中小盘股周报第70期：安洁科技、捷成股份、银江股份、大北农、煌上煌值得跟踪0829.ppt

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1、中,小,盘,研,究,Table_Title,尔康制药值得跟踪 中小盘周,8,500,7,500,中,小,盘,周,报,1,200,1,100,1,000,Table_Summary,证,券,研,究,报,告,Table_MainInfo2012.08.27,成长股投资专题研究报告中小盘周报上期周报,安洁科技、捷成股份、银江股份、大北农、华谊兄弟、兆日科技、苏宁电器、,煌上煌值得跟踪王稹（分析师）021-证书编号 S0880511010043,中小盘周报第 70 期刘逸飞（研究助理）郝彪（研究助理）021-38674938 021-S0880111090081 S0880111090082,报第 6

2、9 期 0820指数走势中小板综指创业板综指（右）6,500,本报告导读：本期周报我们汇集了14家公司的点评，3家新股报告。摘要：本周共汇集了14家公司的点评，他们是建研集团、三全食品、思源电气、银江股份、捷成股份、乐视网、世纪鼎利、安洁科技、苏交科、顺网科技、尔康制药、银邦股份、美亚柏科、大北农。我们认为安洁科技、捷成股份、银江股份、大北农值得跟踪。安洁科技：,5,5004,5003,500,中小市值研究团队,900800700600,上半年业绩持续高速增长，公司综合毛利率达46.64%，同比提升,王稹：,021-38676720,9.10pt。new iPad 产品结构比重大幅度提升，且新

3、品毛利率高于原有,（分析师）,产品。公司受益新兴消费电子快速发展，下游终端包括平板电脑、超,金润：,021-38676277,级本、智能机等核心智能化终端。受核心客户新品发布带动，业绩爆发式增长。捷成股份：广电总局要求2015年底，我国将具备制播100个高清频道能力，而目前批准的高清频道少于20 个。电视高清化时代来临，市场需求巨大。上半年，公司收购了成都天盛汇杰、北京极地等4家公司，扩充了产品线，并进入新的地区，外延收购扩大营收规模，增强公司音视频整体解决方案提供能力。银江股份：智能建筑和智能交通业务高速增长，区域扩张顺利进行。省外业务增多且竞争激烈导致综合毛利率大幅下降。上半年，公司新增订

4、单8.7亿元，加上2011年结转订单为2012年营收高增长提供保障。包括智能交通、智慧医疗在内的智慧城市为我们持续看好的IT支出确定增长领域。公司为该领域重要企业之一。从风险角度看，由于公司业务涉及多地域多领域，期间费用及应收帐款可能会随收入增长而快速增加。大北农：1H12净利增长44%。大北农1H12实现营业收入44.68亿，同比增长,（分析师）张赟：021-38676053（分析师）孙金钜：021-38674757（研究助理）陈宗超：021-38676911（研究助理）陈辉：021-38674637（研究助理）任静：010-59312820（分析师）,42.15%；净利润3.12亿，同比增

5、长43.16%。大北农2012 年饲料产能,郝彪：,021-38674943,将进入释放高峰。生猪存栏处于高位，行业还将维持景气。饲料销量,（研究助理）,持续高增，毛利稳定。种子11/12销售年度增长12%。上半年种子销,刘逸飞：,021-38674938,售1.148万吨，下降10.33%，因12年春节较早导致11年11-12月出货量增加。动保收入增长18%。疫苗销售收入增长35.6%，兽药下降0.7%。本期新股百洋股份（002696）、红旗连锁（002697）和煌上煌（002695），我们认为煌上煌值得跟踪。煌上煌：公司主营业务是酱卤肉制品及佐餐凉菜快捷消费食品的生产与销售，占到公司营业收

6、入的90%以上。其中以鸭肉为主的禽类制品占到50%以上。根据肉类工业，2009年我国快捷消费酱卤制品的市场规模已达到437.42亿元，公司市场占,（研究助理）liuyifei010848g 汤璐：021-38674928（研究助理）唐牧嘉：021-38674993（研究助理）沈莉 021-38674842（分析师）,有率为1.05%。预计到2015年，市场总体规模将达到989.34亿。未来行业产量有望保持年均14%左右的增长。公司是同类企业中最早上市的，有望扩大市场规模，获得较快的增速。1,1.,成长股投资专题研究报告目录公司点评.31.1.上市公司的点评.32.附录：事件点评.62.1.安洁

