LLDPE期货市场投资策略展望：止于本末0130.ppt

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1、,止于本末2013 年度 LLDPE 期货市场投资策略展望摘要：经过 2011 年的回落后，2012 年 LLDPE 期货整体呈现震荡整理。余 姚 市 场 扬 子 石 化 LLDPE(7042)年 内 均 价 为 10565 元/吨，比2011 年上涨 105 元/吨，涨幅约 1%。产能扩张、装置检修、需求偏弱、宏观面波动等因素叠加，是今年 LLDPE 行情演绎的主要驱动因素。从产能扩张方面看，2013 年，国内聚乙烯装置延续扩能，预计新增产能 245 万吨，届时总产能将达到 1460 万吨，产能增速在20.16%。高速扩增的产能将对国内聚乙烯供应形成一定冲击。从需求方面看，2013 年，随着

2、经济回暖和政府提振内需政策的推动，下游农膜和包装膜需求有望改善。不过，考虑到明年 GDP增速被下 调，相 对于聚 乙烯 20%左 右的产 能增 速，需求 表现仍会相对乏力。从成本方面看，2013 年全球原油供需格局整体会趋于宽松，油,分析师宫庆彬（执业编号：F0283905）电话：021-5058 1151邮箱：申银万国期货有限公司地址：上海东方路 800 号宝安大厦 8 楼邮编：200122电话：021 5058 8811传真：021 5058 8822网址：,价内在上涨动力有限。在石脑油裂解价差偏高的情况下，原油走弱将会拖累石脑油下行。另外，如果考虑煤制聚乙烯投产，聚乙烯整体成本重心将下移

3、。由于产业整体是石化、中油等大企垄断，企业定价策略对市场的影响依然较大，所以，即使出现成本回落、产能扩张带来的下行压力，价格下跌的空间和路径都会有所制约。目前，国内PE 库存水平不高，利好因素对市场的影响能够得到迅速传导。就 1305 合约来讲，预计 2011 年的高点和低点会定义 2013 年的主要震荡区间，即 8500-12500 点。操作上，建议结合季节性因素波段操作。1305 合约如果有效突破 11000 点附近压制，则有望向 12000 点附近运行，否则将重回此前震荡区间，并可能挑战震荡区间低点。,1、行情回顾,经过 2011 年的回落后，2012 年 LLDPE 期货整体呈现震荡整

4、理。余姚市场扬子石化 LLDPE(7042)年内均价为 10565 元/吨，比 2011 年上涨 105 元/吨，涨幅约 1%。产能扩张、装置检修、需求偏弱、宏观面波动等因素叠加，是今年 LLDPE 行情演绎的主要驱动因素。,第 1 季度，LLDPE 从 2011 年低点附近启动，走出了一波上涨行情。3 月中到达阶段性高点。期间的主要驱动力来自季节性需求增加、原油上涨等。不过，随着宏观利空因素蓄积，来自国内经济增速下滑、欧债危机加剧的影响，令市场信心承压。1305合约在 10500 点附近遇阻回落。,第 2 季度，LLDPE 整体回调，市场表现相对较弱，来自宏观面的利空因素是主因。进入 6 月

5、份，LLDPE 跌势趋缓。6 月上旬央行降息对市场有所提振。同时，原油进入夏季消费旺季，成本端支撑作用逐渐显现。进入第 3 季度，PE 装置和上游装置检修相对集中，成本端和供应端都给 LLDPE 一定支撑和上推动力。LLDPE 再次震荡反弹，1305 合约整体至 9500 点附近涨至 10500点附近。10500 点再次体现了其技术阻力位作用，随后期价震荡回落。,第 4 季度，LLDPE 先跌后涨，新装置投产、检修装置重启和需求端偏弱，对 LLDPE 形成了较强压力。11 月下旬，1305合约一度至 9700 点附近。随后在宏观面改善预期和原油上涨带动下，期价走出反弹行情。石化企业挺价以及大庆

