纺织服装行业投资策略：低估值显安全边际重申渠道选股策略1218.ppt

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1、,。,朗姿股份 1.50,2.14,1,2012 年 12 月 18 日证券研究报告年度策略,纺织服装看好（维持）市场数据（2012-12-17）行业指数涨幅近一周 6.34%近一月-1.01%,低估值显安全边际，重申渠道选股策略纺织服装 2013 行业投资策略投资要点 走势回顾：行业大幅跑输大盘，品牌服装仍具成长性。自年初，截止 2012 年12 月 14 日，纺织服装（申万）行业指数下跌 15.76%，跑输上证 13.54 个百分点、跑输深证成分指数 11.41 个百分点。其中，服装家纺子行业大幅下跌21.48%，与所有行业指数相比表现最差。前三季度，相比业绩普遍下滑明显,近三月,-11.

2、42%,的纺织制造子行业，服装家纺子行业的成长优势仍然明显。男装毛利率继续明,重点公司公司名称搜于特探路者奥康国际卡奴迪路朗姿股份,公司代码002503300005603001002656002612,投资评级推荐推荐推荐推荐推荐,显提升，服装家纺的品牌升级仍在进行。行业内，存货周转率和应收账款周转率下行趋势明显，反映消费环境低迷。行业数据：下游需求仍低迷，去库存处“后半程”。近一年棉花价格持续低位震荡，我们预计明年有小幅上涨空间。尽管目前纺织服装零售景气度仍处低位，但也呈现出缓慢回转的趋势，我们预计行业明显回升要在 2013 年二季度以后。目前纺织服装出口增速仍处低位，整体行业国际竞争力下降

3、仍是大趋势。纺织品和服装产量增速低迷，反映需求不足，但库存增速下半年以来维持低位震荡，我们预计去库存已经处“后半程”,行业指数走势图数据来源：Wind，日信证券研究所大 研究员王兵执业证书编号：S0070511110001电话：021-61635658邮箱：销售支持：,商业模式：困境加速渠道变革，做真正的“零售商”。我们认为，目前存货等行业困境是企业发展到一定规模和阶段后，以渠道为核心的商业模式急需变革升级的体现，而当前经济下滑加速了这一变革进程到来的紧迫性。弱化中间经销商和加盟环节，缩减渠道层级，加大直营、做真正的“品牌零售商”，有利于更准确、更快速了解消费需求及终端反馈，并作出快速反应，这

4、是解决存货问题最根本的方法。投资策略：估值足够低显安全边际，通过渠道特征精选成长股。我们认为，短期内，行业估值仍受到零售业景气度低迷、行业存货困境等因素的压制，目前服装家纺行业市盈率在 14 倍左右；但在行业风险“威胁”下，部分优质个股的股价和估值也“被下跌”，考虑到长期竞争力和成长能力，我们认为优质个股的安全边际已经逐渐显现。我们继续从“零售商”的角色看品牌服装及家纺，而“零售商”的核心特征就在渠道的差异。针对 2013 年的品牌服装投资策略，我们重申我们之前提出的“渠道选股策略”：重点关注渠道数量空间广阔和渠道质量高的个股。推荐搜于特（002503）、探路者（300005）、奥康国际（60

5、3001）、卡奴迪路（002656）、朗姿股份（002612）。风险提示：消费者信心恢复不及预期；国际品牌加快进入中国市场，加剧行业竞争；新的消费和经济环境下，行业管理升级和渠道变革不及预期。,罗美思电话：010-83991840,简称,代码,12E,EPS,13E,12E,PE,13E,投资亮点,邮箱：相关报告从渠道看品牌服装成长性 纺织服装行业,搜于特探路者奥康国际卡奴迪路,002503300005603001002656,0.920.511.401.64,1.310.801.752.29,26.6028.8113.2122.21,18.6618.3310.5215.97,差异定位三四线市

6、场，渠道外延空间广阔，存货管理理想户外龙头受益行业高增长，外延空间广阔，职业化管理男鞋消费具刚性，渠道逆势快速扩张，加速业务变革主打百货、直营渠道，掌控渠道终端，逆势扩张,2012 年中期策略-20120618品牌服装迎来精细化管理新时代-2012 年纺,002612数据来源：日信证券研究所,15.69,11.01,多品牌发展和研发设计优势，直营占比高，掌控终端,织服装行业投资策略-20111220请阅读最后一页的免责声明,2,证券研究报告年度策略,正文目录,1.板块回顾：行业大幅跑输大盘，服装家纺表现不佳.4,2.财务回顾：品牌服装仍具成长性，短期营运能力问题突出.4,2.1 成长能力：服装

