电力行业上市公司三季报回顾：盈利普遍增长全业绩可期1106.ppt

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1、53,5,0,-5,-10,-15,证券研究报告|行业定期报告,公用事业,|电力,推荐（维持）2012 年 11 月 2 日,盈利普遍增长，全年业绩可期电力行业上市公司2012三季报回顾,上证指数行业规模股票家数（只）,2104占比%2.5,前三季度，电力板块整体盈利持续增长。宏观经济已逐渐筑底，未来电量增速将随经济回升，短期煤价将处于低位，电煤供需形势有望长期保持宽松，全年水火电业绩明确向好。我们建议关注盈利持续改善，明确受益于煤价下跌，装机结构良好以及成长性突出的公司。,总市值（亿元）,5392,2.5,流通市值（亿元）行业指数,848,2.0,水电火电盈利增长，提升板块总体业绩。前三季度

2、，电力板块营业收入同比增长 7.4%。受益于电价上调和煤价下降，火电板块利润总额增长 89.1%；受,%绝对表现相对表现,1m1.21.0,6m-2.89.7,12m-9.75.2,益于汛期来水丰沛，水电企业利润总额增长 36.5%，共同推动电力板块整体利润总额同比增长达 64.9%，但电网板块利润总额仍同比下降。重点公司多数取得了业绩增长。,(%)10,电力,沪深 300,总体电量受制于需求，水火电电量增速分化。前三季度，由于宏观经济增速,回落，用电需求疲软，导致电力板块总体电量不佳。公布电量数据的重点上市公司中，火电企业平均发电量下降 1.3%，比全国 3.6%的发电量增速低 4.9个百分

3、点，且出现了增减分化；水电企业受益于丰沛来水，电量相对较好。,-20-25,盈利能力继续提升，期间费用略有升高。2012 年前三季度，电力板块整体毛,Nov/11,Feb/12,Jun/12,Oct/12,利 855 亿元，毛利率由去年同期的 13.93%提升至 19.14%，净利率由 4.58%,资料来源：港澳资讯、招商证券相关报告1.电力行业上市公司 2011 年三季报回顾-行业盈利下滑，静待政策改善2011/11/62.电力行业上市公司 2012 年一季报回顾-火电板块盈利回升，水电板块期待来水2012/05/143.电力行业上市公司 2012 年中报回顾-未来业绩持续向好，提前布局坑口

4、火电2012/09/05彭全刚010-S1090511030016研究助理：,提升至 7.27%，均较上半年继续回升，盈利能力持续提高。管理费用率和营业费用率基本持平，财务费用率仍受去年加息影响，有较大增幅，但今年以来已两次降息共 0.56%，未来财务费用率将逐渐下降全年业绩向好明确，关注优质蓝筹公司。水电汛期结束，电量将环比回落，但部分水库蓄能值较高，全年发电量可期；火电发电量受水电冲击将减弱，且宏观经济已逐渐筑底，未来火电电量将有望逐步回升。电厂等库存处于高位，冬储煤采购量较为平稳，短期煤价仍将处于低位；财务费用受利率下调影响也将回落。全年水电企业和火电企业盈利将明确向好。建议关注四类公司

5、：(1)行业龙头，盈利持续改善的优质蓝筹股：如华能国际、长江电力等；（2）坑口电厂，受益坑口煤价大幅下跌：如内蒙华电、皖能电力、漳泽电力等；（3）清洁能源比重高，穿越经济周期，未来成长性突出的公司：如国投电力、川投能源等；（4）后续项目储备丰厚，与大集团合作，未来规模大幅提升的公司：如宝新能源等。风险提示：用电增速持续低迷，煤价大幅反弹，河流来水转枯。重点公司主要财务指标,侯鹏,股价,11EPS,12EPS,13EPS,12PE,13PE,PB,评级,021-张晨021-,长江电力国投电力华能国际宝新能源内蒙华电,6.464.756.574.126.80,0.470.090.090.100.3

6、3,0.610.250.440.240.50,0.630.450.590.390.70,1119151714,1011111110,1.61.31.72.02.0,强烈推荐 A强烈推荐 A强烈推荐 A强烈推荐 A强烈推荐 A,资料来源：公司数据、招商证券敬请阅读末页的重要说明,行业研究正文目录一、水电火电盈利增长，提升板块总体业绩.31、板块整体收入增长，水火电业绩均上升.32、行业盈利明显改善，多数公司业绩增长.4二、总体电量受制于需求，水火电电量增速分化.6三、盈利能力继续提升，期间费用略有升高.71、毛利率维持升势，净利率跟随提高.72、期间费用有所增长，财务费用仍较高.83、ROE 跟

