一月份行业配置月报：回归均衡关注高送转的科技股0107.ppt

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1、,研究员,研究员,程艳,研究员,联系人,相关研究,1,证券研究报告策略研究/行业配置月报2013 年 01 月 07 日,姚卫巍 执业证书编号：S0570512070033(021)5010 夏理曼 执业证书编号：S0570512070075021-执业证书编号：S0570511050001025-,回归均衡，关注高送转的科技股-2013 年一月份行业配置月报投资要点：12 月份市场大幅反弹的背景下，资金撤出消费转战周期，使得周期股的反弹高度超出我们预期，也使得原先的估值优势转弱。当前时点来看，四季度经济数据虽然同比持续改善，但环比增速并没有超出季节性因素，1-2 月份经济数据将集中在 3 月

2、份公布，未来短期的数据真空期将增加市场的博弈成分，因此我们建议回归均衡配置，短期看好消费、科技股的阶段性超额收益，重点关注年报高送转的电子，销量,钱恺,(0755),持续回升的汽车、家电，周期股中关注销量和利润趋势同步回升的钢铁。一月份建议关注两条投资主线：1、年报高送转的行业：电子、农业、信息服,务。2、继续关注我们此前提示的 A-H 折价的行业：钢铁、金融、采掘、建筑建材。高送转个股的收益率显著高于低送转个股，而低送转个股则不如无送转。2012 年一季度，高送转个股（十送十以上）平均收益率达到 7.2%，而低送转（十送十以下）平均收益率仅为 1.5%，无送转的个股平均收益率为 3.6%。R

3、QFII 额度提高将有利于 AH 折价的行业：钢铁、金融、采掘、建筑建材。新增的2000 亿 RQFII 额度可能即将启动，香港资金进入 A 股的首选将是 A-H 折价的个股和行业，因此重点关注钢铁、金融、采掘、建筑建材。基本面数据跟踪。部分周期品价格开始回调，煤价、水泥价格小幅下跌，周期品库存有所下降，煤炭、板材、机械设备库存环比回落。可选消费品汽车、家电销量回升。日常消费品中，猪肉价格上涨，猪粮比继续回升，农产品期货价格下跌。房地产 12 月成交量创两年来新高。科技股基本面好转，北美半导体订单出货比回升，终端产品及零部件产量均有不同程度回升。市场面数据跟踪。12 月份全市场产业资本增持金额

4、 53.9 亿，减持金额 93.7 亿。其中实现净增持的行业仅有 5 个：信息服务（7.0 亿）、化工（3.5 亿）、建筑建材（0.5亿）、商业贸易（0.2 亿）、交运设备（0.1 亿）；而机械设备、电子和家电的减持金额较大，分别净减持 12.8 亿、6.8 亿和 6.7 亿。谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,图 1：,图 2：,图 3：,图 4：,图 5：,图 6：,图 7：,图 8：,图 9：,图 10：,图 11：,图 12：,图 13：,图 14：,图 15：,图 16：,图 17：,2,策略研究/行业配置月报|2013 年 01 月,正文目录,一月份行业配置：关注年报

5、高送转的行业.5,基本面：短期经济企稳得到验证，但并未超预期.6,12 月份中采 PMI 环比持平，但汇丰 PMI 显示中小企业景气回升.6,上游原材料补库存告一段落.9,市场面：消费行业解禁高峰已过.10,产业资本：净减持扩大.11,盈利预测：关注近期盈利预测上调的行业.12,超额收益：关键指标的趋势.13,附录一：行业景气跟踪.14,周期行业：价格分化，库存开始回落.14,消费行业：消费品价格分化，销量小幅回升.17,消费品价格分化.17,可选消费品销量上升、日常消费品销量小幅回升.18,金融行业：股市成交量大幅回升，房地产淡季不淡.19,科技行业：特征指标向好.19,附录二：市场数据跟踪

6、.21,盈利预测调整与超额收益.21,A-H 溢价率大幅上升.23,超额收益的季节性规律.24,图表目录,12 月 A 股行业收益率.512 月海外股市行业收益率.52012 年一季度高送转个股收益率显著高于低送转.6分行业高送转个股占比.6,AH溢价指数回升.6分行业 AH股溢价率.6中采 PMI 持平，汇丰 PMI 继续回升.7工业增加值环比好于 2011 年同期.7固定资产投资短期平稳，二季度面临下行风险.7消费持续回升.7出口增速与海外经济密切相关.7,12 月份美国经济领先指标继续反弹.7房地产销售领先于新开工.8高频数据显示 12 月地产成交创两年来最高.8,11 月份发电量环比持

