医药制造业112月数据点评：中药成本压力持续缓解原料药盈利能力恢复0214.ppt

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1、分 析师,1,医药行业行业研究/深度报告中药成本压力持续缓解,原料药盈利能力恢复医药制造业 2011 年 1-12 月数据点评,民生精品-深度研究报告/医药行业,2012 年 02 月 13 日,报告摘要：,推,荐,维持评级,医药制造业利润增速环比大幅上升，12月单月上升至2011年内最高2011 年，医药制造业累计销售收入达 14,522.06 亿元，同比增 29.37%，增速较 1-11月降 0.34pp，增速处于历史较高位；累计利润总额达 1,494.30 亿元，同比增长 23.50%，增速较 1-11 月上升 3.34pp。2011 年起，利润总额增速一直低于当期销售收入增速，医药制造

2、业仍面临较大压力。盈利能力方面，2011 年，医药制造业毛利率为 28.90%，位于历史较低水平。12 月单月，医药制造业毛利率为 31.97%，环比上升 4.73pp，为2011 年内单月毛利率的最高水平。税前利润率为 10.29%，较 1-11 月上升 0.39pp。12月单月，化学原料药、中成药、生物生化制品和中药饮片加工毛利率上升至2011年内最高，化学制剂毛利率降至2011年内最低12 月单月，化学原料药、中成药、生物生化制品和中药饮片加工毛利率均环比增加，增幅依次为 9.70、6.55、5.48、3.66pp，且这 4 个行业毛利率均达到 2011 年内单月毛利率的最高水平；化学制

3、剂和医疗仪器设备及器械制造毛利率环比均有所下滑，分别降 0.53、0.96pp，且化学制剂毛利率降到 2011 年内最低水平。成长性方面，2011年，中药饮片加工、中成药表现较为突出，利润增速均高于收入增速。化学制剂和生物生化制品表现最差，利润总额同比分别增长 12.80%、6.45%，为历史较低水平。PMI数据显示医药制造业今年1月产量显著下降，或春节因素所致从 PMI 数据看，2012 年 1 月，医药生产指数位于临界点以下，生产量显著下降，主要原材料库存量明显减少，行业从业人员指数均位于临界点以下，企业用工量减少。医药制造业经历了 7 月份的筑底阶段后，生产和需求都有所好转，9 月11

4、月的生产指数和新订单指数均回到临界点以上，但 2012 年 1 月的产量显著下降，我们预计很可能是受今年春节在 1 月份的影响所致。投资建议我们认为当前医药股的估值处于历史低位，对未来的悲观预期不及 05、06 年，因此我们认为医药股估值见底。我们认为 2012 年重点关注基层的投资机会，首选基药独家和类独家品种。基药制度随着各地补偿制度的完善，基药制度向村及县以上医院的推广，基药用量有望回升。同时，建议持续关注品种储备丰富的企业，关注收购兼并带来的机会。近期重点推荐的医药股：北陆药业、华润三九、爱尔眼科、红日药业、昆明制药。基层角度重点关注千金药业、瑞康医药、和佳股份。盈利预测与财务指标,行

5、 业与沪深 300 走势比较分析师：李平祝执业证书编号：S0100511030004电话：(8610)85127808Email：联系人：吴晓雯电话：(8610)85127656Email：相 关研究1 亚宝药业（600351）年报点评：四季度主业继续改善 2012-02-052.红日药业（300026）业绩快报点评：业绩基本符合预期，维持“强烈推荐”评级 2012-01-313.医药行业统计局 1-11 月数据点评：中药成本压力缓解，化药成本压力骤升 2012-01-304.太安堂（002433）年报点评：业绩符合预期，维持“谨慎推荐”评级 2012-01-205.中药材价格信息半月报：指数

