计算机行业半报分析总结：行业增速放缓成本压力上升0906.ppt

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1、Table_Header1,证券研究报告_XX,年 6 月 月 日,Table_Title,Table_Grade,15922,Table_ChartGrowth,Table_Temp,10%,4%,-1%,-7%,Table_Author,买入,Table_Summary,6122000000,Table_GrowthRate,Table_FooterContact,Table_Top,Table_AuthorTemp12451,证券研究报告_行业投资策略报告2012 年 09 14 05 日,16531计算机行业 2012 年半年报分析总结行业增速放缓，成本压力上升,行业评级前次评级行业走

2、势,买入,惠毓伦 首席分析师电话：010-59136726eMail：执业编号：S0260511010003,黄亚森 分析师电话：021-60750628eMail：执业编号：S0260512050001,康健 联系人电话：010-59136690eMail:,investRatingChange.same计算机板块上半年增速放缓计算机板块以中小板/创业板公司为主，我们认为以平均值的方法（计算各公司的增长情况，剔除变动特异的点后取平均值）能更好衡量全部公司变化情,-12%-18%2011/9,2011/12信息服务,2012/3,2012/6沪深300,况，本文讨论中也以平均值法为主。今年中报

3、的净利润增长情况达到了近五年来又一个低点，仅略好于 2009 年的中报。2012 年上半年，计算机板块 132 家公司合计营收 1121.8 亿元，同,市场表现行业指数沪深 300,1 个月-3.87-2.13,3 个月-12.88-3.75,12 个月-15.50-12.53,比增长 4.33%，低于 2011H1 的 10.42%；合计净利润为 65.58 亿元，同比下降 1.74%，明显低于 2010H1 的 19.77%。人力成本上升压低净利润率。上半年行业平均毛利率同比微降 1.17%，人力成本上升导致平均期间费用率上升 7.48%，平均净利率下降 3.76%。下半年各公司将加强人力

4、成本控制，预计净利润率将在四季度出现回升。分行业情况软件（38 家）：营收增长 14.09%，中期预收账款仅同比增长 2.49%，显示下半年收入增长并不乐观。受人力成本压力较大以及增值税退税未退的影响，净利润率下降 7.81%，预计全年净利润增速将慢于收入增速。硬件（41 家）：期间费用的良好控制导致净利润率仅下降 1.06%，营收增速放缓带来净利润下滑 23.09%。信息服务（53 家）：营收增长 12.76%，受人力成本上升影响净利润率下降2.39%，导致净利润率下降 2.39%，净利润平均下降超过 10%。三季度展望2012 年上半年，工业增加值的增速持续走低，而计算机行业周期通常落后

5、6个月，因此预计三季报的营收增速将低于 10%，而期间费用率上升和毛利率略降将继续压迫行业的净利润率，净利润增速难以乐观。投资建议布局下游需求扩张版块中的龙头个股移动支付：移动支付 2012 年是起步之年，应用加速推动芯片和卡片环节发展，推荐恒宝股份、同方国芯；大数据：海量互联网用户创造海量数据量，大数据相关市场需求潜力巨大。推荐非结构数据处理技术核心公司拓尔思，以及语音识别厂商科大讯飞；信息安全：行业进入普惠阶段，内需逐渐旺盛，未来五年企业级信息安全市场将延续高增长，推荐蓝盾股份；金融机具：受益于银行流程化改造，看好小型清分机、捆钞机普及加速的投资机会，推荐聚龙股份；系统集成：系统集成企业发

6、展出现分化，推荐东华软件和汉鼎股份；风险提示：重点软件企业认证低于预期广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易，亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服务。本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。,本报告联系人：康健,010-59136690,Table_Header2,行业投资策略报告,目录索引一、计算机板块盈利情况.41.1 营收：二季度略有回暖，工业增加值趋势表明下半年仍不乐观.41.2 毛利润：毛利率相对稳定.61.3 净利润：受营收增速下降与期间费用率走高双重压制.61.4 应收账款：周转率持续恶化.8二、子板块表现总结.82.1 软

