军工行业投资策略报告：“短板”亦机遇“空间”皆助力1219.ppt

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1、,0,1,“短板”亦机遇，“空间”皆助力：,中航证券金融研究所于静证券执业证书号：电话：邮箱：,军工行业 2013 年度投资策略报告行业分类：军工 2012 年 12 月 15 日,投资要点：,国防军工行业评级基础数据上证指数总市值（亿元）流通 A 股市值（亿元）PEPBROE资产负债率近一年行业表现,中性2150.632072.181255.1645.02.05.76%64.83%,国防力量的强化仍是大趋势。中国周边围绕着“台独”问题，中印边境争端、中日钓鱼岛争端、朝核危机以及南海争端等事件，未来都将有可能引发地区性的局部冲突或战争。美国“重返亚太”战略成为周边局势复杂化的主要导火线，未来中

2、国来自南海、东海周边海域压力更为骤增。保家护国的压力将对国防建设提出更高需求。“短板”亦机遇：国防现代化建设装备升级，比较明显的短板来自军用大运以及航空发动机。远程投送能力不能弥补，空军依然还达不到战略空军的层次。我们预测未来我国列装军用大运的支出将超过 500亿元。航空发动机技术水平反映出一个国家科研基础和工业实力。我国在这个领域一直有所缺失。随着航空发动机国家科技重大专项的实施，将投入至少 1000 亿元支持国产航空发动机的自主研发与制造，这,15.00%,成交金额,国防军工,上证综合指数,4500,也将成为国家重大专项投入最多的项目。,10.00%,4000,5.00%0.00%-5.0

3、0%-10.00%-15.00%-20.00%-25.00%-30.00%-35.00%,350030002500200015001000500,“空间”皆助力：北斗卫星导航产业在政策助力下，军民空间正待爆发。北斗导航系统已经列入国家中长期科学和技术发展规划纲要中十六项重大科技专项之一，同时又被作为国家战略新兴产业 20 个重大工程之一来重点扶持。国防需求对于北斗系统最为迫切，随着军队信息化建设的推进，我们预测军用导航市场能达到 100 亿-150 亿元规模。,11-06 11-07 11-08 11-09 11-10 11-11 11-12 12-01 12-02 12-03 12-04 1

4、2-05 12-062013 年年度投资策略：军工上市公司军品业务在国防信息化建设带动下增长较为稳定，目前大部分上市公司新拓展的民品业务远未形成有效的市场竞争效应，业绩的爆发短期较难以实现。尽管如此，国防军工作为国家战略性产业，国防体制改革、军工资产整合拉动军工企业内生以及外延式增长趋势明显；中期看新型武器装备大规模列装升级、新战略性产业空间爆发所带来的业绩大幅提升，将在“十二五”期间可以实现，关注“短板”产业带来的投资机会，重点关注中国卫星、西飞国际、航空动力。短期看，资产注入预期以及热点主题将持续支撑行业高估值，重点关注中航电子、中航精机。请务必阅读正文后的免责条款部分,股市有风险,入市须

5、谨慎,联系地址：深圳市深南大道3024号航空大厦29楼公司网址：联系电话：0755-83692635,中航证券金融研究所发布,证券研究报告,传真：0755-83688539,2,军工行业 2013 年度投资策略报告目录一、国防力量的强化仍是大趋势.41.1 国防军费支出持续增长，仍有提升空间.41.2 国防信息化发展是国防现代化发展的核心.5二、信息化装备升级背景下关注两大投资主线：.82.1 短板”亦机遇：.82.1.1 大飞机平台：能力待跨越.82.1.2 航空发动机：瓶颈待突破.122.2“空间”皆助力：.132.2.1 卫星导航：政策助力，军民空间待爆发.13三、投资策略与重点公司推荐

6、.173.1 2013 年投资策略.173.2 重点推荐公司.19,中航证券金融研究所发布,证券研究报告,请务必阅读正文之后的免责声明部分,3,军工行业 2013 年度投资策略报告图表目录图表 1：2012 年全球军费总量略有缩减（%）.4图表 2：国防开支占 GDP 比例较低（%）.4图表 3：国防支出增速较为平稳.5图表 4：财政支出比重呈下降趋势.5图表 5：信息化作战模式：.6图表 6：未来信息化部队装备体系.6图表 7:未来国防信息化发展主要技术方向.7图表 8:目前我国军种能力以及主战装备需求.8图表 9:C919 大飞机项目.9图表 10：俄罗斯伊尔 76 大型运输机.11图表

7、11：国产运 8 机型.11图表 12:大飞机以及发动机产业链.12图表 13:我国主要航空发动机型号以及研制企业.13图表 14：卫星产业链主要包括导航卫星、地面台站、用户设备三部分组成.14图表 15:卫星产业链.15图表 16:空域监管系统等北斗导航应用空间广阔.17图表 17：国防军工行业 vs.战略新兴产业 估值.18图表 18：2009.1-2012.12 国防军工指数走势略强于大盘（2009.1-2012.12）.错误！未定义书签。图表 19：国防军工指数走势弱于大盘（2012.1-2012.12）.17,中航证券金融研究所发布,证券研究报告,请务必阅读正文之后的免责声明部分,4

