农林牧渔行业投资策略报告：布局现代农业把握行业周期时钟1227.ppt

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1、兴,证,券,东,11-12,12-01,12-02,12-03,12-04,12-05,12-06,12-07,12-08,12-09,12-10,12-11,东,券,股,份,有,限,公,司,证,/,11.9,2148,2048,1948,1848,1748,1648,1548,1348,行业研,究,DONGXING SECURITIES,兴证,布局现代农业 把握行业周期时钟农林牧渔行业 2013 年投资策略报告投资摘要：农业从传统到现代的革新逐渐深化。我国农业正在从传统靠天吃饭型转向资本技术投入型，我们认为长期看随着新型城镇化建设和农村人口流动加速，农业行业将从模式、效率、体制等方面实现传统

2、到现代的革新，其中土地流转制度的推进将进一步加快农业规模化和产业化，农业效率的提高促进农机、农化和农业科技发展，农业经营体制也将向着保障农民利益和推进农业现代化方向发展。,2012 年 12 月 25 日看好/维持农林牧渔 年度报告王昕执业证书编号：S1480511090001农林牧渔行业分析师010-,券研究报告,子行业周期起落各不同。种子行业库存压力犹在，结构性机会闪现杂交玉米种子库存继续加大，东华北春玉米和黄淮海夏玉米供过于 求程度较重，杂交水稻情况稍好；种业扶持政策的陆续出台将进一步提高准入门槛、净化行业竞争格局；种业格局尚未定型，优质企业具备成为巨头的可能。猪价上涨或在三季度，今年春

3、节后生猪呈下行趋势，11 月底出现季节性,细分行业种植业禽畜养殖渔业饲料,评级看好看好看好看好,动态维持维持维持维持,上涨，从当前存栏量、养殖盈利和积极性判断明年三季度末猪价可能迎来,行业基本资料,占比%,上涨，禽类养殖今年经历超长黑暗期，预计明年景况将有改善。饲料行业增长稳定，抗周期特性显现；行业正处整合期，成本与营销并重的规模企业具备整合上下游的能力。海参市场明年春季南参产量下降，供给压力缓解下价格同比将有好转；宏观经济影响海参销售，需求尚无改善。投资策略：成长性决定投资方向农业向现代化转型带来三大主题，一,股票家数重点公司家数行业市值流通市值行业平均市盈率,62223331.57 亿元2

4、459.74 亿元28.4,2.98%1.09%1.32%1.45%,是农业科技类如种子、疫苗、种畜禽等偏上游行业；二是农业生产装备类如农业机械、水利、农化和电气等渗透率高的行业；三是农业经营体制革,市场平均市盈率农林牧渔行业指数走势图,新类如土地流转、农资服务和农资流通行业、具备产业化和规模化的行业。周期性主导投资时钟首季度是农业政策密集发布期，预计涉及农业科技、农业装备和农业经营制度，看好种子、农机和农业资源公司如隆平高科、登海种业、亚盛集团和大湖股份；四、五月南海参上市，价格同比有所好转，看好具有品牌优势和销售放量公司如獐子岛和好当家；下半年布局禽畜养殖，价格上涨趋势确认将迎来较长盈利期

5、，看好价格弹性高的一1448体化公司如雏鹰农牧、圣农发展；饲料正处整合期，具备出现大企业的可能，看好成本控制力强且营销精细化和服务化公司如大北农、唐人神和海,大集团。农林牧渔行业重点公司盈利预测与评级,农林牧渔(申万)资料来源：wind相关研究报告,沪深300(可比),简称,EPS（元）11A 12E,13E,10A,PE11E,12E,PB,评级,12012 年农林牧渔策略报告：三量二价一政策 于变化中寻机会 2011.11.25,隆平高科大北农,0.440.63,0.640.87,0.721.22,4632,3223,2817,85,强推强推,2农 林 牧渔 2012 年中期 策略报 告：

6、稳中 求变 看好 饲料 和农业 变革机 遇 2012.06.223饲料行业深度报告：群雄争霸 一体化规模服务,唐人神,0.44,0.6,0.76,25,19,15,2,推荐,企业崛起,2012.08.01,大湖股份雏鹰农牧,0.040.8,0.070.73,0.111.16,16921,9623,6115,55,推荐强推,4大湖股份(600257)研究报告：营销助力天然鱼德山酒高速增长 2012.11.27,敬请参阅报告结尾处的免责声明,东方财智 兴盛之源,东,兴,证,券,P2,东兴证券年度报告布 局农业 现代化 把 握周期 时钟 农林 牧渔行 业 2013 年 年度 投资策 略报告目录,DO