7、平.8粗钢产量环比下降.8货物周转量是经济的印证指标.8,谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,图 18：,图 19：,图 20：,图 21：,图 22：,图 23：,图 24：,图 25：,图 26：,图 27：,图 28：,图 29：,图 30：,图 31：,图 32：,图 33：,图 34：,图 35：,图 36：,图 37：,图 38：,图 39：,图 40：,图 41：,图 42：,图 43：,图 44：,图 45：,图 46：,图 47：,图 48：,图 49：,图 50：,图 51：,图 52：,图 53：,图 54：,图 55：,图 56：,图 57：,图 58：,

8、图 59：,图 60：,图 61：,图 62：,图 63：,图 64：,图 65：,3,策略研究/行业配置月报|2013 年 01 月,11 月份货物周转量环比回落.8货车销量是经济的印证指标.9,11 月份货车销量环比.9PMI 订单库存比小幅回落.9PMI 销售趋势下行.9PMI 收入趋势指标下行.9PMI 利润趋势指标下行.9工业库存整体仍处于去库存过程中.10,PMI 原材料补库存告一段落.10煤炭、钢铁经历了短期补库存.10机械设备库存接近底部.10消费股解禁高峰已经过去.11科技股解禁高峰在二季度.11周期行业和可选消费行业盈利同比.13日常消费和科技行业盈利同比.13周期股与美元

9、指数（逆序）.14周期股与铜价.14周期股与澳元汇率.14周期股与韩国股指.14消费/周期同比走势与经济领先指标反向.14消费/周期同比走势与零售-工业增加值同向.14国内煤价回落，国际煤价反弹.15有色金属价格反弹.15,12 月钢材价格基本持平.1512 月建材价格小幅下跌.1511 月化工产品价格指数同比反弹.15机械设备价格指数同比小幅上升.15,12 月铜期货处于持续升水.1612 月原油期货先贴水后升水.1612 月秦皇岛煤炭库存下降至 629 万吨.16电厂煤炭库存可用天数下降至 20 天.16,12 月钢材库存分化.16机械设备产成品增速持续下降.16汽车价格指数同比小幅回升.

10、17家电、珠宝价格同比下滑.17,12 月猪粮比继续反弹.1712 月农产品期货价格下跌.17棉花、纺织品价格小幅上涨.17西药价格下降.1711 月份汽车销量同比继续回升.1811 月份家电产量同比分化.18纺织布、服装产量上升.18入境游人数、外汇收入同比回升，但仍为负值.18白酒、肉类产量增速下降，乳制品上升.18食用油产量上升，小麦产量下滑.18银行行业超额收益与存贷款利差.19保险行业超额收益与债券收益率.19券商行业超额收益与股市交易量.19,谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,图 66：,图 67：,图 68：,图 69：,图 70：,图 71：,图 72：,图 7

11、3：,图 74：,图 75：,图 76：,图 77：,图 78：,图 79：,图 80：,图 81：,图 82：,图 83：,图 84：,图 85：,图 86：,图 87：,图 88：,图 89：,图 90：,图 91：,图 92：,图 93：,图 94：,图 95：,图 96：,图 97：,图 98：,图 99：,图 100：,图 101：,图 102：,图 103：,图 104：,4,策略研究/行业配置月报|2013 年 01 月,房地产行业超额收益与地产销量.19科技股与小盘股指数.20电子行业超额收益与半导体订单出货比.20电子行业超额收益同比与锡价/铜价.20信息设备行业超额收益与美

12、国经济领先指标同比.20,12 月份中关村电子产品价格指数小幅上涨 0.5%.2011 月 3G 新增用户较 10 月份有所下降.20国内手机、电脑产量同比回升.21电子零部件产量同比上升.21采掘行业盈利预测与超额收益.21有色金属行业盈利预测与超额收益.21黑色金属行业盈利预测与超额收益.21化工行业盈利预测与超额收益.21建筑建材行业盈利预测与超额收益.22机械设备行业盈利预测与超额收益.22交运设备行业盈利预测与超额收益.22家用电器行业盈利预测与超额收益.22农林牧渔行业盈利预测与超额收益.22纺织服装行业盈利预测与超额收益.22食品饮料行业盈利预测与超额收益.22医药生物行业盈利预