8、,军工行业 2013 年度投资策略报告一、国防力量的强化仍是大趋势我国周边围绕着“台独”问题，中印边境争端、中日钓鱼岛争端、朝核危机以及南海争端等事件，未来都将有可能引发地区性的局部冲突或战争。南海及南沙群岛所富含战略自然资源，这也进一步激化与周边各国的主权争端，南沙群岛是中国海上贸易以及国内资源供应的主要通道，对于国家的战略安全意义重大。美国“重返亚太”战略是周边局势复杂化的主要导火线，2012 年中国周边海域包括南海、东海的压力更是骤增。周边国家越南、菲律宾、日本在美国的煽动或支持下，相继在南沙、黄岩岛、钓鱼岛向中国发起挑衅，必将引起国家长期重视，保家护国的压力与责任将对国防建设提出更高的

9、需求。1.1 国防军费支出持续增长，仍有提升空间据瑞典斯德哥尔摩国际和平研究所(SIPRI)17 日发表的世界军费开支报告，2011 年世界军费开支比 2010 年增加了 0.3%。金融危机的影响下，欧美国家的国防预算整体有所缩减，2011 年美国的军备开支为 7110 亿美元，比前一年减少 1.2%，但仍然占全球军费的 41%，位居第一位。英国、法国以及德国分别缩减 0.4%、1.4%以及 3.5%。美国实施重返亚太战略，进一步加剧了周边国际局势区域复杂性，印度、日本、菲律宾以及越南等亚洲国家相继提升军备开支。,图表 1：2012 年全球军费总量略有缩减（%）10%,2011,图表 2：国防

10、开支占 GDP 比例较低（%）,20128%6%4%2%0%,全球,美国,欧元区,日本,中国,俄罗斯,印度,巴西,-2%,数据来源：wind，中航证券金融研究所,数据来源：DOD，中航证券金融研究所,90 年代前，国际安全环境相对有利，国家主要集中力量发展经济，坚持以发展经济为先，经济实力允许范围为第一考虑因素。90 年代开始国际局势发展变化，随着国家总体实力的不断跃升，保证国家海外资源以及公民安全，维持国防安全战略需求在不断提高。国家从海湾战争，以及后续的台海危机中认识到了军事变革的必要性。自 94 年开始大幅增加资金国防投入，到 2009 年总额增长了 9 倍，国防支出恢复性增长年均 15

11、%。2011 年我国国防支出约 930 亿美元，GDP 占比为 1.28%,远低于美国（4.8%）、俄罗斯（4%）,中航证券金融研究所发布,证券研究报告,请务必阅读正文之后的免责声明部分,5,军工行业 2013 年度投资策略报告英国（2.7%）以及法国(2.3%)等主要军事国家水平，仅为美国的 13%。亚洲国家中印度 2012 年国防预算约为 390 美元，同比增长 17.6%，武器装备采购占比超过 40%。尽管 2012 年中国国防费预算为 6702.74 亿元人民币，但比上年增长 11.2。较前一年略有下降。十二五”期间，国家 GDP 增速将保持在 7%左右，我们认为国防开支如若增至 GD

12、P 的 2.5%水平，仍低于世界主要经济体国家的平均值，未来五年我国国防开支将有望保持年复合增长 13%-15%的水平。欧美国家用于武器装备研发和采购的费用占国防支出的比例通常超过 40%以上，我国军费开支的构成中，装备支出只占军费比例约 1/3 左右。全球正经历新国防军事变革，信息化武器装备是战斗能力提升的关键，一直以来美国发展全球远程投送、精确打击、信息化网络战等领先的军事能力，都源自强大的军费支出支持。我国对于新型信息化装备需求不断提高，装备支出仍有提升空间。,图表 3：国防支出增速较为平稳7000,40%,图表 4：财政支出比重呈下降趋势,60005000,国防军费支出,国防支出同比增

13、速,30%20%,20%18%16%,国防支出占财政支出比重,40003000,10%,14%12%,200010000,1978 1981 1984 1987 1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011,0%-10%-20%,10%8%6%4%,数据来源：wind，中航证券金融研究所,数据来源：wind，中航证券金融研究所,1.2 国防信息化发展是国防现代化发展的核心信息技术成为军队战斗力提升的倍增器。信息技术已经成为国防科技跨越发展强大驱动力，建设信息化军队，打赢信息化战争的需要，必须以武器装备的信息化发展为牵引。各国军队的机械化装备不断地向信息化装备过