7、NGXING SECURITIES,1成长性：农业从传统到现代的革新逐步深化.41.1 土地流转促进农业规模化和产业化.41.2 农业效率提高推进种业、农化和农机发展.51.3 农业经营制度和方式与时俱进.52周期性：子行业景气起落各不同.62.1 种子：库存压力犹存 结构机会闪现.62.2 畜禽养殖：猪价上涨最早下半年 禽价明年渐回升.82.3 饲料：稳定以抗周期 竞争整合加速优质公司涌现.122.5 水产：供给压力缓解 需求尚未复苏.133投资策略.143.1 成长性把握投资方向.143.2 周期性主导投资时钟.154.重点公司推荐.15隆平高科（000998）：内涵外延经营并进 水稻增值

8、玉米释放.15大北农（002385）：饲料种子疫苗多项发展 价值营销强势高效.15唐人神（002567）：大养殖一体化 饲料种猪皆有亮点.16大湖股份（600257）：大湖鱼营销显效 德山酒高速增长.16雏鹰农牧（002299）：迈向中高端的生猪全产业链公司.17表格目录表 1：2004-2012 年中央“一号文件”主要内容.5表 2：我国种业大事记.7表 3：1985 年后我国生猪价格波动及原因.9插图目录图 1：土地流转制度促进农业规模化和产业化.4图 2：农业生产效率提高的一般过程.5图 3：2001-2012 年国内杂交玉米制种面积及制种量.7图 4：2001-2012 年国内杂交水稻

9、制种面积及制种量.7图 5：前 50 强种企中销售额过亿的家数.7图 6：骨干企业销售额占比.7,敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明,东 方财智 兴 盛之源,东,兴,证,券,DONGXING SECURITIES,东兴证券年度报告布 局农业 现代化 把 握周期 时钟 农林 牧渔行 业 2013 年 年度 投资策 略报告,P3,图 7：2000-今全国 22 省市仔猪价格.9图 8：2000-今全国 22 省市生猪和猪肉价格.9图 9：2000-今全国 22 省市猪粮比价.9图 10：今年以来自繁自养头均盈利.9图 11：2009-今全国生猪存栏量和能繁母猪量.10图 12：2011-今猪肉

10、及副产品进口到港数量.10图 13：2008-今白羽肉鸡苗均价.11图 14：白羽肉鸡养殖盈利.11图 15：2006-今 22 省市生猪均价和白条鸡大宗价走势对比.11图 16：2006-2012 年 11 月饲料当月产量和同比增速.12图 17：1998-2011 年全国饲料产量及增速.12图 18：2003-2010 年年产 10 万吨以上饲料企业数量及增速.13图 19：1999-2011 年全国饲料加工企业数量.13图 20：威海市场海参价格.14图 21：农业转型的主要方向.14,敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明,东 方财智 兴 盛之源,东,兴,证,券,占,P4,东兴证券年度

11、报告布 局农业 现代化 把 握周期 时钟 农林 牧渔行 业 2013 年 年度 投资策 略报告,DONGXING SECURITIES,1成长性：农业从传统到现代的革新逐步深化古语有云“农安、粮安、天下安”，农业自古以来就在保障人民生活、稳定民心方面发挥着至关重要的作用，随着工业化进程加速，农业已逐步从传统的靠天吃饭的小型经营向低资本技术转型并向高资本技术阶段过渡（传统农业表现为靠天吃饭，产出增长主要依靠土地、劳动力等实物使用量的增加来实现；低资本技术农业在科技投入方面有所增加，农业单产和效率有一定提高；高资本技术阶段中大型机械将代替劳动力，生物学的发展将促进动植物改良，资本在农业部门的运用日

12、益集约化）。我国目前大部分农业区还处于低资本技术阶段，科技研发和农化农机为农业发展做出了一定贡献，但使用量和使用率尚不高，我们认为长期看随着农村人口流动加速、新型城镇化建设加快，农业规模化和产业化趋势将进一步加强，农业生产效率和经营效率也将提高，同时农业经营体制也将随之做出适应性变化，农业行业将从模式、效率、体制等方面实现传统到现代的革新。1.1 土地流转促进农业规模化和产业化通过对发达国家特别是亚洲国家中与我国国情类似的日本和韩国的研究，我们发现在工业从快速发展步入稳定增长之后，农户单一从事农业活动已难以满足收入和生活需要，兼业化逐步涌现。据统计，1984 年以前我国农户兼业水平很低，198

