广发证券晨会纪要101101.ppt

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1、2009/06,2009/07,2009/08,2009/09,2009/10,2009/11,2009/12,2010/01,2010/02,2010/03,2010/04,2010/05,2010/06,2010/07,2010/08,2010/09,2010/10,-20%,晨会纪要2010 年 11 月 01 日,广发证券晨会纪要,金股组合表现,80%,组合相对沪 深300的 累计超额 收益,沪深300累计 涨跌幅,金股组合累 计涨跌幅,2010 年 11 月 01 日编辑：郭玉红,70%60%50%40%30%20%10%0%,50.49%,-10%电话：02087555888612

2、邮箱：晨会主题,今日关注美国三季度 GDP 数据点评-复苏依然艰辛。金晶科技调研点评-由于纯碱涨价，今年 EPS 有望达到0.60-0.65 元，对应股价 18 元左右。鲁阳股份调研点评-2010 年业绩难以超预期。长江电力三季报点评-全年业绩因来水改善超预期。金发科技三季报点评-盈利能力稳步提升，多种迹象表明公司再次进入发展快车道。买入，一年内目标价 20 元。云天化三季报点评-尿素短期面临停产压力，长期看市值潜力想象空间巨大。给予买入评级。三一重工三季报点评-业绩符合预期，预计 2011 增速超过20%，维持买入评级。中国太保三季报点评-三季度净资产显著增长，浮盈未被释放，维持买入评级。近

3、期重点推荐小商品城；万科 A,金股组合个股表现推荐日至今金股组合涨跌幅(%)中恒集团 66.34中国平安 21.85铁龙物流-12.23南海发展 26.97成商集团 5.27首旅股份-2.93美克股份-1.53福星股份 1.77嘉凯城 2.76广州友谊-1.95梦洁家纺-0.14万科 A 3.30,同期沪深 300 涨跌幅(%)-4.398.7421.4923.5218.2418.2416.352.232.230.160.16-2.48,宏观与策略主要观点受不确定因素影响和各行业估值洼地基本填平的影响,预期未来一周市场将进入调整格局。预期市场热点将围绕两个主题展开,第一,十二五规划带来的投资机

4、会,第二,消费升级.我们建议投资上关注新兴战略产业、区域规划中的大项目、央企重组、消费升级中的技术更新与城镇化过程中的基本消费提升。行业公司点评沪深 300 股指期货日报（2010 年 10 月 29 日）-期指大幅下跌，套利收益大增。保险行业月度报告-流动性加加息催生红色十月。宝钢股份、鞍钢股份、河北钢铁三季报点评新钢股份、久立特材三季报点评盘江股份、广电运通、中粮屯河三季报点评桑德环境、TCL 三季报点评双鹤药业、太安堂三季报点评瑞泰科技、青松建化三季报点评招商银行、兴业银行三季报点评广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易，亦可能为这些公司提供或争取提供

5、承销等服务。本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。,晨会纪要,今日关注,美国三季度 GDP 数据点评-复苏依然艰辛,美国三季度 GDP 增 2.0%，经济呈现缓慢复苏态势，但复苏依然艰辛：,美国三季度美国 GDP 经季节调整后的年化环比增长率为 2.0%，超出二季度增速 0.3个百分点，符合市场预期。同日，美国经济周期研究所发布了 10 月 22 日的美国经济周期领先指标（周数据），为 123.1，增长年率升至 19 周最高，由此可以看出美国经济应似在缓慢复苏。但从 GDP 的细项数据可以看出复苏依然会很艰辛：,1、个人消费支出对三季度 GDP 增长贡献最大，达到 1.79

6、 个百分点，归功于劳务支出。但我们这样的趋势较难持续，原因在于美国的消费信心指数仍然处于历史低位，且 10 月份再次下滑，不及预期，说明未来消费增速可能要减缓；再者，美国私人储蓄率自金融危机以来居高不下，也可能带来消费增速的减缓；,2、私人投资对三季度 GDP 增长贡献为 1.54 个百分点，但实际婚丧三季度美国私人投资细项数据说明美国私人投资意愿明显降低，投资增长主要归功于私人存货的增加，对于此，可以有两种解释：,第一种是：美国企业看好第四季度的消费情况，开始增加库存，因为四季度毕竟有圣诞大假所引致的消费旺季到来；,第二种是：由于前期美国企业看好经济状况，大幅投资生产，然而三季度销量并不如预

