数字政通(300075)：智慧城市建筑师0108.ppt

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1、,RelativeValue(%),0.80,84,32,120,100,80,60,40,1,首次覆盖证券研究报告,2013 年 1 月 8 日陈昊飞1分 析 员，SAC 执 业 证 书 编 号：S,软件及服务,研究部推荐数字政通(300075.SZ),智慧城市建筑师主要财务信息,（千元）主营业务收入,2009A72,181,2010A95,742,2011A121,076,2012E200,973,2013E316,386,投资要点,营业利润净利润摊薄每股盈利(元)市盈率市净率EV/EBITDA净资产收益率(%)现金分红收益率(%)净利润率总资产回报率资产负债率,(+/-%)(+/-%)(

2、+/-%),31.1%36,44828.8%41,25136.9%0.9830.110.924.936.3%0.0%57.1%31.4%13.5%,32.6%45,71525.4%50,05321.3%0.9830.31.814.65.8%0.7%52.3%5.7%2.1%,26.5%43,501-4.8%51,9313.8%0.6247.82.837.25.8%0.7%42.9%5.7%2.1%,66.0%64,27347.7%75,13144.7%0.8933.12.619.57.7%0.0%37.4%7.5%3.0%,57.4%103,86961.6%112,49249.7%1.3422

3、.12.312.610.4%0.0%35.6%9.9%4.1%,城镇化为核心的未来发展方向：随着城镇化率提高，城镇人口增加，面积扩大，如何提高城市管理水平，实现城市管理和服务职能，信息化将会作为重要支撑部分。专门从事数字城市管理的信息化的服务商数字政通将会是最大的受益者。住建部发布中国智慧城市试点：在经过 6 年三轮数字化城市管理试点城市之后，住建部 2012 年底开始进行智慧城市试点，2012 年底全国开建智慧城市的城市数超过 400 个，十二五期间，全国还将有 600 至 800 个城市加入智慧城市的队列。,股票信息,领先的市场地位：公司自 2004 年以来，先后承接了北京市,股票代码当前

4、股价过去30日日均成交量(百万股)52周最高价/最低价总市值(百万元)发行股数(百万股)其中：流通股(百万股)最近估值走势,A股300075.CH人民币29.55人民币30.1/16.62,482,东城区、上海市卢湾区、长宁区、天津市、重庆市、南京市、杭州市、成都市、青岛市、乌鲁木齐、郑州市等百个数字化城市管理系统项目，占市场总额的 50%以上，占通过建设部验收的第一、第二、第三批试点城市中的 70%左右。形成高标准化产品组合，利润率高：公司在不同城市服务的对象是一样的城市管理部门，产品以模块化方式进行组,%300075.CH沪深300,近一周-1.66+1.79,1个月+18.44+14.5

5、6,3个月+27.15+10.09,年初至今-0.84+0.06,合，标准化率高，不需要大量的二次开发和本地实施，使得产品实施可以在多地同时进行，不受人员制约，利润率高。,中金A股软件及服务最近估值走势,+0.14,+11.33,-3.70,-1.07,内生和外延式发展并存：公司 2012 年签约额近 3 亿元，同时收购汉王智通来扩大产品组合，为未来 3-5 年持续高速成,180160140,300075.CH,沪深300,长奠定坚实基础。估值与建议,我们给予公司“推荐”评级，目前数字政通股价相当于 2013 年每股收益的 22 倍，估值较低。我们 2012 年和 2013 年收入预测分别为

6、2 亿元和 3.16 亿元人民币，分别同比上涨 66%和 57%；预计 2012 年和 2013 年净利润分别为 7513 万元和 1.12 亿元，同比增长 45%和 50%，对应 EPS 分别为 0.89 元和 1.34 元。,2012/01/06,2012/04/06,2012/07/06,2012/10/06,2013/01/06,风险,资料来源：彭博资讯、公司信息、中金公司研究部,地方政府放缓智慧城市建设，竞争加剧，导致产品利润率下滑。,报告贡献人：钱凯请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明,“,“,”,”,1.,2.,政企沟通平台,旅游电子商务,城,市,便,民,城市管理与运行,城,市,