6、石化装置问题也 对 市 场 起 到 了 推 波 助 澜 的 作 用。12 月 下 旬，1305 合 约 突 破10500 点附近压制，年底收盘至 10850 点附近。不过，自 2011年以来的上升三角形震荡形态尚未有效突破，后续仍需确认震荡区间上界 10700 点附近压力。,从期现价差上看，2012 年整体维持远期 贴水的 格局。特别是在下半年，装置检修、企业挺价等因素对现货价格形成了较强支撑，而产能扩张因素则对远期价格形成压力，现货与主力合约的价差一度接近 1400 元/吨。随后，在宏观面预期改善的影响下，主力合约对现货的贴水幅度有所缩窄，年底至 700 元/吨附近。期现价差仍然较大。考虑到

7、 2013 年 PE 装置扩产较多，远期贴水的局面很可能会延续。,08-04,08-07,08-10,09-01,09-04,09-07,09-10,10-01,10-04,10-07,10-10,11-01,11-04,11-07,11-10,12-01,12-04,12-07,12-10,图 1：LLDPE1305 合约周 K 线图来源：博弈大师图 2：LLDPE 主力合约与现货价差（单位：元/吨）,25001500,期现价差,500-500-1500-2500-3500来源：WIND，申万期货研究所2、影响因素分析(1)、产能进一步扩张，煤化工先声夺人2012 年，国内聚乙烯产能增加 1

8、35 万吨，新增装置包括大庆石化 60 万吨全密度装置和抚顺石化 45 万吨全密度及 30 万吨高密度装置。其中抚顺石化装置投产有所波折，不过年底已经试投产，形成有效产能。2012 年底国内聚乙烯装置产能总计约 1215万吨，比 2010 年增加 12.5%。根据 WIND 资讯数据估计，2012 年国内聚乙烯产量总计约1002 万吨，装置开工率高于 83%。2012 年国内聚乙烯表观消费量合计约 1835 万吨，自给率约为 53%。可以发现，国内聚乙烯需求仍在较大程度上 依 靠进口，国内聚乙烯供 应缺口仍然较大。2012 年装置开工率较 2011 年下滑，主要原因是产能扩张及装置,检修较多所

9、致。装置检修一度对价格有较大的支撑。从 不 同 品 种 来 看，2012 年 国 内 聚 乙 烯 装 置 产 能 主 要 包 括LDPE 装置 211.5 万吨、HDPE 装置 384.5 万吨、LLDPE 装置 258.5万吨、全密度装置 360 万吨。高密度仍然占据较大份额。从不同地区来看，2012 年随着 大庆石化和抚顺石 化装 置投产，东北地区聚乙烯产能大幅提升，至 316 万吨/年，其次是华东和华南地区。另外，国内聚乙烯总产能中有包头神华的 30 万吨全密度装置是通过煤化工生产的。煤化工所占份额尚且不大。2013 年，国内聚乙烯装置延续扩能，预计新增产能 245 万吨，届时总产能将达

10、到 1460 万吨，产能增速在 20.16%。高速扩增 的产能将 对国内聚 乙烯 供应形成 一定冲击。据统计，2013 年计划投产的聚乙烯装置主要包括：齐鲁石化 25 万吨/年装置，主要用于生产 HDPE；四川石化 60 万吨装置，其中 HDPE30 万吨、LLDPE30 万吨，计划 3 月份投产；武汉石化 60 万吨装置，其中HDPE30 万吨、LLDPE30 万吨，计划 2 月份投产。这部分装置是传统油化工生产，总计产能 145 万吨。另外，明年计划投产的煤化工装置包括蒲城新能源 30 万吨装置，其中包括 HDPE15 万吨、LLDPE15 万吨，计划 7 月份投产；陕西榆林 70 万吨全

11、密度装置，计划 4 月份投产。消息称，明年宁煤集团 30 万吨线性装置也将投产。这样煤化工计划投产产能合计 130 万吨，与油化工相近。不过，上述煤化工装置不排除部分会推迟至 2014 年投产。按照计划，2013 年聚乙烯新装置投产时间多集中于上半年，如果按计划投产，将会在二季度对价格形成一定打压。表 1.历年聚乙烯生产消费平衡表 单位：万吨,年份2005 年2006 年2007 年2008 年2009 年2010 年2011 年2012 年,国内产能530.5690.5745.0745.01015.01080.01080.01215.0,产量519.5599.1691.8688.6820.8

