司名称 公司代码,投资评级,9 月最值得期待的是钢市会逐步摆脱淡季的影响，开始走入“金九银十”的传统旺季，需求改善有可能出现。虽然我们依然认为，近几年尤其是钢材期货上,00062900077860001960058100

3、0825000932600782000709,攀钢钒钛新兴铸管宝钢股份八一钢铁太钢不锈华菱钢铁新钢股份河北钢铁,推荐推荐推荐推荐谨慎推荐谨慎推荐谨慎推荐谨慎推荐,市导致其金融属性增强之后，行业的季节性规律已经逐步被熨平，但综合各方面因素，我们在此刻也倾向于认为阶段性回暖的概率的确存在。这主要是因为：第一，即便今年需求在调控的大背景下难有表现，但正常的生产进度安排会继续，只要经济没有出现新一轮的收缩，短期的原材料库存上升会阶段性拉高行业需求；第二，从我们微观了解到的情况来看，因为钢价的持续下跌，中间贸易商开始有重新买入的冲动。事实上，对于今年需求影响最大的除了本身总需,市场表现对比图（近 12

4、个月）,求的下滑之外，中间需求因为预期改变而出现的大幅回落也是重要原因之一。,2011/90%-6%-12%,2011/12,2012/3,2012/6,在需求回落的大背景下，供给调整成了行业唯一的出路。遗憾的是，除了最近一期 PMI 数据显示钢铁行业生产正在出现收缩之外，我们尚未观察到有明显的减产现象。一方面是因为国有企业占比较大；另一方面，是因为即便在吨钢出,现亏损的情况下，率先减产不仅起不到减亏的目的，可能还会导致亏损扩大。不过，假设我们还认可资本逐利这一基本特性，就依然有理由相信钢厂的产量,钢铁,沪深300,在未来一段时间内可能出现下行。如果这一现象在 9 月出现，叠加阶段性需求,资料

5、来源：Wind相关研究行业普遍亏损，产成品去库存压力增大2012 年钢铁行业中报总结2012-9-3长江钢铁行业周报：钢价跌势不改，原材料去库存力度加大2012-9-3积极培育市场规模，重点发展尖端材料高品质特钢“十二五”规划2012-8-27请阅读最后评级说明和重要声明,回暖，钢价企稳可能才能真正变为现实。投资思路：选择低估值、业绩保障且有一定题材的标的在需求弱势的大格局未改变的情况下，防御仍是我们选择模拟组合的首要考虑因素。由于行业指数已经出现了较大幅度的回落，继续大幅跑输大盘的可能性依然不大，因此布局防御的同时，考虑到 9 月季节性需求可能存在的小幅恢复，有一定业绩保障、低估值、有题材且

6、弹性较大的标的成为我们在 9 月最合理的配置。拥有业绩保障与低估值两大特点的宝钢股份，由于其回购方案将于 9 月17 日股东会后开始执行，短期无疑值得重点关注；而同时，具备一定题材概念且绝对股价并不高的八一钢铁与新兴铸管也都值得长期关注。1/19,行业研究(深度报告)目录9 月：行业触底依赖实质性减产出现.49 月行业继续震荡寻底.5有利因素 1：绝对钢价经历大幅回落后处于低位.5有利因素 2：“金九银十”或带来需求短期触底.6有利因素 3：可能的减产缓解供给压力.7不利因素 1：需求缺乏亮点，中间需求动力弱.8不利因素 2：减产力度不明显，钢厂库存较高.9选择低估值、业绩保障且有一定题材的标

7、的.98 月近 6 个月首次跑赢大盘，钢价跌幅扩大.118 月钢铁行业下跌 0.89%，近 6 个月首次跑赢大盘.118 月钢价环比有所下跌，跌幅扩大.148 月矿价大幅下跌，估算毛利螺纹冷轧上升其余下降.158 月长材库存大幅下降，板材库存基本持平.16,请阅读最后评级说明和重要声明,2/19,行业研究(深度报告)图表目录图 1：8 月行业 PMI 指数大幅下滑.5图 2：经历大幅回落之后，绝对钢价目前已经接近历史低位.5图 3：PMI 指数 9 月过去历年环比都大于 50，但钢铁行业 PMI 指数波动较大.6图 4：粗钢旬度日产量一直都处于高位.7图 5：螺纹钢期货价格表现较弱.8图 6：

