食品、饮料与烟草行业：食品饮料行业中报综述图库0906.ppt

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1、,-10%,-15%,-20%,-25%,研究报告,2012-9-4,食品、饮料与烟草行业,行业研究(深度报告)评级 看好,维持,食品饮料行业 2012 年中报综述图库,分析师：周密(8621)执业证书编号：S0490512020002联系人：王奇玮8621)联系人：刘洁铭(8621),报告要点食品饮料行业上半年整体收入利润增速仍有保障但趋势向下全行业收入增速在经历 Q1 环比和同比的大幅下滑之后均有所恢复，而与之相伴的则是预收款/收入自今年初的持续下滑。毛利率和费用率的同比改善导致净利润增速达到 35%，高于收入增速 24.5%；单就趋势而言，毛利率和费用率环比的大幅下滑造成 Q2 利润增速

2、远低于 Q1，这里有部分季节性的原因，但同时叠加去年 Q2 的高基数则导致这是 2010Q4 以来利润增速最低的一个单季。资产方面，上半年终端需求始终处于弱势的背景下全行业的存货周转终于在 Q2略有改善但扩张速度仍在大幅增长，可以预期的产能过剩似乎无法避免。白酒板块：低估值高增速；大众品：需求压制+毛利低迷子行业收入增速排序依次为：三线酒肉制品一线酒二线酒区域酒啤酒,行业内重点公司推荐公司名称 公司代码市场表现对比图（近 12 个月）,投资评级,乳制品葡萄酒调味发酵品黄酒软饮料。白酒行业仍是低估值高增速的优选品种，但除三线酒外无论同比还是环比均呈现增速下滑；尽管处于成本下滑通道，但市值占比较大

3、的大众品（如肉制品和乳制品）毛利率却未能环比出现改善。一线白酒投资增长 82%，黄酒行业投资增长 44%，为投资增长最快的两,2011/9,2011/12,2012/3,2012/6,个子行业；啤酒、肉制品和软饮料行业投资均出现不同程度的下降。,5%,0%-5%食品、饮料与烟草资料来源：Wind,沪深300,现金流方面，Q2 环比 Q1 有所恢复，一三线酒改善好于二线酒尽管将销售收入和纯收入（收入+预收款的变动/1.17）增速对比发现一二线酒的纯收入均较差，但就现金流的改善程度而言，无论是一线还是三线 Q2 销售现金同比增速均环比 Q1 有所上涨，其中三线酒涨幅较大（37.5%）。二线酒整体的

4、现金流状况（同比增速的环比改善程度）不如一线和三线恢复得那么理想，,这里一方面有基数的原因，另一方面来自 Q2 单季预收款环比下降幅度较大。相关研究大众品子行业竞争格局演变屠宰行业 CR5 继续下降至 8.37%，双汇市场份额有所回升，占五大肉制品企业收入总和的 31.56%。速冻食品方面三全和思念收入增速均在 Q2 由正转负，但无论是市场份额还是毛利率前者均好于后者。啤酒行业尽管上半年增速放缓，但 CR3 进一步提升，其中青啤市场份额提升速度要好于雪花和百威，同时前者依然是吨价最高的公司，而从提价带来的利润弹性来看，雪花要更好。乳制品上半年安全问题频发，但行业格局仍朝有利于伊利的方向进行（双

5、寡头框架下），而光明在收入和利润增速上表现最好。今年上半年各休闲食品巨头的收入增速均有放缓，统一最高而洽洽最低，但后者的毛利改善幅度略好于前者。,请阅读最后评级说明和重要声明,1/49,行业研究(深度报告)目录行业总体指标汇总.7子行业关键指标对比.12行业利润表归因分析.24子行业净利润增加因素分析（统计前 5 因素）.26子行业净利润减少因素分析（统计前 5 因素）.30白酒行业现金流情况分析.34一线白酒.34二线白酒.36三线白酒.37子行业竞争格局变化.38肉制品行业.38速冻食品行业.39啤酒行业.40乳制品行业.41休闲食品行业.42葡萄酒行业.43图表目录图 1：行业收入继续增

