由海外和港股行情看A股汽车板块走势：政策宽松提升估值配置机会来临0215.ppt

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1、股,票,研,究,行,业,专,题,研,究,证,券,研,究,报,告,力巨大,模化,汽车,2012.02.15政策宽松提升估值，配置机会来临由海外和港股行情看 A 股汽车板块走势白晓兰021-编号 S0880511110002本报告导读：,评级：细分行业评级,上次评级：,中性中性,本报告针对海外和香港市场汽车股自 2011 年 4 季度以来的上升行情，寻找原因并认为 A 股汽车板块走势向好。摘要：国外：美国、日本、德国、韩国等发达国家汽车板块自 2011 年 4 季度起出现反弹上涨趋势，尤其是 12 月至今，上涨幅度较大。出现这样的市场表现主要依靠估值提升对股价的拉动。作为周期性行业：汽车股价波动趋

2、势基本与指数相同；汽车股的值大于 1，因此大盘向上时，汽车股将具有相对收益。2011 年下半年来主要汽车制造国货币政策不断松动，流动性宽松加剧，宏观经济逐步企稳，市场信心提升，带动相应市场指数上涨。汽车板块随流动性宽松与指数一同上涨，加之年末销量数据较为乐观，主要汽车公司股价涨幅较大。港股：主要汽车公司股价和估值变化趋势与海外基本相同，其中比亚迪和吉利汽车股价涨幅大大超出预期，12 月中至今涨幅分别达到64%和 74%。比亚迪和吉利汽车 2011 年中分别因为车型老化经营不善、自主品牌竞争力下滑等导致销量低迷，市场对此度反应形成一定程度超跌。调整后两家公司都通过各自的代表性系列产品，实现了销量

3、的回升，业绩预期转向乐观，估值得以修复。根据我们在策略报告中提出的汽车生命周期，发达国家汽车产业已从高速成长期过渡至稳定成长期，行业和公司很难出现高成长机会，板块估值稳定居于较低水平。在此情况下，汽车板块仍出现 4Q11 以来的大幅上涨，我们认为这与汽车行业的特性有关：可选消费、早周期性，使得汽车股领先于指数上涨，且涨幅大于指数。而宏观经济和流动性是决定指数涨跌进而决定汽车股走势的主要因素，因此决定宏观走势的政策松紧对汽车板块就有着直接影响。按照中国经济发展阶段和人均收入水平，中国汽车行业仍处于较快增,长期，仅是增速波动中枢有所下移。因此 H 股和 A 股市场汽车板块股价在与指数一起上涨的同时

4、，对具体公司的销量波动更为敏感，也会对一些政策性、主题性事件作出较大反应。因此在汽车股投资逻辑角度，我们坚持在策略报告中提出的逻辑：追寻政策逻辑；追寻销量增速逻辑。从芜湖出台“朝令夕改”的政策来说，目前政策往紧的方向走已经没有余地，因此政策放松是大概率事件。M1、M2 增速、CPI 在 1 月出现反复，但总体上我们认为不会朝更紧的方向走。销量增速我们判断 2 月的销量增速在 30%以上，但总体 1 季度销量增速为-5%左右，2 季度汽车销量逐步好转。海外汽车公司平均 PE11，A 股汽车公司成长性优于海外公司，板块中估值位于 11 倍以下的公司有安全边际，我们认为汽车股具有配置价值。建议配置行

5、业内业绩增长稳定的低估值公司，推荐长城汽车、上汽集团、悦达投资、宇通客车，零部件华域汽车、松芝股份。请务必阅读正文之后的免责条款部分,相关报告汽车：1Q12 周期底部，预期触动估值修复汽车：基本符合预期、国 IV 靴子落地汽车：汽车板块具有配置优势汽车：11 月增速如期下降，1 季度销量压汽车：统一充电接口标准，蓄力电动车规,2012.01.292012.01.112012.01.102011.12.282011.12.27,2011-10,2011-11,2011-12,2012-1,2011-9,2011-10,2011-11,2011-12,2011-1,2011-2,2011-3,20