7、科技.62.2.捷成股份.72.3.广联达.82.4.世纪鼎利.92.5.建研集团.102.6.思源电气.122.7.银江股份.132.8.捷成股份.142.9.银邦股份.152.10.美亚柏科.162.11.大北农.17附录 1：新股推介会见闻笔记.18附录 2：新股报告.23,请务必阅读正文之后的免责条款部分,2 of 33,成长股投资专题研究报告1.公司点评1.1.上市公司的点评表 1：上市公司的基本财务指标与事件点评一览表,公司名称安洁科技消费电子内部功能件捷成股份音视频整体解决方案、代维运维技术服务广联达造价软件、相关管理软件、服务世纪鼎利移动网优服务、无线网络优化产品建研集团建筑型

8、材、专业,财务指标营业收入（万元）净利润（万元）毛利率总资产（万元）应收账款（万元）存货（万元）固定资产（万元）资产负债率净资产收益率营业收入（万元）净利润（万元）毛利率总资产（万元）应收账款（万元）存货（万元）固定资产（万元）资产负债率净资产收益率营业收入（万元）净利润（万元）毛利率总资产（万元）应收账款（万元）存货（万元）固定资产（万元）资产负债率净资产收益率营业收入（万元）净利润（万元）毛利率总资产（万元）应收账款（万元）存货（万元）固定资产（万元）资产负债率净资产收益率营业收入（万元）净利润（万元）毛利率总资产（万元）,2008 年17,8603,81637%14,3577,3181,

9、5871,93427%36%11,6552,32342%7,8391,7721,8151,14643%70%23,0806,43596%21,401267643,25124%47%13,6653,89968%16,1575,5911,6321,56829%41%36,3836,88233.5%48,301,2009 年20,9364,82338%19,6448,7652,1832,80725%38%17,4834,17043%17,0773,8831,7601,34229%50%30,86110,56396%33,793377677,62927%51%32,74511,13762%29,850

10、7,1633,1784,58026%67%59,4445,77123.6%134,558,2010 年28,0055,54937%31,68510,9432,8409,95732%31%29,5636,70741%32,3224,1446,1282,29642%43%45,05716,45297%185,7764491048,0347%17%46,41119,22965%165,30119,5353,9747,1596%22%98,54514,14429.8%149,007,投资结论中小盘评级：跟踪（行业研究员：魏兴耘）上半年业绩持续高速增长，公司综合毛利率达 46.64%，同比提升 9.10

11、pt。new iPad 产品结构比重大幅度提升，且新品毛利率高于原有产品。公司受益新兴消费电子快速发展，下游终端包括平板电脑、超级本、智能机等核心智能化终端。受核心客户新品发布带动，业绩爆发式增长。中小盘评级：跟踪（行业研究员：袁煜明）广电总局要求 2015 年底，我国将具备制播 100 个高清频道能力，而目前批准的高清频道少于 20 个。电视高清化时代来临，市场需求巨大。上半年，公司收购了成都天盛汇杰、北京极地等 4 家公司，扩充了产品线，并进入新的地区，外延收购扩大营收规模，增强公司音视频整体解决方案提供能力。中小盘评级：不跟踪（行业研究员：袁煜明）上半年下游需求放缓致使公司营收增速大幅下

12、降，职工薪酬大幅增长推动期间费用率上升了 10.8 个百分点。三季度宏观经济环境仍较为严峻，虽然新产品销售逐渐开始贡献业绩，但短期内，国家对房地产调控依然采用高压政策，我国建筑工程产值和建筑行业新签合同额同比增速依然难以乐观。中小盘评级：不跟踪（行业研究员：杨昊帆）公司主营无线网络优化产品受运营商无线网络投资影响较大，受人工成本上升以及市场竞争加剧影响，公司服务业务毛利率下降 15ppt。在市场激烈竞争格局下，公司用于产品推广和海外营销的费用大幅增长。虽然单季收入开始出现增长，但是毛利率下降与费用率高企将压低净利率。中小盘评级：不跟踪（调研：行业研究员 韩其成）建研集团公告 2012 年半年报

13、，上半年公司实现收入 5.6 亿，同增 29.9%，归属于上市公司净利润 0.87 亿，同增 64.5%，,请务必阅读正文之后的免责条款部分,3 of 33,成长股投资专题研究报告,咨询服务,应收账款（万元）存货（万元）固定资产（万元）资产负债率净资产收益率,16,2029948,91545.3%29.0%,26,5562,60819,69015.9%8.3%,37,1483,63625,99415.4%11.6%,成本端下滑明显提升盈利能力，公司利润增速远高于收入增速，盈利能力提升效应在 12 年上半年表现明显。工业萘价格 11 年 4 季度到目前维持下滑周期，同时环氧乙烷也处于相对较低位臵

