有色金属策略：寻找“”船票0120.ppt

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1、评级,金属和矿产|证券研究报告 板块最新信息中立主要有色金属上市公司公司名称 股票代码 目标价,2011 年 1 月 19 日有色金属 2012 年策略寻找“2012”船票,山东黄金江西铜业江西铜业-H中金岭南厦门钨业安泰科技东方锆业紫金矿业紫金矿业-H东方钽业江特电机驰宏锌锗锡业股份金钼股份焦作万方新疆众和云南锗业包钢稀土金瑞科技云铝股份中国铝业中国铝业-H,600547.SS600362.SS0358.HK000060.SZ600549.SS000969.SS002167.SZ601899.SS2899.HK000962.SZ002176.SZ600497.SS000960.SZ60195

2、8.SS000612.SZ600888.SS002428.SZ600111.SS600390.SS000807.SZ601600.SS2600.HK,48.10 人民币33.66 人民币23.10 港币12.00 人民币45.00 人民币22.00 人民币35.00 人民币6.03 人民币4.41 港币24.50 人民币30.00 人民币17.80 人民币22.70 人民币14.30 人民币15.90 人民币23.20 人民币45.00 人民币50.00 人民币14.50 人民币6.50 人民币7.80 人民币3.70 港币,买入买入买入买入买入买入买入买入买入买入买入买入买入买入买入买入买入

3、买入买入持有持有持有,我们预计 2012 年对于金属市场来说将是一个正反因素交织、错综复杂的一年，金属价格也将跌宕起伏。在充满风险的 2012 年，由于中国经济增速面临下滑的风险以及欧洲债务危机仍在持续，加上金属供应瓶颈的缓解，我们相信金属价格仍面临较大的下跌风险，但是金属价格不会象 2008 年那样脆弱。在 2012 年全球货币环境重回宽松的背景下，我们预计在欧洲债务危机大量释放以及金属需求处于季节性旺季的期间，市场信心的改善将强有力地推动金属价格的上升，我们目前判断这种情况可能在 2012 年 2季度出现。此外，中银国际策略分析师预测 A 股市场见底的时间在 1 季度和 2 季度之间。因此

4、，我们预计在金属价格反弹以及 A 股市场估值回升的推动下，有色金属板块在 2012 年 2 季度会有较好的投资机会。我们对 A股有色金属行业维持中立的评级。支撑评级的要点 与 2008 年相比，这次商品市场对潜在风险的调整要早得多，2011 年下半年各金属价格已经明显地下跌。金属供应链较低的库存水平（部分稀有金属除外）以及部分金属价格低于成本也对金属价格形成一定的支撑。2012 年全球货币环境重回宽松。受中国政府收储、行业整合以及战略新兴产业政策的推动，稀有金属前景光明。,具有新材料特性的金属未来具有更为广阔的发展空间。央企整合有望带来主题性投资机会。主要风险2012 年金属市场最大的风险是中

5、国经济仍步入增速下滑阶段。欧债危机在 2012 年仍在延续全球金属供应制约在 2012 年可能并不严重。投资建议,中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格金属和矿产:有色金属乐宇坤*(8621)2032 证券投资咨询业务证书编号：S1300510120007_*李文宾、徐志杰为本报告重要贡献者,我们认为基本金属、贵金属和稀有金属的上市公司股价在 2012 年都会有表现的机会，基本金属上市公司股价不会象 2011 年那样萎靡不振。基本金属和贵金属中我们相对青睐铅、铜和黄金，稀有金属中更看好钨、稀土、锆、铟和锂。基本金属和贵金属上市公司中我们重点推荐山东黄金、江西铜业和中金岭南；金属新材料

6、和稀有金属公司中，我们相对看好厦门钨业、安泰科技和东方锆业。我们看好山东黄金、江西铜业和中金岭南，主要是由于我们相对看好铅价、铜价和金价，同时公司估值具有吸引力。厦门钨业、安泰科技和东方锆业分别生产我们 2012 年较为看好的稀土、钨、锆和金属新材料，同时安泰科技具有央企整合的主题。,中银国际研究可在彭博 BOCR，以及中银国际研究网站(.)上获取,2,目录2012 年投资策略及估值.32011 年有色金属行业简要回顾.72012 年基本金属风险重重，但机会犹存.11稀有金属来年可期.21附录一、主要金属品种供需平衡表.32附录二、主要金属价格预测.33附录三、金属价格变动.34附录四、库存变

