项目投资与融资.ppt

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1、项目投资与融资,工商管理学院工程管理系主讲教师：王丹,一、本课程的发展状况二、学习的意义及预备知识1、金融知识2、可行性分析知识3、财务管理知识4、项目管理知识三、课程在本专业的定位及教学目的,四、参考书1、项目融资/马秀岩、卢洪升主编 东北财经大学出版社2、项目融资/张极井著 中信出版社3、项目融资/蒋先玲 中国金融出版社4、项目融资/卢家仪、卢有杰等编著，清华大学出版社五、考核方法与要求 卷面成绩80%+平时成绩（20分）,六、课程安排,1 导论2 项目融资概述3项目投资结构 4项目融资模式5项目融资的资金选择6项目融资风险分析、评价与管理7项目融资担保,在投资项目管理的整个周期中，一个重

2、要的环节是项目资金筹措问题。资金从哪里来、通过什么渠道、以何种方式筹集？广义地讲，我们把解决这些问题的的过程称为项目筹资或融资。例：阜新市现拟建设一座污水处理厂，设计日处理污水20万吨，预计项目总投资5亿元人民币。*该项目属于城市基础设施建设项目，由阜新市环保局作为项目的所有者。*分析项目资金的筹措渠道和方式。,分析资金来源与融资方案的目的主要有：1、对投资估算的资金提出合理的资金供给方案，使其数额、投入时序满足项目进度和投资使用计划的要求。2、使项目的各投资方能够了解项目的融资结构、融资成本、融资风险、计划等。3、帮助业主、评审单位、审批单位判断资金筹措的可靠性、可行性和合理性。,1导论,1

3、.1项目1.2项目发展周期与阶段划分1.3 相关概念1.4投资项目资金筹措1.5项目资金筹措需要关注的问题,1.1项目与项目投资,项目就是以一套独特而相互联系的任务为前提，有效地利用资源，为实现一个特定的目标所做的一次性的努力。一次性指的是每个项目都有其确定的终点。当一个项目已经实现其预期的目标，或已经明确看到时，那么，该项目就达到了它的终点。如建一个发电站，当建筑工程、安装工程结束，并将该电站移交给电力生产部门时，发电站建设项目就告一段落了。,项目分类根据项目的生产性质可以分为工业项目、农业项目、环境保护项目、交通运输项目等。按照项目的盈利性，可以分为营利项目和非营利项目，前者以财务上取得利

4、润为经营目的，如工业项目、高科技项目、农业项目、环境保护项目，而后者以保持财务上的收支平衡同时增加社会福利为目的，如公办学校、公办医院。根据项目的规模（产量或投资额）可分为大型项目、中型项目和小型项目。同一个项目从不同的角度考察又可以称为投资项目（侧重于项目的投资额）、工程项目或建设项目（侧重于项目的施工工程）。,项目特征,（1）项目具有明确的目标和约束条件（2）项目具有独特性（3）项目的系统性（4）项目的风险性（5）项目结合部的管理（6）每个项目都有客户,1.2项目发展周期与阶段划分,一个项目从设想的产生，直到项目生产期（服务期）终止，往往要经历一个相当长的时间，对于工业项目而言，这个时间通

5、常有10 30年不等。我们把项目产生一直到终止的时间称为项目发展周期。一般项目的周期必须经过项目设想、项目初选、项目准备和拟定、项目评估和审批、项目实施和监督、项目投产经营、项目评价总结等七个工作阶段。如图11所示。,图11 项目发展周期的工作阶段,投资决策,交工验收,表11 项目发展周期的工作重点,不同时期的管理重点投资前期可行性研究和项目决策投资期项目融资与项目管理生产期生产管理,1.3相关概念,融资（Financing)：*新帕尔格雷夫经济学大辞典：指为支付超过现金的购货款而采取的货币交易手段或为取得资产而集资所采取的货币手段。*资金融通*储蓄向投资的转化筹资（Raisedcapital

6、)：*经济主体通过各种途径筹集所需要资金的一种手段。投资（Investment):*首先表现为一定的资金垫付*最终目的是为了取得一定的收益*是一种特殊的经济活动，包括资金的筹集、使用和分配全过程*是推迟当前消费而为了获得将来更多的消费。项目投资是为获得预期的收入而针对具体的项目投入资金的经济活动。投资的特征：时间与风险,融资机制（Financial Mechanism):有储蓄向投资转化的的过程及其体系。融资制度（Financial System):社会资金的配置方式（计划配置和市场配置）,1.4投资项目资金筹措,（一）融资渠道与融资方式：融资渠道投资项目的资金来源资金从哪里来；融资方式项目取

