医药行业研究报告.ppt

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1、医药行业研究报告,林金霞,LOGO,目录,一、医药行业概述二、医疗行业前景三、医药制造业核心财务数据四、基本目录出台的影响,一、医药行业概述,分类一、原料子行业1、VA2、VB23、VC4、VE二、制剂子行业1、化学制剂、2、生物制品子行业3、中成药和中药饮片子行业三、医药商业四、医疗器械行业,从国内医药行业的发展历程来看，前后大约可以分为6 个阶段：,阶段I（1990 年之前）政府定价，公费医疗1990 年之前医药行业基本处于计划经济状态，公费医疗仍然是药品消费资金主要来源，药品总体价格水平低，完全政府定价；阶段II（1990-1996 年）药品价格放开，行业增速较快，需求受到压抑1990-

2、1996 年，药品价格完全放开，外资药企大举进入中国导致药品价格急剧升高，价格指数处于高位，医药工业产值增速较快，而购买药品的资金供给严重不足，导致药品需求被大大压抑；阶段III（1996-2000 年）重新政府定价，行业增速下降在经过药价急剧升高之后，1996 年开始政府，开始对用量多、用途广的药品和进口药品重新采用政府定价，药品价格指数急剧下降，医药工业产值增速下降，甚至出现过负增长；,阶段IV（2000-2006 年）药品降价频繁，行业波浪式上升2000 年政府开始通过政府指导结合市场化的方式来管理医药行业，一方面开始采用政府指导价，另外一方面通过招标采购控制药品价格，药品降价政策频繁出

3、现，药品价格指数处于低位徘徊，医药工业产值呈现波浪式上升特征；阶段V（2006-2008 年）需求加速释放，行业增速加快2006-2008 年政府没有出台大规模降价政策，而在增加医疗消费资金供给方面力度却很大，这段时间医药行业难得的出现了连续3 年增速加快的现象。阶段VI（2009 年）需求继续释放，控制医疗费用2009 年开始，医药需求在全民医保的推动下在继续释放，但同时政府加大了对基本药物目录等制度的推进力度，引导药品消费向低端倾斜，同时也力图通过公立医院改革，把药品收入从医院收入中剔除出去，从而控制日益增长的医疗费用，这一阶段的医药行业的发展将不同于以往的任何一个阶段。,在激烈的市场竞争

4、中，医药行业通过各种形式的联合、兼并与重组，在一定程度上改变了医药企业规模过小、布局过度分散的局面，提高了生产集中度。目前，医药行业已有25家企业进入国家520家大型企业的行列。医药工业销售额前60家企业的生产集中度为35.7%，青霉素、维生素C、合成维生素E、阿斯匹林、扑热息痛等大吨位产品的生产企业数量已大幅度减少。片剂、粉针剂、水针剂、输液、胶囊5大类制剂前50家的生产集中度分别达到44.3%、97.6%、6.5%、58.9%和56.2%。全国已在一些大中城市建立了近200家医药连锁企业，连锁经营的药店超过5000个。一批企业积极进行了医药电子商务的探索与试点。西部地区的医药经济有了长足发

5、展。四川己成为我国中药生产大省，云南、贵州、青海、甘肃、内蒙、广西等省区充分发挥当地资源优势，已成为我国民族药生产基地,中国的制药工业起步于本世纪初，经历了从无到有，从使用传统工艺到大规模运用现代技术的发展历程。特别是改革开放以来，我国医药工业的发展驶入快车道，整个制药行业生产年均增长177，高于同期全国工业年均增长速度44个百分点，同时也高于世界发达国家中主要制药国近30年来的平均发展速度年递增138的水平，成为当今世界上发展最快的医药市场之一。到目前为止，我国已拥有6700多个制药企业，能生产原料药1400种，每年实际生产800-900种，生产制剂药4000多种、植物药8000多种。化学原

6、料药年产量达到43万吨，其中二十四大类原料药26万吨，成为世界原料药第二大生产国。其中青霉素及内酰胺类药物和维生素等已成为最大生产国和出口国。除少数品种外，几乎世界上所有主要品种的药物我们都能生产，有的还远销国外创汇。2008年1-11月，医药制造行业实现累计工业总产值713,658,303千元，同比增长25.94；实现产品销售收入656,130,219.00千元，同比增长25.84%；实现利润总额为64,530,215千元,与医药行业的高速成长相对应的是世界医药的未来发展新趋势：传统化学制药增长速度将逐步放慢，天然和生物药品将成为行业主要增长点，非处方药的增长速度不段加快，天然药品，生物药品

