煤炭行业投资策略：明下游需求将有所好转0104.ppt

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1、业,研,证券分析师,行业评级,告,重点品种推荐,Table_IndQuotePic,0.15,0.07,投,资,策,略,Table_Doc,1 of 27,行,Table_MainInfo,明年下游需求将有所好转,煤炭行业年度投资策略报告,究,分析师：,任宪功,SAC NO：,煤炭行业年度投资策略报告S1150511010012 2012 年 12 月 31 日,Table_Author任宪功010-Table_IndInvest,Table_Summary投资要点：宏观经济预期参考渤海宏观组的观点，预计 2012 年 GDP 增速约为 7.8%。预计 2013 年，出口改善难度较大；固定资产

2、投资增速预计明年会有所回升，但是回升幅度,证,煤炭,中性,不大；明年的国内消费增速预计会有所改善，但是幅度也将有限。综合来看，预计 13 年我国 GDP 增速将略高于今年，约为 8%左右。,券研究报,Table_StkSuggest中国神华冀中能源西山煤电盘江股份昊华能源兰花科创最近一年行业相对走势,煤炭下游行业总体来看，预计明年煤炭主要四个下游行业的需求总体上好于今年，但是其增幅比较有限。电力行业：预计明年用电量增速有望超过今年；钢铁行业：预计明年供需形势难有实质改善；建材行业：预计明年水泥产量增速略有提高；化肥行业：由于出口限制减少，预计明年合成氨产量增速将会高于今年。产能过剩的局面短期内

3、难以改变按照目前煤炭产能建设规模和投产预期，未来几年原煤产量增速（理论值）与十一五期间基本是相当的，而在我国经济转型的前提下，宏观经济从高速增长向中速增长是未来的必然趋势，此外考虑节能减排对能源消耗的降低，,预计煤炭产能过剩的局面短期内是难以改变的。考虑宏观经济增长预期和下游需求预期，我们预计明年原煤产量增速约为 5.5%左右。-0.01,-0.09,进口将继续是国内煤炭供给的重要来源,-0.1701/12,03/12,05/12煤炭,07/12,09/12 11/12沪深300,展望明年进口情况，全国进口煤炭数量仍有望保持高位。国际经济复苏乏力，,国际煤炭需求整体不稳定，中国经济增长相对较高

4、，各国际煤商加大对中国,相关研究报告,的关注和销售力度。此外，中国进口煤呈现多元化，促进了这一态势的发展。明年板块业绩负增长，但正逐步走出低谷综合考虑明年宏观经济缓慢复苏、固定资产投资增速回升幅度有限、煤炭行业产能过剩短期内难以改变以及进口煤对国内市场的冲击，我们预计煤炭价格在明年难以出现明显的上涨，在低位波动的概率较大。考虑到今年上半年煤价相对处于高位，预计明年全年煤炭板块业绩整体将呈现负的增长。由于宏观经济已开始逐步从低谷中缓慢回升，我们预计今年四季度是煤炭板块业绩的底部，未来的预期将会有所转好。大型煤企和稀缺煤种生产企业预计明年业绩相对较好我们认为煤价并轨方案的最终收益者，取决于煤炭市场

5、供求情况以及煤、电双方的企业规模，在目前煤炭总体供过于求的条件下，大型煤炭企业、大型电力企业，尤其是拥有运力或享受运力政策倾斜的煤电企业最为获益；焦炭出口关税的取消，一定程度上有利于增加炼焦煤的需求；此外，国家对肥煤、焦煤、瘦煤和无烟煤等稀缺煤种实施保护性开发政策。炼焦煤以及无烟煤企,请务必阅读正文之后的免责条款部分,渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格,2 of 27,煤炭行业年度投资策略报告业将会获益。行业评级及股票推荐综合以上，我们维持行业“中性”评级，相对看好大型煤炭企业以及炼焦煤生产企业，此外看好同样受益于稀缺煤种实施保护性开发的无烟煤企业。股票推荐：拥有铁路的大型煤企中国神