7、随盈利上升.94、电力公司三季报回顾汇总.10四、全年业绩向好明确，关注优质蓝筹公司.13图表目录图 1：电力板块前三季度营业收入及增速对比.3图 2：电力板块前三季度利润总额及增速对比.3图 3：电力及细分板块毛利率情况.7图 4：电力及细分板块净利率情况.7图 5：重点电力公司毛利率变化情况.7图 6：重点电力公司净利率变化情况.7图 7：各电力公司 2012 年前三季度业绩情况统计.8图 8：电力板块前三季度三大费用率统计.8图 9：电力公司期间费用率变化情况.9图 10：电力公司营业费用变化情况.9图 11：电力公司管理费用变化情况.9图 12：电力公司财务费用变化情况.9图 13：电

8、力板块盈利能力统计.9图 14：电力公司扣除非经常损益 ROE 变化情况.10图 15：电力公司总资产收益率 ROA 变化情况.10表 1：主要电力上市公司三季报业绩情况.4表 2：重点电力上市公司电量情况.6表 3：重点电力上市公司三季报汇总.10表 4：重点电力上市公司估值表.13,敬请阅读末页的重要说明,Page 2,行业研究一、水电火电盈利增长，提升板块总体业绩前三季度，电力板块营业收入同比增长 7.4%。受益于电价上调和煤价下降，火电板块利润总额增长 89.1%，水电企业受益于汛期来水丰沛，利润总额增长 36.5%，共同推动电力板块整体利润总额同比增长 64.9%，但电网板块利润总额

9、仍同比下降。重点公司多数取得了业绩增长。1、板块整体收入增长，水火电业绩均上升2012 年前三季度，电力板块整体实现营业收入 4467 亿元，同比增长 7.4%，主营业务成本 3612 亿元，同比增长 0.9%，实现利润总额 418 亿元，同比增长 64.9%。火电类：实现营业收入 4021 亿元（含热电），同比增长 6.0%，利润总额 276.5 亿元（含热电），同比增长 89.1%。水电类：实现营业收入 407 亿元，同比增长 22.5%，利润总额 136.9 亿元，同比增长 36.5%。电网类：实现营业收入 39.2 亿元，同比增长 11.5%，利润总额 4.9 亿元，同比下滑 32.0

10、%。总体来看，火电、水电和电网板块营业收入均实现了增长，其中火电增速为 6.0%，较上半年有所下滑，略低于全电力板块 7.4%的增速，而水电板块营业收入增速为 22.5%，较上半年明显提升，电网板块营业收入增速为 11.5%，较上半年有所下滑。我们认为，今年以来，用电需求增速下滑，但仍保持增长；水电板块受益于汛期来水良好，总体发电量明显增加，营业收入上升；而火电板块由于用电需求放缓和汛期水电影响，电量增速明显下滑，营业收入增速下降。6 月以来，港口煤价下跌明显，随后坑口煤价也跟随下降，火电板块盈利能力持续回升，利润总额增幅较上半年扩大；水电板块汛期来水丰沛，盈利能力提升，且受降息利好，财务费用

11、增速趋缓，利润总额明显增长；而电网板块上市公司较少，受制于用电需求疲弱，且部分公司本期未有一次性投资收益等项目，整体利润总额仍然下滑。,图1：电力板块前三季度营业收入及增速对比,图2：电力板块前三季度利润总额及增速对比,2011(1-9),2012(1-9),同比增速,2011(1-9),2012(1-9),同比增速,500040003000200010000,亿元电力板块 火电公司 水电公司 电网公司,30%25%20%15%10%5%0%,5004003002001000,亿元电力板块,火电公司 水电公司,电网公司,100%80%60%40%20%0%-20%-40%,资料来源：WIND，

12、招商证券敬请阅读末页的重要说明,资料来源：WIND，招商证券,Page 3,行业研究2、行业盈利明显改善，多数公司业绩增长从重点上市公司业绩情况来看，多数公司出现了增长。火电企业：多数火电企业由于电价上调和新机组贡献电量，营业收入同比增长，但受用电需求疲软影响，火电发电量下滑，部分企业营业收入有所下降，受益于煤价明显下降，绝大多数火电企业盈利明显增长，但部分企业盈利出现下滑，一方面是由于坑口煤价下降存在滞后，当季单位燃料成本仍高；另一方面是由于发电量增速明显下降，吞噬了电价上调的利好。重点火电企业中：符合预期的公司：华能国际、宝新能源等。低于预期的公司：华电国际、深圳能源、内蒙华电等。高于预期