7、和非处方药将三分天下，形成21世纪药业的三大新兴市场，这是未来医药行业最重要的特点。,上半年对医药行业影响较大的事件：,医药行业分类,一、原料子行业1、VA2、VB23、VC4、VE二、制剂子行业1、化学制剂、2、生物制品子行业3、中成药和中药饮片子行业三、医药商业四、医疗器械行业,一、原料子行业,原料药子行业在医药行业的中是一个较为特殊的子行业，其主要针对企业客户，面对国外市场，有一定的资源属性，所以和国际大宗商品的价格趋势，尤其是原油的价格趋势有一定的相似之处。对于大宗原料药来说，由于产品的生产技术、市场等已经相当的稳定，因此具有极强的规模经济效应，产业的竞争格局对产品的价格有较大的影响。

8、原料子行业1、VA2、VB23、VC4、VE,二、制剂子行业,化学制剂、中成药及中药软片和生物制剂子行业虽然各有行业特点，但是由于其面对的是同一市场，相互之间有替代和竞争的关系，而且很多的上市公司兼有这三种业务，因此把这三个子行业放在一起研究和比较。医药行业有别于其他行业，不断地推出新的有药用价值的物质是这个行业生存和发展的主要手段。虽然我国医药行业的发展和世界水平还有很大的差距，但是行业内企业的主要发展过程却具有普遍的规律。对于医药企业，尤其是面向终端的制剂企业来说，其发展要经历三个阶段，在这三个阶段的发展过程中，企业都会经历一个快速增长，平台期，再快速增长，再经历平台期的过程。第一阶段基本

9、上是单产品阶段，即企业通过一个产品的快速发展来实现企业的快速发展。这个阶段企业的销售规模从小到大一般会经历3-10 年的时间。医药企业快速发展的第二个阶段是通过多产品的滚动发展或者进入新的业务领域来获得快速的发展，这个阶段要求企业有综合发展能力。目前很多的医药类上市公司都处于第一个平台期准备进入第二个阶段的时期，其中做的比较好的企业是西药的恒瑞医药和中药的云南白药。恒瑞医药由于前期产品储备较多，因此伴随着肿瘤药物的快速发展不断推出新的抗肿瘤药产品，并且逐步扩大到其它产品领域，因此销售收入和利润都增长较快，销售收入3 年增长1 倍，利润增长2 倍。云南白药是通过不断的进入新的业务领域来获得滚动式

10、发展。3 年销售收入增长1 倍，利润也增长1 倍。,但是有由于在这3 年的过程中没有新的投入，因此今后几年也要面临着大量的固定资产投入的压力，这两家公司的领先优势将会逐步丧失。相反的情况，一些在近些年加大投资力度的企业可能在未来3 年的循环中获得较好的发展。而且这些二线企业的市盈率普遍要低于一线企业，因此在新的周期有更好的盈利空间。二线企业中我们认为双鹤药业和天士力所处的行业地位，近些年的投资领域以及目前的估值水平上来看都有一定的低估，存在较好的投资机会。另外海正药业和华海药业作为未来5 年的投资品种，也可以继续关注，在低位逐步收集筹码，获得长期增长的收益。由于我国医药企业的规模都比较小，因此

11、目前还都处于内生性增长阶段，很少有企业能通过大规模并购来获得发展这一企业发展的第三阶段，但是由于我国国有资本的特殊性，同一集团内部的整合还是频频上演。未来1-2 年内业内最为关注的可能就是国药集团、上药集团和哈药集团的内部整合而对相关上市公司带来的投资机会。,化学药物方面,二十世纪40年代，中国的化学合成药物原料药的生产一片空白，全部依赖进口，制剂加工厂也很少。建国以来，我们的制药工业得到迅速发展，以生产原料药为例，第一个五年计划末有200余种，到1978年达900种,总产量达4万多吨。发展到今天，我们已拥有2000多家化学制药企业，能生产抗生素、激素、维生素、解热镇痛药等24大类1350多种

12、原料药，化学原料药总产量达30多万吨，仅次于美国，并且产品远销世界各地，成为国际上化学原料药的主要出口国之一。,中药天然药物方面,中药是我们祖国瑰宝，有着悠久的历史，但在近代发展却很慢。新中国成立前夕，整个中药业十分困难。建国后，国家十分重视中药的发展，最近在全国范围开展了中药与天然药物资源大规模普查，发现可供药用的植物、动物、矿物药已达12807种，是世界上资源最丰富的国家之一。许多重要药材如蛔蒿、水飞蓟、安息香，西洋参、白豆蔻、丁香、儿茶等引种成功。目前我国开展了濒临灭绝的药用动物代用品的研究，如人工麝香、人工牛黄等已研究成功，虎骨、熊胆等也已开展。到目前为止，已对200多种中药与天然药进

