天地科技(600582)动态分析报告：一体化优势突出平稳增长仍可期0816.ppt

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1、ReportType,T_ReportAbstract,告,T_MarketInfo,-35%,1,维持评级,公司动态分析/证券研究报,天地科技(600582),工业机械/装备制造,一体化优势突出，平稳增长仍可期,T_RankInfo评级：,买入-B上次评级：买入-B,天地科技动态分析报告,目标价格：12.76 元期限：6 个月 上次预测：14.40 元现价（2012 年 08 月 14 日）：11.27 元,报告关键点：公司煤炭生产业务“以量补价”，有效支撑2012年业绩 公司除煤炭生产/物流以外的业务具备一体化优势，2012-2013年有望平稳增长 合理股价12.76元，考虑到资产注入预期

2、，维持“买入-B”评级报告摘要：煤炭价格短期企稳，煤炭业务“以量补价”。自2012年年初以来，煤炭价格整体下跌了23.5%。8月份第1周秦皇岛煤炭均价上涨了约2.0%，短期煤炭价格出现企稳迹象。公司煤炭生产业务近年发展较快，2011年占公司净利润比重达到28.45%。由于王坡煤矿的产量具有一定的弹性，公司在煤价下跌的情况下通过,报告日期：总市值(百万元)流通市值(百万元)总股本(百万股)流通股本(百万股)12 个月最低/最高十大流通股东(%)股东户数12 个月股价表现T_Graph,2012-08-1513,680.8813,680.881,213.921,213.9210.37/22.68

3、元61.16%17,519,扩大产量，能够保持煤炭生产业务的均衡增长，预计全年王坡煤矿产量增长33%，达到257万吨。煤机行业近两年仍将获得一定增长。在煤炭到煤机的产业链传导上，具有一定的时滞。预计2012-2013年我国煤炭行业新增产能将达到2.6亿吨、3.4亿吨，仍处于较高水平，这将带动煤机需求的持续增长。通过模拟，我们预测2012-2013年煤机需求量分别为1092.59亿元、1377.17亿元，煤机行业还将获得一定增长。,2%-7%-16%-26%,公司煤机、洗选、服务业务具备产业一体化优势。煤机方面，公司具备雄厚的科研实力，可以不断开发新产品，同时能够提供一体化和定制化服务，这是公司

4、区别于其他煤机厂的最大优势。洗选业务方面，随着新建产能的投放，有望,-44%08/11 11/11 02/12天地科技,05/12沪深300,实现20%左右的增长。示范工程方面，公司具备丰富的工程经验和成套化的煤机设备，将向精细化、高端化方向发展。,T_YieldInfo%相对收益,一个月6.18,三个月(15.23),十二个月(19.50),合理股价为12.76元，维持“买入-B”评级。我们认为近两年公司业绩仍有望实,绝对收益,2.36,(25.11),(37.53),现20%左右的平稳增长。我们将公司业务分为煤炭生产和非煤业务两大类，分别进行估值。预计2012年煤炭生产业务将贡献EPS0.

5、197元，其他业务贡献EPS为0.706元。按照煤炭行业和煤机行业对应的2012年平均市盈率计算，可知公司的合理股价为12.76元，考虑到存在资产注入预期，维持“买入-B”评级。风险提示：煤炭价格继续大幅下跌；煤机行业竞争加剧；公司坏账大幅增长。,T_Analyst张仲杰021-68767839执业证书编号冯胜执业证书编号,高级行业分析师S1450511020002行业分析师S1450512080001,T_CONTACTnalystT_FSAndVSAbstract财务和估值数据摘要,(百万元)营业收入,20107,969.4,201112,008.6,2012E13,911.7,2013E

6、16,273.7,2014E18,871.4,T_RelatedReport,Growth(%)净利润Growth(%)毛利率(%)净利润率(%)每股收益(元)每股净资产(元)市盈率市净率净资产收益率(%)ROIC(%)EV/EBITDA股息收益率,20.7%853.320.5%35.2%10.7%0.704.6116.02.424.4%43.4%6.90.3%,50.7%911.76.8%31.8%7.6%0.756.0015.01.922.4%44.4%5.80.7%,15.8%1,096.620.3%31.5%7.9%0.907.6212.51.522.0%39.9%6.71.6%,17

