好当家(600467)公司深度报告:穿越行业迷雾变革引领成长1219.ppt
《好当家(600467)公司深度报告:穿越行业迷雾变革引领成长1219.ppt》由会员分享,可在线阅读,更多相关《好当家(600467)公司深度报告:穿越行业迷雾变革引领成长1219.ppt(35页珍藏版)》请在三一办公上搜索。
1、,6.98,720,3.81,-0.08,-0.19,0.03,-0.41,2012 年 12 月 18 日,评级:强烈推荐(首次评级)证券研究报告分析师吕丽华 S1080510120003,农林牧渔,公司深度报告,研究助理电 话:邮 件:,兰越 S10801120800230755-,好当家(600467)穿越行业迷雾,变革引领成长投资要点:,预测价格区间(元),10,11,南参进入修复期,龙头企业受益行业扩张。一方面,受养殖,交易数据上一日交易日股价(元),技术限制,南方海域仍只能作为海参的越冬场所,难以形成连续性养殖;加之其单薄的产业链和尚在培育期的消费市场,,总市值(百万元)流通股本(
2、百万股)流通股比率(%)资产负债表摘要(09/12)股东权益(百万元)每股净资产(元)市净率(倍)资产负债率(%)公司与沪深 300 指数比较好当家-0.30相关报告,5,09998.572,7831.8326.84沪深300,南参将进入 2-3 年的修复期,短期内难以对北方企业构成威胁。另一方面,南参冲击带来消费深度和广度的二维加强,新兴市场复合增速在 30%以上,具有先发优势的龙头企业,凭借品牌和渠道优势,获益最大。公司全力做大“一品国参”,迎接行业春天。目前公司海参业务收入占比 50%,利润占比 80%,是海参业务集中度最高的海水养殖上市企业。公司敏锐把握行业契机,通过扩展养殖面积、提升
3、养殖技术、加强苗种培育等措施,预计未来三年海参产量复合增长率在 30%以上。积极的营销变革护航海参放量。公司将品牌、渠道和深加工三者融合,不断增强其营销变革,餐饮渠道表现良好,产品附加值进一步提高。公司 12 年专卖店增速 70%,目前已完成山东、北京市场的初步布局,未来将依托加盟商和品牌营销,不断开拓南方市场,充分分享行业发展的盛宴。盈利预测:预计公司 2012-2014 年营业收入分别为 10.6 亿元、13.7 亿元和 16.7 亿元,增速分别为 20.88%、28.73%和 22.31%;EPS 分别为 0.33 元、0.43 元和 0.57 元,按照最新股价 6.98元/股,对应 P
4、E 分别为 21 倍、16 倍和 12 倍,给予“强烈推荐”评级。风险提示:1)自然灾害风险;2)海参价格大幅下跌。,简要盈利预测营业收入(百万元)同比(%)营业毛利(百万元)同比(%)归属母公司净利润同比(%)总股本(万股)每股收益(元)ROEP/E(倍),201077446.5%21056.4%14389.7%730.50.2010.3%36.3,201188113.8%29842.2%20745.3%730.50.287.7%25.0,2012E1,06420.8%34917.1%24116.3%730.50.338.3%21.5,2013E1,37028.8%48037.5%31831
5、.7%730.50.439.9%16.3,2014E1,67622.3%63532.2%41330.0%730.50.5711.4%12.5,本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读正文后免责条款部分,2,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited报告逻辑报告分析框架图公司转折养殖面积增长海,营,品牌营销,研究报告,养殖技术提升,参放,护航,销变,渠道建设,加强苗种自给,量,支 撑发展机遇,革,精深加工,养殖困难,南参修复期,产业链不成熟,两大困境行业环境资料来源:第一创业证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分,1,1.