13、行了系统的化学研究，其中包括常用的中药，如人参、三七、大黄、黄连等，据不完全统计，发现具有药理活性的化学成份761种；我国药学工作者已从中药与天然药物中开发的单体化合物达32种之多，如利血平、强心灵、去甲乌药碱、紫杉醇、青蒿素等；近年来，中药与天然药物的复方新药增长迅猛，至今已有1141种中药新药通过注册，其中一类新药占11.5%，二类占6.5%，三类占40%，四类占40%，五类占2%，如人工麝香、双黄连粉针、绞股蓝总皂苷颗粒、六味地黄口服液、川弓注射液、地奥心血康等。,生物技术与生物制药方面,生物技术是全球发展最快的高技术之一。70年代发明了重组DNA技术和杂交瘤技术；80年代建立了细胞大规

14、模培养转基因技术，现代生物技术基因工程制药始于八十年代初，特别是发明了PCR技术，使现代生物技术的发展突飞猛进，90年代，随着人类基因组计划以及重要农作物和微生物基因组计划的实施和信息技术的渗入，相继发展起了功能基因组学，生物信息学，组合化学，生物芯片技术以及一系列的自动化分析测试和药物筛选技术和装备。目前，各种新兴的生物技术已被广泛地应用于医疗，农业，生物加工，资源开发利用，环境保护，并对制药等产业的发展产生了深刻的影响。,三、医药商业,医药商业在医药行业中是一种特殊的业务形态，其实和商业的联系更为紧密，当前我国医药商业模式主要有调拨、代理、快批、快配等，利润来源有二：药品进销差价和配送费用

15、，且以进销差价为主。因此获利的根本在于规模、周转率、费用控制以及是否能够快速推出符合市场需要的业务模式。由于药品几乎均须通过医药商业企业才能到达销售终端（包括大型医院、基层医疗机构、药店等），所以市场的扩容必然带来医药商业整体的增长。在目前医疗体制改革需要重新建立医药商业的流通模式的大背景下，大型的医药商业企业都有很大的发展空间。除了国药控股和九州通在全国布局以外，划省而治的局面初步形成，各省的龙头企业未来将专注于省内资源的整合，而弱势的企业是选择被本省企业吞并还是引入外来企业将影响未来的竞争格局。新医改背景下，压缩基本药物（普通药品）的流通环节是必然，商业企业的进销差价利润面临考验。大型医药

16、商业龙头企业如国药股份、一致药业及上海医药等基本垄断了高毛利率的进口药、合资药和国产品牌药的总代理总经销资源，进销差价利润基本不在政府管控范围之内。而小型医药商业企业以底价打包销售普药为主，依赖流通环节层层加价来生存，基本药物零差率将极大地削减其进销差价利润空间。且在以医药商业为主业的上市公司中，国药股份、一致药业和上海医药占据国内医药消费最大的三个市场，虽然地域内竞争激烈，但是由于市场间大，背后还有集团的支持，因此生存压力不大。南京医药目前占据了三省市场，在江苏市场已经有了垄断性的地位，而且在市场创新方面一直走在前列。虽然目前还在消化前期快速扩张时期的业务，但是随着内部整合完毕，费用率的逐步

17、降低将有效的提高公司的盈利能力。目前最低的市销率水平也增加了公司的吸引力。,四、医疗器械,医疗器械应该是在医疗体制改革中受益最为明确的子行业，大量的基层医疗机构的建设需要配备各种医疗器械，但是我们应该看到目前国内医疗器械的生产水平还不高，医疗器械设计更多的是使用物理原理而不是化学原理，我国在精密仪器设计制造的整体水平就远落后于国际水平，所以在高端的医疗器械上还无法于国际医疗器械巨头竞争。在中低端市场，目前国内有上万家医疗器械生产企业，比药品生产企业还要多，竞争的激烈程度有过之而无不及。在需求端，目前医疗器械基本上面对医院市场，通过招标的形式采购，医院或者当地政府对医疗器械的采购有较大的决定权，

18、并在一定程度上有垄断优势，因此医疗器械生企业的盈利前景并不乐观。在上市公司中，只有三家是完全的医疗器械生产企业，,驱动因素一：政府投入促进的国内需求增长是行业增长的主要动力,在我国医药工业总产值中，内需部分贡献接近90%，所以国内需求增长是行业增长的主要动力，在加强社会保障，启动新医改的大背景下，政府投入对国内需求的促进作用至关重要。,驱动因素二：医保体系建设催动药品市场扩容,短期内医保体系完善对支付能力的影响程度大于收入变化的影响程度。,新农村改革,中国城市化率不断提高。农村医疗保险覆盖率快速提高，保障金额也不断提高。,医疗保险全面覆盖和居民保健意识提高,城镇职工医疗保险2010年将覆盖10