6、微跌，板蓝根下跌、三七上涨，太子参持平 2012-01-17,重点公司爱尔眼科红日药业昆明制药华润三九北陆药业,现价2012-02-1323.3525.0014.1616.548.83,10A0.280.680.270.830.28,EPS11E0.420.810.400.850.28,12E0.621.140.601.120.36,10A8337522032,PE11E5631351932,12E3822241525,评级强烈推荐强烈推荐强烈推荐强烈推荐强烈推荐,6.华润三九（000999）动态点评：收购广东顺峰，OTC 整合再迈一步 2012-01-177.北陆药业（300016）业绩预告

7、点评：2011 年业绩略超预期，上调评级 2012-01-158.中药材价格信息半月报：中药材价格综合指数微涨，太子参价格继续小幅下跌 2012-01-029.医药行业统计局 1-10 月数据点评：医药制造,资料来源：民生证券研究所本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明,业利润增速上升，10 月毛利率下降 2011-12-2010 红日药业（300026）公告点评：血必净扩产项目延期对公司影响不大 2012-12-08证券研究报告,2,深 度研究/医药行业目录一、医药制造业利润增速大幅提升，12 月毛利率年内最高.3二、医药制造业今年 1 月产量显著下降，或春节因素所致.6

8、三、中成药利润增速小幅下降，12 月毛利率年内最高.7四、化学制剂利润增速大幅上升，12 月毛利率年内最低.9五、中药饮片加工利润增速上升，12 月毛利率年内最高.10六、化学原料药利润增速大幅上升，12 月为毛利率年内最高.12七、生物生化制品利润增速微降，12 月毛利率年内最高.13八、医疗仪器设备及器械制造利润增速小幅上升，12 月毛利率小幅下滑.15插图目录.17表格目录.17,本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明,证券研究报告,Feb-99,May-99,Aug-99,Nov-99,Feb-00,May-00,Aug-00,Nov-00,Feb-01,May-0

9、1,Aug-01,Nov-01,Feb-02,May-02,Aug-02,Nov-02,Feb-03,May-03,Aug-03,Nov-03,Feb-04,May-04,Aug-04,Nov-04,Feb-05,May-05,Aug-05,Nov-05,Feb-06,May-06,Aug-06,Nov-06,Feb-07,May-07,Aug-07,Nov-07,Feb-08,May-08,Aug-08,Nov-08,Feb-09,May-09,Aug-09,Nov-09,Feb-10,May-10,Aug-10,Nov-10,Feb-11,May-11,Aug-11,Nov-11,35,3

10、,深 度研究/医药行业一、医药制造业利润增速大幅提升，12 月毛利率年内最高2011 年，医药制造业累计销售收入达 14,522.06 亿元，同比增 29.37%，增速较 1-11月降 0.34pp，增速处于历史较高位；累计利润总额达 1,494.30 亿元，同比增长 23.50%，增速较 1-11 月上升 3.34pp。2011 年起，利润总额增速一直低于当期销售收入增速，医药制造业仍面临较大压力。横向来看，统计局公布的 39 个行业中，由高到低，医药行业收入增速、利润总额增速分别排第 19 位、第 26 位，均上升 2 个名次。盈利能力方面，2011 年，医药制造业毛利率为 28.90%，

11、略高于历史最低水平 28.53%（2011 年 111 月增速）。12 月单月，医药制造业毛利率为 31.97%，环比上升 4.73pp，为2011 年内单月毛利率的最高水平（详见表 6）。2011 年，医药制造业的销售费用率、管理费用率、财务费用率较 111 月分别-0.09、+0.11、-0.02pp；税前利润率为 10.29%，较 1-11 月上升 0.39pp，处于历史较高位。表 1：2011 年医药制造业增长情况,2011 年（亿元）,同比增长,增速较 2011 年 1-11 月增加（百分点）,累计销售收入累计利润总额,14522.061494.30,29.37%23.50%,(0.