7、动.40山东黄金.42江西铜业.44中金岭南.48东方锆业.50厦门钨业.58安泰科技.60包钢稀土.62紫金矿业.66锡业股份.70驰宏锌锗.72金钼股份.74金瑞科技.76研究报告中所提及的有关上市公司.78,2012 年 1 月 19 日,有色金属 2012 年策略,3,2012 年投资策略及估值看好 2012 年 2 季度行情我们预计 2012 年对于金属市场来说将是一个正反因素交织、错综复杂的一年，金属价格也将跌宕起伏，如何把握其中阶段性的投资机会尤为重要。在充满风险的 2012 年，由于中国经济增速面临下滑的风险以及欧洲债务危机仍在持续，加上金属供应瓶颈的缓解，我们相信金属价格仍面

8、临较大的下跌风险，但是金属价格不会象 2008 年那样脆弱。首先，与 2008 年相比，这次商品市场对潜在风险的调整要早得多，2011 年下半年各金属价格已经明显地下跌；其次，金属供应链较低的库存水平（部分稀有金属除外）以及部分金属价格低于成本也对金属价格形成一定的支撑。因此，在 2012 年全球货币环境重回宽松的背景下，我们预计在欧洲债务危机大量释放以及金属需求处于季节性旺季的期间，需求前景好转的预期会很快地传导至金属现货和期货市场，市场信心的改善将强有力地推动金属价格的上升，我们目前判断这种情况可能在 2012 年 2 季度出现。另一方面，根据中银国际策略分析师预测，A 股市场见底的时间在

9、 1 季度和 2季度之间。因此，我们预计在金属价格反弹以及 A 股市场估值回升的推动下，有色金属板块在 2012 年 2 季度会有较好的投资机会。2012 年具体品种投资机会分析展望 2012 年，我们认为基本金属、贵金属和稀有金属的上市公司股价都会有表现的机会，基本金属上市公司的股价不会象 2011 年那样萎靡不振。基本金属中相对青睐铅和铜正面，但从金融属性上看，铜无疑仍是最受欢迎的品种，虽然铜供应紧张的状况在 2012 年已大为缓解。综合来看，2012 年基本金属中我们较为青睐铅和铜。黄金面临的机遇对于黄金来说，2012 年宽松的货币环境有利于金价，但美元走强却又对金价形成较大压力，因此按

10、目前状况，金价表现可能趋于平稳。但有一个重要的推动因素，这就是中东地区的政治局势可能不稳定，使得地区的原油出口受到严重影响，并使原油价格剧烈上涨，我们相信这将对金价形成有力的推动，我们估计如果出现这种极端情况，金价有上 2,000 美元的可能。受益于新兴产业，稀有金属中更看好钨、稀土、锆、铟和锂2011 年下半年大部分稀有金属价格大幅回落，投机者陆续清库离场。我们认为价格的回归有利于产业链的长期发展，其中供需基本面更具爆发潜力的品种的投资价值将凸显出来。稀有金属中，我们仍然偏好具有这些特征的品种：1、在中国具有资源优势；2、下游需求处于上升通道，或者随着国内科研技术不断突破，深加工或高附加值产

11、品有望逐步实现进口替代的品种；3、上游供给集中度高。此外，就目前政策而言，我们相信具有新材料特性的金属未来具有更为广阔的发展空间，而新材料战略新兴产业与稀有金属的耦合度更高。,2012 年 1 月 19 日,有色金属 2012 年策略,4,从这些因素出发，我们相信 2012 年钨、稀土、锆、铟和锂的表现仍将可圈可点。相应的上市公司包括：包钢稀土（稀土），株冶集团（铟），江特电机（锂），东方锆业（锆）和厦门钨业（钨和稀土）。主题性投资机会 央企整合国资委主任王勇在 2011 年底召开的央企负责人会议上透露，2012 年国资委将继续推动具备条件的中央企业加快主营业务整体上市，探索推动中央企业之间、