6、长，同比增速也较 Q1 有所改善.7图 2：行业毛利率同比和环比均有所下滑.7图 3：行业营业税金及附加占收入百分比略微下滑.7图 4：行业销售费用率环比出现反弹.7图 5：行业管理费用率同比略有上涨.8图 6：行业财务费用率同比持平.8图 7：行业营业利润增速同比大幅下滑.8图 8：行业营业利润率同比有所改善.9图 9：行业营业外收入占收入百分比较去年同期略有上升.9图 10：行业利润总额增速同比大幅下降.9图 11：行业税前利润率同比有所提升.10图 12：行业实际所得税率同比略有下降.10图 13：行业净利润增速同比大幅下降.10图 14：行业净利润率有所提升.11图 15：行业存货周转

7、天数环比 Q1 有所下滑.11图 16：行业预收账款比率继续下行走势.11图 17：行业资产现金投资量（亿元）同比上升.12,请阅读最后评级说明和重要声明,2/49,行业研究(深度报告)图 18：白酒及葡萄酒子行业收入增速对比.13图 19：大众品子行业收入增速对比.13图 20：白酒及葡萄酒子行业毛利率对比.14图 21：大众品子行业毛利率对比.14图 22：白酒及葡萄酒子行业营业税金及附加占收入比对比.15图 23：大众品子行业营业税金及附加占收入比对比.15图 24：白酒及葡萄酒子行业销售费用率对比.15图 25：大众品子行业销售费用率对比.15图 26：白酒及葡萄酒子行业管理费用率对比

8、.16图 27：大众品子行业管理费用率对比.16图 28：白酒及葡萄酒子行业财务费用率对比.17图 29：大众品子行业财务费用率对比.17图 30：白酒及葡萄酒子行业营业利润增速对比.17图 31：大众品子行业营业利润增速对比.17图 32：白酒及葡萄酒子行业营业利润率对比.18图 33：大众品子行业营业利润率对比.18图 34：白酒及葡萄酒子行业营业外收入占比对比.19图 35：大众品子行业营业外收入占比对比.19图 36：白酒及葡萄酒子行业利润总额增速对比.20图 37：大众品子行业利润总额增速对比.20图 38：白酒及葡萄酒子行业税前利润率对比.20图 39：大众品子行业税前利润率对比.

9、20图 40：白酒及葡萄酒子行业实际所得税率对比.21图 41：大众品子行业实际所得税率对比.21图 42：白酒及葡萄酒子行业净利润增速对比.21图 43：大众品子行业净利润增速对比.21图 44：白酒及葡萄酒子行业净利润率对比.22图 45：大众品子行业净利润率对比.22图 46：白酒及葡萄酒子行业存货周转天数对比.23图 47：大众品子行业存货周转天数对比.23图 48：白酒及葡萄酒子行业预收账款率对比.23图 49：大众品子行业预收账款率对比.23图 50：白酒及葡萄酒子行业资产现金投资量对比.24图 51：大众品子行业资产现金投资量对比.24图 52：正面负面因素力量对比.26图 53

10、：一线白酒行业 2012Q2 VS 2011Q2.26图 54：一线白酒行业 2011Q2 VS 2010Q2.26图 55：二线白酒行业 2012Q2 VS 2011Q2.27图 56：二线白酒行业 2011Q2 VS 2010Q2.27图 57：三线白酒行业 2012Q2 VS 2011Q2.27图 58：三线白酒行业 2011Q2 VS 2010Q2.27图 59：区域白酒行业 2012Q2 VS 2011Q2.27图 60：区域白酒行业 2011Q2 VS 2010Q2.27,请阅读最后评级说明和重要声明,3/49,行业研究(深度报告)图 61：啤酒行业 2012Q2 VS 2011Q

11、2.28图 62：啤酒行业 2011Q2 VS 2010Q2.28图 63：葡萄酒行业 2012Q2 VS 2011Q2.28图 64：葡萄酒行业 2011Q2 VS 2010Q2.28图 65：黄酒行业 2012Q2 VS 2011Q2.28图 66：黄酒行业 2011Q2 VS 2010Q2.28图 67：乳制品行业 2012Q2 VS 2011Q2.29图 68：乳制品行业 2011Q2 VS 2010Q2.29图 69：肉制品行业 2012Q2 VS 2011Q2.29图 70：肉制品行业 2011Q2 VS 2010Q2.29图 71：软饮料行业 2012Q2 VS 2011Q2.3