7、期，致使产品无奈积压而使存货上升。,这两种解释或许都有部分解释力，但谁解释的要多一些呢？我们比较纠结，我个人倾向于第二种解释；,3、出口增速大幅下滑，净出口对三季度 GDP 增长贡献依然为-2.01 个百分点，出口增速再次大幅下滑，形势不容乐观；,4、政府支出继续保持了增长态势，对 GDP 增长贡献了 0.68 个百分点，主要归功于联邦政府支出的增加，但考虑到美国的联邦政府同样长期面临着的较大预算赤字的问题，这种趋势应也难以持续。投资策略建议：,1、根据美国的这种经济情况，我们认为，美联储在 11 月 2 日到 3 日的会议上宣布继续实施定量宽松的货币政策应是一个大概率事件。对于实施的力度与步

8、骤难以判断，市场预期在 5000-20000 亿美元之间，可能会渐进的实施。但我们认为即使实施，对经济的刺激效果可能也非常有限；,2、美元短期内有支撑，可能温和小幅爬升，但中期也较难有比较确定的上升趋势。如果美联储定量宽松的力度超预期，可能又会使美元再一次小幅下探。但是我们认为这种探底会立刻小幅反弹回原有趋势。（参见我们的报告美元会微笑吗？）；,3、美元走势有可能压抑大宗商品价格持续走高的态势，对煤炭、有色与农业等资源板块产生一定的压抑作用，建议密切关注美元走势及下周召开的美联储会议；,4、美国的进口状况不佳，在国内投资增速回落的情况下，国内经济的消费力量开始增加，建议关注消费升级带来的板块机

9、会（参加我们的报告出口受阻，消费可期）。联系人：胡进 020-87555888-653,金晶科技调研点评,1、本次纯碱价格上涨有多种因素，可持续的时间难以判定，公司认为四季度维持该,价格很有可能，而该涨价给一个季度带来的收益可能达到 1.5 亿元；按照 5.9 亿股本，增厚 EPS0.25 元；,PAGE 2,2010-11-01,晨会纪要,2、公司增发项目修改为 Low-E 项目和 TCO 镀膜玻璃（不镀膜便是超白玻璃），更为合理，公司尤其看好 Low-E 玻璃的前景，主要逻辑在于渗透率的提升，这和我们一直看好玻璃深加工的逻辑是一致的；公司在建筑超白方面优势非常明显，具有绝对龙头地位，形势良

10、好，公司思路和执行力也比较清晰，超白和 BIVP 具有相对优势，我们看好其前景。,3、玻璃价格判断。纯碱价格上涨对普通玻璃企业可不是好消息（占成本 17-20%），公司自有纯碱，对成本没有影响；公司认为，普通玻璃需求依然旺盛，但是难以描述强劲的需求来自哪里，由于需求和成本原因，预计 2011 年上半年之前，平板玻璃价格将维持相对平稳。,4、股价判断。不考虑摊薄，由于纯碱涨价，今年 EPS 有望达到 0.60-0.65 元，在现有热点下，今年 PE 提升至 30 倍很正常，对应股价 18 元左右。联系人：黄立图 020-87555888-832,鲁阳股份调研点评,鲁阳股份具有很好的产品、公司治理

11、和务实管理层，长期稳健增长可期；但是短,期股价未必有机会，尤其是 2010 年业绩难以超预期。,主要原因为下游复苏比预期慢，尤其传统行业，以及低端产品价格竞争加剧；在年中内蒙古生产线投产后，本来公司业绩可以出现同比较快增速局面，公司又对销售战略进行调整-为改变低档激烈竞争对公司毛利率的侵蚀，公司取消了低档产品的销售（占比 40-50%），同时将中档产品降价销售（成本高少许，销价高 1000 元/吨，超过 10%），利用龙头地位迫使下游进行产品升级，从而避开小厂商的侵蚀，这需要接受和适应过程，直接影响了利润。对于效果，我们认为公司可以达到目的，在于市场地位和高端占有率，更在于节能减排的实质性推动

12、，不断改变企业管理者的理念。我们判断公司股价在 2011 年初会有机会，主要是防火领域进展顺利，销售战略为客户逐渐接受，内蒙古产能有效利用，传统领域改造需求缓慢复苏，这都带来 2011年业绩同比进入收获期。,联系人：黄立图 020-87555888-832,长江电力三季报点评-全年业绩因来水改善超预期,前三季度业绩超市场预期,公司前三季度营业收入比上年同期增加 103.03 亿元，增幅达 145.82%；归属于上市公司股东的净利润 71.64 亿元，比去年同期增长 170.01%；实现基本每股收益 0.4342元，大大超出此前市场预期。主要原因有二：一是 2009 年 9 月实施重大资产重组收