13、4 年兼业率也只有 27.7%，1997 年我国第一次农业普查显示农户兼业率为 43.18%、其中二兼农户（以非农业收入为主）15.52%；第二次全国农业普查农户兼业率上升到 56.9%、其中二兼户占 38.1%。国外方面德国、美国、挪威、奥地利和瑞士等国农户（农场）兼业率超过 50%；日本、韩国和我国台湾地区农户兼业率则超过 80%。农民兼业促使一部分农户离开农村去城市就业，农村闲臵土地增加，此时土地流转制度的实施为农地转包承租奠定了基础。我国自 80 年代开始在政策上放开土地流转，连片抛荒地通过大户承租并投入资金和技术进行规模开发经营，这一方面有利于促进农业规模化和产业化，同时也实现了有田

14、者和有种植意愿者资源的再分配。图 1：土地流转制度促进农业规模化和产业化,工业化 农村人口流向城市,土地流转制度建立并完善,农民兼业化资 料来源：东兴 证券研 究所敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明,抛荒地增加,种粮大户适度规模化乡镇企业促进农业产业化东 方财智 兴 盛之源,兴,证,券,东,第,一,阶,段,二,阶,DONGXING SECURITIES,东兴证券年度报告布 局农业 现代化 把 握周期 时钟 农林 牧渔行 业 2013 年 年度 投资策 略报告,P5,1.2 农业效率提高推进种业、农化和农机发展我国劳动力人口多但土地稀少且贫瘠，解决农业生产的关键首先是提高土地生产效率，主要表

15、现为良种化和农药化肥化。在提高土地效率后将是劳动效率的提升，这主要是因为农民进城打工造成农村劳动力向城市转移，农村对提高劳动生产率的要求变得迫切，同时工业化发展到中高级阶段也为机械化的实现提供了可能，由此以提高土地效率为主的农用机械和农化进入高速发展期。图 2：农业生产效率提高的一般过程,第,以增加产量为目的人多地少肥力差工业化发展到中高级阶段,提高土地效率提高劳动效率,良种化化肥农药化农业机械化,段资 料来源：东兴 证券研 究所1.3 农业经营制度和方式与时俱进我国农村基本经营制度是以家庭承包经营为基础，统分结合的双重经营体制，在工农业经济发展带动下农业经营方式也发生了与时俱进的变化，一是家

16、庭经营向采用先进科技和生产手段方向转变，提高了家庭集约化和现代化水平；二是统一经营向发展农户联合与合作转变，形成多层次和多形式经营服务体系，提高了组织化程度。在土地管理方面我国实行最严格的耕地保护制度和最严格的节约用地制度，不断完善两个市场的建设即建立健全土地承包经营权流转市场和建立城乡统一的建设用地市场。今年十八大报告提出坚持走中国特色新型工业化、信息化、城镇化、农业现代化道路，推动信息化和工业化深度融合、工业化和城镇化良性互动、城镇化和农业现代化相互协调，促进工业化、信息化、城镇化、农业现代化同步发展。同时也提出要坚持和完善农村基本经营制度，发展多种形式规模经营，构建集约化、专业化、组织化

17、、社会化相结合的新型农业经营体系。从近期农业热点和中央农村工作会议主要内容看，我们预计明年一月发布的“一号文件”可能也将涉及农业经营体制制度和土地流转，我们认为随着农村人口转移和未来新型城镇化步伐加快，当前农业经营制度已难以更细化得协调农村土地和农业经营中的问题，未来农业制度改革将主要从保障农民利益和农业现代化顺利推进着手。表 1：2004-2012 年中央“一号文件”主要内容,时间2004,“一号文件”主要内容促进农民增加收入,敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明,东 方财智 兴 盛之源,东,兴,证,券,2007,2008,2010,2012,P62005200620092011,东兴证券

18、年度报告布 局农业 现代化 把 握周期 时钟 农林 牧渔行 业 2013 年 年度 投资策 略报告加强农村工作提高农业综合生产能力建设社会主义新农村积极发展现代农业 推进社会主义新农村建设加强农业基础建设 促进农业发展农民增收促进农业稳定发展农民持续增收加大统筹城乡发展力度 夯实农业农村发展基础加快水利改革发展,DONGXING SECURITIES,加快推进农业科技创新持续增强农产品供给保障能力资 料来源：东兴 证券研 究所2周期性：子行业景气起落各不同2.1 种子：库存压力犹存 结构机会闪现杂交玉米种子库存压力大于杂交稻。2012 年杂交玉米制种面积 435 万亩，制种产量15.7 亿公斤