6、1,1.2,1.3,1.4,2,2.1,2.1.1,2.1.2,2.1.3,2.1.4,2.2,2.2.1,2.2.2,2.2.3,2.3,3,3.1,3.2,3.3,3.4,4,4.1,4.2,4.3,5,3,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited目,录,研究报告,公司概况.6业务构成.6股权结构.7从牙鲆鱼到“一品国参”.7海洋经济发展助力腾飞.9行业观点:南参冲击最强波已过,将进入 2-3 年修复期.10南参困境一:依然作为越冬场所,尚难形成连续性养殖.11南方是海参优良的越冬场所.11海参在南方难以顺利度夏.1
7、2耐高温良种的培育尚需时日.14季节性养殖加剧蛛网效应.15南参困境二:单一的养殖环节不足以支撑整条产业链.15南方海参产业仅仅抓住养殖一环.15南参加工能力不及当地产量一半.16成立产业协会加速产业发展.16南参修复期下潜伏宝贵机遇.17好当家真正的海参王者.18在养面积快速增长,储备海域蓄势待发.19大力改进养殖技术,提升养殖效益.19积极做大苗种培育,力争实现完全自给.20海参放量点燃新一轮成长.22营销改革护航产量释放.23品牌营销.24渠道建设.25精深加工.27投资价值逐渐增强.29请务必阅读正文后免责条款部分,5.1,5.2,6,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图
8、,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,4,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,名副其实的海参龙头.29PE 大幅回落,估值优势凸显.31盈利预测.32图表目录1 三大业务收入构成对比.62 三大业务利润构成对比.63 海参、海蜇收入占比及毛利率变动(%).64 好当家股权结构图.75 收入构成变动对比.76 好当家上市后发展路径.87 好当家销售费用变动.98 海参行业分析框架.109 两大困境致南参缺乏议价权.1110 南北年水温变动对
9、比.1111 水温对刺参生长变化影响的实验数据.1112 南北海参生长周期对比.1213 南北海参养殖区域降水量情况对比.1314 海参重要产区年降水量.1315 2006-2010 我国海参育苗产量.1416 南北养殖模式下的供给弹性对比.1517 福建霞浦刺参产业发展历程.1518 海参产业链图示.1619 对北方市场的依赖阻碍南参发展.1720 需求端推动市场扩张.1721 品牌和渠道促进行业发展.1822 好当家海参养殖面积增长.1923 圆形沉浮式网箱.2024 网箱养殖的优点.2025 加大苗种自我培育的益处.2126 育苗车间面积及参苗产量变动.2127 好当家年捕捞量变动(吨)
10、.2228 销售毛利润随产量变动情况.2229 好当家海参养殖面积增长预测.2230 公司改革正逢其时.2431 淡干海参价格分布区间.2432 好当家海洋销售公司损益情况(单位:万元).2533 2012 年好当家专卖店变动.2634 食品加工业务毛利率变动.2735 加工海参品种比较.2836 好当家药用保健品研发进展.2937 2012 年前三季度销售费用变动对比.3138 农业板块市盈率比较.3139 好当家历史 PE 波动情况.32请务必阅读正文后免责条款部分,表,表,表,表,表,表,表,表,表,表,表,表,表,表,表,表,表,表,表,5,第一创业证券股份有限公司,First Cap
11、ital Securities Corporation Limited,研究报告,图 40 水产养殖行业 PE(TTM)对比.321 募集资金使用情况.82 我国刺参耐高温良种培育进展.143 浙闽地区重点海参加工企业.164 好当家养殖面积分布.195 苗种完全自给对毛利率影响的测算.216 好当家海参捕捞量预测.237 好当家品牌营销大事汇总.258 好当家六大销售渠道.269 海参加工对食品加工业务贡献测算.2710 好当家海参系列.2811 好当家滋补保健品系列.2812 水产上市公司海参养殖能力对比.2913 销售毛利率对比.3014 销售净利率对比.3015 海产四强盈利能力对比.
12、3016 海产四强销售费用投入情况.3017 好当家销售情况预测.3218 海水养殖类上市公司估值比较.3319 好当家盈利预测表.34请务必阅读正文后免责条款部分,6,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,1 公司概况1.1 业务构成好当家是我国具有较强竞争力的大型海水养殖企业。主营业务涉及海珍品养殖、冷冻食品加工和海洋捕捞三大版块。虽然从收入占比看,海水养殖只占 50%(食品加工约占 35%,海洋捕捞占 15%),但却贡献了公司 80%以上的利润。,图 1 三大业务收入构成对比,图 2 三大业务利润构成