6、11-4,2011-5,2011-6,2011-7,2011-8,2012-1,2012-2,2011-1,2011-2,2011-3,2011-4,2011-5,2011-6,2011-7,2011-8,2011-9,2012-1,2012-2,2011-9,2011-10,2011-11,2011-12,2011-1,2011-2,2011-3,2011-4,2011-5,2011-6,2011-7,2011-8,2011-1,2011-3,2011-5,2011-7,2011-9,2011-11,2012-1,2012-2,9,行业专题研究1.海外和港股市场主要汽车股走势1.1.海外：四

7、季度以来现反弹，与指数趋势吻合2011 年 4 季度以来，海外主要汽车股价格出现显著反弹趋势，尤其是 12月至今，上涨幅度较大，涨幅大多在 20%以上。在此期间内企业基本面和盈利预期并无明显变化，出现这样的市场表现主要依靠估值提升对股价的拉动。,图 1：2011 年初至今福特和通用股价走势,图 2：2011 年初至今福特和通用估值变化,20,福特(左),通用(右),40,14,福特,通用,181614121086数据来源：Bloomberg、国泰君安证券研究图 3：2011 年初至今奥迪和大众股价走势,3530252015,121086420数据来源：Bloomberg、国泰君安证券研究图 4

8、：2011 年初至今奥迪和大众估值变化,1000,奥迪(左),大众(右),220,12,奥迪(左),大众(右),950900850800750700650600数据来源：Bloomberg、国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分,200180160140120100,111098765数据来源：Bloomberg、国泰君安证券研究,2 of 13,876543210,2011-1,2011-2,2011-3,2011-4,2011-5,2011-1,2011-2,2011-3,2011-4,2011-5,2011-6,2011-7,2011-8,2011-9,2011-10,2011

9、-6,2011-7,2011-8,2011-9,2011-10,2011-11,2011-12,2012-1,2012-2,2011-1,2011-2,2011-3,2011-4,2011-5,2011-6,2011-7,2011-8,2011-9,2011-10,2011-11,2011-12,2012-1,2012-2,2011-11,2011-12,2012-1,2012-2,2011-1,2011-1,2011-2,2011-3,2011-4,2011-5,2011-6,2011-7,2011-8,2011-9,2011-10,2011-11,2011-12,2012-1,2012-2

10、,2011-1,2011-2,2011-3,2011-4,2011-5,2011-2,2011-3,2011-4,2011-5,2011-6,2011-7,2011-6,2011-7,2011-8,2011-9,2011-8,2011-9,2011-10,2011-11,2011-12,2011-10,2011-11,2011-12,2012-1,2012-2,2012-1,2012-2,行业专题研究,图 5：2011 年初至今宝马和戴姆勒股价走势,图 6：2011 年初至今宝马和戴姆勒估值变化,120110100908070605040,宝马(左),戴姆勒(右),90807060504030

11、,141312111098765,宝马,戴姆勒,数据来源：Bloomberg、国泰君安证券研究图 7：2011 年初至今雷诺和标致股价走势,数据来源：Bloomberg、国泰君安证券研究图 8：2011 年初至今雷诺和标致估值变化,80706050403020,雷诺(左),标致(右),504540353025201510,76543210,雷诺,标致,数据来源：Bloomberg、国泰君安证券研究图 9：2011 年初至今本田和丰田股价走势,数据来源：Bloomberg、国泰君安证券研究图 10：2011 年初至今本田和丰田估值变化,50454035302520,本田(左),丰田(右),504

12、54035302520,2520151050,本田(左),丰田(右),6050403020100,数据来源：Bloomberg、国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分,数据来源：Bloomberg、国泰君安证券研究,3 of 13,2011-9,2011-10,2011-11,2011-12,2011-1,2011-2,2011-3,2011-4,2011-5,2011-6,2011-7,2011-8,2012-1,2012-2,2011-1,2011-2,2011-3,2011-4,2011-5,2011-6,2011-7,2011-8,2011-9,2011-10,2012-1,

