汽车行业周报0514.ppt

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1、,11/05,11/06,11/07,11/08,11/09,11/10,11/11,11/12,12/01,12/02,12/03,12/04,行业表现,0%,-26%,-39%,行,业,周,报,业,证,券,研,究,HeaderTable_User50172725017353HeaderTable_Industry13022000中性investRatingChange.sa汽车与零部件行业政策微调利于优质公司估值修复汽车周报(5.7-5.11),投资要点,行业评级,看好,中性,看淡,(维持),行业观点:随着央行降准、货币流动性的逐渐放松，预计能逐步改善汽车终端需求，4 月轿车增速回归到 2

2、 位数增长预计轿车 5 月销量增速有望继续环比回升；大中客需求稳定增长，预计龙头客车 5 月同比增速也将环比回升；预计 5 月交叉型乘用车销量实现正增长；重卡下滑幅度再扩大，短期内仍难回暖。行业仍表现为结构性机会，低估值、蓝筹汽车公司将随着行业基本面的,国家/地区行业报告发布日期,中国/A 股汽车与零部件2012 年 05 月 14 日,改善，估值将得到修复。继续看好大中客车龙头公司及业绩具改善空间的乘用车及零部件公司，继续看好宇通客车、上汽集团、长安汽车、华域汽车、,13%,汽车与零部件,沪深300,精锻科技、一汽富维。,上周市场回顾：上周汽车整车板块下跌 3.73%，汽车零部件下跌 2.5

3、3%，上证综指下跌 4.13%，汽车整车跑赢大盘 0.4 个百分点，汽车零部件跑赢大盘1.60 个百分点。个股方面：福田汽车、长城汽车、福耀玻璃等表现较好。上周重点报告：整体增速回升，重卡需求仍弱汽车行业 5 月月报上周行业新闻：国内二手车市场进入品牌时代（来源：南方日报）上周重点公司公告：上汽商用车 8 月出口智利 再开南美市场（来源：新京报）长安福特杭州新厂新增产能 25 万辆（来源：新京报）力帆股份：加盟麻省理工学院全球产业联盟的公告特尔佳：关于控股子公司特尔佳信息被认定为高新技术企业的公告日上集团：关于募集资金投资进度调整计划的公告为提升产能 福特拟缩短美国工厂夏季停工时间（来源：盖世

4、汽车网）,-13%资料来源：WIND,重点公司估值及行业数据,证券分析师联系人,秦绪文021-63325888*执业证书编号：S0860510120032朱达威021-63325888*,【,行,相关报告,整体增速回升，重卡需求仍弱：汽车行业 5 月月报5 月乘用车增速有望环比提升：汽车周报(4.30-5.4)激励计划利于业绩的确定性增长,2012-05-112012-05-072012-05-03,报,告,宇通客车股票激励计划（草案）点评,】东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将

5、要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。,汽车与零部件行业周报,目录,1.上周汽车板快市场表现.42.行业观点.43.上周重点报告主要观点.54.上周主板公司公告.55.上周中小公司公告.66.上周行业新闻.77.上周企业新闻.78.估值水平和行业数据.8,有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投

6、资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。,2,汽车与零部件行业周报,图表目录,图 1：上周各行业涨跌幅（%）.4图 2：上周重点公司涨跌幅（%）.4图 3：汽车销量季节性分析.9图 4：SUV 月度销量及同比增速.9图 5：MPV 月度销量及同比增速.9图 6：大中客车月度销量及增速.9图 7：轿车月度销量及同比增速.10图 8：轿车分排量市场份额.10图 9：交叉型乘用车月度销量及同比增速.10图 10：重卡月度销量及同比增速.10图 11：半挂牵引车销量及占比.11图 12：工程车月度销量及同比增速.11,表 1:汽车重点公司业绩预测及估值比较.8,有关分析师的申明，见本报告