13、测与超额收益.22金融服务行业盈利预测与超额收益.23房地产行业盈利预测与超额收益.23采掘行业 AH股折溢价率.23有色行业 AH股折溢价率.23钢铁行业 AH股折溢价率.23化工行业 AH股折溢价率.23建材行业 AH股折溢价率.24机械行业 AH股折溢价率.24交通运输行业 AH股折溢价率.24食品饮料行业 AH股折溢价率.24金融服务行业 AH股折溢价率.24房地产行业 AH股折溢价率.24采掘行业月度超额收益的概率与均值.25钢铁行业月度超额收益的概率与均值.25餐饮旅游行业月度超额收益的概率与均值.25信息设备行业月度超额收益的概率与均值.25交通运输行业月度超额收益的概率与均值.

14、25金融行业月度超额收益的概率与均值.25,表格 1：2013 年分行业月度限售股解禁规模（单位：亿元）.11表格 2：分行业产业资本净增持金额.12表格 3：分行业盈利预测与调整幅度.12,谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,5,策略研究/行业配置月报|2013 年 01 月12 月份在改革预期和“新城镇化”推动下，A 股触底反弹，全月大涨 14.6%。行业结构方面，金融、周期股优于消费、成长股。金融板块，券商一枝独秀大涨 30.7%。周期股中建筑建材、采掘、有色金属表现出色，只有钢铁行业表现较差。消费股中汽车、农业、纺织服装表现较好，但食品饮料、医药、家电表现落后。12 月份

15、海外股市高位震荡，其中标普 500 指数上涨 0.7%，德国 DAX 指数上涨 2.8%，而日经 225 指数低位大幅反弹 10.1%。行业表现方面，周期股整体强于消费股。美国股市金融、原材料、工业表现较好，而日常消费、电信服务、医疗保健表现。日本股市金融、可选消费、原材料表现较好，而医疗保健、日常消费、电信服务表现较差。我们在 12 月 2 日发出的年度行业配置报告通缩与变革下的结构演变中提到，一季度由于经济数据的好转，原材料补库存将推动周期行业的反弹，但是 12 月份市场大幅反弹的背景下，资金撤出消费转战周期，使得周期股的反弹高度超出我们预期，也使得原先的估值优势转弱。当前时点来看，四季度

16、经济数据虽然同比持续改善，但环比增速并没有超出季节性因素，1-2 月份经济数据将集中在 3 月份公布，未来短期的数据真空期将增加市场的博弈成分，因此我们建议回归均衡配置，短期看好消费、科技股的阶段性超额收益，重点关注年报高送转的电子，销量持续回升的汽车、家电，周期股中关注销量和利润趋势同步回升的钢铁。,图 1：,12 月 A 股行业收益率,图 2：,12 月海外股市行业收益率,金融服务,25.2,金融,房地产建筑建材交运设备采掘轻工制造农林牧渔纺织服装有色金属信息设备机械设备化工电子商业贸易信息服务上证指数交通运输公用事业餐饮旅游家用电器黑色金属医药生物食品饮料,7.1,21.319.919.

17、317.717.517.217.016.716.716.116.015.215.114.814.614.012.812.711.010.19.9,原材料工业能源可选消费信息技术公用事业医疗保健电信服务日常消费原材料工业信息技术可选消费金融公用事业医疗保健电信服务能源日常消费金融可选消费原材料工业信息技术公用事业能源电信服务日常消费医疗保健,美国欧洲日本,5.0,10.0,15.0,20.0,25.0,30.0,-3.0,2.0,7.0,12.0,17.0,22.0,资料来源：Wind,华泰证券研究所,资料来源：Wind,华泰证券研究所,一月份行业配置：关注年报高送转的行业一月份建议关注两条投资