19、0%人口，城市居民医疗保险刚刚起步，2010年覆盖90%人口。居民保健意识提高也是重要因素。,增长驱动因素三：经济快速增长和人口,中国经济快速增长。中国是发展中国家最快进入老龄化社会的国家，预计2010年65岁以上老年人比例达到8.4%，2040年65岁以上老年人比例达到22%。,驱动因素四：中国成为全球最大的研发和外包生产基地,欧美药企研发外包和生产外包增长很快，2010年全球合同外包市场超过500亿美元，临床前合同外包市场约为160亿美元。例如辉瑞正在将其生产的30%转移至低成本地区。中国研发外包快速增长，2007年规模1.8亿美元，预计2012年将超过7.7亿美元，中国目前有200多家研

20、发外包企业，其中规模最大的是药明康德。,驱动因素五：中国医药卫生费用占GDP比重处于世界底端,和发达国家和同类发展中国家相比，中国医药卫生费用占GDP比重处于世界底端。,医药制造业核心财务数据,2009 年1-2 月医药制造业实现营业收入、利润总额分别为1117.6 亿、103.0 亿，同比增长16.35%、9.07%；毛利率略增（09 年31.92%，08 年31.67%），销售利润率略增（09 年9.22%，08 年9.01%）。从细分行业来看：2009 年1-2 月化学原料药营业收入同比减少2.45%，利润总额同比减少7.69%；化学药制剂营业收入同比增加19.27%，利润总额同比增加1

21、7.01%；中成药营业收入同比增加19.37%，利润总额同比增加18.22%；生物制药营业收入同比增加10.04%，利润总额同比增加32.98%。,行业内生性运营良好,子行业表现不一样,医药上市公司：20091Q收入增速放缓，但保持效益型增长,在下游消费品行业中，医药制造业利润总额增幅位列第二位09 年1-2 月医药制造业表现持续较好：利润总额增速达到19.07%，在11 个下游消费品行业中位列第二。,子行业利润总额占比,从2009 年1-2 月医药制造业利润总额的子行业占比来看：化学药品原料制造由去年同期的19%降至15%，化学药品制剂制造由去年同期的1%降至39%，中成药制造维持在20%的

22、水平，生物、生物制品的制造由去年同期的10%增长至12%。,从净利润增量角度来看：化学制剂、中药、生物药、医药商业分别贡献了 4、3、0.8、0.49 亿增量，从增速角度看：排序为生物药、化学制剂、中药、医疗器械、医药商业、原料药。,小结：,化学原料药、化学制剂、生物制品行业去库存化最为明显分子行业情况来看，截止2009 年2 月，化学原料药行业销售收入负增长，存货增速仅为3.09%；化学制剂和生物制品行业销售收入增速分别为10.04%、19.27%，分别低于31.75%、27.52%的库存增速；中成药行业和医疗器械行业基本平稳，中药饮片行业销售收入出现大幅增长，行业生产销售形势较好。,VA,

23、截止2009 年4 月，VA 出口量仍在底部，出口价格也有所下滑。从产量数据（截止2008 年底）来看，VA 价格高点出现在2008 年第三季度，但产量同时开始明显下滑，生产企业和经销商以消化库存为主，从供需情况来看，截止2009 年4 月，VA 需求还未出现明显回升，供给自2008 年第三季度开始下滑，但出口价格仍在下降，表明供需还未平衡。,VB2,VB2 的价格高点出现在2007 年第三季度，随后急剧下跌，但2008 年前三季度产量仍持续上升，第四季度大幅下降，行业供给过剩情况较为明显；VB2 需求仍在底部，供给大幅增加，价格处于底部，尚未看到复苏迹象；VB2的出口量略有回升，但出口价格仍

24、在下滑，总体来看，价量仍在底部.,对于维生素 B2 和维生素B5 这两个小品种来说，虽然国内企业也占据了较大的市场份额，但是由于下游需求不稳定，国内企业的议价能力较差，所以无法获得较好的毛利率水平。,VC,VC 出口量有所下滑，价格仍在高位且保持平稳。VC 价格自2007 年第二季度以来出现明显上升，目前仍保持高位，但产量自2008 年才开始明显放大，供给状况目前较为稳定；VC 需求处于高位，供给保持稳定，价格仍处于高位，表明当前供需基本处于平衡状态,VC,维生素C 在经历了两轮产能扩张和价格战后，目前已经形成了稳定的竞争格局，国内的5 大生产企业占据了80%的全球市场份额，5 大生产企业通过