7、最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。,3,福田汽车,长城汽车,福耀玻璃,中鼎股份,威孚高科,金龙汽车,一汽轿车,潍柴动力,中国重汽,东风汽车,江铃汽车,长安汽车,宇通客车,上海汽车,一汽富维,华域汽车,江淮汽车,一汽夏利,酒店,环保工程及服务,金属非金属新材料,医药商业,化学制药,中药,仪器仪表,电子制造,医疗服务,塑料,生物制品,采掘服务,水务,家用轻工,医疗器械,电力,燃气,光学光电子,其他电子,传媒,多元金融,半导体,计算机设备,化学纤维,橡胶,农产品加工,林业,通用机械,农业综合,食品加工制造,畜禽养殖,石油

8、化工,机场,交运设备服务,化学原料,物流,金属制品,包装印刷,网络服务,非汽车交运设备,化工新材料,纺织制造,景点,动物保健,电气设备,计算机应用,贸易,饮料制造,铁路运输,建筑装饰,餐饮,旅游综合,综合,化学制品,服装家纺,元件,饲料,种植业,白色家电,公交,零售,有色金属冶炼与加工,其他采掘,通信设备,园区开发,视听器材,钢铁,汽车零部件,银行,港口,建筑材料,渔业,造纸,房地产开发,高速公路,专用设备,航运,汽车整车,煤炭开采,通信运营,石油开采,航空运输,保险,证券,汽车与零部件行业周报,1.上周汽车板快市场表现,上周汽车整车板块下跌 3.73%，汽车零部件下跌 2.53%，上证综指下

9、跌 4.13%，汽车整车跑赢大盘 0.4个百分点，汽车零部件跑赢大盘 1.60 个百分点。个股方面：福田汽车、长城汽车、福耀玻璃等表现较好。,图 1：上周各行业涨跌幅（%）,1210,86420-2-4-6,资料来源：Wind，东方证券研究所,图 2：上周重点公司涨跌幅（%）,4,2,0,-2,-4,-6,-8,资料来源：Wind，东方证券研究所,2.行业观点,行业主要观点：,有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。,4,汽车与零部件行业周报,4 月轿车增速回归到 2 位数增长，随着货币流动性的

10、逐渐放松，预计汽车终端需求有望回暖，预计5 月销量增速有望继续环比回升；大中客需求稳定增长，预计龙头客车 5 月同比增速也将环比回升；交叉型乘用车销量同比止跌，预计 5 月交叉型乘用车销量实现正增长；重卡下滑幅度再扩大，短期内仍难回暖。行业仍表现为结构性机会，低估值、蓝筹汽车公司将随着行业基本面的改善，估值将得到修复。,我们继续看好大中客车龙头公司及业绩具改善空间的乘用车及零部件公司，继续看好宇通客车、,上汽集团、长安汽车、华域汽车、精锻科技、一汽富维。,3.上周重点报告主要观点,整体增速回升，重卡需求仍弱汽车行业 5 月月报,投资选择：4 月行业整体增速环比向上，乘强商弱持续，轿车增速回归到

11、 2 位数增长，预计 5 月销量增速有望继续环比回升；大中客需求稳定增长；交叉型乘用车销量同比止跌，预计 5 月交叉型乘用车销量实现正增长，重点关注交叉型乘用车相关公司。重卡下滑幅度再扩大，短期内仍难回暖。行业仍表现为结构性机会，继续看好大中客车龙头公司及业绩具改善空间的乘用车及零部件公司，继续看好 宇通客车、上汽集团、长安汽车、华域汽车、精锻科技、一汽富维。,大中客：4 月需求稳定增长。1 季度客车销量累计为 5.17 万辆，同比增长 9.97%，其中大中型客车销量累计为 3.29 万辆，同比增长 13.1%，4 月龙头公司宇通客车销量 3560 辆，同比增长 6%，虽 4月增速环比回落，但

12、预计由于校车需求的回升及出口订单的确认，5 月增速将环比回升。预计 6 月将进入校车采购的高峰期，继续首推大中客车龙头公司宇通客车。,轿车：预计 5 月销量增速有望继续回升。4 月轿车销量同比增长 12.6%，略高于市场预期，同比增速重回 2 位数增长，且由于 4 月销量增速回升，扭转了 1 季度销量增速下降趋势，1-4 月累计销量同比增长 1.3%。预计 5 月销量增速仍保持环比回升。在经济景气向下背景下，自主品牌需求短期内难回暖。,交叉型乘用车：4 月止跌。4 月交叉型乘用车销量同比下滑 0.3%，基本与去年同期持平，而 1 季度交叉型乘用车销量为 64.73 万辆，同比下降 8.5%，交