19、，有效库存在 5.5 亿公斤以上。2013 年可供种量 21.3 亿公斤以上，预计种植面积 5.4 亿亩以上，需种量 11.5 亿公斤，余种量在 9.7 亿公斤左右，明年玉米种子供给压力将在今年基础上继续增大。在地区分布上东北早熟区供需平衡，西南区供大于求，东华北春玉米及黄淮海夏玉米供过于求且程度较重。我们预计 2012 年杂交水稻新制种量在 3.3 亿公斤左右，再加上余种总供给量在 3.7 亿公斤左右，按照 2013年播种面积 3.06 亿亩计算，余种 0.6 亿公斤左右，供给大于需求但总体情况好于杂交玉米。种业扶持政策不断演进。种业作为涉及国家粮食安全的战略产业，其重要性和现实性不言而喻，

20、2002 年国家颁布种子法标志着我国种子市场逐步放开，种子企业数量激增，一方面加速了种业市场化，但另一方面也造成过度竞争和行业过于分散；2010年一号文件提出切实把农业科技的重点放在良种培育上，加快农业生物育种创新和推广应用体系建设，推动国内种业加快企业并购和产业整合，引导种子企业与科研单位联合，抓紧培育有核心竞争力的大型种子企业；2011 年国家出台各项种业扶持政策并提高准入门槛，种子企业兼并整合拉开序幕；今年农业部明确了多项种业扶持政策的出台时间表，预计年底或明年初还将有全国现代农作物种业发展规划(2011-2020年)等政策出台。种企竞争格局尚在变化。20022011 年，10 年共有

21、85 家企业进入前五十位，一直保持在销售额前五十位的有 21 家，说明种企竞争格局尚在不断变化中，通过加强科研和营销优势具有改变格局的可能。分品种看，杂交玉米前五名企业销售额和销售量均有下降，前 20 名销售量稳定但销售额下降，说明杂交玉米前五地位还不稳定，销量靠前的公司主要依靠促销等手段维持销量稳定；杂交水稻销量排名较为稳定，但优势企业销售额占比远低于销售量，让利情况更为明显。结构性机会尤现。2013 年种子行业特别是杂交玉米种子总库存压力将继续增大，但从目前销售情况看，我们认为种子制种总量虽然增加，但优秀品种的销售依然顺利，上市公司主要玉米和水稻品种预收款也超过去年同期水平，种业总体表现为

22、总体过剩,敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明,东 方财智 兴 盛之源,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,券,2001,2003,2005,兴,证,2007,2009,2011,2009,2010,2011,东,2012,DONGXING SECURITIES,东兴证券年度报告布 局农业 现代化 把 握周期 时钟 农林 牧渔行 业 2013 年 年度 投资策 略报告,P7,但结构性机会尤现，在国家不断加大对种业扶持力度和种企内部兼并整合之下，我们战略性看好种子行业从多而杂到少而精的变革，看好前端具有科研优势且末端营销实力雄厚的种子企业从行业整合中

23、脱颖而出。,图 3：2001-2012 年国内杂交玉米制种面积及制种量,图 4：2001-2012 年国内杂交水稻制种面积及制种量,7006005004003002001000,杂交玉米制种面积,制种量,20151050,200150100500,杂交水稻制种面积,3.532.521.510.50制种量,资 料来源：公开 信息，东兴证 券研究 所 单位：亿公斤、万亩图 5：前 50 强种企中销售额过亿的家数605040302010,资 料来源：公开 信息，东兴证 券研究 所，单 位：亿 公斤、万亩图 6：骨干企业销售额占比40%35%30%25%20%15%10%5%,0,2002,2007,

24、2009,2011,0%,2002,2007,2011,前50强种企中销售额过亿的家数资 料来源：公开 信息，东兴证 券研究 所表 2：我国种业大事记,骨干企业销售额占比资 料来源：公开 信息，东兴证 券研究 所,时间1997 年 10 月,主要扶持政策中华人民共和国 植物新品种保护条例,主要内容完成育种的单位或者个人对其授权品种，享有排他的独占权，任何单位或者个人未经品种权所有人许可，不得为商业目的生产或者销售该授权品种的繁殖材料，不得为商业目的将该授权品种的繁殖材料重复使用于生产另一品种的繁殖材料。授予品种权的植物新品种应当具备新颖性、特异性、一致性和稳定性。,敬 请参阅 报告结 尾处的

