传媒＼互联网＼电信服务行业半报回顾与展望0905.ppt

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1、,09/11,11/11,01/12,03/12,05/12,07/12,31,940.13,0.21,0.13,-0.11,-0.19,相关报告,2012 年 9 月 4 日,评级：推荐（维持）,传媒,行业研究报告,证券研究报告分析师 任文杰 S1080510120006,传媒互联网电信服务行业 2012 年半年报回顾与展,电 话：,0755-25832647,邮 件：,望,摘要：行业主要数据,上市公司家数,行业收入增长高于净利润增长 传媒互联网电信服务行业,总市值（亿元）流通 A 股市值（亿元）传媒行业与沪深 300 指数比较,1,711.62,A 股 上 市 公 司 2012 年 上 半

2、 年 的 营 业 收 入 增 长 率 中 位 数 为16.97%，归属于母公司的净利润增长率的中位数为 11.46%。2012 年上半年营业收入增长率的中位数和 2011 年全年基本持平，但净利润增长率中位数低于 2011 年全年。2012 年上半年的,0.05,传媒,沪深300,营业收入正增长的公司数量占行业内公司数量的 82%，归属于母公司的净利润正增长的公司数量占行业内公司数量的 66%。有55%的上市公司的 2012 年上半年的息税前主营业务利润率高于2011 年全年。,-0.03行业相对估值处于历史上中间偏低 目前传媒行业上市公司的市盈率中位数相对全体 A 股的市盈率中位数的比值为

3、1.3，处于历史区间的中间偏低的位置。出版行业利润率提高 出版发行上市公司 2012 年上半年的主营业务利润率普遍比 2011 年全年有所提高。中国对教育投入的增加是一个确定无疑的长期发展趋势，而家长学生在教育上的消费也在快速增长，教材和图书的跨区域竞争和数字化将是未来的方向。我们预计下半年和明年出版企业总体都会延续上半年较好的发展动力。推荐教材电子化的领先者中南传媒和估值较低的中文传媒。报刊行业有望逐步回升 报刊行业受到今年上半年经济增长放缓，尤其是房地产等行业广告投放量受到影响。净利润同比有所下降，但 2012 年上半年的主营利润率比 2011 年全年有所提升。从 6 月份以后的情况来看，

4、报纸广告有逐渐回升的迹象。推荐估值较低并且积极转型的博瑞传播、国内报业的龙头粤传媒。影视行业高增长与竞争并存 影视行业在经过了高增长以后，行业的新投资增加，主创演职人员和制作成本在上升，使得行业内利润率的发展趋势出现了分化。从 7 月份开始，通过调节进口影片的上映档期，对国产电影的保护力度比上半年大为加强。电视精品内容的需求仍然巨大，电视播放平台的市场化改革将可能带来更大的发展机遇。推荐估值相对较低而市场化运作能力强的光线传媒、华策影视。有线网络利润增长滞后 有线网络行业所有上市公司在,本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读正文后免责条款部分,2,第一创业证券股份有限公司,First Ca

5、pital Securities Corporation Limited,研究报告,2012 年上半年的营业收入都取得了正增长，但大部分公司的净利润增长率低于收入增长率。有线网络行业总体上还处于推动双向和高清业务发展的投入期，因此利润增长稍显滞后。有线网络企业利用高清的优势实现更多元化的服务将是时间紧迫的挑战。网络整合也会带来可能的投资机会。推荐市场化意识较高和运营进取的电广传媒、天威视讯。营销广告企业市场份额提升 营销广告行业公司 2012 年上半年收入都实现了正增长，随着跨区域以及向上下游资源的收购扩展，上市公司未来有望获得更高的市场份额。我们推荐拓展战略清晰的蓝色光标、省广股份，以及具有