7、健,康,城市管理与运行,城,市,平,安,理,共,享,交,换,城,市,级,三,网,融,合,云,服,务,中金公司研究部：2013 年 1 月 8 日数字政通与其他为政府提供解决方案的 IT 服务商不同之处：不需要大量的二次开发和实施，产品形成标准的模块化在不同城市服务的对象是一样的城市管理系统甲方（各地方政府）投资小，见效快，因此甲方主观能动性强住建部发布中国智慧城市管理办法住房城乡建设部于 2012 年 12 月 4 日正式发布关于开展国家智慧城市试点工作的通知，并印发了国家智慧城市试点暂行管理办法和国家智慧城市（区、镇）试点指标体系（试行）两个文件，开始试点城市申报。在 2012 年，我国已有

8、超过 50 个城市在其 2012 年政府工作报告中提出建设智慧城市的目标。从三大运营商提供的材料，以及各地政府公开信息来看，目前全国开始建设“智慧城市”的地方涉及到全国各个地区。从城市类型来看，除了北京、上海、广州、深圳等一线城市外，杭州、厦门、珠海等一些东部沿海地区的经济发达城市也纷纷开始了“智慧城市”的建设。另外，湖北、湖南、山东、辽宁、四川、河南、安徽等省则提出建设“智慧城市群”。例如，湖南省的“长株潭智慧城市群”，广东省的“智慧城市群”。截至今年 6 月底，三大运营商已在全国 320 多个城市和当地政府合作建设“智慧城市”。我们预计，在 2012 年下半年及 2013 年，还会有越来越

9、多的城市会加大智慧城市的建设力度。智慧城市是的一个广义的概念，涉及到政府的所有部门以及城市的企业和市民，其中城市管理是智慧城市中一个非常重要的部分，他涉及到城市最基本的单元人、事、物的管理。可以这么说，没有有效的城市基础管理，就无从谈智慧城市。图表 1：智慧城市架构图,市民卡（交通、医疗、社保）旅游目地的信息平台公民健康信息系统电子病历（EMR）,城市管理与运行医院管理信息系统（HIS）妇幼保健信息系统,城市交通智能调度系统区域卫生管理平台流动人口健康管理系统,人口管理系统家庭、社区安防系统,安全生产管理信息系统企业信用评估系统,社会治安视频监控系统城市应急系统基于物联监测的城市环境管理系统,

10、城市,管,市民管理与服务公共服务,企业管理与服务两化融合,城市管理与运行城市网格,社会保障,医疗卫生,交通出行,旅游消费,公共事业,行政审批,纳税服务,企业年检,劳动就业,物流服务,智能监控,数字城管,应急指挥,人口管理,市场监管,人口信息网络管理中心有线宽带互联网,数字城市信息资源与服务交换体系法人信息 地理信息数字城市通信与信息基础设施数据管理中心无线宽带互联网,宏观经济信息信息安全管理中心双向数字电视,资料来源:中金公司研究部请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2,3.,中金公司研究部：2013 年 1 月 8 日数字化城市管理信息系统自 2004 年在北京市东城区建设成功以来，在住建部

11、的大力推广下已进入快速发展阶段。住建部在过去几年中，发布多个文件推广数字城市的管理，并且分三批在全国确定了 51 个试点城市，同时还要求试点城市采用万米单位网格管理法和城市部件管理法相结合的方式，建设监督和指挥相分离的城市管理新体制；将单元网格管理法、城市部件管理法与 12319 城市管理服务热线紧密结合，促进城市管理，提高城市管理水平。以及提出关于数字化城市管理工作的近期目标和远期目标：2007 年重点在省会城市、地级城市中再扩大 20 个左右的试点，形成全国有 50 个以上的特大城市和大中城市试点，形成数字城管成熟的经验和规范的做法。从 2008-2010 年，在全国地级以上城市和条件具备