13、的公司：国投电力、京能热电等。水电企业：汛期各主要河流来水很好，水电发电量同比大幅增长，水电企业业绩明显增长，但部分水电企业仍受到来水不佳等因素影响：高于预期的公司：长江电力、黔源电力。低于预期的公司：桂冠电力。符合预期的公司：川投能源。电网企业：这类企业大多为地方性小型“水电+电网”类企业，主要受电价、电量和来水影响，由于企业规模小，一次性股权转让等因素影响也很大，重点电网企业中：高于预期的公司：文山电力等。符合预期的公司：桂东电力等。表1：主要电力上市公司三季报业绩情况,公司分类,证券代码,公司名称,营业收入(百万元)11(1-9)12(1-9)同比,归属净利润(百万元)11(1-9)12

14、(1-9)同比,EPS(元)11(1-9)12(1-9),600900,长江电力,15839,20035,26.49%,6327,8640,36.56%,0.38,0.52,水电火电,600236600674002039000883600886000602000690000539600011600863600578600021000027600098600027600642600396,桂冠电力川投能源黔源电力湖北能源国投电力金马集团宝新能源粤电力 A华能国际内蒙华电京能热电上海电力深圳能源广州控股华电国际申能股份金山股份,31748848906690159214033263510501998

15、11539323571335610784779039735168532189,3783814163473571786435622659112151001178284280210808100431109143253177612448,19.19%-7.98%83.60%9.96%12.20%-11.67%0.93%6.81%0.31%53.61%18.86%-19.08%-6.87%42.37%8.85%5.39%11.84%,25136912253334457157415141066424719498434429106474,2174472103876844942706294195842426

16、515842679415109586,-13.65%21.16%1689.70%52.93%104.86%8.09%71.81%51.37%197.40%26.82%72.06%165.59%-14.47%97.70%1343.28%2.93%16.44%,0.110.400.060.120.170.910.090.150.100.340.310.090.370.170.000.230.22,0.100.231.030.140.190.490.160.220.300.330.540.240.320.250.060.230.25,敬请阅读末页的重要说明,Page 4,行业研究,公司分类,证券代码

17、,公司名称,营业收入(百万元)11(1-9)12(1-9)同比,归属净利润(百万元)11(1-9)12(1-9)同比,EPS(元)11(1-9)12(1-9),000600600310600101,建投能源桂东电力明星电力,44801464595,47722650653,6.52%80.98%9.73%,-28105205,89111111,422.30%5.44%-45.93%,-0.030.380.63,0.100.400.34,电网,600452600505600969600995,涪陵电力西昌电力郴电国际文山电力,69541313791130,75845615961218,9.00%1

18、0.21%15.77%7.78%,816964122,482779150,510.52%-84.00%22.33%22.67%,0.050.460.310.26,0.300.070.370.31,资料来源：公司公告，招商证券（按增长幅度与基数绝对值的比值计算增速),敬请阅读末页的重要说明,Page 5,行业研究二、总体电量受制于需求，水火电电量增速分化前三季度，由于宏观经济增速回落，用电需求疲软，导致电力板块总体电量不佳。公布电量数据的重点上市公司中，火电企业平均发电量下降 1.3%，比全国 3.6%的发电量增速低 4.9 个百分点，且出现了增减分化；水电企业受益于丰沛来水，电量相对较好。其中

19、：火电：重点火电企业发电增速普遍不佳，如表 2 所示，重点火电企业发电量同比下滑 1.3%，低于全国发电量增速 4.9 个百分点，部分火电企业由于新增机组，或所属水电机组发电良好，电量相对较好。水电：汛期河流来水丰沛，水电企业电量向好，如长江电力发电量同比增长 24.3%。电网：电网类企业多数为小型区域公司，用电增速受地区因素等影响，如文山电力电量增速为 7.8%。表2：重点电力上市公司电量情况,分类,重点上市公司,2010Q3,发电量2011Q3,2012Q3,同比增速2011Q3 2012Q3,全国发电量增速2012Q3,超过全国百分点,长江电力,803,728,906,-9.3%,24.