7、件板块：营收增速较快，成本压力较大，预收账款显示下半年仍不乐观.92.2 硬件板块：净利率稳定，营收低迷带来净利润下滑.112.3 信息服务板块：收入增速和净利润下滑明显.14图表索引图表 1：2011 年计算机板块主板与中小板/创业板公司情况比较.4图表 2：2012Q1 与 2012H1 计算机板块与 A 股（剔除金融服务、石油石化）营收增长情况对比.4图表 2：2007-2012 计算机板块分季度营收增长情况（平均值法）.5图表 3：07-12 年计算机行业营收增长率（左轴%）与工业增加值增长率（右轴%）比较.5图表 4：2011 年 2 月至 2012 年 7 月国内工业增加值的增长率

8、情况.6图表 5：2010H1-2012H1 计算机板块毛利率变化（平均值法）.6图表 6：2012H1 计算机板块毛利率同比变化统计（平均值法）.6图表 7：2007H1-2012H1 计算机板块净利率情况（平均值法）.7图表 8：2012H1 计算机板块净利率同比变化统计（平均值法）.7图表 9：2007H1-2012H1 计算机板块期间费用率变化（平均值法）.7图表 10：2009H1-2012H1 计算机板块三项费用率变化（平均值法）.7图表 11：2009H1-2012H1 计算机板块应收账款增长率（整体法）.8图表 12：2010H1-2012H1 计算机板块应收账款周转率变动情况

9、（平均值法）.8图表 13：2009H1-2012H1 软件板块营收增长情况（平均值法）.9图表 14：2009H1-2012H1 软件板块毛利率变动情况（平均值法）.9图表 15：2009H1-2012H1 软件板块净利率情况（平均值法）.10图表 16：2009H1-2012H1 软件板块期间费用率变化（平均值法）.10图表 17：2009H1-2012H1 软件板块期间费用率情况（平均值法）.10图表 18：2008-2012 软件板块分季度净利润增长情况（平均值法）.10图表 19：2007H1-2012H1 软件板块预收账款增长率变化情况（整体法）.11图表 20：2008H1-20

10、12H1 硬件板块营收增长情况（平均值法）.11图表 21：2008H1-2012H1 硬件板块毛利率变动情况（平均值法）.12图表 22：2008H1-2012H1 硬件板块期间费用率变化（平均值法）.12图表 23：2008H1-2012H1 硬件板块三项费率变化（平均值法）.12图表 24：2008H1-2012H1 硬件板块净利率情况（平均值法）.13Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-09-05 第 2 页,Table_Header2,行业投资策略报告,图表 25：2008H1-2012H1 硬件板块净利润情况（平均值法）.13图表 26：2008H1-2012

11、H1 硬件板块应收账款周转率变化情况（平均值法）.14图表 27：2008H1-2012H1 硬件板块存货周转率变化情况（平均值法）.14图表 28：2009H1-2012H1 信息服务板块营收增长情况（平均值法）.14图表 29：2009H1-2012H1 信息服务板块毛利率变动情况（平均值法）.15图表 30：2009H1-2012H1 信息服务板块期间费用率变化（平均值法）.15图表 31：2009H1-2012H1 信息服务板块三项费率变化（平均值法）.15图表 32：2009H1-2012H1 信息服务板块净利率变动情况（平均值法）.16图表 33：2009H1-2012H1 信息服

12、务板块净利润变动情况（平均值法）.16图表 34：2009H1-2012H1 信息服务板块应收账款周转率变化情况（平均值法）.17图表 35：2009H1-2012H1 信息服务板块存货周转率变化情况（平均值法）.17Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-09-05 第 3 页,Table_Header2,行业投资策略报告,一、计算机板块盈利情况研究方法说明：尽管计算机板块中小板/创业板公司的数目为主板公司的3.6倍，但营收总计却仅为其1/5左右，营收平均值更是只有主板公司的1/16。因此，整体法计算下，主板“巨头”的变动对于整体板块的变动有着明显的影响，而中小型公司的变动

13、对于板块的影响微乎其微。比如，2010年与2011年的营收统计口径中分别新增27家公司和17家公司，相差的10家公司却仅带来7亿元的营收差异，占2011年营收的0.50%。因此我们认为采用整体计算法得到的结果不能有效反映板块的实际情况，而采用取平均值的方法（计算各公司的增长情况，剔除变动特异的点后取平均值）进行衡量更为有效，在后面的讨论中我们主要以平均值法为主。我们主要对营收、毛利、净利与应收账款四个指标进行了衡量比较。图表1：2011年计算机板块主板与中小板/创业板公司情况比较,公司比例,营收占比,平均营收（亿元）,主板中小板/创业板,21.74%78.26%,81.81%18.19%,90