13、购三峡 18 台发电机组，三峡 26 台发电机组电量全部归公司所有；二是由于三季度为长江丰水期，公司发售电量和售电收入较上年同期大幅增长。,公司营业成本比上年同期增加 35.95 亿元，增加比例为 144.91%，主要是由于公司实施重大资产重组后资产规模大幅增加，折旧费比上年同期大幅增加；二是公司的发售电量增加，按照电量计提的各项财政规费比上年同期大幅增加。公司 2010 年三季度毛利率达到 65.02%，高于去年 64.89%的毛利水平。,公司财务费用率下降显著,由于公司主营业务为水电经营，销售费用率均保持在 0.1%以下水平。管理费用率控制良好，今年前三季度均控制在 2.6%以下。财务费用

14、率在今年一季度一度达到,39.29%的历史最高水平，报告期财务费用率下降到 18%，降幅明显。主要原因是公司,PAGE 3,2010-11-01,晨会纪要,短期借款比上年期末增加 286.80 亿元，增长比例为 2849.33%，长期借款比上年期末减少 384.21 亿元，减少比例为 75.23%，公司此举调整债务结构，通过滚动发行低利率的短期融资券实现提前偿还利率较高的部分中长期银团贷款，实现财务费用的有效降低。,同时由于公司售电收入同比大幅增加，导致营业外收入中增值税返还比上年同期,增加 6.69 亿元，增加比例为 136.50%。,全年业绩继续实现大幅增长,公司同时发布业绩预增公告称全年

15、业绩增长将超过 50%以上。主要原因是由于公司实施重大资产重组收购了三峡电站 18 台机组，2010 年三峡电站 26 台发电机组归属于公司，发售电量和售电收入大幅增加；二是公司 2010 年通过调整债务机构，降低了财务费用。,2010 年 10 月 26 日上午九时，三峡大坝成功蓄水 175 米（2008 年、2009 年大坝仅蓄至 172.8 米和 171.4 米）。我们预测未来公司汛限运行水位有望从 145 米提高至160 米，在水头的提高效应下，未来年发电量有望超过三峡电站 847 亿千瓦时的设计年发电量。,盈利预测与估值,我们预计公司 2010-2012 年 EPS 分别为 0.50

16、、0.61 和 0.62 元，目前水电行业 2011,年平均 PE 为 19 倍，给予公司 2011 年 19XPE，目标价为 11.6 元。,风险提示,1、公司来水情况不佳；2、加息影响公司财务成本支出。,联系人：张媛媛 010-68058790,金发科技三季报点评-盈利能力稳步提升，多种迹象表明公司再次进入发展快车道。事件：金发科技发布 2010 年 3 季报。1-9 月，公司实现营业收入 73.22 亿元，同比增长 53.4%；实现归属于母公司的净利润 4.21 亿，同比增长 93.1%；实现每股收益0.30 元。,我们的观点,1、盈利能力逐季提升。今年一季报、中报、三季报，公司毛利率分

17、别为 12.5%、13.1%和 14.3%，盈利能力稳步提升。该趋势一方面表明公司的产品结构重心在逐步上移，成本管理能力得到加强；另一方面也与股权激励计划中关于资产盈利能力提升的要求相符。,2、股权激励计划标志着公司进入发展快车道。公司此前公布的第二期股权激励,计划规定，若要行权，则 2009-2014 年净利润复合增长率需达 43%。,3、经过两年左右的调整，公司基本面已发生一定变化，为未来高速发展奠定了较好基础。过去的两年左右时间，公司在管理架构、管理团队、业务布局、产能扩张等方面进行了较大幅度的调整。未来，公司的业绩增长将来自于传统业务产能扩张、产品结构重心上移、市占率扩大、可降解塑料及

18、碳纤维等储备品种放量。我们认为，公司完成股权激励计划中设置的净利润复合增长率 43%的目标，难度不大。,盈利预测与投资建议,经测算，公司 20102012 年 EPS 分别为 0.47 元、0.60 元和 0.74 元，给予“买入”,评级，一年内目标价 20 元。,风险提示,1、国际原油价格上涨侵蚀利润；2、下游家电、汽车行业增速放缓。不,PAGE 4,2010-11-01,晨会纪要,联系人：王剑雨 020-87555888-635,云天化三季报点评-尿素短期面临停产压力，长期看市值潜力想象空间巨大,事件：云天化发布 2010 年 3 季报。1-9 月，公司实现营业收入 50.38 亿元，同比

19、增长15.2%；实现归属于母公司的净利润 2.08 亿，实现每股收益 0.35 元。我们的观点,1、短期面临停产压力，但影响已反应在市场预期当中。由于四川地区天然气生产减,少，且当地居民用气快速增长，中石油拟于近期对当地的工业用气大户停产 50 天左右。今年的最后两个月，公司尿素业务面临停产压力。,2、2011 年业绩有望实现跳跃增长。随着 2011 年中期内蒙金新化工 80 万吨尿素产能投放，以及玻纤业务新增 8 万吨产能放量，公司业绩将发生一年跳跃式增长，我们测算当年业绩应在 1.1 元左右。,3、我们认为，云天化集团整体上市事项在明年上半年重启为大概率事件。公司整体,上市目前面临的主要障