7、得资金的具体形式如何取得资金。,一定的融资方式可能只适用于某一特定的融资渠道，但同一渠道的资金来源，往往可采用不同方式取得，而同一融资方式又可以适用于不同的资金渠道。随着市场体系的建立和投资主体多元化，项目资金筹措的渠道和方式也呈现多元化的趋势,从而增大筹资活动的复杂性，不同的筹资方式会带来不同的资金风险，资金成本、筹集难易程度也不同。,1、目前我国投资项目的资金来源渠道：财政资金、银行资金、非银行金融机构资金、其他经济主体资金、家庭或个人资金、国外资金以及其他资金等。2、目前投资项目采用的融资方式：吸收权益资本、金融机构贷款、发行债券、融资租赁、留存盈余以及其他方式。,（二）权益资本和借入资

8、金：,投资项目所筹集的资金，按投资人对项目资产的所有权拥有形式，可以分为权益资本和负债两大类。1、权益资本项目投资人对项目净资产所拥有的所有权，包括投资人投入项目的资本金、及项目建成后持续经营中形成的留存盈余，如资本公积金、盈余公积金和未分配利润等。资本金企业或项目实体在工商行政管理部门登记的注册资金。,2、负债投资项目（或项目业主）所承担的、能以货币计量、将来需以资产或提供劳务方式偿还的债务。投资项目总投资中权益资本和负债资金所占的比例关系项目的资本结构不同的项目资本结构安排，对项目的风险和报酬有不同的影响。项目主持方必须合理安排项目资本结构，以增加项目预期收益，合理分散投资风险。,融资渠道

9、与融资方式的关系 如下,(1)权益资本（按照权益资本筹措方式的不同，分为吸收直接投资和股票筹资）吸收直接投资 吸收直接投资中的出资者都是项目实体的所有人，他们对项目资产具有经营管理权，并按照出资比例分享项目投产后的经营成果。,吸收直接投资的种类：按照投资主体的不同，采用吸收直接投资方式筹集的资金一般可以分为四类：吸收国家投资、吸收法人投资、吸收个人投资、吸收外国资本直接投资。吸收直接投资融资的出资方式：货币资本、实物财产、工业产权、土地使用权。,吸收直接投资融资的优点：利用吸收直接投资所筹集的资金属于自有资金，能增强企业或项目的信誉和借款能力；能直接获得投资者的先进设备和先进技术，尽快形成生产

10、能力，有利于尽快开拓市场；根据项目建成投产后的实际盈亏状况向投资者支付报酬，建成后运营的企业没有固定的财务负担，故其财务风险较小。吸收直接投资融资的缺点：吸收直接投资支付的资金成本较高；吸收直接投资容易分散企业的控制权。,普通股融资,普通股的概念：普通股，是相对于优先股而言，是股份有限公司发行的无特别权利的股份，也是最基本的、最标准的股份。通常情况下，股份有限公司只发行普通股。公司税后利润分配顺序：弥补亏损扣除第1项以及支付财产损失与缴纳各类罚款后的余额，按10%提取法定积金，当公积金超过实收资本的50%后可不再提取；按税后利润的5%10%提取法定公益金；支付优先股股息；提取任意公积金；支付普

11、通股股息。,普通股股东的权利：,出席或委托代理人出席股东大会，并依据公司章程规定行使表决权。股份转让权。分享公司盈余的权利。对公司账目和股东大会决议的审查权、对公司事务的质询权。剩余财产的要求权。优先认股权。,普通股的种类：,（1）按股票有无记名，普通股可以分为记名股和不记名股。（2）按股票票面上有无金额为标准，可把普通股分为面值股票和无面值股票。（3）按投资主体不同，可以分为国家股、法人股、个人股和外资股。（4）按普通股发行对象和上市地区不同，可以分为A股、B股、H股和N股。,普通股融资的优点：筹措的资本具有永久性，没有到期日，不需归还。没有固定的股利负担，股利的支付与否和支付多少，一般视公

12、司的盈利状况和经营需要而定，经营波动给公司带来的财务负担相对较小。筹集的股本资金是公司最基本的资金来源，它反映了公司的实力，可作为其他融资方式的基础，增强公司的举债能力。由于普通股的预期收益较高，并可一定程度地抵消通货膨胀的影响，因此普通股融资容易吸收资金。普通股融资的缺点：普通股的资金成本较高。以普通股融资会增加新股东，可能分散公司的控制权。,股票发行的条件：发行普通股限于一种，同次发行的同股同权；发起人不少于5人，发起人在近三年内没有重大违法行为；发起人认购的股本不少于公司拟发行股本总额的35%；股票发行价格可以按面值、也可以超过面值（溢价），但不能低于面值（折价）；注册股本不低于1000

13、万元人民币。,股票发行的程序（设立发行）：提出募集股份申请；公告招股说明书，制作认股书，签定承销协议和代收股款协议；招认股份，缴纳认股款；召开创立大会，选举董事会、监事会。办理设立注册登记，交割股票。股票上市：是指股份有限公司公开发行的股票经批准在证券交易所挂牌交易。,1）股票上市的目的：资本大众化，分散风险；提高股票的变现力；便于筹措新资金；提高公司知名度，吸引更多顾客；便于确定公司价值。2）股票上市对公司的不利：公司将负担较高的信息报道成本；各种信息公开的要求可能会暴露公司的商业机密；股价有时会歪曲公司的实际状况、丑化公司声誉；会分散公司控制权，造成管理上的困难。,3）股票上市的条件：股票