13、2011-12,2011-12,2011-1,2011-2,2011-3,2011-4,2011-5,2011-6,2011-7,2011-8,2011-9,2012-1,2011-10,2011-11,2011-12,2012-2,2011-10,2011-11,2011-1,2011-2,2011-3,2011-4,2011-5,2011-6,2011-7,2011-8,2011-9,2011-11,2011-12,2012-1,2012-1,2012-2,2012-2,2011-10,2011-11,2011-12,2011-1,2011-2,2011-3,2011-4,2011-5,2

14、011-6,2011-7,2011-8,2011-9,2012-1,2012-2,2011-10,2011-11,2011-1,2011-2,2011-3,2011-4,2011-5,2011-6,2011-7,2011-8,2011-9,2012-2,行业专题研究,图 11：2011 年初至今铃木和日产股价走势,图 12：2011 年初至今铃木和日产估值变化,30,铃木(左),日产(右),12,30,铃木(左),日产(右),28262422201816141210数据来源：Bloomberg、国泰君安证券研究图 13：2011 年初至今现代股价走势,111098765,28262422201

15、816141210数据来源：Bloomberg、国泰君安证券研究图 14：2011 年初至今起亚股价走势,151311975,80,240220200180160140120100数据来源：Bloomberg、国泰君安证券研究,75706560555045403530数据来源：Bloomberg、国泰君安证券研究,作为周期性行业，汽车股价波动趋势基本与指数相同，四季度至今全球主要汽车公司股价大多跟随所在国相应指数上涨。其中大众、宝马跑赢德国 DAX 指数，现代、起亚跑赢韩国 KOSPI 指数，丰田、本田、日产等跑赢日经指数，主要因为这些公司市场地位提升、业绩较好。,图 15：美国汽车股收益变化

16、,图 16：德国汽车股收益变化,20%,福特标普500,通用标普汽车,50%,德国DAX,奥迪,大众,宝马,10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%数据来源：Bloomberg、国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分,40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%数据来源：Bloomberg、国泰君安证券研究,4 of 13,2011-1,2011-2,2011-3,2011-4,2011-5,2011-6,2011-7,2011-8,2011-9,2012-1,2011-10,2011-11,2011-10,2011-11,2011-12,2011-

17、10,2011-11,2011-12,2011-1,2011-2,2011-3,2011-4,2011-5,2011-6,2011-7,2011-8,2011-9,2012-1,2011-10,2011-11,2012-2,2011-12,2011-1,2011-2,2011-3,2011-4,2011-5,2011-6,2011-7,2011-8,2011-9,2011-12,2011-1,2011-2,2011-3,2011-4,2011-5,2011-6,2011-7,2011-8,2011-9,2012-1,2012-2,2012-1,2007-3,2007-7,2007-11,200

18、8-3,2008-7,2008-11,2009-3,2009-7,2009-11,2010-3,2010-7,2010-11,2011-3,2011-7,2011-11,2012-2,2012-2,行业专题研究,图 17：日本汽车股收益变化,图 18：法国汽车股收益变化,本田,丰田,日经指数,日产,雷诺,标致,法国CAC,30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%数据来源：Bloomberg、国泰君安证券研究,30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-70%数据来源：Bloomberg、国泰君安证券研究图 19：韩国汽车股收益变化,80%,现代,起亚,

19、韩国KOSPI,60%40%20%0%-20%-40%数据来源：Bloomberg、国泰君安证券研究2011 年下半年来主要汽车制造国货币政策不断松动，流动性宽松加剧，宏观经济逐步企稳，市场信心提升，带动相应市场指数上涨。汽车板块随流动性宽松与指数一同上涨，加之年末销量数据较为乐观，主要公司涨幅较大。,图 20：美国、日本、欧元区经济增速,图 21：美国、日本、英国 10 年期国债利率,美国,日本,欧元区,美国,日本,英国,8.006.004.002.000.00-2.00-4.00-6.00-8.00-10.00-12.00数据来源：Bloomberg、国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免

20、责条款部分,4.504.003.503.002.502.001.501.000.500.00数据来源：Bloomberg、国泰君安证券研究,5 of 13,2011-9,2011-10,2011-11,2011-12,2011-1,2011-2,2011-3,2011-4,2011-5,2011-6,2011-7,2011-8,2012-1,2012-2,2011-1,2011-1,2011-2,2011-3,2011-4,2011-5,2011-6,2011-7,2011-8,2011-9,2011-10,2011-11,2011-12,2012-1,2012-2,2011-1,2011-2