12、中央企业内部相近业务板块之间的联合重组上市，推进中央企业上市公司优化整合。2011 年，央企整合动作不多，但我们对 12 年央企内部整合仍充满了期望。目前 A 股有色金属公司中，央企下属的公司包括：中国铝业、焦作万方、云南铜业、株冶集团、金瑞科技、中色股份、东方钽业、安泰科技。首选买入综上所述，同时考虑到目前公司的估值水平，我们 2012 年基本金属和贵金属中重点推荐山东黄金、江西铜业和中金岭南（生产铅锌）；金属新材料和稀有金属公司中，我们相对看好厦门钨业、安泰科技和东方锆业。我们看好山东黄金、江西铜业和中金岭南，主要是由于我们相对看好铅价、铜价和金价，同时公司估值具有吸引力。厦门钨业、安泰科

13、技和东方锆业分别生产我们 2012年较为看好的稀土、钨、锆和金属新材料，同时安泰科技具有央企整合的主题。,2012 年 1 月 19 日,有色金属 2012 年策略,5,图表 1.A 股主要有色金属公司估值,证券简称 证券代码A 股主要基本金属公司,评级,货币,收盘价,市值(百万),每股收益(元/股)2010 2011E 2012E,每股收益增长率(%)2011E 2012E,市盈率(倍)2011E 2012E,市净率 净资产收益率(倍)(%)2011E 2012E 2011E,江西铜业 600362.SS,买入,人民币,24.87,86,118,1.56 2.01,2.10,41.7,4.7

14、,12.5 11.9,2.10 1.90,18.7,云南铜业 000878.SZ 未有评级铜陵有色 000630.SZ 未有评级,人民币人民币,17.8819.58,25,32527,835,0.34 0.500.69 1.00,0.841.26,45.6 68.045.4 25.6,35.8 21.319.5 15.5,2.72 2.972.31 1.67,6.612.9,西部资源 600139.SS 未有评级,人民币,15.39,5,659,0.57 0.70,0.76,22.9,8.6,22.0 20.3,6.08 4.90,44.0,中国铝业 601600.SS云铝股份 000807.

15、SZ,持有买入,人民币人民币,7.325.53,98,9998,512,0.06 0.100.02 0.06,0.180.09,79.3 75.0195.0 57.6,70.4 40.293.7 59.5,1.88 1.632.13 2.11,2.72.3,中孚实业 600595.SS 未有评级,人民币,6.61,10,013,0.19 0.22,0.25,15.8 13.6,30.0 26.4,1.85 1.76,5.2,焦作万方 000612.SZ,买入,人民币,12.71,6,103,0.24 0.91,1.03,276.8 13.0,14.0 12.4,2.46 2.17,19.3,中

16、金岭南 000060.SZ,买入,人民币,9.31,19,206,0.339 0.404 0.412,19.0,2.0,23.0 22.6,3.50 3.00,16.5,驰宏锌锗 600497.SS,买入,人民币,15.43,20,215,0.352 0.220 0.312,(37.0)42.0,69.9 49.3,4.60 4.40,6.6,西部矿业 601168.SS 未有评级,人民币,10.20,24,307,0.42 0.44,0.51,4.8,16.7,23.2 19.9,2.05 1.89,8.8,宏达股份 600331.SS 未有评级,人民币,9.47,9,773,(0.35)0

17、.10,0.04,NA(60.0),94.7 236.8,7.34 7.12,7.7,株冶集团 600961.SS中色股份 000758.SZ,买入持有,人民币人民币,10.3319.68,5,44915,088,0.03 0.190.08 0.33,0.380.69,523.3 105.3328.6 107.6,55.2 26.959.6 28.7,2.42 2.236.35 5.39,4.510.9,吉恩镍业 600432.SS 未有评级平均,人民币人民币,13.89,11,26624,925,0.13 0.150.36 0.49,0.300.61,15.4 100.0112.6 38.6

18、,92.6 46.343.4 42.5,2.99 2.803.38 3.06,4.011.4,A 股主要小金属公司,厦门钨业 600549.SS包钢稀土 600111.SS,买入 人民币 33.91买入 人民币 45.19,23,12654,726,0.5130.620,1.5252.836,1.302 197.0(15.0)22.22.209 358.0(22.0)15.9,26.120.5,7.2011.00,6.107.80,35.992.7,锡业股份 000960.SZ,买入 人民币 20.46,18,547,0.411,0.704,0.758 71.0,8.0,29.1,27.0,3