12、1032.71003.91002.3,进口量526.0489.2286.4302.1741.0735.8744.4862.9,出口量5.74.06.06.76.215.832.230.5,表观消费量1039.81084.3972.1984.01555.61752.71716.11834.6,自给率49.41%54.88%70.54%69.30%52.37%58.02%56.62%52.97%,开工率97.93%86.76%92.86%92.43%80.87%95.62%92.95%82.49%,来源：WIND，申万期货研究所煤制聚乙烯产能扩张呈现加速趋势。由于煤制聚乙烯具有成本优势，其大规模投

13、产后将会对市场形成较大冲击。据初步统计，2014-2015 年，国内还将有 130 万吨煤制聚乙烯装置投产。目前，有关煤制聚乙烯的预期已经对市场信心形成一定压制，特别是从长远来看。不过，煤化工投产需要一定的时间周期，现在影响相对有限。,另外，富煤地区相对缺水，而煤化工对水的需求较大，加之高耗能、高污染，大规模发展煤化工仍有一定瓶颈。后续煤化工能否如市场所预期的那样形成较大冲击，仍需关注政策面及项目落实情况。,图 3：2012 年国内 PE 产能,单位：万吨,图 4：2012 年国内 PE 产能,单位：万吨,360,211.5,258.5,LDPELLDPEHDPE全密度,245,210,316

14、192,东北华北华东华南西北,384.5来源：WIND，申万期货研究所,251.5来源：WIND，申万期货研究所,图 5：国内聚乙烯历年产能情况产能16001400120010008006004002000,单位：万吨产能增速,40%35%30%25%20%15%10%5%0%,2001,2003,2005,2007,2009,2011,2013,来源：WIND、申万期货研究所虽然 2013 年新装置投产较多，会对市场有所打压。不过，装置开工率仍是值得关注的重要风向标。装置检修所带来的价格波动会较为强烈。根据 卓创资讯统计，2013 年 部分装置计划检修，会造成约 26.34 万吨的产量损失。

15、检修时间多集中在 2-3 季度。结合新装置投产时间，装置检修会在一定程度上对冲新产能带来的偏空影响。,图 6：国内聚乙烯历年产能情况,单位：万吨,来源：卓创资讯、申万期货研究所从进口量方面看，2012 年进口量整体呈 现增加 之势，高于历史水平。特别是在下半年，由于国内 PE 装置检修，内外价差较大，推动进口量大幅增加。进口量增加，在一定程度上弥补了国内供应不足的局面。由于目前国内聚乙烯市场对外依存度较高，外围市场变化，对国内会有较大影响。预计 2013 年在内外价差驱动下，进口量仍会维持较高比重。从库存方面看，经过之前一年多的库存积累后，自 2011 年四季度开始，库存 逐渐 走低。2012

16、 年，包括石 化库存、社会库存和期货库存在内的库存水平均保持较低。大商所注册仓单数量在下半年连续数月维持零水平。市场商家操作多持谨慎心态，保持偏低库存。低库存反映了市场对后市的偏淡预期，同时也是需求端持续不振、压制市场信心所致。不过，由于库存总体水平不高，后续价格波动受石化定价及需求端变化影响会较大。特别是当需求端有所改善时，自下向上的拉动力量会 较为迅速的传导，并推升价格。,10-10-12,10-12-12,11-02-12,11-04-12,11-06-12,11-08-12,11-10-12,11-12-12,12-02-12,12-04-12,12-06-12,12-08-12,12