6、华，炼焦煤类企业冀中能源、盘江股份和西山煤电，以及受益于稀缺性煤种保护政策的昊华能源和兰花科创。,风险提示,宏观经济超预期回落；上市公司年报业绩超预期下滑；资源税从价征收。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格,煤炭行业年度投资策略报告,目,录,1.宏观经济预期.62.煤炭下游行业.92.1 电力行业：预计明年用电量增速有望超过今年.92.2 钢铁行业：预计 2013 年供需形势难有实质改善.142.3 建材行业：预计 13 年水泥产量增速略有提高.162.4 化肥行业：预计明年合成氨产量增速将会高于今年.173.煤炭价格回顾.184.二级市场表现.2

7、05.行业估值和评级.205.1 煤炭板块估值.205.2 行业评级.215.3 股票推荐.256.风险提示.25,请务必阅读正文之后的免责条款部分,3 of 27,煤炭行业年度投资策略报告图 目 录图 1：工业增加值全国累计同比.6图 2：工业增加值全国当月同比.6图 3：工业增加值重工业累计同比.6图 4：工业增加值重工业当月同比.6图 5：工业企业经济效益.7图 6：应收账款净额和产成品增速.7图 7：中采 PMI 指数走势.7图 8：中采 PMI-同期对比.7图 9：中采 PMI-需求类指数.7图 10：中采 PMI-生产及库存指数.7图 11：汇丰 PMI 指数走势.8图 12：汇丰

8、 PMI-细分指数走势.8图 13：固定资产投资累计增速-全国及第二产业.8图 14：房地产、基建、更新改造投资累计增速.8图 15：商品房销售面积增速.8图 16：房屋施工和新开工面积同比.8图 17：全国用电量及增速（万吨，%）.10图 18：全社会用电量（当月，亿千瓦时）.10图 19：全社会用电量同比（累计，%）.10图 20：全社会用电量同比（当月，%）.10图 21：全社会用电量环比（当月，%）.10图 22：第二产业用电量（当月，亿千瓦时）.11图 23：第二产业用电量同比（累计，%）.11图 24：第二产业用电量同比（当月，%）.11图 25：第二产业用电量环比（当月，%）.1

9、1图 26：重工业用电量（当月，亿千瓦时）.11图 27：重工业用电量同比（累计，%）.11图 28：重工业用电量同比（当月，%）.11图 29：重工业用电量环比（当月，%）.11图 30：四大高耗能制造业用电量（当月，亿千瓦时）.12图 31：四大高耗能制造业电量同比（当月，%）.12图 32：四大高耗能制造业用电量环比（当月，%）.12图 33：四大高耗能制造业电量占比（当月，%）.12图 34：全国累计发电量及同比.12图 35：火电累计发电量及同比.12图 36：全国各月发电量（亿千瓦时）.13图 37：全国各月发电量同比（当月，%）.13图 38：全国各月发电量同比（累计，%）.13

10、图 39：全国各月发电量环比（%）.13图 40：火电各月发电量（亿千瓦时）.13图 41：火电各月发电量同比（当月，%）.13,请务必阅读正文之后的免责条款部分,4 of 27,煤炭行业年度投资策略报告图 42：火电各月发电量同比（累计，%）.13图 43：火电各月发电量环比.13图 44：水电各月发电量（亿千瓦时）.14图 45：水电各月发电量同比增速（累计，%）.14图 46：水电、火电发各月电量占比.14图 47：水电与火电各月发电量比值.14图 48：钢材累计产量及增速（万吨，%）.15图 49：钢材各月产量（万吨）.15图 50：钢材产量各月同比（累计，%）.15图 51：钢材产量

11、各月同比（当月，%）.15图 52：钢材产量各月环比（%）.15图 53：水泥累计产量及增速（万吨，%）.16图 54：水泥各月产量情况（万吨）.16图 55：水泥各月产量同比增速（累计，%）.16图 56：水泥各月产量同比增速（当月，%）.17图 57：水泥各月产量环比增速（%）.17图 58：合成氨累计产量及增速（万吨，%）.17图 59：合成氨各月产量（万吨）.18图 60：合成氨各月产量同比增速（累计，%）.18图 61：合成氨各月产量同比增速（累计，%）.18图 62：合成氨各月产量环比增速.18图 63：近三年中转地山西优混（5500）的走势对比.19图 64：12 年各板块指数涨