14、经国务院证券管理部门批准已向社会公开发行，不允许公司在设立时直接申请股票上市；公司股本总额不少于人民币5000万元；开业时间在三年以上，最近三年连续盈利；持有股票面值人民币1000元以上的股东不少于1000人，向社会公开发行的股份达到股份总数的25%以上；公司股本总额超过人民币4亿元的，其向社会公开发行股份的比例为15%以上；公司在最近三年内无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载；国务院规定的其他条件。,(2)借入资金（国内银行信贷资金、国外贷款、发行债券、融资租赁）一）国内银行信贷资金，包括：长期贷款、短期贷款长期贷款的种类：（1）按贷款的用途，长期贷款分为固定资产投资贷款、更新改造贷款、城

15、市建设综合开发贷款、科技开发贷款等。（2）按提供贷款的金融机构不同，长期贷款分为政策银行贷款、商业银行贷款、保险公司贷款、信托投资贷款、财务公司贷款等。（3）按有无担保，长期贷款分为信用贷款和担保贷款。,长期贷款的保护性条款：由于长期贷款的期限长、风险大，按照国际惯例，银行通常对借款企业提出一些有助于保证贷款按时足额偿还的条件。这些条件写进借款合同中，形成了合同的保护性条款。长期借款的保护性条款主要有三类：（1）一般性保护条款应用于大多数借款合同，主要是对借款人的财务状况的要求。（2）例行性保护条款作为例行常规，在大多数借款合同中都会出现，主要是对借款人对外事项的限制性要求。（3）特殊性保护条

16、款是针对某些特殊情况而出现在部分借款合同中。如要求专款专用、限制企业高级职员的薪金和奖金总额、要求企业主要领导购买人身保险等。,短期贷款：按照贷款目的和用途分类，我国目前的短期贷款主要有生产周转贷款、临时周转贷款、小额设备贷款、结算贷款等。1、短期贷款的信用条件：（1）信贷限额：是银行对借款人规定的无担保贷款的最高额度。有效期通常为一年，但根据情况也可以展期。（2）周转信贷协定：是银行具有法律义务的承诺，提供不超过某一最高限额的贷款协定。,在协定的有效期内，只要借款企业的累计借款总额未超过最高限额，银行必须满足企业任何时候提出的借款要求。借款企业享受周转信贷协定，通常要对贷款限额的未使用部分支

17、付承诺费。例：某周转信贷限额为100万元，承诺费年率为0.25%，借款企业分别在年初和年中使用了30万元，年末余额为40万元，贷款年利率为10%。借款企业在本年度应向银行支付支用贷款部分的利息和未使用部分的承诺费：应付利息=（30+301/2）10%=4.5万元 应付承诺费=(701/2+401/2)0.25%=0.1375万元,(3)补偿性余额：是银行要求借款企业在银行中保留按贷款限额或实际借款额一定百分比（10%-20%）计算的最低存款余额。例：某企业向银行借款100万元，一年期，年率9%，银行要求维持15%的补偿性余额。该笔贷款的实际利率=(1009%)/100(1-15%)=10.59

18、%,（4）借款抵押：短期贷款的抵押担保品经常是借款企业的应收账款、存货、股票、债券等。银行接受抵押品后，将根据抵押品的面值决定贷款金额，一般为抵押品面值的30-90%，这一比例的高低，取决于抵押品的变现能力和银行的风险偏好。（5）其他承诺,短期贷款的利息支付方式：（1）收款法在短期贷款到期时向银行支付利息的方法。（2）贴现法银行向借款企业发放短期贷款时，先从本金中扣除利息部分，而到期时借款企业则要偿还全部本金。例：某企业从银行取得贷款本金10万元，一年期，年率10%，采用贴现法付息。该笔贷款的实际利率=(1010%)/10-1010%=11.11%,（3）加息法分期等额还本付息(在分期等额偿还

19、贷款的情况下，银行根据名义利率计算的利息加到贷款本金上，计算贷款本息和，要求企业在贷款期内分期偿还本息之和的金额。由于贷款分期均衡偿还，借款企业实际上只平均使用了贷款本金的半数，却支付全额利息。这样企业所负担的实际利率便高于名义利率大约一倍)例：某企业借入一笔年率为11%的贷款12万元，一年期，分12个月等额还本付息。该笔贷款的实际利率=（1211%）/（12/2）=22%,二）国外贷款外国政府贷款国际金融组织贷款出口信贷国际商业贷款 其中：1、外国政府贷款 也称为政府信贷，是一国政府利用其财政资金向另一国政府提供的长期优惠贷款，其性质属于国际经济援助。偿还期限一般为20-30年，利率很低，甚

