医药生物行业投资策略:医改继续深入个股分化加剧1231.ppt
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1、医改继续深入 个股分化加剧,2013 年医药生物行业年度投资策略,2012 年 12 月 31 日,李惜浣,医药生物行业分析师,请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,5%,0%,-10%,-5%,180,证券研究报告,医改继续深入 个股分化加剧,行业研究投资策略医药生物行业,2013 年年度投资策略本期内容提要:,2012 年 12 月 31 日,2013 年医改继续深入。2013 年医改仍然是医药行业的核心关注点;以“公立医院改革,医,看好,中性,看淡,李惜浣 行业分析师执业编号:S1500512040001联系电话:+86 10 63081424,保支出,基本药物制度”为主题,医
2、疗、医保、医药三方面的改革政策会继续推出,总体上将延续 2012 年的政策方向并进行小幅修正。,上次评级:看好,2012.12.04医药生物行业相对沪深 300 表现20%医药生物(申万)15%沪深300,邮 箱:吴临平 研究助理联系电话:+86 10 63081101邮 箱:,刚性需求支撑医药行业稳定增长,收入增速 20%左右。面对 GMP 改造、医保控费、药品降价、竞争加剧等多方面压力,医药工业短期内难以实现高速增长;我们预计 2013 年行业将维持稳定增长的态势,销售收入增速 20%左右,利润增速略低于收入增速在 18%左右。行业内分化加剧,龙头企业竞争优势继续扩大。在政策的推动下医药行
3、业标准不断提高、产,10%业结构调整加速、行业集中度提升,同时行业内业绩分化加剧,具有技术、资金和营销实力的龙头企业竞争优势将继续扩大。维持医药板块评级“看好”,关注五大投资主线。一是受益于医保付费方式改革的个股,,资料来源:信达证券研发中心行业规模及信达覆盖股票家数(只),相关研究医药生物 12 月报:在板块调整中寻找重新布局的机会2012.12医药生物 11 月报:关注业绩环比增速提高的个股2012.11关注新版基药目录投资机会-2012 年 4 季度医药生物投资策,如信立泰、利德曼;二是受益于基药目录扩容的个股,如以岭药业、羚锐制药;三是受益于行业集中度提升的个股,如华润双鹤、科伦药业;
4、四是具有新药上市预期的个股,如恒瑞医药、誉衡药业;五是前期跌幅较大,有望出现拐点的个股,如乐普医疗、江中药业、康恩贝。风险提示:药品价格调整超预期;不良反应等突发性事件。,总市值(亿元),10222,略2012.10,重点公司盈利预测与评级,流通市值(亿元)信达覆盖家(只)覆盖流通市值(亿元),7407181027,简称康恩贝江中药业,股价(元)9.5319.33,2011A0.400.73,EPS(元)12E0.330.90,13E0.431.23,2011A23.826.4,PE(倍)12E28.821.5,13E22.315.7,投资评级,目标价(元),资料来源:信达证券研发中心,华润双
5、鹤,22.71,0.93,1.06,1.27,24.5,21.5,17.9,信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD,利德曼羚锐制药,21.9410.80,0.470.15,0.660.21,0.950.30,46.972.6,33.152.6,23.136.3,买入买入,23.2311.70,北京市西城区闹市口大街 9 号院,资料来源:wind 市场预测平均值,信达证券研发中心预测;注:股价为 2012 年 12 月 28 日收盘价;,1 号楼 6 层研究开发中心邮编:100031请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,目 录投资聚焦.2一、关注筹资结构的
6、变化.31.1 卫生总费用快速增长,筹资结构不断优化.31.2 政府实际卫生支出快速增长,占政府财政总支出的比例仍将提升.41.3 医保基金在卫生总费用中的占比逐年提升,驱动行业的增长.5二、关注终端结构的变化.62.1 我国药品终端市场保持稳定增长.62.2 基层医疗终端在三大药品终端中增速最快.72.3 县级医院受益于新医改,处于快速增长期.8三、关注政策的走向.93.1 医保付费制度改革对终端的影响.93.2 政策加速行业集中度提升.103.3 基药招标关注目录扩容、向上联动.123.4 非基药招标紧跟各省招标政策.143.5 2013 年主要政策分析改革仍在进行中.17四、医药工业运行