12、跌幅.20图 65：00 年至目前煤炭板块市盈率.20图 66：00 年至目前煤炭板块市净率.20图 67：05 年至目前煤炭板块市盈率溢价率.21图 68：05 年至目前煤炭板块市净率溢价率.21图 69：全国原煤累计产量及同比.21图 70：各主要产煤省原煤产量同比（累计，%）.21图 71：煤炭进、出口总量及增长率.22图 72：我国煤炭净出口额及同比（不含褐煤）.22图 73：我国各月煤炭进口量（万吨）.22图 74：我国各月煤炭进口量环比.22图 75：我国各月煤炭出口量（万吨）.23图 76：国内外煤炭广州港到岸价（至 12 月 20 日）.23,请务必阅读正文之后的免责条款部分,

13、5 of 27,2006-06,2007-04,2007-09,2008-02,2008-07,2008-12,2009-05,2009-10,2010-03,2010-08,2011-01,2011-06,2011-11,2012-04,2012-09,2006-01,2006-11,2006-01,2006-05,2006-09,2007-01,2007-09,2008-05,2008-09,2009-01,2009-05,2010-01,2010-09,2011-05,2011-09,2012-01,2012-05,2007-05,2008-01,2009-09,2010-05,2011

14、-01,2006-01,2006-05,2006-09,2007-01,2007-05,2007-09,2008-01,2008-05,2008-09,2009-01,2009-05,2009-09,2010-01,2010-05,2010-09,2011-01,2011-05,2011-09,2012-01,2012-05,2012-09,2006-01,2006-09,2007-01,2007-05,2007-09,2008-05,2008-09,2009-01,2009-05,2010-01,2010-05,2010-09,2011-01,2011-09,2012-01,2012-05,

15、2012-09,2006-05,2008-01,2009-09,2011-05,2012-09,25,25,25,25,煤炭行业年度投资策略报告1.宏观经济预期从最新公布的宏观数据来看，一方面，从工业增加值、中采 PMI 以及汇丰 PMI预览值来看，宏观经济保持回稳趋势。其中，11 月工业增加值当月同比、中采PMI 指数均已连续 3 月小幅回升，12 月汇丰 PMI 指数已连续 4 月小幅回升，PMI新订单指数亦表明需求回暖。另一方面，11 月全国固定资产投资额累计增速虽然与 10 月持平，但是第二产业的固定资产投资额累计增速却继续小幅回落（已累计回落了 10 个月），固定资产投资额季调环比增

16、速亦在之前连续 2 月回升之后再次下滑，具体行业来看，基建投资增速势头趋缓，制造业投资增速继续缓慢回落，房地产投资增速在 11 月却出现了明显的回升。工业增加值及经济效益：,图 1：工业增加值全国累计同比工业增加值：全国：累计同比2015,图 2：工业增加值全国当月同比工业增加值：全国：当月同比2015,1050资料来源：wind，渤海证券研究所图 3：工业增加值重工业累计同比工业增加值：重工业：累计同比2015,10.0,1050资料来源：wind，渤海证券研究所图 4：工业增加值重工业当月同比工业增加值：重工业：当月同比2015,10.1,10.5,1050资料来源：wind，渤海证券研究

17、所请务必阅读正文之后的免责条款部分,9.8,1050资料来源：wind，渤海证券研究所,6 of 27,2006-02,2006-06,2006-10,2007-02,2007-06,2007-10,2008-02,2008-06,2008-10,2009-02,2009-06,2009-10,2010-02,2010-06,2010-10,2011-02,2011-06,2011-10,2012-02,2012-06,2012-10,2010-01,2010-02,2010-03,2010-04,2010-05,2010-06,2010-07,2010-08,2010-09,2010-10,

18、2010-11,2010-12,2011-01,2011-02,2011-03,2011-04,2011-05,2011-06,2011-07,2011-08,2011-09,2011-10,2011-11,2011-12,2012-01,2012-02,2012-03,2012-04,2012-05,2012-06,2012-07,2012-08,2012-09,2012-10,2012-11,2005-01,2005-04,2005-07,2005-10,2006-01,2006-04,2006-07,2006-10,2007-01,2007-04,2007-07,2007-10,2008

19、-01,2008-04,2008-07,2008-10,2009-01,2009-04,2009-07,2009-10,2010-01,2010-04,2010-07,2010-10,2011-01,2011-04,2011-07,2011-10,2012-01,2012-04,2012-07,2012-10,2000-02,2000-09,2001-04,2001-11,2002-06,2003-01,2003-08,2004-03,2004-10,2005-05,2005-12,2006-07,2007-02,2007-09,2008-04,2008-11,2009-06,2010-01,