20、碍，一为定向增发的时间问题，二为 ST 马龙的壳转让问题。我们推测，上述两问题有望在近期得到解决。此后，整体上市事项将提上日程。,4、大股东整体上市中拟注入的磷矿等资源，可将云天化未来的潜在市值提升至 450,亿元的平台，而云天化目前市值在 160 亿元左右，想象空间巨大。盈利预测与投资建议,经测算，公司 20102012 年 EPS 分别为 0.55 元、1.11 元和 1.38 元，我们认为云天化集团整体上市事项有望在明年上半年内重启，可给予一定估值溢价。给予“买入”评级。风险提示,1、金新化工投产延后；2、尿素生产原料供应出现较大障碍。,联系人：王剑雨 020-87555888-635,

21、三一重工三季报点评-业绩符合预期，预计 2011 增速超过 20%，维持买入评级。公司估值合理，维持“买入”评级,预计 2010-2012 年 EPS 分别为 1.12 元、1.37 元、1.61 元。目前对应的估值水平为 19、16、13 倍。目前估值合理，未来 12 个月目标价格在 2011 年 15-20 倍也即 21-28 间，维持“买入”评级。,三季度业绩符合预期，明年挖掘机、起重机带动公司增长,1-3 季度实现销售收入 259 亿，第三季实现收入 90 亿。3 季度扣除非经常性损益后净利润 15 亿，同比增加 98%，第三季度 EPS 为 0.31 元，1-9 月 EPS 为 0.

22、88 元，符合此前预期。经营活动现金流每股 0.77 元，略低于每股收益。预计全年公司销售收入 330亿，归属于母公司净利润理约为 57 亿。我们预计 2011 年挖掘机增长 30-50%，起重机增长 30%，全年增速超过 20%。,工程机械进入成长期中后期，挖掘机、出口打开空间,工程机械处于成长期中后期。挖掘机未来 3 年以 15%上的复合增长，内资品牌挖掘机复合增速将超过 20%，合资、外资品牌增速低于行业增速。依赖合资公司投资收益的企业的估值应打折扣。工程机械为中国具备国际竞争优势的产业，将依赖二次创新后发崛起，出口打开上升空间，从 3 年周期看，工程机械将仍处于成长期，但潜在增速将系统

23、性低。,工程机械估值波幅度大，15 倍为中枢，10-20 倍波动,我们认为工程机械合理估值中枢为 2011 年 15 倍，在 10-20 倍波动。,PAGE 5,2010-11-01,晨会纪要,投资风险：房地产调控导致需求放缓、通胀导致原材料上升联系人：邱世梁 021-68825729,中国太保三季报点评,事件：10 月 29 日晚，中国太保发布第三季度报告，1-9 月公司实现净利润 49.05 亿元，每股收益 0.57 元，其中第三季度单季实现净利润 8.86 亿元，基本每股收益 0.1 元，同比下降 68.8%。三季度末每股净资产 9.14 元，相对于年中数据，每股增加 0.51 元。截至

24、第三季度，实现 6.3%的净投资收益率。我们的观点：,三季度净资产显著增长，浮盈未被释放,相对于中期报告，中国太保三季度末净资产每股增加 0.51 元，归属母公司的综合收益达到 43.97 亿元，投资情况亦相对乐观。但是单季度基本每股收益只有 0.1 元，因此三季度浮盈并未在当期释放。随着 10 月份行情转暖，四季度投资状况会进一步好转，预计浮盈会在年底释放。,银行保险仍是保费增长的重头戏,2010 年以来中国太保市场份额受到泰康和新华的强烈冲击，市场份额一度跌到第 5位，为了提升市场地位，中国太保增加在银保渠道的销售力度。目前银保渠道在新单保费中的占比在 70%以上，个险渠道保费占比在 15

25、%左右。从行业情况看，19 月，中国太保保费同比增速远高于行业平均水平和另外两家上市保险公司。但是从业务价值贡献角度看，短期银行险对于新业务价值的贡献度并不大。三季度仓位增加，投资情况得以改善,三季度随着资本市场反弹，中国太保增加权益市场的仓位，中报浮亏情况大幅改善。国庆节后，资本市场大幅反弹，但该期间业绩未计入三季报，预计下半年投资贡献远大于上半年。,无风险收益率下降导致传统险准备金增加，减少部分净利润,750 天移动平均后无风险收益率曲线下降导致传统险会计准备金有所上升，我们认为季报编制过程中对无风险收益率溢价和不利偏差调整不大，因此传统险会计准备金有所增加。10 月份人民银行首次加息，预