14、渡，机械化战争加速向信息化战争转变。,中航证券金融研究所发布,证券研究报告,请务必阅读正文之后的免责声明部分,6,军工行业 2013 年度投资策略报告图表 5：信息化作战模式：,令兵器时代主要选择的目标和作战的主要方面，具体包括不对的设施和人,热兵器时代的主要选择目标，主要有公路、铁路、空中航线、机场、港口、各种管道，以及部队的各种设施,野战部队环个体群环基础结构环有机必需品环指导领导环信息化战争在五个环上任意选择目标，形成对地方系统的整体打击能力，获取最佳作战效果数据来源：国防科技，中航证券金融研究所图表 6：未来信息化部队装备体系信息化部队装备体系,主战装备,电子信息装备,综合保障装备,新

15、概念武器装备,压制武器,单兵武器,装甲武器,反坦克武器,野战防空武器,空中突击武器,指挥控制装备,侦察气象测地装备,通信装备,信息攻防装备,工程装备,防化装备,通用车辆装备,后装保障装备,训练保障装备,天基武器,光电对抗设备,战场智能机器人,数据来源：国防科技，中航证券金融研究所我国在信息化过程中要吸取前苏联的经验教训，关注以信息技术为核心的技术革命，要重视隐身、夜视、精确制导、C3I 和电子战等高技术装备的发展，不能停留在机械化时代。大量装备核武器、航母、核潜艇、飞机和坦克等平台，片面强调装备数量以及规模将不能适应现代常规战争的需求。信息化武器装备主要包括 C4IsR 综合电子信息系统、信息

16、化杀伤装备，功能上覆盖信息获取、信息处理、信息传输和指挥控制 4 个分系统，精确制导、信息站武器以及无人机等新概念武器装备将得到重点发展。在科索沃战争和伊拉克战争中，美军战场上的胜利主要得益于分布在陆海空天电五维战场的 C4ISR 系统的有序运行。目前，各主要大国都在构建自己的 C4ISR 系统，我国也在讯息推进搭建三军一体、信息共享的 C4IsR 系统，综合电子信息系统得突破将带动其他方面信息化建设的快速发展。十八大报告中也提出“高度关注海洋、太空、网络空间安全”。我国从陆地疆界为主的国防战略，拓展到陆、海、空、天、电、五位一体多维空间。制海权、制空权、制信息权成为战争胜负的决定因素。,中航

17、证券金融研究所发布,证券研究报告,请务必阅读正文之后的免责声明部分,7,军工行业 2013 年度投资策略报告我们认为未来军队作战模式将会以这三大空间战的需求为导向，重点拓展 3 个领域的战斗能力：1、信息能力 2、太空航天技术以及武器装备能力 3、“蓝海”远洋作战能力。未来国防信息化建设重点在于研发建造信息系统、隐身武器装备、无人作战系统、巡航导弹和精确制导武器等高端装备，注重预警能力和远程精确打击能力。图表 7:未来国防信息化发展主要技术方向,信息化技术电子对抗电子军务相关技术。信息战技术信息火力侦察网络战相关技术敌我识别技术精确制导与精确定位军用机器人技术军用无线射频识别（RFID）技术军

18、用人工智能相关技术军用模拟作战装备相关技术军用软件与军用网络测评与测试技术军用物质与装备调度的相关技术自主产权军用数据库的管理技术,技术应用削弱或破坏敌方而同时又保护己方的这种能力，为掌握战场主动权，夺取战役、战斗的胜利创造有利条件。随着电子技术在军事上的广泛应用，电子对抗将成为对抗敌方自动化指挥系统和武器控制系统的重要手段。和平时期就是军队基本建设，后勤保障，以及训练包括陆、海、空、天电五维战场信息战以及城市信息战。是以火力袭击的方法，迫敌或诱敌还击，以暴露其火力配系，从而判明其兵力部署、阵地编成等情况。相通于民用网络技术，包括网络高可靠性，军事网络高抗毁能力，以及在战争环境下的抗毁能力，以

19、及网络高检测能力。敌我识别技术是在战争中正确的自动区分敌我目标。由于缺少一套合适的敌我识别系统而造成己方伤亡已经成为现代战争中的一个突出问题。包括全球定位系统技术（如俄罗斯的太空定位系统，北斗定位系统之间的数据转换，如以色列的定点清除。如中国的 863 计划，包括太空机器人，空中，陆地，水面，水底的机器人。是一种无线通信技术，可通过无线电讯号识别特定目标并读写相关数据，而无需识别系统与特定目标之间建立机械或光学接触，可运用于军备物质运输等。无人机就是军用人工智能在空中无人机上的发展，通过各种决策发射机在武器装备。用于低消耗条件下训练出较强作战技能部队武器装备系统尤其是其控制系统大量采用了各类微