20、2010-08,2011-03,2011-10,2012-05,2010-01,2010-02,2010-03,2010-04,2010-05,2010-06,2010-07,2010-08,2010-09,2010-10,2010-11,2010-12,2011-01,2011-02,2011-03,2011-04,2011-05,2011-06,2011-07,2011-08,2011-09,2011-10,2011-11,2011-12,2012-01,2012-02,2012-03,2012-04,2012-05,2012-06,2012-07,2012-08,2012-09,2012

21、-10,2012-11,25,煤炭行业年度投资策略报告,图 5：工业企业经济效益,图 6：应收账款净额和产成品增速,140120100806040,工业企业:主营业务收入:累计同比工业企业:利润总额:累计同比,302015,工业企业:产成品:累计同比工业企业:应收帐款净额:同比,15.9,200-20,10.83.0,1050,7.9,-40,-60资料来源：wind，渤海证券研究所PMI：图 7：中采 PMI 指数走势,-5资料来源：wind，渤海证券研究所图 8：中采 PMI-同期对比,6560,中采PMI（%）,57,2005,55,2006,5045,50.6,5247,2007200

22、820092010,2011,40,42,2012,荣枯35371月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,资料来源：wind，渤海证券研究所图 9：中采 PMI-需求类指数,资料来源：wind，渤海证券研究所图 10：中采 PMI-生产及库存指数,6560,PMI:新订单(%)PMI:新出口订单荣枯分界线,6560,PMI:生产PMI:产成品库存(%),PMI:原材料库存(%)荣枯分界线,55504540资料来源：wind，渤海证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分,55504540资料来源：wind，渤海证券研究所,7 of 27,2006-02,20

23、04-10,2006-06,2006-10,2007-02,2007-06,2005-04,2005-10,2006-04,2007-10,2008-02,2008-06,2008-10,2009-02,2006-10,2007-04,2007-10,2008-04,2009-06,2009-10,2010-02,2010-06,2008-10,2009-04,2010-10,2011-02,2011-06,2011-10,2009-10,2010-04,2010-10,2011-04,2012-02,2012-06,2012-10,2011-10,2012-04,2012-10,2011-0

24、2,2011-03,2011-04,2011-05,2011-06,2011-07,2011-08,2011-09,2011-10,2011-11,2011-12,2012-01,2012-02,2012-03,2012-04,2012-05,2012-06,2012-07,2012-08,2012-09,2012-10,2012-11,2012-12,2011-03,2011-04,2011-05,2011-06,2011-07,2011-08,2011-09,2011-10,2011-11,2011-12,2012-01,2012-02,2012-03,2012-04,2011-02,20

25、11-03,2011-04,2011-05,2011-06,2011-07,2011-08,2011-09,2011-10,2011-11,2011-12,2012-01,2012-02,2012-03,2012-04,2012-05,2012-06,2012-05,2012-06,2012-07,2012-07,2012-08,2012-09,2012-10,2012-08,2012-09,2012-10,2000-02,2000-09,2001-04,2001-11,2002-06,2003-01,2003-08,2004-03,2004-10,2005-05,2005-12,2006-0

26、7,2007-02,2007-09,2008-04,2008-11,2009-06,2010-01,2010-08,2011-03,2011-10,2012-05,2012-11,2012-11,2012-12,35,2.5,%,煤炭行业年度投资策略报告,图 11：汇丰 PMI 指数走势53,图 12：汇丰 PMI-细分指数走势56,52515049,汇丰PMI(%)汇丰PMI(%):预览荣枯分界,545250484644,48,4240,汇丰PMI:产出汇丰PMI:就业,汇丰PMI:新订单荣枯分界,47资料来源：wind，渤海证券研究所固定资产投资：图 13：固定资产投资累计增速-全国及第二

27、产业,38资料来源：wind，渤海证券研究所图 14：固定资产投资完成额环比增速,40,固定资产投资完成额:全国:累计同比固定资产投资完成额:第二产业:累计同比,3.0,固定资产投资完成额:环比:季调,2.0301.5,25,21.1,1.0,1.26,2015资料来源：wind，渤海证券研究所图 15：房地产、基建、更新改造投资累计增速,20.7,0.50.0资料来源：wind，渤海证券研究所图 16：商品房销售面积增速,605040,基础建设投资:累计同比更新改造投资:累计同比房地产投资:累计同比,807060,商品房销售面积:累计同比,50,302010,403020,0-10资料来源：