25、免责声 明,东 方财智 兴 盛之源,东,兴,证,券,2010 年,P8,东兴证券年度报告布 局农业 现代化 把 握周期 时钟 农林 牧渔行 业 2013 年 年度 投资策 略报告,DONGXING SECURITIES,2000 年 7 月2011 年 4 月2011 年 5 月,种子法颁布实施一号文件加大统筹城乡发展力度 进一步夯实农业农村发展基础国务院关于加快推进现代农作物种业发展的意见全国现代农作物种业工作会议,对育种者利益进行保护，对种子市场放开，规定只要符合法律规定条件的企业，都可以领取种子生产经营许可证，在许可的范围内进行种子生产和经营。实施后政策壁垒逐渐消退，种子企业数量激增，直

26、接导致种子市场多、乱、杂，良莠不齐，大型优质种业企业面临艰难的竞争环境提出切实把农业科技的重点放在良种培育上，加快农业生物育种创新和推广应用体系建设，推动国内种业加快企业并购和产业整合，引导种子企业与科研单位联合，抓紧培育有核心竞争力的大型种子企业首次明确种业国家战略地位种业产业升级势在必行；建立商业化育种新机制科研单位集中精力打基础，种子企业千方百计做育种；确立企业主体地位多项政策扶持，提升种业四大能力我国农作物种业发展史上一次具有里程碑意义的重要会议，全面部署加快推进现代农作物种业发展各项工作,2011 年 9 月2011 年 9 月,全国种植业发展第十二个五年规划（2011-2015 年

27、）修订农作物种子生产经营许可管理办法 实行“育繁推一体化”的种子企业，注册资金由原来的 3000万元提高至 1 亿元，企业固定资产要求不少于 5000 万元；提高对科研设施、加工设备、仓储检测等硬件设施的要求,2012 年 3 月2012 年 9 月今年底或2013 年,农业植物品种命名规定农业部首批许可了 32 家“育繁推一体化”种子企业全国现代农作物种业发展规划(2011-2020 年),坚持品种名称“唯一性”原则，建立公示制度，从根本上解决了品种名称不规范、一品多名等问题这些种子企业在注册资本、固定资产、研发能力等方面大幅提高，突出表现在企业整体实力增强，产业集中度提高，企业自主知识产权

28、品种增多三个方面进一步梳理科研投资和管理体制，提高种子企业准入门槛，引导和促进种子产业的市场化运作，以此来全面推进种业科研、,生产、经营和管理各个环节的改革，逐步培育和建立与我国农业大国地位相适应、具有国际先进水平的现代种业体系资 料来源：东兴 证券研 究所2.2 畜禽养殖：猪价上涨最早下半年 禽价明年渐回升今年春节后生猪价格呈下行趋势，11 月底出现季节性上涨。今年生猪和猪肉价格自2 月春节后持续下降，8 月后价格保持稳定了一段时间，11 月底以来在寒冷天气作用下北方备货和南方腊肉需求推动猪价持续几周稳定上涨，我们预计这种微幅上涨可能会持续到春节前。年初生猪和猪肉价格在 17 元/公斤和 2

29、6 元/公斤之上，之后持续下降至 7 月底价格约 13.8 元/公斤和 21.52 元/公斤，在中秋国庆及冬季备货因素下四季度猪价呈缓慢爬升，近期生猪和猪肉价格在 16.15 元/公斤和 24.08 元/公斤。年初仔猪受天气寒冷下的腹泻影响，部分地区仔猪成活率下降，一时间仔猪供应短缺导致年后价格大幅大涨，今年三月中仔猪价格高点 37.5 元/千克较年初上涨 29.94%，月以来天气转暖、仔猪成活率提高下供应量增加，市场对后市价格预期也不乐观，仔猪价,敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明,东 方财智 兴 盛之源,兴,东,100604,100804,101004,101204,110204,11

30、0404,110604,110804,111004,111204,120204,120404,120604,120804,121004,121204,100604,100904,证,101204,110304,110604,110904,111204,120304,120604,120904,1211,券,1201,1202,1203,1204,1205,100604,100904,101204,110304,110604,110904,111204,120304,120604,120904,121204,1206,1207,1208,1209,1210,1212,121204,DONGXIN

31、G SECURITIES,东兴证券年度报告布 局农业 现代化 把 握周期 时钟 农林 牧渔行 业 2013 年 年度 投资策 略报告,P9,格开始一路下滑至 11 月底约 22.81 元/公斤。在养殖盈利方面，我们估计农户自繁自养头均盈利年初大概接近 600 元/头，之后一路下滑至年中预计亏损在 100 元以内，其中 6 月之后豆粕价格大幅大涨，导致 7-8 月养殖亏损加大，11 月末之后养殖盈利再次回升，预计至春节前生猪养殖盈利将保持稳步回升。,图 7：2000-今全国 22 省市仔猪价格50403020100,图 8：2000-今全国 22 省市生猪和猪肉价格403020100,仔猪,生猪