14、。公司二、三代产能均衡布局，高盈利维持能力较强。,思源电气变电设备、低压电器类、电气仪器仪表,营业收入（万元）净利润（万元）毛利率总资产（万元）应收账款（万元）存货（万元）固定资产（万元）资产负债率净资产收益率,188,86189,33044.6%386,07661,59538,59037,35424.6%35.0%,187,72358,78141.7%410,60867,70845,08737,54924.7%19.5%,196,98516,93036.7%379,19372,28163,13239,61025.6%5.5%,中小盘评级：不跟踪（点评：行业研究员 刘骁）新品促半年订单爆发，拟

15、股权激励保业绩稳增：新产品陆续进入“收获期”，上半年国网中标份额提升显著：包括 GIS、变压器色谱监测和变电站监控保护在内的新品通过前期研发和市场开拓，将逐步进入收获阶段。,银江股份运营平台系统捷成股份行业专用软件银邦股份铝合金及制品美亚柏科电子测试和测量仪器,营业收入（万元）净利润（万元）毛利率总资产（万元）应收账款（万元）存货（万元）固定资产（万元）资产负债率净资产收益率营业收入（万元）净利润（万元）毛利率总资产（万元）应收账款（万元）存货（万元）固定资产（万元）资产负债率净资产收益率营业收入（万元）净利润（万元）毛利率总资产（万元）应收账款（万元）存货（万元）固定资产（万元）资产负债率净

16、资产收益率营业收入（万元）净利润（万元）毛利率总资产（万元）应收账款（万元）,52,4624,94724.5%95,01117,39617,6663,49339.5%13.4%17,4834,17043.0%17,0773,8831,7601,34228.7%50.1%69,5317,63020.2%55,90212,97112,26519,71038.2%26.0%12,3152,86060.2%13,8673,058,71,3046,48628.5%126,41123,46241,1384,38850.7%10.8%29,5636,70741.3%32,3224,1446,1282,296

17、41.6%43.2%123,4679,15017.8%80,34616,35020,14325,95635.9%21.3%18,8004,10556.8%21,6824,172,102,9818,31326.0%152,68631,74150,2805,07253.3%12.6%47,11910,33440.7%112,7415,8247,8607,90512.3%17.5%153,93212,35716.7%102,68132,17122,73529,00237.8%21.4%26,8526,15063.5%82,0888,564,中小盘评级：跟踪（点评：行业研究员 袁煜明）智能建筑和智能交

18、通业务高速增长，区域扩张顺利进行。省外业务增多且竞争激烈导致综合毛利率大幅下降。上半年，公司新增订单 8.7 亿元，加上 2011 年结转订单为 2012 年营收高增长提供保障。包括智能交通、智慧医疗在内的智慧城市为我们持续看好的 IT 支出确定增长领域。公司为该领域重要企业之一。从风险角度看，由于公司业务涉及多地域多领域，期间费用及应收帐款可能会随收入增长而快速增加。中小盘评级：不跟踪（点评：行业研究员 袁煜明）公司上半年实现营业收入 3.06 亿元，同比增长 69.1%；实现扣非净利润 0.54 亿元，同比增长 34.2%。音视频整体解决方案高速增长；综合毛利率保持平稳；电视高清化时代来临

19、，市场需求巨大；外延收购扩大营收规模，增强公司音视频整体解决方案提供能力。上半年，公司收购了成都天盛汇杰、北京极地等 4 家公司，扩充了产品线，并进入新的地区。中小盘评级：不跟踪（点评：行业研究员 桑永亮）铝钢复合材料需求旺盛。银邦股份在铝钢复合材料方面的技术优势主要在设备、材料、合金配比等，主要设备是自己设计，在国内行业里有先发优势。3D 打印短期难量产，粉末生产及热等静压是重点方向。12 年上半年铝钢复合材料产量7000 吨，下半年已经确定订单 12000-13000 吨。生产线产能 2万吨/年，实际满负荷可以贡献产能 3 万吨，预计今年铝钢复合材料产量在 20000 吨以上，去年是 12

20、000 吨。中小盘评级：不跟踪（点评：行业研究员 魏兴耘）电子证据入法提升需求，新产品推出保障增长。随着电子证据列入刑法修正案和民法修正案草案，电子取证行业将迎来拐点，市场有望大幅扩大。下半年公司还将推出 6 款新产品，,请务必阅读正文之后的免责条款部分,4 of 33,成长股投资专题研究报告,存货（万元）固定资产（万元）资产负债率净资产收益率,1,1391,89745.4%43.7%,2,4083,75548.9%44.0%,8,0514,45817.9%15.7%,推动公司业绩增长。电子数据公证云项目和美亚舆情网项目上线公测，云战略实施帮助公司实现从单一产品销售向“小产品、大服务”方向转型