6、北京巴士车身广告独家资源而市盈率较低的北巴传媒。互联网行业收入快速增长，利润率降低 互联网行业虽然整体收入的增速比较高，但是竞争也十分激烈，使得大部分企业的利润率在降低。我们预计未来互联网广告将会保持较高速度的增长，具有广泛的用户基础并且用户粘性较高的优秀企业将会充分受益。我们推荐在 IPTV 和新媒体影视内容平台方面兼具国有背景和市场化执行力的百视通、在网吧平台上优势进一步扩大的顺网科技、机构数据新业务有望迎来收获的同花顺。电信增值服务向移动互联网转型 电信运营及增值服务行业2012 年上半年的表现有所分化。联通和电信在 3G 用户发展上的势头更盛。固网宽带市场依然保持不错的增长，电信和联通

7、依然是一南一北主要的市场占有者。传统的无线增值服务面临发展的瓶颈，而新一代移动互联网服务则刚起步，处于百花齐放的阶段。推荐 3G 用户逐步取得规模优势的中国联通。广电设备竞争环境有所改善 广电设备和软件行业 2012 年上半年以机顶盒为主的企业的主营业务利润率都比 2011 年有改善，显示了机顶盒行业的竞争环境在改善。而其他几个企业的主营利润率相比 2011 年有所下降。随着下游广电运营企业的在高清互动业务上的投资增加，我们预计广电设备和软件行业将会在整体上获得平稳的增长。风险提示 整体经济如果进一步下滑对广告营销投放需求将带来负面影响。不合理的管制制约市场化发展的风险。请务必阅读正文后免责条

8、款部分,1,1.1,1.2,2,3,4,5,6,7,8,9,3,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,目录半年报总体回顾.4利润增长低于收入增长.4行业相对估值处于历史区间中间偏低.5出版发行行业.6报刊行业.7影视行业.7有线网络行业.8营销广告行业.9互联网行业.10电信运营及增值服务行业.11广电设备及软件行业.11请务必阅读正文后免责条款部分,4,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,1 半年报总体回顾1.1 利

9、润增长低于收入增长传媒互联网电信服务行业 A 股上市公司 2012 年上半年的营业收入增长率中位数为 16.97%，归属于母公司的净利润增长率的中位数为 11.46%。2012 年上半年营业收入增长率的中位数和2011 年全年基本持平，但净利润增长率中位数低于 2011 年全年，显示了总体上成本费用的增长幅度高于收入的增长幅度。图 1、传媒互联网电信上市公司收入和归属于母公司净利润增长率中位数,35%,2010A,2011A,2012H1,30%25%,28.7%,27.2%,20%15%,17.0%,17.0%,15.2%,11.5%,10%5%0%,营业收入增长率中位数,净利润增长率中位数

10、,资料来源：iFinD、第一创业证券研究所2012 年上半年的营业收入正增长的公司数量占行业内公司数量的 82%，营业收入负增长的公司数量占行业内公司数量的 18%。2012 年上半年的归属于母公司的净利润正增长的公司数量占行业内公司数量的 66%，归属于母公司的净利润负增长的公司数量占行业内公司数量的 34%。总体来说大部分公司实现了营业收入和净利润的正增长。有 55%的上市公司的 2012 年上半年的息税前主营业务利润率高于 2011 年全年。（息税前主营业务利润率=（营业收入-营业成本-营业税金及附加-销售费用-管理费用）/营业收入，以下的各个公司的主营业务利润率也是指该定义）。图 2、

11、2012H1 营业收入正增长的公司比例请务必阅读正文后免责条款部分,5,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,营业收入负增长18%营业收入正增长82%资料来源：iFinD、第一创业证券研究所图 3、2012H1 归属于母公司净利润正增长的公司比例净利润负增长34%净利润正增长66%资料来源：iFinD、第一创业证券研究所1.2 行业相对估值处于历史区间中间偏低目前传媒行业上市公司的市盈率中位数相对全体 A 股的市盈率中位数的比值为 1.3，从 2005 年以来的历史上区间在 1.1-2.5之间。当前传媒行业