12、0图 72：软饮料行业 2011Q2 VS 2010Q2.30图 73：调味发酵品行业 2012Q2 VS 2011Q2.30图 74：调味发酵品行业 2011Q2 VS 2010Q2.30图 75：一线白酒行业 2012Q2 VS 2011Q2.30图 76：一线白酒行业 2011Q2 VS 2010Q2.30图 77：二线白酒行业 2012Q2 VS 2011Q2.31图 78：二线白酒行业 2011Q2 VS 2010Q2.31图 79：三线白酒行业 2012Q2 VS 2011Q2.31图 80：三线白酒行业 2011Q2 VS 2010Q2.31图 81：区域白酒行业 2012Q2

13、VS 2011Q2.31图 82：区域白酒行业 2011Q2 VS 2010Q2.31图 83：啤酒行业 2012Q2 VS 2011Q2.32图 84：啤酒行业 2011Q2 VS 2010Q2.32图 85：葡萄酒行业 2012Q2 VS 2011Q2.32图 86：葡萄酒行业 2011Q2 VS 2010Q2.32图 87：黄酒行业 2012Q2 VS 2011Q2.32图 88：黄酒行业 2011Q2 VS 2010Q2.32图 89：乳制品行业 2012Q2 VS 2011Q2.33图 90：乳制品行业 2011Q2 VS 2010Q2.33图 91：肉制品行业 2012Q2 VS

14、2011Q2.33图 92：肉制品行业 2011Q2 VS 2010Q2.33图 93：软饮料行业 2012Q2 VS 2011Q2.33图 94：软饮料行业 2011Q2 VS 2010Q2.33图 95：调味发酵品行业 2012Q2 VS 2011Q2.34图 96：调味发酵品行业 2011Q2 VS 2010Q2.34图 97：一线白酒纯收入增速与实际收入增速对比.35图 98：一线白酒收到现金与销售收入差额拆分.35图 97：二线白酒纯收入增速与实际收入增速对比.36图 98：二线白酒收到现金与销售收入差额拆分.36图 97：三线白酒纯收入增速与实际收入增速对比.37图 98：三线白酒

15、收到现金与销售收入差额拆分.37图 141：主要肉制品企业收入占比情况.38,请阅读最后评级说明和重要声明,4/49,行业研究(深度报告)图 142：CR5 变化以及双汇占比情况.38图 143：主要肉制品企业收入增速变化.38图 144：主要肉制品企业毛利率变化.38图 141：主要肉制品企业上游收入占比情况.38图 142：主要肉制品企业上游毛利率变化.38图 143：主要肉制品企业下游收入占比情况.39图 144：主要肉制品企业下游毛利率变化.39图 141：思念和三全营业收入.39图 142：思念和三全营业收入增速.39图 143：三全和思念毛利率情况.39图 144：三全和思念毛利率

16、与销售费用率之差回升.39图 141：啤酒行业销量分布.40图 142：CR3 逐渐提高.40图 143：三巨头收入增速.40图 144：三巨头销量增速.40图 121：啤酒行业吨均收入.41图 122：啤酒三巨头吨均净利润.41图 143：四大巨头累计销量增速对比.41图 122：乳制品主要公司营业收入.41图 123：乳制品主要公司营业收入增速.41图 124：乳制品主要公司股份毛利率.42图 125：乳制品主要公司净利润增速.42图 122：休闲食品主要公司在中国收入.42图 123：休闲食品主要公司在中国收入增速.42图 124：休闲食品主要公司毛利率变化.42图 125：休闲食品主要

17、公司净利润增速.42图 126：休闲食品主要公司销售和行政费用率情况.43图 127：葡萄酒主要公司营业收入.43图 128：葡萄酒主要公司营业收入增速.43图 129：葡萄酒主要公司股份毛利率.43图 130：葡萄酒主要公司净利润增速.43表 1：各子行业包含的公司名称.12表 2：子行业收入增速.13表 3：子行业毛利率对比.14表 4：子行业营业税金及附加占收入百分比对比.14表 5：子行业销售费用率对比.15表 6：子行业管理费用率对比.16表 7：子行业财务费用率对比.16表 8：子行业营业利润增速对比.17表 9：子行业营业利润率对比.18表 10：子行业营业外收入占比.18,请阅