7、.0%1,321.120.5%31.3%8.1%1.099.3110.41.220.5%25.6%5.61.9%,16.0%1,529.415.8%31.1%8.1%1.2611.278.91.019.6%27.3%4.82.2%,前期研究成果天地科技：业绩符合预期，估值修复可期2012-07-23天地科技：业绩超预期，维持全年盈利预测2012-04-18天地科技：业绩符合预期，煤炭业务占比提升2012-03-20,敬请阅读本报告正文后各项声明,2003-08,2003-12,2004-04,2004-08,2004-12,2005-04,2005-08,2005-12,2006-04,200

8、6-08,2006-12,2007-04,2007-08,2007-12,2008-04,2008-08,2008-12,2009-04,2009-08,2009-12,2010-04,2010-08,2010-12,2011-04,2011-08,2011-12,2012-04,2012-08,图 1,图 3,2,天地科技(600582)1.煤炭价格短期企稳，公司煤炭业务“以量补价”受下游需求减缓以及库存过高的影响，2012 年年初以来，煤炭价格下跌严重。截至 8 月 6 日，秦皇岛港口动力煤价较年初下跌幅度达到 23.5%。长期来看，煤炭价格取决于下游需求的恢复程度，走势有待观察；但是短期

9、来看，煤炭价格（尤其是产量占比最大的动力煤）出现企稳迹象，8 月份第一周秦皇岛煤炭均价上涨了 2.0%。截止到 2012 年 8 月 6 日秦皇岛煤炭均价为 581 元/吨,1200,秦皇岛煤炭价格行情（元/吨）,9006003000数据来源：wind、安信证券研究中心公司煤炭生产和煤炭物流业务近年发展较快，收入及营业利润占比快速上升。2012 年上半年公司煤炭生产和物流业务一共占收入比重为 39.16%，占营业利润的比重为 35.74%。由于煤炭物流业务的毛利率水平很低，2012 年上半年在营业利润中占比仅为 2.68%，因此我们主要讨论对公司盈利具有重大影响的煤炭生产业务。,图 2 公司近

10、年收入结构演变100%90%80%,100%90%80%,公司近年营业利润结构演变,70%60%50%40%30%20%10%0%,煤炭物流煤炭生产地下特殊工程施工矿井生产技术服务与经营煤炭洗选设备矿山自动化、机械化装备,70%60%50%40%30%20%10%0%,煤炭物流煤炭生产地下特殊工程施工矿井生产技术服务与经营煤炭洗选设备矿山自动化、机械化装备,2007,2008,2009,2010,2011,2012H,2007,2008,2009,2010,2011,2012H,数据来源：公司公告、安信证券研究中心,数据来源：公司公告、安信证券研究中心,公司煤炭生产业务主要由子公司山西天地王坡

11、煤业有限公司承担，母公司股权占比为 39.48%。该煤矿目前产能约为 200 万吨，通过技改后明年产能将达到 300 万吨以上。上半年煤炭价格下降，王坡煤矿吨煤价格平均下降了 100 元以上，目前均价约为700 元/吨。上半年煤炭生产业务收入 9.9 亿元，同比大幅上升 49.37%，在上半年吨敬请阅读本报告正文后各项声明,2000,2002,2004,2006,2008,2010,2001,2003,2005,2007,2009,2011,2012E,2013E,2014E,2015E,3,公司动态分析煤价格下滑的情况下，反映出王坡煤矿的产量增长极为迅速。预计全年王坡煤矿产量增长 33%，达