21、,2011-3,2011-4,2011-5,2011-6,2011-7,2011-8,2011-9,2011-10,2011-11,2011-12,2011-2,2011-3,2011-4,2011-5,2011-6,2011-7,2011-8,2011-9,2011-10,2011-11,2011-12,2012-1,2012-2,2012-1,2012-1,2011-1,2011-10,2011-11,2011-12,2011-2,2011-3,2011-4,2011-5,2011-6,2011-7,2011-8,2011-9,2011-10,2011-11,2011-12,2011-1,

22、2011-2,2011-3,2011-4,2011-5,2011-6,2011-7,2011-8,2011-9,2012-1,2012-2,2012-2,2012-2,行业专题研究1.2.港股：趋势上行，比亚迪与吉利涨幅超预期港股主要汽车公司股价和估值变化趋势与海外基本相同，其中比亚迪和吉利涨幅大大超出预期，四季度至今涨幅分别达到 113.2%和 54%。,图 22：2011 年初至今吉利和比亚迪股价走势,图 23：2011 年初至今吉利和比亚迪估值变化,43322110,吉利汽车(左),比亚迪(右),4035302520151050,20181614121086420,吉利汽车(左),比亚迪

23、(右),160140120100806040200,数据来源：Bloomberg、国泰君安证券研究图 24：香港部分汽车股价格走势,数据来源：Bloomberg、国泰君安证券研究图 25：香港部分汽车股估值变化,东风集团,广汽集团,东风集团,广汽集团,14,华晨汽车,长城汽车,30,华晨汽车,长城汽车,1210,2520,8156,420数据来源：Bloomberg、国泰君安证券研究图 26：香港汽车股收益变化,1050数据来源：Bloomberg、国泰君安证券研究图 27：香港汽车股收益变化,100%,东风集团恒生指数,华晨汽车长城汽车,20%,吉利汽车恒生指数,比亚迪广汽集团,80%60%

24、40%20%0%-20%-40%数据来源：Bloomberg、国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分,10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-70%-80%数据来源：Bloomberg、国泰君安证券研究,6 of 13,上海通用,上海大众,一汽大众,东风日产,北京现代,吉利汽车,奇瑞汽车,神龙汽车,一汽丰田,2010-11,2011-11,2010-1,2010-3,2010-5,2010-7,2010-9,2011-1,2011-3,2011-5,2011-7,2011-9,比亚迪,行业专题研究从收益率走势看，东风集团、华晨汽车和长城汽车跑赢恒生指数，而比亚迪、

25、吉利汽车和广汽集团跑输恒生指数。收益率的差别基本反应了企业的经营销售状况，华晨和长城分别凭借高端车市火爆行业和定位精确的自主乘用车取得较好业绩。比亚迪、吉利汽车、广汽集团分别受到经营不善、自主品牌竞争力下滑和日本大地震影响，业绩有较大波动。我们认为销量回升、业绩预期改善是比亚迪和吉利汽车股价出现大幅上涨的最主要原因。比亚迪汽车业务的高速成长很大程度上源于 F3 等车型的热销，但由于新车型未能及时推出，加之销售模式和管理模式存在一定缺陷，从2011 年开始销量出现较大幅度的下降。公司上半年业绩下滑显著，市场对此存在过度反应，形成一定程度的超跌。经过调整后，公司推出了一款 SUV 车型 S6，推出

26、后销售迅速放量，11 月销量过万，位居中国市场 SUV 销量前列，此款车型有望成为公司 2012 年有效的销量保障，加之公司在纯电动汽车开发领域的领先地位，2012 年业绩有望企稳回升，近期的股价走势反应了市场对此的预期。吉利汽车实施已久的多品牌转型战略开始显现成效，帝豪、英伦、全球鹰三大品牌逐渐获得了市场的认可与青睐，代表车型 EC7、EC8、SC7、GC7 等定位准确，性价比高。公司销量逐步上升，2012 年 1 月销量达 38477 辆，位列国内汽车厂商乘用车销量第六位。,图 28：比亚迪月度销量和同比增速,图 29：1 月吉利汽车销量位居全国第六,8.07.06.0,月度销量,同比增速