7、家纺仍优于纺织制造.42.2 盈利能力：男装毛利率提升明显，服装品牌升级仍在进行.62.3 营运能力：存货周转率和应收账款周转率下行趋势明显.72.4 偿债能力：行业保持基本稳定，服装家纺优于纺织制造.8,3.行业数据：下游需求仍低迷，去库存处“后半程”.9,3.1 棉花市场：价格持续低位震荡，预计明年有小幅上涨空间.93.2 国内需求：零售业景气度仍低迷，服装零售低位缓慢回转.103.3 国际需求：出口增速仍处低位，行业国际竞争力下降.123.4 产量供给：产量增速低迷，去库存处“后半程”.12,4.商业模式：困境加速渠道变革，做真正的“零售商”.13,4.1 内外因导致行业困境，渠道变革居

8、核心地位.134.2 渠道扁平化增强控制力，渠道直营成为行业大趋势.14,5.投资策略：估值足够低显安全边际，通过渠道特征精选个股.17,5.1 继续看好内需扩容，估值低至安全边际.175.2 重申“渠道选股策略”，从渠道空间和质量选择优质成长股.18,6.股票推荐.19,6.1 搜于特（002503）：三季度业绩继续提速，差异定位穿越经济波动.196.2 探路者（300005）：前三季度净利增 51%，较高增长有望持续.206.3 奥康国际（603001）：男鞋消费更具刚性，抓住机遇逆势扩张.216.4 卡奴迪路（002656）：前三季净利增 62%超预期，明年业绩新亮点可期.246.5 朗

9、姿股份（002612）：三季度增速小幅回落，新品备货致存货较快增长.25,7.风险提示.26,8.附录：纺织服装重点个股估值表.27,请阅读最后一页的免责声明,3,证券研究报告年度策略,图目录,图 1 年初至今纺织服装行业明显跑输大盘.4图 2 服装家纺子行业拖累纺织服装指数明显.4图 3 棉花价格指数仍处低位震荡区间.10图 4 国际 C OTLOOK:A 棉花价格指数持续低位震荡.10图 5 千家核心商业企业零售指数仍处低位.10图 6 不同业态零售企业销售额增速低位震荡.10图 7 纺织服装零售额增速低位弱势反弹.11图 8 大型零售企业服装类零售额增速短期反弹.11图 9 纺织服装出口

10、增速低位震荡.12图 10 纺织服装出口交货增速难言乐观.12图 11 纺织服装产量增速震荡回落.13图 12 纺织服装行业产成品存货增速下行.13图 13 前三季度存货和应收账款周转率下降明显.14图 14 渠道在品牌服装价值链中发挥核心作用.14图 15 中国品牌服装直营门店占比低但逐渐上升.15图 16 加盟商要求较高的毛利率水平.15图 17 资本及人力向直营渠道聚集.16图 18 品牌服装直营渠道增强公司盈利能力.16图 19 服装家纺市盈率（TTM）跌至安全区间.17图 20 纺织制造市盈率（TTM）仍然较高.17图 21 通过渠道二维标准定义不同的渠道模式.18图 22 上市品牌

11、服装家纺的渠道模式分类.18,表目录,表 1 服装家纺增速优于纺织制造但分化明显.5表 2 男装毛利率提升明显显品牌升级趋势.6表 3 存货周转率和应收账款周转率下行趋势明显.7表 4 行业偿债能力保持基本稳定.8表 5 品牌服装 IPO 或者再融资营销网络建设项目总结.16表 6 搜于特财务数据及估值指标摘要.20表 7 探路者财务数据及估值指标摘要.21表 8 奥康国际财务数据及估值指标摘要.23表 9 卡奴迪路财务数据及估值指标摘要.25表 10 朗姿股份财务数据及估值指标摘要.26表 11 纺织服装重点个股估值表.27,请阅读最后一页的免责声明,4,证券研究报告年度策略1.板块回顾：行