8、螺纹钢期现价差偏弱，持续低位徘徊.8图 7：重点企业钢厂在手库存持续增加.9图 8：行业绝对 PB 目前处在历史低位的水平.10图 9：行业相对大盘的相对 PB 还处在并不算非常低的位置.10图 10：剔除银行后，行业相对大盘的相对 PB 也还不算最低.11表 1：过去 10 年每个月份长材价格的波动规律统计.6表 2：过去 10 年每个月份板材价格涨跌统计.7表 3：库存历史波动规律统计.9表 4：8 月行业涨跌幅前 5 名与后 5 名统计.10表 5：8 月钢铁行业下跌 0.89%，近 6 个月首次跑赢大盘.11表 6：8 月主要板块表现比较.12表 7：8 月行业内主要上市公司的表现统计

9、.13表 8：8 月钢价有所下跌，其中板材跌幅大于长材.14表 9：8 月矿价指数大幅下跌，进口矿跌幅大于国产矿.15表 10：8 月螺纹、冷轧品种估算毛利有所上升，其余各产品则有所下降.15表 11：6 月库存下降幅度减小，长材降幅大于板材.16,请阅读最后评级说明和重要声明,3/19,行业研究(深度报告)9 月：行业触底依赖实质性减产出现淡季的 8 月，钢价继续维持前期跌势本不足为奇，只是，在 7 月已经出现大幅下跌的情况下，8 月钢价跌幅居然没有出现任何的收窄，可能出乎很多人的预料。尤其是今年 4月以来钢价就一直处于下降通道中，本已消化了部分风险，8 月却依然没有表现出任何的防御能力。旺

10、季不旺，淡季却很淡，这在过往的年份中，并不多见。社会库存倒是在弱势中重回下降通道，不过在 8 月出现的环比小幅下降主要是长材贡献，代表制造业的板材库存基本维持不变，从一定程度上说明制造业面临的需求压力依然很大。8 月唯一利好的数据是原料价格。在行业盈利持续恶化的情况下，矿价终于改变以往的坚挺，跌幅甚至快于钢价。于是，我们估算的部分品种毛利在 8 月反而有所改善。在过去的研究中我们曾经发现，虽然结果并不能持续稳定，但估算毛利作为股价判断的先行指标，有一定的作用。这一点无论是从逻辑上，还是实际表现上都得到过印证。而在 8 月，这个规律重现：虽然钢价跌幅依然较大，但股价跌幅不明显，而且，行业指数近

11、6 个月以来首次跑赢大盘。如果我们从股价反映行业未来发展态势的预期来看，这是否预示着行业在 9 月可能出现触底？不过，仔细分析可以发现，8 月行业指数表现不错的主要原因在于钢管公司清一色的强势，上佳的中报也许是最主要的原因，而相对稳定的业绩也改变了市场对钢管行业过剩的一贯看法。除此之外，市值最大的宝钢表现也相对较好，一定程度稳定了行业指数的表现。因此，指数的表现还不足以说明，市场对传统钢铁行业供需的拐点到来抱有期待。回到基本面，从传统的思维上看，9 月最值得期待的是，钢市会逐步摆脱淡季的影响，开始走入“金九银十”的传统旺季，需求环比改善有可能出现。虽然我们依然认为，近几年尤其是钢材期货上市导致

12、其金融属性增强之后，行业的季节性规律已经逐步被熨平，但综合各方面因素，我们在此刻也倾向于认为，阶段性回暖的概率的确存在。这主要是因为：第一，即便今年需求在调控的大背景下，难有表现，但正常的生产进度安排会继续，只要经济没有出现新一轮的收缩，短期的原材料库存上升会阶段性拉高行业需求；第二，从我们微观了解到的情况来看，因为钢价的持续下跌，中间贸易商开始有重新买入的冲动。事实上，对于今年需求影响最大的除了本身总需求的下滑之外，中间需求（包括下游生产商和中游贸易商）因为预期改变而出现的大幅回落也是重要原因之一。只是，以上两点都是基于短期库存波动影响，并不足以改变长期需求继续回落的大趋势。即便出现，也仅仅