18、主线：1、年报高送转的行业：电子、农业、信息服务。2、继续关注我们此前提示的 A-H 折价的行业：钢铁、金融、采掘、建筑建材。高送转个股的收益率显著高于低送转个股，而低送转个股则不如无送转。因此一季度建议关注 1：有高送转历史的行业，信息服务、农业、电子；2、资本公积高的行业，电子、轻工、信息设备。2012 年一季度，高送转个股（十送十以上）平均收益率达到 7.2%，而低送转（十送十以下）平均收益率仅为 1.5%，无送转的个股平均收益率为 3.6%。谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,信息服务,农林牧渔,电子,信息设备,机械设备,轻工制造,化工,建筑建材,家用电器,食品饮料,采掘

19、,有色金属,医药生物,交运设备,金融服务,餐饮旅游,公用事业,黑色金属,纺织服装,交通运输,房地产,商业贸易,0601,0607,0701,0707,0801,0807,0907,1001,1101,1107,1201,1207,1301,0901,1007,6,较,策略研究/行业配置月报|2013 年 01 月,图 3：8.007.006.005.004.003.002.001.000.00,2012 年一季度高送转个股收益率较高,图 4：16%14%12%10%8%6%4%2%0%,分行业高送转个股占比,高送转个股占行业比例,资料来源：Wind,华泰证券研究所,资料来源：Wind,华泰证券

20、研究所,我们去年十月份开始持续提示 RQFII 额度的提高将有利于 AH 折价的行业，包括钢铁、金融、采掘、建筑建材。由于此前 RQFII 额度限制，华夏、南方、易方达等公司的 RQFII E TF 均停止申购，资金只能通过二级市场购入，推高了三只 A 股 ETF 溢价率。12 月 25 日上证报消息，新增的 2000 亿 RQFII 额度可能将很快启动，而且机构范围也将进一步扩大。我们认为，香港资金进入 A 股的首选将是 A-H 折价的个股和行业，重点关注钢铁、金融、采掘、建筑建材。,图 5：,AH 溢价指数回升,图 6：,分行业 AH 股溢价率,240,采掘行业,2012/12/7-5.6

21、%,2013/1/4-5.1%,20016012080,恒生AH股溢价指数,有色金属行业钢铁行业化工行业建筑建材行业机械行业交通运输行业食品饮料行业金融服务行业房地产行业,31.4%-3.0%8.2%-9.6%19.8%-4.1%-17.5%-8.4%44.0%,34.3%-10.1%7.2%-4.9%14.1%-1.2%-13.9%-8.1%41.8%,资料来源：Wind,华泰证券研究所,资料来源：Wind,华泰证券研究所,基本面：短期经济企稳得到验证，但并未超预期12 月份中采 PMI 环比持平，但汇丰 PMI 显示中小企业景气回升短期经济企稳得到验证。经济领先指标方面，汇丰 PMI 环比

22、优于中采 PMI，显示中小企业景气回升。12 月份中采 PMI 环比持平为 50.6，汇丰 PMI 为 51.5，相比上月 的 50.5 显著回升。工业增加值的季调环比 0.86%，连续 2 个月高于去年同期；同比增速方面，11 月份同比 10.1%，高于 10 月份的 9.6%，一致预期显示一季度仍将缓慢回升，4 月份达到高点10.7%之后回落。投资方面，11 月份固定资产投资同比 20.7%，较 10 月份持平，一致预期显示一季度相对平稳，4 月份开始回落。出口方面，我国出口增速与 OECD 国家经济领先指标密切相关，而12 月份美国经济领先指标继续好转的背景下出口增速有望持续反弹。月份美

23、国 ISM 制造业 PMI 为 50.7，11 月份的 49.5 大幅好转；服务业 PMI 为 56.1，创今年 3 月份以来新高。谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,11月份,1101,1105,1107,1109,1201,1203,1205,1209,0002,0102,0502,0602,0702,0802,0902,1002,1102,1202,1302,0202,0302,0402,9501,9701,9901,0101,0301,0501,0701,0901,1101,0901,1001,1101,1201,1211,1103,1111,1207,12月份,10月份

24、,1月份,2月份,3月份,4月份,5月份,6月份,7月份,8月份,9月份,0501,0511,0604,0702,0707,0712,0805,0810,0903,1001,1006,1011,1104,1109,1202,1212,0506,0609,0908,1207,95,7,策略研究/行业配置月报|2013 年 01 月消费方面，社会消费品零售总额同比下半年持续回升，从 7 月份的 13.1%回升至 11 月的14.9%，11 月季调环比 1.47%，相比上月的 1.35%小幅回升。,图 7：60,中采 PMI 持平，汇丰 PMI 继续回升,图 8：1.40,工业增加值环比好于 201