12、的相对估值处于历史区间的中间偏低的位置。图 4、传媒行业市盈率中位数相对全体 A 股市盈率中位数请务必阅读正文后免责条款部分,20,05,/3,20,05,/9,20,06,/3,20,06,/9,20,07,/3,20,07,/9,20,08,/3,20,08,/9,20,09,/3,20,09,/9,20,10,/3,20,10,/9,20,11,/3,20,11,/9,20,12,/3,20,12,/9,6,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,160,传媒行业市盈率（TTM)中位数,全部A股市盈率(

13、TTM)中位数,传媒相对全体,3,140120100,2.0,2.2,2.4,2.5,2.0,1.9,32,8060,1.5,1.2,1.2,1.2,1.4,1.3,1.1,1.1,1.3,1.3,21,40,200资料来源：iFinD、第一创业证券研究所2 出版发行行业出版发行行业 2012 年上半年总体取得了稳定的增长，除了新华传媒和出版传媒以外，其他出版上市公司收入都获得了同比增长，增长幅度在 10%-43%之间。净利润同比下降的是出版传媒（-43%）、新华传媒（-22%）、天舟文化（-26%）、方直科技（-12%）。净利润同比较快的是大地传媒（68%）、长江传媒（50%）、凤凰传媒（4

14、5%），基本上是最近重组完成或者新上市的企业，显示了国有出版企业在改制上市以后获得了台阶式的跨越发展。除了以英语配套光盘为主要业务的方直科技以外，出版上市公司 2012 年上半年的主营业务利润率普遍比 2011 年全年有所提高。市盈率最低的是中文传媒（16 倍），市净率最低的是中南传媒和中文传媒（2.2 倍）。无论是在国内还是国外，教科书都是出版企业的重要利润组成，而中国还有一个具有国情特色的庞大的教辅市场。中国对教育投入的增加是一个确定无疑的长期发展趋势，而家长学生在教育上的消费也在快速增长，教材教辅市场给国内出版企业奠定了广大的市场。教材和图书的跨区域竞争和数字化将是未来的方向。我们预计下

15、半年和明年出版企业总体都会延续上半年较好的发展动力。出版行业我们推荐教材电子化的领先者中南传媒和估值较低的中文传媒。表 1、出版发行公司 2012 年中报数据,10,代码601928.SH601098.SH601801.SH,名称凤凰传媒中南传媒皖新传媒,营收增长率10.5%20.8%23.5%,净利润增长率45.3%15.3%47.3%,营业利润率13.7%12.0%15.0%,PE(TTM)24.520.021.0,PB2.42.22.5,PS(TTM)3.42.72.9,总市值（百万元）22,39518,22910,374,请务必阅读正文后免责条款部分,7,第一创业证券股份有限公司,Fi

16、rst Capital Securities Corporation Limited,研究报告,600373.SH600757.SH600825.SH600551.SH000719.SZ601999.SH002362.SZ300148.SZ300235.SZ,中文传媒长江传媒新华传媒时代出版大地传媒出版传媒汉王科技天舟文化方直科技,191.7%42.8%-19.1%25.7%25.8%-10.5%-24.5%0.3%17.0%,15.0%50.4%-22.4%15.0%68.5%-43.5%89.3%-26.2%-11.7%,5.9%12.1%2.6%10.6%8.4%2.1%-28.0%14

17、.3%11.5%,15.920.138.418.425.582.4-7.072.645.9,2.22.42.41.82.82.32.63.83.8,0.82.23.22.02.22.95.17.213.6,9,0767,3825,4445,4385,2333,6862,0041,743807,资料来源：iFinD、第一创业证券研究所3 报刊行业报刊行业受到今年上半年经济增长放缓，主要的广告主行业房地产行业受到调控影响，而汽车行业受到销售放缓和一些城市限购的影响，使得这些行业的广告客户的投放量受到影响。2012 年上半年报刊上市公司的营业收入同比增长在低个位数或者负增长，净利润方面除了华闻传媒同