20、至是无息。一般用于借款国的基础设施、基础工业、公共设施、福利设施、卫生、农业、能源等领域，或者是贷款国的优势行业，有利于该国设备、技术出口。我国目前利用的外国政府贷款主要有日本海外协力基金贷款、日本能源贷款、美国国际开发署和加拿大国际开发署提供的政府贷款，以及法国、德国等国的贷款。,2、国际金融组织贷款：国际金融机构就其所起的作用，可以分为全球性和区域性的两大类：全球性国际金融机构有国际货币基金组织和世界银行。区域性国际金融机构有亚洲开发银行、泛美开发银行和非洲开发银行等。,1）国际货币基金组织贷款：国际货币基金组织的宗旨是促进国际货币合作，支持国际贸易发展和均衡增长，稳定国际汇兑并提供临时性

21、融资，帮助会员国调整国际收支的暂时性不平衡。它不向会员国提供一般性的项目贷款，而只是在会员国国际收支暂时性失调时提供贷款，帮助他们克服国际收支逆差。,2）世界银行贷款：世界银行贷款一般对项目放贷，针对项目的具体情况，按照世界银行的贷款程序和项目评估方法选择项目，并监督项目的实施。3）亚洲开发银行贷款：亚洲开发银行是一个致力于促进亚洲及太平洋地区发展中国家和地区经济及社会发展的区域性政府间金融开发机构，其贷款分为普通资金贷款、亚洲开发基金贷款和技术援助基金三种。,3、出口信贷出口信贷是出口国政府对银行贴补利息并提供担保，由银行向外贸企业发放利率较低的贷款，以支持和扩大本国的商品（特别是对工业成套

22、设备）出口，增强本国产品在国际上的竞争能力。出口信贷可以分为买方信贷和卖方信贷。,买方信贷：是指由出口商国家的银行向进口商或进口商国家的银行提供的信贷，用以支付进口货款的一种贷款形式。其中，由出口方银行直接贷给进口商的，出口方银行通常要求进口方银行提供担保；如由出口方银行贷款给进口方银行，再由进口方银行贷给进口商或使用单位的，则进口方银行要负责向出口方银行清偿贷款。目前，我国国内银行提供的买方信贷分为两种，一种是用于支持本国企业从国外引进技术设备而提供的贷款，这种贷款习惯上称之为进口买方信贷；另一种是为支持本国船舶和机电设备等产品的出口而提供的贷款，这种贷款称之为出口买方信贷。这两种买方信贷的

23、利率、期限、偿期等都不相同。,进口买方信贷有两种形式：一种是由出口商国家的银行向进口商国家的银行提供一项总的贷款额度，并签订一项总的信贷协议，规定总的信贷原则。进口商欲进口技术设备而资金不足需要融资时，可向国内银行提出出口信贷要求，银行审查同意后，按总的信贷协议规定，向出口商国家的银行办理具体使用买方信贷的手续。另一种是不需签订总的信贷协议，而是在进出口商签订进出口商务合同的同时，由出口商国家的银行和进口商国家银行签订相应的信贷协议，明确进口商品的贷款由国内银行从出口国银行提供的贷款中支付，贷款到期由国内银行负责偿还。出口买方信贷是由出口商国家的银行或政府贷款给进口商或进口商国家的银行，使进口

24、商获得资金及时支付货款。,卖方信贷是出口商的联系银行向出口商（卖方）提供的信贷，出口商可以利用这笔资金向外国进口商提供延期分期付款的信贷。贷款程序一般是进出口商签订商品买卖合同后，买方先支付一部分定金，通常为10%15%，其余货款在出口商全部交货后的一段时间内陆续偿还，比如每半年或一年支付一次，包括延付期间的利息。出口商将用从进口商手中分期收回的贷款陆续归还银行贷款。这是指出口方银行向出口商(即卖方)提供的优惠贷款。,三）发行债券企业（公司）债券 可转换债券境外债券（国际债券）,债券是社会各类经济主体为筹集负债性资金而向投资人出具的、承诺按一定利率定期支付利息，并到期偿还本金的债权债务凭证。公

25、司发行债券的目的通常是为建设大型项目筹集大笔长期资金。,发行债券的主体资格：*股份有限公司*国有独资有限责任公司*两个以上的国有企业或者两个以上国有投资主体投资设立的有限责任公司,发行债券的条件：股份有限公司的净资产额不低于3000万元人民币，有限责任公司的净资产额不低于6000万元人民币；累计债券总额不超过公司净资产额的40%；最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息；筹集的资金投向符合国家产业政策；债券利率不得超过国务院限定的水平。,发行债券优劣分析优点：债券利息可抵减所得税经营得力时候，可提高股东资本报酬率发行和资本成本较低缺点：经营不佳时使企业陷入财务困境降低企业的财务灵活性,