14、.575.59,数据来源：Wind、广发证券发展研究中心1.1 营收：二季度略有回暖，工业增加值趋势表明下半年仍不乐观计算机板块虽然表现相对低迷，但与整个A股市场相比仍然是较为乐观的板块。2012年上半年，计算机板块132家公司合计营收1121.8亿元，同比增长4.33%，低于2011H1的10.42%，但较2012Q1的-0.92%有明显回升,与A股整体-16.67%的增速相比优势明显。图表 2：2012Q1 与 2012H1 计算机板块与 A 股（剔除金融服务、石油石化）营收增长情况对比10.00%,5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%,-0.92%Q1,4.33%

15、,H1,-20.00%,-18.07%计算机板块,A股,-16.67%,数据来源：Wind、广发证券发展研究中心根据平均值法计算得到的计算机板块营收增速情况，可以发现计算机板块前三个季度的营收增速变化趋势是一致的。2008年经济危机后，计算机板块的一季报营收增速和Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-09-05 第 4 页,071-2,091-2,111-2,074,076,085,087,089,103,105,114,116,118,078,083,094,096,098,107,109,123,0811,0910,0912,1110,0710,0712,1011,11

16、12,125,Table_Header2,行业投资策略报告,中报营收增速均在2009年见底，之后三季报的营收增速也同样在2009年达到最低点。今年一季报与中报的营收增速均出现明显下滑，因此三季报的营收增速预计也将同样出现下滑。图表 3：2007-2012 计算机板块分季度营收增长情况（平均值法）40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%,2007,2008,2009,2010,2011,2012,Q1,H1,Q3,数据来源：Wind、广发证券发展研究中心计算机板块的表现与宏观经济存在6个月的时间差，宏观经济持续不景气导致行业增长全年不乐观。根据我们组周报周期下行区间，把握结构性

17、机会对计算机行业后周期性的讨论，08年经济危机期间，宏观经济在08年底、09年初触底，而计算机行业则在09年中旬触底，相隔半年的时间。触底后宏观经济用时7个月升至峰值，而计算机行业则仅用不到三个月的时间就达到峰值，表现出良好的弹性。（考虑到硬件板块的周期性波动不够明显，这里的计算机板块主要包括软件板块与信息服务板块）图表 4：07-12 年计算机行业营收增长率（左轴%）与工业增加值增长率（右轴%）比较,90.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00(10.00),软件行业营收同比增长率,工业增加值同比增长率,25.0020.0015.0010

18、.005.000.00,数据来源：Wind、广发证券发展研究中心2011年6月至今，工业增加值的增速持续走低。2012年三四月份工业增加值的增速出现大幅下滑，五月份至今仍处于缓慢下滑的状态。因此，预计计算机板块在未来半年Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-09-05 第 5 页,Table_Header2,行业投资策略报告,内营收增速将继续下降。图表 5：2011 年 2 月至 2012 年 7 月国内工业增加值的增长率情况16.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%数据来源：Wind、广发证券发展研究中心1.2 毛利润：毛利率相对稳定2012年上

19、半年，计算机板块毛利润合计为245.11亿元，同比增长11.53%，明显低于2011H1的23.55%，主要原因是计算机板块营收增速的大幅下滑。计算机板块的毛利率保持相对稳定。2010年至今，计算机板块的毛利率基本保持在45%左右，2012年上半年板块内毛利率变动幅度在正负5%内的公司比例超过72%。三季度毛利率预计不会出现大的波动。图表6：2010H1-2012H1计算机板块毛利率变化（平均值 图表7：2012H1计算机板块毛利率同比变化统计（平均值,法）,法）,50.00%,45.00%,42.19%,40.00%,41.14%,45.26%,45.45%,44.09%,40.00%35.