20、3%,3.6%,20.7%,水电火电,桂冠电力小计大唐发电华能国际国电电力国投电力华电国际小计,145948120917967945798895267,14687415102364109450211176587,157106215012237116352911656595,0.7%-7.8%24.9%31.6%37.8%-13.3%25.6%25.1%,7.8%21.6%-0.6%-5.4%3.3%-6.2%4.4%-1.3%,3.6%3.6%3.6%3.6%3.6%3.6%3.6%3.6%,4.2%18.0%-4.2%-9.0%-0.3%-9.8%0.8%-4.9%,分类,重点上市公司,20

21、10Q3,销售量2011Q3,2012Q3,同比增速2011Q3 2012Q3,全国用电增速2012Q3,超过全国百分点,电网,文山电力小计,24.924.9,30.130.1,32.532.5,20.9%20.9%,7.8%7.8%,4.8%4.8%,3.0%3.0%,资料来源：公司公告，招商证券根据重点公司公告的电量统计，电量较好和较差的公司分别为：电量相对较好的公司：长江电力、华电国际等，火电公司主要是由于新机组贡献电量，水电公司主要是由于河流来水较好。电量相对较差的公司：华能国际、国投电力，桂冠电力等，火电公司主要是受宏观经济带来的用电量增速下滑影响，水电公司主要是受来水较差影响。,敬

22、请阅读末页的重要说明,Page 6,文山电力,郴电国际,西昌电力,涪陵电力,明星电力,内蒙华电,宝新能源,金马集团,建投能源,粤电力A,深圳能源,国投电力,申能股份,京能热电,金山股份,广州发展,华电国际,上海电力,华能国际,黔源电力,川投能源,桂冠电力,长江电力,文山电力,郴电国际,西昌电力,涪陵电力,明星电力,内蒙华电,宝新能源,金马集团,建投能源,粤电力A,深圳能源,国投电力,申能股份,京能热电,金山股份,广州发展,华电国际,上海电力,华能国际,黔源电力,川投能源,桂冠电力,长江电力,行业研究三、盈利能力继续提升，期间费用略有升高1、毛利率维持升势，净利率跟随提高2012 年前三季度，电

23、力板块整体毛利 855 亿元，毛利率由去年同期的 13.93%提升至19.14%，增加 5.21 个百分点，净利率由 4.58%提升至 7.27%，增加 2.69 个百分点，均较上半年有所回升，盈利能力持续提高。其中：火电：毛利率由 11.34%上升至 16.32%。由于火电上网电价上调，煤价 6 月以来快速跌至低位，带动火电企业净利率由 2.81%回升至 5.32%。水电：毛利率由 42.16%上升至 46.55%，由于水电企业成本主要是折旧和财务费用等固定成本，在来水丰沛电量大增时，毛利率明显上升，加之财务费增速回落，净利率也由 23.49%上升至 26.24%。电网：毛利率由 27.06

24、%下降至 24.74%，净利率由 17.15%下降至 10.14%。主要是由于总体用电需求放缓，固定成本影响加剧，降低了盈利能力。,图3：电力及细分板块毛利率情况,图4：电力及细分板块净利率情况,50%40%30%20%10%0%,2011(1-9),2012(1-9),30%25%20%15%10%5%0%,2011(1-9),2012(1-9),电力板块,火电公司,水电公司,电网公司,电力板块,火电公司,水电公司,电网公司,资料来源：WIND，招商证券图5：重点电力公司毛利率变化情况,资料来源：WIND，招商证券图6：重点电力公司净利率变化情况,%80,2012(1-9),2011(1-9

25、),2010(1-9),%80,2012(1-9),2011(1-9),2010(1-9),70,6050403020100,6040200,-10-20,资料来源：WIND，招商证券敬请阅读末页的重要说明,资料来源：WIND，招商证券,Page 7,长江电力,桂冠电力,川投能源,黔源电力,华能国际,文山电力,上海电力,华电国际,广州发展,金山股份,京能热电,申能股份,国投电力,深圳能源,粤电力A,建投能源,金马集团,宝新能源,内蒙华电,明星电力,涪陵电力,西昌电力,郴电国际,0,行业研究图7：各电力公司2012年前三季度业绩情况统计,营业总收入,营业成本,归属净利润,600%,营业总收入同比