26、可转换债券(Convertible Bonds),定义：指发行公司依据法定程度发行，在一定期间内依据约定的条件可以转换成股份的公司债券。可转换债券最初产生于19世纪末，到本世纪70年代，高通胀盛行，债券持有者开始寻找保护自己收益的投资工具，可转换债券才真正得到大规模的发展。从70年代初到80年代初，可转换债券逐步发展成熟。进入90年代后，可转换债券的市场规模以惊人的速度扩展。目前，以可转换债券为主要组成部分的可转券全球规模已达3750亿美元。可转换债券已成为重要的项目融资工具之一。,可转换债券的特点,1)行业分布越来越广泛，不仅大型企业如福特汽车、克里斯勒、摩托罗拉介入可转券市场，中小型企业如

27、热电力公司、伊兰国际融资公司等亦热衷于可转券的发行；2)可转券质量愈来愈高，如今可转券有48%达到投资级标准；3)可转券的期限急剧缩短，从1986年的20年以上缩减到目前的9年，甚至更短。,可转换债券的优势,1)对投资者来说,可转换债券是一种独特的混合型证券，其融合了不可分割的债券和股本元素。2)对发行公司来说，可转券可降低或限制融资成本，改善公司的负债状况，是一种灵活而富吸引力的融资工具。3)可转换债券为投资者或发行公司提供了形式多样的选择权。,我国公司法对可转换债券的发行作了明确规定，1997年3月国务院证券委又发布了可转换公司债券管理暂行办法，并提出将在国家确定的500家重点国有企业未上

28、市的公司中进行试点。从而我国企业利用可转券进行项目融资打开了方便之门。,境外债券（国际债券）,一国政府、金融机构和企业在国外向外国投资者发行的外币债券称为境外（国际）债券。发行境外债券前，发行人首先经过国外评级机构的评级，然后委托承销团确定发行条件，包括金额、偿还期、利率、发行价格、发行费用等。发行后的债券可在二级市场上流通。目前世界上主要的国际债券市场有：美国美元债券市场（纽约）、亚洲美元债券市场（新加坡、香港）、欧洲美元债券市场（伦敦、卢森堡）、德国马克债券市场（法兰克福）、日本日元债券市场（东京）、英国英磅债券市场（伦敦）、瑞士法郎债卷市场（苏黎世）。,外国债券：一国政府、金融机构、工商

29、企业或国际组织在另一个国家发行的以当地货币计值的债券。欧洲债券：一国政府、金融机构、工商企业或国际组织在另一个国家发行的不以当地货币计值的债券。,四）融资租赁是一种融资与融物相结合的筹资方式。出租人、承租人和供货人，购货合同的谈判主要在供货人和承租人之间进行，但出租人则是重要中介。最后三者共同签订供货合同和租赁合同。租金包括设备价格、出租人为购买设备的借款利息及投资收益，但是承租人的租金能减税，也不必先筹集资金购买设备，也避免设备过时风险。,1.5项目资金筹措需要关注的问题,项目资金筹措的基本要求：1、合理确定资金需要量，力求提高筹资效果；2、认真选择资金来源，力求降低资金成本；3、适时取得资

30、金，保证资金投放需要；4、适当维持自有资金比例，正确安排举债经营。项目资金筹措的原则：成本效益原则；风险收益均衡原则；时效性原则；,资金成本与融资风险,1、资金成本项目取得和使用资金所必须支付的代价。包括取得成本和使用成本。在市场经济中，没有免费使用的资金，资金的每项来源都是有其成本的。从投资者的角度看，资金成本也就是投资人的报酬。2、融资风险财务风险，是投资项目因利用负债资金而带来的风险。,融资风险主要体现在以下三个方面：,负债资金会使项目税后利润的不确定性增加；会使权益资本收益水平大幅度变动；会增加项目失败的可能性。例：某公司目前总资产为10万元，全部为股本资金。假设其经营状况有以下两种：

31、,现假设该公司预计下一年度为好年景，准备扩大经营规模，借入债务资本10万元（利率10%），使总资产达到20万元。负债资金要求定期付息、到期还本，债权人承担的风险小，因而只要求较低的报酬，项目对债务资金只负担较低的资本；但因为要定期还本付息，项目的融资风险较高。自有资本不需还本，收益不定，投资人的风险较大，因而要求较高的报酬，项目要付出较高的成本；但因为没有到期日，也不需支付固定的利息，项目的融资风险较低。,2 项目融资概述,2.1 项目融资的概念与特征2.2 项目融资的发展及适用范围2.3 我国引入项目融资的意义2.4项目融资的框架结构2.5项目融资的阶段与步骤,2.1 项目融资的概念与特征,