25、之间多年形成的默契联合限产保价，过剩的产能排斥外来者的加入。下游主要针对医药行业和食品行业，需求较为刚性，这些因素保证了企业的价格和盈利水平，5 家之间竞争能力的势均力敌也限制了企业之间的竞争，预计产品的价格将保持稳定，未来毛利率水平将会随着环保等成本因素的上升有所收窄。,对于维生素 A 和维生素E 来说，目前也形成了四家企业掌控市场的局面，但是相对于维生素C，由于有巴斯夫和帝斯曼两家国际维生素巨头的存在使得企业之间的利益平衡相对较难，而且这两种维生素主要针对饲料市场，市场的波动较大，不利于稳定市场参与者的预期。为了从国外企业手中抢占市场，国内企业有扩产的可能，产能扩张有可能形成新的价格战。,

26、VE,自5 月以来，原料药产品维生素E（简称VE）出口价格有走高的的趋势，国内主要生产企业浙江医药、新和成受到市场关注，我们对于VE 市场趋势的判断及对相关上市公司盈利预测如下：,VE,VE 价格虽有所下滑，但出口量已经触底明显回升。从产量数据（截止2008 年底）来看，VE 价格高点出现在2008 年第三、四季度，但产量同时开始连续两个季度下滑，生产企业和经销商以消化库存为主。从供需情况来看，截止2009 年4 月，VE 需求已触底反弹，供给自2008 年第三季度开始下滑，将是几种主要大宗原料药中最早达到供需平衡的品种。,密切关注大宗原料药趋势性机会根据上文分析，我们判断几种主要大宗原料药产

27、品中，VE 价格可能在三季度率先反弹，上市公司中，VE 分别占新和成和浙江医药销售收入的62%和74%（2008 年年报），占毛利的74%和80%，是公司最主要的收入和利润来源。建议密切关注VE 价格变化趋势。,化药制剂领域中高端刚性，终端需求高速增长的产品,抗肿瘤药物中的大部分药品，和神经系统药物中的吸入性麻醉剂、麻醉镇痛药、精神分裂症、抗癫痫药物都是属于高端刚性，终端需求高速增长的产品，这种趋势不会受到政府未来的医疗政策的影响。人福科技、华东医药、恒瑞医药、恩华药业是我们在这一领域看好的品种。,3.5 中药中需求弹性大，受益于基本药物目录的产品,预计于近期出台的基本药物目录对医药生产企业是

28、一把双刃剑，进入基本药物的药品需求得到提升，价格降低的预期也同时存在。我们认为，基本药物目录的出台，受益最大的是需求弹性较大而价格下降幅度小的产品。从价格角度来说，我们认为中药独家品种是受降价影响最小的品种，原因在于：（1）政府对中药行业的扶持态度明显，中药在此次医改中被提到了一个很高的地位，而国务院于5 月7 日下发的国务院关于扶持和促进中医药事业发展的若干意见中明确提到要中西医并重。（2）从历次药品降价来看，中药的降价力度远低于西药。（3）独家产品的价格构成保密度较高，同时，不同品位的中药材价格差别很大，成本核定较西药难度大。从需求角度看，需求受拉动较大的品种主要具有以下特质中的一种或几种

29、：（1）独家或生产厂家较少，从而能够占据全部或较大的市场增量。（2）竞争品未进基本药物目录，从而抢占其市场份额。（3）具有滋补保健特质的产品，该类产品需求的价格弹性较大，将会有持续的需求放大。（4）具有可储备性的常用药品，在短期内需求将会放大。而对于生产企业来讲，受益的程度需要看产品在公司收入和利润所占的份额。占比较高的中药独家品种进入基本药物目录对公司产生的积极影响最大。天士力、中新药业、千金药业、沃华医药、益佰制药、东阿阿胶可能是在基本药物目录中受益较大的几个品种，而康美药业的中药饮片进入基本药物目录也将受到明确拉动。,从近几年新农合和城镇居民基本医疗保险推行的情况看，随着覆盖面提高和基层