12、到 257 万吨。由于王坡煤矿的产量具有一定的弹性，公司在煤价下跌的情况下通过扩大产量，能够保持煤炭生产业务的均衡增长，使其具有公司业绩“稳定器”的作用。2.煤炭行业固定资产投资近两年仍将保持增长2.1.2012-2013 年煤炭行业新增产能规模仍处于较高水平根据煤炭工业发展“十二五”规划可知，“十一五”结转煤矿建设规模 3.6亿吨/年，“十二五”新开工规模 7.4 亿吨/年。根据安信煤炭行业研究员的粗略统计，全国目前在建产能达到 10 亿吨，其中山西约为 5 亿吨，新疆约为 2-3 亿吨，陕西及蒙西一共约 2-3 亿吨。按照建成投产时间分析，2012-2013 年主要是山西地区产能的释放；受

13、铁路建设进度影响，新疆地区产能投放可能在 2013-2014 年（也可能推后至2014-2015 年）；陕西及蒙西地区的产能投放近三年较为平均。在目前的煤炭价位上，部分小煤矿由于成本高企、无运力保障已经停产或者半停产；对于较大的煤矿而言，目前价位虽然削弱了吨煤的盈利能力，但是存在“以量补价”的动力；而在建煤矿的投资除非资金链已经断裂，否则一般不会停止建设。由于在 2012 年 6 月份之前，我国的煤炭产能利用率接近于 100%，因此我们用每年的煤炭产量粗略代表煤炭的产能。2011 年煤炭产能净增加 2.78 亿吨，产能增加8.70%。我们预计 2012-2015 年的煤矿产能将分别新增 2.6

14、、3.4、1.4 和 0.4 亿吨，产能增长率分别为 7.60%、9.20%、3.53%和 0.95%。可见，2012-2013 年我国煤炭行业新增产能仍处于较高水平。图 4 我国煤炭产能规模及增长趋势,454035302520151050,国内煤炭产能(亿吨),同比增长,25%20%15%10%5%0%-5%-10%,数据来源：wind、安信证券研究中心2.2.2012-2013 年煤机行业有望持续稳定增长一般来讲，煤炭价格下降使得煤炭企业盈利下滑，将导致其资本支出减少，进而导致对煤机的需求下降。但是，在煤炭到煤机的产业链传导上，具有一定的时滞。我们观测煤炭开采及洗选行业固定资产投资增速与煤

15、炭价格的关系，从图 5 可知，固定敬请阅读本报告正文后各项声明,2003,2005,2006,2007,2009,2010,2004,2008,2013E,2011E,2014E,2012E,2015E,4,天地科技(600582)资产投资增速变化滞后于煤炭价格的变动。在基于这一判断的前提下，我们认为煤机行业长期发展可能趋缓，但在近两年还能保持一定增长。图 5 历史上煤炭开采及洗选行业投资增速变化滞后于煤价变动,12009006003000,秦皇岛煤炭均价（元/吨）,固定资产投资同比增长（累计）,70%60%50%40%30%20%10%0%,数据来源：wind、安信证券研究中心我们认为，煤机

16、行业需求主要来自于新建煤炭产能、设备更新改造以及煤矿开采机械化率提高三方面。通过建模，我们对 2011-2015 年煤机行业的需求进行了预测，结果显示：新建煤炭产能在 2011-2013 年对煤机需求的拉动最大；另外，2011-2015年煤机需求量分别为 1114.35 亿元、1092.59 亿元、1377.17 亿元、837.08 亿元和 618.59亿元，煤机需求在 2011-2013 年仍处于较高水平，之后将逐渐回落。在此环境下，天地科技作为覆盖煤机全产业链的公司，2012-2013 年煤机业务有望持续稳定增长。,图 61200900600300,煤机需求构成（单位：亿元）新增产能引致的