13、叉型乘用车需求正逐步走出低谷。我们预计 5 月交叉型乘用车销量有望实现正增长，重点关注交叉型乘用车相关公司，如长安汽车等。,重卡：短期内仍难回暖。4 月重卡销量 6.24 万辆，同比下滑 41%，下滑幅度继续扩大；其中，工程车和半挂牵引车需求分别继续下滑。1-4 月重卡销量为 26.58 万辆，同比下降 32.95%，维持前期报告观点：短期内重卡需求仍难以回暖，预计 5 月重卡终端需求仍处于低迷期。,投资策略与建议：汽车板块估值水平仍偏低，优质公司整体 PE（除了中小市值公司外）水平在 8倍左右，优质汽车公司估值仍具安全边际，仍具投资机会。继续看好宇通客车、上汽集团、长安汽车、华域汽车、精锻科

14、技、一汽富维。,4.上周主板公司公告,力帆股份：加盟麻省理工学院全球产业联盟的公告,有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。,5,-,汽车与零部件行业周报公司正式宣布加盟 MIT 的全球产业联盟（Industrial LiaisonProgram,简称 ILP），双方将在技术研发、项目运营、人才合作等方面开展一系列深层次合作。根据双方合作协议，本公司将组织相关人员定期访问 MIT，与 MIT 教授、学生进行交流，开展合作。同时，双方将建立富有成效的伙伴关系，在技术研发、项目运营、人才引进等方面进

15、行广泛合作。5.上周中小公司公告特尔佳：关于控股子公司特尔佳信息被认定为高新技术企业的公告近日，公司控股子公司特尔佳信息收到相关部门联合颁发的高新技术企业证书，特尔佳信息被认定为国家高新技术企业，证书编号为：GR201144200574，有效期三年，企业所得税优惠期为 2011 年 1月 1 日至 2013 年 12 月 31 日，按 15%的税率征收企业所得税。鉴于公司 2011 年度审计报告在收到“证书”之前已出具，特尔佳信息 2011 年财务报表按照 24%的税收政策进行计税，2012 年进行 2011 年纳税汇算清缴时将按 15%的税收优惠政策进行纳税，实际应纳税金额将比原计税金额减少

16、人民币 177.79 万元，减少部分的税款将在 2012 年财务报表中对应纳税额进行扣减。日上集团：关于募集资金投资进度调整计划的公告公司首次公开发行募集资金拟投资项目及计划投资进度如下：,项目名称,募集项目资金,2011 年,2012 年,2013 年,四川日上金属工业有限公司汽车钢圈及,钢结构生产项目,40,000.00,35,737.00,4,263.00,厦门日上金属有限公司年产 150 万套轻,量化无内胎钢圈项目补充永久性流动资金合计（万元）,20,075.004,759.7964,834.79,13,468.004,759.7953,964.79,5,885.0010,148.00

17、,722722,2011 年 4 月 19 日，美国商务部决定对原产于中国的钢制车轮（直径为 1824.5 英寸）进行反倾销反补贴合并调查。厦门日上金属有限公司年产 150 万套轻量化无内胎钢圈项目的部分产能原计划通过美国市场消化。考虑到双反调查和美国市场疲软的影响，同时，结合国内 2012 年度经济形势变化，公司在 2012 年初适当放缓该项目的投资进度，并加快越南生产基地的建设。美国国际贸易委员会已于 2012 年 4 月中旬公布，从中国进口钢制车轮没有实质性损害或威胁美国相关产业，但美国市场前景并未明朗，综合考虑全球经济形势及国内商用车市场情况变化，公司将调整厦门日上金属有限公司年产 1

18、50 万套轻量化无内胎钢圈项目的投资进度。调整后的预计分年度募集资金投资计划:,项目名称,募集项目资金,2011 年,2012 年,2013 年,四川日上金属工业有限公司汽车钢圈及,钢结构生产项目,40,000.00,18,671.64,12,627.49,8700.87,厦门日上金属有限公司年产 150 万套轻,量化无内胎钢圈项目,20,075.00,2,120.93,6,850.00,11104.07,有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。6,汽车与零部件行业周报,补充永久性流动资金,4,