12、34)3.34,资料来源：国家统计局，民生证券研究所表 2：2011 年医药制造业盈利情况,2011 年,较 2011 年 1-11 月增加（百分点）,毛利率销售费用率管理费用率财务费用率税前利润率,28.90%10.67%5.99%0.93%10.29%,0.38(0.09)0.11(0.02)0.39,资料来源：国家统计局，民生证券研究所图 1：1999.02-2011.12 药制造业累计产品销售收入及增长情况,160000000140000000120000000100000000800000006000000040000000200000000,累计产品销售收入(万元),累计产品销售收

13、入比去年同期增长(%),302520151050,资料来源：国家统计局，民生证券研究所,本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明,证券研究报告,Feb-99,May-99,Aug-99,Nov-99,Feb-00,May-00,Aug-00,Nov-00,Feb-01,May-01,Aug-01,Nov-01,Feb-02,May-02,Aug-02,Nov-02,Feb-03,May-03,Aug-03,Nov-03,Feb-04,May-04,Aug-04,Nov-04,Feb-05,May-05,Aug-05,Nov-05,Feb-06,May-06,Aug-06,No

14、v-06,Feb-07,May-07,Aug-07,Nov-07,Feb-08,May-08,Aug-08,Nov-08,Feb-09,May-09,Aug-09,Nov-09,Feb-10,May-10,Aug-10,Nov-10,Feb-11,May-11,Aug-11,Nov-11,Feb-99,May-99,Aug-99,Nov-99,Feb-00,May-00,Aug-00,Nov-00,Feb-01,May-01,Aug-01,Nov-01,Feb-02,May-02,Aug-02,Nov-02,Feb-03,May-03,Aug-03,Nov-03,Feb-04,May-04,A

15、ug-04,Nov-04,Feb-05,May-05,Aug-05,Nov-05,Feb-06,May-06,Aug-06,Nov-06,Feb-07,May-07,Aug-07,Nov-07,Feb-08,May-08,Aug-08,Nov-08,Feb-09,May-09,Aug-09,Nov-09,Feb-10,May-10,Aug-10,Nov-10,Feb-11,May-11,Aug-11,Nov-11,70,4,深 度研究/医药行业图 2：1999.02-2011.12 医药制造业累计利润总额及增长情况,160000001400000012000000100000008000000

16、6000000400000020000000,累计利润总额(万元),累计利润总额比去年同期增减(%),6050403020100,资料来源：国家统计局，民生证券研究所图 3：1999.02-2011.12 医药制造业毛利率、期间费用率以及税前利润率40%35%30%25%20%15%10%5%0%,毛利率（%）财务费用率（%）,销售费用率（%）税前利润率（%）,管理费用率（%）,资料来源：国家统计局，民生证券研究所图 4：2011 年各行业累计销售收入增速对比情况资料来源：国家统计局，民生证券研究所（注：橙色为收入规模后 1/3 行业、蓝色为前 1/3 行业，绿色为中间 1/3 行业）,本公司

17、具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明,证券研究报告,5,深 度研究/医药行业图 5：2011 年各行业累计利润总额增速对比情况资料来源：国家统计局，民生证券研究所（注：橙色为收入规模后 1/3 行业、蓝色为前 1/3 行业，绿色为中间 1/3 行业）细分到子行业，成长性方面，2011 年，中药饮片加工、中成药表现较为突出，收入利润增速均高于行业平均水平，且利润增速均高于收入增速。化学制剂和生物生化制品表现最差，利润总额同比分别增长 12.80%、6.45%，为历史较低水平。盈利方面，2011 年，化学制剂和中成药毛利率仍高于行业平均水平，生物生化制品毛利率则是首次高于行业平均水

18、平。12 月单月，化学原料药、中成药、生物生化制品和中药饮片加工毛利率均环比增加，增幅依次为 9.70、6.55、5.48、3.66pp，且这 4 个行业毛利率均达到 2011 年内单月毛利率的最高水平；化学制剂和医疗仪器设备及器械制造毛利率环比均有所下滑，分别降 0.53、0.96pp，且化学制剂毛利率降到 2011 年内最低水平。2011 年，除化学原料药和中药饮片加工外，其余子行业的税前利润率高于行业平均水平。表 3：2011 年医药制造业子行业累计销售收入增速排名（按 2011 数据由高到低排序）,2011 年累计收入同比增速,2011 年 1-11 月累计收入同比增速,环比上升百分点