26、,营业成本同比,归属净利润同比,120000,500%400%300%200%100%0%-100%-200%,10000080000600004000020000百万元,资料来源：公司公告，招商证券（注，个别公司相关数值偏离较大，未进行标注）2、期间费用有所增长，财务费用仍较高从销售费用、管理费用、财务费用三项期间费用来看，电力板块整体较为平稳，管理费用率和营业费用率基本持平，财务费用率仍受去年加息影响，有较大增幅，但今年以来已两次降息共 0.56%，未来财务费用率将逐渐下降。图8：电力板块前三季度三大费用率统计,10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%,2010(1-9)2012(1

27、-9),2011(1-9),营业费用率,管理费用率,财务费用率,资料来源：WIND，招商证券从各个上市公司三大费用情况来看，电网类公司管理费用率相对较高；水电类的公司财务费用率较高。销售费用率较高的公司有：西昌电力、文山电力、广州发展、川投能源等。管理费用率较高的公司有：西昌电力、明星电力、文山电力、郴电国际等。财务费用率较高的公司有：黔源电力、长江电力、桂冠电力、川投能源等。,敬请阅读末页的重要说明,Page 8,文山电力,郴电国际,西昌电力,涪陵电力,明星电力,内蒙华电,宝新能源,金马集团,建投能源,粤电力A,深圳能源,国投电力,申能股份,京能热电,金山股份,广州发展,华电国际,上海电力,

28、华能国际,黔源电力,川投能源,桂冠电力,长江电力,文山电力,郴电国际,西昌电力,涪陵电力,明星电力,内蒙华电,宝新能源,金马集团,建投能源,粤电力A,深圳能源,国投电力,申能股份,京能热电,金山股份,广州发展,华电国际,上海电力,华能国际,黔源电力,川投能源,桂冠电力,长江电力,文山电力,郴电国际,西昌电力,涪陵电力,明星电力,内蒙华电,宝新能源,金马集团,建投能源,粤电力A,深圳能源,国投电力,申能股份,京能热电,金山股份,广州发展,华电国际,上海电力,华能国际,黔源电力,川投能源,桂冠电力,长江电力,文山电力,郴电国际,西昌电力,涪陵电力,明星电力,内蒙华电,宝新能源,金马集团,建投能源,

29、粤电力A,深圳能源,国投电力,申能股份,京能热电,金山股份,广州发展,华电国际,上海电力,华能国际,黔源电力,川投能源,桂冠电力,长江电力,3,行业研究,图9：电力公司期间费用率变化情况%,图10：电力公司营业费用变化情况%,60,2012(1-9),2011(1-9),2010(1-9),2012(1-9),2011(1-9),2010(1-9),2.52,300资料来源：WIND，招商证券图11：电力公司管理费用变化情况%,1.510.50资料来源：WIND，招商证券图12：电力公司财务费用变化情况%,20,2012(1-9),2011(1-9),2010(1-9),60,2012(1-9

30、),2011(1-9),2010(1-9),15,1050资料来源：WIND，招商证券,300资料来源：WIND，招商证券3、ROE 跟随盈利上升从 ROE 情况来看，电力板块受毛利率和净利率回升带动，ROE 也有所提升，从 2011年前三季度的 4.60%上升至 2012 年前三季度的 6.94%，上升 2.34 个百分点，扣除非经常性损益后的 ROE 也从 3.65%上升到 6.37%，增长 2.72 个百分点。图13：电力板块盈利能力统计,25%20%15%10%5%0%,2010(1-9)2012(1-9),2011(1-9),毛利率,净利率,ROE,扣除非经常性ROE,资料来源：WI

31、ND，招商证券,敬请阅读末页的重要说明,Page 9,文山电力,郴电国际,西昌电力,涪陵电力,明星电力,内蒙华电,宝新能源,金马集团,建投能源,粤电力A,深圳能源,国投电力,申能股份,京能热电,金山股份,广州发展,华电国际,上海电力,华能国际,黔源电力,川投能源,桂冠电力,长江电力,文山电力,郴电国际,西昌电力,涪陵电力,明星电力,内蒙华电,宝新能源,金马集团,建投能源,粤电力A,深圳能源,国投电力,申能股份,京能热电,金山股份,广州发展,华电国际,上海电力,华能国际,黔源电力,川投能源,桂冠电力,长江电力,行业研究从各个上市公司 ROE 情况来看，基本跟随业绩变动，在火电类公司中，除少数业绩