13、是下降趋势中的反弹而已，难以持续。因此，在需求回落的大背景下，供给调整成了行业唯一的出路。遗憾的是，除了最近一期 PMI 数据显示钢铁行业生产正在出现收缩之外，我们尚未观察到有明显的减产现象。仔细想想，这也符合正常的重资产制造业的一贯生产经营特点。一方面，是因为国有企业占比较大，承担的很多社会责任使得其生产必须维持一定的规模；另一方面，是因为即便在吨钢出现亏损的情况下，率先减产不仅起不到减亏的目的，可能还会导致亏损扩大。我们在实际的调研中发现，比起下游和中游，钢厂的态度相对更为悲观，也许正是因为他们自身更了解减产的困难性。,请阅读最后评级说明和重要声明,4/19,May-11,Nov-11,M

14、ay-12,Jan-11,Mar-11,Jun-11,Jul-11,Jan-12,Mar-12,Jun-12,Feb-11,Sep-11,Dec-11,Feb-12,Apr-11,Oct-11,Aug-11,Apr-12,Jul-12,Aug-12,行业研究(深度报告)不过，假设我们还认可资本逐利这一基本特性，就依然有理由相信钢厂的产量在未来一段时间内可能出现下行。如果这一现象在 9 月出现，叠加阶段性需求回暖，钢价企稳可能才能真正变为现实。投资方面，我们依然维持今年以来对行业的基本看法，即：在需求弱势的大格局未改变的情况下，防御仍是我们选择模拟组合的首要考虑因素。由于行业指数已经出现了较大幅

15、度的回落，继续大幅跑输大盘的可能性依然不大，因此布局防御的同时，考虑到 9 月季节性需求可能存在的小幅恢复，有一定业绩保障、低估值、有题材且弹性较大的标的成为我们在 9 月最合理的配置。拥有业绩保障与低估值两大特点的宝钢股份，由于其回购方案将于 9 月 17 日股东会后开始执行，短期无疑值得重点关注；而同时，具备一定题材概念且绝对股价并不高的八一钢铁与新兴铸管也都值得长期关注。9 月行业继续震荡寻底虽然旺季正在到来，但 7、8 月大幅回落的钢价对市场信心造成打击较大。因此，旺季需求是否能如期回暖，钢价是否能如期企稳反弹，都需要进一步跟踪。图 1：8 月行业 PMI 指数大幅下滑80757065

16、60555045403530,PMI,生产量,新订单,产成品库存,资料来源：Wind，长江证券研究部有利因素 1：绝对钢价经历大幅回落后处于低位9 月对行业有利的因素之一，是绝对钢价的低位。经历大幅回落之后，目前绝对钢价已经处于基本接近历史低位的水平。从我们统计的全国螺纹钢均价来看，03 年初最低价为 2436 元，05 年底为 2867 元，2008年底为 3308 元。目前最新价格为 3506 元，虽然相较 2003 与 2005 年仍有一定差距，但相比 2008 年最低点来看差距并不大。图 2：经历大幅回落之后，绝对钢价目前已经接近历史低位,请阅读最后评级说明和重要声明,5/19,06/

17、May/06,06/May/07,06/May/08,06/May/09,06/May/10,06/May/11,Nov-05,Nov-06,Nov-07,Nov-08,Nov-09,Nov-10,Mar-06,Mar-07,Mar-08,Mar-09,Mar-10,Mar-11,Nov-11,Jul-05,Jul-06,Jul-07,Jul-08,Jul-09,Jul-10,Jul-11,Mar-12,Jul-12,06/May/12,06/Jan/06,06/Sep/06,06/Jan/07,06/Sep/07,06/Jan/08,06/Sep/08,06/Jan/09,06/Sep/09

18、,06/Jan/10,06/Sep/10,06/Jan/11,06/Sep/11,06/Jan/12,行业研究(深度报告)25023021019017015013011090,Myspic,长材指数,板材指数,资料来源：Wind，长江证券研究部有利因素 2：“金九银十”或带来需求短期触底利好因素之二是所谓“金九银十”的季节性期待，可能会带来需求的短期触底。不过，依然需要提醒的是，近几年尤其是钢材期货上市导致其金融属性增强之后，行业的季节性规律已经逐步被熨平。从过去几年 PMI 指数的变化来看，9 月 PMI 都超过了 50，这表明制造业“金九银十”的季节性需求恢复并非空穴来风。但从钢铁行业自身