19、759.79,4,759.79,合计（万元）,64,834.79,25,552.36,19,477.49,19804.94,6.上周行业新闻国内二手车市场进入品牌时代（来源：南方日报）在北京车展上，奥迪品荐二手车通过现场评估讲解演示，使观众全面了解奥迪“品荐二手车”专业流程。在车展结束之后，奥迪“品荐二手车”还开展全国巡展，推行一系列的市场推广和品牌建设活动。据了解，目前一汽-大众奥迪已拥有 160 家二手车授权经销商和一批符合奥迪专业标准的业务人员，建立起具有国际先进水平的二手车业务体系，拥有目前国内高档品牌中规模最大、标准最高的二手车授权经销商网络。截止到 2011 年底，160 家授权经

20、销商中已经有 30 家拥有独立二手车展厅，实现了全国主要区域的覆盖，并构建成国内最广泛最合理的二手车网络布局。随着国内汽车保有量的增加，以及新车市场逐步进入平缓的增长态势，二手车市场的春天正在来临，这也是品牌二手车开始发力的大背景。“一线市场开始进入饱和状态，置换成为维持一线增长的主要支撑。成熟的汽车市场，二手车一定是主体。”据中国汽车流通协会副秘书长罗磊介绍，新车市场和二手车市场的增长率有紧密的因果关系，这个关系有一个时间差，大致在 5 年左右。“新旧市场关联关系意味着 2009、2010 年对市场积累的新车集中引发二手车市场的爆发点在 2014 年前后。”7.上周企业新闻上汽商用车 8 月

21、出口智利 再开南美市场（来源：新京报）记者从上汽商用车获悉，其与智利经销商已签署经销协议，今年 8 月份大通 V80 将在智利上市。此外，上汽商用车与哥伦比亚、秘鲁和巴西的合作也按照计划推进。上汽商用车总经理蓝青松表示，目前上汽大通品牌已经覆盖亚洲、非洲、大洋洲等地。在东南亚已建立首个 CKD 组装工厂并批量出口马来西亚。而在 3 月参加澳大利亚国际车展后，上汽大通正在和当地经销商洽谈，预计今年第四季度将正式出口澳大利亚市场。海外销量已占上汽商用车总销量的 20%至 30%。长安福特杭州新厂新增产能 25 万辆（来源：新京报）长安福特马自达汽车近日宣布，将在杭州投资 7.6 亿美元(约合 49

22、 亿元人民币)建设全新整车厂，以支持其在中国雄心勃勃的发展计划。杭州新工厂 2015 年投产后，年产能将达 25 万辆。至此，长安福特马自达汽车的年总产能将超过 120 万辆。长安福特表示，这些扩产项目均作为福特在中国市场车型及动力总成产品扩展计划的一部分。按照之前规划，福特将在 2015 年前在中国市场推出 15 款新车和 20 款新发动机及变速器。为提升产能 福特拟缩短美国工厂夏季停工时间（来源：盖世汽车网）福特汽车公司日前宣布，为提升产能满足市场需求，其将缩短福特美国工厂夏季停工的时间。通常情况下，福特美国工厂夏季会停产 2 周，而今年其将仅停产 1 周，此举将使其产能提升 4 万辆。福

23、特汽有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。7,汽车与零部件行业周报车公司表示，这一决定将影响到其在美国的 6 家汽车装配厂、7 家发动机以及冲压工厂。福特计划今年将其美国工厂的年产能提升 40 万辆，此次缩短夏季停工时间是该计划的一部分。8.估值水平和行业数据最新估值表明，汽车板块估值水平仍偏低，乘用车、汽车零部件等相对和绝对 PE 仍位于历史平均水平之下，2012 年优质公司整体 PE（除了中小市值公司外）水平在 8 倍左右，优质汽车公司估值仍具安全边际，仍具投资机会。表 1:汽车重点公司业