19、数,医药制造业中药饮片加工中成药生物生化制品医疗仪器设备及器械制造化学制剂化学原料药,29.3756.1134.7626.7326.6024.0222.59,29.7157.9836.0427.1028.4624.4622.55,(0.34)(1.87)(1.28)(0.37)(1.86)(0.44)0.04,资料来源：国家统计局，民生证券研究所表 4：2011 年医药制造业子行业累计利润总额增速排名（按 2011 年数据由高到低排序）,2011 年累计利润同比增速,2011 年 1-11 月累计利润同比增速,环比上升百分点数,医药制造业中药饮片加工中成药医疗仪器设备及器械制造化学原料药化学制

20、剂生物生化制品,23.5065.3440.4226.6720.9912.806.45,20.1664.0940.6024.2711.309.197.07,3.341.25(0.18)2.409.693.61(0.62),本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明,证券研究报告,6,深 度研究/医药行业资料来源：国家统计局，民生证券研究所表 5：2011 年医药制造业子行业毛利率及税前利润率,毛利率,税前利润率,2011 年,2011 年 1-11 月,2011 年 1-10 月,2011 年,2011 年 1-11 月,2011 年 1-10 月,医药制造业化学制剂中成药生物生

21、化制品医疗仪器设备及器械制造化学原料药中药饮片加工,28.90%37.00%31.57%29.14%23.46%20.94%19.14%,28.53%37.38%30.72%28.33%23.21%20.45%18.43%,28.68%37.75%30.67%28.06%22.83%20.99%18.14%,10.29%10.78%11.02%13.64%10.79%8.13%7.55%,9.90%10.47%10.75%13.33%10.46%7.57%7.10%,9.89%10.76%10.68%12.95%10.25%7.45%7.13%,资料来源：国家统计局，民生证券研究所表 6：20

22、11 年医药制造业及子行业毛利率变动趋势（按 12 月单月数据由高到低排序）,单月医药制造业中成药生物生化制品化学制剂,12 月32.0%37.7%36.2%33.7%,11 月27.2%31.1%30.7%34.2%,10 月27.5%25.9%27.6%38.5%,9 月30.2%37.0%30.5%35.6%,8 月27.3%27.2%29.1%36.2%,7 月26.2%25.1%28.3%35.8%,6 月28.0%31.5%24.2%36.4%,5 月27.9%28.9%28.0%37.5%,4 月28.5%31.2%22.8%38.9%,3 月30.9%34.7%32.5%40.

23、9%,1-2 月30.6%33.4%29.3%39.5%,12 月单月同比变化4.736.555.48(0.53),医 疗 仪 器设 备,及器械制造化学原料药中药饮片加工,25.4%25.4%24.1%,26.3%15.7%20.5%,23.0%21.8%13.9%,21.1%22.5%19.5%,21.0%20.0%17.5%,20.7%18.9%18.6%,17.3%19.2%24.0%,33.8%21.2%17.1%,23.1%20.4%15.8%,24.1%22.9%17.7%,23.5%21.4%19.9%,(0.96)9.703.66,资料来源：国家统计局，民生证券研究所二、医药制

24、造业今年 1 月产量显著下降，或春节因素所致2012 年 1 月，中国制造业采购经理指数（PMI）为 50.5%，比上月微升 0.2 个百分点。表明剔除季节因素影响后，制造业增长略有回升。具体到医药制造业，2012 年 1 月，医药生产指数位于临界点以下，生产量显著下降，主要原材料库存量明显减少，行业从业人员指数均位于临界点以下，企业用工量减少。从 PMI 数据来看，医药制造业经历了 7 月份的筑底阶段后，生产和需求都有所好转，9 月11 月的生产指数和新订单指数均回到临界点以上，但 2012 年 1 月的产量显著下降，我们预计很可能是受今年春节在 1 月份的影响所致。,本公司具备证券投资咨询