20、00%,30.47%,34.71%,30.00%,30.00%20.00%,32.99%,25.00%20.00%15.00%,12.50%,10.00%,10.00%5.00%,4.69%,5.47%,4.69%,0.00%,0.00%,2007H1,2008H1,2009H1,2010H1,2011H1,2012H1,(-,-10),(-10,-5),(-5,0),(0,5),(5,10),(10,+),数据来源：Wind、广发证券发展研究中心1.3 净利润：受营收增速下降与期间费用率走高双重压制2012年上半年，计算机板块合计净利润为65.58亿元，同比下降1.74%，与2011H1的增

21、速19.77%相比出现明显下滑。板块净利润的快速下滑主要原因是收入增速下滑和净利润率降低。计算机板块的净利率从2010H1开始持续下滑，至今已下降近4%。根据我们的统计，Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-09-05 第 6 页,Table_Header2,行业投资策略报告,计算机板块内净利率变动在两%内的公司比例为49.61%；净利率降幅超过两%的公司比例达到37.21%，远超过增幅高于两%的13.18%。图表8：2007H1-2012H1计算机板块净利率情况（平均值 图表9：2012H1计算机板块净利率同比变化统计（平均值,法）20.00%,法）60.00%,16.0

22、0%12.00%,11.41%,14.78%,17.13%,15.50%,13.37%,50.00%40.00%,49.61%,8.00%,9.82%,30.00%,4.00%,20.00%10.00%,10.85%,11.63%,14.73%,8.53%,3.10%,1.55%,0.00%,0.00%,2007H1,2008H1,2009H1,2010H1,2011H1,2012H1,(-,-10),(-10,-5),(-5,-2),(-2,2),(2,5),(5,10),(10,+),数据来源：Wind、广发证券发展研究中心净利率下滑主要原因是期间费用率的快速上升。2009年以来，计算机板

23、块的管理费用率持续保持在27%以上，2012H1的上涨幅度更是达到2.86%，给净利率带来较大的压力。图表 10：2007H1-2012H1 计算机板块期间费用率变化（平均值法）35.00%,30.00%25.00%20.00%,21.60%,23.98%,27.38%,28.10%,28.03%,30.89%,15.00%10.00%5.00%0.00%,2007H1,2008H1,2009H1,2010H1,2011H1,2012H1,数据来源：Wind、广发证券发展研究中心三项费用中，管理费用是期间费用率快速上升的主动力。2009H1至2012H1，计算机板块的销售费用率上升1.9%，财

24、务费用率则因为板块内上市公司的快速增加而下降3.99%。而管理费用率从25.38%上升6.95%到了32.33%，管理费用率的持续上升给净利率带来较大压力。图表 11：2009H1-2012H1 计算机板块三项费用率变化（平均值法）Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-09-05 第 7 页,35.00%30.00%,Table_Header2,行业投资策略报告32.33%,25.00%,25.38%,24.85%,25.81%,20.00%,15.00%,16.25%,18.75%,17.70%,18.15%,10.00%5.00%,0.00%-5.00%,-0.88%2

25、009H1,-2.40%2010H1,-3.21%2011H1,2012H1-4.87%,-10.00%,销售费用率,管理费用率,财务费用率,数据来源：Wind、广发证券发展研究中心1.4 应收账款：周转率持续恶化2012H1板块内应收账款额为574.87亿元，同比增长26.70%，比2011H1高出10.51%，近三年里应收账款的增长率持续处于高点，相应的应收账款周转率持续恶化。考虑到计算机板块内中小板与创业板公司比例达到80%，中小型公司相对较多，因此资金质量对于公司的经营至关重要，因此未来如果应收账款周转率持续恶化，则很可能会对公司的业务开展带来桎梏。,图表12：2009H1-2012H

26、1计算机板块应收账款增长率（整体法）30.00%,图表13：2010H1-2012H1计算机板块应收账款周转率变动情况（平均值法）5.00,25.00%,24.21%,26.70%,4.00,4.15,4.16,20.00%15.00%,16.19%,3.00,3.14,10.00%,2.00,2.20,5.00%,1.00,0.00%,0.32%,0.00,2009H1,2010H1,2011H1,2012H1,2009H1,2010H1,2011H1,2012H1,数据来源：Wind、广发证券发展研究中心二、子板块表现总结Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-09-05

27、 第 8 页,Table_Header2,行业投资策略报告,2.1 软件板块：营收增速较快，成本压力较大，预收账款显示下半年仍不乐观2012年上半年软件板块营收总计123.95亿元，同比增长14.09%，低于2011H1的19.51%，但比计算机板块整体的4.33%高近10%。采用平均值法计算，软件板块的营收在近三年里处于快速增长的状态，2012年上半年增速出现一定下滑，但下降幅度在5%之内。图表 14：2009H1-2012H1 软件板块营收增长情况（平均值法）35.00%,30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%,7.04%,30.34%,30.09