25、1 年同期,1.20551.00,50,0.80,454035,预测值,0.600.400.200.00,中采PMI资料来源：Wind,华泰证券研究所,汇丰PMI,2011年月度环比资料来源：Wind,华泰证券研究所,2012年月度环比,图 9：险,固定资产投资短期平稳，二季度面临下行风,图 10：消费持续回升,4030,卖方一致预期,20.018.016.0,2.01.5,1.014.0,2010,固定资产投资同比,12.010.0,消费品零售:同比(中国),0.50.0消费品零售:环比:季节调整(中国),资料来源：Wind,华泰证券研究所图 11：出口增速与海外经济密切相关80,104,资

26、料来源：Wind,华泰证券研究所图 12：12 月份美国经济领先指标继续反弹,6040200,103102101100999897,60504030,-2096,-40,出口金额:当月同比,OECD综合领先指标:G7,美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI,非制造业PMI,资料来源：Wind,华泰证券研究所（OECD 指标截止 10 月份）,资料来源：Wind,华泰证券研究所,房地产销售同比首次转正，产业链景气持续回升，但房价的上涨将压制投资情绪。房地产销售领先新开工大约 4 个月，销售的回暖带动房地产产业链的景气回升。11 月份商品房住宅销售面积同比 2.4%，今年以来首次转正；新开工面

27、积同比-7.2%，降幅收窄。从高频的地产日成交数据来看，12 月份成交创两年来新高。谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,1101,1104,1107,1110,1201,1204,1210,10月,11月,9702,9802,0102,0202,0302,0402,0502,0602,0902,1002,1102,1202,9902,0002,0702,0802,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,11月,12月,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,11月份,0405,0505,0605,0805,0905,1005,1205,0305

28、,0705,1105,12月份,10月份,1月份,2月份,3月份,4月份,5月份,7月份,9月份,6月份,8月份,12月,1301,1207,8,策略研究/行业配置月报|2013 年 01 月,图 13：房地产销售领先于新开工,图 14：高频数据显示 12 月地产成交创两年来最高,120%100%80%60%40%20%0%,13001100900700500300,25002000150010005000,-20%一线城市（北京、上海、深圳）日成交套数（30日平滑）,新开工面积同比(三月平滑)资料来源：Wind,华泰证券研究所,销售面积同比(三月平滑,领先4月),二线城市（杭州、南京、武汉、

29、重庆）日成交套数（30日平滑）资料来源：Wind,华泰证券研究所,印证经济趋势的指标并未显著强于季节性因素，同比回升但环比弱于历史均值。发电量数据来看，11 月份环比持平，低于季节性环比增速。11 月份粗钢产量环比回落 2.7%，低于 2001年以来的环比均值-2.1%。货物周转量作为经济的印证指标，11 月同比 9.4%，与工业增加值同步出现回升，但环比降幅高于季节性回落幅度。货车销量 11 月份环比 7.1%，略高于历史均值 6.3%，由于去年四季度基数较低，同比增速继续回升。,图 15：11 月份发电量环比持平25%20%15%10%5%0%-5%,图 16：粗钢产量环比下降6,2005

30、,6005,0004,400,-10%3,800-15%,-20%,发电量环比均值（2001-2011年）,2012年,2009年,2010年,2011年,2012年,资料来源：Wind,华泰证券研究所图 17：货物周转量是经济的印证指标30,资料来源：Wind,华泰证券研究所图 18：11 月份货物周转量环比回落15%,10%205%,10,0%,-5%0-10%,-10,-15%,货物周转量总计:当月同比资料来源：Wind,华泰证券研究所,工业增加值,货物周转量环比（1999-2011均值）资料来源：Wind,华泰证券研究所,货物周转量环比（2012年）,谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票

31、和行业评级标准,0603,0703,0803,0903,1003,1103,1203,10月,11月,0503,0509,0603,0609,0703,0803,0809,0903,0909,1003,1009,1103,1109,1109,1203,1203,0501,0507,0601,0701,0707,0801,0807,0907,1001,1007,1101,1201,1207,1301,0607,0901,1107,0503,0509,0603,0609,0703,0803,0809,0903,0909,1003,1009,1103,0503,0509,0603,0609,0703