25、业务资格，请务必阅读最后一页免责声明,证券研究报告,-,-,-,-,-,-,-,下,-,7,深 度研究/医药行业表 7：2011 年 4 月在2012 年 1 月医药制造业 PMI 数据,4 月,5 月,6 月,7 月,8 月,9 月,10 月,11 月,12 月,2012.01,生产指数,临界点以下临界,临界点以上临界点以,出口新订单指数位于,临界点以下,新订单指数,点以,临界点以上,上；出口订,临界点以下，位于,单数量锐减,40%以下的较低水平,主要原材料库存量,环比减少,上升,-,-,-,-,-,-,减少,明显减少,企业用工量,环比增长,-,-,-,-,-,-,临界点以下，环比减少,主要

26、原材料购进价格指数,70%以上,70%以上,60%以上,60%以上,60%以上,60%以上,上涨,临界点以上,采购成本有所降低,资料来源：国家统计局，民生证券研究所三、中成药利润增速小幅下降，12 月毛利率年内最高2011 年，中成药累计销售收入 3,378.67 亿元，占比 23.27%，同比增 34.76%，增速较1-11 月降 1.28pp；累计利润总额 372.44 亿元，占比 24.92%，同比增 40.42%，增速较 1-11月降 0.18pp。盈利方面，2011 年，中成药毛利率为 31.57%，较 1-11 月增 0.85pp，仍处于历史较低水平；12 月单月毛利率为 37.6

27、8%，较 11 月大幅上升 6.55pp，为 2011 年内单月毛利率最高水平。税前利润率为 11.02%，较 1-11 月升 0.27pp，仅低于 2003 年 111 月和 2007 年111 月（2007 年 111 月和 2003 年 111 月为中成药税前利润率的历史最高水平，分别是11.49%、11.20%）。表 8：2011 年中成药增长情况,2011 年（亿元）,占比,同比增长,增速较 2011年 1-11月增加（百分点）,累计销售收入累计利润总额,3378.67372.44,23.27%24.92%,34.76%40.42%,(1.28)(0.18),资料来源：国家统计局，民

28、生证券研究所表 9：2011 年中成药盈利情况,2011 年,较 2011 年 1-11 月增加（百分点）,毛利率销售费用率管理费用率财务费用率税前利润率,31.57%5.86%0.94%11.02%,0.850.090.27,资料来源：国家统计局，民生证券研究所,本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明,证券研究报告,Feb-03,Jun-03,Jun-03,Oct-03,Feb-04,Feb-04,Jun-04,Jun-04,Oct-04,Feb-05,Feb-05,Jun-05,Jun-05,Oct-05,Feb-03,Oct-03,Oct-04,Oct-05,Feb-

29、06,Feb-06,Jun-06,Jun-06,Oct-06,Feb-07,Oct-06,Feb-07,Jun-07,Jun-07,Oct-07,Feb-08,Oct-07,Feb-08,Jun-08,Oct-08,Feb-09,Jun-09,Oct-09,Feb-10,Jun-10,Oct-10,Feb-11,Jun-11,Jun-08,Oct-08,Feb-09,Jun-09,Oct-09,Feb-10,Jun-10,Oct-10,Feb-11,Jun-11,Oct-11,Oct-11,Feb-03,May-03,Aug-03,Nov-03,Feb-04,May-04,Aug-04,Nov

30、-04,Feb-05,May-05,Aug-05,Nov-05,Feb-06,May-06,Aug-06,Nov-06,Feb-07,May-07,Aug-07,Nov-07,Feb-08,May-08,Aug-08,Nov-08,Feb-09,May-09,Aug-09,Nov-09,Feb-10,May-10,Aug-10,Nov-10,Feb-11,May-11,Aug-11,Nov-11,40,60,8,深 度研究/医药行业图 6：2003.02-2011.12 中成药累计产品销售收入及增长情况,400000003500000030000000250000002000000015000