12、业大幅跑输大盘，服装家纺表现不佳服装家纺子行业拖累纺织服装行业大幅跑输大盘。自年初，截止 2012年 12 月 14 日，上证指数下跌 2.22%，深证成指下跌 4.35%，同期纺织服装（申万）行业指数下跌 15.76%，跑输上证 13.54 个百分点、跑输深证成分指数 11.41 个百分点。其中，纺织制造子行业下跌 8.38%，表现相对较好，服装家纺子行业大幅下跌 21.48%，与所有行业指数相比表现最差。家纺、鞋帽、休闲服装子行业指数跌幅居前。自年初，截止 2012 年 12月 14 日，家纺、鞋帽、休闲服装分别大幅下跌 42.37%、40.26%、35.30%，大幅跑输纺织服装行业指数。

13、其次是服装辅料、男装、女装、棉纺等子行业也跑输纺织服装行业指数。尽管横向来看，服装家纺子行业基本面仍然明显优于纺织制造子行业，但纵向来看，服装家纺子行业景气度自三季度以来较快下行，严重打击了二级市场表现。,图 1 年初至今纺织服装行业明显跑输大盘数据来源：Wind，日信证券研究所,图 2 服装家纺子行业拖累纺织服装指数明显数据来源：Wind，日信证券研究所,2.财务回顾：品牌服装仍具成长性，短期营运能力问题突出2.1 成长能力：服装家纺仍优于纺织制造服装家纺增长整体优于纺织制造，但内部个股分化明显。根据前三季度的营业收入和净利润增长数据，相比业绩普遍下滑明显的纺织制造子行业，服装家纺子行业的成

14、长优势仍然明显。就具体子行业来看，虽然男装显示出了业绩波动的防御性特征，多数男装上市公司保持收入和利润的正增长，但业绩分化也非常明显；而休闲、鞋帽、女装、家纺、其他等子行业内个股业绩增长分化更加明显。受困于出口低迷和棉价持续低位徘徊，纺织制造行业今年仍然面临较大的经营困难，多数企业业绩下滑明显。高增长个股较高速增长仍然得到延续。前三季度，服装家纺板块中，搜于特、朗姿股份、卡奴迪路、探路者延续了高增长的态势，净利润分别同比请阅读最后一页的免责声明,5,纺织,证券研究报告年度策略增长 58%、41%、62%、51%；七匹狼、报喜鸟、九牧王三大男装企业增长较快，净利润分别同比增长 39%、37%、3

15、0%；森马服饰、星期六、大杨创世、嘉麟杰、梦洁家纺业绩下滑幅度较大，净利润分别下降 41%、25%、20%、47%、29%。纺织制造板块中，中银绒业业绩增幅较大，净利润同比增长 68%；鲁泰 A、华孚色纺、联发股份、百隆东方、伟星股份、浔兴股份等业绩出现较大幅度负增长。表 1 服装家纺增速优于纺织制造但分化明显,行业,证券代码,证券简称,营业收入 3Q2012,营业收入,归属母公司股东净利,归属母公司股东净利,归属母公司股东净利润-,（百万元）,3Q2012YOY（%）,润 3Q2012（百万元）,润 3Q2012YOY（%）,扣非 3Q2012YOY（%）,002269.SZ,美邦服饰,71

16、94.41,5.91,751.91,0.85,(9.63),休闲服装鞋帽女装男装其他服装家纺棉纺辅料其他,002503.SZ002563.SZ002640.SZ002699.SZ002291.SZ603001.SH002425.SZ002612.SZ002029.SZ002154.SZ002485.SZ002569.SZ002656.SZ002687.SZ600233.SH601566.SH002486.SZ002494.SZ300005.SZ601718.SH002293.SZ002327.SZ002397.SZ000726.SZ002042.SZ002394.SZ601339.SH0020

17、03.SZ002036.SZ002098.SZ002517.SZ002674.SZ000982.SZ,搜于特森马服饰百圆裤业美盛文化星期六奥康国际凯撒股份朗姿股份七匹狼报喜鸟希努尔步森股份卡奴迪路乔治白大杨创世九牧王嘉麟杰华斯股份探路者际华集团罗莱家纺富安娜梦洁家纺鲁泰 A华孚色纺联发股份百隆东方伟星股份宜科科技浔兴股份泰亚股份兴业科技中银绒业,1111.764611.23342.15186.611049.102456.58345.84782.292513.731713.70783.72490.69394.95455.73635.551781.82639.20418.04624.3821643