18、比增长，其他公司普遍净利润同比下降，下降幅度在 8%-25%之间。而从主营利润率的变化来看，2012 年上半年的主营利润率比 2011 年全年反而有所提升，显示了虽然行业整体不景气，但上市公司的运营能力和议价能力反而在增加，当行业好转的时候，这些公司的优势将进一步扩大。从估值情况来看，市盈率最低的是博瑞传播（17 倍），市净率最低的是粤传媒（1.9 倍）。从 6 月份以后的情况来看，报纸广告有逐渐回升的迹象，我们预计下半年收入和利润有望比上半年有好转。我们推荐估值较低并且正在转型的博瑞传播、国内报业的龙头粤传媒。表 2、报刊行业公司 2012 年中报数据,代码000793.SZ600633.S

19、H600880.SH002181.SZ000504.SZ,名称华闻传媒浙报传媒博瑞传播粤传媒ST 传媒,营收增长率1.1%0.2%1.0%-10.7%-33.5%,净利润增长率9.6%-8.8%-13.6%-24.5%67.5%,营业利润率16.1%21.7%33.0%11.5%0.7%,PE(TTM)31.530.917.124.5-61.9,PB3.06.92.91.913.9,PS(TTM)2.24.84.84.024.0,总市值（百万元）8,5146,4766,1866,1171,589,资料来源：iFinD、第一创业证券研究所4 影视行业影视行业上半年的增长普遍较好，营业收入同比增长

20、在 30%请务必阅读正文后免责条款部分,8,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,以上的是华策影视和华谊兄弟，净利润同比增长率大部分在 30%以上，最高的是华谊兄弟（66%）和华录百纳（43%）。主营利润率提高的有华录百纳、新文化、奥飞动漫，而其他的主营利润率有所下降。显示了影视行业在经过了高增长以后，行业的新投资增加，主创演职人员和制作成本在上升，使得行业内利润率的发展趋势出现了分化。市盈率最低的是华策影视（27 倍），市净率最低的是光线传媒（3.2 倍）。随着电影院和屏幕数量的快速增长，在未来几年中国的

21、电影票房仍将保持一个较高速度的增长。虽然今年上半年国产电影受到进口大片数量增加的影响，但从 7 月份开始，通过调节进口影片的上映档期，对国产电影的保护力度比上半年大为加强，我们预计过往几年国产电影票房占全年总票房 50%以上的参考指标仍具有重要意义。从长期来说，国产电影需要在内容质量上继续大幅度提高才能在越来越市场化的环境下得到观众的选择。相比电影，电视内容具有更高的本地性。在经历了限娱令、限广令等政策的影响以后，我们预计进一步的政策将会趋于平缓。行业精品内容的需求仍然巨大，电视播放平台的市场化改革将可能带来更大的发展机遇。影视行业我们推荐估值相对较低而具有市场化运作能力的光线传媒、华策影视。

22、表 3、影视行业公司 2012 年中报数据,代码300027.SZ002292.SZ300251.SZ300133.SZ600088.SH300291.SZ300336.SZ,名称华谊兄弟奥飞动漫光线传媒华策影视中视传媒华录百纳新文化,营收增长率35.8%2.9%7.0%82.9%-0.2%16.8%20.1%,净利润增长率65.8%6.4%34.9%32.4%-36.5%42.7%38.0%,营业利润率12.1%14.6%27.2%38.7%1.2%43.9%33.1%,PE(TTM)39.163.128.627.161.535.438.0,PB5.66.33.23.63.73.93.2,P

23、S(TTM)9.58.07.99.02.911.37.9,总市值（百万元）10,2278,0496,3055,6303,5633,0522,774,资料来源：iFinD、第一创业证券研究所5 有线网络行业有线网络行业所有上市公司在 2012 年上半年的营业收入都取得了正增长，但除了天威视讯的净利润率增长率高于收入增长率，其他公司的净利润增长率都低于收入增长率。目前国内的有线网络行业总体上还处于推动双向和高清业务发展的投入期，因此利润增长稍显滞后。净利润增长率较高的广电网络和东方明珠也只是仅高于 11%。净利润率同比下降的是吉视传媒和电广传媒，其中电广传媒是因为上年同期有大额投资收益，扣除之一影