28、wind，渤海证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分,100(10)(20)(30)资料来源：wind，渤海证券研究所,8 of 27,2.4,煤炭行业年度投资策略报告对 2013 年宏观经济的基本判断：参考渤海宏观组的观点，预计 2012 年 GDP 增速约为 7.8%。对于 2013 年经济增速的预期：从出口方面来看，预计改善的难度较大，一是欧美等国家经济复苏缓慢，需求增长有限，二是明年国内补库存需要将拉动进口，预计明年净出口会略有回落。从固定资产投资增速方面来看，预计明年会有所回升，但是回升幅度不大，一是制造业目前开工率较低，明年新增投资需求不足，二是房地产行业调控基调不变，一线城市

29、预计投资增速尚可，但是二、三线城市供需矛盾开始显现，投资增速难言乐观，三是基建投资占比下降，且其主要是作为维稳和调节的手段，难以大幅拉动投资增速。从消费增长来看，由于消费增长主要取决于收入、就业的预期，对于明年的国内消费增速，预计会有所回升，但是幅度也将有限。综合来看，预计 13 年我国 GDP 增速略高于今年，约为 8%左右。2.煤炭下游行业2.1 电力行业：预计明年用电量增速有望超过今年从最新公布的数据来看，11 月份发电量累计增速继续小幅回升。1-11 月，全国发电量累计为 43843 亿千瓦时，累计同比增长 4.4%。与十一五以来各年度同期相比，仍处于最低水平，但较上月累计增速提高了

30、0.5 个百分点，且近 2 个月发电量累计增速均小幅回升。从当月同比、环比来看，11 月当月同比为 7.9%，与 10 月相比，提高了 1.5 个百分点，与历史同期相比虽仅高于 08、10 年，但在年内却已创出新高。11 月份全国发电量环比提高 2.9%，亦是十一五以来同期环比增速较高的月份。其中，11 月份火力发电量增速由负转为正，增长 4.9%。今年前 11 个月的用电量累计增速为 5.1%，考虑电力下游行业产品产量恢复情况，我们预计 12 月用电增速有望进一步回升，2012 年全年用电增速有望达到 5.5%。对于明年电力供需形势，我们预期需求将有所恢复，供需总体将保持宽松态势，2013

31、年用电增速有望超过今年。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,9 of 27,0,煤炭行业年度投资策略报告用电量：图 17：全国用电量及增速（万吨，%）,50000,全社会用电量累计值（亿千瓦时）全社会用电量累计同比（%）,18,450004000035000,13.45,14.16,14.80,15.08,11.70,161412,3000025000,10,200001500010000,5.23,5.96,5.10,864,50000,20,05,06,07,08,09,10,11,12.1-11,资料来源：wind，渤海证券研究所,图 18：全社会用电量（当月，亿千瓦时）,图 19：全社

32、会用电量同比（累计，%）,2006,2007,2008,2009,4300,24,2010,2011,2012,38003300,1914,2800,9,6.7,6.8,6.0,5.8,5.5,5.4,5.1,4.8,4,4.9,5.1,23001800,200620092012,20072010,20082011,-1,1-2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月 11月 12月,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月 10月 11月 12月,-6,资料来源：wind，渤海证券研究所图 20：全社会用电量同比（当月，%）30,资料来源：wind，渤海证券研究所图

33、21：全社会用电量环比（当月，%）30,25,2006,2007,2008,2009,20,20,2010,2011,2012,15,10,10,5,6.66,7.00,3.74,5.20,4.25,4.5 3.6,2.9,6.1,7.6,0,2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,-5-10,1-2月 3月,4月,5月20062009,6月,7月 8月20072010,9月 10月 11月 12月20082011,-10,2012,-15资料来源：wind，渤海证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分,-20资料来源：wind，渤海证券研究所,10 of 2

34、7,1.56,6.64,煤炭行业年度投资策略报告,图 22：第二产业用电量（当月，亿千瓦时）,图 23：第二产业用电量同比（累计，%）,3500,20062009,20072010,20082011,32,2006,2007,2008,2009,3300,27,2010,2011,2012,31002900270025002300,2217127,21001900,2-3,4.76 4.501-2月 3月,3.674月,3.85月,3.76月,3.67月,3.28月,2.99月,3.2 3.510月 11月 12月,1700,1500,-8,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月