7、情况.184.1 2012 年医药工业整体情况销售收入大幅下滑,盈利能力下降.184.2 2012 年医药子行业分化进一步加剧.194.3 上市公司板块与行业数据对比.20五、医药板块运行情况.215.1 医药板块走势.215.2 医药板块与其他消费行业板块比较.215.3 板块估值分析.225.4 个股表现关注 2012 年超跌个股.23六、投资策略和建议.246.1 投资策略.246.2 推荐公司康恩贝、江中药业、华润双鹤、利德曼、羚锐制药.24康恩贝(600572.SH)资源整合效果开始显现.24江中药业(600750.SH)成本下降提升毛利率.25华润双鹤(600062.SH)行业集中
8、度提升和产品升级的受益者.26利德曼(300289)受益于行业快速发展的体外诊断龙头.27羚锐制药(600285.SH)短期看口服制剂放量,长期看芬太尼透皮贴剂推广.28,图 目 录图 1:2000-2011 年我国卫生总费用及增速.3图 2:2000-2011 年我国卫生总费用的构成.3图 3:2000-2011 年我国卫生总费用占 GDP 的比重.4图 4:其他国家卫生总费用占 GDP 的比重.4图 5:2003-2011 年政府实际卫生支出及增速.4图 6:2003-2011 年政府实际卫生支出占财政总支出的比重.4图 7:医保支出增速及占卫生总费用比重.5图 8:2001-2011 年
9、城镇医保(居民、职工)支出及增速.5图 9:2001-2011 年城镇医保(居民、职工)筹资及增速.5图 10:2001-2011 年新农合支出及增速.6图 11:2001-2011 年新农合筹资及增速.6图 12:我国药品终端市场总规模和增速.6图 13:医院终端市场规模及增速.7图 14:零售终端市场规模及增速.7图 15:基层医疗终端市场规模及增速.7图 16:基层医疗卫生机构诊疗人次及占比.7图 17:县级医院诊疗人次增速.8图 18:县级医院入院人数增速.8图 19:县级医院门诊次均医药费用.8图 20:县级医院住院人均医药费用.8图 21:医保付费改革对终端带来的影响.10图 22
10、:近十年 SFDA 批准药品注册申请情况.11图 23:基药销售规模与药品销售总规模比较.13图 24:医药制造业累计销售收入、利润总额增长率.18图 25:医药制造业累计毛利率、期间费用率.18图 26:医药制造业累计销售成本、销售费用、管理费用增长率.19图 27:化学制剂累计销售收入、利润总额增长率.19图 28:化学原料药累计销售收入、利润总额增长率.19图 29:中成药累计销售收入、利润总额增长率.20图 30:中药饮片累计销售收入、利润总额增长率.20图 31:生物制品累计销售收入、利润总额增长率.20图 32:医疗器械累计销售收入、利润总额增长率.20图 33:2012 年医药板
11、块走势.21图 34:2012 年医药各子行业涨跌幅(流通市值加权平均).21图 35:消费各板块相对沪深 300 涨跌幅(流通市值加权平均).22图 36:消费板块相对沪深 300 估值(TTM,整体法).22图 37:医药板块相对沪深 300 估值溢价(TTM,整体法).22图 38:医药子版块 PE(TTM,整体法).22请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,表 目 录,表 1:三种主要的付费方式比较.9表 2:新版 GMP 整改时间表.10表 3:仿制药一致性评价计划进程表.11表 4:基本药物各省增补情况.12表 5:部分可能进入新版基药目录的药品.14表 6:各省非基药招
12、标进度情况.15表 7:安徽县级公立医院招标方案.16表 8:已进入医保目录等待各省招标的品种.16表 9:2013 年即将出台的部分政策.17表 10:上市公司与行业数据对比(截止 2012 年 9 月 30 日).20表 11:2012 年涨跌幅前 20 个股.23,请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,2,投资聚焦,关键假设点,伴随人口老龄化、城镇化、疾病谱的变化、居民保健意识的增强以及新医改持续推进,我国居民的医疗需求持续增长,市场扩容为优质企业的快速成长带来机遇,医药板块具有长期投资价值。,有别于大众的认识,龙头的白马股固然是很好的长期投资标的,如云南白药、天士力、恒瑞医药