30、医疗机构数量增长，乡镇卫生院、社区卫生服务中心的诊疗人次和入院人数明显增长，拉动药品消费效果明显。从终端数据看，近几年药品市场终端变化来看，社区和第三终端份额正逐步提高，2008 年第三终端药品市场达到784 亿元，同比增长17.6%，社区药品市场规模达到135亿元，同比增长31.8%。预计随着基层医疗保险覆盖面提高和基层医疗机构数量增长，基本药物的使用将呈现明显增长。,从疾病发病率情况推算，在农村，高血压、胃肠炎、类风湿性关节炎、椎间盘疾病、脑血管病、慢性阻塞肺病等慢性病发病率较高，在城市，除以上疾病外，糖尿病的发病率也较高。因此，预计基本药物制度推广之后，这些疾病领域的药品消费受益程度更大

31、。,2.4.1 高端刚性在实际上在抗肿瘤等领域，最有效的药物往往是高价药，也是需求增长最快的药物，利妥昔单抗、吉非替尼等产品是抗肿瘤药里价格很高，但却又是这几年增速最快的产品（参见我们前期的深度报告20090518 行业研究-医院终端西药数据研究-神经系统、肿瘤用药高速增长，细分类别亮点众多），这些产品都没有进入医保目录，没有政府投入的扶持，但刚性的需求仍然推动其高速增长。政府政策的变化不会引起高端刚性产品的消费变化，医疗保险体现的完善还会拉动高端刚性产品的增长，我们继续看好神经系统药物、抗肿瘤、心血管药物里面疗效突出的新产品；而处于高端，但使用弹性比较大的辅助性品种则有可能受到政策的冲击,2

32、.4.2 低端弹性在这里首先需要澄清的是：低端低毛利率，例如白云山的复方丹参片50片的最高零售价为6.4 元，每片价格仅为0.128 元，处于心脑血管药物的低端，但该产品的毛利率一直在60%以上，其盈利能力并不弱。目前基本药物目录还未公布，国家制定基本药物目录的原则是：“基本药物应该是同类药物中最具代表性的药物，与同类药物比，他具有疗效好，不良反应小，质量好且稳定，价格合理，使用方便等特点，应该是治疗某中疾病的首选药物。从这里看，基本药物目录中药品并不等于是廉价药，但根据所有基本药物目录的产品都是医保目录中产品这一原则来看，基本药物目录中的产品大部分处于低端也是可以预期的。低端产品如果需求相对

33、刚性，那么进不进目录对其影响不大，如青霉素，进不进基本药物目录，相信需求不会有大的变化；而如果需求弹性，那么进入基本药物目录后作为一种可选消费有可能会有很大的拉动，这种拉动会体现在：1、对于有滋补特性的中药如果能进基本药物目录，弹性需求会明显体现；2、常见病药品家庭储备的需求集中体现；3、替代未进入基本药物目录的同类产品的市场。,3.7 热点频出、潜力巨大的疫苗行业,疫苗行业一直是我们最为看好的子行业之一。从治疗转向预防一直是医疗卫生行业的目标之一。此次医改中，公共卫生体系的建设也是重要的组成部分。近期来，甲型H1N1 流感的流行给流感疫苗市场带来了新的机会。华兰生物、天坛生物、科兴生物等公司

34、已经拿到毒株，进行甲型流感疫苗的研制工作，政府目前计划的储备规模已达1300 万人份，如果流感进一步蔓延，市场需求可能还将大幅增加。此次流感大流行对于疫苗市场的影响并不仅仅是带来短期的市场需求，对人类的预防意识提高起到了很大的增强作用，将会提升疫苗的潜在需求。,卫生部启动的为15 岁以下人群补种乙肝疫苗项目则是计划内疫苗市场扩容的一个组成部分，将使计划内乙肝疫苗市场规模增长140%以上。,未来免疫规划的继续扩容将给计划内疫苗市场迅速增长，而传染疾病的流行使得人类预防意识增强，将推动计划外疫苗市场进一步发展。天坛生物是计划内疫苗垄断者中生集团在资本市场上的唯一平台，其主要品种麻腮风三联、无细胞百

35、白破、甲肝、乙脑等均新进入了国家免疫规划，乙肝疫苗市场也受益于此次补种项目，是疫苗领域的首选投资标的。其次建议关注长春高新艾滋病疫苗的研究进展以及华兰生物在疫苗领域的发展。,附：医药行业：基本药物目录正式启动,卫生部、国家发改委等九部委于2009年8月17号晚上联合发布了关于建立国家基本药物制度的实施意见和国家基本药物目录管理办法（暂行），随后卫生部公布了基层医疗卫生机构配备使用的国家基本药物目录（2009版），基本药物制度正式启动。2009年版的国家基本药物目录，包括基层医疗卫生机构配备使用和其他医疗机构配备使用两个部分。已先期公布的国家基本药物目录（基层医疗卫生机构配备使用部分）（2009