24、响的实际主营业请务必阅读正文后免责条款部分,9,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,务利润是增长的。主营业务利润率比 2011 年全年增长明显的是电广传媒，从 14.81%提升到 24.53%，其次是天威视讯，广电网络和东方明珠的主营业务利润率基本持平，主营业务利润率下降的是吉视传媒和歌华有线。市盈率最低的是歌华有线和电广传媒（28 倍），市净率最低的是歌华有线（1.5 倍）。有线网络具有长期稳定的用户群，使城市用户收看电视的第一渠道，而且目前具有明显的收看质量优势。但从长远来看，IPTV、互联网电视等将

25、会日益成为可选的新收看渠道。对于有线网络企业，尽快利用高清的优势实现更多元化的服务将是时间紧迫的挑战。网络整合也会带来可能的投资机会。有线网络行业中我们推荐市场化意识较高和运营进取的电广传媒、天威视讯。表 4、有线网络行业公司 2012 年中报数据,代码600832.SH601929.SH000917.SZ600037.SH600831.SH002238.SZ,名称东方明珠吉视传媒电广传媒歌华有线广电网络天威视讯,营收增长率31.0%5.4%72.3%20.2%23.1%7.3%,净利润增长率11.5%-29.3%-38.4%3.4%11.9%9.0%,营业利润率21.4%14.4%24.5%

26、-9.8%13.0%13.3%,PE(TTM)35.335.928.528.230.537.2,PB2.23.23.31.53.03.3,PS(TTM)5.87.62.73.92.95.2,总市值（百万元）16,12311,71511,1257,1684,1363,906,资料来源：iFinD、第一创业证券研究所6 营销广告行业营销广告行业公司 2012 年上半年收入都实现了正增长，净利润增长最快的是蓝色光标（102%）和省广股份（39%），华谊嘉信由于受到传统 IT 行业线下促销减缓的影响，净利润同比负增长。蓝色光标和省广股份的主营利润率比 2011 年有提升，而北巴传媒和华谊嘉信的主营利润

27、率由所下降。市盈率最低的是北巴传媒（21 倍），市净率最低的是北巴传媒（2.2 倍）。营销广告行业原来是市场比较分散，随着跨区域以及向上下游资源的收购扩展，上市公司未来有望获得更高的市场份额。我们推荐拓展战略清晰的蓝色光标和省广股份，以及具有北京巴士车身广告独家资源而市盈率估值低的北巴传媒。表 5、营销广告行业公司 2012 年中报数据,代码300058.SZ,名称蓝色光标,营收增长率164.6%,净利润增长率102.3%,营业利润率16.1%,PE(TTM)37.6,PB5.3,PS(TTM)3.6,总市值（百万元）8,331,请务必阅读正文后免责条款部分,10,第一创业证券股份有限公司,F

28、irst Capital Securities Corporation Limited,研究报告,002400.SZ600386.SH300071.SZ,省广股份北巴传媒华谊嘉信,9.5%46.7%27.9%,39.4%-1.2%-15.7%,4.5%7.4%3.5%,31.917.437.1,3.32.22.9,0.91.11.1,4,2122,8831,188,资料来源：iFinD、第一创业证券研究所7 互联网行业互联网行业除了金融信息服务子行业以外，其他上市公司的营业收入都取得了同比增长，净利润增长在 50%以上的有人民网、乐视网、百视通、顺网科技、网宿科技，净利润下降比较多的是三五互联

29、、大智慧。主营利润率比 2011 年提升的只有百视通、生意宝、网宿科技，其他公司的主营利润率都比 2011 年降低。互联网行业虽然整体的增速比较高，但是竞争也十分激烈，使得大部分企业的利润率在降低。市盈率最低的是上海钢联、焦点科技（27 倍），市净率最低的是中青宝（1.7 倍）。我们预计未来互联网广告将会保持较高速度的增长，具有广泛的用户基础并且用户粘性较高的的优秀企业将会充分受益。我们推荐在 IPTV 和新媒体影视内容平台方面兼具国有背景和市场化执行力的百视通、在网吧平台上优势进一步扩大的顺网科技、机构数据新业务将迎来收获的同花顺。表 6、互联网公司 2012 年中报数据,代码600637.