31、0001000000050000000,累计产品销售收入(万元),累计产品销售收入比去年同期增长(%),35302520151050,资料来源：国家统计局，民生证券研究所图 7：2003.02-2011.12 中成药累计利润总额及增长情况,40000003500000300000025000002000000150000010000005000000,累计利润总额(万元),累计利润总额比去年同期增减(%),50403020100(10),资料来源：国家统计局，民生证券研究所图 8：2003.02-2011.12 毛利率、期间费用率以及税前利润率50%45%40%35%30%25%20%15%1

32、0%5%0%,毛利率（%）财务费用率（%）资料来源：国家统计局，民生证券研究所,销售费用率（%）税前利润率（%）,管理费用率（%）,本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明,证券研究报告,Feb-99,Jul-99,Dec-99,May-00,Oct-00,Mar-01,Aug-01,Jan-02,Jun-02,Nov-02,Apr-03,Sep-03,Feb-04,Jul-04,Dec-04,May-05,Oct-05,Mar-06,Aug-06,Jan-07,Jun-07,Nov-07,Apr-08,Sep-08,Feb-09,Jul-09,Dec-09,May-10,O

33、ct-10,Mar-11,Aug-11,35,9,深 度研究/医药行业四、化学制剂利润增速大幅上升，12 月毛利率年内最低2011 年，化学制剂累计销售收入 4,104.98 亿元，占比 28.27%，同比增 24.02%，增速较 1-11 月降 0.44pp；累计利润总额 442.35 亿元，占比 29.60%，同比增 12.80%，增速较1-11 月上升 3.61pp。盈利方面，2011 年，化学制剂毛利率 37.00%，较 1-11 月下降 0.38pp；12 月单月毛利率为 33.66%，环比下降 0.53pp，是 2011 年内单月毛利率的最低水平。税前利润率为 10.78%，较 1

34、-11 月上升 0.30pp。表 10：2011 年化学制剂增长情况,2011 年（亿元）,占比,同比增长,增速较 2011年 1-11月增加（百分点）,累计销售收入累计利润总额,4104.98442.35,28.27%29.60%,24.02%12.80%,(0.44)3.61,资料来源：国家统计局，民生证券研究所表 11：2011 年化学制剂盈利情况,2011 年,较 2011 年 1-11 月增加（百分点）,毛利率销售费用率管理费用率财务费用率税前利润率,37.00%7.43%0.74%10.78%,(0.38)0.090.30,资料来源：国家统计局，民生证券研究所图 9：1999.02

35、-2011.12 化学制剂累计产品销售收入及增长情况,450000004000000035000000300000002500000020000000150000001000000050000000,累计产品销售收入(万元),累计产品销售收入比去年同期增长(%),302520151050,资料来源：国家统计局，民生证券研究所,本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明,证券研究报告,Feb-99,Jul-99,Dec-99,May-00,Oct-00,Mar-01,Aug-01,Jan-02,Jun-02,Nov-02,Apr-03,Sep-03,Feb-04,Jul-04,D

36、ec-04,May-05,Oct-05,Mar-06,Aug-06,Jan-07,Jun-07,Nov-07,Apr-08,Sep-08,Feb-09,Jul-09,Dec-09,May-10,Oct-10,Mar-11,Aug-11,Feb-99,Feb-03,Feb-04,Feb-08,Feb-00,Feb-01,Feb-02,Feb-05,Feb-06,Feb-07,Feb-09,Feb-10,Aug-99,Aug-00,Aug-01,Aug-04,Aug-05,Aug-06,Aug-09,Aug-10,Feb-11,Aug-11,Aug-02,Aug-03,Aug-07,Aug-08,

37、90,10,深 度研究/医药行业图 10：1999.02-2011.12 化学制剂累计利润总额及增长情况,5000000450000040000003500000300000025000002000000150000010000005000000,累计利润总额(万元),累计利润总额比去年同期增减(%),80706050403020100(10)(20),资料来源：国家统计局，民生证券研究所图 11：1999.02-2011.12 化学制剂毛利率、期间费用率以及税前利润率45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%,毛利率（%）财务费用率（%）,销售费用率（%）税前利润率（%）,管理