12、的县级市推广。图表 2：住建部关于数字城市管理的文件,建设部建城函2005207号建设部建城函200660号建设部建城函2007267号住建部建城容函200870号住建部建城2009119号住建部建办城函2010424号住建部建办科201242号,关于公布数字化城市管理试点城市(城区)名单的通知关于公布数字化城市管理第二批试点城市(城区)名单的通知关于公布数字化城市管理第三批试点城市(城区)名单的通知关于加快推进数字化城市管理试点工作的通知数字化城市管理模式建设导则（试行）关于召开全国数字化城市管理工作总结交流会的通知国家智慧城市试点暂行管理办法,资料来源:住建部，中金公司研究部国家重点扶持，

13、城镇化软件管理远远落后，未来市场前景广阔十八大召开之后，国家又确定以城镇化为核心的未来发展方向，虽然城市在不断快速发展，城市的人口不管增加，城市的面积在不断的扩大，但政府管理城市的手段仍主要为被动发现问题、逐级上报解决，通过人工等传统模式，无法满足现代城市快速发展和管理的需要，存在诸多问题，例如：城市管理信息获取和处理严重滞后城市部门复杂，管理职责边界不清，职能交叉、多头管理过多依赖突击式和运动式管理，长效管理机制未建立缺乏合理的监督评估机制和统一调度，部门联动机制不健全这些问题导致城市管理工作管理粗放，效率低下，影响了市民的生活质量、城市的投资环境和和谐社会的构建。而这些问题的背后不仅仅是管

14、理制度所导致的，我国的城市管理软件和解决方案的落后也是其主要原因之一。我们不难发现，在很多城市管理系统中，软件公司提供的软件解决方案是按照传统政府管理的机制和流程所设置的。所以，在传统城市管理模式下，政府存在诸多需要解决但是难以解决的城市管理难题。因此，快速提高城市管理水平，实现城市管理和服务职能，持续改善民生、保障公共安全，是各级政府和部门不断开展数字化城市管理，实施高水平城市管理软件和解决方案的原动力。目前，除住建部确定的 51 个数字化城市管理试点城市（城区）外，全国各地都在积极推广建设数字化城市管理模式和系统。2007 年建成的 20 个数字化城市管理系统中，非试点城市 12 个，占

15、60%；2008 年建成的 36 个数字化城市管理系统中，非试点城市 23 个，占 64%；2009 年建成的 54 个数字化城市管理系统中，非试点城市 46 个，占 85%。根据数字化城市管理的推广要求，首先要建设数字化城市管理平台系统，建立数字化城市管理的基本模式。目前数字化城市管理平台的目标用户是各个地市级、区级、县级人民政府，并已经延伸应用到街道、乡镇人民政府。全国共有 4 个直辖市、28 个省会级城市、255 个地级市、856 个市辖区、369 个县级市，1,638 个县，数字化城市管理平台市场广阔。当期，住建部在基本建立了数字化城市之后又开始智慧城市试点城市申报工作，标志着各地在数

16、字化城市管理的基础之上又上了一个新的台阶，同时也就意味着各个城市对于城市管理的需求将会持续放大。请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3,4.,中金公司研究部：2013 年 1 月 8 日新型城市管理需要依靠物联网技术城市的数字化管理，以及现在各个城市在进行的智能化管理都离不开城市的三个核心元素，人、事、物。这其中的“物”莫过于我们每天在城市生活中直接和间接使用到的各种设施，由于设施繁多，而且归属不同的部门，如何有效的管理这些设施成为数字化城市管理的基础。为更加有效的实现政府层面的监控管理，提高应急指挥响应能力，数字化城市管理系统与“物联网”技术相结合将成为系统未来发展的重要趋势。数字化城市管理