32、,猪肉,资 料来源：wind，东兴证 券研究 所，单 位：元/公 斤图 9：2000-今全国 22 省市猪粮比价987654猪粮比价资 料来源：wind，东兴证 券研究 所，表 3：1985 年后我国生猪价格波动及原因,资 料来源：wind，东兴证 券研究 所，单 位：元/公 斤图 10：今年以来自繁自养头均盈利7006005004003002001000-100自繁自养头均盈利资 料来源：wind，东兴证 券研究 所，单 位：元/头,时间1992-1997 年1998-1999 年,生猪和猪肉价格历史波动及原因解释配给制彻底结束，市场成为产业主导力量。生猪和猪肉价格年均持续上涨，猪价从 6.

33、79 元/公斤上涨至 97 年的 15.96 元/公斤，上涨 2.35 倍，同时玉米、大豆等粮食产量增加，全国出现“养猪热”猪肉价格明显开始快下跌，进入低价位震荡，1999 年已经跌至 11.86 元/公斤，出现剧烈的价格波动,敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明,东 方财智 兴 盛之源,东,0901,1001,1101,0905,0909,1005,1009,1105,1109,1201,1205,1209,兴,110715,证,110915,111115,120115,券,120315,120515,120715,120915,121115,2003 年,2004 年,2011 下-今,

34、0,P10,东兴证券年度报告布 局农业 现代化 把 握周期 时钟 农林 牧渔行 业 2013 年 年度 投资策 略报告,DONGXING SECURITIES,2000-2002 年2005-2006 年2007-2008 上2008 下-2010 中2010 下-2011 中,此三年猪肉价格分别为 11.56 元/公斤、11.96 元/公斤、11.68 元/公斤，连续三年保持相对的稳定性年初“非典”疫情爆发后，生猪销售不畅，多数养猪户采取了低价抛售、压减存栏、淘汰母猪等办法来降低损失。养殖户养猪积极性被挫伤，直接导致生猪补栏不足，后期出栏量受到影响04 年上半年我国部分地区暴发“禽流感”后，

35、城乡居民消费禽肉大幅减少，猪肉作为禽肉的替代品消费量增长较快，生猪及猪肉价格从 2003 年起又开始出现上涨，2004 年猪肉价格已涨至 14.24 元/公斤上一年养猪热情高涨，05 年下爆发猪链球菌，猪肉消费急剧减少，价格迅速下跌，到 2006 年，猪肉价格跌至 12.11 元/公斤，养殖户又开始退出养殖，存栏量首次出现绝对下降06 年生猪存栏 4.9 亿头下降 2.6%、母猪存栏 4700 万头下降 3.6%；2007 年 7 月底生猪存栏同比下降 6.5%，年底猪肉产量比 06 年减少 362.7 万吨。供给减少导致价格出现大幅快速上涨上一轮价格上涨中农户补栏积极性提高，一年后集中出栏导

36、致价格下跌，“蛛网效应”再次显现10 年上半年亏损时间较长，生猪和母猪被淘汰，预期供给下滑之下价格上涨,生猪和母猪供给较为充裕，价格呈下滑趋势。今年初因天冷腹泻等原因造成仔猪死亡率上升，仔猪价格曾出现春节后上涨的反常表现资 料来源：东兴 证券研 究所生猪和母猪存栏高企，明年三季度后或将上涨。我们判断明年上半年猪价难以上涨，9 月之后猪价可能逐步企稳回升，主要理由如下：首先从存栏量数据判断大趋势，10月生猪存栏量和能繁母猪量分别为 47295 万头和 5080 万头，其中生猪存栏量接近近几年高点 47625 万头，能繁母猪量从 8 月起不断攀升已达到近三年高点，生猪和母猪高企的存栏量预示明年生猪

37、供给相当充裕，而猪肉需求一般比较稳定，供给过剩可能导致猪价下行；其次从过往历史数据看，生猪存栏量高点总是出现在母猪存栏高点之后的 8 个月，以母猪自身的繁殖周期看，母猪存栏高点会造成之后一年供应的大量增加，而在生猪存栏达到高点时也是生猪价格下跌的开始，以此推算能繁母猪在今年 10月创新高，估计明年三季度之前生猪供给都将是上升过程，明年年中将迎来猪价底部，唯有亏损持续几月且生猪和母猪开始淘汰后，四季度猪价将迎来上涨。,图 11：2009-今全国生猪存栏量和能繁母猪量,图 12：2011-今猪肉及副产品进口到港数量,4800047000460004500044000430004200041000生