36、版），共包括205种化学及生物药品、102种中成药，共计307种药品，中药饮片部分将颁布国家标准的中药饮片全部纳入了基本药物目录。另外之前受到争议的中药注射剂顺利入选基本药物目录。国家基本药物目录（其他部分）是目录基层部分的扩展，将配合公立医院改革试点尽快制定出台。报销方面：将基本药物全部纳入基本医疗保障药品目录，报销比例明显高于非基本药物，降低个人自付比例，用经济手段引导广大群众首先使用基本药物。,从发布的关于建立国家基本药物制度的实施意见以及国家基本药物目录管理办法（暂行）的内容来看，在基本药物遴选、生产、流通、使用、定价、报销等关键环节的实施方案上与之前公布的方案差别不大。国家基本药物目

37、录（基层医疗卫生机构配备使用部分）（2009版）第一部分 化学药品和生物制品.doc国家基本药物目录（基层医疗卫生机构配备使用部分）（2009版）第二部分中成药.doc国家基本药物目录（基层医疗卫生机构配备使用部分）（2009版）第三部分 中药饮片.doc国家基本药物目录（基层医疗卫生机构配备使用部分）（2009版）索引.doc国家基本药物目录（基层医疗卫生机构配备使用部分）（2009版）说明.doc,推动医药商业集中：基本药物实施统一配送，相关机遇更多落在大型商业企业身上，这将在基础用药市场引起结构性变化，导致该市场中小商业公司的被动整合，利于市场集中度提升。拥有全国性网络的国药控股（国药股

38、份、一致药业）以及地方性龙头企业如上海医药、南京医药、广州药业等获得更多区域市场整合机遇。综合药厂在化学制剂领域体现优势：从公布的基本药物目录看，最终进入目录的化学制剂以低端基础用药为主，大型综合型制药企业有规模化和综合化优势，能获得更多的产品机遇，这类企业有华北制药、哈药、东北药、丽珠集团等。但相关品种在招标环节仍然要面临一定的竞争。生物制药关注计划疫苗：意见补充说明指出进入目录的胰岛素只是动物胰岛素，徐州万邦（复星医药）作为最大的动物胰岛素生产企业将受到拉动，而对生产人胰岛素的通化东宝无实质影响。纳入国家免疫规划的疫苗被列入基本药物目录，中生集团作为国内最大的计划疫苗供应企业，其旗下的天坛

39、生物将有所获益。中药品牌品种：在几经修改后，中药被大幅削减到102 种，很多产品未能进入目录。目录中仍然收录了一些的独家品种，以及部分上市公司具备市场份额优势的品种，我们在图表2中进行了收集整理。依靠品牌优势和产品独占优势，云南白药、天士力、马应龙以及千金药业等企业将有获益空间。而同仁堂、三九医药、中新药业、广州药业、白云山等企业进入目录的品种众多，也面临发展机会。,1、大型医药商业将受优先受益于集中度的提升。基层医疗机构所具备的网点多、单点用量少，总体销量大等特点，对医药商业企业的经营规模和配送能力提出了非常高的要求，同时也为我国的大型医药商业企业凭借其自身所拥有的规模优势和强大的配送能力实

40、现经营规模的快速扩张提供了可能，从而使得医药商业在新医改背景中率先实现产业集中度的提升，相关的受益企业如南京医药、上海医药、一致药业、国药股份等。2、拥有独家品种进入基本药物目录的医药工业企业将拥有更多的发展空间。进入基本药物目录是医药工业企业未来进入社区卫生医疗机构、县医院以及乡镇卫生院等第三终端的通行证，随着终端销量的逐步下移，未来销售面临着大幅提升的历史性机遇。不过，由于国家对基本药物的限价，随之而来的产品降价问题则将对企业产生重大影响。独家产品由于缺乏相同品种的竞争，其潜在的降价威胁要远小于其他品种，我们预计进入基本药物目录后，其销量的提升幅度将大于价格的下调幅度，从而有力的提升相关上

41、市公司的竞争实力。在相关的受益公司中，中药企业的比例要明显高于西药企业，具体公司如下：云南白药、三九医药、广州药业、金陵药业、中新药业、千金药业、马应龙、美罗药业、太龙药业、天士力、同仁堂、中恒集团、人福科技和新华制药等,3、地方普药生产企业将面临着新的发展机遇。对于基本药物中的普药而言，由于生产企业众多，经过市场竞争和政府限价的双重约束后，必然面临产品单价低和毛利率水平低的局面，企业必须通过扩大市场份额，以获得更大的销量，从而在竞争中壮大自己，否则其最终的结局必然是被市场所淘汰。不过，由于基本药物目录由各省市自治区单独进行招标并在最高限价内单独定价，这就给了地方政府足够的空间，我们认为从维护