18、.581847.721192.44806.484206.804093.491942.603586.641371.94273.64705.48250.261100.201856.79,49.27(11.86)5.22(3.48)18.4521.6233.5826.1019.7128.774.311.2438.2715.621.6520.53(5.22)10.0045.2717.4313.0926.21(0.60)(5.77)6.18(4.06)(2.61)(7.14)(18.05)(12.97)(15.95)16.2641.07,175.77473.7143.2252.0641.79367.37

19、37.39207.87402.40341.0795.4533.1293.3361.5552.02471.0131.9260.2381.34608.15253.14162.9046.07461.3280.84137.51211.05150.3310.6327.6361.97108.23210.72,58.31(41.40)3.1410.17(24.77)18.75(9.84)41.1539.3036.781.206.6861.788.60(19.91)30.36(46.77)14.5951.1612.83(9.64)26.39(28.68)(35.63)(74.71)(27.19)(75.82)

20、(17.68)(8.68)(55.61)81.9316.7268.10,60.16(48.96)(1.61)(14.93)(24.24)(6.87)36.5038.8334.44(16.43)9.97(11.41)28.33(48.63)13.8950.459.82(9.89)25.77(31.38)(35.55)(93.61)(28.28)(19.04)(31.82)(47.09)(35.92)86.50,数据来源：Wind，日信证券研究所请阅读最后一页的免责声明,6,证券研究报告年度策略2.2 盈利能力：男装毛利率提升明显，服装品牌升级仍在进行男装盈利能力提升明显，其他行业毛利率增长分化明

21、显。根据前三季度行业公司毛利率和净利率的同比增速情况分析，整体来看，男装子行业毛利率和净利率持续上升趋势明显，反映行业内竞争格局较为稳固；休闲装、鞋帽、女装、家纺等子行业企业毛利率增长出现明显分化，但净利率多数出现下滑，反映了行业市场竞争加剧、竞争格局出现明显波动。纺织制造子行业，尤其是其中的棉纺行业毛利率和净利率都出现了明显下滑，主要是受到去年棉价高涨后、今年棉价持续低位的拖累。盈利能力较快提升反映了公司产品结构升级和品牌升级动力。具体来看，百圆裤业、奥康国际、朗姿股份、七匹狼、报喜鸟、步森股份、卡奴迪路、罗莱家纺等的毛利率同比提升幅度都超过了 2 个百分点，分别是 6.44%、2.50%、

22、2.35%、2.76%、5.26%、6.48%、4.47%、2.21%；希努尔、九牧王、华斯股份、探路者、伟星股份、浔兴股份、兴业科技、中银绒业等毛利率同比增幅在 1%-2%之间，分别是 1.07%、1.37%、1.76%、1.09%、1.61%、1.21%、1.88%、1.11%；森马服饰、美盛文化、星期六、凯撒股份、大杨创世、鲁泰 A、华孚色纺、百隆东方、宜科科技等毛利率下降幅度较大，分别下滑 1.40%、4.83%、1.58%、1.74%、2.00%、6.50%、7.76%、15.48%、1.71%。从净利率来看，美盛文化、朗姿股份、七匹狼、报喜鸟、卡奴迪路、乔治白、九牧王、泰亚股份、兴

23、业科技、中银绒业等有较快提升。表 2 男装毛利率提升明显显品牌升级趋势,行业休闲服装鞋帽女装男装其他服装家纺,证券代码002269.SZ002503.SZ002563.SZ002640.SZ002699.SZ002291.SZ603001.SH002425.SZ002612.SZ002029.SZ002154.SZ002485.SZ002569.SZ002656.SZ002687.SZ600233.SH601566.SH002486.SZ002494.SZ300005.SZ601718.SH002293.SZ,证券简称美邦服饰搜于特森马服饰百圆裤业美盛文化星期六奥康国际凯撒股份朗姿股份七匹狼报

24、喜鸟希努尔步森股份卡奴迪路乔治白大杨创世九牧王嘉麟杰华斯股份探路者际华集团罗莱家纺,销售毛利率 3Q2012（%）44.7334.9035.0445.4440.6148.3836.5256.2062.0143.7263.0741.2236.6967.4346.1629.9557.6022.9023.2349.837.4641.79,销售毛利率 3Q2012YOY（%）(0.51)0.52(1.40)6.44(4.83)(1.58)2.50(1.74)2.352.765.261.076.484.47(0.49)(2.00)1.37(0.20)1.761.09(0.92)2.21,销售净利率 3Q