18、读最后评级说明和重要声明,5/49,行业研究(深度报告)表 11：子行业利润总额增速对比.19表 12：子行业税前利润率对比.20表 13：子行业实际所得税率对比.20表 14：子行业净利润增速对比.21表 15：子行业净利润率对比.22表 16：子行业存货周转天数对比.22表 17：子行业预收账款率对比.23表 18：子行业资产现金投资量对比.24表 19：使净利润增加的利润表项目排行.25表 20：使净利润减少的利润表项目排行.25表 21：一线白酒现金流情况（亿元）.35表 22：二线白酒现金流情况（亿元）.36表 23：三线白酒现金流情况（亿元）.37表 24：国际主要食品公司估值和业

19、绩.45行业重点上市公司估值指标与评级变化.46,请阅读最后评级说明和重要声明,6/49,行业研究(深度报告)行业总体指标汇总图 1：行业收入继续增长，同比增速也较 Q1 有所改善2012 年 Q2 全行业收入,741.86 亿元，同比增长24.5%，增 速 同 比 提 高1.66 个百分点，环比 Q1,900800700600,25.9%,16.3%,24.3%,26.6%27.6%,22.8%,19.5%,29.5%,22.0%,24.5%35%30%25%,提高 2.47 个百分点。,500400300200100-,20%15%10%5%0%,2010Q1,2010Q2,2010Q3,

20、2010Q4,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,2012Q2,收入资料来源：Wind,长江证券研究部图 2：行业毛利率同比和环比均有所下滑,收入增速,Q2 行 业 平 均 毛 利 率,47%,45.2%,42.7%，较去年同期上升0.4 个百分点，环比 Q1,45%43%,41.4%,43.3%,42.3%,42.7%,下滑大约 2.5%。,41%,39%,38.7%,37.8%,38.4%,37.9%,36.6%37%35%,2010Q1,2010Q2,2010Q3,2010Q4,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,201

21、2Q2,毛利率资料来源：Wind,长江证券研究部图 3：行业营业税金及附加占收入百分比略微下滑,2012Q2 营业税金及附加占收入的比例达到 4.8%，与去年同期相比出现下滑，降幅为 0.4 个百分点。,5.5%5.3%5.1%4.9%4.7%,4.7%,4.5%,5.0%,5.0%,5.2%,5.3%,5.1%,4.8%,4.5%4.3%,4.1%3.9%3.7%3.5%,4.2%,4.3%,2010Q1,2010Q2,2010Q3,2010Q4,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,2012Q2,营业税金及附加/收入资料来源：Wind,长江证券研究部图 4：

22、行业销售费用率环比出现反弹,请阅读最后评级说明和重要声明,7/49,12.5%,行业研究(深度报告),在从 2011 年第三季度到2012 年第一季度连续三个季度销售费用率维持低位之后，2012 年第二季度,15.0%14.5%14.0%13.5%13.0%,13.9%,14.5%,12.6%,13.1%,13.7%,14.1%,13.1%,的销售费用率出现了反弹，虽相较去年同期下降1 个百分点，但环比 Q1,12.0%11.5%,11.9%12.1%12.0%,上涨了 1.1 个百分点。,11.0%,2010Q1,2010Q2,2010Q3,2010Q4,2011Q1,2011Q2,2011

23、Q3,2011Q4,2012Q1,2012Q2,销售费用率资料来源：Wind,长江证券研究部图 5：行业管理费用率同比略有上涨,2011 年以来，除 2011 年,7.6%,第四季度，管理费用率一般 都 在 低 位 运 行。2012Q2 管 理 费 用 率,8.0%7.5%7.0%6.5%,6.9%,5.5%，同比上升 0.3 个百分点。,6.0%5.5%,5.2%,5.3%,5.3%,5.1%,5.2%,5.2%,4.9%,5.5%,5.0%4.5%4.0%,2010Q1,2010Q2,2010Q3,2010Q4,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,2012

24、Q2,管理费用率资料来源：Wind,长江证券研究部,行业财务费用率同样继续,图 6：行业财务费用率同比持平,维持向下趋势，2012Q2,0.3%,0.3%,行业平均财务费用率依旧为负，继 2011 年 Q2 降为,0.2%,0.1%,0.1%,0.1%,0.2%,0.1%,负值后，2012 年 Q1 和,0.1%,2012 年 Q2 继续维持负值，分别较去年同期下降,0.0%-0.1%,2010Q1,2010Q2,2010Q3,2010Q4,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,2012Q2,0.36 个百分点和持平。,-0.2%,-0.1%,-0.1%,-0.