17、煤炭设备需求(亿元）设备更新改造需求（亿元）机械化率提高引致的需求（亿元）,图 715001200900600300,煤机行业产值增长趋势及预测总产值（亿元）同比增长,100%80%60%40%20%0%-20%,-40%,0数据来源：煤机行业协会、安信证券研究中心,0数据来源：煤机行业协会、安信证券研究中心,-60%,3.公司煤机、洗选、服务业务具备产业一体化优势公司非煤业务包括矿山自动化、机械化装备，煤炭洗选装备，矿井生产技术服务与经营，地下特殊工程施工四项。公司具备丰富的煤矿生产经验，能够通过矿井设计带动煤机装备销售，煤机销售能够带动示范工程业务，示范工程业务进一步带动矿井设计和装备销售

18、。因此，公司业务具备较强的协同性和一体化优势。敬请阅读本报告正文后各项声明,图 9,5,公司动态分析2012 年上半年公司非煤业务收入规模为 38.36 亿元，同比增长 21.95%。2003-2011年的八年间，公司非煤业务的收入年均增速为 47.99%，同期煤炭开采及洗选行业固定资产投资年均增速为 35.28%。公司非煤业务发展明显快于行业平均增速，一方面因为公司前期基数较小；另外是因为公司拥有掘、采、运、支、控、选等煤炭生产过程中的主要产品，煤机产业链较为完善，成套能力突出，具备较强的竞争能力。图 8 公司非煤业务收入及行业增速比较煤炭开采及洗选业固定资产投资同比增速,120%,公司非煤

19、业务收入同比增速,100%80%60%40%20%0%数据来源：wind、安信证券研究中心3.1.矿山自动化、机械化装备业务：不断拓展产业链，稳步发展公司矿山自动化、机械化装备业务在立足于掘进机、挖煤机、刮板运输机、液压支架、电液控制系统等大类产品的基础上，针对市场发展和用户需求，开拓了避难硐室、煤机维修、零部件配套等新兴业务。公司是国内少数几家能够提供全套矿用设备的生产厂家。2011 年公司矿山工业过程自动化、机械化设备制造业务收入 61.09 亿元，大致的结构占比如下：2011 年公司矿山自动化、机械化装备业务收入结构大致占比,其他,掘进机,挖煤机煤矿安监设备电液控制系统带式输送机,液压支

20、架,刮板运输机,数据来源：公司资料、安信证券研究中心公司脱胎于科研院所，经过十几年的快速发展，积累了雄厚的科研实力，能够不断地面向市场开发新产品。同时对采煤工艺、现场管理具备深刻的认识，因此能够针敬请阅读本报告正文后各项声明,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012H,6,天地科技(600582)对不同开采条件的煤矿进行一体化和定制化服务。这是公司煤机业务区别于同类厂家的最大优势。公司 2012 年上半年实现矿山自动化、机械化装备业务收入 30.17 亿元，同比增长 25.61%，延续了近年来稳定增长的态势。目前，国内挖煤机、掘进机、刮

21、板运输机和带式运输机的市场格局基本稳定，液压支架、电液控制系统、煤矿安监设备成为公司未来的看点，在激烈的市场竞争中公司近两年有望获得 20%左右的稳定增长。图 10 公司矿山自动化、机械化装备业务近年呈稳定增长态势,70006000500040003000200010000,矿山自动化、机械化装备（百万）,增速,350%300%250%200%150%100%50%0%,数据来源：公司公告、安信证券研究中心3.2.矿井生产技术服务：向精细化、高端化发展公司积累了丰富的示范工程项目经验。随着市场环境的变化，未来该项业务将逐渐向精细化、高端化方向发展。简单的产量总包模式将不再适用，而换之以吨煤成本

22、降低的结算模式，在成本节约产生的效益中划分一定比例作为公司的利润来源。我们认为，随着煤炭行业的有序发展，未来除了矿井开采外，煤炭洗选、煤化工、瓦斯突出矿井综合治理等促进煤炭安全生产、高效利用的示范工程将会越来越广泛，公司具备丰富的工程经验和成套化的煤机设备，若能把握这一发展趋势，将能在该领域获得持续发展。3.3.煤炭洗选业务：扩张产能，有望平稳增长“十一五”末，我国的原煤入洗量为 16.5 亿吨，入洗率为 50.9%；其中动力煤入洗率仅为 35%，商品动力煤质量一直不能满足节能减排的需求。煤炭工业发展“十二五”规划明确提出，大力发展煤炭洗选加工。预计 2015 年，我国原煤入洗率将提高到 65