19、 PMI 指数来看，这一规律反倒并不明显：我们统计的过去十年钢价月度变化规律没有显示 9 月一定会出现环比改善。当然，因为 8 月行业 PMI 指数已经大幅回落至 39.9，仅略高于 2008 年底 9、10、11短暂的三个月，从这个角度来看，短期行业 PMI 指数环比略有恢复值得期待。图 3：PMI 指数 9 月过去历年环比都大于 50，但钢铁行业 PMI 指数波动较大706560555045403530,PMI指数,钢铁行业PMI指数,资料来源：Wind，长江证券研究部从统计的钢价过去 10 年变化来看，9 月钢价有涨有跌，长材 9 月下跌概率大，板材 9月上涨概率大。表 1：过去 10

20、年每个月份长材价格的波动规律统计,长材涨跌20032004,1 月3.96%0.00%,2 月4.76%4.38%,3 月-1.82%-4.79%,4 月-0.93%-16.98%,5 月3.74%-9.09%,6 月12.61%11.67%,7 月4.00%13.43%,8 月-5.38%-3.29%,9 月-2.44%-2.04%,10 月11.67%0.00%,11 月2.99%-2.08%,12 月15.94%0.00%,请阅读最后评级说明和重要声明,6/19,行业研究(深度报告),2005200620072008200920102011平均值9 年上涨次数下跌次数,3.55%-1.6

21、5%3.97%-0.72%4.33%1.05%2.84%1.92%63,0.68%0.00%1.53%11.09%-7.98%-0.13%0.72%1.67%63,4.76%4.20%0.23%2.21%-4.94%12.95%-3.86%0.99%54,-7.14%2.42%5.63%7.27%0.30%3.38%5.28%-0.09%63,-5.59%7.09%3.48%6.64%6.51%-7.32%0.55%0.67%63,-8.15%-3.68%-2.61%-2.10%7.64%-2.81%-0.90%1.30%36,8.87%-6.11%3.59%-0.96%13.29%0.06%

22、1.61%4.20%72,-0.74%1.63%7.76%-10.40%-14.01%2.52%0.64%-2.36%45,-4.48%1.60%0.25%-5.93%-4.30%3.78%-4.53%-2.01%36,-4.69%-2.36%2.52%-21.80%-0.48%0.75%-7.27%-2.41%45,0.82%0.81%11.30%-2.75%4.45%7.92%0.67%2.68%72,-1.63%0.80%-0.28%2.00%1.86%1.12%-1.93%1.99%54,2012,-1.69%,-1.09%,2.84%,0.88%,-3.01%,-2.22%,-4.6

23、2%,-6.43%,资料来源：Mysteel，长江证券研究部表 2：过去 10 年每个月份板材价格涨跌统计,板材涨跌200320042005200620072008200920102011平均值9 年上涨次数下跌次数,1 月5.31%5.34%3.16%3.06%4.80%2.33%5.59%1.31%4.30%3.91%90,2 月2.52%7.97%1.84%7.92%2.29%12.59%-7.62%1.22%0.78%3.28%81,3 月-3.28%1.34%4.22%11.93%-0.60%1.97%-3.91%9.40%-1.75%2.15%54,4 月-5.93%-1.32%-

24、5.20%2.46%1.28%2.48%-3.07%4.19%2.58%-0.28%54,5 月-1.80%-10.07%-2.44%5.60%0.89%6.56%4.38%-4.55%-0.84%-0.25%45,6 月2.75%0.75%-14.38%6.06%-2.87%1.01%6.79%-4.56%-1.82%-0.70%54,7 月6.25%7.41%-2.19%-12.86%-0.08%-0.70%9.28%-1.09%0.79%0.76%45,8 月-0.84%2.07%-2.24%0.00%6.81%-9.26%-4.44%0.66%0.72%-0.72%45,9 月0.85

25、%0.68%-9.92%2.46%1.77%-10.70%-5.60%1.67%-2.93%-2.41%54,10 月3.36%0.67%-10.17%-0.80%-0.42%-25.51%0.42%-0.72%-6.98%-4.46%36,11 月3.25%0.67%-4.72%-2.42%3.64%-5.33%6.00%1.80%-1.59%0.14%54,12 月3.15%4.64%-2.97%3.31%4.25%3.96%3.35%3.75%-1.17%2.47%72,2012,-0.30%,0.22%,2.45%,0.96%,-2.62%,-2.32%,-4.43%,-7.38%,资