17、-10-12,12-12-12,图 7：2012 年聚乙烯进口情况历史区间,单位：万吨2012年进口量,100.0080.0060.0040.0020.000.001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月来源：WIND、申万期货研究所,图 8：大商所注册仓单情况大商所注册仓单数量60,00050,00040,00030,00020,00010,0000,单位：张新注册仓单数（右轴）,5,0004,0003,0002,0001,0000,来源：WIND、申万期货研究所(2)、需求平稳增长，季节性为主2012 年，国内聚乙烯消费情况整体呈现平稳增长，从表 1.也

18、可以发现，聚乙烯表观消费量总计 1834.6 万吨，比 2011 年增长 7%。塑料薄膜和农膜市场是聚乙烯的主要消费市场。据 WIND数 据 统 计，2012 年 国 内 塑 料 薄 膜 产 量 总 体 延 续 增 长，增 速 为2.67%，有所放缓；国内农膜产量继续下滑，比 2011 年减少 8.65%。从分月数据看，2012 年塑料薄膜产量增速好于 2011 年；农膜产量增速在下半年逊于 2011 年。经济增速放缓，内需不足，是薄膜和农膜产量减少的主要原因。从 2012 年社会消费品零售总额数据也可以看出，今年社会消费品零售总额增速处于历年偏低水平。这会对包装膜和农膜需求产生不利影响。,从

19、季节性的角度看，农膜生产较为明显，一般在 3-4 月份和9-11 月 份 会 有 两 波 较 明显 的 增 加，其中 后 半 年的 季 节 性 相 对较明显。由于工厂生产需要提前备料，传导至聚乙烯上的季节性相对会有所提前。薄膜的季节性不是特别明显，一般在 3 月份和春节前后后会所放量。,图 9：近年塑料薄膜和农膜产量增长情况,单位：万吨,来源：WIND、申万期货研究所图 10：2012 年薄膜月产量变化（单位：万吨）图 11：2012 年农膜月产量变化（单位：万吨）,来源：WIND，申万期货研究所,来源：WIND，申万期货研究所,2013 年，随着经济回 暖 和政府提振内需 政策的 推动，下游

20、农膜和包装膜需求有望改善。不过，考虑到明年 GDP 增速被下调，预 计 薄 膜 和 农 膜 需求 增 速 不 会 特 别 强，相对 于 聚 乙 烯 20%左右的产能增速，仍会显乏力。单独对比供需增速，明年聚乙烯供需面会有所缓和。价格上涨 的空间将受制 于进出口 价差。价格上涨过快，将拉大进出口价差，并驱动进口量 增 加，从而加大国内市场 面临的供应冲击。价格走弱，将缩小进出口价差，进口动力减弱，供应偏紧又会驱动价格上涨。,图 12：社会消费品零售总额同比增长率,单位：%,历史区间,2012年同比增速,25.0020.0015.0010.005.000.001月 2月 3月 4月 5月 6月 7

21、月 8月 9月 10月 11月 12月来源：WIND、申万期货研究所(3)、成本支撑力度有限对于传统油制聚乙烯，2012 年整体承受了较强的成本支撑。成本支撑位处于现货价附近，甚至高于现货价。2012 年下半年，在石化企业的挺价下，现货价格相对与成本支撑位有所好转。年内 石 脑 油 对 聚 乙 烯 的 成 本 支 撑 位 在 10870 元/吨 附 近，年 底 至11000 元/吨偏上。由于采用石脑油一体化装置生产聚乙烯较多，石脑油价格变化对成本影响较大。同时，石脑油又与原油价格走势保持密切联系。年内石脑油装置检修，曾导致石脑油裂解价差扩大，并对聚乙烯形成了较强的 支撑。2012 年，石脑油整

22、体 保持了较高的裂解价差，后续随着石脑油新装置投产，裂解价差 有 望 获 得 修 复。从原油方面看，2013 年全球原油供需格局整体会趋于宽松，特别是在二季度，库存增加，会对油价形成压力。随着石油开采技术的改进，页岩油 等 资源开采量增加，提高 了原油供应增速。不过，2013 年地缘局势 仍是影响原油价格 的重 要因素，伊朗、叙利亚、埃及、巴以冲突等不确定因素都会加剧油价波动，另外，局部的自然灾害、工人罢工等因素也是值得关注的。EIA 预计 2013 年布伦特原油价格均值为 104 美元/桶，WTI原油价格均值为 88 美元/桶，二者价差将会回落至 11 美元/桶附近。我们预计 2013 年油