20、处理器及相应的控制软件,软件及软件密集系统的广泛使用,大大提高了武器装备的性能,使其作战效能倍增,改变了作战模式包括战时物质与装备运输道路的路径优化，油料配送的准确定位，战场远程求助的信息资料等数据库在国内是比较弱项，军用数据库自由知识产权的更是寥寥无几.,数据来源：中航证券金融研究所目前机械化武器平台在信息化战争中作用不可替代，进入装备升级密集期。我国国防信息化建设极为迅速，军队已经部署了一系列威力强大的现代化装备，包括性能先进的四代战斗机、新型综合防控系统以及大量常规弹道导弹。力量投送以及机动突击等领域装备投入受到重视。考虑到目前歼 6、歼 7 约 3500 架二代飞机将陆续退役。为了能达

21、到战争效能，未来我们预计三代机仍需要装备 800-1000 架，歼 10/歼 11将会维持相对稳定的生产规模，而配合整体作战所配置特种飞机如预警机、电子对抗、空中加油机以及重型武装直升机等机种的需求也将会呈现急速增长。自 90 年代中国军事现代化建设进入加速期，快速武器,中航证券金融研究所发布,证券研究报告,请务必阅读正文之后的免责声明部分,、,陆军装备,海军,空军,8,军工行业 2013 年度投资策略报告自主研发：“元”级潜艇、反卫星导弹、“北斗”卫星系统逐步应用、“东风-21D”、7000 米海底通信，海陆空天电多维空间信息化建设在有序推进。2012 年国内尖端装备陆续公布，中国第一艘航空

22、母舰“辽宁号”入列，歼 15 舰载机试飞成功，研发射程可达美国本土东风41 洲际弹道导弹等，以及成功试验载人宇宙飞船、宇宙空间站对接等。珠海航展更是看到中国军用飞机成序列的“集体亮相”。从最先进的“四代机”歼-31，到新型武装直升机直 10、直 19，再到先进的“翼龙”无人机，以及军用航空发动机家族的“岷山”“九寨”等新产品。图表 8:目前我国军种能力以及主战装备需求,兵种能力机动作战、立体攻防；加快主战装备数字化升级改造、新型武器平台成建制换装，远程机动与综合突击能力显著增强。近海防御，增强战略威慑与反击能力，发展远海合作与应对非传统安全威胁能。攻防兼备；加强以空中进攻、防空反导、战略投送为

23、重点的作战力量体系建设。,主战装备建设陆军航空兵装备:新型武装直升机、运输直升机;装甲突击装备-新型主战坦克、步兵战车、装甲输送车；压制武器装备:新型地地战术导弹、大口径自行火炮、重型反坦克导弹;野战防空装备:新型防空导弹、便携式防空导弹和自行高炮；航母、新型导弹驱逐舰、导弹护卫舰、新型对海攻击飞机、新型核动力潜艇、常规动力潜艇、新型两栖装甲突击车，实现了舰载、机载精确打击兵器的升级换代；第三代轻型歼击机、第三代重型歼击机、第二代改进型歼击机以及战术运输机、新型轰炸机、加油机、空降作战装备以及新一代近程、中程、中远程地空导弹；,第二炮兵装备,快速反应、有效突防、精确打击、综合毁伤和生存防护能力

24、，战略威慑和防卫作战能力。,新型中远程地地核导弹、新型地地常规导弹，基本形成了核常兼备、射程衔接的地地导弹装备体系,数据来源：中航证券金融研究所我们认为未来打造信息化队伍，国防支出将以军队信息化武器装备需求为调整导向，重点投入到符合新军事变革的装备领域，微观层面将进一步调整军工企业产品结构。对于军工上市公司，我们看好符合新军事变革需要的信息化武器装备平台，航天卫星、大飞机、发动机、军工电子等产业链内上市公司长期受益信息化基本设施建设。二、信息化装备升级背景下关注两大投资主线：2.1 短板”亦机遇：2.1.1“大”飞机平台：能力待跨越“大”飞机一般指起飞总重量超过 100 吨以上的运输类飞机，包

25、括军用、民用大型运输机，也包括,中航证券金融研究所发布,证券研究报告,请务必阅读正文之后的免责声明部分,9,军工行业 2013 年度投资策略报告150 座以上的大型民用客机。大型飞机具有战略性产业地位，产业技术溢出效应显著，对于国家经济增长，以及转型有重要意义，同国家安全密切相关。在民用航空领域：2006 年我国政府制定了国家中长期科学和技术发展规划纲要(20062020 年)，该规划纲要是国家对未来 15 年科学技术发展的指导性文件。是为了实现国家目标，通过核心技术突破和资源集成，在一定时限内完成的重大战略产品、关键共性技术和重大工程，规划中包括大飞机项目等共确立了 16 个重大专项。大飞机