26、料来源：Mysteel，长江证券研究部有利因素 3：可能的减产缓解供给压力目前行业开始的减产并非全部来自于行业自律，而更多是因为需求低迷导致的订单下滑所致，因此减产初期行业触底的概率不大，产量收缩更多仅用于弥补需求下滑的缺口。不过不论如何，减产迹象的出现，或开始反映部分钢厂已经开始到了无法继续坚持的地步，部分程度上开始逐步缓解行业所面临的供给压力。图 4：粗钢旬度日产量一直都处于高位,请阅读最后评级说明和重要声明,7/19,17/Apr/09,29/Jun/09,29/Aug/09,29/Oct/09,29/Dec/09,28/Feb/10,29/Apr/10,29/Jun/10,29/Aug

27、/10,29/Oct/10,29/Dec/10,28/Feb/11,29/Apr/11,29/Jun/11,29/Aug/11,29/Oct/11,29/Dec/11,29/Feb/12,29/Apr/12,29/Jun/12,29/Aug/12,17/Jun/09,17/Aug/09,17/Oct/09,29/Apr/09,2010m8-2,2010m9-1,2010m9-3,2010m10-2,2010m11-1,17/Dec/09,17/Feb/10,17/Apr/10,17/Jun/10,17/Aug/10,17/Oct/10,17/Dec/10,17/Feb/11,17/Apr/11

28、,17/Jun/11,17/Aug/11,17/Oct/11,17/Dec/11,17/Feb/12,17/Apr/12,17/Jun/12,17/Aug/12,2010m11-3,2010m12-2,2011m1-1,2011m1-3,2011m2-2,2011m3-1,2011m3-3,2011m4-2,2011m5-1,2011m5-3,2011m6-2,2011m7-1,2011m7-3,2011m8-2,2011m9-1,2011m9-3,2011m10-2,2011m11-1,2011m11-3,2011m12-2,2012m1-1,2012m1-3,2012m2-2,2012m3

29、-1,2012m3-3,2012m4-2,2012m5-1,2012m5-3,2012m6-2,2012m7-1,2012m7-3,2012m8-2,行业研究(深度报告)全国旬度日均粗钢产量210,200190,196.99194.94193.00,180170160150资料来源：Wind，长江证券研究部不利因素 1：需求缺乏亮点，中间需求动力弱需求的弱势是年内持续的主题，因此目前制约行业的困局在于引领行业向上的动力难以出现。而从近期持续走弱的期货价格来看，市场心态对预期依然十分悲观。图 5：螺纹钢期货价格表现较弱5,5005,0004,5004,0003,5003,000,螺纹钢期货主力合

30、约价,全国螺纹钢现货价均价,资料来源：Wind，长江证券研究部图 6：螺纹钢期现价差偏弱，持续低位徘徊螺纹钢主力合约期现价差1,0008006004002000-200-400-600资料来源：Wind，长江证券研究部,请阅读最后评级说明和重要声明,8/19,2009m5-3,2009m7-2,2009m9-1,2009m10-3,2009m12-2,2010m2-1,2010m3-3,2010m5-2,2010m7-1,2010m8-3,2010m10-2,2010m12-1,2011m1-3,2011m3-3,2011m7-1,2011m8-3,2011m10-2,2011m12-1,20

31、12m1-3,2012m3-2,2012m5-1,2012m6-3,行业研究(深度报告)需求本就较为低迷的背景下，中间需求补库存的动力不足，部分程度上削弱了中建蓄水池可放大行业景气与衰退的作用：1、钢厂产量较高，资源供给量较大；2、预期的悲观使得市场对后期钢价上行的幅度并不乐观；3、资金压力依然偏重；4、从近期上海地区的种种新闻来看，对中间钢贸商重复质押问题的检查较为严格，仓储物流风险也是钢贸商普遍不情愿大幅增加库存的另一个重要原因。表 3：库存历史波动规律统计,库存规律,1 月,2 月,3 月,4 月,5 月,6 月,7 月,8 月,9 月,10 月,11 月,12 月,2006,-12.4