17、系统将综合运用物联网技术，结合执法、海塘、污水、园林、公路等专业网格化系统，成为集各项功能于一身的数字化城市综合管理平台。图表 3：物联网在数字化城市管理中的作用资料来源:公司数据，中金公司研究部,5.,竞争优势,a),核心技术优势,公司自主独立研发的 4 项核心技术和 11 项软件著作权以及非常成熟，形成产品，并向用户提供成形的解决方案，为公司奠定了行业技术领先优势。同时，公司的核心技术也为项目提供了高效的构建工具，大大提高规模化项目实施能力，系统管理员在不依赖开发单位情况下，通过工具化、人机对话式操作快速完成系统日常维护和扩展工作，降低了项目维护难度和维护成本。目前在实施的项目中，绝大部分

18、只需几个现场工程师就可以完成项目实施。4 项核心技术：地理信息与无线通讯一体化应用集成技术组件式电子政务系统构建和零代码维护技术“政通”空间数据发布系统技术“政通”嵌入式地图引擎系统技术,b),行业先发优势,数字政通的行业先发优势明显，公司在国内首创了第一个数字化城市管理系统、第一个专业网格化系统、第一个社区网格化系统。并在 2003 年 5 月，独立的研发了北京市东城区网格化城市管理软件信息系统。自 2004 年请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4,中金公司研究部：2013 年 1 月 8 日,以来，公司先后承接了北京市东城区、上海市卢湾区、上海市长宁区、天津市、重庆市、南京市、杭州市、成

19、都市、青岛市、乌鲁木齐、郑州市等 70 余个数字化城市管理系统项目，占市场总额的 50%以上，占通过建设部验收的第一、第二、第三批试点城市中的 70%左右。,图表 4：北京东城区网格化管理,资料来源:公司数据，中金公司研究部,图表 5：北京市东城区网格化管理信息平台,资料来源:公司数据，中金公司研究部,请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明,5,中金公司研究部：2013 年 1 月 8 日,图表 5：北京市东城区网格化管理记录,资料来源:北京市东城区城市管理监督中心，中金公司研究部,请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明,6,c),中金公司研究部：2013 年 1 月 8 日,万米单元网格化管理,

20、万米单元网格管理法就是在城市管理中以一万平方米为基本单位，将城市所辖区域划分成若干个网格状单元，由城市管理监督员对所分管的万米单元实施全时段监控，同时明确各辖区城市管理责任人，从而对管理辖区实现分层、分级、全区域管理的方法。把物化的城市基础设施作为管理对象进行管理，运用地理编码技术，将城市各种设施按照地理坐标定位到万米单元网格地图上，通过网格化城市管理信息平台对其进行分类管理。,图表 6：网格化社区管理架构,资料来源:公司数据，中金公司研究部,随着网格化城市管理新模式在全国范围内的推广，越来越多的城市管理问题被发现并派遣至街道和社区进行处理，街道承受着上级政府在城市综合管理方面的考核压力，而目

21、前缺乏有效的管理模式和监管手段，这些压力难以有效地传递和落实。当前的网格化数字城市管理系统是在街道一级建立社区网格化管理平台，接入街镇一级的政府派驻机构和部门，通过多种方式受理社区居民的问题举报和服务需求，以此建立一个“一口受理、一网协同、分类处置、分层派单”的新型社区管理，可以大大提高街镇、社区层面的办事效率。,图表 6：网格化管理信息输入和输出,资料来源:公司数据，中金公司研究部,请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明,7,e),中金公司研究部：2013 年 1 月 8 日,d),市场占有率优势,在数字化城市管理领域，市场集中度较高。在目前已实施的 300 余个项目中，由行业内的主要厂商实施

22、的项目超过 90 个，占有 70%左右的市场份额。其中在住建部批准的前三批设点城市中，公司已实施数字化城市管理项目 70 余个，市场占有率超过 50%，居行业首位。图表 6：数字政通市场份额资料来源:公司数据，中金公司研究部行业标准的制订者：我们经常说一流企业定标准、二流企业卖技术、三流企业做产品，数字政通是中国数字化城市管理行业标准的制订者，公司作为主要编制单位参与编制了全部数字化城市管理行业标准，包括“城市市政综合监管信息系统技术规范”、“单元网格划分与编码”、“地理编码”、“管理部件与事件分类编码与数据要求”、“绩效评价”、“监管数据无线采集设备”“监管案件立案、处置与结案”，这些标准涵