35、,10月 11月 12月,-13,资料来源：wind，渤海证券研究所图 24：第二产业用电量同比（当月，%）,资料来源：wind，渤海证券研究所图 25：第二产业用电量环比（当月，%）,35,2006,2007,2008,2009,40,30,2010,2011,2012,30,2006,2007,2008,2009,252015,2010,2010,2011,2012,10,50,4.76 4.10,4.00,3.27 3.1,1.2,1.0,5.9,7,0-10,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月 11月 12月,-5,1-2月 3月,4月,5月,6月,7月,8月 9月

36、 10月 11月 12月,-20-10,-15资料来源：wind，渤海证券研究所图 26：重工业用电量（当月，亿千瓦时）,-30资料来源：wind，渤海证券研究所图 27：重工业用电量同比（累计，%）,2700,20062010,20072011,20082012,2009,35,200620092012,20072010,20082011,250023002100,2515,19001700,5,6.64,4.80 3.84 3.90,3.60,3.4,2.9,2.6,2.9,3.2,1500,1300,-5,1-2月 3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月 11月 12月,110

37、0,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月 11月 12月,-15,资料来源：wind，渤海证券研究所图 28：重工业用电量同比（当月，%）,资料来源：wind，渤海证券研究所图 29：重工业用电量环比（当月，%）,35,20062009,20072010,20082011,40,2006,2007,2008,2009,2012,30,2010,2011,2012,2520,15,10,5-5,1-2月 3月,1.60,4月,1.335月,4.006月,2.592.407月 8月,6.75.80.4-0.19月 10月 11月 12月,0-10,2月,3月,4月,5月,6

38、月,7月,8月,9月,10月 11月 12月,-20,-15资料来源：wind，渤海证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分,-30资料来源：wind，渤海证券研究所,11 of 27,2006-08,2007-01,2007-06,2007-11,2008-04,2008-09,2009-02,2009-07,2009-12,2010-05,2011-03,2012-01,2012-06,12.1-11,90,91,92,93,94,95,96,97,98,99,00,01,02,03,04,05,06,07,08,09,10,11,12.1-11,92,93,96,97,98,00,01

39、,02,04,05,06,09,10,90,91,94,95,99,03,07,08,11,2012-11,2006-03,2010-10,2011-08,-20,煤炭行业年度投资策略报告,图 30：四大高耗能制造业用电量（当月，亿千瓦时）,图 31：四大高耗能制造业电量同比（当月，%）,1350,40,20062010,20072011,20082012,2009,1250,11501050950,3020,850750650,20062010,20072011,20082012,2009,100-10,8.19 7.592.76 2.402.22 2.68 0.02 1.27-0.06-0

40、.621月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月,5501月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,资料来源：wind，渤海证券研究所图 32：四大高耗能制造业用电量环比（当月，%）,资料来源：wind，渤海证券研究所图 33：四大高耗能制造业电量占比（当月，%）,4019,14,20062010,20072011,20082012,2009,35,32.77,9,30,4-1,2520,22.89,-6,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月 10月 11月 12月,15,用电量占比:四大高耗能制造业用电量占比:非高耗能制造

41、业,-11-16资料来源：wind，渤海证券研究所发电量：图 34：全国累计发电量及同比,10资料来源：wind，渤海证券研究所图 35：火电累计发电量及同比,50000,18,45000,18,45000,年度累计(亿千瓦时),16,40000,16,400003500030000,同比增长率(%),13.2011.98,141210,350003000025000,年度累计(亿千瓦时)同比增长率(%),13.8811.60,141210,2500020000150001000050000,864.40 420,20000150001000050000,86420.10 0,资料来源：win

42、d，渤海证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分,资料来源：wind，渤海证券研究所,12 of 27,-1.80,-8.20,煤炭行业年度投资策略报告,图 36：全国各月发电量（亿千瓦时）,图 37：全国各月发电量同比（当月，%）,50004500,20052009,20062010,20072011,20082012,3025,40003500,2015,3000,10,7.09,5.91,6.40,7.90,2500,50,2.750.66,0.03,2.10,2.701.50,2000,-5,1-2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月 11月 12月,2005,200