26、期年底无风险收益率会有所提升，从而对冲部分不利影响。,投资建议和风险提示,从三季度报告情况看，三季度大幅实现浮盈，但是单季收益并不高，因此我们可以推断这部分浮盈会在年报中进行释放。,10 月份以来，资本市场上涨趋势明显，受加息和流动性充足影响，市场资金充裕，加之美元贬值，人民币升值预期明确，部分热钱流入 A 股，因此预计未来上涨趋势不会改变。,从金融板块看，证券行业反弹幅度过大，投资者对明年银行业的预期不甚明朗，只有保险板块业绩稳定，而且收益于资本市场。因此我们认为一旦行情启动，保险股将受益于高贝塔属性。,我们预测 20102012 年 EPS 分别为 1.05 元、1.26 元和 1.44

27、元，目标价格 34.02 元，维持“买入”评级。重大自然灾害和资本市场剧烈波动会影响公司未来业绩。联系人：缴文超 020-87555888-407,PAGE 6,2010-11-01,晨会纪要近期重点推荐广发证券发展研究中心近期重点推荐,EPS(元),推荐,最新交,推荐日期,上市公司,2010E,2011E,2012 E,日收盘价,易日收盘价,目标价格（元）,投 资评级,联系人联系方式,（元）,（元）,6 月 9 日6 月 4 日,久联发展华神集团,0.690.21,0.940.35,1.04,15.1910.73,18.7816.75,21.5015.00,买入买入,王 剑 雨 020-87

28、555888-杨 挺 020-87555888-,5 月 20 日2010-5-62010-4-19,海峡股份海得控制中鼎股份,1.000.290.80,1.340.501.05,1.800.951.35,40.8011.2916.95,42.5013.3318.12,71.0020.0024.00,买入买入买入,张 亮袁 斌邱 世 梁,021-6881525413823372423021-68825729,2010-4-14,海通集团,1.10,1.56,22.37,39.65,30.00,买入,曾 维 强 020-87555888-,2010-4-132010-4-13,铁龙物流沈阳机床,

29、0.480.40(摊薄),0.630.56(摊薄),0.820.72(摊薄),14.5212.19,13.6314.92,20.0018.00,买入买入,杨 志 清邱 世 梁,021-68828417021-68825729,2010-4-8,康恩贝,0.53,0.63,15.12,17.36,16.00,买入,杨,挺,020-87555888-887,2010-4-8,康美药业,0.46,0.62,0.90,12.45,18.68,17.00,买入,宏观及策略主要观点受不确定因素影响和各行业估值洼地基本填平的影响,预期未来一周市场将进入调整格局.建议关注以下风险因素:(1)美元走势,目前美元

30、走势已经基本反映国际货币政策维持宽松格局和经济复苏缓慢反复的预期,一旦经济趋势向好或者货币政策不可能再放松的预期兑现,美元极有可能反弹,从而使大宗商品价格受挫,国内资源类股票向下调整,但是受通胀压力影响,稀有金属、部分化工化肥类股票除外.(2)房地产政策,目前房地产买卖双方及开发商均对政策实施力度抱有不严厉的奢望,一旦房地产税收开征,交易双方进入观望期,将使房地产成交量更有可能在短期内下跌,而开发商在资金供给和买房需求受限制的双重制约下,开工率下降进而影响未来业绩预期,也就是说即使房地产价格不跌,开发商业绩也将受开工率和成交的影响而不如预期,因此即使房地产股票的估值不高,投资价值也未必就高.(

31、3)创业板将在 11 月进入解禁高峰,抛售压力将逐步呈现.预期市场热点将围绕两个主题展开,第一,十二五规划带来的投资机会,第二,消费升级.PAGE 72010-11-01,晨会纪要,我们建议投资上关注新兴战略产业、区域规划中的大项目、央企重组、消费升级中的技术更新与城镇化过程中的基本消费提升。,联系人：余晓宜 020-87555888-648,行业公司点评,沪深 300 股指期货日报（2010 年 10 月 29 日）-期指大幅下跌，套利收益大增。沪深 300 晚节不保周线收阴,沪深 300 现指今天开盘后一路下滑，至 3352 低点时方有明显反弹，但无奈压力较大，尾盘再度回落，最后收于 33

32、80 点，下跌 0.52%。经今日一跌，沪深 300 晚节不保，周线在四连阳后首次收阴。沪深 300 本周的走势大体为冲高回落，最高冲至 3500 点。个股表现，虽然权重股趋弱拖累指数，但市场依然不乏热点，交易热情高。从宏观基本面与政策信息面来看，沪深 300 上涨趋势未改，但快速上涨势头难以为继，或将步入震荡前行缓慢上涨阶段。,ETF 基金市场的成交金额增减互现，上证 50、中小板 ETF 等基金的成交金额有所增加，上证 180、深证 100ETF 的成金金额减少。期指加速下跌市场平仓忙,股指期货合约价格今天加速下跌，四个合约均下跌超过 90 点，远大于现指的 17 点，期指升水大幅度缩少。