25、2012(%)10.4515.8110.2712.5427.903.9914.9512.4726.5716.0719.7312.186.7523.6313.5011.8626.434.9913.8313.022.8113.70,销售净利率 3Q2012YOY(%)(0.52)0.90(5.18)(0.34)3.46(2.28)(0.37)(5.07)2.832.311.44(0.37)0.343.431.48(2.07)1.99(3.97)0.040.50(0.49)(3.45),请阅读最后一页的免责声明,纺织,7,证券研究报告年度策略,002327.SZ002397.SZ000726.SZ,

26、富安娜梦洁家纺鲁泰 A,47.2643.9926.77,(0.46)0.82(6.50),13.665.5711.10,0.02(2.26)(5.75),棉纺辅料其他,002042.SZ002394.SZ601339.SH002003.SZ002036.SZ002098.SZ002517.SZ002674.SZ000982.SZ,华孚色纺联发股份百隆东方伟星股份宜科科技浔兴股份泰亚股份兴业科技中银绒业,12.0420.2715.6236.5618.2227.0822.7915.2221.95,(7.76)(0.78)(15.48)1.61(1.71)1.210.521.881.11,2.107

27、.455.8811.243.974.3824.769.8411.34,(6.18)(2.30)(17.82)(1.31)(2.71)(3.70)13.321.141.95,数据来源：Wind，日信证券研究所2.3 营运能力：存货周转率和应收账款周转率下行趋势明显存货周转率普遍下滑，反映了全年终端消费下行趋势，对行业影响较大。从子行业来看，女装、男装、辅料下降幅度较大，家纺、休闲、其他服装、棉纺分化明显。具体个股来看，美盛文化、朗姿股份、报喜鸟、希努尔、步森股份、嘉麟杰、探路者、宜科科技、泰亚股份存货周转率下降幅度较大，美邦服饰、富安娜的存货周转率逆势出现明显上升。服装家纺应收账款周转率普遍跌幅

28、较大，反映经销商资金紧张局面。包括休闲、鞋帽、女装、男装、家纺等在内的服装家纺子行业，应收账款周转率上升下降幅度较大。其中，森马服饰、百圆裤业、九牧王应收账款周转率下降幅度超过 50%，分别下降 50.72%、60.41%、55.65%，搜于特、星期六、朗姿股份、七匹狼、报喜鸟、希努尔、大杨创世、际华集团、罗莱家纺、富安娜、梦洁家纺、华孚色纺、联发股份等应收账款周转率也出现了较大幅度下降。表 3 存货周转率和应收账款周转率下行趋势明显,经营活动产生的现金,应收账款周,经营活动产生的现金流,存货周转率,存货周转率,应收账款周转率,行业,证券代码,证券简称,量净额 3Q2012YOY(%),流量净

29、额营业收入,3Q2012(次),3Q2012YOY(%),转率,3Q2012YOY(%),(%),3Q2012(次),002269.SZ,美邦服饰,648.30,28.05,1.67,24.25,6.13,2.50,休闲服装鞋帽,002503.SZ002563.SZ002640.SZ002699.SZ002291.SZ,搜于特森马服饰百圆裤业美盛文化星期六,153.6043.59(889.70)9.366.22,5.647.71(42.07)25.73(11.85),2.022.362.195.810.62,(1.38)(12.78)(15.17)(25.06)(4.07),5.766.852

30、.533.142.01,(20.95)(50.72)(60.41)(17.21)(22.69),603001.SH,奥康国际,(479.72),(7.56),3.19,2.48,女装男装,002425.SZ002612.SZ002029.SZ002154.SZ002485.SZ002569.SZ,凯撒股份朗姿股份七匹狼报喜鸟希努尔步森股份,(46.34)(110.61)137.65179.3216.800.20,(6.48)(0.85)7.302.793.24(27.49),0.420.832.051.011.321.59,(10.55)(49.24)(8.92)(23.62)(24.52)(

31、38.06),4.0210.694.102.014.563.22,10.74(38.93)(24.33)(27.32)(47.49)(7.69),请阅读最后一页的免责声明,纺织,8,证券研究报告年度策略,002656.SZ002687.SZ,卡奴迪路乔治白,(500.81)(46.06),(18.22)(3.66),0.641.96,5.753.01,600233.SH601566.SH002486.SZ,大杨创世九牧王嘉麟杰,348.2528.795.49,1.7117.2611.63,2.351.012.38,(8.59)(11.83)(20.05),3.8910.049.76,(31.4