24、绩预测及估值比较,收盘价,EPS,PE,投资,5 月 11 日,2012E,2013E,2014E,2012E,2013E,2014E,评级,上汽集团宇通客车华域汽车江铃汽车精锻科技威孚高科长安汽车一汽富维,15.2923.0510.162322.834.134.7121.61,2.12.251.32.321.121.820.282.53,2.422.761.52.61.492.860.663.22,2.843.251.662.881.863.90.793.86,7.2810.247.829.9120.3618.7516.828.54,6.328.356.778.8515.3011.937.1

25、46.71,5.387.096.127.9912.268.755.965.60,买入买入买入买入买入买入买入买入,资料来源：东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。8,万辆,M/10,M/10,N/10,M/11,M/11,N/11,M/12,S/10,M/10,M/10,N/10,M/11,M/11,N/11,M/12,J/10,J/10,J/11,J/11,S/10,S/11,J/12,S/11,J/10,J/10,J/11,J/11,J/12,汽车与零部件行业周报,图 3：汽

26、车销量季节性分析,图 4：SUV 月度销量及同比增速,200150100500,1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10 11 12,2018161412108642-,180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%,月 月 月,20122009,20112008,20102007,SUV销量,YOY,资料来源：中汽协，东方证券研究所图 5：MPV 月度销量及同比增速,资料来源：中汽协，东方证券研究所图 6：大中客车月度销量及增速,654321-,250%200%150%100%50%0%-50%,25000200001500010000

27、50000,160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%,1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,MPV销量,YOY,2010,2011,2012,增速,资料来源：中汽协，东方证券研究所,资料来源：中汽协，东方证券研究所,有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。9,万辆,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,11月,12月,O/10,O/11,A/10,A/11,A/12,J/10,J/10,J/11,

28、J/11,J/12,汽车与零部件行业周报,图 7：轿车月度销量及同比增速,图 8：轿车分排量市场份额,12010080604020-,20102012,20112012增速,40%30%20%10%0%-10%-20%-30%,100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%,J/10 A/10 J/10 O/10 J/11 A/11 J/11 O/11 J/121.6L以上排量 1.6L以下排量,资料来源：中汽协，东方证券研究所图 9：交叉型乘用车月度销量及同比增速,资料来源：中汽协，东方证券研究所图 10：重卡月度销量及同比增速,30252015105-,120%100%

29、80%60%40%20%0%-20%-40%,1412108642-,10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%-40.0%-50.0%-60.0%,交叉型乘用车,YOY,2010,2011,2012,2012增速,资料来源：中汽协，东方证券研究所,资料来源：中汽协，东方证券研究所,有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。10,M/10,M/10,N/10,M/11,M/11,N/11,M/12,J/10,J/10,J/11,J/11,S/10,S/11,J/12,M/10,N/10

30、,M/11,M/11,N/11,M/12,J/10,J/11,J/11,S/10,S/11,J/12,汽车与零部件行业周报,图 11：半挂牵引车销量及占比,图 12：工程车月度销量及同比增速,4000035000300002500020000150001000050000半挂销量资料来源：中汽协，东方证券研究所,占比,45%40%35%30%25%20%15%,121086420工程车销量资料来源：中汽协，东方证券研究所,YOY,450%400%350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%,有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分

31、，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。11,汽车与零部件行业周报,分析师申明,每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：,分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证,券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研,究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。,投资评级和相关定义,报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；,公司投资评级的量化标准,买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上；,增持：相对强于市

32、场基准指数收益率 5%15%；,中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；,减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。,未评级 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。,暂停评级 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效

33、。,行业投资评级的量化标准：,看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上；,中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；,看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。,未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。,暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。,免责声明本研究报告由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及

34、发布。本研究报告仅供本公司授权的客户使用。本公司不会因接收人收到本研究报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本研究报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的研究报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。在任何情况下，本研究报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的

35、投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本研究报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本研究报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本研究报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本研究报告中的任何内容所引

36、致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。本研究报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有研究报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本研究报告的全部或部分内容，不得将本研究报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。经本公司书面授权的引用、转发或刊载本报告，需注明出处为东方证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节或修改HeadertTableAddress东方证券研究所,地址：,上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼,联系人：王骏飞,电话：传真：网址：,021-63325888*1131021-,Email：,