26、项目是 16 个重大专项之一。目前我国正在自主研制的 C919 新型 150 座级单通道窄体客机的大飞机项目已经顺利启动。C 919 大型客机研制共分为立项论证-可行性论证-预发展(总体方案定义、初步设计)-工程发展(详细设计、全面试制、试飞取证)-批生产与产业化四个阶段。进入第三步工程发展详细设计阶段后，将发放全部生产用数据，开始全面试制，按照计划 2014 年实现首飞、2016年取得适航证并交付用户。11 月在第九届中国国际航空航天博览会 C919 获得了 50 架新订单，总订单数达到了 380 架。按照波音 11 年最新预测，从 2011 年到 2030 年的 20 年中，中国内地将需要

27、 5000 多架客机和货机，其中单通道飞机 3550 架、双通道飞机 1040 架、支线飞机 300 架、110 架大型飞机。总价值超过6000 亿美元，未来 C919 需求空间广阔。图表 9:C919 大飞机项目,飞机部件,受益上市公司,机体装备航空发动机机载设备材料/标准件,立足于国内科研力量，以国内现有航空工业制造单位（主要是中航工业体系内部单位）为主要依托，同时发挥其它行业包括民营企业的优势基于项目研制进度要求和整体研发能力，在对供应商工程、客服及商务等方面进行综合评估的基础上，选择国外供应商。对于国内发动机，待研制成熟并取得适航证时，可作为 C919 用户的选装发动机根据目前国内外供

28、应商的实际能力，以选择国外供应商为主，同时要求和鼓励国外供应商与国内企事业单位合资合作，带动国内相关产业的发展鼓励国内具有基础和条件的各种所有制形式（包括,西飞国际航空动力中航精机、中航电子贵航股份、中航光电,民营企业在内）的企事业单位参与竞争数据来源：中航证券金融研究所在军用领域：战略运输机是与大国地位相称的现代化空军所必备力量。以信息化为主导的战争中，对于技术装备以及物质运输需求不断增大，装备效应起到决定性作用，作战部队快速反应、机动作战能力和持续作战能力等提出了更高的要求。美军的战略机动 15%的运输量是由大型军用运输机来完成的，实施远程作战的战略轰炸机、战术战斗机等也主要依靠运输机来保

29、障。以 2003 年的伊拉克战争为例，美军运输机部队共执行任务约 15940 架次，运送了 10 余万吨物资和 1327.6 万兵员，空运的人员总数占美军参战人员总数的 79%。战略远程空运能力是信息化战争胜利的重要保障。,中航证券金融研究所发布,证券研究报告,请务必阅读正文之后的免责声明部分,10,军工行业 2013 年度投资策略报告大型战略运输机一般指起飞重量超过 150 吨、载重量在 40 吨以上的飞机，正常装载航程超过 4000 公里，主要在远距离的大中型机场起降，此类飞机大多是喷气式飞机，包括美国的 C17、C5，俄罗斯的伊尔76 及其系列、安 124、安 225，日本 CX2 属于

30、战略运输机。其中 C17、伊尔 76 系列起飞重量在 200 吨左右、最大载重量在 40-80 吨的、且对机场要求较低的战略运输机可归为大型运输机；美国的 C5，俄罗斯的安124 和安 225 属于 400 吨级的，此类飞机对机场要求高于大型运输机；C17、伊尔 76 由于适应性以及性价比高被美国以及俄国广泛使用，我国大型军用运输机主要以俄国伊尔 76 为主。发展大飞机平台成为我国战略空军转型关键。缺乏大规模远距离兵力投送能力是制约空军转型的主要瓶颈。如何发展自己的航空军用运输力量，是我国国防现代化所面临的重要问题之一。我国空军从规模数量上达到了一个相当的水平，从技术装备上也大批装备了三代歼

31、10，以及未来将要列装歼 20、歼 31 新一代飞机，但严格意义上来说，远程力量的投送能力不能弥补，我国空军依然还达不到战略空军的层次。根据公开资料我国列装主要以中小型战术运输机为主，起飞重量约为 60-80 吨，载重在 20 吨左右，航程大概是 3000-4000 公里，这类短距离起飞运输机采用螺旋桨，我国的运 8、运 9 以及美国大力神 C130 都属于中型战术运输机。运 8 是比较成熟的中型运输机，空警200 国产预警机的平台都是从中型飞机平台发展而来，运 9 为运 8 系列机型的改进型。我国目前军事航空运输的主力机型是运-8 中型中程运输机以及约20 架俄伊尔-76 大型运输机，空运力

32、量严重不足，不仅满足不了现代战争的需要，就是应付突发事件也是远远不够的。“大飞机”作为载机平台可用来改造多型先进特种机种。我国以往国土防御战略影响来，在战略战术机动中的军事空运领域一直存有空白，空军预警、投送以及战略轰炸能力为明显短板。空军战略转型还包括信息化战争部分，预警能力、电子战能力都是衡量军队战斗力的关键，干扰并瘫痪信息系统是现代战争的重要法则，各种电子装备至关重要，电子战飞机、空中预警机、空中加油机、电子干扰机、海上巡逻机特种任务飞机成为现代战争的先行的制胜点。这些支援机型的可直接从大运平台改造。目前使用国外平台研制装备毕竟不是长久之路，使用自主研发的装备成为提升战略投送能力的迫切需