19、.60,2.20,13.0,金钼股份 601958.SS,买入 人民币 12.68,40,913,0.259,0.193,0.183(26.0)(5.0)65.8,69.3,3.10,3.10,4.7,云南锗业 002428.SZ,买入 人民币 32.32,5,277,0.47,0.56,0.80,18.6 44.1 58.1,40.3,4.07,3.75,7.2,东方钽业 000962.SZ云海金属 002182.SZ,买入 人民币 16.09持有 人民币 11.59,7,0933,338,0.230.10,0.630.08,0.70 175.0 12.0 25.40.21(21.4)171

20、.4 150.5,23.055.5,2.953.68,2.673.49,12.92.5,宝钛股份 600456.SS 未有评级 人民币 19.36,8,330,0.01,0.19,0.59 1,800.0 210.5 101.9,32.8,2.27,2.10,2.2,东方锆业 002167.SZ,买入 人民币 31.10,6,437,0.220,0.535,1.348 143.0 152.0 58.1,23.1,4.30,3.80,10.6,西藏矿业 000762.SZ 未有评级 人民币 22.13,7,022,0.12,0.16,0.37,33.3 131.3 138.3,59.8,3.67

21、,3.46,2.6,金瑞科技 600390.SS,买入 人民币 12.58,2,013,0.175,(0.504),0.478,NA,NA,NA,26.3,3.70,2.20,(13.8),江特电机 002176.SZ,买入 人民币 15.53,3,296,0.15,0.27,0.55,76.0 105.0 57.9,28.3,4.15,3.71,9.6,安泰科技 000969.SZ平均,买入 人民币 16.09人民币,13,81914,918,0.2550.27,0.3790.58,0.632 48.0 67.0 42.50.78 239.4 71.6 57.0,25.535.2,4.104

22、.44,3.703.70,10.214.6,A 股贵金属公司,山东黄金 600547.SS,买入 人民币 32.49,46,236 0.859 1.568,1.926,82.0,23.0,20.7,16.9,7.70,3.60,45.2,中金黄金 600489.SS 未有评级 人民币 20.91,41,029 0.79 0.92,1.12,16.1,21.5,22.8,18.8,3.44,3.39,25.1,紫金矿业 601899.SS,买入 人民币 4.36,95,100 0.22 0.27,0.31,23.9,12.5,15.6,13.9,3.50,3.00,24.8,恒邦股份 00223

23、7.SZ 未有评级 人民币 33.44辰州矿业 002155.SZ 未有评级 人民币 22.75,7,611 0.99 1.3212,453 0.40 1.03,1.571.25,32.8156.3,18.922.0,25.322.2,21.318.2,2.624.89,2.354.43,10.323.5,平均,人民币,40,486 0.65 1.02,1.23,62.2,19.6,21.3,17.8,4.43,3.35,25.8,资料来源：中银国际预测、万得资讯采用 2012 年 1 月 17 日收盘价,2012 年 1 月 19 日,有色金属 2012 年策略,6,图表 2.港股主要有色金

24、属公司估值,证券简称 证券代码A 股主要基本金属公司,评级,货币 收盘价 市值(百万),每股收益(元/股)2010 2011E 2012E,每股收益增长率(%)2011E 2012E,市盈率(倍)2011E 2012E,市净率(倍)2011E 2012E,净资产收益率(%)2011E,江西铜业,0358.HK,买入,港币,19.14,66,277,1.90 2.57 2.95,39.4,4.7,7.7,7.4,1.30 1.2.,18.7,中国铝业,2600.HK,持有,港币,3.86,52,205,0.07 0.13 0.22,77.4,69.2,29.7 17.5,0.81 0.71,2.