23、盖了数字化城市管理系统建设的各个重要环节，同时公司也是住建部数字化城市管理新模式推广领导小组成员单位。,6.,行业发展趋势,从当前的智慧城市发展趋势来看，信息化在城镇化推进的过程中，将扮演更为重要的角色：IT 信息系统不仅是辅助系统，将更多地成为核心业务系统及核心决策系统。从国家信息中心披露的数据来看，2012 年底全国开建智慧城市的城市数超过 400 个，十二五期间，全国还将有 600 至 800 个城市加入智慧城市的队列。我们前面说过，智慧城市是一个宽泛的概念，其具体表现为平安城市、健康城市、绿色城市、便捷城市等多个方面。具体来看，就是在城市实现数字化管理基础之上建立的更加广泛的智能化城市

24、管理与运营，包括城市的信息、数据基础设施以及在此基础上建立的网络化城市信息管理平台与综合决策支撑平台。从城市发展和国家投入的顺序来看，结合住建部颁布国家智慧城市规划进入试点阶段，智能交通和以数字化城市管理、应急系统建设为主的电子政务是当前智慧城市的重中之重，这一方面是基于政府需求刚性以及在资金投入上可以得到保障，另一方面则是因为这类细分行业更多是基于民生需求，具备广阔的市场空间。对地方政府来说，就是投资小，见效快的项目。以数字化城市管理系统而言，从地方政府维稳、治安、民生的意愿角度来看，这也涉及到政府自身的责任和职能，尤其在自然灾害、社会冲突、舆论事件等突发事件频频发生的当下，城市管理已成为政

25、府越来越重视的投资领域。围绕着建设智慧政府，重点包括食品安全溯源、防灾减灾等专题领域，把物联网技术应用于公共安全、交通管理、安防安保等领域都是在中短期内政府积极主动上马的项目。请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明8,7.,8.,9.,中金公司研究部：2013 年 1 月 8 日市场容量和收入模式,a),首次开发,未来 3-5 年，数字化城市管理平台的市场容量约为 120 亿元。数字化城市管理的目标用户是各个地市级、区级、县级人民政府，具体是其城管系统。全国共有 4 个直辖市、28 个省会级城市、255 个地级市、856 个市辖区、369 个县级市，1,638 个县。目前，直辖市、省会级城市、地

26、级市(不含省会城市)、市辖区、县级市(县)数字化城市管理系统的建设费用约为 5,000 万元、3,000 万元、2,500万元、1,000 万元和 800 万元。预计至 2015 年底，数字化城市管理系统将覆盖全部地级以上城市、30%的市辖区和 10%的县级市和县，未来 3-5 年，市场容量约为 120 亿元。,b),后期维护和升级,数字化城市管理系统的维护数字化城市管理系统提供商一般为用户提供 1-3 年免费维护期，免费维护期后，系统每年维护费一般为系统开发费的 10%。不过就全国目前的使用情况来看，数字化城市管理系统建设完成后，随着用户对系统使用的深入，大部分用户会提出新的需求，要求对已建

27、成的数字化城市管理系统进行改造升级扩容等，不仅仅是对旧系统的维护而已。例如北京市东城区、杭州市、扬州市等城市在一期投资之后已追加二期项目，且二期项目的建设费用与一期相当。内生增长保持高速增长2012 年第三季度，公司所处的数字城市管理领域市场发展迅速，全国各地政府需求持续旺盛，公司连续获得多个大型软件项目订单，其中四川简阳、湖北荆门、大冶、黄石、陕西咸阳、河南濮阳、平顶山等地的项目订单金额均超过 500 万元；第四季度，公司连续斩获大单，仅仅 3 个大单签约额就超过 7000 万元。2012 年公司共实现签约额约2.5-3 亿元，为 2013 年的增长奠定了坚实基础。图表 7：数字政通 201