32、3%,-10.53%,2.95%,-0.41%,-2.64%,-3.90%,2.46%,-5.93%,-2.76%,20072008200920102011均值上升次数下降次数,8.37%20.81%20.84%10.82%11.25%14.42%60,36.79%39.33%60.89%32.38%25.85%39.05%60,0.18%-8.79%-4.34%-4.44%-3.48%-4.17%24,-16.71%-10.87%-12.55%-10.77%-13.83%-12.86%07,-7.60%-5.71%-5.99%2.30%-5.19%-5.45%16,-1.09%-3.77%0

33、.65%-0.39%-2.02%-0.61%34,-5.86%-1.31%5.31%-4.95%-3.24%-1.74%16,-4.42%3.37%15.86%-0.30%-0.12%1.96%34,6.26%1.36%2.68%-0.77%4.51%1.69%52,2.56%-9.54%7.06%-1.27%-0.51%0.12%43,-8.61%-16.10%-0.47%-10.52%-8.69%-8.39%07,7.14%1.30%3.05%1.36%-1.79%1.38%52,2012,22.79%,19.55%,-5.55%,-6.21%,-6.93%,-0.44%,-1.07%,-

34、6.81%,资料来源：Mysteel，长江证券研究部不利因素 2：减产力度不明显，钢厂库存较高钢厂生产的继续与中间商库存的低位，直接导致钢厂在手库存明显较高，短期来看钢厂周转的压力是对钢价最大的压力。图 7：重点企业钢厂在手库存持续增加,1,3001,2001,1001,000900800700600500,重点企业钢材在手库存,同比变化,80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%,资料来源：长江证券研究部选择低估值、业绩保障且有一定题材的标的投资方面，我们依然维持今年以来对行业的基本看法，即：在需求弱势的大格局未改变的情况下，防御仍是我们选择模拟组合的首要考虑因素。

35、由于行业指数已经出现了较大幅度的回落，继续大幅跑输大盘的可能性依然不大，因此布局防御的同时，考虑到 9 月季节性需求可能存在的小幅恢复，有一定业绩保障、低估值、有题材且弹性较大的标的成为我们在 9 月最合理的配置。拥有业绩保障与低估值两大特点的宝钢股份，由于其回,请阅读最后评级说明和重要声明,9/19,Jan/94,Jul/94,Jan/95,Jul/95,Jan/96,Jul/96,Jan/97,Jul/97,Jan/98,Jul/98,Jan/99,Jul/99,Jan/00,Jul/00,Jan/01,Jul/01,Jan/02,Jul/02,Jan/03,Jul/03,Jan/04,J

36、ul/04,Jan/05,Jul/05,Jan/06,Jul/06,Jan/07,Jul/07,Jan/08,Jul/08,Jan/09,Jul/09,Jan/10,Jul/10,Jan/11,Jul/11,Jan/12,Jul/12,行业研究(深度报告)购方案将于 9 月 17 日股东会后开始执行，因此短期无疑值得重点关注；而同时，具备一定题材概念且绝对股价并不高的八一钢铁与新兴铸管也都值得长期关注。表 4：8 月行业涨跌幅前 5 名与后 5 名统计,行业前,前一,前二,前三,前四,前五,五名Jan-12Feb-12Mar-12Apr-12May-12Jun-12Jul-12Aug-12,公

37、司方大炭素酒钢宏兴包钢股份玉龙股份久立特材太钢不锈首钢股份金洲管道,涨跌幅19.41%15.67%13.12%19.30%19.11%-4.55%5.61%39.14%,公司包钢股份大冶特钢抚顺特钢攀钢钒钛凌钢股份首钢股份金洲管道玉龙股份,涨跌幅18.20%15.20%3.78%17.14%11.18%-4.68%4.67%27.42%,公司方大特钢八一钢铁新兴铸管常宝股份金洲管道武钢股份包钢股份常宝股份,涨跌幅12.92%14.58%1.77%16.92%10.63%-4.89%2.46%17.76%,公司西宁特钢常宝股份重庆钢铁金洲管道重庆钢铁新钢股份太钢不锈方大炭素,涨跌幅9.37%14