32、,0803,0809,0903,0909,1003,1009,1103,1109,1203,1209,0709,1209,0709,1209,0709,12月,1月,3月,4月,6月,7月,8月,9月,2月,5月,5,0,较 12,-15,-20,-30,9,策略研究/行业配置月报|2013 年 01 月,图 19：货车销量是经济的印证指标,图 20：11 月份货车销量环比,80%60%,2520,100%80%,60%40%,20%0%-20%,1510,40%20%0%-20%,-40%,货车销量同比,工业增加值,-40%,货车销量环比均值（2005-2011年）,货车销量环比（2012年

33、）,资料来源：Wind,华泰证券研究所,资料来源：Wind,华泰证券研究所,PMI 景气指标体系显示经济短期企稳之后，利润下滑风险较大。12 月份 PMI 新订单 51.2，产成品库存 49.4，订单库存比 1.04，11 月份的 1.05 小幅回落。月份 PMI 销售趋势（原材料库存-产成品库存）、收入趋势（生产量-产成品库存）、利润率趋势（新订单-购进价格）均出现明显回落，提示未来盈利环比下滑的风险。,图 21：PMI 订单库存比小幅回落1.61.4,图 22：PMI 销售趋势下行105,1.201.0,0.80.6PMI新订单/库存资料来源：Wind,华泰证券研究所图 23：PMI 收入

34、趋势指标下行3020100-10收入趋势（生产量-产成品库存）资料来源：Wind,华泰证券研究所,-5-10PMI销售趋势（原材料库存-产成品库存）资料来源：Wind,华泰证券研究所图 24：PMI 利润趋势指标下行20100-10-20利润率趋势（新订单-购进价格）资料来源：Wind,华泰证券研究所,上游原材料补库存告一段落原材料库存经历了短期补库存，产成品库存的快速上升意味着进一步补库存意愿不足。11月份以来，煤炭、钢铁等原材料行业经历了短暂的补库存阶段，但 12 月 PMI 产成品库存的快速上升将使得原材料补库存的意愿下降。谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,9602,97

35、02,9802,9902,0002,0202,0302,0402,0502,0602,0802,0902,1002,1102,0501,0601,0701,0801,0901,1001,1101,9902,0002,0102,0202,0402,0502,0602,0802,0902,1002,1102,1201,1202,1202,0102,0702,0302,0804,0904,1004,1104,1204,0604,0704,0702,10,策略研究/行业配置月报|2013 年 01 月,图 25：工业库存整体仍处于去库存过程中35302520151050-5,图 26：PMI 原材料补

36、库存告一段落5452504846444240,工业企业:产成品:累计同比资料来源：Wind,华泰证券研究所图 27：煤炭、钢铁经历了短期补库存1,0009008007006005004003002001000,PMI:原材料库存资料来源：Wind,华泰证券研究所图 28：机械设备库存接近底部4035302520151050-5-10,PMI:产成品库存,库存:螺纹钢资料来源：Wind,华泰证券研究所,煤炭库存:秦皇岛港,专用设备制造业:产成品:同比资料来源：Wind,华泰证券研究所,通用设备制造业:产成品:同比,总体而言，2012 年四季度经济指标同比好转的情况符合预期，但并未显著超预期，环比

37、增速仍然低于历史均值。上游原材料行业经历了短暂的补库存阶段，产成品库存快速上升的背景下未来继续补库存的意愿减弱。展望未来，1、2 月份的经济数据将在 3 月份才会公布，短期内对于经济的乐观与悲观预期难以得到证实和证伪，对于经济走势的分歧将增加资本市场的博弈成分。市场面：消费行业解禁高峰已过市场面来看股票供给情况，2012 年四季度消费股和科技股经历了解禁高峰，解禁占流通股比重分别达到 6.6%、5.7%，股票供给的增加直接压制了消费股和科技股的市场表现，四季度收益率分别为-3%、-2.7%，而解禁压力较小的周期股和金融股收益率分别达到了 4.7%、16%。1 月份周期股面临解禁压力，而消费股解