25、1%,-0.3%-0.3%财务费用率资料来源：Wind,长江证券研究部图 7：行业营业利润增速同比大幅下滑,请阅读最后评级说明和重要声明,8/49,行业研究(深度报告),行业营业利润增速在毛利下降，三费率环比有所回升的情况下，业绩增幅有所下滑符合预期。Q2 营业利润增速降至 33.2%，,55%50%45%40%35%,31.8%,38.8%,41.7%,48.9%,32.5%,46.5%,44.4%,33.2%,基于去年同期的高基数大幅下降 15.7 个百分点。,30%25%20%,28.1%,20.4%,2010Q1,2010Q2,2010Q3,2010Q4,2011Q1,2011Q2,2

26、011Q3,2011Q4,2012Q1,2012Q2,营业利润增速资料来源：Wind,长江证券研究部图 8：行业营业利润率同比有所改善,2010Q2 行业平均营业利,26%,23.61%,润率为 19.77%，较去年同期增加 1.29 个百分点。,24%22%20%,17.96%,19.95%,18.48%,19.77%,18%16%,15.24%,14.40%,13.25%,15.98%,14.99%,14%12%10%,2010Q1,2010Q2,2010Q3,2010Q4,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,2012Q2,营业利润率资料来源：Wind,长

27、江证券研究部图 9：行业营业外收入占收入百分比较去年同期略有上升,2012Q2 行业平均营业外收入占比 1.2%，较去年同期上涨 0.3 个百分点。,3.0%2.5%2.0%,2.8%,2.1%,1.5%,1.2%,1.2%,1.0%,0.4%,0.7%,0.6%,0.9%,0.9%,0.4%,0.5%0.0%,2010Q1,2010Q2,2010Q3,2010Q4,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,2012Q2,营业外收入/收入资料来源：Wind,长江证券研究部图 10：行业利润总额增速同比大幅下降,请阅读最后评级说明和重要声明,9/49,行业研究(深度报

28、告),2012Q1 行业利润总额增速大幅下降，达到 35.1%，较去年同期下降 10.3 个百分点。,50%45%40%35%,32.0%32.4%,45.4%,42.5%,45.4%,35.4%,40.2%,43.0%,35.1%,30%,25%20%15%,18.7%,2010Q1,2010Q2,2010Q3,2010Q4,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,2012Q2,利润总额增速资料来源：Wind,长江证券研究部图 11：行业税前利润率同比有所提升,行业 2012Q2 税前利润率在 2012Q1 达到一个峰值后有所调整，较去年同期提高 1.7 个百分

29、点，为20.9%。,26%24%22%20%18%16%,18.3%,16.3%,14.7%15.4%,20.4%,19.2%,16.7%16.6%,23.9%,20.9%,14%12%10%,2010Q1,2010Q2,2010Q3,2010Q4,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,2012Q2,税前利润率资料来源：Wind,长江证券研究部图 12：行业实际所得税率同比略有下降,26%,25.0%,25.2%,25.0%,25%,24.2%,24.3%,25%,23.9%,23.7%,24%24%23%23%22%,22.2%,23.5%,23.6%,201

30、0Q1,2010Q2,2010Q3,2010Q4,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,2012Q2,实际所得税率资料来源：Wind,长江证券研究部图 13：行业净利润增速同比大幅下降,请阅读最后评级说明和重要声明,10/49,行业研究(深度报告)行业 2012Q2 平均净利润,增速 35.0%，较去年同期下跌 8.6 个百分点。,55%50%45%40%,37.6%,48.7%,42.3%43.6%,36.0%,39.5%,43.6%,35.0%,35%30%25%20%15%,30.4%,17.6%,2010Q1,2010Q2,2010Q3,2010Q4,2