33、伴随着价格下跌，市场持仓也大幅度减少，一天减仓 3789 手，且我们发现除了多头的主动平仓，亦可见空头主动平仓迹象。我们认为，在指数快速上涨趋势结束后，期指投资者预期减弱，从而导致期指价格大幅下跌升水缩小。至收盘时，期指合约的价格升水已经较为合理，下周反对多头有利。基差大幅下跌，期现套利获益颇丰,在沪深 300 现指快速上涨的预期给打破后，期货合约与现指的基差今天大幅下跌。IF1011 合约的基差至收盘时已经跌至 40 点，虽然尚在无套利区间之外，但若在前期基差 120 点时开仓进场，已获利 80 点，约 2%的收益率，获益颇丰。且基差的下跌主要源于期指价格的大幅下跌，期货头寸盈利，保证金压力

34、缓解。我们认为期现套利在此点位已可平仓；未平仓的套利当关注基差走势，若基差出现反弹，建议投资者平仓离场。,跨期价差冲高回落重回震荡,跨期价差涨势难以为继，冲高回落大幅下跌，重新回归到 40 点附近的震荡区间。检讨我们的跨期套利思路，过多加入趋势判断，反而影响套利效益。因此，坚持以均值回归为核心的统计套利法或有更好效果，通过承受短期的亏损以追求长期的盈利。联系人：蓝昭钦 020-87555888-667,保险行业月度报告-流动性加加息催生红色十月。1-9 月保险市场发展情况,2010 年 1-9 月全行业实现寿险原保费 8263 亿元，同比增长 32.23%，其中中国人寿、中国平安和中国太保分别

35、实现寿险保费收入 2682 亿元、1241 亿元和 728 亿元。1-9月全行业实现财险原保费 3062 亿元，同比增长 31.33%，其中中国人保、中国平安和中国太保分别实现财险保费收入 1184 亿元、455 亿元和 391 亿元。加息对保险业的影响,10 月份央行上调人民币存贷款基准利率，加息会直接利于保险公司大额存款。同时加息预期会增加新发债券的息票率或降低二级市场债券价格，因此有利于保险资产配,PAGE 8,2010-11-01,晨会纪要,置。加息会增加外汇流入情况，加之人民币升值预期，热钱流入速度会增加。保监会营销员体制改革,21 日保监会网站公布了营销员体制改革通知，保险行业现有

36、营销员 302 万人，营销员渠道保费在新单保费中占比达到 30%以上，改革涉及面较广，成本很大，预期改革难度很大，具体参见我们 10 月 26 日发布的行业跟踪报告现有保险行业个险营销成本分析。,投资评级与盈利预测,从三季度报告情况看，三家公司均大幅实现浮盈，但是单季收益并不高，因此我们可以推断这部分浮盈会在年报中释放。10 月份以来，资本市场一举突破 2700 点，上涨趋势明显。受加息和流动性充足影响，市场资金充裕。加之美元贬值，人民币升值预期明确，部分热钱流入 A 股，因此预计未来上涨趋势不会改变。从金融板块看，证券行业反弹幅度过大，投资者对明年银行业的预期不甚明朗，只有保险板块业绩稳定，

37、而且收益于资本市场。因此我们认为一旦行情启动，保险股将受益于高贝塔属性。因此我们继续维持行业“买入”评级。预计 2010 年中国人寿、中国平安和中国太保 EPS分别为 1.28 元、2.59 元和 1.05 元。我们推荐顺序为中国人寿、中国平安、中国太保。风险提示,资本市场波动和长期低利率环境、重大自然灾害联系人：缴文超 020-87555888-407,宝钢股份三季报点评-精品战略铸就高盈利量价齐升，前三季度业绩同比大幅增长,公司前三季度实现营业收入 1491.44 亿元，同比增长 40.02%；实现净利润 106.02 亿元，同比增长 186.18%，对应 EPS 为 0.61 元。其中三

38、季度 EPS 为 0.146 元，略超市场预期。公司前三季度累计实现销量 1866 万吨，同比增长 14.38%，前三季度钢材均价同比上涨 22.32%，吨钢净利为 587 元/吨（去年同期为 245 元/吨）。Q3 业绩同比、环比均下滑,2010 年 Q1、Q2、Q3 产品毛利率分别为 15.15%、14.44%、9.53%，去年 Q3 毛利率为 15.03%。Q3 钢材销量与去年基本持平，但吨钢净利由 522 元/吨降至 426 元/吨。由于 2010 年 Q3 长协矿价处于历史最高，而钢材出厂价连续两个月下降，且 Q3 期间费用率环比上升达到 3.69%，因此三季度业绩同比、环比均出现下