28、%,25.21%,2009H1,2010H1,2011H1,2012H1,数据来源：Wind、广发证券发展研究中心软件板块的毛利率高于硬件板块与系统集成板块的毛利率，2009H1至2012H1的下降幅度为5.88%，但与其超过65%的初始毛利率相比，下降幅度相对较小。图表 15：2009H1-2012H1 软件板块毛利率变动情况（平均值法）,70.00%60.00%,65.24%,65.29%,62.85%,59.58%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%,2009H1,2010H1,2011H1,2012H1,数据来源：Wind、广发证券发展研究中心软件板块

29、净利率下降明显，2012年上半年净利率同比下降幅度达到7.81%，是计算机板块中下降幅度最大的子版块。原因与计算机整体板块相同，也是因为期间费用率的快速上升，2012年上半年期间费用率上升5.34%。Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-09-05 第 9 页,Table_Header2,行业投资策略报告,图表16：2009H1-2012H1软件板块净利率情况（平均值法）30.00%,图表17：2009H1-2012H1软件板块期间费用率变化（平均值法）50.00%45.68%,25.00%20.00%,24.74%,24.00%,20.26%,40.00%,40.74%,

30、41.23%,40.34%,30.00%,15.00%10.00%5.00%0.00%,12.45%,20.00%10.00%0.00%,2009H1,2010H1,2011H1,2012H1,2009H1,2010H1,2011H1,2012H1,数据来源：Wind、广发证券发展研究中心软件板块的销售费用率保持在18%左右，较为稳定。板块内公司在09年及之后上市的比例接近70%，因此近几年的财务费用率持续走低。软件板块的管理费用率在过去几年维持在25%左右，相对稳定，但2011H1至今随着人力成本的快速上升与研发投入的加大，管理费用率出现了6.52%的明显涨幅。图表 18：2009H1-20

31、12H1 软件板块期间费用率情况（平均值法）35.00%,30.00%,25.38%,24.85%,25.81%,32.33%,25.00%,20.00%15.00%,16.25%,18.75%,17.70%,18.15%,10.00%5.00%,0.00%-5.00%,-0.88%2009H1,-2.40%2010H1,-3.21%2011H1,2012H1-4.87%,-10.00%,销售费用率,管理费用率,财务费用率,数据来源：Wind、广发证券发展研究中心软件板块净利润增长在不同季度存在明显差异，预计三季报净利润增速下滑。一季报的净利润增速波动最大，而二三季度的净利润表现往往较好，因此

32、中报的净利润增速波动比一季报要稳定，三季报的净利润增速更加稳定，从2008至今保持在20%左右，即使在2009年也相对较为稳定。考虑到12年中报的增速跌幅要大于09年的中报跌幅，12年三季报净利润增速预计将低于20%。图表 19：2008-2012 软件板块分季度净利润增长情况（平均值法）Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-09-05 第 10 页,80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%,Table_Header2,行业投资策略报告,2008,2009,2010,2011,2012,-20.00%-40.00%,Q1,H1,Q3,数据来源：Wind、广

33、发证券发展研究中心预收账款增速下降预示下半年软件行业收入增速也将下降。2012年上半年软件板块的预收账款总计为19.7亿，同比上升2.5%，远低于2011H1的29.25%。预收账款在半年内将转化为收入，其增速下滑预示行业下半年收入增速也将下降。图表 20：2007H1-2012H1 软件板块预收账款增长率变化情况（整体法）120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%,-20.00%,07H1 2007 08H1 2008 09H1 2009 10H1 2010 11H1 2011 12H1,预收账款增长率,营业收入增长率,数据来源：Wind、广发证券

34、发展研究中心2.2 硬件板块：净利率稳定，营收低迷带来净利润下滑2012年上半年硬件板块营收总计810.49亿元，同比增长1.25%，低于2011H1的4.01%，也低于计算机整体板块的4.33%。图表 21：2008H1-2012H1 硬件板块营收增长情况（平均值法）Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-09-05 第 11 页,50.00%,Table_Header2,行业投资策略报告,40.00%,38.69%,34.05%30.00%21.36%20.00%16.98%10.00%,0.00%,-1.26%,2008H1,2009H1,2010H1,2011H1,2