31、011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,2012Q2,净利润增速资料来源：Wind,长江证券研究部图 14：行业净利润率有所提升,行业净利润率在前一季度,18%,17.2%,创近年来新高之后，2012Q2 有所调整。较去年同期上涨 1.1 个百分点，达 15.1%。,17%16%15%14%13%,13.1%,11.9%,14.6%,14.0%,11.9%12.0%,15.1%,12%11%10%9%,10.5%,11.1%,2010Q1,2010Q2,2010Q3,2010Q4,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,2012Q2,净

32、利润率资料来源：Wind,长江证券研究部图 15：行业存货周转天数环比 Q1 有所下滑,在 2012Q1 行业平均存货周转天数有违历史经验的环比继续上升之后，Q2,115110,107.9,108.9,110.4,105.4,110.6,106.4,113.6,113.1,有所下滑，这也意味着全,105,行业的库存周转在逐步改善。,100,94.4,95.3,9590,2010Q1,2010Q2,2010Q3,2010Q4,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,2012Q2,存货周转天数资料来源：Wind,长江证券研究部图 16：行业预收账款比率继续下行走势,请

33、阅读最后评级说明和重要声明,11/49,啤酒,行业研究(深度报告),2012Q2 行业预收账款占收入的比率较去年同期下降 3.7 个 百 分 点，为,45%40%,37.7%,35.1%35.5%,42.7%,37.7%,31.8%，同 2012 第一季度环比下降 5.9 个百分点，延续下降走势，为,35%30%,30.7%,29.2%,26.9%,33.0%,31.8%,2010Q4 以来的最低点。,25%20%,2010Q1,2010Q2,2010Q3,2010Q4,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,2012Q2,预收账款余额/收入资料来源：Wind,长

34、江证券研究部图 17：行业资产现金投资量（亿元）同比上升,2012Q2 行业现金投资量继上一季度的低位之后大幅回升，和去年同期相比也出现显著增长，行业扩张速度增加。,60555045403530,24.1,27.3,27.7,54.2,39.9,41.1,50.1,50.1,38.4,52.5,25201510,2010Q1,2010Q2,2010Q3,2010Q4,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,2012Q2,购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金资料来源：Wind,长江证券研究部子行业关键指标对比我们将前一个部分中包含的 57 个公司进行进一步

35、分为 11 个子行业，将子行业内公司的重要财务指标进行加权平均，并进行子行业间的比较。每个细分子行业包含的公司如下表。表 1：各子行业包含的公司名称,请阅读最后评级说明和重要声明,子行业一线白酒二线白酒三线白酒区域性酒葡萄酒黄酒乳制品肉制品调味及发酵品,公司名称五粮液、贵州茅台、泸州老窖、洋河股份、古井贡酒、山西汾酒、水井坊酒鬼酒、老白干酒、沱牌舍得、金种子酒ST 皇台、伊力特燕京啤酒、青岛啤酒、西藏发展、惠泉啤酒张裕 A、*ST 通葡、莫高股份、*ST 中葡金枫酒业、古越龙山伊利股份、光明乳业、三元股份、皇氏乳业双汇发展、得利斯恒顺醋业、安琪酵母、莲花味精,12/49,1,行业研究(深度报告

36、),软饮料,承德露露、*ST 南方、海南椰岛、黑牛食品,资料来源：长江证券研究部所有子行业收入增速排序依次为：三线酒肉制品一线酒二线酒区域酒啤酒乳制品葡萄酒调味发酵品黄酒软饮料。白酒行业收入增速继续相对强势，但一二线酒的增速下滑则不可避免：其中一线白酒收入增速 40.35%，但较去年同期下降 9.75 个百分点；二线白酒收入平均增速 37.17%，但较去年同期下滑 28.42 个百分点（收入增速下降较为明显，上一季度收入排名第一）；三线酒集体迎来业绩拐点协同去年的低基数进而在收入增速上同比上涨 35.20%。大众品方面，今年春节提前的负面效应极其明显：肉制品增速位列第一一方面来自事件性影响逐步