32、1、概念：项目融资(Project Financing)作为一个金融术语到目前为止还没有一个标准公认的定义，广义地说，凡是为了建设一个新项目或是收购一个现有项目以及对已有项目进行债务重组所进行的融资活动，均可称为“项目融资”。但是，在北美洲，金融界习惯上只将具有无追索或有限追索形式的融资活动称为项目融资。而在欧洲，则是把一切针对具体项目所安排的融资都划归为项目融资的范畴。,追索：也称完全追索，是指贷款人在借款人未按期偿还债务时，要求借款人用以除抵押资产之外的资产偿还债务的权利。有限追索：是指贷款人可以在某个特定阶段或者规定的范围内，对项目的借款人追索，除此之外，无论项目出现任何问题，贷款人均不

33、能追索到借款人除该项目资产、现金流量以及所承担义务之外的任何财产。无追索：是有限追索的特例，即贷款人对借款人的追索仅依赖于项目本身的经济强度。（经济强度的度量：一方面是项目未来的可用于偿还贷款的净现金流量；另一方面是项目本身的资产价值）,本门课所讨论的项目融资重点是前一种形式的融资活动，即具有无追索或有限追索性质的项目融资。这主要有两个方面的原因：一是项目融资以无追索或有限追索形式作为其主要特征是为大多数国家所广泛接受的概念；二是我国作为一个发展中国家，有大量的建设项目急需资金的投入，其中很大一部分很有可能需要通过吸引外资或者对外借贷来解决。在这种情况下，研究如何安排对借款人具有无追索或有限追

34、索性质的融资方式将更有现实意义。,“为一个特定经济实体所安排的融资，其贷款人在最初考虑安排贷款时，满足于使用该经济实体的现金流量和收益作为偿还贷款的资金来源，并且满足于使用该经济实体的资产作为贷款的安全保障。”-from Peter K.Nevitt,彼得.内维特 Frank Fabozzi ProjectFinancing“融资不是主要依赖项目发起人的信贷或所涉及的有形资产，提供债务的参与方的收益在相当大程度上依赖于项目本身的效益。”-国际著名法律公司Clifford Chance编著的项目融资,“项目融资是指对需要大规模资金的项目而采取的金融活动。借款人原则上将项目本身拥有的资金及其收益作

35、为还款资金的来源，而且将项目资产作为抵押条件来处理。-美国财会标准手册“项目融资即项目的承办人(即股东)为经营项目成立一家项目公司，以该项目公司作为借款人筹借贷款，并以项目公司本身的现金流量和收益作为还款来源，以项目公司的资产作为贷款的担保物。该融资方式一般应用于现金流量稳定的发电、道路、铁路、机场、桥梁等大型基建项目上”。-中国银行网站www.bank-of-,尽管对项目融资不存在严格的定义，但项目融资通常包含以下要素：在一定程度上依赖于项目的资产和现金流量，贷款人对项目的发起人（在一些例子中，即借款人）没有完全的追索权；贷款人需要对项目的技术和经济效益、项目发起人和经营者的实际进行评估，并

36、对正在建设或运营中的项目本身进行监控；贷款和担保文件很复杂，并且经常需要对融资结构进行创新；贷款人因承担项目风险（经常是政治风险）而要求较高的资金回报和费用。,2、项目融资的功能（作用）：1、为超过项目投资者自身筹资能力的大型项目提供融资；2、为国家和政府建设项目提供形式灵活多样的融资，满足政府在资金安排方面的特殊需要；如建设高速公路，政府不已直接投资者和借款人的身份参与项目，而是为该项目提供专营特许权、市场保障等优惠条件的方式融资3、为跨国公司安排在海外投资项目债务的有限追索权；4、利用财务杠杆实现公司的目标收益率；5、在一定程度上隔离项目风险与投资者的风险。,某省电力有限责任公司现有A、B

37、两个电厂，为满足日趋增长的供电需要，决定增建C厂。增建C厂的资金筹集方式有两种：第一种：借来的款项用于建设C厂，而归还贷款的款项来源于A、B、C三个电厂的收益。如果C建设失败，A、B两厂的收益将作为偿债的担保。这时贷款方对电力公司拥有完全追索权。,第二种：借来的款项用于建设C厂，而归还贷款的款项仅限于C厂建成后的收益。如果C建设失败，贷款方只能从清理C的资产中收回一部分，不能要求用A、B两厂的收入来归还贷款。这时贷款方对电力公司无追索权。或者在签订协议时只要求电力公司把其特定的一部分资产作为贷款担保，这时可称贷款方对电力公司拥有有限追索权。,第一个例子就是传统的融资方式，是指一个公司利用本身的