23、价整体处于大区间震荡，上涨动能在高位会受限，WTI 油价震荡区间预计在 75-114 美元/桶，布伦特油价震荡区间在 95-125 美元/桶。原油上涨动能不足，将在未来从总成本端对化工品形成限制，特别是对市场信心会有一定的偏空影响。在石脑油裂解价差偏高的情况下，原油走弱将会拖累石脑油下行。,另外，如果考虑煤制聚乙烯投产，聚乙烯整体成本重心将下移。同时，煤制聚乙烯会对油制聚乙烯产生偏空拖累。,图 13：连塑期货与 WTI 期货走势图来源：WIND，申万期货研究所图 15：石脑油裂解价差及与连塑期货走势来源：卓创资讯，申万期货研究所,图 14：连塑期货与乙烯价格走势图来源：WIND，申万期货研究所

24、图 16：石脑油成本支撑与 LLDPE 现货走势来源：卓创资讯，申万期货研究所,(4)、替代品比价关系2012 年 LLDPE 与 LDPE、HDPE 的比价呈现震荡升高的趋势，并一度至 1 附近。一般来讲，上述价差的合理区间是 0.85-1之间。年底，上述比 价 升至高位，并出现回落。从历史走势看，一般在上涨行情中，LLDPE 与 LDPE、HDPE 的比价会下降，主要是由于 LDPE、HDPE 上涨相对较快。而在下跌行情中，LDPE、HDPE 下降力度会较小，比价会升高。由于年底比价已经至高位，如果大势延续偏弱，LLDPE 相对于 LDPE、HDPE 也会走弱；如果大势转强，LDPE、HD

25、PE 相对于 LLDPE 会走强。2013 年，PE 新增产能主要集中在 HDPE 和 LLDPE 上面，LDPE 更多地将依赖进口。后续可关注 LLDPE 与 LDPE 比价向,06-07,07-01,07-07,08-01,08-07,09-01,09-07,10-01,10-07,11-01,11-07,12-01,12-07,06-07,07-01,07-07,08-01,08-07,09-01,09-07,10-01,10-07,11-01,11-07,12-01,12-07,下调整的可能，届时可能会带来一定的对冲操作机会。,图 17：LLDPE 与 LDPE 比价关系1.201.1

26、01.000.900.800.70,图 18：LLDPE 与 HDPE 比价关系1.201.101.000.900.800.70,0.600.50来源：WIND，申万期货研究所,LLDPE/LDPE,0.600.50来源：WIND，申万期货研究所,LLDPE/HDPE,(5)、宏观面预期回暖，市场氛围或将好转2012 年宏观面整体偏 空，全球经济增速 下滑，市场预期一度走弱。展望 2013 年宏观面，虽然全球经济状况仍然不佳，不过，仍存在一些去陈除厄的向好迹象。系统性因素改善，将从预期面对市场信心形成支撑和推涨。从国内方面看，虽然经济增速预期下调，经济增长面临一些瓶颈，不过，2013 年是 新

27、一届政府执政的 开局 之年，新气象和新政策值得期待。年末中央经济工作会议提出将改善民生、扩大内需、推进城镇化建设作为明年的重要工作，相关的促消费、增收入的措施和政策也会陆续出台。内需方面的改善，预计会对LLDPE 下游行业产生积极影响。另外，在通胀形势缓和的情况下，政府将继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，其中有关减税、降息、降准的预期仍然维持。从欧美方面看，有关欧债危机的解决进程仍在朝着积极的方向推动。包括建立欧洲稳定机制（ESM）、建立统一的银行监管机构、完善欧元区债务国救助机制等方面都取得了一定成果。经过 2012 年有关抵制紧缩经济措施的抗议，欧元区主导国也在促增长和紧缩政策之间平