37、消除另一方面则很大程度上由于今年猪价尽管处于下行通道但同比仍上涨 12%，剔除价格因素终端动销其实十分有限；其余品种增速均较上年同期有所下降，只有黄酒和软饮料的收入在萎缩，收入增速分别为-1.60%和-5.88%，两者个体化因素较为凸显。表 2：子行业收入增速,收入增速三线酒一线酒二线酒区域酒行业葡萄酒行业肉制品行业啤酒行业乳制品行业调味发酵品行业黄酒行业软饮料行业,2011Q147.4439.4973.4220.6332.636.4822.9526.9725.6910.5710.46,2011Q223.1850.1065.5928.4716.87-18.1319.4127.9810.7431

38、.8913.62,2011Q338.8537.5552.02-10.0616.6610.619.2918.9718.9022.98-15.68,2011Q430.7453.6328.8725.637.2117.3815.0028.32-19.55-3.6328.77,2012Q142.4839.1147.5927.64-7.7416.625.4914.143.0910.66-6.32,2012Q258.3840.3537.1715.204.0640.9114.1712.470.02-1.60-5.88,资料来源：长江证券研究部,图 18：白酒及葡萄酒子行业收入增速对比80%60%40%20%,

39、图 19：大众品子行业收入增速对比50%40%30%20%10%0%,0%,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,2012Q2,-10%-20%,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,2012Q2,-20%,-30%,三线酒区域酒行业,二线酒葡萄酒行业,一线酒,肉制品行业调味发酵品行业,啤酒行业黄酒行业,乳制品行业软饮料行业,资料来源：Wind,长江证券研究部1请阅读最后评级说明和重要声明,资料来源：Wind,长江证券研究部毛利率与去年同期相比，上升的为二、三线酒子行业，区域酒子行业，黄酒子行业。一线白酒的平均毛利率虽略有下降，但

40、仍维持所有行业毛利率最高，为 74.89%，较去年虚线表示坐标轴为右轴的数据，下同。13/49,行业研究(深度报告)下降 3.85 个百分点。与去年同期相比，毛利率提升最快的是调味发酵品行业，毛利率同比上升 8.16 个百分点，其次是二线酒，毛利率提高 7.59 个百分点。就大众品而言，尽管处于成本下滑通道，但市值占比较大的子行业（如肉制品和乳制品）毛利率却未能环比出现改善。表 3：子行业毛利率对比,毛利率一线酒三线酒二线酒区域酒行业葡萄酒行业啤酒行业黄酒行业乳制品行业调味发酵品行业肉制品行业软饮料行业,2011Q174.9071.8953.6043.6246.1966.9740.2431.8

41、126.5418.779.06,2011Q278.6472.4956.4551.1946.4562.6844.2631.2715.0916.745.15,2011Q374.9067.9956.4949.2645.1461.2742.3928.9624.0213.846.20,2011Q475.8976.6562.4466.0045.2268.6935.9427.2520.4218.827.12,2012Q177.0172.3163.3744.0944.1168.0737.4930.9630.7518.217.54,2012Q274.8972.7164.0447.5642.8067.4142.5

42、930.6123.2517.757.53,资料来源：长江证券研究部,图 20：白酒及葡萄酒子行业毛利率对比,图 21：大众品子行业毛利率对比,90%80%70%60%50%40%,80%70%60%50%40%30%20%10%,10.0%9.0%8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,2012Q2,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,2012Q2,一线酒区域酒行业,三线酒葡萄酒行业,二线酒,啤酒行业调味发酵品行业,黄酒行业肉制品行业,乳制品行业软饮料行业,资料来源：Wind,长江证券研究

43、部,资料来源：Wind,长江证券研究部三线酒行业的平均营业税金及附加的百分比是最高的，也就是实际消费税率较高，为13.24%，较去年同期下降 0.26 个百分点，白酒行业整体的营业税金及附加比例较去年同期都有所回落。一线白酒和二线白酒行业相比去年同期下降幅度最大，分别下调 1.91和 1.69 个百分点。表 4：子行业营业税金及附加占收入百分比对比,营业税金及附加/收入 2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,2012Q2,三线酒区域酒行业二线酒一线酒葡萄酒行业啤酒行业,13.29%12.85%7.10%10.54%5.33%8.66%,13.50%13.21%8