21、。,大北农兽药、饲料、种子,营业收入（万元）净利润（万元）毛利率总资产（万元）应收账款（万元）存货（万元）固定资产（万元）资产负债率净资产收益率,397,53828,11124.1%189,8424,44569,91941,50553.8%38.6%,524,83831,39922.9%404,4785,62081,78354,86621.3%15.9%,783,60052,78721.5%473,6708,49496,14786,94824.2%15.4%,中小盘评级：跟踪（点评：行业研究员 秦军）1H12 净利增长 44%。大北农 1H12 实现营业收入 44.68 亿，同比增长 42.1

22、5%；净利润 3.12 亿，同比增长 43.16%。大北农2012 年饲料产能将进入释放高峰。生猪存栏处于高位，行业还将维持景气。饲料销量持续高增，毛利稳定。种子 11/12 销售年度增长 12%。上半年种子销售 1.148 万吨，下降 10.33%，因 12 年春节较早导致 11 年 11-12 月出货量增加。动保收入增长 18%。疫苗销售收入增长 35.6%，兽药下降 0.7%。,数据来源：国泰君安证券研究，注：评级分为：跟踪，不跟踪。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,5 of 33,成长股投资专题研究报告2.附录：事件点评2.1.安洁科技事件：公司上半年实现营收 2.55 亿元，同比增

23、长 28.81%。实现营业利润 9400万元，同比增长 79.58%。实现净利润 8191 万元，同比增长 82.04%，EPS 为 0.68 元。点评：2012 年上半年，公司综合毛利率达 46.64%，同比提升 9.10pt。new iPad产品结构比重大幅度提升，且新品毛利率高于原有产品，公司毛利率得以大幅优化。自 11Q4 开始毛利率步入上升轨道。以受新品影响较小的通讯产品来看，其毛利率上半年亦上升 0.95pt，购臵辊刀机等设备提升了自动化率，毛利率处于持续优化通道中。重视研发投入。与中国工程院范滇元院士签订企业院士工作站合作协议，约定由其带技术团队参与公司建立院士工作站工作；并利用

24、激光技术，在非金属表面进行特种加工技术开发等相关工作。进军高端天线领域。拟出资 100 万美元持股 75%设立台湾子公司，研发和本业相关的 NB 及手机天线等产品，利于更快进军天线领域。下半年仍有新品看点。公司受益新兴消费电子快速发展，下游终端包括平板电脑、超级本、智能机等核心智能化终端。预计苹果将在 9 月推出2 款新品 iPhone 5 与 iPad mini，公司有望核心受益。此外，微软 10 月底发布 WIN8 系统将刺激超级本新品的放量，公司凭借在 NB 功能器件领域的优势地位，有望受益于 NB 产品轻薄化升级过程。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,6 of 33,成长股投资专题研

25、究报告2.2.捷成股份事件：公司上半年实现营业收入 3.06 亿元，同比增长 69.1%；营业利润 0.60亿元，同比增长 37.5%；净利润为 0.54 亿元，同比增长 31.4%;对应EPS 为 0.32 元；实现扣非净利润 0.54 亿元，同比增长 34.2%。点评：音视频整体解决方案高速增长。分业务来看，占比达 78.4%的音视频整体解决方案营收同比增长 92.5%。分行业看，占比最大的广电行业和部队客户营收分别同比增长 109.3%和 176.6%，占比分别提升至 69.1%和9.8%；分地区看，占比最大的华北和华东地区营收分别同比增长 82.6%和 91.4%，占比提升至 80.4

26、%和 8.8%。综合毛利率保持平稳。上半年，音视频整体解决方案毛利率下降 4.8 个百分点至 51.8%，而产品销售及集成服务毛利率下降 3.4 个百分点至 9.7%,综合毛利率略微下降 0.3 个百分点至 44.9%。期间费用增长偏快：上半年，公司销售费用和管理费用分别同比增长115.0%和 85.6%，二者合计占营收比例上升 4.9 个百分点至 25.5%。电视高清化时代来临，市场需求巨大。据慧聪网报道，根据广电总局规划，2015 年底之前，我国将具备制播 10 个 3D 频道，1000 个高清频道的能力。而目前广电总局批准的高清频道数还不到 20 个，12 年元旦才开播首个 3D 频道，