32、不佳公司外，ROE 普遍提升，但多数仍低于主要水电公司。ROE 较高的公司有：长江电力、黔源电力、文山电力等。ROA 较高的公司有：长江电力、金马集团、文山电力等。,图14：电力公司扣除非经常损益ROE变化情况,图15：电力公司总资产收益率ROA变化情况,%,2012(1-9),2011(1-9),2010(1-9),%,2012(1-9),2011(1-9),2010(1-9),141062-2-6资料来源：WIND，招商证券,876543210-1资料来源：WIND，招商证券,4、电力公司三季报回顾汇总表3：重点电力上市公司三季报汇总,公司名称,事项,事件内容,简评,公司前三季度实现营业收

33、入 432.53 亿,华电国际（600027）,三季度报告,元，同比增长 8.85%，利润总额 8.89 亿元，同比增长 2484%。归属于上市公司股东的净利润 4.15 亿元，同比增长,公司业绩大幅增长，主要是因为电价上调，煤价下跌，火电业务盈利能力大幅增强。,1343%。公司前三季度实现营业收入 37.83 亿,桂冠电力（600236）,三季度报告,元，同比增长 19.2%，利润总额 4.16 亿元，同比减少 14.9%。归属于上市公司股东的净利润 2.17 亿元，同比下滑,公司三季度当季实现盈利，主要是因为汛期来水改善，公司水电实现盈利，参股银行贡献投资收益同比提升。,13.7%。公司实

34、现主营业务收入 100.4 亿元，同,深圳能源（000027）广州发展（600098）,三季度报告三季度报告,比下降 6.9，实现营业利润 8.8 亿元，由于电价上调和煤价下跌，公司毛利率有所同比下降 13.5，实现归属于母公司所 提升，但前三季度，公司完成上网电量同比有者的净利润 8.4 亿元，同比下降 下降 11.2，影响了公司业绩。14.5%，折合每股收益为 0.32 元前三季度，公司实现销售收入 110.9 亿元，同比增长 14.1；实现利润总额 11.5 公司业绩增长，主要是由于受益于煤价下亿元，同比增长 22.2；归属于上市公 降，电价上调，供气量增加，电力和燃气板司的净利润 6.

35、8 亿元，同比增长 28.7，块盈利均有所提升，投资收益也同比增长。折合每股收益 0.27 元。,敬请阅读末页的重要说明,Page 10,行业研究,公司名称,事项,事件内容,简评,2012 年前三季度，公司实现主营业务收入 200.4 亿元，同比增长 26.5，实现,长江电力（600900）,三季度报告,利润总额 113.0 亿元，同比增长 36.4%，长江来水良好，三峡地下电站投产，公司水实现归属于上市公司股东的净利润 86.4 电电量大发，是业绩同比大增的主要原因。亿元，同比增长 36.6%，折每股收益 0.52元公司前三季度实现销售收入 1001 亿元，燃煤成本大幅下降，使公司盈利能力明

36、显增同比增加 0.3；主营业务成本 939 亿,华能国际（600011）,三季度报告,元，同比减少 4.8；营业利润 68.2 亿元，同比增长 302；归属于上市公司的净利润 41.9 亿元，同比大幅增长,强，三季度业绩大增，但受需求疲软和水电大发影响，火电利用小时下滑，影响了公司业绩。,197.4；折合每股收益 0.30 元前三季度实现主营业务收入 178.6 亿,元，同比增长 2.4；主营业务成本 136.6,公司官地电站新机组投产，水电电量增发，,国投电力（600886）,三季度报告,亿元，同比下降 4.0；归属于上市公司股东的净利润 6.8 亿元，同比增长86.1；折每股收益 0.19

37、4 元，扣非后,盈利大幅提升，是公司业绩增长的主要原因，同时火电电价上调煤价下降，盈利能力也有所增强。,每股收益 0.172 元三季度，公司实现营业收入 108.08 亿,上海电力（600021）,三季度报告,元，同比下降 18.9%；利润总额 7.66 亿元，同比增长 59.6%。归属母公司所有者净利润 5.15 亿元，同比增长 166.8%；,公司业绩增长的主要原因是燃煤价格的下降和上网电价的上调。,基本每股收益 0.241 元。三季度，公司实现营业收入 177.61 亿,申能股份（600642）,三季度报告,元，同比增长 5.39%；营业利润 18.37亿元，同比增长 7.85%。归属母