27、,70%50%,14.012.010.0,12.7,11.0,5.0,30%,8.0,7.3,6.6 6.2,4.03.02.01.00.0,10%-10%-30%-50%,6.04.02.00.0,3.8 3.7 3.4,3.2 3.0,数据来源：CAAM、国泰君安证券研究,数据来源：CAAM、国泰君安证券研究2.A 股汽车板块：政策宽松提升估值，配置绩优公司通过以上对海外市场汽车股走势的分析，我们认为美、欧、日等发达国家汽车产业很早就从高速成长期过渡至稳定成长期，行业和公司很难出现高成长机会，板块估值稳定于较低水平。在此情况下，板块和公司行情变化主要是跟随指数，宏观经济和流动性是决定指数涨

28、跌进而决定汽车股走势的主要因素。尽管中国 2011 年汽车销量增速严重下滑并创新低，但根据中国的经济发展状况和人均收入水平，汽车行业仍处于较快增长期，仅是增速波,请务必阅读正文之后的免责条款部分,7 of 13,2011-10,2011-11,2011-11,2011-12,2011-6,2011-7,2011-8,2011-9,2011-9,2012-1,2011-10,2011-10,2011-11,2011-11,2011-12,2011-12,2011-9,2012-1,2012-1,2012-2,2012-1,行业专题研究动中枢有所下移。因此 H 股和 A 股市场汽车板块股价在跟随指

29、数涨跌的同时，对具体公司的销量波动比较敏感，也会对一些政策性、主题性事件作出较大反应，两个市场在此方面存在较多共性。,图 30：长城汽车 A 股、H 股价格走势,图 31：比亚迪 A 股、H 股价格走势,14,H股,A股,40,H股,A股,121086420数据来源：Bloomberg、Wind、国泰君安证券研究,35302520151050数据来源：Bloomberg、Wind、国泰君安证券研究,宏观和流动性层面，根据国泰君安宏观研究团队的预测，中国经济将在 2012 年 1 季度环比见底，库存周期已经展开，将成为 1 季度之后拉动经济增长的重要动力。同时货币政策宽松的格局将继续持续，流动性

30、改善的趋势不会改变，M1 和 M2 增速将触底回升。宏观政策方面，从芜湖政策的暂缓实施看，我们认为目前地方政府出台放松政策的动力非常强，政策从紧的可能性已经没有了，政策往放松的方向走已经是必然的。这就为汽车板块带来配置型机会。,图 32：5 年期、10 年期国债收益率走势,图 33：M1、M2 增速预测,5,5年期,10年期,20,M1,M2,54433208/1 08/6 08/11 09/4 09/9 10/2 10/7 10/12 11/5 11/10数据来源：Wind、国泰君安证券研究,18161412108642011/1 11/4 11/7 11/10 12/1 12/4 12/7

31、 12/10数据来源：Wind、国泰君安证券研究,估值层面，海外汽车公司平均 PE11 倍，我们认为在中国汽车产业尚处于快速增长期的背景下，A 股汽车板块中估值位于 11 倍以下的公司都具有较好的安全边际，其中销量增速较快、市场份额高、经营健康、业绩稳健的优质公司在流动性改善的环境下具有获得超额收益的能力。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,8 of 13,比亚迪,一汽夏利,中通客车,安凯客车,曙光股份,力帆股份,海马汽车,长安汽车,一汽轿车,中国重汽,宇通客车,长城汽车,金龙汽车,东风汽车,福田汽车,江铃汽车,上汽集团,江淮汽车,悦达投资,2011-1,2011-1,2011-2,2011-

32、3,2011-3,2011-4,2011-5,2011-5,2011-6,2011-7,2011-8,2011-8,2011-9,-,-,行业专题研究,图 34：国内主要上市汽车公司估值水平,图 35：2011 至今汽车板块和沪深 300 指数收益率,80706050403020100数据来源：Wind、国泰君安证券研究,沪深30030%20%10%0%-10%-20%-30%-40%数据来源：Wind、国泰君安证券研究,汽车板块,国外汽车股基本都在 11 月底或 12 月底开始走强，并且这些公司的涨幅大于指数的涨幅。汽车股的走强基本都配合了这些国家/地区的货币政策放松或 GDP 增速向好的方