25、1,俄罗斯铝业紫金矿业,0486.HK2899.HK,持有买入,港币港币,5.323.43,80,82774,815,1.01 1.10 0.970.26 0.33 0.40,8.529.1,(11.3)15.8,4.810.2,5.59.0,0.77 0.682.30 1.90,25.724.8,招金矿业,1818.HK,买入,港币,13.26,38,651,0.41 0.63 0.87,51.9,39.6,21.0 15.2,4.72 3.62,28.7,中国黄金国际 2099.HK,买入,港币,23.45,9,289,1.09 2.42 2.96,122.0 22.3,9.7,7.9,0

26、.91 0.81,9.7,五矿资源,1208.HK,买入,港币,3.45,10,236,0.48 0.70 1.13,45.8,61.4,4.9,3.1,1.47 1.11,96.4,新疆新鑫矿业 3833.HK 未有评级 港币,2.25,4,973,0.20 0.26 0.35,31.3,38.1,8.8,6.4,0.73 0.70,9.0,湖南有色,2626.HK 未有评级 港币,2.29,8,400,0.00 0.15 0.17,3536.4 16.7,15.6 13.4,1.52 1.48,3.8,平均,港币,38,408,0.60 0.92 1.11,50.7,28.5,12.5,9

27、.5,1.62 1.38,24.3,资料来源：中银国际预测、万得资讯；采用 2012 年 1 月 17 日收盘价,2012 年 1 月 19 日,有色金属 2012 年策略,01/08,03/08,05/08,07/08,09/08,11/08,01/09,03/09,05/09,07/09,09/09,11/09,01/10,03/10,05/10,07/10,09/10,11/10,01/11,03/11,05/11,07/11,09/11,11/11,01/08,03/08,05/08,07/08,09/08,11/08,01/09,03/09,05/09,07/09,09/09,11/

28、09,01/10,03/10,05/10,07/10,09/10,11/10,01/11,03/11,05/11,07/11,09/11,11/11,01/08,03/08,05/08,07/08,09/08,11/08,01/09,03/09,05/09,07/09,09/09,11/09,01/10,03/10,05/10,07/10,09/10,11/10,01/11,03/11,05/11,07/11,09/11,11/11,01/08,03/08,05/08,07/08,09/08,11/08,01/09,03/09,05/09,07/09,09/09,11/09,01/10,03/

29、10,05/10,07/10,09/10,11/10,01/11,03/11,05/11,07/11,09/11,11/11,5,0,7,2011 年有色金属行业简要回顾2011 年金属需求增速大幅放缓，甚至出现负增长随着欧美以及中国经济增速放缓，2011 年全球主要工业金属的需求增速明显放缓，从 11 年 1-10 月份的累积消费量看，其中铅的需求出现负增长，铜、锌、锡的需求与 2010 年基本持平，铝实现了 5%左右的增长，但增速大大低于 10年的 14%，只有镍的需求增长仍较稳定。,图表 3.全球铜消费量,图表 4.全球铝消费量,1,800,0001,750,0001,700,0001,

30、650,000,（吨）,（%）201510,3,800,0003,300,000,（吨）,（%）403020,1,600,0001,550,0001,500,000,2,800,0002,300,000,100,1,450,0001,400,0001,350,0001,300,000铜需求(左轴)资料来源：彭博图表 5.全球锌消费量,增速(右轴),(5)(10)(15),1,800,0001,300,000铝需求(左轴)资料来源：彭博图表 6.全球铅消费量,增速(右轴),(10)(20)(30),1,200,000,（吨）,（%）25,1,000,000,（吨）,（%）25,1,150,000

31、1,100,0001,050,0001,000,000950,000900,000850,000800,000,锌需求(左轴),增速(右轴),20151050(5)(10)(15),950,000900,000850,000800,000750,000700,000650,000600,000,铅需求(左轴),增速(右轴),20151050(5)(10),资料来源：彭博2012 年 1 月 19 日,资料来源：彭博有色金属 2012 年策略,01/08,03/08,05/08,07/08,09/08,11/08,01/09,03/09,05/09,07/09,09/09,11/09,01/10

32、,03/10,05/10,07/10,09/10,11/10,01/11,03/11,05/11,07/11,09/11,11/11,氧化镨钕大陆现货,大陆钨精矿现货价格,海绵钛大陆现货市,碳酸锂大陆现货市,金属锗大陆现货市,镉大陆现货市场价,锆英砂大陆现货市,黄金伦敦(PM)定盘,钕铁硼大陆现货市,金属钽大陆现货市,铜上海金交所价格,铟大陆现货市场价,铝土矿印尼48%中国,锡大陆现货市场价,铝大陆现货市场价格,铝SFE当月价格,氧化铝中铝,氧化铝非中铝,镁大陆现货市场价,钽矿中国CIF价,锑大陆现货市场价,铅大陆现货市场价,五氧化二钒大陆现,钼大陆氧化钼现货,锰大陆现货市场价,钼MB欧洲氧化