23、%以上，若 2015 年煤炭产量为 39 亿吨，则入洗量达到 25.35 亿吨，新增煤炭洗选产能 8.85 亿吨，对应市场空间约为 106.2 亿元。公司于 2010 年成立了天地(唐山)矿业科技有限公司，建成后将成为我国最大的选煤装备研发、制造基地，若全部达产，总产值将达到 15 亿元。2011 年该公司开始贡献营业利润。2012 年上半年该项业务收入同比增长-0.36%，毛利率为 23.25%，去年同期毛利率为 23.85%。我们认为，由于该项业务门槛较低，市场竞争较为激烈，短期内公司优势尚不明显；长期来看，随着天地(唐山)矿业科技有限公司的产能逐步释放，将能敬请阅读本报告正文后各项声明,

24、表 2,7,公司动态分析获得 20%左右的平稳增长。4.估值与评级2011 年，公司煤炭生产业务产生净利润 65,688 万元，按照 39.48%的股权占比，为母公司贡献利润 25,934 万元，占归属母公司净利润比重 28.45%。我们对公司的煤炭生产业务进行单独核算，如表 1 所示，预计 2012 年该业务将贡献 EPS0.197 元，则其他业务贡献 EPS 为 0.706 元。参照表 2、表 3 可知，截止到 2012 年 8 月 14 日，A 股煤炭行业的平均市盈率为12.46 倍，煤机行业的平均市盈率为 14.59 倍，计算可知公司的合理股价为 12.76 元。截止到 2012 年

25、8 月 14 日，公司的收盘价为 11.27 元。我们认为近两年公司业绩仍有望实现 20%左右的平稳增长，考虑到存在资产注入预期，维持“买入-B”的评级。,表 1,公司煤炭生产业务及其他业务盈利分拆,2011A,2012E,2013E,2014E,营业收入（万元）产量（万吨）单价（元/吨）吨盈利（元/吨）净利润（万元）股权占比煤炭业务贡献的净利润（百万）煤炭业务贡献的 EPS其他业务贡献的 EPSEPS 合计,154,511.03193800340.3565,68839.48%25,9340.2140.5370.751,180,839.71257704.0236.3560,712.9139.4

26、8%23,9690.1970.7060.903,208,327.35308675.8208.1964,175.1839.48%25,3360.2090.8801.088,229,160.08339675.8208.1970,592.7039.48%27,8700.2301.0301.260,数据来源：公司公告、安信证券研究中心国内煤机上市公司估值水平（不考虑煤炭设备及检测类仪器）,公司名称郑煤机林州重机山东矿机鞍重股份,股票代码601717.SH002535.SZ002526.SZ002667.SZ,2011A0.850.340.260.89,EPS2012E1.080.570.391.18,

27、2013E1.300.840.521.51,股价2012-8-1411.907.105.6923.89,2011A13.9520.9521.9726.74,PE2012E11.0312.4114.6620.18,2013E9.288.4110.8915.85,煤机行业平均 PE,20.93,14.59,11.12,数据来源：Wind、安信证券研究中心敬请阅读本报告正文后各项声明,8,天地科技(600582),表 3,国内煤炭上市公司估值水平,公司名称大同煤业国投新集中国神华兰花科创盘江股份露天煤业中煤能源西山煤电阳泉煤业开滦股份兖州煤业昊华能源平煤股份,股票代码601001.SH601918.