38、禁高峰已过，供求相对宽松。1 月份周期股、消费股、科技股、金融股的解禁股票数量占当前流通股的比重分别达到 1.3%、0.7%、1.9%、0.2%，其中科技股解禁集中在信息服务和信息设备行业，电子行业解禁压力较小，解禁占流通股的比重仅为 0.7%。谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,1104,1107,1201,1204,1207,1210,1301,1304,1310,1101,1110,1307,1101,1104,1107,1110,1201,1204,1210,1301,1304,1310,1207,1307,11,策略研究/行业配置月报|2013 年 01 月,图 29：

39、消费股解禁高峰已经过去,图 30：科技股解禁高峰在二季度,3%,四季度消费,5%,二季度科技,股解禁高峰已过,4%,股解禁高峰,2%3%,1%0%,2%1%0%,周期股解禁占流通市值比资料来源：Wind,华泰证券研究所,消费股解禁占流通市值比,科技股解禁占流通市值比资料来源：Wind,华泰证券研究所,金融股解禁占流通市值比,表格 1：2013 年分行业月度限售股解禁规模（单位：亿元）,采掘,201301,2013026,201303123,201304,2013054,20130682,20130716,2013087,2013099,20131041,20131197,201312,有色金属

40、,39,4,91,8,13,26,5,43,150,12,11,黑色金属,29,1,5,11,30,47,43,化工建筑建材机械设备轻工制造公用事业交通运输交运设备家用电器,452654673830,60637643353313,4515611611317131633,962513001031736,119135143463827,56942128171445130,1088144118928276,39151903891457,931261811826265857,2412111448840,1462713432534047,351818527151782414,农林牧渔,2,77,19,5

41、,55,23,65,16,13,纺织服装食品饮料,36,3,4,3219,26,24,17,8250,430,463,5224,21133,餐饮旅游,4,0,39,商业贸易,127,5,55,66,2,7,10,0,104,医药生物,57,107,20,43,171,217,6,51,84,156,152,金融服务,34,703,8,78,16,49,6727,562,81,66,63,23,房地产,40,43,50,1,0,25,2,0,电子信息设备信息服务,1640101,23113,1763547,1212363,56254113,332554,734023,746264,1402134

42、,2846164,46312,542285,资料来源：Wind,华泰证券研究所产业资本：净减持扩大2012 年 12 月 A 股产业资本为净减持状态，且净减持幅度较 11 月大幅扩大，而且 12 月份下半个月的减持金额明显上升。12 月份全市场产业资本增持金额 53.9 亿，减持金额 93.7 亿，净减持金额 39.77 亿。其中实现净增持的行业仅有 5 个：信息服务（7.0 亿）、化工（3.5 亿）、建筑建材（0.5 亿）、商业贸易（0.2 亿）、交运设备（0.1 亿）；而机械设备、电子和家电的减持金额较大，分别净谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,。,12,策略研究/行业配置

43、月报|2013 年 01 月减持 12.8 亿、6.8 亿和 6.7 亿。,表格 2：,分行业产业资本净增持金额,2012 年 8 月,2012 年 9 月,2012 年 10 月,2012 年 11 月,2012 年 12 月,采掘有色金属黑色金属化工建筑建材公用事业机械设备轻工制造交通运输交运设备家用电器农林牧渔纺织服装食品饮料餐饮旅游商业贸易医药生物金融服务房地产电子信息设备信息服务,-0.30.30.0-2.6-3.26.2-8.0-1.60.1-0.20.0-0.40.3-4.1-1.06.0-3.9-0.5-0.3-3.5-0.7-2.7,1.9-8.20.8-1.63.5-0.6

44、-4.80.11.2-0.4-0.2-0.5-0.6-5.8-2.24.4-8.1-1.4-10.8-3.2-3.5-4.3,0.3-7.00.06.50.1-0.4-0.1-1.00.30.3-1.0-0.30.1-2.2-1.61.9-1.226.9-1.5-1.2-0.4-0.5,0.00.80.3-3.0-0.8-13.4-4.8-1.37.00.30.40.8-0.50.01.210.7-2.6-9.2-0.5-4.0-0.4-1.2,-0.4-1.6-1.83.50.5-0.2-12.8-1.9-0.30.1-6.7-4.5-0.1-1.40.00.2-4.5-4.0-0.3-6.