33、钼价,铝LME当月价格,锌大陆现货市场价格,铜大陆现货市场价,铜LME当月价格,铅LME当月价格,铜SFE当月价格,铅SFE当月价格,锌SFE当月价格,钴大陆现货市场价,镍LME当月价格,锌LME当月价格,锡LME当月价格,镍大陆现货市场价,01/08,03/08,05/08,07/08,09/08,11/08,01/09,03/09,05/09,07/09,09/09,11/09,01/10,03/10,05/10,07/10,09/10,11/10,01/11,03/11,05/11,07/11,09/11,11/11,8,图表 7.全球镍消费量,图表 8.全球锡消费量,180,000,（

34、吨）,（%）50,40,000,（吨）,（%）50,160,000140,000120,000100,00080,00060,000镍需求(左轴)资料来源：彭博,增速(右轴),403020100(10)(20)(30)(40),35,00030,00025,00020,00015,000锡需求(左轴)资料来源：彭博,增速(右轴),403020100(10)(20)(30)(40),2011 年稀有金属价格表现相对较为出色2011 年有色金属价格走势跌宕起伏，基本金属和稀有金属大多呈现前高后低的走势。其中基本金属大多在第二季度触及年内高点后逐步回落，虽在 10 月份出现一定反弹，但基本一路下滑。

35、而稀有金属由于品种较多，因而价格走势各异，但仍有不少品种全年录得较好的收益，跑赢基本金属。我们一直推荐的稀土、钨、锂、锗和钽表现较好，分别取得 130.4%、22.4%、16.1%、16.1%和 4.6%的年度涨幅。但第四季度稀有金属也出现了补跌的行情，因此全年走势可谓“虎头蛇尾”。图表 9.2011 年各有色金属品种价格表现140.00%100.00%60.00%20.00%-20.00%-60.00%资料来源：彭博，亚洲金属网，中银国际研究,2012 年 1 月 19 日,有色金属 2012 年策略,铜LME当月价格,镍LME当月价格,铅大陆现货市场价,铜SFE当月价格,金属钽大陆现货市,

36、铅SFE当月价格,锌大陆现货市场价格,镉大陆现货市场价,碳酸锂大陆现货市,铅LME当月价格,锌LME当月价格,铜大陆现货市场价,锌SFE当月价格,铝土矿印尼48%中国,钼MB欧洲氧化钼价,铝SFE当月价格,黄金伦敦(PM)定盘,铝大陆现货市场价格,锡LME当月价格,五氧化二钒大陆现,铝LME当月价格,海绵钛大陆现货市,氧化铝中铝,黄金上海金交所价,镁大陆现货市场价,氧化铝非中铝,镍大陆现货市场价,铌矿中国CIF价,金属锗大陆现货市,锆英砂大陆现货市,钴大陆现货市场价,大陆钨精矿现货价格,钼大陆氧化钼现货,锡大陆现货市场价,锰大陆现货市场价,铟大陆现货市场价,钽矿中国CIF价,锑大陆现货市场价,

37、氧化镨钕大陆现货,正海磁材,常铝股份,精诚铜业,科力远,江特电机,银河磁体,中钢吉炭,宁波富邦,豫金刚石,云海金属,沪深300,有色金属,铜陵有色,中金岭南,金钼股份,豫光金铅,中孚实业,西部材料,北矿磁材,锌业股份,东阳光铝,罗平锌电,9,图表 10.2011 年第四季度各有色金属品种价格表现20.00%0.00%-20.00%-40.00%-60.00%资料来源：彭博，亚洲金属网，中银国际研究2011 年有色金属公司股价大幅下挫2011 年全年 A 股有色金属板块较 2010 年年底下跌近 41.8%，大幅跑输于大市（沪深 300 指数下挫 25.0%）。总的来说有色板块企业股价出现普跌，