27、离广电总局目标还有重大差距。外延收购扩大营收规模，增强公司音视频整体解决方案提供能力。上半年，公司收购了成都天盛汇杰、北京极地等 4 家公司，扩充了产品线，并进入新的地区。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,7 of 33,成长股投资专题研究报告2.3.广联达事件：公司上半年营收为 3.16 亿元，同比增长 7.7%；营业利润 1.06 亿元，同比下降 19.4%；净利润为 0.97 亿元，同比下降 22.3%，对应 EPS 为 0.23元；扣非净利润为 0.95 亿元，同比下降 23.7%。点评：下游需求放缓致使公司营收增速大幅下降。2012Q1，我国建筑工程产值同比增速从 2011Q1 的

28、 27.2%下降到 16.8%，而建筑业新签合同额同比增速则从 2011Q1 的 24.7%下降到 9.8%。项目管理软件和服务营收快速增长。分业务看，上半年，收入占比达91.5%的造价软件产品收入同比增长 4.3%，而项目管理软件产品和服务营收同比增长 92.7%和 52.1%,占比分别提升至 4.4%和 4.0%。综合毛利率保持稳定。上半年，公司造价软件产品毛利率稳定在 98%；而项目管理软件毛利率则上升了 9.7 个百分点至 85.4%。职工薪酬大幅增长推动期间费用率快速上升。上半年，公司销售费用、管理费用和财务费用分别同比增长 31.2%和 28.1%和-21.0%，期间费用率上升 1

29、0.8 个百分点至 61.2%。上半年，公司员工总数增加 373 至 3339，而计提的应付职工薪酬同比增长了 33.0%。三季度宏观经济环境仍较为严峻，但新产品销售逐渐开始贡献业绩，公司预计前三季度净利润同比增速为-15.00%15.00%。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,8 of 33,成长股投资专题研究报告2.4.世纪鼎利事件：l2 年上半年世纪鼎利实现营业收入 1.78 亿元，同比增长 3.23%；归属母公司净利润 1.07 亿元，同比下降 79.51%。公司预计 1-9 月份营业收入同比略有增长，净利润同比下降 50%-70%。点评：传统优化产品降速放缓，整体业务在 2Q 开始增

30、长。公司主营无线网络优化产品受运营商无线网络投资影响较大。2011 年由于行业无线网络方面投资不足，公司收入下滑明显。上半年，传统产品收入同比下降 6.35%，跌势放缓。其他网络优化产品收入下降 64.58%，主要是新产品尚未形成稳定的需求，波动较大。网络优化服务业务逐步展开，用于接入网和核心网的新产品得到应用，收入同比增长 20.59%。单季度收入从 2011Q2开始，首次出现正增长。毛利率大幅下降：受人工成本上升以及市场竞争加剧影响，公司服务业务毛利率下降 15ppt。受此拖累，公司综合毛利率下降明显，报告期内为 48.11%，同比下降 10ppt。期间费用率急剧上升，管理费用率上升尤其显

31、著。报告期期间费用率上升 16.7 个百分点，其中销售费用率上升 5.62 个百分点，管理费用率上升 13 个百分点，财务费用率下降 2 个百分点。费用率的增长主要来自研发费用增加和人工成本上升，在市场激烈竞争格局下，公司用于产品推广和海外营销的费用大幅增长。下半年 TD5 期配套招标预计启动，公司产品与服务需求能够保证。服务毛利率短期快速回升概率较小，预计综合毛利率与上半年相当。销售费用与管理费用已在高位，下半年预计绝对值不会超过上半年。但短期下降可能性仍较小。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,9 of 33,2,成长股投资专题研究报告2.5.建研集团事件：建研集团公告 2012 年半年报

32、，上半年公司实现收入 5.6 亿，同增 29.9%，归属于上市公司净利润 0.87 亿，同增 64.5%，实现 EPS 为0.43 元。其中 2 季度实现 3.28 亿，同增 33.7%，季度净利润 0.49 亿，同增 50.1%，单季度实现 EPS 为 0.24 元。公司上半年毛利率 32.9%，同比提升 5.4 个百分点，环比 1 季度维持不变。净利率同增 3.5 个百分点至 16.24%，环比 1 季度略降 0.45 个百分点。分业务情况：技术服务、外加剂材料、商品混凝土、节能新材料收入分别同增 16.4%、35.3%、33.2%、24.5%；盈利能力情况：技术服务、外加剂材料、商品混凝