33、要。中国已经装备“空警”2000/200 形成预警机装备体系。,中航证券金融研究所发布,证券研究报告,请务必阅读正文之后的免责声明部分,11,军工行业 2013 年度投资策略报告,图表 10：俄罗斯伊尔 76 大型运输机数据来源：网络资料，中航证券金融研究所,图表 11：国产运 8 机型数据来源：网络资料，中航证券金融研究所,我国军用运输机正处于整体换代升级的节点。大型军用运输机在未来战争中将起到越来越重要的作用，目前各国普遍重视其研制和发展。制空权为战争胜负关键，一直以来军队的兵力投送能力严重制约中国空军的战略转型，国防现代化发展带来大量新型重型技术装备的投入使用，军队对于大型军用装备运输需

34、求也在提升。我们预计国产大运正处于攻坚期，如若 2012 年底左国产大运原型机可实现首飞，2015 年将能完成定型，未来十年将有能力列装空军。根据公开资料，美国空军装备大中型运输机 450 架，其中大型运输机约 250 架，俄罗斯装备了约 350 架，我国空军主要装备俄罗斯的伊尔 76，价格在 5000 万美元左右，假设未来我国装备军用大运，以及由此平台衍生的大型空中加油机、反潜巡逻机以及电子侦察机等专用飞机达到 150 架规模，我国列装军用大运平台装备的支出将超过 500 亿元。我国军用飞机整机厂商包括由沈飞、成飞的军机资产、洪都集团以及西飞。成飞集团、沈飞集团是我国两大最具实力的战斗机研制

35、生产企业，包括歼 10、歼 20 以及舰载机歼 15 等，其防务资产未进入上市公司。洪都航空是我国具有相当研究设计制造军机的特大型航空企业，旗下产品包括强五、军用教练机系列、通用飞机系列。“大飞机”机体构建由中航工业下四大整机制造商主体参与，目前西飞为军用大型运输机的主要研制平台。重点关注大飞机产业链上市公司西飞国际、航空动力、中航电子以及中航精机。,中航证券金融研究所发布,证券研究报告,请务必阅读正文之后的免责声明部分,。,12,军工行业 2013 年度投资策略报告图表 12:大飞机以及发动机产业链,整机制造,动力系统,机体机载系统航电系统,西飞国际、哈飞股份中航电子、中航光电,发动机制造发

36、动机零部件控制系统,航空动力成飞科技中航动控,机电系统基础件,中航精机,特种材料,标准件铸锻件刹车系统,贵航股份中航重机、二重重装博云新材,复合材料基础材料,哈飞股份、西飞国际钢研高钠中国铝业、宝钢股份,数据来源：中航证券金融研究所2.1.2 航空发动机：瓶颈待突破航空发动机是我国航空工业重大短板之一，航空发动机进入技术密集突破期，航空发动机重大专项继将出台。航空发动机是装备制造领域的最高端产品，代表了装备制造业的最高技术水平，被誉为现代工业“皇冠上的明珠”高端装备制造业“十二五”发展规划规划未来国内航空发动机产品的发展方向，定位于建立和完善航空发动机创新发展的工业体系，突破大型客机发动机关键

37、核心技术，增强创新能力。加快新型航空发动机研制，开展大客商用发动机验证机研制，2015 年完成中法合作中等功率涡轴发动机的研制，建立发动机总装生产线和实现批量交付。开展现有发动机改进改型。鼓励和支持有条件的企业面向相市场需要，采取多种方式发展轻小型发动机，发展发动机专项技术和相关配套件。航空发动机代表着航空产业链的配套完整性，航空工业真正具备竞争力以及自主性，是国防现代化升级转型的重要一环。其中大涵道比涡轮风扇发动机作为“绿色动力”装置，是目前被发动国家广泛应用的动力形式。其经济适用型表现在亚音速范围内对于燃油经济性与单位推力性能的良好兼顾性，以及优良的降噪减排等先进技术应用。目前世界只有美国

38、、俄罗斯以及欧洲等国家有能力研制此类发动机，世界大涡扇发动机以普惠、通用电气以及罗罗公司三巨擘为代表。发动机成为决定空、海军能真正崛起的关键。航空发动机技术水平反映出一个国家科研基础和工业实力。我国在这个领域一直有所缺失。虽然建国以来，我国已经生产了几十个型号的近六万台各型号航空发动机。但军民用大涡扇发动机都由国外生产商垄断。没有自己发动机的航空工业，也就缺失了能够持续发展的“心脏”。由于航空工业对于先进动力技术的缺乏，即使中国已经在一些航电等关键领域取得进展，根据木桶理论发动机系统短板已经影响了整个航空产业发展。以战斗机为例，机动性以及战斗力等性能不仅靠气动以及材料等的发展，有时候更重要的是