13、对比,120,海水养殖业,食品加工业,捕捞业,120,海水养殖业,食品加工业,捕捞业,10080604020,10080604020,0,06Q4,07Q4,08Q4,09Q4,10Q4,11Q4,0,06Q4,07Q4,08Q4,09Q4,10Q4,11Q4,资料来源:公司公告、第一创业证券研究所,资料来源:公司公告、第一创业证券研究所,其中海水养殖目前包括两大品种海参和海蜇。海参毛利率稳定在50%左右,其中,由于其主要成本苗种为一次性结转,所以会在捕捞率低的年份大幅拉低毛利率(如 2010 年)。海蜇毛利率则高达 80%,其利润贡献率最高达到近 50%,近年随着公司海参的放量,有所下滑。图
14、 3 海参、海蜇收入占比及毛利率变动(%),90,海参,海蛰,海参(毛),海蜇(毛),80706050403020100,06Q4,07Q4,08Q4,09Q4,10Q4,11Q4,资料来源:公司公告、第一创业证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分,7,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited1.2 股权结构图 4 好当家股权结构图,唐传勤28.23%山东邱家实业有限公司57.25%好当家集团有限公司,18.01%,研究报告,41.51%山东好当家海洋发展股份有限公司,72.5-100%食品加工(荣山、荣东等7家),10
15、0%好当家海洋食品销售,30%好当家海洋捕捞,100%海翔食品检测,100%海普盾生物科技,资料来源:公司公告、第一创业证券研究所1.3 从牙鲆鱼到“一品国参”上市之初,公司主业还是牙鲆鱼,其后紧跟市场行情的变化,公司极富改革精神的果断加强了对海参、海蜇等高毛利产品的养殖,逐渐放弃了牙鲆鱼。图 5 收入构成变动对比,2003,牙鲆鱼19%,鲍鱼,2011,海洋捕捞,其他4%,2%,11%,食品加工53%,其他养,海参11%,食品加工34%,海参44%,殖品种,15%,海蜇,7%资料来源:公司公告、第一创业证券研究所从好当家上市以后的发展路径来看,公司始终敏锐的把握市场变化,并富于变革精神和行动
16、力,成功建立“育苗养殖加工销售”的全产业链。请务必阅读正文后免责条款部分,8,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited图 6 好当家上市后发展路径在“非典”影响下,海参提升免疫,研究报告,2003,力的功效受到追捧,价格大涨,行业发展进入第一个春天。,不断改进养殖技术,尤其是对精养池的,调整产业结构,加大对海参、海蜇,改造,包括清淤泥、,2004,等高利润品种的养殖,逐步放弃价格下跌的牙鲆鱼,铺网底、人工礁等,实际养殖面积由1.6万亩提升至2.6万亩。,20082009现在,需求端经济危机影响,海参价格大幅下滑供给端行业
17、竞争加剧,09年产量较04年翻一番达到10万吨。公司积极打破“坐销”模式,加大营销改革。打造“一品国参”,全面加强品牌建设,深耕渠道,推进精深加工,,向微笑曲线两端迈进。资料来源:第一创业证券研究所2011 年公司通过非公开增发募集资金 10.9 亿,全部投入到海参养殖的相关环节,使公司主业进一步突出。表 1 募集资金使用情况,项目海参养殖海参育苗人工鱼礁,投资金额(亿)8.661.042.7,项目介绍荣成市靖海弯内建成围堰养殖面积 9800 亩,预计可贡献海参产量在1340-1900 吨。荣成市虎山镇沙嘴子建造 1900 平米育苗车间 40 个,共计 7.6 万平育苗面积,育苗产量 21 万
18、公斤。荣成市靖海弯以南苏山岛海域 8900 亩人工鱼礁投放项目,开展深海网箱养殖。,资料来源:公司公告、第一创业研究所除了大力发展生产养殖环节,公司还在积极打破“坐商”形象,从 09年开始着力加强对品牌和渠道的建设,包括重新设计商标和产品包装、聘请形象代言、迁移营销中心、增设餐饮事业部等有力措施。明年还将继续围绕品牌宣传、电子商务、营销网络等领域进一步深耕细作。公司在营销上大刀阔斧的改革,从正在逐年增长的销售费用也有所体现,12 年前 3 季度销售费用 1969 万元,超过去年全年的总和,其营销占比也大幅提升到 2.84%。请务必阅读正文后免责条款部分,9,第一创业证券股份有限公司,First
19、 Capital Securities Corporation Limited图 7 好当家销售费用变动,研究报告,25002000,绝对值(万元),销售费用率(右),2.84%1969,3.0%2.5%,2.0%15001.5%10001.0%,5000,0.5%0.0%,08,09,10,11,12Q3,资料来源:公司公告,第一创业证券研究所1.4 海洋经济发展助力腾飞随着传统经济模式的增速下滑,海洋经济正成为重要的经济增长点,沿海城市迎来新一轮的重大发展机会。11 年,“山东半岛蓝色经济区发展规划”获批,成为我国第一个以海洋经济为主题的区域发展战略;今年 10 月,8 省级海洋区划获批,