38、猪存栏量（左）,能繁母猪存栏量,520050004800460044004200,80000600004000020000,猪肉及副产品进口到港数量,资 料来源：wind，东兴证 券研究 所，单 位：万 头敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明,资 料来源：wind，东兴证 券研究 所，单 位：吨,东 方财智 兴 盛之源,0801,0805,0809,0901,0905,0909,1001,1005,1009,1101,兴,东,11228,证,11430,11630,11831,券,2010-07-16,2010-10-15,2011-01-14,2011-04-22,12229,12430,

39、12630,101231,111031,1105,1109,1201,1205,1209,111231,2006-10-27,2007-02-02,2007-05-18,2007-08-17,2007-11-30,2008-03-14,2008-06-13,2008-09-12,2008-12-19,2009-04-03,2009-07-03,2009-09-30,2010-01-08,2010-04-16,2011-07-22,2011-10-28,2012-02-03,2012-05-04,2012-08-03,2012-11-09,12831,12,11,-3,DONGXING SECU

40、RITIES,东兴证券年度报告布 局农业 现代化 把 握周期 时钟 农林 牧渔行 业 2013 年 年度 投资策 略报告,P11,禽类养殖黑暗期将逝，明年景况将有改善。今年肉毛鸡的高点是 3 月份约 10 元/公斤，之后价格开始下滑，5-11 月价格基本在 8-9 元/公斤的区间，月开始肉鸡价格上涨了10%左右。今年白羽肉鸡养殖亏损严重且亏损期较长，今年春节后养殖盈利逐渐回升，至 3 月份到达高点约 3.4 元/羽，之后开始下滑且 4 月份在盈亏线左右，4 月至 10 月肉鸡养殖始终处于亏损状态，月末鸡价季节性上涨后盈利才有所回升。2011 年祖代鸡引种量增长 10%左右，我们预计 2012

41、年祖代鸡引种量增长在 8%左右，明年肉鸡供给非常充裕，价格上涨面临压力。从肉鸡与生猪价格的变化趋势看，肉鸡基本同步于生猪，我们预计明年三季度中后期猪价上涨将带动肉鸡价格回升，明年肉鸡养殖盈利情况大概率好于今年。,图 13：2008-今白羽肉鸡苗均价6543210白羽肉鸡苗均价资 料来源：神农 网、东 兴证券 研究所 单 位：元/公 斤图 15：2006-今 22 省市生猪均价和白条鸡大宗价走势对比252015,图 14：白羽肉鸡养殖盈利6543210-1-2肉鸡盈利资 料来源：神农 网、东 兴证券 研究所 单 位：元/只,2015,1050资 料来源：东兴 证券研 究所 单位：元/公斤敬 请参

42、阅 报告结 尾处的 免责声 明,22 省市生猪均价,白条鸡大总价,1050东 方财智 兴 盛之源,东,兴,证,1998,券,2001,1999,2000,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2006-01,2008-01,2010-01,2006-09,2007-05,2008-09,2009-05,2010-09,2011-05,2012-01,2012-09,P12,东兴证券年度报告布 局农业 现代化 把 握周期 时钟 农林 牧渔行 业 2013 年 年度 投资策 略报告,DONGXING SECURITIES,2.3 饲料：

43、稳定以抗周期 竞争整合加速优质公司涌现饲料增长稳定，抗周期特性显现。截止今年 11 月，全国饲料累计产量 19558.1 万吨，同比增长 17.4%，其中配合料累计产量 10864.1 万吨，同比增长 16.1%。从近几年饲料当月和累计产量数据看，饲料行业的增长趋势是确定的，只是增速呈弱周期变动，今年前 5 个月饲料当月增速在 15%以上，9 月之后饲料增速在 8%左右；2010 年和2011 年饲料行业当月增速平均在 28%和 12%左右，以饲料增速落后猪价半年以上计算，那么即使 2010 年出现半年以上亏损导致母猪和生猪存栏量出现阶段低点后，饲料产量平均增速也有近 10%左右。我们判断生猪

44、养殖明年价格走势与 2010 年类似，呈现前低后高走势，饲料行业增速可能有所下滑但增长较为确定。饲料行业正处规模整合期，正处优选公司的好时机。我国饲料行业在兴起之初毛利率很高，但随着技术突破，参与者逐渐增加导致行业呈现“小而乱”的竞争格局且毛利率快速下滑。近几年由于饲料行业薄利特征愈加明显，在小规模企业纷纷退出之下饲料企业数量有所减少，2000 年全国饲料加工企业 12210 家，2005 年增长至 15518家，此后连续每年下滑，到 2010 年饲料加工企业减少到 10843 家。2000 年我国饲料产量 7429 万吨，平均每家企业产量 0.61 万吨，2005 年和 2010 年我国饲料