35、012H1,-10.00%数据来源：Wind、广发证券发展研究中心硬件板块的毛利率处于缓慢下滑的状态，2010H1至2012H1下降5.9%。图表 22：2008H1-2012H1 硬件板块毛利率变动情况（平均值法）50.00%,40.00%,41.58%,39.50%,35.68%30.00%26.29%20.00%10.00%0.00%,2009H1,2010H1,2011H1,2012H1,数据来源：Wind、广发证券发展研究中心硬件板块的期间费用率控制相对较好，2012H1硬件板块的期间费用率为25.68%，较2012H1的期间费用率上升1.20%，都低于计算机板块的平均水平。硬件板块

36、的销售费用率略低于去年同期水平。硬件板块的公司中2009年及之后上市的比例低于47%，因此虽然财务费用率在缓慢下降，但与软件板块与信息服务板块相比下降幅度相对较小。2012年上半年管理费用率上涨1.92%，硬件板块管理费用率的控制是期间费用率得以较好控制的主要原因。,图表23：2008H1-2012H1硬件板块期间费用率变化（平均值法）识别风险，发现价值,图表24：2008H1-2012H1硬件板块三项费率变化（平均值法）Table_Header32012-09-05 第 12 页,Table_Header2,行业投资策略报告,30.00%,20.00%,25.00%,22.77%,24.48

37、%,25.68%,15.00%,13.35%,14.58%,16.50%,20.00%15.00%,17.77%,22.12%,10.00%,9.69%7.46%,9.09%,12.16%9.62%,10.95%,10.92%,5.00%,10.00%5.00%,0.00%,0.61%2008H1,0.33%2009H1,0.34%2010H1,-1.05%2011H1,-1.74%2012H1,-5.00%,0.00%,2008H1,2009H1,2010H1,2011H1,2012H1,销售费用率,管理费用率,财务费用率,数据来源：Wind、广发证券发展研究中心得益于期间费用率的有效控制，

38、硬件板块的净利率保持相对稳定。2010H1至2012H1，硬件板块的净利率仅下降1.06%。图表 25：2008H1-2012H1 硬件板块净利率情况（平均值法）14.00%,12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%,8.74%,7.96%,11.57%,11.58%,10.51%,2008H1,2009H1,2010H1,2011H1,2012H1,数据来源：Wind、广发证券发展研究中心在净利率相对稳定的情况下，营收增速的不断恶化带给净利润较大的压力。2010年至今，一季报、中报与三季报的净利润增速都在快速下降，今年的一季报与中报分别下降13.29%和23

39、.09%，我们预计三季报的净利润将继续下滑。图表 26：2008H1-2012H1 硬件板块净利润情况（平均值法）Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-09-05 第 13 页,100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%,Table_Header2,行业投资策略报告,2008,2009,2010,2011,2012,-20.00%-40.00%,Q1,H1,Q3,数据来源：Wind、广发证券发展研究中心2010H1至2012H1，硬件板块的应收账款周转率与存货周转率都在持续恶化。,图表27：2008H1-2012H1硬件板块应收账款周转率变化情

40、况（平均值法）,图表28：2008H1-2012H1硬件板块存货周转率变化情况（平均值法）,3.503.00,2.93,3.04,3.18,3.002.50,2.77,2.33,2.502.00,2.45,2.20,2.00,2.04,1.94,1.87,1.501.50,1.000.500.00,1.000.500.00,2008H1,2009H1,2010H1,2011H1,2012H1,2008H1,2009H1,2010H1,2011H1,2012H1,数据来源：Wind、广发证券发展研究中心2.3 信息服务板块：收入增速和净利润下滑明显2012年上半年信息服务块营收总计187.46亿

41、元，同比增长12.76%，明显低于2011H1的26.64%，但比计算机整体板块的4.33%高8.43%。图表 29：2009H1-2012H1 信息服务板块营收增长情况（平均值法）Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-09-05 第 14 页,Table_Header2,行业投资策略报告,40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%,-2.30%,22.95%,37.88%,18.46%,-5.00%,2009H1,2010H1,2011H1,2012H1,数据来源：Wind、广发证券发展研究中心信息服务板块的毛

42、利率保持相对稳定，2010H1至2012H1仅下降1.12%。图表 30：2009H1-2012H1 信息服务板块毛利率变动情况（平均值法）50.00%,40.00%,41.35%,41.08%,40.23%,35.27%30.00%20.00%10.00%0.00%,2009H1,2010H1,2011H1,2012H1,数据来源：Wind、广发证券发展研究中心信息服务板块的期间费用率得到良好控制。2012H1信息服务板块的期间费用率为24.31%，2008H1-2012H1一直保持在22-24左右，低于计算机整体板块的平均水平。信息服务板块的销售费用率比去年同期上升不到1%。信息服务板块在