28、衡，对希腊等债务国的预算削减做出让步，为债务问题的解决 换取 了更多时间。2013 年，预计会有更多的措施和更完善的机 制来 帮助欧元区走出困 境。2013 年，欧债危机方面的不确定性主要来自意大利总理大选、西班牙及希腊援助等问题，届时会对市场有所扰动。不过，预计欧元区的完整性仍会保持，希腊或意大利退出欧元区的可能非常小。虽然欧元区经济增速不容乐观，但是，2013 年或许是一个转 折向好的时点。从公布的经济数据 来看，2012 年美国经济整体 处于温和复苏的过程中，房地产和就业方面都显露出积极的信号。美联储推出QE3 和 QE4，为经济增长注入了更多动力，特别是与经济指标,挂钩的开放式量化政

29、策，对维护经济稳定复苏 奠定了政策条件。虽然阶段性的数据不及预期会加剧市场波动，不过整体向好的预期会对市场信心有所依托。目前有关美国财政悬崖问题的争论仍在进行中，随着相关谈判进行，最终的避免财政悬崖的协议有望达成，其对美国经济的伤害相对有限。预计 2013 年欧美出现重大经济下滑的风险不大，整体处于逐步向好的进程中。,从地缘因素看，中东北非主要产油国地区局势不稳，带来的有关原油供应的担忧 情 绪。其中伊朗受欧美对 原油出口的制裁，国内经济遭受损害，原油产量大幅下滑，未来如果制裁继续收紧，不排除伊朗会出现 变故。叙利亚国内冲突 仍在 继续，2013 年预计会有确定性结果，特别是在美国大选已经完成

30、的情况下。巴以地区、埃及、利比亚的局势变化也会对市场情绪 产 生 一 定 影 响。,综合宏观面情况，2013 年宏观面是革故 鼎新的 一年，残留的问题会继续拖累经济增速，并对市场需求产生不利影响，不过，随着积极政策调控推动，市场预期仍会有所支撑，并会在价格低位形成推涨动力。,3、行情展望：难有较强趋势，波段操作,综合驱动因素来 看，2013 年多空因素交 织，整 体难以形成较强的趋势行情。新产能在上半年集中投产以及煤制聚乙烯装置预期在下半年酝酿，会对市场形成压力。不过，由于产业整体是石化、中油等大企垄 断，企业定价策略对市场 的影响依然较大，所以，即使出现成本回落、产能扩张带来的下行压力，价格

31、下跌的空间和路径都会有所制约。目前，国内 PE 库存水平不高，利好因素对市场的影 响能 够得到迅速传导。另外，2013 年面临宏观面回暖和下游需求 改 善可能，下游需求拉动 或推动价格上行，但是冲高动力或将有限，上方预计较难突破 2011 年高点。,就 1305 合约来讲，预计 2011 年的高点和低点会定义 2013年的主要震荡区间，即 8500-12500 点。期间重点关注宏观面、下游需求和装置检修问题。如果没有较强的利好配合，期价上冲后回落动力会比较 大。下半年重点关注季 节性 因素的支撑作用，如果期价已至高点，则波段性偏空操作会相对安全。,就近期与远期的价差来讲，由于受产能扩张影响，远

32、期贴水的格局很可能会延续，如果市场预期 2014 年煤化工装置集中投产以及页岩油带来 成本 冲击，则远期贴水 有可 能会扩大。所以，就操作上来讲，跨期套利的可回归性或许不大。,总体操作上，建议结合 季节性因素波 段操作。1305 合约如果有效突破 11000 点附近压制，则有望向 12000 点附近运行，否则将重回此前震荡区间，并可能挑战震荡区间低点。,分析师介绍,宫庆彬（F0283905），能源化工分析师，经济学硕士，2011 年初从业，负责能源化工期货品种研究，曾多次参与行业调研，为客户提供套期保值、套利和单边操作策略，在中国证券报、证券时报和期货日报等专业报刊发表多篇行情分析报告。,法律声明,本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司无关。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为申银万国期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。,