32、1)(55.65)17.56,其他服装家纺棉纺,002494.SZ300005.SZ601718.SH002293.SZ002327.SZ002397.SZ000726.SZ002042.SZ002394.SZ,华斯股份探路者际华集团罗莱家纺富安娜梦洁家纺鲁泰 A华孚色纺联发股份,(171.41)(2.18)182.68(90.28)69.84(106.23)(19.74)113.05(25.78),(8.13)(7.23)1.981.1016.94(18.70)17.411.3411.31,1.261.225.781.791.290.991.811.493.49,7.37(31.77)7.7

33、6(13.18)16.77(15.86)(1.83)(9.40)(13.54),11.9133.9516.8711.5719.766.2722.577.187.43,28.92(0.02)(46.45)(19.88)(28.05)(30.70)(11.35)(34.68)(23.07),601339.SH,百隆东方,(20.63),24.53,1.26,12.43,002003.SZ002036.SZ,伟星股份宜科科技,197.49(65.48),13.725.77,3.591.58,2.34(34.68),6.933.71,(5.63)(4.53),辅料,002098.SZ002517.SZ

34、,浔兴股份泰亚股份,106.11418.77,15.6230.32,2.321.71,(12.63)(30.32),3.302.78,(8.31)(15.42),002674.SZ,兴业科技,(17.94),(15.72),2.48,23.05,其他,000982.SZ,中银绒业,67.65,(11.84),0.63,(2.56),3.25,0.30,数据来源：Wind，日信证券研究所2.4 偿债能力：行业保持基本稳定，服装家纺优于纺织制造根据统计纺织服装行业内企业的流动比率和速动比率，平均值分别为4.72 和 3.46，行业整体偿债能力较强。具体分子行业来看，包括休闲、鞋帽、女装、男装、其他

35、服装、家纺等在内的服装家纺行业，流动比率和速动比率平均值分别为 5.41 和 4.04，包括棉纺、辅料等在内的纺织制造子行业，流动比率和速动比率平均值分别为 3.05 和 2.06。表 4 行业偿债能力保持基本稳定已获利息倍数,流动比率,流动比率,速动比率,速动比率,已获利息倍数(EBIT/,行业,证券代码,证券简称,3Q2012,3Q2012YOY(%),3Q2012,3Q2012YOY(%),利息费 3Q2012,(EBIT/利息费,3Q2012YOY(%),休闲,002269.SZ002503.SZ,美邦服饰搜于特,1.185.14,5.01(14.73),0.694.21,22.95(

36、15.79),8.13,3.12,服装,002563.SZ002640.SZ,森马服饰百圆裤业,4.883.47,5.5493.66,3.863.07,1.73137.17,18.09,73.95,002699.SZ,美盛文化,12.77,642.07,12.37,701.24,鞋帽,002291.SZ,星期六,2.92,(34.19),1.58,(32.99),8.70,(75.89),603001.SH,奥康国际,4.04,3.48,女装,002425.SZ002612.SZ002029.SZ,凯撒股份朗姿股份七匹狼,3.657.873.06,(66.25)(26.02)73.72,1.8

37、76.422.52,(73.18)(33.64)122.59,28.32,002154.SZ,报喜鸟,2.66,31.36,1.96,24.61,63.74,15.04,男装,002485.SZ002569.SZ,希努尔步森股份,3.492.38,(10.50)(1.87),2.691.66,(17.58)(11.94),80.6817.23,(94.41)(31.81),002656.SZ,卡奴迪路,3.95,3.10,请阅读最后一页的免责声明,9,纺织,较,证券研究报告年度策略,002687.SZ,乔治白,4.52,3.76,19.10,600233.SH601566.SH002486.S

38、Z,大杨创世九牧王嘉麟杰,7.665.173.48,1.709.38(3.59),6.364.152.41,3.697.25(9.59),其他服装,002494.SZ300005.SZ,华斯股份探路者,33.932.42,63.40(49.53),22.541.34,48.56(58.77),601718.SH002293.SZ,际华集团罗莱家纺,2.393.50,(18.65)(9.90),1.642.15,(23.28)(21.19),113.07,家纺,002327.SZ,富安娜,3.33,7.49,2.08,13.57,002397.SZ,梦洁家纺,2.06,(11.33),1.05,