42、地方经济利益的角度出发，各地区的普药龙头必然是本地区政府优先扶持的对象，从而获得更多的发展空间，具体的受益企业如丰原药业、西南药业等。4、中药饮片龙头将从中受益。文件规定，颁布国家标准的中药饮片为国家基本药物，国家另有规定的除外，这对于中药饮片的龙头企业如康美药业等，无疑又将面临新的市场机遇。,中药部分,初步筛选基本药物目录药品，有独家产品进入基本药物目录的相关上市公司有13家，其中中药相关企业12家，化药相关企业1家，其中天士力的复方丹参滴丸与中恒集团的注射用血栓通（冻干）均为剂型独家。在13家企业中，相关药品占公司医药工业收入比在50%以上的包括千金药业、天士力、马应龙、中恒集团、云南白药

43、。,本次基本药物目录 307 个品种涉及十余家医药上市公司，各个公司受益程度不一，我们结合占公司营业收入比率、占公司医药工业业务收入比率、占公司毛利比率几个指标，及是否为独家品种，产品是否具有较大弹性等因素，我们将受益公司分为几个层次：1、将明显受益的：康美药业、云南白药、千金药业、中恒集团、马应龙、金陵药业、中新药业、双鹤药业；2、将有限受益的：天士力、广州药业、三九医药、人福科技、康恩贝；3、受益不明显或者不确定性较大的：复星医药、同仁堂、白云山、昆明制药。其中康美药业、云南白药的进入品种超过了原来市场预期，值得重点投资，而原来市场预期进入而未进入的心可舒等品种有可能对相关公司带来负面影响

44、。需要指出的是：相关公司的受益还依赖于政府对基本药物目录制度的推进速度，同时本次未进国家基本药物目录（基层目录）（2009 版）的产品仍然有可能在今后进入国家基本药物目录（其他部分），因而未来还需要密切跟踪公司相关政策的变化。,国家标准中药饮片全部进入基本药物目录，康美药业最为受益,国家标准中药饮片包括2005 年版药典、卫生部颁标准、国家药监局颁标准，共500 多种，涵盖了绝大多数常用中药饮片。中药饮片的基本药物管理暂按国务院有关部门关于中药饮片定价、采购、配送、使用和基本医疗保险给付等政策规定执行。定价：除上海外，其他省市都不限制价格。主要因为中药饮片是农副产品，价格受季节性影响较大，若政

45、府统一定价，可能出现在某些时段，中药饮片的收购价格高于最高零售价，这显然是与市场不相符的，也违背了政策制定时的初衷。采购和配送：由于中药饮片储存期短，销售具有地域性，大部分地区未实现中药饮片的统一采购和配送，采购主要由医院自行组织，由企业自行配送或委托物流配送。报销：中药饮片进入基本药物目录，报销比例上升。康美药业是中药饮片行业龙头企业，中药饮片品种齐全，有物流配送中心。中药饮片进入基本药物目录，康美药业最为受益。,医药行业有四大投资主题：1、政策受益：疫苗龙头天坛生物和华兰生物将受益于新医改扩大计划免疫、政府采购疫苗快速增长。独家品牌中药东阿阿胶、天士力和云南白药等受益于进入基本药物目录以后

46、在基层医疗的政府采购大幅增长，其出厂价并无下降之忧。区域性商业龙头国药股份、一致药业和上海医药等将受益于基本药物集中配送，复星医药参股国药控股47.04%间接受益。康美药业受益于中药饮片进入基本药物目录和饮片行业GMP 认证、内部洗牌和集中度提升。2、战略转型：东阿阿胶成功实现营销转型，未来盈利持续快速增长趋势明确。天药股份8 月份左右新董事长上任，公司将在整合全球皮质激素市场中获得净利润快速增长。华北制药产业化基因重组人血白蛋白，转型为基因重组生物药，2010 年盈利能力和估值水平同步提升。3、立足创新、估值水平提升：新医改政策导向下，后上市仿制药从低定价，获批越来越艰难。恒瑞医药是我国小分子化学药的领跑者，云南白药、天士力、康缘药业和东阿阿胶是现代中药创制、升级换代的杰出代表，其主导产品定价和政府采购享受政策扶持是必然。4、资产注入：上海医药和上实医药将在09 年6 月30 日之前出台解决关联交易的资产重组方案，现代制药与大股东上海医工院有资产重组预期。,认真过好每一天!,