20、按此测算,2015 年海洋经济产值总额将高达 70472亿元,是 2011 年产值总额的 1.55 倍。好当家所处的山东威海作为山东半岛蓝色经济区的核心区域,在其“十二五”渔业振兴规划明确提出构建现代渔业产业体系,其中多项举措都与好当家的发展规划相一致:积极拓展养殖空间,包括从浅海滩涂向深海扩展、大规模开发利用海底、建设人工鱼礁区和异地养殖等。加快园区化发展,重点推进集中连片、设施配套、集约高效的标准化健康养殖园区建设,其中就包括了好当家集团海域。提升水产品加工业,推进海产品精深加工、实施市场多元化战略,做大做强水产品加工龙头企业。以好当家集团等 20 家经营规模大、科技含量高的水产品加工龙头
21、企业为依托,计划投资 25 亿元,实施一批水产品精深加工项目。到 2015 年,建设年产值 10 亿元的加工基地 6 处,发展现代化水产品加工园区 20 处,带动水产品加工年产值达到 400 亿元。请务必阅读正文后免责条款部分,养,殖,10,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,2 行业观点:南参冲击最强波已过,将进入 2-3 年修复期图 8 海参行业分析框架南参进入23年的,困境一,修复期,困境二,夏眠时间过,蛛网效应明显,抑制稳定发展,北方市场,长,依赖,抑制,盐度波动大疾病多发,难以度夏,季节性养殖延
22、迟 解决耐高温苗种培育尚需时日,育苗刚起步机遇,市场成熟度低,自主加工能力低,消费市场快速扩大,北方企业以品牌和渠道占领先机,资料来源:第一创业证券研究所事件回顾:2012 年春季,辽宁、山东等地的海参价格出现明显下滑,由往年的160-180 元/公斤,下跌到 120-140 元/公斤。原因在于以福建霞浦为代表的南方海参丰产,以约 2 万吨的产量入市,占 11 年全国产量 15 万吨的 13%,其中一半左右直接流入了北方市场。在拉低全国海参市场价格的同时,南方养殖户也因为价格过低遭受大规模的亏损。事件分析:价的冲击大于量的冲击。单纯从产量增加来看,我们认为,以海参市场目前旺盛的消费力而言,13
23、%的供给增量,不足以导致价格下跌 20%。更重要的原因在于南参的主动降价,给了北方养殖户一个措手不及,不得不随行就市。缺乏议价权是南参的软肋。以 11 年冬季参苗价格估算,南参养殖成本约 70 元/斤,之所以会低于成本价出售,就在于急于出售的南参在北方市场缺乏议价权。我们从中也看到了南参所面临的两大困境。请务必阅读正文后免责条款部分,11,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,图 9 两大困境致南参缺乏议价权产业链不完整,严重依赖北方市场和加工企业,低于往年均价20%以上,返销北方,缺乏议价权,海参不能度夏
24、,供给弹性远低于北方资料来源:第一创业证券研究所2.1 南参困境一:依然作为越冬场所,尚难形成连续性养殖2.1.1 南方是海参优良的越冬场所根据研究证实,当水温低于 5的时候,海参的生长会变得缓慢,甚至停止生长。在 12 月到次年 3 月,山东水域低到 5以下,辽宁更是出现大面积结冰,这段时期,养殖户不仅无法享受海参生长带来的收益,还需要额外花费金钱和人力以保苗越冬。反观此时的南方水域,水温正处于 10-15的最适养殖温度,相当于北参成长最快的春秋季。图 10 南北年水温变动对比,30,辽宁,青岛,宁德,超过 20,海参停,止摄食,进入夏眠252015最适养殖温度105活动力减弱,生长缓慢,1
25、月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,11月,12月,资料来源:海洋与渔业局、第一创业证券研究所根据对 820 头(25g60g/头)规格海参的实验培养结果显示,在 1218的水温下,40 天的时间平均可增重 40g 以上,增长速度快的海参在 2个月的时间(即春节前后)就可上市销售,到 3 月底、4 月初,基本都可达到商品规格,接近北方养殖一年的生长情况。图 11 水温对刺参生长变化影响的实验数据请务必阅读正文后免责条款部分,12,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited4846,研究报告,刺,44
- 配套讲稿:
如PPT文件的首页显示word图标,表示该PPT已包含配套word讲稿。双击word图标可打开word文档。
- 特殊限制:
部分文档作品中含有的国旗、国徽等图片,仅作为作品整体效果示例展示,禁止商用。设计者仅对作品中独创性部分享有著作权。
- 关 键 词:
- 当家 600467 公司 深度 报告 穿越 行业 迷雾 变革 引领 成长 1219
![提示](https://www.31ppt.com/images/bang_tan.gif)
链接地址:https://www.31ppt.com/p-2970767.html