39、滑。精品战略铸就高盈利,四季度公司面临成本下降、钢价上涨的双重利好，业绩环比上升可以期待。公司作为国内钢铁龙头，规模、技术优势所带来的竞争力一流，且公司的精品战略将受益于国内调结构、消费升级，未来成长空间巨大。上调公司 10 年、11 年 EPS 分别为 0.72元、0.81 元，目前公司股价 7.17 元，对应 PB1.23X，11 年 PE 仅为 8.85X，估值优势明显，维持“买入”评级。,联系人：马 涛 010-68083328-,鞍钢股份三季报点评-Q3 亏损意料之中，2010 年成本优势将再现前三季度业绩同比大幅增长,公司前三季度实现营业收入 679.37 亿元，同比增长 38.0

40、2%；实现净利润 25.72 亿元，同比增长 679.39%，对应 EPS 为 0.35 元。其中三季度出现亏损，EPS 为-0.025 元，略,PAGE 9,2010-11-01,晨会纪要,低于市场预期。鲅鱼圈的达产以及产品毛利率的回升（2010 年前三季度毛利率12.38%，较去年同期增加 3.85 个百分点）是公司业绩同比增长的主要原因。矿价涨、钢价跌，Q3 单季业绩再现亏损,公司 Q3 热轧、冷轧出厂价的季度均价较 Q2 环比下跌幅度达到 10.56%、16.54%。同时据我们预计，集团供给的铁精粉下半年结算价将超过 850 元/吨（上半年结算价格为 663 元/吨），对应吨钢成本将增

41、加近 300 元/吨，成本增、钢价跌之下，Q3 的亏损意料之中。,通胀预期之下，公司成本优势将再现,集团供给的铁精粉结算价格以半年为周期，公司 Q4 仍面临高矿价，但出厂价较 Q3已环比上涨，公司业绩将有所改善。与集团的铁精粉定价规则使得公司业绩在矿价看跌的时候受其害（10 年下半年业绩走低），但在矿价上涨时则受其益。通胀预期下，资源类产品面临价值重估，铁矿石价格看涨预期强烈，因此明年公司的成本优势将再现，预计公司 10 年、11 年 EPS 分别为 0.42 元、0.59 元，目前公司股价 9.29 元，对应 PB1.23X，估值优势明显，维持“买入”评级。联系人：马 涛 010-68083

42、328-,河北钢铁三季报点评-限电影响产量利好钢价，Q3 毛利率环比上扬前三季度收入、净利润同比大幅增长,前三季度公司实现营业收入 883.76 亿元，同比增加 35.16%；净利润 10.30 亿元，同比增加 207.37%，对应 EPS 为 0.15 元。其中三季度 EPS 为 0.05 元，同比增长 25%。收入及净利润的大幅增长主要是得益于钢价回升、销量增长（去年同期尚未完成三合一）。,限电影响产量利好钢价，Q3 毛利率环比上扬,公司 Q3 毛利率环比增加（限产催生钢价反弹），且费用率环比下降，因此 Q3 净利率为 1.11%，较 Q2 上升 0.08 个百分点。Q3 净利润略低于 Q

43、2 的主要原因是限产引发的产量减少。自 9 月起限电、限产将减少公司 9-12 月份产量 150 万吨左右，约占公司年计划产量的 6%。,Q4 产能仍受限制，增发尚需等待,公司地处节能减排的压力较大的河北，四季度产能的释放仍将受限。钢铁等高耗能行业融资受限，使得公司年内公开增发（收购邯宝）实施的概率较小。我们维持公司 10年、11 年公司 EPS 分别为 0.18 元、0.25 元的预测。公司未来的成长依赖于收购产品定位高端、盈利能力强的邯宝，同时公司持股 32.51%的司家营铁矿盈利能力突出（上半年净利润 3.11 亿，净利率 27.81%），目前公司股价 4.21 元（净资产 4.22 元

44、），PB仅为 1.0X，低于净资产的增发不能实施，因此公司股价仍有上升空间，继续维持“买入”评级。,联系人：马 涛 010-68083328-,新钢股份三季报点评-三季度业绩下滑符合预期。三季度业绩下滑符合预期,2010 年前三季度，公司实现营业收入 253.99 亿元，同比增 66.08%；归属母公司所有者净利润 2.991 亿元，同比增长 103.05%。主营业务收入大幅增长的原因：其一，钢价同比上涨 20%左右；其二，300 万吨热轧板项目投产放量，产量同比增长 35%左右。前三季度每股收益 0.21 元，其中三季度 EPS 仅 0.01 元，业绩下滑符合预期。三季度,PAGE 10,2