33、向发展。因此，即便是在发达国家，汽车仍然显示出先周期与高弹性的特点。因此我们认为，这个特点将不以汽车的发展阶段不同来划分，汽车板块将始具有这个特点。A 股汽车板块 2011 年跑输沪深 300 指数 4 个百分点，但自 11 年 12 月中旬以来随指数走出一波反弹行情。2 季度是市场普遍预期的流动性和经济增速探底后开始回升的时段，汽车板块可获得超额收益。因此我们认为汽车板块在调整过后具有较高的配置价值，现有仓位可继续持有，建议配置行业内业绩增长稳定的低估值公司，推荐上汽集团、悦达投资、长城汽车、宇通客车。表 1：A 股、H 股、海外市场主要汽车公司近期上涨行情对比,市场,公司,行情起始日期,公

34、司涨幅,相应指数涨幅,Q3GDP增速,Q4GDP增速,11 月M2,12 月M2,11 月来重要经济事件,福特,2011.11.28,30.66%,12.59%,11.3，12.4，1.30 多次宣布,美国,通用,2011.12.20,35.12%,8.16%,1.5%,1.6%,9.6%,9.6%,维 持 利 率 为 0-0.25%至2014 年，保持货币宽松。,奥迪,2012.1.6,19.01%,10.48%,11 月 3 日宣布降息 25 个基,德国,大众,2011.12.30,29.13%,13.47%,3.5%,点至 1.25%，隔夜存贷款利,宝马,2011.12.19,47.34

35、%,18.03%,1.9%,2.1%,率也分别降低 25 个基点，,法国,雷诺标致丰田,2011.11.242011.12.202011.11.25,57.43%38.93%30.97%,19.52%10.40%10.25%,1.5%,12 月 8 日又宣布降息 25 个基点至 1.00%。12 月 24 日批准 20122013,日本,本田,2011.11.22,30.93%,8.55%,-0.5%,-1%,3%,3.2%,预算草案，预算支出达到,日产,2011.11.28,17.04%,8.81%,96 万亿日元，创历史新高。,韩国,现代起亚,2011.12.202011.12.20,13

36、.17%7.85%,11.19%11.19%,3.5%,3.4%,4.4%,4.4%,1.13 连续第 7 个月宣布将基准利率维持 3.25%不变。,比亚迪,2011.12.16,73.57%,14.90%,香港金融管理局 11 月 3 日,H 股,吉利汽车,2011.12.21,64.20%,14.08%,9.2%,5.9%,3.6%,4.6%,宣布将基本利率维持在,长城汽车,2011.11.25,40.11%,18.77%,0.50%不变。,A 股,上汽集团,2011.12.13,24.10%,2.20%,9.1%,8.9%,13.6%,12.4%11.30 宣布从 12.5 起下调存,请

37、务必阅读正文之后的免责条款部分,9 of 13,行业专题研究,长城汽车,2011.12.5,26.03%,0.42%,款准备金率 0.5 个百分点。,数据来源：Wind、Bloomberg、国泰君安证券研究表 2：主要整车公司、零部件、汽车销售公司盈利预测与估值,公司,股价12-2-13,10A,11,EPS,12,13,10A,11,PE,12,13,PB,总市值(亿元）,评级,上汽集团长城汽车江淮汽车比亚迪宇通客车安凯客车江铃汽车福田汽车潍柴动力威孚高科华域汽车松芝股份一汽富维精锻科技天汽模龙生股份风帆股份亚夏汽车庞大集团,15.4513.036.1425.9624.607.9622.28

38、6.4733.8932.2310.5311.6120.9020.0111.0914.179.0325.758.12,1.492.470.91.111.650.241.981.564.072.360.970.952.70.970.40.720.111.140.47,1.851.140.510.502.080.282.020.533.402.121.170.822.210.870.480.590.131.220.21,2.041.3680.610.582.40.362.310.633.722.851.331.032.721.250.60.730.161.60.38,2.441.57320.690.