43、2009年及之后上市的公司比例高达81%，因此财务费用率有明显的下降，同时管理费用率控制较好，2012H1管理费用率上涨2.62%，低于计算机整体板块的上升情况。,图表31：2009H1-2012H1信息服务板块期间费用率变化（平均值法）识别风险，发现价值,图表32：2009H1-2012H1信息服务板块三项费率变化（平均值法）,Table_Header32012-09-05 第 15 页,Table_Header2,行业投资策略报告,25.00%,20.00%,20.00%,22.08%,23.86%,22.00%,24.31%,15.00%,15.19%,14.84%,17.46%,13.

44、33%,15.00%,10.00%,8.34%,9.81%,9.06%,9.87%,10.00%,5.00%,5.00%,0.00%,0.41%2009H1,-0.89%2010H1,-1.73%2011H1,2012H1-2.83%,-5.00%,0.00%,2009H1,2010H1,2011H1,2012H1,销售费用率,管理费用率,财务费用率,数据来源：Wind、广发证券发展研究中心信息服务板块的净利率受期间费用率的上升影响，在2012H1出现2.39%的下滑。图表 33：2009H1-2012H1 信息服务板块净利率变动情况（平均值法）20.00%,16.00%12.00%8.00%

45、4.00%0.00%,13.89%,16.80%,16.41%,14.02%,2009H1,2010H1,2011H1,2012H1,数据来源：Wind、广发证券发展研究中心2010年与2011年一季报、中报与三季报的净利润增长率一直处于下滑状态，2012年一季报与中报更是降至-10%以下。我们预计三季度的净利润增长率也将进一步下滑，甚至降至零以下。图表 34：2009H1-2012H1 信息服务板块净利润变动情况（平均值法）Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-09-05 第 16 页,50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%,Table_H

46、eader2,行业投资策略报告,-10.00%,2009,2010,2011,2012,-20.00%-30.00%,Q1,H1,Q3,数据来源：Wind、广发证券发展研究中心2009H1至2012H1，信息服务板块的应收账款周转率与存货周转率都在恶化。,图表35：2009H1-2012H1信息服务板块应收账款周转率变化情况（平均值法）3.50,图表36：2009H1-2012H1信息服务板块存货周转率变化情况（平均值法）5.00,3.00,2.86,4.00,3.85,2.502.00,2.46,2.29,3.00,3.44,3.35,2.95,1.50,1.62,2.00,1.001.00

47、0.50,0.00,0.00,2009H1,2010H1,2011H1,2012H1,2009H1,2010H1,2011H1,2012H1,数据来源：Wind、广发证券发展研究中心Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-09-05 第 17 页,Table_AuthorSummary,Table_Report,地址,Table_Disclaimer,Table_Header2,行业投资策略报告,广发计算机行业研究小组-2011 年新财富最佳分析师第五名惠毓伦，首席分析师，中国科学技术大学计算机辅助设计硕士、计算机高级工程师，16 年计算机、光电、集成电路、军工领域工作和研究

48、经历，12 年证券营业部和证券研究所从业经历。联系方式：，010-59136726。黄亚森，分析师，东南大学电子硕士，曾从事微电子设计软件研发工作。2010 年就职于国金证券研究所，2012 年进入广发证券发展研究中心。康健，研究助理，美国南加州大学金融数学硕士，2010 年进入广发证券发展研究中心。联系方式：，010-59136690。相关研究报告广发证券行业投资评级说明买入(Buy)：预期未来 12 个月内，行业指数强于大盘 10%以上。持有(Hold)：预期未来 12 个月内，行业指数相对大盘的变动幅度介于-10%+10%。卖出(Sell)：预期未来 12 个月内，行业指数弱于大盘 10

49、%以上。,Table_Address,广州市,深圳市,北京市,上海市,广州市天河北路 183 号大都会广场 5 楼,深圳市福田区民田路 178号华融大厦 9 楼,北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 18 层,上海市浦东南路 528 号上海证券大厦北塔 17 楼,邮政编码,510075,518026,100045,200120,客服邮箱服务热线,020-87555888-8612,免责声明广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告只发送给广发证券重点客户，不对外公开发布。本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证。报告

50、内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发证券或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任