30、SH603000.SH300104.SZ601519.SH300113.SZ300059.SZ002315.SZ300017.SZ002467.SZ300295.SZ300033.SZ002095.SZ300052.SZ300051.SZ300226.SZ,名称百视通人民网乐视网大智慧顺网科技东方财富焦点科技网宿科技二六三三六五网同花顺生意宝中青宝三五互联上海钢联,营收增长率49.2%38.1%147.9%-22.1%56.9%-2.7%9.1%51.7%5.4%31.1%-15.9%8.1%80.2%11.4%333.0%,净利润增长率53.6%101.3%55.3%-197.2%52.4%

31、-27.6%-19.6%78.7%-14.6%31.8%-44.5%6.9%1.1%-142.3%21.8%,营业利润率29.2%19.0%21.1%-44.4%28.6%14.4%17.0%9.1%13.0%36.9%5.3%27.4%-5.1%-11.1%5.7%,PE(TTM)32.865.960.6-1,211.137.743.827.435.748.730.350.957.482.7260.526.7,PB5.15.78.72.33.82.32.63.23.04.12.14.31.73.33.2,PS(TTM)8.919.610.714.213.314.39.13.810.49.61

32、2.012.99.25.71.7,总市值（百万元）17,74210,9639,1966,2833,5603,5283,5133,0842,8182,7522,1922,0871,8021,3471,112,资料来源：iFinD、第一创业证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分,11,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,8 电信运营及增值服务行业电信运营及增值服务行业 2012 年上半年的表现有所分化，营业收入同比增长的有郎玛信息、中国联通、掌趣科技、神州泰岳、鹏博士；北纬通信和拓维信息的营业收入和上年同期基

33、本持平。净利润增长较快的是北纬通信（192%）、郎玛信息（70%）、掌趣科技（44%）、中国联通（32%）。除了拓维信息和郎玛信息，其他公司的主营业务利润率都比 2011 年全年有提高。市盈率最低的是神州泰岳（18 倍），市净率最低的是中国联通（1.1 倍）。虽然中国移动在 2G 市场上占有巨大优势，但在 3G 运营市场上，目前是联通、电信、移动三龙争珠之势，联通和电信在用户发展上的势头更盛。传统的无线增值服务面临发展的瓶颈，而新一代移动互联网服务则刚起步，处于百花齐放的阶段。固网宽带市场依然保持不错的增长，电信和联通依然是一南一北主要的市场占有者，其他第三方宽带服务提供者主要依靠更便宜的价格

34、去获得部分市场。我们预计下半年电信和增值服务的收入和利润总体将是继续回升的态势。我们推荐 3G 用户逐步取得规模优势的中国联通。表 7、电信及增值服务公司 2012 年中报数据,代码600050.SH600804.SH300002.SZ300315.SZ300288.SZ002261.SZ002148.SZ,名称中国联通鹏博士神州泰岳掌趣科技朗玛信息拓维信息北纬通信,营收增长率19.9%10.8%27.1%26.2%42.8%-2.7%2.5%,净利润增长率32.0%5.2%10.9%44.2%70.0%-46.0%191.9%,营业利润率6.0%11.5%38.2%36.9%46.0%10.