28、SH601088.SH600123.SH600395.SH002128.SZ601898.SH000983.SZ600348.SH600997.SH600188.SH601101.SH601666.SH,2011A0.650.732.251.461.031.210.720.891.170.641.751.080.78,EPS2012E0.741.012.481.861.301.100.781.001.280.681.781.040.84,2013E0.861.242.752.221.551.230.941.151.450.741.981.101.00,股价2012-8-1410.0712.84

29、22.5320.0716.7113.507.6014.5115.3510.4718.8713.229.18,2011A15.4817.6310.0013.7916.2211.1910.6016.2413.1316.4510.7612.1911.74,PE2012E13.6212.669.0710.7414.1312.369.7115.2814.3315.4410.6012.7011.28,2013E11.7310.348.189.0512.1610.808.0513.3612.2014.379.5212.009.82,煤炭行业平均 PE,13.49,12.46,10.89,数据来源：Wind、

30、安信证券研究中心敬请阅读本报告正文后各项声明,-,-,-,-,-,-,9,公司动态分析,表 4,公司主营业务分项预测数据,说明,历史年份,预测年份,2008,2009,2010,2011,2012E,2013E,2014E,2015E,产品总收入产品总成本,3,945.12,639.1,6,404.34,136.3,7,723.34,979.9,11,750.37,962.8,13,911.79,531.0,16,273.711,179.0,18,871.412,997.6,21,792.815,062.5,综合毛利率,33.1%,35.4%,35.5%,32.2%,矿山自动化、机械化装备收入

31、增速收入占比成本成本增速成本占比产品毛利率煤炭洗选设备收入增速收入占比成本成本增速成本占比产品毛利率矿井生产技术服务与经营收入增速收入占比成本成本增速成本占比产品毛利率地下特殊工程施工收入增速收入占比成本成本增速成本占比产品毛利率煤炭生产收入增速收入占比成本成本增速成本占比产品毛利率,3,100.778.6%2,088.579.1%32.6%177.14.5%131.45.0%25.8%463.411.7%281.810.7%39.2%168.74.3%120.54.6%28.6%35.20.9%16.90.6%52.0%,4,178.534.8%65.2%2,847.936.4%68.9%3

32、1.8%416.5135.1%6.5%339.3158.2%8.2%18.5%691.849.3%10.8%431.753.2%10.4%37.6%183.08.5%2.9%133.310.7%3.2%27.1%934.52553.7%14.6%384.02171.1%9.3%58.9%,4,937.118.2%63.9%3,366.718.2%67.6%31.8%592.742.3%7.7%475.240.0%9.5%19.8%981.441.9%12.7%616.542.8%12.4%37.2%170.1-7.1%2.2%120.1-9.9%2.4%29.4%1,041.911.5%13.

33、5%401.44.5%8.1%61.5%,6,109.223.7%52.0%4,043.520.1%50.8%33.8%762.728.7%6.5%614.129.2%7.7%19.5%1,157.217.9%9.8%794.728.9%10.0%31.3%174.52.6%1.5%111.6-7.1%1.4%36.0%1,545.148.3%13.1%460.314.7%5.8%70.2%,7,331.120.0%52.7%4,874.020.5%51.1%33.5%838.910.0%6.0%678.510.5%7.1%19.1%1,330.815.0%9.6%918.115.5%9.6%

34、31.0%200.715.0%1.4%129.015.5%1.4%35.7%1,808.417.0%13.0%612.233.0%6.4%66.1%,8,724.019.0%53.6%5,826.219.5%52.1%33.2%1,006.720.0%6.2%817.920.5%7.3%18.8%1,596.920.0%9.8%1,106.620.5%9.9%30.7%220.710.0%1.4%142.510.5%1.3%35.5%2,083.315.2%12.8%734.620.0%6.6%64.7%,10,294.318.0%54.5%6,905.918.5%53.1%32.9%1,22

35、0.221.2%6.5%985.920.5%7.6%19.2%1,916.320.0%10.2%1,333.920.5%10.3%30.4%242.810.0%1.3%157.410.5%1.2%35.2%2,291.610.0%12.1%808.110.0%6.2%64.7%,12,044.317.0%55.3%8,116.317.5%53.9%32.6%1,464.220.0%6.7%1,188.420.5%7.9%18.8%2,299.520.0%10.6%1,607.920.5%10.7%30.1%267.110.0%1.2%174.010.5%1.2%34.9%2,520.810.0