38、费用率（%）,资料来源：国家统计局，民生证券研究所五、中药饮片加工利润增速上升，12 月毛利率年内最高2011 年，中药饮片加工累计销售收入 853.72 亿元，占比 5.88%，同比增 56.11%，增速较 1-11 月降 1.87pp；累计利润总额 64.42 亿元，占比 4.31%，同比增 65.34%，增速较1-11 月上升 1.25pp。盈利方面，2011 年，中药饮片加工毛利率为 19.14%，较 1-11 月增 0.71pp，仍处于历史较低水平；12 月单月毛利率为 24.14%，环比上升 3.66pp，为 2011 年内单月毛利率的最高水平。税前利润率 7.55%，较 1-11

39、 月增加 0.45pp。表 12：2011 年中药饮片加工增长情况,2011 年（亿元）,占比,同比增长,增速较 2011 年 1-11 月增加（百分点）,累计销售收入累计利润总额,853.7264.42,5.88%4.31%,56.11%65.34%,(1.87)1.25,资料来源：国家统计局，民生证券研究所,本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明,证券研究报告,Oct-11,Jun-03,Jun-06,Jun-08,Feb-04,Feb-06,Feb-09,Feb-11,Feb-03,Feb-05,Feb-07,Feb-08,Feb-10,Oct-03,Oct-08,O

40、ct-04,Oct-05,Oct-06,Oct-07,Oct-09,Oct-10,Jun-11,Jun-04,Jun-05,Jun-07,Jun-09,Jun-10,Sep-06,Sep-07,Sep-08,Sep-09,Sep-03,Sep-04,Sep-05,Sep-10,May-06,May-07,May-08,May-09,May-03,May-04,May-05,May-10,Feb-03,May-03,Aug-03,Nov-03,Feb-04,May-04,Aug-04,Nov-04,Feb-05,May-05,Aug-05,Nov-05,Feb-06,May-06,Aug-06,

41、Nov-06,Feb-07,May-07,Aug-07,Nov-07,Feb-08,May-08,Aug-08,Nov-08,Feb-09,May-09,Aug-09,Nov-09,Feb-10,May-10,Aug-10,Nov-10,Feb-11,May-11,Aug-11,Nov-11,May-11,Sep-11,Jan-04,Jan-05,Jan-06,Jan-11,Jan-07,Jan-08,Jan-09,Jan-10,80,11,深 度研究/医药行业表 13：2011 年中药饮片加工盈利情况,2011 年,较 2011 年 1-11 月增加（百分点）,毛利率销售费用率管理费用率财务

42、费用率税前利润率,19.14%3.63%0.84%7.55%,0.710.020.45,资料来源：国家统计局，民生证券研究所图 12：2003.02-2011.12 中药饮片加工累计产品销售收入及增长情况,9000000800000070000006000000500000040000003000000200000010000000,累计产品销售收入(万元),累计产品销售收入比去年同期增长(%),706050403020100,资料来源：国家统计局，民生证券研究所图 13：2003.02-2011.12 中药饮片加工累计利润总额及增长情况,700000600000500000400000300

43、0002000001000000,累计利润总额(万元),累计利润总额比去年同期增减(%),100806040200(20)(40),资料来源：国家统计局，民生证券研究所图 14：2003.02-2011.12 中药饮片加工毛利率、期间费用率以及税前利润率45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%,毛利率（%）财务费用率（%）,销售费用率（%）税前利润率（%）,管理费用率（%）,本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明,证券研究报告,Feb-99,Jul-99,Dec-99,May-00,Oct-00,Mar-01,Aug-01,Jan-02,Jun-02,Nov

44、-02,Apr-03,Sep-03,Feb-04,Jul-04,Dec-04,May-05,Oct-05,Mar-06,Aug-06,Jan-07,Jun-07,Nov-07,Apr-08,Sep-08,Feb-09,Jul-09,Dec-09,May-10,Oct-10,Mar-11,Aug-11,是,40,12,深 度研究/医药行业资料来源：国家统计局，民生证券研究所六、化学原料药利润增速大幅上升，12 月为毛利率年内最高2011 年，化学原料药累计销售收入 3,050.18 亿元，占比 21.00%，同比增 22.59%，增速较 1-11 月增 0.04pp；累计利润总额达 247.86