39、先进航空动力系统对飞机平台的支持，只有获得高推比的大推力的发动机，才能够体现整个航空工业的技术水平。我国处于装备快速升级换代时期，由于缺少足够,中航证券金融研究所发布,证券研究报告,请务必阅读正文之后的免责声明部分,13,军工行业 2013 年度投资策略报告数量高性能涡扇发动机的供应，未来歼 10、歼 11、歼 15 乃至歼 20 战斗机的量产都将受到影响。航空发动机产品的产业链很长，对各学科和技术领域的发展具有巨大的拉动作用。对于提升发动机战略性核心装备地位的呼声越来愈高。政府已经认识到动力装置的重要性，作为未来航空装备重点发展板块，十一五期间，大飞机项目已经列入重大专项工程，并规划未来装配

40、自主知识产权的大涵道比发动机。我国在航空作战装备方面，虽然有歼10、歼20 和武直10 等国产新锐服役，但是发动机始终是打不通的瓶颈。我们预计 2013 年初发动机将会列入科技重大专项，创建独立研发体系，彻底改变我国目前发动机型号多、研制松散的局面。国家将从项目规划到专项投入经费以及科研方面，全方位给予重点扶持。目前国家已经打算投入 1000 亿用于专项发展。图表 13:我国主要航空发动机型号以及研制企业,型号,类型,最大推力,配置机型,沈阳黎明西安航动贵州黎阳株洲南方成发集团东安集团,涡扇 10涡喷 14涡扇 9涡喷 13涡喷 13B涡扇 11涡轴 8G涡轴 6涡浆 6涡浆 9涡喷 6涡浆

41、5,大推力涡扇中等推力涡喷中等推力涡扇中等推力涡喷中等推力涡喷小推力不加力涡扇小功率涡轴中等功率涡轴中等功率涡浆小功率涡浆小推力涡喷中等功率涡浆,132 千牛82 千牛92 千牛85 千牛65 千牛16 千牛600 千瓦1150 千瓦3124 千瓦550 千瓦32 千牛2132 千瓦,J11B/J10J7/J8JH7FC1J7K8、无人机Z9Z8Y8Y12J6、Q5Y7、H5,数据来源：中航证券金融研究所目前航空发动机产业链中原料及原料加工环节上市公司包括中航重机、钢研高钠等，制造装备环节主要是中航动控、航空动力、成发科技三家上市公司，未来将持续受益于发动机专项规划。航空装备升级加速期对于国产

42、大涵道比发动机提出了迫切需求。2.2“空间”皆助力：2.2.1 卫星导航：政策助力，军民空间待爆发根据SIA公布的数据，2011年全球航天产业总收益为2898亿美元，同比增长48；全球卫星产业收入为1773亿美元，同比增长了5，全球卫星产业收入占全球航天产业收入为61，2000-2011年期间卫星,中航证券金融研究所发布,证券研究报告,请务必阅读正文之后的免责声明部分,14,军工行业 2013 年度投资策略报告产业年均增长率超过10%。卫星产业是航天产业中最为成熟、产业特征显著的的分支产业。卫星产业包括卫星制造业、卫星发射服务业、卫星运营服务业和地面设备制造业，四大领域都保持增长态势，其中卫星

43、应用产业覆盖卫星运营服务业和卫星地面设备制造业组成的产业链。我国目前初步形成了返回式遥感、通信广播、气象、科学与技术试验、地球资源、导航定位6 个应用卫星系列，已经广泛应用于国防、经济、科技、文化、渔业等各个领域。随着国家政策支持，以及战略发展定位，空间资源、空间基础设备以及卫星应用等领域将迎来十年发展机遇。图表 14：卫星产业链主要包括导航卫星、地面台站、用户设备三部分组成数据来源：中航证券金融研究所北斗卫星导航系统是中国自行研制、建设以及独立运行，并与世界其他卫星导航系统兼容共用的全球卫星导航系统，同美国的全球定位系统（GPS）、俄罗斯的GLONASS、伽利略（GALILEO）组成目前世界

44、四大全球卫星导航系统。国家政策规划助力北斗导航产业飞跃。我国已经形成全面卫星导航产业链，由于导航系统长期由GPS占据绝对市场，北斗导航整个行业处于萌芽期，导航芯片、终端产品由国外同类产品在技术、价格以及规模都有较大差距，国家从战略高度支持北斗导航产业。年北斗导航系统已经列入国家中长期科学和技术发展规划纲要中十六项重大科技专项之一，同时又被作为国家战略新兴产业20个重大工程之一来重点扶持。按照“三步走”战略，我国在2000年建成北斗卫星导航试验系统；2012年左右形成覆盖亚太大部分地区的服务能力；2020年左右，北斗卫星导航系统将形成全球覆盖能力。今年10月我国成功发射第16颗导航卫星，年底前后