13、等,但是随着新医改的不断推进和完善,筹资结构和终端结构不断的变化、政策的方向逐渐清晰,我们应更多的关注和把握中期的主题投资机会。,推荐逻辑,我们建议 2013 年关注以下几条投资主线:一是受益于医保付费方式改革的个股,如信立泰、利德曼;二是受益于基药目录扩容的个股,如以岭药业、羚锐制药;三是受益于行业集中度提升的个股,如华润双鹤、科伦药业;四是具有新药上市预期的个股,如恒瑞医药、誉衡药业;五是前期跌幅较大,有望出现拐点的个股,如江中药业、康恩贝、乐普医疗。,市场表现催化剂,上市公司业绩高于预期;药品价格调整幅度和频率低于预期;各省的招标结果好于预期。,行业评级个股推荐,随着新医改进入深水区,医
14、药行业不断受到负面政策的扰动,但是刚性需求持续支撑着行业“黄金十年”的快速、稳定增长,同时,不合理的招标模式和政策在被调整和修正,我们维持行业整体“看好”评级。,个股推荐:康恩贝(600572)、江中药业(600750)、华润双鹤(600062)、利德曼(300289)、羚锐制药(600285)。,风险因素,药品价格调整超预期;不良反应等突发性事件。,请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,%,3,一、关注筹资结构的变化1.1 卫生总费用快速增长,筹资结构不断优化伴随着人口老龄化、城镇化、疾病谱的变化、保健意识的增强以及新医改持续推进,我国居民的医疗需求持续增长,同时国内的卫生总费用也
15、呈现快速增长的态势,已从 2000 年的 4587 亿元快速提升至 2011 年的 24269 亿元,年复合增长率达到16.4%。从卫生总费用构成上看,个人卫生支出的比重不断下降,到 2011 年政府预算支出和社会卫生支出的比重分别提高到 30.4%和34.7%,体现出我国卫生筹资结构不断优化,筹资公平性有所改善。,图 1:2000-2011 年我国卫生总费用及增速,图 2:2000-2011 年我国卫生总费用的构成,亿元30,000,卫生总费用,卫生总费用增速25.6,%,27,100,政府预算卫生支出,社会卫生支出,个人卫生支出,25,00020,00015,00010,0005,0000
16、,9.6,15.2,13.7,15.3,14.1 13.7,17.6,20.7,13.9,21.5,22171272,9080706050403020100,592616,602416,582716,562717,542917,523018,493318,443422,403525,383528,353629,353530,2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011资料来源:卫生部,信达证券研发中心,2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011资
17、料来源:卫生部,信达证券研发中心,2011 年我国卫生总费用占 GDP 的比例为 5.1%,近年来呈曲折上升的趋势;但是该比例不但低于高收入国家 8.1%的平均水平,而且比低收入国家 6.2%的平均值的还要低,同为金砖国家的巴西和印度分别达到了 9%和 8.9%,可见我国的卫生总费用占 GDP 比重具有较大的提升空间。根据卫生部 2012 年发布的“健康中国 2020”战略研究报告,2015 年卫生总费用占 GDP的比重要达到 5.5%,2020 年要达到 6.5%-7.0%。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,4,图 3:2000-2011 年我国卫生总费用占 GDP 的比重,图
18、 4:其他国家卫生总费用占 GDP 的比重,7.0,%,6.5,16,%,2000,2008,6.05.0,4.6 4.6 4.8 4.9 4.8 4.7 4.6,4.4,4.6,5.2 5.0 5.1,5.5,1412,4.03.02.01.00.0资料来源:卫生部,信达证券研发中心,1086420资料来源:卫生部,信达证券研发中心,1.2 政府实际卫生支出快速增长,占政府财政总支出的比例仍将提升2011 年,全国财政医疗卫生支出,即政府实际卫生支出为 6429.51 亿元,比 2010 年增长 33.8%;新医改期间(2009-2011年),全国财政医疗卫生累计支出达到 15228 亿元;
19、2003-2011 年,政府实际卫生支出的复合增长率达到 30.2%。近年来,政府实际卫生支出占财政总支出的比例不断提升,2011 年该比例提升至 5.9%,根据卫生部 2012 年发布的“健康中国 2020”战略研究报告,2015 年政府实际卫生支出占财政总支出的比例要达到 8.0%,2020 年要达到 11.0%。,图 5:2003-2011 年政府实际卫生支出及增速,图 6:2003-2011 年政府实际卫生支出占财政总支出的比重,亿元8,000,政府实际卫生支出,政府实际卫生支出增速,%60,12.0,%,11.0,6,0004,000,21.3,27.3,50.7,38.5,44.9