38、资信能力为主体所安排的融资。在这种融资方式中，外部的资金投入者（包括公司股票、公司债券的投资者、贷款银行等）在决定是否对该公司投资或者为该公司提供贷款时的主要依据是该公司作为一个整体的资产负债、利润及现金流量情况，对于该公司所要投资的某个具体项目的认识和控制则放在较为次要的位置。因为资金的投入者是从公司的经营历史和现状中以及从公司的信誉中获得应有的安全感，并针对整体公司资金结构建立不同层次的信用保证，即使某个具体项目失败了，资金投入者仍可以获得投资收益或者贷款的偿还。所以说，传统融资方式的特点：主要依赖于项目发起人的资信来安排融资；贷款人为项目借款人提供的是完全追索形式的贷款。,第二个例子就是

39、项目融资,3、项目融资的基本特征,1）项目导向2）有限追索3）风险分担4）非公司负债型融资5）信用结构多样化6）融资成本较高,1）项目导向：以项目为主体安排的融资，主要是依赖于项目的现金流量和资产而不是依赖于项目发起人的资信来安排融资。由于项目导向，有些对于投资者很难借到的资金则可以利用项目来安排，有些投资者很难得到的担保条件则可以通过组织项目融资来实现。因而，采用项目融资与传统融资方式相比较一般可以获得较高的贷款比例，根据项目经济强度的状况可以为项目提供60一70%的资本需求量，在某些项目中甚至可以做到l00的融资。进一步，项目融资的贷款期限可以根据项目的具体需要和经济生命期来安排设计，做到

40、比一般商业贷款期限长，有的项目贷款期限可以长达20年之久。,2）有限追索：在某种意义上，贷款人对项目借款人的追索形式和程度是区分融资是属于项目融资还是属于传统形式融资的重要标志。传统形式：完全追索项目融资：有限或无追索追索的程度则是根据项目的性质，现金流量的强度和可预测性，项目借款人在这个行业部门中的经验、信誉以及管理能力，借贷双方对未来风险的分担方式等多方面的综合因素通过谈判来确定。,3）风险分担：为了实现项目融资的有限追索，对于与项目有关的各种风险要素，需要以某种形式在项目投资者(借款人)、与项目开发有直接或间接利益关系的其它参与者和贷款人之间进行分担。一个成功的项目融资结构应该是在项目中

41、没有任何一方单独承担起全部项目债务的风险责任。项目借款人应学会如何识别和分析项目的各种风险，确定自己、贷款人及其他参与者所能承受风险的最大能力及可能性，利用一切优势，设计出对投资者具有最低追索的融资结构。,4）非公司负债型融资（off-balance finance）：非公司负债型融资，亦称为资产负债表之外的融资，是指项目的债务不表现在项目实际借款人的公司资产负债表中的一种融资形式。这样，一方面可以实现贷款人对借款人有限追索；另一方面，使得项目所在公司有可能以有限的财力从事更多的投资，同时将投资的风险分散和限制在更多的项目之中。对于项目的借款者而言，如果这种项目的贷款安排全部反映在公司的资产负

42、债表中，很可能造成公司的资产负债比失衡，超出银行通常所能接受的安全警戒线，并且这种状况在很长的一段时间内可能无法获得改善。公司将因此无法筹措新的资金，影响未来的发展能力。采用非公司负债型的项目融资则可以避免这一问题。,5）信用结构多样化：一个成功的项目融资，可以将贷款的信用支持分配到与项目有关的各个关键方面。典型的做法包括：在市场方面，可以要求对项目产品感兴趣的购买者提供一种长期购买合同做为融资的信用支持；在工程建设方面，可以要求工程承包公司提供固定价格、固定工期的合同，或“交钥匙”工程合同，可以要求项目设计者提供工程技术保证等；在原材料和能源供应方面，可以要求供应方在保证供应的同时，在定价上

43、根据项目产品的价格变化设计一定的浮动价格公式，保让项目的最低收益。,6）融资成本较高：是由融资过程的大量前期工作和有限追索性质决定的。其中，融资成本包括：（1）融资的前期费用(融资顾问费，成功费，贷款的建立费，承诺费，以及法律费用等)与项目规模有直接关系，一般占贷款金额的0.52左右；（2）利息成本一般高于同等条件公司贷款的0.3-1.5%，其增加幅度与贷款银行在融资结构中承担的风险以及对项目的借款人的追索程度是密切相关的。,4、项目融资参与者,1）项目的发起人2）项目公司(项目直接主办人)3）项目的贷款银行4）项目的信用保证实体5）项目融资顾问6）有关政府机构7）其他（管理公司、法律/税务顾

44、问等）,1）项目的直接主办人,项目的直接主办人是直接参与项目投资和项目管理，直接承担项目债务责任和项目风险的法律实体。在项目融资中，通常项目的直接主办人是一个专门为该项目成立的单一目的项目公司，而不是由进行投资的母公司或控股公司作为项目的直接主办人。这种做法的好处是：第一，将项目融资的债务风险和经营风险大部分限制在项目公司中，项目公司对偿还贷款承担直接责任，是实现融资责任及风险与项目直接投资者隔离的一种有效方法；第二，根据一些国家的会计制度，成立项目子公司进行融资可以避免将有限追索的融资安排作为债务列入项目的实际投资者自身的资产负债表上，实现非公司负债型融资安排；第三，对于有多国公司参与的项目