39、(23.54),31.21,000726.SZ,鲁泰 A,1.35,(13.68),0.52,(29.87),11.46,(56.63),棉纺,002042.SZ002394.SZ,华孚色纺联发股份,1.232.63,(5.09)7.98,0.611.89,(14.74)3.26,1.75253.30,(65.51)1164.88,601339.SH,百隆东方,3.47,2.47,11.36,002003.SZ002036.SZ,伟星股份宜科科技,2.091.81,(11.91)7.70,1.631.02,(7.86)(9.75),18.163.95,(54.78)(34.24),辅料,002

40、098.SZ,浔兴股份,0.97,(4.56),0.65,(3.25),2.27,(39.66),002517.SZ002674.SZ,泰亚股份兴业科技,10.575.04,(26.38),7.963.31,(31.64),18.83,其他,000982.SZ,中银绒业,1.32,8.80,0.56,36.57,2.86,3.82,数据来源：Wind，日信证券研究所3.行业数据：下游需求仍低迷，去库存处“后半程”3.1 棉花市场：价格持续低位震荡，预计明年有小幅上涨空间截止 2012 年 12 月 12 日，中国棉花价格指数报 19024 元/吨，2012 年以来累计微幅下跌 0.81%，持续

41、维持在低位震荡。从需求、供给、政策等影响因素分析，我们对 2013 年棉价走势仍持谨慎乐观的看法，有上升空间，但幅度仍然不大。（1）收储政策支撑棉价，但收储存量快速积累，后续收储空间预计会被压缩。2012 年 3 月 1 日，国家2012 年度棉花临时收储预案发布，确定 2012 年度棉花临时收储价格为 20400 元/吨，2011 年度收储价上调 600元/吨，增幅为 3%。中储棉花信息中心 12 月 12 日发布的数据显示，截至 12月 12 日，2012/13 年度中国储备棉管理总公司已经累计收购临时收储棉花397.57 万吨，已经明显超过上年度全年收储量 313.03 万吨。12 月

42、13 日，中棉所发布报告认为，由于新棉市场由“单一市场”支撑，预计 2012/13 年度全国棉花收储量将达到 500 万吨，占新棉总产的七成多。预计收储政策有望继续支撑棉花价格，但是随着收储存量快速积累，持续收储的空间将被压缩。（2）纱、布制造行业持续低迷，原材料等棉花需求不足。2012 年以来，棉纺织行业经营状况持续低迷。行业景气度持续下行、纺织品销售不畅导致纺织企业库存增加，行业整体目前限产明显。在国内外棉花价差明显，国内请阅读最后一页的免责声明,10,10,证券研究报告年度策略纺织制造业在国际上成本优势逐渐减弱，进一步抑制下游需求。（3）从供给层面来看，棉花种植比较效益下降，棉农种植积极

43、性受挫。2012 年棉花总体长势较好，单产提高，植棉效益较上年提高。但在棉价持续低迷的形势下，棉花相比其他农作物的比较效益下降及费工、费时等，农户种植棉花的积极性预计将有所受挫。,图 3 棉花价格指数仍处低位震荡区间数据来源：Wind，日信证券研究所,图 4 国际 Cotlook:A 棉花价格指数持续低位震荡数据来源：Wind，日信证券研究所,3.2 国内需求：零售业景气度仍低迷，服装零售低位缓慢回转零售行业景气度仍处于低迷区间。根据商务部发布的千家核心商业企业零售指数，进入 2012 年以来均在 9%以下，在 7 月份创出 7%的低位后出现小幅反弹，月份为 7.5%，但仍明显低于 2011

44、年平均近 15%的水平，2012年商业企业景气度低迷之势明显。从具体业态来看，百货店销售额 10 月份同比增长 10.10%，前 10 个月同比增速平均值为 10.63%，明显低于 2011年的平均值 20.17%；超级市场销售额 10 月份同比增长 7.50%，前 10 个月平均值为 8.30%，明显低于 2011 年的平均值 14.81%；专业店销售额 10 月份同比增长 7.00%，前 10 个月平均值为 5.77%，也明显低于 2011 年的平均值 10.93%。,图 5 千家核心商业企业零售指数仍处低位数据来源：Wind，日信证券研究所请阅读最后一页的免责声明,图 6 不同业态零售企