45、 亿元，占比 16.59%，同比增 20.99%，增速较 1-11 月增 9.69pp，增速处于历史较低水平。盈利方面，2011 年，化学原料药毛利率 20.94%，较 1-11 月增 0.49pp；12 月单月毛利率为 25.38%，环比上升 9.70pp，2011 年内单月毛利率的最高水平；税前利润率为 8.13%，较 1-11 月增加 0.55pp。表 14：2011 年化学原料药增长情况,2011 年（亿元）,占比,同比增长,增速较 2011 年 1-11 月增加（百分点）,累计销售收入累计利润总额,3050.18247.86,21.00%16.59%,22.59%20.99%,0.0

46、49.69,资料来源：国家统计局，民生证券研究所表 15：2011 年化学原料药盈利情况,2011 年,较 2011 年 1-11 月增加（百分点）,毛利率销售费用率管理费用率财务费用率税前利润率,20.94%5.55%1.27%8.13%,0.490.010.55,资料来源：国家统计局，民生证券研究所图 15：1999.02-2011.12 化学原料药累计产品销售收入及增长情况,350000003000000025000000,累计产品销售收入(万元),累计产品销售收入比去年同期增长(%),3530,2520000000201500000015,1000000050000000资料来源：国家

47、统计局，民生证券研究所本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明,1050,证券研究报告,Feb-99,Jul-99,Dec-99,May,Oct-00,Mar-01,Aug-01,Jan-02,Jun-02,Nov-02,Apr-03,Sep-03,Feb-04,Jul-04,Dec-04,May,Oct-05,Mar-06,Aug-06,Jan-07,Jun-07,Nov-07,Apr-08,Sep-08,Feb-09,Jul-09,Dec-09,May,Oct-10,Mar-11,Aug-11,Feb-02,Feb-04,Feb-06,Feb-08,Feb-10,Feb-

48、00,Feb-01,Feb-03,Feb-05,Feb-07,Feb-09,Aug-00,Aug-02,Aug-04,Aug-05,Aug-06,Aug-07,Aug-09,Feb-11,Feb-99,Aug-11,Aug-99,Aug-01,Aug-03,Aug-08,Aug-10,13,深 度研究/医药行业图 16：1999.02-2011.12 化学原料药累计利润总额及增长情况,3000000,累计利润总额(万元),累计利润总额比去年同期增减(%),800,7002500000600,2000000,500,4001500000300,1000000,200,1005000000,0资料

49、来源：国家统计局，民生证券研究所图 17：1999.02-2011.12 化学原料药毛利率、期间费用率以及税前利润率30%25%20%15%10%5%0%,(100),产品毛利率（%）财务费用率（%）,销售费用率（%）税前利润率（%）,管理费用率（%）,资料来源：国家统计局，民生证券研究所七、生物生化制品利润增速微降，12 月毛利率年内最高2011 年，生物生化制品累计销售收入 1,515.47 亿元，占比 10.44%，同比增 26.73%，增速较 1-11 月降 0.37pp；累计利润总额 206.69 亿元，占比 13.83%，同比增 6.45%，增速较 1-11 月降 0.62pp，处

50、于历史较低水平。盈利方面，2011 年，生物生化制品毛利率为 29.14%，较 1-11 月增 0.82pp，处于历史较低水平；12 月单月毛利率为 36.19%，环比增 5.48pp，为 2011 年内单月毛利率的最高水平。税前利润率为 13.64%，较 1-11 月增 0.31pp。表 16：2011 年生物生化制品增长情况,2011 年（亿元）,占比,同比增长,增速较 2011年 1-11月增加（百分点）,累计销售收入累计利润总额,1515.47206.69,10.44%13.83%,26.73%6.45%,(0.37)(0.62),资料来源：国家统计局，民生证券研究所,本公司具备证券投