38、公司所有者净利润 10.95 亿元，同比增长,利润提升主要归功于煤炭价格总体下降，降低了公司燃料成本。,2.93%；基本每股收益 0.232 元。,宝新能源（600886）内蒙华电（600863）,三季度报告三季度报告,前三季度，公司实现销售收入 26.6 亿元，同比增长 0.9；投资收益 0.4 亿元，同比增长 36%；实现利润总额 3.6 亿元，同比增长 72.3；归属于上市公司的净利润 2.7 亿元，同比增长 71.8，折合每股收益 0.16 元。前三季度公司实现主营业务收入 82.8亿元，同比增长 25.7，实现利润总额16.8 亿元，同比增长 16.1，归属于母公司所有者的净利润 8

39、.4 亿元，同比增长 1.6%，折合每股收益为 0.35 元,去年上调上网电价，以及 6 月以来燃煤价格出现明回落，公司单季毛利率大幅上升至27%，同比升高 13 个百分点，环比升高 8个百分点，单季营业利润大幅增加 223%，盈利能力大幅回升。受益于电价上调和魏家峁煤矿投产，公司盈利能力得以提升，但收用电需求制约，公司利用小时下降明显，影响了公司业绩的提升。,前三季度公司实现主营业务收入 112.2,粤电力 A（000027）,三季度报告,亿元，同比增长 6.8，实现利润总额8.4 亿元，同比增长 97.0，归属于母公司所有者的净利润 6.3 亿元，同比增,受电价上调、煤价回落以及去年同期存

40、在资产减值因素的影响，公司业绩同比实现大幅增长。,长 51.4%，折合每股收益为 0.23 元,敬请阅读末页的重要说明,Page 11,行业研究,公司名称,事项,事件内容,简评,前三季度，公司实现营业收入 24.48 亿,金山股份（600396）,三季度报告,元，同比增长 11.84%；营业利润 1.12亿元，同比增长 12.21%；归属母公司所有者净利润 8640.20 亿元，同比增长,三季度公司燃煤成本下降明显，增强了公司盈利能力，带来业绩的提升。,16.44%；折每股收益 0.26 元。前三季度，公司实现主营业务收入 28.0,京能热电（600578）,三季度报告,亿元，同比增长 19，

41、实现投资收益 2.6亿元，同比增长 63%，实现营业利润 4.9亿元，同比增长 69，归属于母公司所有者的净利润 4.3 亿元，同比增长 72%，,公司煤价下跌提升了火电业务的盈利能力，同时酸刺沟煤矿和京科转让贡献较多投资收益，共同提升了公司业绩。,折合每股收益为 0.54 元由于汛期来水量良好，前三季度公司自发电,桂东电力（600310）,三季度报告,前三季度，公司实现主营业务收入 26.5亿元，同比增长 81，实现利润总额17.1 亿元，同比增长 19，归属于母公司所有者的净利润 1.1 亿元，同比增长5%，折合每股收益为 0.40 元。,量达 11.8 亿度，同比增长 47.2%，增幅较

42、上半年提升 11.6 个百分点，自发电比例维持 65%水平，提升了电力业务的盈利能力，是三季度业绩大增的主要原因；同时，贸易业务持续向好，三季度销售收入达 8.7 亿元，超过上半年总和，同比增速进一步提升，也,贡献了一定盈利。前三季度，公司实现主营业务收入 26.5,建投能源（000600）,三季度报告,亿元，同比增长 6.52，实现利润总额1.95 亿元，同比增长 1703，归属于母公司所有者的净利润 0.89 亿元，同比增,公司业绩增长，主要是由于电价上调盈利能力提升，同时参股公司投资收益增长的影响。,长 422%，折合每股收益为 0.097 元。前三季度，公司实现主营业务收入 35.6,

43、金马集团（000602）,三季度报告,亿元，同比下降 11.67，实现利润总额 10.0 亿元，同比增长 12.5，归属于母公司所有者的净利润 4.94 亿元，同比,公司业绩提升，主要是由于火电业务电价上调煤价下降，盈利能力得以提升。,增长 8.09%，折合每股收益为 0.49 元。资料来源：公司公告，招商证券整理,敬请阅读末页的重要说明,Page 12,行业研究四、全年业绩向好明确，关注优质蓝筹公司2012 年前三季度，受益于煤价下跌，电价上调和来水丰沛，电力板块业绩总体明显增长，但受发电量增速、燃料成本变化等因素的影响，少部分公司业绩低于预期。总体而言，水电和火电企业全年盈利向好趋势明确。