38、铅、锌和铜等基本金属企业表现垫底，稀有金属企业走势相对较好，但也未能逆势而行。就 4 季度单季而言，有色金属板块基本延续一路下滑的趋势，虽然 10 月底出现小幅反弹，但随后继续下跌。其中第四季度有色金属板块下挫 23.15%，而同期沪深 300 指数仅下跌了 9.13%。第四季度基本金属企业依然起色不大，表现较差；稀有金属企业股价走势则较为分化，表现也普遍不佳。图表 11.2011 年有色金属股价表现30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%-40.00%-50.00%-60.00%-70.00%资料来源：彭博,2012 年 1 月 19 日,有色

39、金属 2012 年策略,鲁丰股份,银河磁体,金瑞矿业,海亮股份,云南铜业,安泰科技,章源钨业,紫金矿业,格林美,云海金属,沪深300,有色金属,ST珠峰,云铝股份,包钢稀土,宏达股份,新疆众和,鑫科材料,东阳光铝,西部材料,罗平锌电,科力远,钨,5,10,图表 12.第四季度有色金属股价表现20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%-40.00%-50.00%资料来源：彭博图表 13.各金属品种历史价格高点和低点情况,历史高,目前价格/历史,历史低,目前价格/历,品种金属钽铝土矿铌矿,价格标准亚洲金属网价格亚洲金属网价格亚洲金属网价格,单位元/公斤美元/吨美元

40、/磅,点价格3,55047.524,时间2011 年 4 月 1 日及2011 年 12 月 30 日2011 年 6 月 8 日2011 年 11 月 3 日,高点价格(%)0.00(4.21)(8.33),点价格1,50042.57.25,时间2010 年 3 月 15 日2010 年 8 月 23 日2009 年 6 月 10 日,史低点价格%)136.677.06203.45,大陆钨精矿现货价格,人民币/吨 156,000,2011 年 5 月 13 日,(12.50),57,500 2008 年 12 月 5 日,137.39,金属锗,亚洲金属网价格,元/公斤,10,900,2008

41、 年 9 月 24 日,(18.35),4,550,2004 年 4 月 9 日,95.60,黄金,伦敦(PM)定盘价,美元/盎司 1,895,2011 年 9 月 6 日,(19.21),411,2005 年 2 月 8 日,272.51,铜,LME 当月价格,美元/吨,10,180,2011 年 2 月 14 日,(25.44),2,810 2008 年 12 月 24 日,170.11,锆英砂,亚洲金属网价格,人民币/吨,18,600,2011 年 4 月 28 日-2011 年 5 月 16 日,(26.88),5,900,2009 年 1 月 9 日-2009 年 2 月 13 日,

42、130.51,铝,LME 当月价格,美元/吨,3,271,2008 年 7 月 11 日,(39.02),1,252 2009 年 2 月 23 日,59.31,碳酸锂,亚洲金属网价格,元/公斤,61,2008 年 7 月 2 日,(40.98),30,2011 年 6 月 10 日,20.00,锡,LME 当月价格,美元/吨,33,265,2011 年 4 月 11 日,(42.44),5,970 2005 年 11 月 18 日,220.74,铅,LME 当月价格,美元/吨,3,989,2007 年 10 月 10 日,(49.59),825,2005 年 7 月 15 日,143.76,

43、氧化铝(中铝)锰镁锌钼,亚洲金属网价格大陆现货市场价格大陆现货市场价格LME 当月价格大陆氧化钼现货价格,人民币/吨人民币/吨人民币/吨美元/吨人民币/吨,5,65034,70038,9004,6034,625,2006 年 8 月 4 日2007 年 6 月 13 日2008 年 5 月 28 日2006 年 11 月 24 日2007 年 6 月 8 日,(50.44)(51.73)(54.63)(60.30)(61.30),2,000 2009 年 1 月 16 日11,000 2006 年 7 月 3 日14,300 2005 年 12 月 23 日1,047 2008 年 12 月