28、2 年第四季度签约千万大单,时间2012年12月26日2012年12月15日2012年11月2日,事件签订天津市滨海新区环境保护和市容管理局数字化城市管理信息系统平台建设项目合同签订洛阳市数字化城市管理系统（一期工程）数据建设、应用软件开发和实施项目合同书中标长春市高新区长东北核心区数字化城市一期工程,金额（万元）239629592011,资料来源:公司数据，中金公司研究部收并购带来外延式增长2012 年 12 月，公司发布消息，利用超募资金 1.04 亿元收购汉王科技旗下的北京汉王智通科技有限公司 90%的股权，此次的收购为了加强公司在智慧城市顶层设计领域的技术实力，扩充在智能交通和平安城市

29、领域内的产品组合，完善和增加公司的产品线，在智慧城市下拓展新的业务成长点，抢占更多的市场份额。前文已经提到，智能交通目前是各大中城市面临最为紧迫的城市管理问题，也是城市发展的主要障碍之一，如何利用信息技术手段解决日益严重的城市交通拥堵问题，是未来 2-3 年政府重点投入的领域。同时公司手头现金比较充裕，可以进行更多的收并购。收并购对于 IT 软件公司是一条快速发展的捷径，通过收并购可以获得团队、客户、产品等来加强自身的研发能力、实施能力、客户规模、进入新行业或领域等。根据汉王智通披露财务数据来看，到 2012 年 10 月末，其有约 1.09 亿元的未确认收入的合同及约 4000 万元已中标但

30、尚未签署合同的订单，这些合同及订单将在未来进行收入确认，对公司 2013 年的收入和盈利能力提供有力的保障。同时，汉王智通的管理团队还对未来 5 年的利润做出承诺：请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明9,中金公司研究部：2013 年 1 月 8 日图表 8：汉王智通对未来 5 年承诺净利润,年度20132014201520162017,承诺净利润（万元人民币）20003000360043205184,增长率50%20%20%20%,资料来源:公司数据，中金公司研究部10.估值和投资建议盈利预测：我们预计数字政通 2012 年和 2013 年的收入分别为 2 亿元和 3.16 亿元人民币，分别同

31、比上涨 66%和 57%；每股收益分别为 0.89 元和 1.34 元，分别同比上涨为 45%和 50%。估值与建议:目前数字政通股价的市盈率相当于 2013 年每股收益的 22 倍，估值较低。公司将会为未来 3-5 年持续受益于中国城镇化进程对于智慧城市建设的高度依赖，以及公司目前所处行业领先地位，都会给公司带来持续高速的收入增长。以及公司的高标准化率的产品结构，会带来质量更高的利润以及更好的回报率，已经根据公司所处的行业地位，我们给予公司“推荐”评级。图表 9:可比公司估值,公司名称,货币,股价,总市值,每股收益,市盈率,每股净资产,市净率,(当地货币),(当地货币),10A,11A,12

32、E,10A,11A,12E,10A,11A,12E,10A,11A,12E,数字政通神州数码中软国际金蝶亚信联创软通动力文思信息海辉东软集团用友软件浙大网新华胜天成恒生电子海隆软件东华软件卫宁软件,CNYHKDHKDHKDUSDUSDUSDUSDCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNY,29.5113.501.761.6610.844.497.589.277.5710.404.266.2011.3712.0113.7721.50,2,47914,7563,0224,1807912693342979,29610,1823,5874,0187,0951,3699,5012,301,0.60

33、0.95-0.040.111.47-0.050.810.700.390.410.080.410.350.610.740.41,0.621.160.120.071.500.570.740.900.340.540.150.420.410.580.640.50,0.891.350.12-0.071.070.640.781.150.400.750.050.540.540.770.830.58,49.214.2-46.715.27.4-89.89.413.219.425.453.315.132.519.718.651.9,47.611.614.723.77.27.910.210.322.319.328.