45、8-3.07.0,资料来源：Wind,华泰证券研究所盈利预测：关注近期盈利预测上调的行业盈利角度，关注近期盈利预测上调的行业（钢铁、交运、地产），以及 9 月份以来经历了大幅下调的行业（有色、化工、建材、机械、纺织服装、电子）上市公司三季报盈利增速来看，周期行业盈利增速接近底部，消费行业反弹，科技行业继续缓慢下行。周期行业三季度盈利同比-27.4%，相比二季度的-23.1%继续下行，接近 09 年一季度最低的-38.5%。可选消费行业三季度盈利同比-4.1%，相比二季度的-4.7%小幅回升。日常消费行业三季度盈利同比 9.6%，相比二季度的 7%出现回升。科技行业三季度盈利同比-4.1%，相比

46、二季度的-2.6%继续下行。,表格 3：,分行业盈利预测与调整幅度,1 月 5 日,12 月 1 日,9 月 1 日,12 月份以来的调整,9 月份以来的调整,采掘有色金属黑色金属化工建筑建材公用事业机械设备轻工制造,-9.0%-29.8%-91.5%-15.0%-6.3%56.5%-5.5%13.3%,-8.2%-29.7%-95.7%-14.4%-6.5%58.0%-4.0%13.9%,17.7%30.7%33.1%20.1%22.8%48.5%29.2%42.0%,-0.8%-0.1%4.3%-0.6%0.2%-1.5%-1.5%-0.6%,-25.9%-60.3%-128.8%-34.

47、5%-29.2%9.5%-33.1%-28.2%,谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,0306,0506,0606,0706,0806,0906,1006,1106,0406,1206,0406,0506,0606,0706,0806,0906,1106,1206,0306,1006,13,、,策略研究/行业配置月报|2013 年 01 月,交通运输交运设备家用电器农林牧渔纺织服装食品饮料餐饮旅游商业贸易医药生物金融服务房地产电子信息设备信息服务综合,-3.8%-4.0%16.6%24.7%2.8%53.9%30.8%0.2%21.0%12.2%20.4%16.5%8.2%26.

48、8%-6.4%,-4.7%-3.4%16.8%27.5%3.3%54.4%31.2%0.9%21.7%12.6%20.0%21.4%15.3%28.7%-16.0%,20.5%21.8%23.3%34.7%33.6%44.4%24.2%26.0%22.7%19.5%27.3%51.0%33.8%41.1%26.2%,0.9%-0.6%-0.2%-2.9%-0.4%-0.4%-0.4%-0.8%-0.8%-0.4%0.4%-4.9%-7.1%-1.9%9.6%,-25.2%-25.2%-6.5%-7.2%-30.4%10.0%7.0%-25.1%-0.9%-6.9%-7.3%-29.6%-18.

49、5%-12.4%-42.2%,资料来源：Wind,华泰证券研究所,图 31：周期行业和可选消费行业盈利同比,图 32：日常消费和科技行业盈利同比,250%200%150%100%50%0%-50%,90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%,250%200%150%100%50%0%-50%-100%,-100%,周期行业盈利同比,可选消费行业盈利同比,-20%,日常消费行业盈利同比,科技行业盈利同比,-150%,资料来源：Wind,华泰证券研究所,资料来源：Wind,华泰证券研究所,超额收益：关键指标的趋势周期股的境外指标回升，但一季度趋势可能回落。历史上周期股的走势

50、与美元指数（反向）LME 铜价、澳元汇率、韩国股指、BDI 指数的同比走势一致。其本质在于，美元指数代表全球风险偏好，影响估值因素中的风险溢价；铜价和澳元汇率代表新兴市场经济需求；BDI与韩国股指反映全球经济活跃度（韩国股指对于全球经济非常敏感，其进出口总额接近 GDP总额）。美元指数 12 月份小幅回落 0.6%，未来假设美元指数持平的情况下，同比趋势会出现上行。12 月份铜价下跌 0.6%，但同比趋势上行，未来铜价不变的情况下，基数原因（12 年 1 季度铜价大幅上涨 11.6%）将使今年 1 季度同比增速趋势下行。澳元兑美元 12 月份基本稳定，全月微幅升值 0.6%（月平均汇率）。韩国