33、土、节能新材料毛利率分别同比提升 0.9、6.9、10.1、1.5 个百分点。其中商品混凝土业务毛利率提升较多，主要源于公司“保质优于保量”的经营策略。随着公司产能逐步向内地扩张，上半年公司在中南地区收入同增 431%，华东、西南地区收入分别同增14.2%、17.2%。点评：成本端下滑明显提升盈利能力，公司利润增速远高于收入增速，盈利能力提升效应在 12 年上半年表现明显。工业萘价格 11 年 4 季度到目前维持下滑周期，同时环氧乙烷也处于相对较低位臵。公司二、三代产能均衡布局，高盈利维持能力较强。报告期末资产负债率仅 16%，在全国范围快速扩张的同时维持了较好的财务风险控制能力，未来仍有充分

34、资本运作空间。规模扩张期间销售费用率有所提升，销售费用率同比增加 0.6个百分点至 6.35%，管理费用率同降 0.6 个百分点至 5.35%。公司仍享受资金优势带来的财务利息收入。交流问答1、目前减水剂行业情况，与其他建材相比的形势如何？答：公司业务相对比较稳健，首先检测不存在产能过剩，另外外加剂是轻资产，所以不存在产能过剩。除了技术、团队建设，不存在产能过剩。2、微观经济的感觉？区域经济增长速度的差异？答：能感觉到地区间增长的差异，今年东部地区 GDP 增长，福建还排在第二的，所以我们经营环境还不错。同时今年河南地区、贵州都增长很快。重庆从销售额上增长有限，主要是产品价格部分下降了，但产能

35、也是增长了很多，整体上有下降的就是上海地区。检测渠道下层目前在做，市场空间更大，但是推进市场过程中毛利率会稍微低点，因为新设了一些实验室。今年商混增长 30%，但是应收还是没有增的，应收账款相对稳定了。3、年初以来工业萘价格降得有 30-40%，公司产品价格怎么样？答：销售终端价格下跌相对原材料少，所以毛利率提升多。价格传导是滞后的，但是今年价格不可能出现 10 年年底的快速回升。09 年外加剂毛利率达到过 31%，今年外加剂毛利率波动不会那么快。原材料价格回落会有所波动，但是过快回升也不会。我们也希望价格比较,请务必阅读正文之后的免责条款部分,10 of 33,成长股投资专题研究报告平稳，目

36、前控制 1-2 个月的原材料。4、收过巴斯夫的具体情况？收过价格仍然比较低的原因？目前减水剂行业是否感觉还是比较混乱？答：巴斯夫减水剂这块做得一般，但是管理模式，生产线技术各方面情况比较国际化了，因此成本会高点。团队其实相当优秀，制度上我们都整套拿下的。想比较国内企业，比如国内企业在改一个配方的时候，时间会比较快，比如我们研发中心很快解决，但外企过得时间比较长，可能会 1-2 个月，所以有水土不和。性能高的同时，成本也更高。5、中南地区收入增速非常快？是否河南产能投产释放？那边目前利用情况如何？答：河南 23 万吨不能简单计算产能利用率，因为本身还在做调整，上半年改善技术了，是在最早 2 万吨

37、基础上进行改善。外加剂不要管产能多少，但是河南这块产能连续几年对我们帮助还是很大的。中南的增长主要就是河南。由于萘系和丙酮可以混合用，目前有这样在销售的情况。6、收购战略大概会持续到什么阶段？资金优势有没有想过其他的一些用途？浙江龙盛全国布局，这方面竞争对手感觉怎么样？我们外加剂排名很快会上第三，越紧的时候，我们收购也越便宜。外加剂到现在前 10 名都没有面对面的，因为是销售是有垫款的，龙盛毛利率也回升了，22.6%。我们外加剂会重点发展，但是其他在综合服务也会继续发展。综合服务这边设计毛利率会低点，主要发展检测。这几年我们还有很多区域可以铺，交通口这边我们还会加大，还有很多建筑节能的检测也多

38、了很多。港口、交通、气象、节能都还有很多。检测新的领域，包括碳排放都有。7、节能新材料加气混凝土砌块，建筑隔墙用轻质条板，这部分产能，发展介绍？答：节能新材料这方面有扩张的计划，主要还是在福建省内。节能新材料从设计上已经开始用这种材料，设计决定了他不会用粘土砖。市场需求还是很大，包括墙体厚度差异都不大。其实我们对于很多类型的建材都有比较深入的研究，因为我们在检测端就有切入，公司也是很多产品质量把控的起草者，因此我们的研发对于新进入一个新型建材领域还是比较容易的。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,11 of 33,成长股投资专题研究报告2.6.思源电气事件：2012 年中报，实现收入 9.87