45、产量分别为 10300 万吨和 15608 万吨，平均每家企业产量 0.66 万吨和 1.44 万吨。随着养殖规模化比例的提高，饲料企业正经历数量减少和规模扩大的整合期，我们认为未来整合将将从横纵两方面发展：一是产业链纵向整合在上游，饲料企业在玉米豆粕等原料产地设厂，进一步降低原材料成本压力；在下游，饲料企业采取“公司+基地/农户”的方式，利用自身原材料成本优势，贯穿打通养殖环节，实现下游资源对接。二是产业链的横向整合和拓展国内饲料龙头企业大多通过自建、兼并、收购、合营等途径，在国内增加饲料生产基地，进一步壮大产业规模，获得规模经济效应，大幅降低集团运营成本，同时，自然地减少竞争对手，扩大市场

46、占有份额，取得更大的市场竞争优势。饲料企业上有成本压力、下有生猪价格波动风险，未来兼具成本、研发和营销优势的规模企业将成为行业竞争格局改革的主力，并有望由此来整合整个大养殖产业链。,图 16：2006-2012 年 11 月饲料当月产量和同比增速,图 17：1998-2011 年全国饲料产量及增速,2500万2000150010005000,饲料产量,当月同比,50%40%30%20%10%0%,20000150001000050000,饲料产量,饲料产量增速,20%15%10%5%0%,资 料来源：wind 东兴 证券正 研究所 单 位：万 吨敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明,资 料来

47、源：wind，东兴证 券研究 所 单位：万吨,东 方财智 兴 盛之源,2003年,2004年,2005年,2006年,2007年,2008年,2009年,2010年,券,2001,1999,2003,2005,2007,2009,2011,兴,证,东,DONGXING SECURITIES,东兴证券年度报告布 局农业 现代化 把 握周期 时钟 农林 牧渔行 业 2013 年 年度 投资策 略报告,P13,图 18：2003-2010 年年产 10 万吨以上饲料企业数量及增速,图 19：1999-2011 年全国饲料加工企业数量,300250200150100500年产 10 万吨以上企业数量资

48、 料来源：公开 信息、东兴证 券正研 究所,增速,1.210.80.60.40.20-0.2,40003000200010000饲料加工企业数资 料来源：公开 信息，东兴证 券研究 所,增速,20%10%0%-10%-20%,2.4 水产：供给压力缓解 需求尚未复苏明春南参产量下降，春季供给压力有所缓解。今年春季福建海参大量上市（据福建官方统计今年仅霞浦海参就有 1.5 万吨多），国内海参价格供需格局受到冲击，海参价格下降到 160 元/公斤左右，较去年同期价格低 10%左右。由于南方海参仅能在 3-4月份销售，供给大幅提高后造成价格快速下跌，福建浙江养殖户损失严重。受此影响，今年 11 月南

49、方养殖户北上购苗热情下降，同时本地苗种需求也因今年海参价格不达预期而下降，据公开信息显示，今年 10-100 头海参苗价格为 80 多元/斤，而去年为130 元/斤；今年 100-500 头海参苗售价 70-80 元/斤，去年则为 160 多元/斤，由此可以判断今年南方购苗量下降较多，明年春季南參供给将有下滑，届时预计海参价格同比将有回升。宏观经济影响海参销售，需求尚无改善。今年上半年受南参冲击，海参价格下滑；下半年由于雨水较多，海水盐度下降，海参死亡率有所上升，海参价格自 9 月起连续上涨，但受制宏观经济未有好转，整体需求尚未复苏，海参价格 11 月涨至 190 元后停滞不前。从近几年海参价

50、格走势也可以看出，经济景气对海参价格影响较大，08 年金融危机后海参价格一路下跌，从年初的 200 元/公斤至 09 年 5 月最低点 110 元/公斤，之后在经济复苏带动下海参价格逐步恢复性上涨。今年海参受南参和雨水增多等事件性影响而出现价格下跌和上涨，从整个行业供需格局来讲，我们认为明年春季南参供给下降，海参价格同比将有提高，但由于整体需求尚无明显改善，下半年海参价格不具备持续上涨的动能。,敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明,东 方财智 兴 盛之源,证,0911,1002,1005,1008,0705,0708,0711,0802,0805,0808,0811,0902,0905,09