34、414.827.720.721.543.2,33.210.014.7-23.710.17.09.78.118.913.985.211.521.115.616.636.8,10.216.280.970.7215.194.567.355.553.743.102.143.251.594.103.692.37,10.706.971.180.7913.265.397.037.044.093.622.374.221.953.284.274.47,11.598.291.130.9614.435.307.516.814.503.732.534.452.464.025.104.94,2.92.11.82.30.

35、71.01.01.72.03.42.01.97.22.93.79.1,2.81.91.52.10.80.81.11.31.92.91.81.55.83.73.24.8,2.51.61.61.70.80.81.01.41.72.81.71.44.63.02.74.4,资料来源：Wind，公司数据，中金公司研究部图表 10:历史市盈率和市净率,P/E,P/B,50403020100,股价,50403020100,股价,04/10,08/10,12/10,04/11,08/11,12/11,04/12,08/12,12/12,04/10,08/10,12/10,04/11,08/11,12/11,0

36、4/12,08/12,12/12,Stock Price,20.0 x,30.0 x,40.0 x,50.0 x,Stock Price,1.0 x,2.0 x,3.0 x,4.0 x,资料来源：公司数据，中金公司研究部请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明10,0,0,0,0,0,0,0,中金公司研究部：2013 年 1 月 8 日图表 11:盈利预测,(千元人民币)营业收入软件开发技术服务软硬件代购同比增长%软件开发技术服务软硬件代购,2009A72,18131.1%0.0%0.0%0.0%,2010A95,74277,6024,55113,09032.6%0.0%0.0%0.0%,2011

37、A121,07689,74021,3799,94526.5%15.6%369.7%-24.0%,2012E200,973157,04530,99912,92966.0%75.0%45.0%30.0%,2013E316,386251,27349,59815,51557.4%60.0%60.0%20.0%,营业成本软件开发技术服务软硬件代购,(14,623),(28,723)(14,455)(2,385)(11,882),(45,781)(22,913)(14,220)(8,649),(70,379)(108,110)(37,807)(60,490)(21,330)(34,127)(11,243)

38、(13,492),同比增长%软件开发技术服务软硬件代购毛利毛利率%同比增长%软件开发毛利率%技术服务毛利率%软硬件代购毛利率%营业税金及附加销售费用管理费用财务费用资产减值损失营业利润占主营业务收入%同比增长%营业外收入营业外支出利润总额占主营业务收入%同比增长%所得税费用有效税率%净利润占主营业务收入%同比增长%归属母公司股东净利润占主营业务收入%同比增长%总股本（千股）摊薄后总股本（千股）每股收益（元）同比增长%摊薄后每股收益（元）同比增长%,34.2%0.0%0.0%0.0%57,55979.7%30.4%0.0%00.0%00.0%(1,228)(7,694)(12,769)792(2

39、13)0 0%36,44850.5%28.8%9,854(5)0 0%46,29764.1%36.3%(5,045)10.9%41,25157.1%36.9%41,25157.1%36.9%42,00042,0000.9836.9%0.9836.9%,96.4%0.0%0.0%0.0%67,01970.0%16.4%63,14681.4%2,16647.6%1,2079.2%(1,308)(12,459)(15,514)9,618(1,641)0 0%45,71547.7%25.4%17,457(4,434)4 6%58,73961.4%26.9%(8,686)14.8%50,05352.3%

40、21.3%50,05352.3%21.3%51,33351,3330.98-0.7%0.98-0.7%,59.4%58.5%496.3%-27.2%75,29562.2%12.3%66,82774.5%7,15933.5%1,29713.0%(2,840)(17,831)(25,542)17,253(2,833)0 0%43,50135.9%-4.8%17,278(3)0 0%60,77650.2%3.5%(8,845)14.6%51,93142.9%3.8%51,93142.9%3.8%84,00084,0000.62-36.6%0.62-36.6%,53.7%65.0%50.0%30.0%

41、130,59465.0%73.4%119,23975.9%9,66931.2%1,68613.0%(4,019)(30,146)(48,234)20,097(4,019)0 0%64,27332.0%47.7%24,11700 0%88,38944.0%45.4%(13,258)15.0%75,13137.4%44.7%75,13137.4%44.7%84,00084,0000.8944.7%0.8944.7%,53.6%60.0%60.0%20.0%208,27665.8%59.5%190,78275.9%15,47131.2%2,02313.0%(6,328)(47,458)(69,605