38、.42%0.00%14.34%10.09%-5.67%0.57%16.44%,公司鄂尔多斯抚顺特钢金洲管道八一钢铁常宝股份山东钢铁新钢股份久立特材,涨跌幅9.29%14.09%-1.95%9.66%9.19%-6.55%-2.01%8.83%,行业后,后一,后二,后三,后四,后五,五名Jan-12Feb-12Mar-12Apr-12May-12Jun-12Jul-12Aug-12,公司本钢板材山东钢铁凌钢股份包钢股份方大炭素方大炭素杭钢股份本钢板材,涨跌幅-0.86%6.14%-15.02%1.34%-5.08%-16.93%-13.65%-5.84%,公司山东钢铁武钢股份八一钢铁大冶特钢玉龙

39、股份八一钢铁山东钢铁太钢不锈,涨跌幅-0.87%5.98%-16.37%0.28%-5.27%-19.34%-14.79%-7.32%,公司凌钢股份鄂尔多斯酒钢宏兴重庆钢铁新钢股份攀钢钒钛攀钢钒钛三钢闽光,涨跌幅-2.73%5.49%-18.28%0.00%-5.54%-20.44%-16.04%-7.40%,公司久立特材柳钢股份山东钢铁山东钢铁山东钢铁重庆钢铁凌钢股份山东钢铁,涨跌幅-5.61%5.29%-19.01%0.00%-6.46%-21.39%-17.20%-7.76%,公司常宝股份宝钢股份西宁特钢凌钢股份鄂尔多斯包钢股份常宝股份柳钢股份,涨跌幅-14.55%3.54%-20.82

40、%-2.72%-8.19%-22.91%-20.16%-7.80%,资料来源：Wind，长江证券研究部图 8：行业绝对 PB 目前处在历史低位的水平绝对估值水平，PB654,3,;,210资料来源：长江证券研究部图 9：行业相对大盘的相对 PB 还处在并不算非常低的位置,请阅读最后评级说明和重要声明,10/19,Jan-94,Jul-94,Jan-95,Jul-95,Jan-96,Jul-96,Jan-97,Jul-97,Jan-98,Jul-98,Jan-99,Jul-99,Jan-00,Jul-00,Jan-01,Jul-01,Jan-02,Jul-02,Jan-03,Jul-03,Jan

41、-04,Jul-04,Jan-05,Jul-05,Jan-06,Jul-06,Jan-07,Jul-07,Jan-08,Jul-08,Jan-09,Jul-09,Jan-10,Jul-10,Jan-11,Jul-11,Jan-12,Jul-12,Jan/94,Jul/94,Jan/95,Jul/95,Jan/96,Jul/96,Jan/97,Jul/97,Jan/98,Jul/98,Jan/99,Jul/99,Jan/00,Jul/00,Jan/01,Jul/01,Jan/02,Jul/02,Jan/03,Jul/03,Jan/04,Jul/04,Jan/05,Jul/05,Jan/06,Ju

42、l/06,Jan/07,Jul/07,Jan/08,Jul/08,Jan/09,Jul/09,Jan/10,Jul/10,Jan/11,Jul/11,Jan/12,Jul/12,行业研究(深度报告)相对估值水平，PB0.90.80.70.60.50.40.3资料来源：长江证券研究部图 10：剔除银行后，行业相对大盘的相对 PB 也还不算最低相对估值水平，PB（剔除银行）1.00.90.80.70.60.50.40.3资料来源：Mysteel，长江证券研究部8 月近 6 个月首次跑赢大盘，钢价跌幅扩大8 月钢铁行业下跌 0.89%，近 6 个月首次跑赢大盘8 月钢铁行业指数先涨后跌，全月累计下跌

43、 0.89%，跑赢 Wind 全 A 指数 1.53%，行业连续 5 个月跑输大盘后，本月首次跑赢大盘。表 5：8 月钢铁行业下跌 0.89%，近 6 个月首次跑赢大盘,日期Jan-11Feb-11Mar-11Apr-11May-11Jun-11Jul-11Aug-11Sep-11,钢铁3.56%4.11%4.44%2.02%-9.61%2.70%-3.34%-9.68%-8.98%,全A指数-2.03%5.31%0.19%-1.36%-5.99%2.40%-1.02%-4.59%-8.88%,钢铁-全A指数5.60%-1.20%4.25%3.38%-3.62%0.29%-2.31%-5.09