36、%11.6%888.910.0%5.9%64.7%,煤炭物流收入增速,2,001.6,2,401.920.0%,2,642.110.0%,2,906.310.0%,3,196.910.0%,收入占比,0.0%,0.0%,0.0%,17.0%,17.3%,16.2%,15.4%,14.7%,成本成本增速,1,938.6,2,319.319.6%,2,551.210.0%,2,806.310.0%,3,087.010.0%,成本占比,0.0%,0.0%,0.0%,24.3%,24.3%,22.8%,21.6%,20.5%,产品毛利率,3.1%,3.4%,3.4%,3.4%,3.4%,数据来源：Wi

37、nd、安信证券研究中心敬请阅读本报告正文后各项声明,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,10,天地科技(600582)T_FSAndVS,财务报表预测和估值数据汇总,单位,百万元 模型更新时间,2012-08-14,利润表,2010,2011,2012E,2013E,2014E,财务指标,2010,2011,2012E,2013E,2014E,营业收入,7,969.4 12,008.6,13,911.7,16,273.7,18,871.4,成长性,减:营业成本营业税费销售费用管理费用财务费用资产减值损失,5,163.5102.8375.6882.912.823.9,

38、8,192.1145.6532.41,165.611.457.7,9,531.0139.1556.51,252.111.029.1,11,179.0162.7667.21,432.113.05.3,12,997.6188.7773.71,660.713.05.7,营业收入增长率营业利润增长率净利润增长率EBITDA 增长率EBIT 增长率NOPLAT 增长率,20.7%13.8%20.5%12.2%12.3%13.4%,50.7%24.9%6.8%23.8%24.6%18.9%,15.8%26.0%20.3%23.4%25.8%24.1%,17.0%17.6%20.5%17.9%17.6%14

39、.2%,16.0%14.8%15.8%14.9%14.7%15.7%,加:公允价值变动收益,投资资本增长率,16.2%,38.3%,77.8%,8.4%,8.4%,投资和汇兑收益,116.6,5.0,5.0,5.0,净资产增长率,31.4%,29.9%,27.1%,22.2%,21.0%,营业利润,1,524.7,1,903.8,2,397.9,2,819.3,3,237.1,利润率,加:营业外净收支利润总额减:所得税净利润资产负债表,136.51,661.1292.4853.32010,116.62,020.4388.5911.72011,109.02,507.0476.31,096.620

40、12E,42.02,861.3543.71,321.12013E,75.53,312.6629.41,529.42014E,毛利率营业利润率净利润率EBITDA/营业收入EBIT/营业收入,35.2%19.1%10.7%21.5%19.3%,31.8%15.9%7.6%17.7%15.9%,31.5%17.2%7.9%18.8%17.3%,31.3%17.3%8.1%19.0%17.4%,31.1%17.2%8.1%18.8%17.2%,货币资金,2,297.7,2,732.3,1,509.2,2,921.3,4,674.5,运营效率,交易性金融资产应收帐款应收票据预付帐款存货其他流动资产,-

41、1,993.91,202.9405.82,047.65.2,-2,760.21,723.6520.42,565.668.5,-3,591.92,096.3711.03,655.767.0,-4,201.72,452.2934.64,287.969.3,-4,872.42,843.61,194.64,985.471.9,固定资产周转天数流动营业资本周转天数流动资产周转天数应收帐款周转天数存货周转天数总资产周转天数,77503217689431,61462756869368,62902857880381,621202938288381,591173208388399,可供出售金融资产,投资资本周转

42、天数,155,132,184,210,196,持有至到期投资,-,-,-,-,-,投资回报率,长期股权投资,98.1,147.9,145.0,145.0,145.0,ROE,24.4%,22.4%,22.0%,20.5%,19.6%,投资性房地产,ROA,13.0%,11.7%,13.1%,12.2%,11.7%,固定资产,1,896.2,2,163.5,2,624.2,2,973.5,3,240.3,ROIC,43.4%,44.4%,39.9%,25.6%,27.3%,在建工程,161.3,399.8,239.9,143.9,86.4,费用率,无形资产其他非流动资产,317.1134.1,6