20、,20.3,33.8,50403020,10.08.06.04.0,3.2,3.0,3.1,3.3,4.0,4.4,5.2,5.3,5.9,8.0,2,0000,9.8,100,2.00.0,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2015E 2020E,资料来源:卫生部,信达证券研发中心,资料来源:卫生部,信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,%,%,%,5,1.3 医保基金在卫生总费用中的占比逐年提升,驱动行业的增长新医改三年
21、,医保支出(仅考虑城镇职工、城镇居民、新农合)的增速分别为 35.50、27.03、29.96;到 2011 年,医保支出占我国卫生总费用的比重上升至 25.3%,医保支出已成为驱动医药行业增长的主要动力之一。图 7:医保支出增速及占卫生总费用比重,亿元8,0006,0004,0002,0000,新农合与城镇医保总支出新农合与城镇医保支出占卫生总费用比例,新农合与城镇医保总支出增速,80706050403020100,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,资料来源:卫生部,人保部,信达证券研发中心整理2005 年,城镇医保
22、(居民、职工)的筹资和支出规模达到 1000 亿元以上,2005-2011 年城镇医保收入和支出的复合增长率分别为 25.68%和 26.55%。,图 8:2001-2011 年城镇医保(居民、职工)支出及增速,图 9:2001-2011 年城镇医保(居民、职工)筹资及增速,亿元5,000,城镇居民医保支出城镇居民、职工医保总支出增长率,城镇职工医保支出,80,亿元6,000,城镇居民医保收入城镇居民、职工医保总收入增长率,城镇职工医保收入,70,4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,00050002001 2002 2003 2004 2005 2006
23、2007 2008 2009 2010 2011资料来源:人保部,信达证券研发中心,706050403020100,5,0004,0003,0002,0001,00002001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011资料来源:人保部,信达证券研发中心,6050403020100,新医改期间新农合实现了的高速扩容,2011 年收入和支出增幅分别达到 56.51%和 43.98%,增长动力主要来自筹资水平的提请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,%,6,高;新农合筹资来源主要为政府补贴和个人缴纳,近年来政府补助标准不断提高,已从
24、 2010 年的 120 元提升至 2012 年的240 元,2015 年还将提升至 360 元;新农合参合人员医疗需求未来将进一步释放,将成为医保基数扩大后增速放缓时期的重要增量。,图 10:2001-2011 年新农合支出及增速,图 11:2001-2011 年新农合筹资及增速,2,500,亿元,新农合筹资额新农合筹资增长率,新农合支出额新农合支出增长率,200,亿元300,新农合人均筹资,新农合参合率,人均筹资增长率%120,2,000,150,250200,10080,1,500,1,000,100,150100,6040,5000,500,500,200,2005,2006,2007
25、,2008,2009,2010,2011,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,资料来源:卫生部,人保部,信达证券研发中心,资料来源:卫生部,人保部,信达证券研发中心,二、关注终端结构的变化2.1 我国药品终端市场保持稳定增长我国药品终端市场规模从 2001 年的 1782 亿元上升至 2011 年的 9078 亿元,复合增长率达到 17.68%;根据南方所预测,2012年我国三大药品终端总规模为 10749 亿元,同比增长 18.4%;我们认为,未来 3 年药品终端规模仍将保持在 15-20%的增长。图 12:我国药品终端市场总规模和增速,亿元12,000,药
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