44、目前宏观经济已逐渐筑底，未来用电量增速将跟随经济回升，总发电量增速也将上升。其中，水电汛期结束，电量将环比回落，但部分水库蓄能值较高，全年发电量可期，而火电发电量受水电冲击将减弱，在宏观经济影响下，未来将有望逐步回升。煤价方面，受大秦线检修，中小煤矿限产等影响，秦皇岛煤炭库存最低回落至 550 万吨以下，价格出现小幅回升，但检修结束后，秦皇岛煤炭库存重拾升势，煤价又现下降势头，同时电厂下游等库存处于高位，冬储煤采购量较为平稳，进口煤价也处于较低水平，短期煤价仍将处于低位。同时，两次利率下调 0.56%，利于电力企业控制财务费用。总体来看，全年水电企业和火电企业盈利将明确向好。长期来看，由于需求

45、增量放缓和煤炭产能持续释放，电煤供需形势将逆转，利好火电企业盈利。综上所诉，我们建议关注盈利持续改善，明确受益于煤价下跌，装机结构良好以及成长性突出的公司：行业龙头，盈利持续改善的优质蓝筹股:如华能国际、长江电力等；坑口电厂，受益坑口煤价大幅下跌：如内蒙华电、皖能电力、漳泽电力等；清洁能源比重高，穿越经济周期，成长性突出的公司：如国投电力、川投能源等；后续项目储备丰厚，与大集团合作，未来规模大幅提升的公司：如宝新能源等。表4：重点电力上市公司估值表,每股盈利,P/E,类型水电火电电网,代码60090060023600002760001160086360088600069000053900060

46、2600578600021600098600027600642600396000600600310600995,名称长江电力桂冠电力深圳能源华能国际内蒙华电国投电力宝新能源粤电力 A金马集团京能热电上海电力广州发展华电国际申能股份金山股份建投能源桂东电力文山电力,投资评级强烈推荐 A审慎推荐 B强烈推荐 A强烈推荐 A强烈推荐 A强烈推荐 A强烈推荐 A强烈推荐 A强烈推荐 A审慎推荐 A审慎推荐 A审慎推荐 A审慎推荐 A审慎推荐 A审慎推荐 B中性 B强烈推荐 A审慎推荐 B,股价6.463.315.696.576.804.754.125.769.657.254.716.503.374.1

47、86.404.2210.255.71,11A0.470.090.430.090.330.090.100.130.470.370.220.140.010.300.360.020.380.28,12E0.610.150.460.440.50.250.240.40.750.630.350.350.150.380.30.140.560.35,13E0.630.250.560.590.70.450.390.450.80.650.40.410.170.430.450.250.680.38,11A14391373215641442020224630614182642720,12E11221215141917

48、1413121319231121301816,13E101310111011111312111216191014171515,PB1.62.61.11.72.01.32.01.53.61.91.61.51.31.02.21.40.92.4,资料来源：wind，招商证券（截至 11 月 1 日收盘价）备注：为满足合规要求，我公司投行承做项目的公司，未列入上表中。,敬请阅读末页的重要说明,Page 13,分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。彭

49、全刚：清华大学博士，长期从事电力行业研究工作，曾供职于中国华能集团公司、国务院电力体制改革工作小组办公室，2007 年加入招商证券。现为招商证券研究董事、首席电力与公用事业研究员，曾获新财富20082011 年电力与公用事业最佳分析师、证券市场周刊水晶球奖 20092011 年最佳分析师、中国证券报20102011 年“中国证券业金牛分析师”。侯鹏：清华大学硕士，曾供职于国家开发投资公司旗下国投电力公司，2010 年加入招商证券，现为招商证券研究副董事，电力与公用事业行业分析师。张晨：清华大学硕士，2010 年加入招商证券，现为招商证券电力及公用事业行业分析师。投资评级定义公司短期评级以报告日

50、起 6 个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深 300 指数）的表现为标准：强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数 20%以上审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数 5-20%之间,中性：回避：,公司股价变动幅度相对基准指数介于5%之间公司股价表现弱于基准指数 5%以上,公司长期评级A：公司长期竞争力高于行业平均水平B：公司长期竞争力与行业平均水平一致C：公司长期竞争力低于行业平均水平行业投资评级以报告日起 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深 300 指数）的表现为标准：推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准