43、33.9250.2,621.4210.9,609.0210.8,596.9210.7,销售费用率管理费用率,4.7%11.1%,4.4%9.7%,4.0%9.0%,4.1%8.8%,4.1%8.8%,资产总额,10,559.7 13,966.1,15,472.4,18,949.3,22,921.8,财务费用率,0.2%,0.1%,0.1%,0.1%,0.1%,短期债务,268.4,405.6,80.0,10.0,10.0,三费/营业收入,16.0%,14.2%,13.1%,13.0%,13.0%,应付帐款,2,037.7,2,715.0,3,525.2,4,134.7,4,807.3,偿债能力

44、,应付票据其他流动负债长期借款其他非流动负债负债总额,374.51,820.7165.627.34,958.4,544.52,369.4275.0186.86,687.4,548.42,596.8275.0196.36,716.7,643.23,133.9275.0208.27,994.4,747.83,756.6275.0221.19,511.3,资产负债率负债权益比流动比率速动比率利息保障倍数,47.0%88.5%1.671.24120.53,47.9%91.9%1.671.25168.10,42.1%72.6%1.861.28219.00,41.4%70.7%1.981.41217.87

45、,41.0%69.5%2.071.51250.00,少数股东权益,2,293.2,3,143.9,4,078.0,5,074.6,6,228.4,分红指标,股本留存收益股东权益现金流量表净利润加:折旧和摊销资产减值准备公允价值变动损失财务费用投资收益少数股东损益,1,011.62,259.15,601.320101,368.8203.323.9-37.5-116.6515.5,1,011.63,078.57,278.720111,631.9236.357.7-27.3-720.2,1,213.93,955.79,247.62012E1,096.6211.929.1-38.1-5.0934.1,

46、1,213.95,012.611,301.12013E1,321.1258.95.3-11.0-5.0996.6,1,213.96,236.113,678.42014E1,529.4302.85.7-13.0-5.01,153.8,DPS(元)分红比率股息收益率业绩和估值指标EPS(元)BVPS(元)PE(X)PB(X)P/FCFP/SEV/EBITDA,0.034.7%0.3%20100.704.6116.02.453.01.76.9,0.0811.1%0.7%20110.756.0015.01.9-58.11.15.8,0.1820.0%1.6%2012E0.907.6212.51.5-5

47、.01.06.7,0.2220.0%1.9%2013E1.099.3110.41.239.60.85.6,0.2520.0%2.2%2014E1.2611.278.91.022.10.74.8,营运资金的变动,-353.6-1,101.5,-1,351.1,-481.1,-510.7,CAGR(%),19.2%,18.0%,15.2%,-100.0%,-100.0%,经营活动产生现金流量投资活动产生现金流量融资活动产生现金流量,1,092.2-307.0-128.7,937.6-742.8149.7,926.6-488.8-375.8,2,108.7-495.1-347.2,2,488.9-4

48、95.1-318.9,PEGROIC/WACCREP,0.84.40.7,0.84.50.5,0.84.00.5,-0.12.60.7,-0.12.80.6,资料来源：安信证券研究中心 Wind.NET 资讯敬请阅读本报告正文后各项声明,11,公司动态分析,T_AuthorInfo,分析师简介,张仲杰，机械行业高级分析师，工程师，经济学硕士，曾获 2008 年新财富最佳分析师评选机械行业小组第一名，9 年机械行业工作经验，10 年证券从业经历，2009 年 8 月加盟安信证券研究中心。,分析师声明,T_AuthorStatement,张仲杰、冯胜分别声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨

49、询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。,本公司具备证券投资咨询业务资格的说明,T_CompanyStatement,安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券

50、研究报告，并向本公司的客户发布。,免责声明,T_Disclaimer,本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收,到本报告而视其为本公司的当然客户。,本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发