45、010-11-01,晨会纪要,仅维持微利的原因：第三季度毛利率仅为 5.04%，同比下降 1.01 个百分点；钢价 7、8 月份以调整为主，公司 7 月份亏损，8 月份盈亏平衡，9 月份盈利尚可。四季度钢价看涨，公司业绩将明显改善。业绩弹性行业居前,新钢股份业绩弹性大，高居行业前四。吨钢净利每增加 100 元，EPS 可增厚 0.682 元。业绩敏感性高是一把双刃剑，在吨钢净利缩减时，业绩也会显著下滑。今年 7、8 月份钢价以下行为主，公司高弹性带来的亏损压力是三季度仅维持微利的主要原因。修正转债转股价格的可能性不大,公司股价对应 PB 仅 1.13 倍，对应 2011 年 PE 仅 11.1

46、3 倍，吨钢市值仅 1100 元，估值优势明显，股价大幅低于公司转债转股价格，再则转换期限仍有近 3 年时间，因此公司往下修正转股价格的可能性不大。投资建议,预计 20102012 年 EPS 分别为：0.28 元、0.60 元、0.82 元。当前股价 6.86 元，估值优势明显，维持“买入”评级，目标价 10.00 元。,风险提示：中厚板盈利的不确定性；新项目能否放量有不确定性。联系人：冯刚勇 020-87555888-804,久立特材三季报点评-业绩略低于预期，期待新项目贡献业绩。业绩略低于预期,2010 年前三季度，公司实现营业收入 12.95 亿元，同比小幅增长 3.93%；归属母公司

47、所有者净利润 0.555 亿元，同比减少 28.39%。公司前三季度每股收益 0.27 元，其中三季度 EPS 仅 0.09 元，业绩略低与预期。每股收益同比大幅下滑的主要原因：（1）总股本扩容至 2.08 亿股，稀释效应明显；（2）常规不锈钢管材产品竞争激烈，毛利率下滑至 14.37%，同比降低 4.58 个百分点；（3）多数高端产品尚未投产放量，少数高端产品以投产但尚未放量。期待新项目投产贡献业绩,20112012 年，公司募投项目合金油井管、精密管和核电蒸发器管将逐步投产，超超临界件有望放量生产，这些高端产品投产将对公司业绩产生重大贡献。投资建议,公司是国内不锈钢管龙头企业，在传统产品市

48、场中地位稳固；未来,两年产能将快速扩张；募投项目均为高端产品，盈利能力较强；核电蒸发器管单价高、毛利厚，是公司最大看点。随着新项目逐步投产，业绩将快速增长。预计 20102012年 EPS 为：0.40 元、1.03 元、1.74 元。当前股价为 22.76 元，维持“买入”评级，12个月内目标价 30.09 元风险提示,传统产品盈利下滑风险；新项目正常投产放量有不确定性。联系人：冯刚勇 020-87555888-804,盘江股份三季报点评-业绩环比增长，未来成长确定。,事件：公司公布三季度报，单季实现营业收入 14.42 亿元，归属母公司股东净利润 3.85亿元，分别同比增长 30%和 37

49、.5%，实现每股收益 0.349 元。我们的观点,PAGE 11,2010-11-01,晨会纪要,公司 3 季度毛利率、净利率分别为 46.60%、26.70%，高于二季度的 43.59%和 23.43%，我们判断主要是因为公司精煤产量增长，销售结构相比 1、2 季度大幅改善。10 月中旬公司所在地 1/3 焦精煤和混煤分别上涨 40 元和 20 元/吨，四季度是煤炭消费旺季，预计公司综合煤价环比 3 季度将有明显上涨。我们调高公司盈利预测，预计 2010?2012年 EPS 分别为 1.296 元、1.499 元和 1.853 元。,公司十二五期间迎来黄金发展期。目前在产六矿技改完成后将增加

50、 400 万吨的产能，在建的 3 座矿井产能各 300 万吨，计划将于 2014 年左右建成投产，此外集团响水矿400 万吨的产能也将注入上市公司。产能增长 2800 万吨，权益产能将增长 1100 万吨。十二五期间云贵地区预计将推进煤炭资源整合，我们看好公司在整合过程中广阔的外延发展空间，继续给予“买入”评级。,风险提示 下游钢铁行业景气度下滑的风险。联系人：林红垒 15330229566,广电运通三季报点评-业绩增长稳定，未来国内外可开拓空间广阔。前三季度业绩稳定增长，毛利率上升 7%,公司前三季度业绩保持稳步增长，其中营业收入、营业利润、净利润分别为 11.29 亿元、2.78 亿元、2