43、6,2007,1500,-10,20082011,20092012,2010,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月 11月 12月,-15,资料来源：wind，渤海证券研究所图 38：全国各月发电量同比（累计，%）25,资料来源：wind，渤海证券研究所图 39：全国各月发电量环比（%）35%,2005,2006,2007,2008,20,25%,2009,2010,2011,2012,1510,15%,7.09,6.58,5%,5,5.01,4.74,3.90,4.40,0,3.72,3.80,3.80,3.60,-5%,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月

44、,9月,10月 11月 12月,-5,1-2月,3月,4月,5月20052008,6月,7月20062009,8月,9月20072010,10月,11月,12月,-15%,-10,2011,2012,-25%,资料来源：wind，渤海证券研究所图 40：火电各月发电量（亿千瓦时）,资料来源：wind，渤海证券研究所图 41：火电各月发电量同比（当月，%）,40003500,20052009,20062010,20072011,20082012,4030,3000,20,250010,2000,0,6.79 6.23,-0.36,4.90,1500,-10,1-2月 3月,4月,5月-1.46

45、7月 8月 9月 10月 11月 12月-4.18-4.50-6.30,1000,2005,2006,2007,2008,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月 10月 11月 12月,-20,2009,2010,2011,2012,资料来源：wind，渤海证券研究所图 42：火电各月发电量同比（累计，%）,资料来源：wind，渤海证券研究所图 43：火电各月发电量环比,30,2005,2006,2007,30%,25,20082011,20092012,2010,20%,20052009,20062010,20072011,20082012,20,1510,10%0%,50-5

46、,6.79 6.981-2月 3月,5.194.124月 5月,2.606月,1.607月 8月,0.70,0.10-0.20-0.409月 10月 11月 12月,-10%-20%,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月 11月 12月,-10资料来源：wind，渤海证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分,-30%资料来源：wind，渤海证券研究所,13 of 27,1990-,1991-,1993-,1995-,1996-,1997-,1998-,2000-,2002-,2003-,2006-,2007-,2008-,2010-,2011-,2012-,1992-

47、,2001-,2005-,1991-04,1992-07,1993-10,1995-01,1996-04,1997-07,2000-01,2001-04,2003-10,2005-01,2006-04,2007-07,2008-10,2010-01,2012-07,1990-01,1998-10,2002-07,2011-04,-10,煤炭行业年度投资策略报告,图 44：水电各月发电量（亿千瓦时）,图 45：水电各月发电量同比增速（累计，%）,1000900,4035,200520082011,200620092012,20072010,800700600500400300200100,200

48、520082011,200620092012,20072010,302520151050,-0.31-1.22 0.82,7.84,9.86,15.6,20.6,24.3,27.1 26.7,0,1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,-5,-7.85 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月,资料来源：wind，渤海证券研究所图 46：水电、火电发各月电量占比,资料来源：wind，渤海证券研究所图 47：水电与火电各月发电量比值,100%,火电占比,水电占比,40%,水电发电量/火电发电量,90%,35%,80%70%60%,7

49、9.6%,30%25%,50%40%30%,20%15%10%,17.8%,20%10%0%资料来源：wind，渤海证券研究所,14.2%,5%0%资料来源：wind，渤海证券研究所,2.2 钢铁行业：预计明年供需形势难有实质改善从最新公布的钢铁行业数据来看，11 月份钢材产量累计增速继续回升。1-11 月，全国钢材累计产量为 87041 万吨，累计同比增长 7.2%，虽然与十一五以来各年度同期增速相比，仍仅高于 08 年，但是较前 10 月累计增速提高了 0.9 个百分点，连续 2 月回升。从当月同比来看，11 月钢材产量当月同比大幅增长 16.5%，较 10 月高出 4.8 个百分点，在年

50、内处于最高水平，与历史同期相比，亦是较高水平。从当月环比来看，11 月份钢材产量当月环比下降 0.71%，处于历史中等水平。对于 2013 年，由于钢铁行业产能过剩严重，而明年的固定资产投资增速预计较今年回升幅度不大，钢铁需求缺乏有力拉动，总体仍将维持低速增长，钢材供需形势难有实质改善。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,14 of 27,90,91,92,93,94,95,96,97,98,99,00,01,02,03,04,05,06,07,08,09,10,11,12.1-11,5,5,煤炭行业年度投资策略报告图 48：钢材累计产量及增速（万吨，%）,10000090000,3530,8