35、4%13.4%,PE(TTM)46.648.918.152.129.068.577.3,PB1.12.22.34.04.94.03.8,PS(TTM)0.33.45.316.815.98.77.4,总市值（百万元）80,5478,0046,6324,4143,6072,7751,851,资料来源：iFinD、第一创业证券研究所9 广电设备及软件行业广电设备及软件公司 2012 年上半年营业收入增长较快的是捷成股份（69%）、初灵信息（33%），除了同洲电子以外，其他公司营业收入都实现了同比正增长。同洲电子净利润扭亏为盈，净利润增长较快的是四川九州（40%）、捷成股份（31%）。净利润负增长的初

36、灵信息和佳创视讯。2012 年上半年四家以机顶盒为主的企业（同洲、九州、银河、金亚）的主营业务利润率都比 2011 年请务必阅读正文后免责条款部分,12,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,有改善，显示了机顶盒行业的竞争环境在改善。而其他几个企业的主营利润率相比 2011 年有所下降。市盈率最低的是银河电子（25 倍），市净率最低的是佳创视讯和银河电子（2 倍）。随着下游广电运营企业的在高清互动业务上的投资增加，我们预计广电设备和软件行业将会在整体上获得平稳的增长。表 8、电信及增值服务公司 2012 年

37、中报数据,代码300079.SZ300182.SZ002052.sz000801.sz002519.sz300028.sz300264.SZ300250.SZ,名称数码视讯捷成股份同洲电子四川九洲银河电子金亚科技佳创视讯初灵信息,营收增长率2.6%69.1%-23.7%6.9%8.0%25.8%17.7%32.6%,净利润增长率1.3%31.4%176.6%40.1%5.7%19.3%-1.8%-25.1%,营业利润率25.7%18.7%4.9%4.1%9.6%18.2%7.0%15.4%,PE(TTM)27.233.957.039.625.234.729.246.1,PB2.44.02.93

38、.12.02.42.04.1,PS(TTM)12.56.61.91.12.07.45.79.5,总市值（百万元）5,6384,5023,0842,8382,0121,6141,1611,107,资料来源：iFinD、第一创业证券研究所风险提示整体经济如果进一步下滑对广告营销投放需求将带来负面影响。不合理的管制制约市场化发展的风险。请务必阅读正文后免责条款部分,回避,推荐,回避,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,免责声明：本报告仅供第一创业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）研究所的客户使用。本公司研究

39、所不会因接收人收到本报告而视其为客户。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本报告可能在今后一段时间内因公司基本面变化和假设不成立导致的目标价格不能达成的风险。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任。本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的

40、公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权归本公司所有，未经本公司授权，不得复印、转发或向特定读者群以外的人士传阅，任何媒体和个人不得自行公开刊登、传播或使用，否则本公司保留追究法律责任的权利；任何媒体公开刊登本研究报告必须同时刊登本公司授权书，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，并自行承担向其读者、受众解释、解读的责任，因其读者、受众使用本报告所产生的一切法律后果由该媒体承担。任何自然人不得未经授权而获得和使用本报告，未经授权的任何使用行为都是不当的，都构成对本公司权利的损害，由其本人全权承担责任和后果。市场

41、有风险，投资需谨慎。投资评级：,评级类别股票投资评级行业投资评级,具体评级强烈推荐审慎推荐中性中性,评级定义预计6个月内，股价涨幅超同期市场基准指数20%以上预计6个月内，股价涨幅超同期市场基准指数5-20%之间预计6个月内，股价变动幅度相对基准指数介于5%之间预计6个月内，股价表现弱于市场基准指数5%以上行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数,行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数第一创业证券股份有限公司深圳市罗湖区笋岗路12号中民时代广场B座25-26层TEL:0755-25832583 FAX:0755-25831718,P.R.China:518028,北京市西城区金融大街甲9号金融街中心8层TEL:010-63197788 FAX:010-63197777P.R.China:100140本公司具备证券投资咨询业务资格,上海市浦东新区巨野路53号TEL:021-68551658 FAX:021-68551281P.R.China:200135请务必阅读本页免责条款部分,