45、来说，组织项目公司便于集中项目资产所有权，便于进行管理，同时也有利于项目公司利用项目资产作为抵押向贷款银行融资；第四，从实际操作角度，采用项目公司的形式具有较强的管理灵活性。最后，通过建立项目公司，便于吸收其他投资者。项目公司可以是一个实体，即实际拥有项目管理所必须具备的生产技术、管理条件、人员条件，但是项目公司也可以只是一个法律上拥有项目资产的公司，实际的项目运作则委托给具有丰富项目管理经验的项目管理公司进行。,2）项目的发起人（项目的实际投资者或项目投资者）,项目发起人一般为股本投资者，是项目的实际投资者和真正主办人。目的：它通过项目的投资活动和经营活动，获得投资利润，通过组织项目融资，实

46、现投资项目的综合目标要求。在有限追索的融资结构中，项目发起人作用：为项目公司提供一部分股本资金，并以直接或间接担保的形式为项目公司提供一定的信用支持。组成：可以是单独一家公司，也可以是多家公司组成的投资财团；可以是私人公司，也可以是政府机构或两者的混合体。,3）项目的贷款银行,项目的贷款银行是项目融资债务资金来源的主要的提供者，可以是商业银行、非银行金融机构（如租赁公司、财务公司、某种类型的投资基金等），也可以是由十几家银行组成的国际银团，国家政府的出口信贷机构。为项目提供资金的主要有商业银行，承担贷款责任的银行可以是一两家银行，也可以是由十几家银行组成的国际银团（辛迪加贷款）。银行参与项目贷

47、款的数目由贷款规模和项目的风险等因素决定。比如，根据一般的经验，贷款额超过3000万美元以上的项目，基本上需要至少三家以上的银行组成银团来提供资金。但是对于一些被认为是高风险的国家，几百万美元的项目贷款，也常常需要由多家银行组成的国际银团提供。银行希望通过组织银团贷款的方式减少和分散每一家银行在项目中的风险。从借款人的角度看，通过银团融资可以提供与更多银行及金融机构建立联系的机会，增进相互的了解。然而，凡是有利有弊，如果参与银行过多，则为贷款管理带来很多的困难。例如，当借款人在贷款期间希望对融资协议的某些重要条款做出修改，按照常规，这样的修改要取得2/3参与银行的同意，而贷款银行可能分散在若干

48、国家，要完成这样的修改就会变成一件费时费力的工作。,选择贷款银行是十分重要的，我国企业选择的标准为：（1）选择对项目所在国了解和友好的银行：经验证明，我国企业作为借款人，在组织国际银团时，如果选择愿意与我国保持和发展友好经济往来关系，对我国经济政治发展、债务偿还能力及信誉充满信心的外国银行作为项目融资的主要贷款银行，可以获得较多的贷款优惠和较少的限制条件。（2）选择与项目规模适合的银行：项目融资贷款规模可以从几百万美元到几亿乃至几十亿美元。选择与项目规模相适应的银行参与，可以有足够的能力承担任何一个重要部分的贷款，以避免参与银行过多过杂，减少谈判和管理方面的问题。（3）选择对项目及所属工业部门

49、熟悉的银行：银行对项目比较熟悉，将会对项目的风险有比较清楚的判断，从而可以获得银行对项目更多的支持。,4）项目的信用保证实体,项目产品的购买者/项目设施的使用者 项目融资的产品购买者构成信用保证的关键部分之一，这是因为融资项目的产品通常很少向市场公开出售，而是通过事先的与项目产品的购买者或项目设施的使用者签订的协议来安排，保证了项目的市场和现金流量，贷款人在考察项目的风险时，项目产品的购买者或项目设施的使用者的资信水平就成为一个重要因素。项目产品的购买者或项目设施的使用者作为项目融资的一个参与者，可以直接参加融资谈判，确定项目产品的最小承购数量和价格公式。一般由项目发起人本身、对项目产品有需求

50、的独立第三方，或有关政府机构承担。,项目建设的工程公司/承包公司 项目建设的工程公司或承包公司的资信情况、工程技术能力和以往的经验历史记录，可以在很大程度上影响项目融资的贷款银行对项目建设期的判断。此外，由于工程公司或承包公司在同贷款银行、项目发起人和各级政府机构打交道方面十分有经验，因此，他们对项目融资过程中的一些问题提出有价值的建议。承包公司与项目公司签定“固定价格的一揽子承包合同”，成为项目融资的重要信用保证。,项目设备、能源、原材料供应者在保证项目按时竣工中起着十分重要的作用，因此，其资信水平和经营作风成为贷款银行考虑是否发放贷款的重要因素。通过“固定价格的长期供货协议”（减少项目初期