39、652.820.42.650.764.043.51.491.153.21.490.720.860.22.240.50,10.45.36.823.414.933.211.34.18.313.710.912.27.720.627.719.782.122.617.2,8.111.212103.811.828.41112.29.315.2914.29.52323.12469.521.138.7,7.48.510.172.110.322.19.610.3911.37.911.37.71618.519.456.416.121.3,6.66.38.945.58.719.98.48.57.99.27.110.

40、16.513.415.416.545.211.516.4,1.52.41.42.74.222.61.42.43.71.51.81.82.41.62.73.12.70.5,1,703396796111282819213656518327236442023114223213,增持增持谨慎增持中性增持谨慎增持谨慎增持谨慎增持谨慎增持增持增持增持谨慎增持谨慎增持谨慎增持谨慎增持中性增持谨慎增持,平均值,18.6,23.1,18.0,14.2,2.3,数据来源：Wind、国泰君安证券研究表 3：主要海外汽车公司盈利预测与估值,简称奥迪,最新股价（元）4955.85,2010539.85,EPS2011E

41、 2012E453.49,532.03,2013E,20109.2,2011E10.9,PE,2012E9.3,2013E,PB2011E1.99,总股本(百万)43,总市值(亿元)2131.02,现代大众宝马雷诺起亚保时捷戴姆勒标致通用本田丰田福特雅马哈大发,1217.341055.03580.04299.28368.84390.46385.47128.38160.49224.63248.1578.2987.42118.89,117.42136.244.08114.0238.33(17.44)38.4344.6219.5623.1910.2111.244.299.68,169.86157.1

42、361.7856.6751.7760.2541.3427.6424.6925.1612.1411.539.468.75,185.29144.3755.8155.4658.2679.0338.7823.8123.8911.738.459.778.7210.3,203.41162.3858.0873.863.7383.1944.6737.6329.3121.0317.1411.8611.1811.73,10.47.713.22.69.610.02.98.29.724.37.020.412.3,7.26.79.45.37.16.59.34.66.58.920.46.89.213.6,6.67.310

43、.45.46.34.99.95.46.719.229.48.010.011.5,6.06.510.04.15.84.78.63.45.510.714.56.67.810.1,1.620.841.340.331.970.520.980.20.930.980.795.511.11.57,209.27465.19655.16292.83397.48204.721,065.60226.861,500.141,802.303,135.703,778.00349.1426.11,2547.534907.893800.17876.371466.07799.344107.61291.242407.604048

44、.577781.282957.98305.19506.58,请务必阅读正文之后的免责条款部分,10 of 13,行业专题研究,铃木富士重工日产菲亚特马自达三菱,144.9242.5761.3938.2211.767.70,5.815.0663.76(2.66)0.13,6.826.446.152.770.170.17,8.583.516.275.09(1.08)0.32,10.313.877.427.430.510.43,24.98.410.210.259.3,21.26.610.013.869.245.3,16.912.19.87.524.1,14.111.08.35.123.117.9,0

45、.920.860.970.410.462.17,560.97780.264,183.141,236.881,770.185,537.87,812.94332.202567.99472.68208.15426.64,平均值,13.71,14.21,11.04,9.19,1.26,数据来源：Bloomberg、国泰君安证券研究,请务必阅读正文之后的免责条款部分,11 of 13,行业专题研究作者简介：白晓兰：执业资格证书编号：S0880511110002电话：021-38674660邮箱：焦若愚（贡献作者）：执业资格证书编号：S0880111080524电话：021-38674931邮箱：,请务必

46、阅读正文之后的免责条款部分,12 of 13,增持,谨慎增持,中性,减持,增持,减持,地址,行业专题研究本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告

47、。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本

48、公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告

49、为作出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公

50、司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明,1.投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的 12 个月内的市场表现为,评级,说明相对沪深 300 指数涨幅 15%以上相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间,比较标准，报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。2.投资建议的评级标准,股票投资评级,相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5%相对沪深 300 指数下跌 5%以上明显强于沪深 300 指数,报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的