44、12 日1,450 2008 年 11 月 28 日,40.0052.2723.4374.5223.45,氧化镨钕,亚洲金属网价格,人民币/吨 1,329,000,2011 年 7 月 13 日-2011 年 7 月 20 日,(62.90),50,000,2009 年 1 月 6 日,886.00,铟钕铁硼海绵钛镍铜精矿铅精矿钴钽矿五氧化二钒锌精矿锑,亚洲金属网价格亚洲金属网价格亚洲金属网价格LME 当月价格亚洲金属网价格亚洲金属网价格亚洲金属网价格亚洲金属网价格亚洲金属网价格亚洲金属网价格大陆现货市场价格,元/公斤人民币/公斤人民币/吨美元/吨美元/磅美元/吨人民币/吨美元/磅人民币/吨美

45、元/吨人民币/吨,9,500628210,00054,050147.5335890,000365370,000325553,000,2005 年 3 月 9 日2011 年 7 月 5 日-2011 年 7 月 18 日2006 年 12 月 20 日2007 年 5 月 15 日2011 年 4 月 12 日2008 年 5 月 29 日2008 年 2 月 27 日2001 年初2005 年 4 月 6 日2008 年 1 月 4 日2011 年 9 月 22 日,(63.68)(63.77)(64.29)(65.36)(66.10)(71.64)(72.75)(72.88)(79.05)

46、(83.08)(86.53),1,70052.545,5008,9347.5181,0002666,0005521,250,2009 年 2 月 20 日2009 年 1 月 7 日2009 年 8 月 28 日2008 年 12 月 5 日2010 年 7 月 16 日2009 年 5 月 15 日2003 年 6 月 3 日2006 年 2 月 15 日2004 年 8 月 6 日2011 年 12 月 9 日2004 年 2 月 11 日,102.94333.3364.84109.58566.671,800.0033.98280.7717.420.00250.59,资料来源：彭博、亚洲金

47、属网,2012 年 1 月 19 日,有色金属 2012 年策略,1978,1979,1980,1981,1982,1983,1984,1985,1986,1987,1988,1989,1990,1991,1992,1993,1994,1995,1996,1997,1998,1999,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011F,2012F,2013F,4,2,0,11,2012 年基本金属风险重重，但机会犹存我们预计 2012 年对于基本金属和贵金属来说将是一个正反因素交织、错综复杂的一年，金属价格也将跌宕起伏，如何

48、把握其中阶段性的投资机会尤为重要。2012 年最大的风险中国经济仍步入增速下滑阶段根据中银国际宏观经济分析师的观点，中国经济自 2000 年以来新一轮周期的上升阶段于 2007 年达到高峰，2008 年以后随着全球金融危机和国内房地产调整而步入下滑阶段，2009-2010 年政府强力干预使下滑期暂时中止，但随着 2010年下半年以来政策逐渐回归常态，经济周期力量重新显现，在经历了严峻的通货膨胀压力后，2012 年中国经济将不可避免地步入长期高速增长后的以“产能过剩”为主要标志的经济增长下滑阶段。图表 14.中国经济周期GDP同比(%)1614121086,包产到户、国企放权让利、国企承包制、乡

49、镇城乡商品市场 企业、经济开放区、经济特区、价格闯关,国企股份制与“抓大放小”、民营经济、全面开放、劳动力市场、宏观调控体系,WTO、国有资产管理、银行改革、资本/土地/住房市场化,资料来源：NBS，新华网，中银国际研究中国经济增长的放慢会对商品需求产生什么影响?评估中国经济增长放慢对商品市场的影响要考察中国需求对不同商品的重要性程度，以及中国哪些领域受到严重冲击(例如，建筑、汽车、基础设施建设等)。2011 年中国在金属消费增长中扮演了更重要的角色中国在全球金属消费中占据主导地位。虽然中国 2011 年的金属消费增长率相对于 2010 年放慢，但随着大多数 OECD 国家和一些新兴市场国家需

50、求水平的下降，中国成了全球金属需求增长更重要的推动力。中国占全球工业金属需求的份额超过 40%，但更重要的是中国对需求增长的贡献。中国占 2010 年全球商品需求增量的约一半，2011 年份额进一步增长，其中镍、铅和铜的需求增量有 60%以上是由中国贡献的，铝和铅的比例也超过了50%。,2012 年 1 月 19 日,有色金属 2012 年策略,12,图表 15.中国占全球金属需求的份额情况,全球消费占比(%),全球消费增量占比(%),2010,2011 预测,2010,2011 预测,铜铝锌铅镍,3742434439,3842434544,51545553101,60545467112,资料