44、.68%9.07%7.01%9.98%,13.48%21.62%6.67%11.58%6.97%9.88%,13.02%18.31%7.81%9.37%6.03%9.15%,13.39%13.79%6.99%9.47%4.56%8.84%,13.24%13.17%7.99%7.16%5.58%9.66%,请阅读最后评级说明和重要声明,14/49,行业研究(深度报告),黄酒行业软饮料行业调味发酵品行业乳制品行业肉制品行业,4.00%1.02%0.31%0.51%0.26%,3.92%1.33%1.08%0.50%0.25%,3.88%1.49%0.48%0.52%0.28%,3.18%1.80%

45、1.69%0.81%0.21%,3.80%1.16%0.46%0.68%0.34%,4.15%1.69%0.81%0.56%0.27%,资料来源：长江证券研究部,图 22：白酒及葡萄酒子行业营业税金及附加占收入比对比,图 23：大众品子行业营业税金及附加占收入比对比,25%20%15%10%5%,2%2%1%1%,12%10%8%6%4%2%,0%,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,2012Q2,0%,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,2012Q2,0%,软饮料行业,调味发酵品行业,乳制品行业,三线酒,区域酒行业,二线酒,

46、葡萄酒行业,一线酒,肉制品行业,啤酒行业,黄酒行业,资料来源：Wind,长江证券研究部,资料来源：Wind,长江证券研究部表 5：子行业销售费用率对比,销售费用率葡萄酒行业二线酒三线酒区域酒行业一线酒乳制品行业黄酒行业软饮料行业啤酒行业调味发酵品行业肉制品行业,2011Q127.16%13.48%16.90%6.05%4.95%25.78%13.24%16.66%17.41%6.46%3.93%,2011Q228.99%15.29%19.22%11.21%6.94%23.30%19.27%12.20%16.18%7.27%6.79%,2011Q325.88%13.85%18.28%1.80%6

47、.96%19.17%17.79%15.37%14.65%7.80%2.86%,2011Q422.14%18.59%15.31%10.21%8.18%17.01%16.25%15.90%18.22%11.52%3.01%,2012Q124.78%14.23%16.74%4.12%4.50%22.16%11.11%19.27%14.34%7.53%3.82%,2012Q231.73%18.44%14.92%11.01%6.72%21.55%19.16%18.22%16.31%7.81%3.65%,资料来源：长江证券研究部葡萄酒行业和乳制品行业的销售费用率依然是最高的，分别为 31.73%和 21.

48、55%，其中葡萄酒行业的销售费用率较去年同期上升 2.74%而乳制品行业的销售费用率则继续同比下降 1.75%，伊利的龙头作用依旧明显。另外，软饮料行业的涨幅最大，为 6.02 个百分点。在白酒行业中，二线酒的平均销售费用率最高，为 18.44%，是白酒行业中销售费用率上升的唯一行业。并且一三线酒的销售费用率在下降，降幅分别为 0.22%和4.30%，三线酒由于营业收入增长迅速，费用率下降幅度尤为明显。,图 24：白酒及葡萄酒子行业销售费用率对比请阅读最后评级说明和重要声明,图 25：大众品子行业销售费用率对比,15/49,行业研究(深度报告),35%30%25%20%15%10%5%,30%

49、25%20%15%10%5%0%,0%,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,2012Q2,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,2012Q2,乳制品行业,黄酒行业,软饮料行业,葡萄酒行业,二线酒,三线酒,一线酒,区域酒行业,啤酒行业,调味发酵品行业,肉制品行业,资料来源：Wind,长江证券研究部,资料来源：Wind,长江证券研究部表 6：子行业管理费用率对比,管理费用率一线酒葡萄酒行业三线酒二线酒区域酒行业黄酒行业乳制品行业肉制品行业调味发酵品行业软饮料行业啤酒行业,2011Q114.04%6.71%6.63%8.76%1.79

50、%11.98%11.97%5.69%6.48%6.07%,2011Q27.04%7.56%5.66%5.30%1.62%7.02%6.35%5.43%3.86%3.60%3.72%,2011Q36.89%4.42%9.64%7.41%2.33%12.32%5.11%5.70%4.21%6.50%6.28%,2011Q48.27%3.90%8.32%7.89%1.09%13.14%5.71%5.63%4.26%5.05%4.67%,2012Q111.01%5.28%9.28%5.78%1.30%11.61%10.84%8.09%6.89%5.15%12.79%,2012Q26.29%5.37%5