44、%-0.10%,沪深300-1.65%5.30%-0.50%-0.95%-5.99%1.42%-2.37%-4.22%-9.32%,钢铁-沪深3005.22%-1.19%4.95%2.96%-3.62%1.28%-0.97%-5.46%0.34%,上证综指-0.62%4.10%0.79%-0.57%-5.77%0.68%-2.18%-4.97%-8.11%,钢铁-上证综指4.18%0.01%3.65%2.58%-3.84%2.02%-1.15%-4.71%-0.87%,请阅读最后评级说明和重要声明,11/19,行业研究(深度报告),Oct-11Nov-11Dec-11Jan-12Feb-12M

45、ar-12Apr-12May-12Jun-12Jul-12Aug-12,1.58%-9.74%-7.65%5.84%7.31%-8.84%4.83%-0.62%-11.04%-5.82%-0.89%,4.31%-5.05%-7.26%2.99%7.11%-6.89%5.91%-0.04%-5.08%-5.54%-2.42%,-2.73%-4.69%-0.38%2.85%0.20%-1.95%-1.08%-0.57%-5.96%-0.28%1.53%,4.41%-6.45%-6.97%4.90%6.89%-6.80%6.98%0.61%-6.48%-5.23%-5.49%,-2.83%-3.29

46、%-0.68%0.94%0.42%-2.03%-2.14%-1.23%-4.56%-0.59%4.60%,4.62%-5.47%-5.74%3.89%5.93%-6.82%5.90%-1.00%-6.19%-5.47%-2.67%,-3.04%-4.27%-1.90%1.95%1.38%-2.01%-1.07%0.39%-4.85%-0.34%1.78%,数据来源：Wind，长江证券研究部从 8 月大盘来看，股票市值较大的沪深 300 指数与上证综指下跌幅度较大，而股票市值较小的中小板、创业板有所上涨，尤其是创业板涨幅较大。从各个板块来看，8 月表现较好的主要是电子通信类，如电子元器件、计算机

47、和通信等，而周期板块，如煤炭、建材、房地产、有色等，则表现一般。不过，受消息层面（证监会表示低 PB 公司有义务回购股票）及上半月减产预期影响，钢铁板块略有上涨。表 6：8 月主要板块表现比较,板块表现上证综指沪深300Wind全A中小板创业板板块比较电子元器件计算机综合通信传媒基础化工轻工制造医药国防军工钢铁电力设备石油石化银行电力及公用事业餐饮旅游,Jan-124.24%5.05%3.24%-3.30%-10.90%Jan-12-1.53%-6.22%2.64%-6.19%-4.62%2.28%-3.21%-5.42%-0.62%5.42%-2.27%4.59%6.89%0.15%-0.5

48、9%,Feb-125.93%6.89%7.11%12.91%14.28%Feb-1213.61%13.04%14.21%12.34%16.57%11.86%15.08%10.46%12.25%8.34%12.42%5.95%2.61%6.61%7.99%,Mar-12-6.82%-6.80%-6.89%-6.09%-8.25%Mar-12-7.16%-8.54%-6.82%-8.20%-8.76%-8.62%-7.25%-6.72%-9.94%-8.73%-9.37%-7.63%-5.90%-7.17%-3.90%,Apr-125.90%6.98%5.91%3.78%1.59%Apr-125.

49、78%2.85%10.89%4.43%2.03%4.94%5.59%3.78%8.96%5.87%2.84%3.77%4.34%4.67%6.67%,May-12-1.00%0.22%-0.04%3.17%6.27%May-125.71%2.03%0.37%-1.56%1.04%0.73%-0.30%5.51%-1.74%0.06%-0.04%-0.19%-4.60%3.56%2.64%,Jun-12-6.19%-6.48%-5.08%-4.38%-0.15%Jun-12-3.73%-4.67%-9.85%-9.60%-5.64%-7.76%-7.30%4.95%-9.62%-12.12%-1

50、0.09%-4.33%-1.89%1.82%-3.19%,Jul-12-5.47%-5.23%-5.54%-7.88%-9.19%Jul-12-9.52%-9.22%-8.28%-9.44%-3.61%-7.25%-10.11%-5.11%-12.24%-6.88%-10.42%-6.24%-4.10%-4.89%-3.05%,Aug-12-2.67%-5.49%-2.42%0.34%6.30%Aug-125.53%5.02%5.00%3.87%3.65%2.03%1.53%1.33%0.88%0.14%0.02%-0.63%-0.79%-1.17%-1.23%,请阅读最后评级说明和重要声明,