39、 亿元，归属上市公司股东净利润 7336万元，分别同比增加 27.38%和 14.29%，在 2008 年以来的中报和年报期间统计里，收入增速首次超过 25%。点评：半年订单猛增 74%达到 21.2 亿元：其中 GIS 新增 3.37 亿元，增速为 524%；电力电容器增加 163%至 2.8 亿元；电力电子 SVG 稳步增长 34%至 1.8亿元；第一分公司受益色谱监测的增长，新增合同 3.9 亿元。新产品陆续进入“收获期”，上半年国网中标份额提升显著：包括 GIS、变压器色谱监测和变电站监控保护在内的新品通过前期研发和市场开拓，将逐步进入收获阶段。在国网前三批统一招标中，GIS 份额从

40、1.59%提升至 8.29%，电容器从 6.73%提升至 15.29%，两个产品订单增长主要受益份额上升。传统产品基本同步下游电网投资增长，在总量稳定前提下提升空间有限。从份额看断路器、互感器、消弧线圈和隔离开关的份额稳定，电网投资自 2010 年后趋于稳定，下游增速放缓抑制细分产品增长。产品结构调整趋势上提升毛利率水平，短期 GIS 尚需体现规模效应。新产品包括毛利率较高的电力电子和二次监控保护设备，份额提升将趋势性改善盈利能力；考虑 GIS 需要通过规模化有效摊薄折旧和各项开支，短期毛利率并不乐观。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,12 of 33,7,成长股投资专题研究报告2.7.银江

41、股份事件：公司上半年营收为 6.23 亿元，同比增长 69.9%；营业利润 0.50 亿元，同比增长 48.3%；净利润为 0.43 亿元，同比增长 51.6%，对应 EPS为 0.18 元；扣非净利润为 0.43 亿元，同比增长 54.8%。点评：智能建筑和智能交通业务高速增长，区域扩张顺利进行。分业务来看，占比分别为 38.8%和 27.0%和 21.1%的智能交通业务、智能建筑业务和智慧医疗业务营收分别增长了 71.1%、130.9%和 32.9%。分地区看，北部、西部和南部营收分别同比增长 216.9%、267.9%和 92.6%，占比分别提升至 31.3%和 13.0%和 4.9%。

42、省外业务增多且竞争激烈导致综合毛利率大幅下降。智慧交通、智慧建筑和智慧医疗业务毛利率分别下降 6、和 2 百分点至 28.0%和 22.8%和23.3%，综合毛利率下降 6 个百分点至 25.8%。上半年，公司销售、管理和财务费用分别同比增长 19.3%、25.4%和183.4%，期间费用率下降 4.6 个百分点至 14.2%，其中，二季度期间费用率为 13.2%，比 11 年同期下降了 4.3 个百分点。从全年角度来看，我们认为期间费用率降幅有可能收窄。上半年，公司新增订单 8.7 亿元，加上 2011 年结转订单为 2012 年营收高增长提供保障。包括智能交通、智慧医疗在内的智慧城市为我们

43、持续看好的 IT 支出确定增长领域。公司为该领域重要企业之一。从风险角度看，由于公司业务涉及多地域多领域，期间费用及应收帐款可能会随收入增长而快速增加。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,13 of 33,成长股投资专题研究报告2.8.捷成股份事件：公司上半年实现营业收入 3.06 亿元，同比增长 69.1%；营业利润 0.60亿元，同比增长 37.5%；净利润为 0.54 亿元，同比增长 31.4%;对应 EPS为 0.32 元；实现扣非净利润 0.54 亿元，同比增长 34.2%。点评：音视频整体解决方案高速增长。分业务来看，占比达 78.4%的音视频整体解决方案营收同比增长 92.5%。

44、分行业看，占比最大的广电行业和部队客户营收分别同比增长 109.3%和 176.6%，占比分别提升至 69.1%和9.8%；分地区看，占比最大的华北和华东地区营收分别同比增长 82.6%和 91.4%，占比提升至 80.4%和 8.8%。综合毛利率保持平稳。上半年，音视频整体解决方案毛利率下降 4.8 个百分点至 51.8%，而产品销售及集成服务毛利率下降 3.4 个百分点至 9.7%,综合毛利率略微下降 0.3 个百分点至 44.9%。上半年，公司销售费用和管理费用分别同比增长 115.0%和 85.6%，二者合计占营收比例上升 4.9 个百分点至 25.5%。电视高清化时代来临，市场需求巨