45、将向亚太地区用户正式提供免费无源定位、导航、授时服务。通过美国GPS和俄罗斯GLONASS的发展历程，可以看到政府政策端的大力支持是产业发展以及壮大的关键。随着国家政策的推进，行业和区域北斗示范项目稳步展开，行业产业化规模逐步形成。,中航证券金融研究所发布,证券研究报告,请务必阅读正文之后的免责声明部分,15,军工行业 2013 年度投资策略报告根据2011 年测绘地理信息蓝皮书公布数据，我国目前使用的卫星遥感数据90%以上来自美、法以及加拿大等国，GPS占据中国卫星导航至少95%以上市场，我国导航卫星相关产业链研发落后，导航芯片国产化率仅有5%。2010年，中国卫星导航应用与服务产业的产值约

46、为500亿元，应用终端社会总持有量接近1.3亿个，预计到2015年我国卫星导航产业产值将超过2250亿元，据此推算整个卫星导航产业到2020年将形成4000亿元市场规模。在政策引导下，未来北斗导航系统不仅在国防、海事、交运、林业、地质勘探、农业、救灾防灾等行业，包括在其他商业以及消费行业都将逐步成为主导，如果2015年导航系统国产化率达25%，北斗导航市场产值将超过500 亿元，未来增长空间巨大。2012年9月科技部发布导航与位置服务科技发展“十二五”专项规划，规划提出“十二五”末导航与位置服务产业形成1000亿元以上的产业规模，完成一批关键技术、设备和系统，申请300项专利，为国家定位导航授

47、时体系建设提供技术支撑；初步建立5个高新技术产业化基地，培育30家创新型企业。建议关注卫星导航产业链中龙头企业中国卫星、国腾电子、海格通信以及北斗星通。图表 15:卫星产业链,卫星运营,卫星发射,运营商,中国卫星,运营商,西昌、酒泉、太原以及文昌卫星,发射中心（航天卫通、鑫诺卫星、亚太卫星）,设备制造,系统集成以及芯片,卫星制造地面站设备导航用户终制造,中国卫星（航天科技 5 院、8 院）中国卫星中国卫星、北斗星通、合众思壮、,导航系统集成同步系统装置,航天电子、中国卫星、北斗星通、国腾电子、欧比特中元华电,国腾电子,导航模拟器卫星应用电子导航地图车载导航仪器,华力创通思维图新（凯立德、瑞图万

48、方）合众思状,数据来源：中航证券金融研究所“北斗”1号卫星导航试验系统自2003年正式提供服务以来，在20年的发展中产生显著的经济效益和社会效益，广泛应用于在国防安全、交通运输、海洋渔业、水文监测、气象测报、森林防火、通信时统、电力调度、救灾减灾和国家安全等多个领域。特别是在四川汶川、青海玉树抗震救灾中发挥出非常重要的作用。中国日前公布了北斗民用信号的解码文件,打开了北斗在国际上的应用推广,北斗的市场不再局限在政府采购这种强制性市场,真正开始走向民用。2013年底我国北斗二号导航系统的亚太区域供开始提供无源定位、导航以及授时服务，我们看好卫星导航市场2013年后的市场爆发，未来十年行业的产业规

49、模将有望达到4000亿，成为真正推动经济转型的新兴战略性产业。看好北斗卫星导航在国防安全领域的渗透。目前北斗卫星导航系统在国防军事存量市场较小，用途,中航证券金融研究所发布,证券研究报告,请务必阅读正文之后的免责声明部分,16,军工行业 2013 年度投资策略报告并未普及，我国国防应用的导航定位都是建立在 GPS 基础上，一旦发生战争或是冲突，美国很有可能将关闭以及误导 GPS 导航，或者加大民用代码，而造成致命打击。我们认为，随着军队信息化建设的推进，国防应用潜力逐渐显现。未来北斗导航将会在国防领域需求激增，这也是符合军队信息化发展的必然需求。考虑到安全性以及保密性，军队将更多以自有的北斗系

50、统替代或是兼用 GPS 导航系统。根据 ABI 公司统计数据，2010 年 GPS 导航应用在北美地区设备收入 396 亿美元，商用市场份额，包括商业运输车辆、航空、授时、航海、精细农业、测绘以及机械控制为 103 亿美元，较 2005 年增长 1.2倍，其中军用部分增长最快，2010 年收入 79.9 亿元，较 2005 增长 1.47 倍，占总收入的 16%，这也反映美国近年投入到信息化装备方面的大幅增长趋势。参考北美 GPS 军用市场份额，如果军用北斗导航系统应用未来占比能到 15%，我们预计未来军用导航装备的市场能达到 150 亿元。卫星导航在空域监管系统应用广泛。通用航空的飞机范围广