45、业销售额增速低位震荡数据来源：Wind，日信证券研究所,11,证券研究报告年度策略社销总额增速低位震荡，纺织服装零售增速低位反弹。根据统计局数据，2012 年前 11 个月，社会消费品零售总额累计同比增长 14.20%，虽然较前10 个月增速小幅回升 0.1 个百分点，但仍延续在 2012 年以来的低位，整体增速仍明显低于 2011 年。前 11 个月，限额以上企业消费品零售总额累计同比增长 14.50%，增速与前 10 个月持平，同样延续在今年以来的低位徘徊。其中，服装鞋帽针织品类零售额累计同比增长 18.20%，高于社销总额增速，较前 10 个月增速回升 0.3 个百分点，延续了 3 月份

46、以来的持续反弹趋势；但与去年同期增速比较，仍落后 5.7 个百分点。整体上来说，纺织服装零售额增速仍明显高于消费品总额增速，尽管目前行业景气度仍处低位，但也呈现出缓慢回转的趋势，我们预计行业整体景气度明显回升要在 2013 年二季度以后。大型零售企业服装零售额增速 11 月份反弹明显，冬装提前促销清库存效应显现。根据中华商业信息中心的数据，2012 年 10 月份，全国百家大型零售企业零售额同比增长 10.04%，处于 7 月份以来的高位，较 9 月份的增速回升 2.25 个百分点，但仍明显低于去年同期的 14.36%；百家重点零售企业服装类零售额同比增长 14.21%，较 9 月份反弹 3.

47、59 个百分点。11 月份，全国 50 家重点零售企业零售额同比增长 14.97%，较 10 月的增速大幅回升5.43 个百分点，处 7 月份以来的高位；50 家重点零售企业服装类零售额同比增长 17.53%，增速较 10 月份大幅上升 6.62 个百分点，创出近 11 个月以来的新高。我们认为大型零售企业服装零售增速 11 月明显上涨，一方面得益于今年全国天气入冬较早，气温下降较快，另外一方面在消费下滑和零售景气度低的环境下，行业内提前进行冬装促销或者清理存货，短期刺激需求。,图 7 纺织服装零售额增速低位弱势反弹数据来源：Wind，日信证券研究所请阅读最后一页的免责声明,图 8 大型零售企

48、业服装类零售额增速短期反弹数据来源：Wind，日信证券研究所,12,证券研究报告年度策略3.3 国际需求：出口增速仍处低位，行业国际竞争力下降纺织品和服装出口增速仍处低位区间。2012 年前 11 个月，纺织纱线、织物及制品出口金额累计同比增长 1.00%，继续维持在低位震荡区间。前 11个月服装及衣着附件出口金额累计同比增长 2.80%，较前 10 个月上升 0.2个百分点，增速创 8 个月新高；尽管延续了回升走势，但与去年相比，服装出口仍处于低位区间，没有明显改善迹象。纺织服装行业出口交货值增速低于整体出口交货值增速，行业国际竞争力面临考验。从纵向趋势来看，纺织服装出口交货值同比增速在今年

49、持续维持在低位震荡区间，与去年相比大幅出现大幅降低。横向来对比来看，前 10个月中国整体出口交货值累计同比增长 5.80%，相比较之下纺织业出口交货值累计同比增长 2.10%，纺织服装、服饰业累计同比增长 1.60%，而在去年纺织服装出口交货值增速与整体出口交货值增速差距不大。我们认为，这反映出由于劳动力成本和原材料成本优势逐渐减弱的大行业环境下，以低端、成本优势为主要特征的中国纺织服装出口业在国际市场竞争上面临巨大的挑战。,图 9 纺织服装出口增速低位震荡数据来源：Wind，日信证券研究所,图 10 纺织服装出口交货增速难言乐观数据来源：Wind，日信证券研究所,3.4 产量供给：产量增速低

50、迷，去库存处“后半程”纺织品和服装产量增速低迷，反映需求不足，行业景气度维持低位。前10 个月布产量累计同比增长 9.90%，延续了年初以来增速震荡回落的走势。前 10 个月棉布产量累计同比增长 11.47%，也延续了上半年以来震荡回落的走势。前 10 个月服装产量累计同比增长 5.81%，今年以来的低位震荡走势。在下游需求低迷的环境下，纺织品和服装制造行业景气度持续低迷。库存增速下半年以来维持低位震荡，预计去库存已经处“后半程”。2012年 10 月份，纺织业产成品同比增长 8.90%，增速继续维持下半年以来的低位震荡；纺织服装、服饰业产成品 10 月份同比增长 14.10%，也延续了下半请