45、大。据慧聪网报道，根据广电总局规划，2015 年底之前，我国将具备制播 10 个 3D 频道，1000 个高清频道的能力。而目前广电总局批准的高清频道数还不到 20 个，12 年元旦才开播首个 3D 频道，离广电总局目标还有重大差距。外延收购扩大营收规模，增强公司音视频整体解决方案提供能力。上半年，公司收购了成都天盛汇杰、北京极地等 4 家公司，扩充了产品线，并进入新的地区。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,14 of 33,成长股投资专题研究报告2.9.银邦股份传统铝合金（复合）产品结构优化。公司钎焊箔产能 5000-5500 吨/月，开工率常年保持在 100%，订单稳定，可以维持这种状态

46、。加工费，复合的钎焊箔平均加工费在 1.2 万元/吨左右，非复合的在 5500 元/吨左右，两种产品的完全加工成本基本都在 4500 元/吨左右。现在复合与非复合产品比例大约一半对一半。（去年是 4:6，今年由于增加了法雷奥的订单，产品结构优化）铝钢复合材料需求旺盛。银邦股份在铝钢复合材料方面的技术优势主要在设备、材料、合金配比等，主要设备是自己设计，在国内行业里有先发优势。2012 年上半年铝钢复合材料需求一般，下半年订单是去年 2 倍多。主要原因有两个，一是电站开工有季节性，一般在每年 4 月份之后；另一个是 5、6 月份发改委批了很多电站项目，而且煤价下降，电价上涨，火电开工和新建情况比

47、较好。2012 年上半年铝钢复合材料产量 7000 吨，下半年已经确定的订单12000-13000 吨。生产线产能 2 万吨/年，实际满负荷可以贡献产能 3 万吨，目前满负荷开工，尚不能完全满足订单需求。预计今年铝钢复合材料产量在 20000 吨以上，去年是 12000 吨。铝钢复合材料毛利率约为 45%左右。3D 打印短期难量产，粉末生产及热等静压是重点方向。飞儿康的设立主要目的不是激光快速成型，而是快速成型用的钛合金粉末和进一步的热等静压一次成型产业化上。钛合金粉末生产设备 2013 年 3 月份到位，上半年投产。公司钛合金粉末设计产能 90 吨/年，毛利率 50%左右。一次成型用钛合金粉

48、全球市场供严重小于需，销售没有任何问题。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,15 of 33,成长股投资专题研究报告2.10.美亚柏科公司上半年营收为 0.84 亿元，同比增长 22.2%；营业利润-520 万元，同比下降 41.5%；净利润为 725 万元，同比增长 22.0%，对应 EPS 为 0.07元；扣非净利润为 525 万元，同比增长 27.4%。分业务来看，上半年，电子数据取证产品营收同比增长 24.2%，占比提升 1.2 个百分点至 76.1%，而电子数据鉴定及互联网知识产权保护等服务营收同比增长 35.1%。新产品推出推动毛利率上升。上半年公司完成多款产品研发和升级，这些附加

49、值较高新产品的推出推动电子数据取证产品和网络信息安全产品毛利率分别提升 3.8 个百分点和 1.3 个百分点至 59.4%和 61.5%，导致综合毛利率小幅上升 2.3 个百分点至 59.4%。截至 6 月 30 日，公司员工总数比 11 年 6 月底增长了 50.2%，人员增长推动公司上半年销售费用、管理费用分别同比增长 22.6%和 49.4%，二者合计占营收的比例上升 7.8 个百分点至 69.0%。电子证据入法提升需求，新产品推出保障增长。随着电子证据列入刑法修正案和民法修正案草案，电子取证行业将迎来拐点，市场有望大幅扩大。下半年公司还将推出 6 款新产品，推动公司业绩增长。电子数据公

50、证云项目和美亚舆情网项目上线公测，云战略实施帮助公司实现从单一产品销售向“小产品、大服务”方向转型。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,16 of 33,成长股投资专题研究报告2.11.大北农1H12 净利增长 44%。大北农 1H12 实现营业收入 44.68 亿，同比增长42.15%；净利润 3.12 亿，同比增长 43.16%。摊薄 EPS 为 0.39 元。第一、第二季度净利润增速分别为 50.1%、34.7%。饲料销量持续高增，毛利稳定。公司上半年饲料销售 102.67 万吨，同比增长 45%；售价 3868 元/吨，同比增长 3%。毛利率 19.1%，与去年同期基本持平，吨毛利 7