42、)25,311(6,328)0 0%103,86932.8%61.6%28,47500 0%132,34341.8%49.7%(19,852)15.0%112,49235.6%49.7%112,49235.6%49.7%84,00084,0001.3449.7%1.3449.7%,利润调整,归属母公司股东净利润非经常性损益扣非后母公司股东净利润占主营业务收入%同比增长%总股本（千股）摊薄后总股本（千股）每股收益（元）同比增长%摊薄后每股收益（元）同比增长%,41,251207.941,04356.9%36.2%42,00042,0000.9836.2%0.9836.2%,50,0532,462

43、.747,59049.7%16.0%51,33351,3330.93-5.1%0.93-5.1%,51,9314,675.447,25639.0%-0.7%84,00084,0000.56-39.3%0.56-39.3%,75,1316,000.069,13134.4%46.3%84,00084,0000.8246.3%0.8246.3%,112,4927,000.0105,49233.3%52.6%84,00084,0001.2652.6%1.2652.6%,请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明11,0,0,中金公司研究部：2013 年 1 月 8 日,千元人民币)现金及现金等价物应收款项预

44、付款项存货其他流动资产流动资产合计固定资产长期股权投资无形资产及商誉其他非流动资产资产合计短期借款应付账款应缴税费其他流动负债流动负债合计长期借款其他非流动负债负债合计,2009A96,0737,95514,1401,4664,154123,7881,93305,59884131,40302,1828,4903,82214,49403,19817,691,2010A774,57137,16902,5866,544820,87038,809015,211826875,71708259,5702,27312,66805,33117,999,2011A736,11875,9761,9401,8649

45、,284825,18344,880029,81518,192918,06901,14210,7054,50516,35203,26819,620,2012E744,406120,5843,0154,01914,068886,09270,071029,11518,1921,003,47001,75913,2587,03822,05607,83429,890,2013E770,036189,8314,7466,32822,147993,08892,295028,41518,1921,131,99002,70319,85210,81133,365012,55345,918,所有者权益,股本资本公积未

46、分配利润其他权益所有者权益合计负债和所有者权益总额(千元人民币)净利润固定资产折旧无形资产摊销运营资本减少其他经营活动产生的现金流量净额投资收益资本性支出其他投资活动产生的现金流量净额筹资收到现金其他筹资活动产生的现金流量净额汇率变动现金及现金等价物净额增加期末现金及现金等价物余额期初现金及现金等价物余额,42,00029,11038,3424,259113,712131,4032009A41,251427713,48318145,4130(16,894)(94)(16,987)10,080(18,558)(8,478)019,94796,07376,126,56,000722,08370,3

47、709,264857,718875,7172010A50,0531,412282(39,806)2,82214,7630(32,318)1(32,317)712,780(16,729)696,0510678,498774,57196,073,84,000694,083105,90914,456898,449918,0692011A51,9312,883577(43,561)2,39214,2230(41,494)19(41,476)0(11,200)(11,200)0(38,453)736,118774,571,84,000694,083181,04014,456973,5801,003,47

48、02012E75,13120,453700(44,763)2,39253,9130(45,644)19(45,625)0008,288744,406736,118,84,000694,083293,53214,4561,086,0721,131,9902013E112,49227,984700(67,748)2,39275,8200(50,208)19(50,189)00025,630770,036744,406,资料来源：公司数据，中金公司研究部请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明12,中金公司研究部：2013 年 1 月 8 日,法律声明,一般声明,本报告由中国国际金融有限公司（已具备中国

49、证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但中国国际金融有限公司及其关联机构（以下统称“中金公司”）对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成所述证券买卖的出价或征价。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，中金公司及/或其关联人员均不承担

50、任何法律责任。,本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中金公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。,中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。,本报告由受香港证券和期货委员会监管的中国国际金