前三季度民爆行业分析及四季度投资策略:阶段性回落不改长期向好趋势1105.ppt
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1、,0,-10,-40,Oct-12,证券研究报告|行业策略报告,原材料,|基础化工,推荐(维持)2012 年 11 月 1 日,阶段性回落,不改长期向好趋势2012年前三季度民爆行业分析及四季度投资策略,上证指数行业规模,2066占比%,本篇报告主要分析了民爆行业 12 年前三季度运行情况和民爆上市公司盈利情况。我们认为四季度行业运行环境将有所改善。行业发展阶段性回落,不改长期良好的发展态势,维持民爆行业“推荐”投资评级。,股票家数(只)总市值(亿元)流通市值(亿元),20081325575,9.53.93.6,前三季度民爆行业产品销量和销售总值增势趋降。受经济发展速度放慢、需求减速影响,12
2、 年前三季度民爆销量仅增长 3.2%,同比减少 14 个百分点;,行业指数%,1m,6m,12m,实现销售总值 246 亿元,同比减少 17 个百分点。前三季度实现利润总额 36.8%,增长 1.1%,就单季度来看,三季度利润总额为 15.5 亿元,环比下滑 6.1%。,绝对表现相对表现(%)10,2.8-0.1基础化工,-13.41.2,-26.9-11.7沪深 300,前三季度民爆上市公司业绩 4 升 3 降,整体下滑。2012 年前三季度除江南化工外,6 家民爆上市公司合计实现收入 53.68 亿元,增长 12.7%,归属于母公司的净利润同比下滑 4.4%,源于人工成本上升,电价上调,制
3、造费用增加等,导致成本费用率提高所致。扣除并购带来的并表效应和非经常性损益,7 家上市公司仅有同德化工 1 家公司实现净利润同比增长。-20,-30Oct-11 Feb-12 Jun-12资料来源:港澳资讯、招商证券相关报告1.民爆行业深度报告:并购整合、一体化长期催化行业发展2012/8/16,龙头公司产能增加,优势进一步集中。江南化工、久联发展、雅化集团、宏大爆破等公司通过并购整合和工信部新批产能,工业炸药产能获得进一步提升。2 个多月,4 家上市公司总产能增加 11 万吨/年,增长率达 17%,产能资源进一步集中到民爆龙头企业手中,有助于相关企业做大做强。四季度,民爆行业运行状况有望得到
4、改善。12 年全年经济低点应该在三季度,四季度经济有望好转,拉动民爆需求向好;12 年 6 月份以来,硝酸铵价格跌破 11 年同期价格,预期四季度价格震荡走跌,民爆产品毛利率同比将进一步提升;12 年上半年民爆上市公司的工程爆破服务获得了高增长,预期未来随着一体化模式的推进和经济发展势头的恢复,工程爆破服务将延续快速增长态势。维持民爆行业“推荐”评级。民爆行业前三季度短期的业绩波动,不改行业长期向好的发展趋势。估值阶段性回落,目前位于历史低点附近,建议择机介入,分享并购整合和一体化带给行业的成长,推荐久联发展、雅化集团。风险提示:需求不达预期风险;产能释放低于预期风险;安全事故风险。,卢平,重
5、点公司主要财务指标,010-57601856,股价,11EPS,12EPS,13EPS 12PE 13PE PB,评级,S1090511040008,久联发展雅化集团,21.429.33,1.160.59,1.020.48,1.270.58,21.019.6,16.9 2.9 审慎推荐-A16.1 2.4 审慎推荐-A,宏大爆破,14.40,0.74,0.67,0.90,21.5,15.9 2.6,无评级,研究助理,雷鸣科化,11.65,0.27,0.43,0.68,26.9,17.0 3.3,无评级,马 太0755-敬请阅读末页的重要说明,南岭民爆 10.15 0.71 0.60 0.67
6、17.0 15.1 4.7 无评级江南化工 12.67 0.58 0.69 0.84 18.4 15.2 2.2 无评级同德化工 11.12 0.49 0.64 0.76 17.3 14.6 2.0 无评级资料来源:公司数据、招商证券 注:除久联发展、雅化集团外,其余预测值为wind一致预期,行业研究正文目录一、经济减速影响深化,三季度民爆销售环比回落.41.矿山开采和基础建设为民爆需求主体.42.前三季度矿石产量增速回落,经济发展速度放慢.43.民爆销量增速放缓.54.销售总值和利润总额增势趋降.6二、2012 前三季度民爆上市公司运行分析.61.产能变化:并购重组+工信部新批提升产能.62
7、.业绩变化:4 升 3 降,行业整体业绩有所回落.73.盈利能力:整体盈利水平下滑.84.估值情况:公司之间估值相近.9三、四季度展望及投资策略.91.经济有望见底回升,民爆需求有望改善.92.硝酸铵价格稳中走跌,将提升民爆产品盈利水平.103.工程爆破服务市场空间巨大.104.估值及投资评级:民爆行业估值接近历史低点,维持“推荐”评级.11四、风险提示.12图表目录图 1:2011 年中国工业炸药消费结构.4图 2:2011 年中国工业雷管消费结构.4图 3:原煤和铁矿石累计产量及增速.4图 4:磷矿石及十种有色金属累计产量及增速.4图 5:铁路道路水利累计投资额及增速.5图 6:GDP 累
8、计增长速度(季度).5图 7:2010-2012 年前三季度工业炸药产销量及增速.5图 8:2010-2012 年前三季度工业雷管产销量及增速.5图 9:2010-2012 年民爆企业销售总值及增速.6图 10:2010-2012 年民爆企业利润总额及增速.6图 11:2011 前三季度与 2012 前三季度民爆行业成本费用率.8图 12:2010-2012 年 19 月民爆上市公司 ROE(加权).9图 13:2010-2012 年 19 月民爆上市公司综合毛利率.9图 14:2011-2012 年 9 月硝酸铵价格走势.10图 15:2012 年上半年民爆上市公司工程爆破收入占比.11图
9、16:民爆上市公司工程爆破收入增速.11图 17:民爆行业的 PE(整体法,剔除负值)变化.11图 18:民爆行业的 PB(整体法,剔除负值)变化.11图 19:基础化工行业历史PEBand.12,敬请阅读末页的重要说明,Page 2,表,表,表,表,行业研究图 20:基础化工行业历史PBBand.121:民爆上市公司产能.72:2011 前 3Q VS 2012 前 3Q 民爆上市公司成本费用率.73:2012 年前三季度民爆上市公司收入、利润及增速.84:民爆上市公司估值.9,敬请阅读末页的重要说明,Page 3,2011-01,2011-03,2011-05,2011-07,2011-0
10、9,2011-11,2012-01,2012-03,2012-05,2012-07,2012-09,2011-01,2011-03,2011-05,2011-07,2011-09,2011-11,2012-01,2012-03,2012-05,2012-07,2012-09,,,行业研究一、经济减速影响深化,三季度民爆销售环比回落1.矿山开采和基础建设为民爆需求主体民爆行业为“能源工业的能源,基础工业的基础”在国民经济建设中发挥重要的作用。民爆产品广泛应用于矿山开采、基础建设(水利、铁路、公路、市政工程)等各个领域。目前,国内工业炸药需求以矿山开采为主。2011 年炸药用于煤矿、金属和非金属矿
11、山开采的炸药量占总需求的 73.5%,其中用于煤矿开采的量最大,占炸药总用量的 26.6%,其次为非金属矿山和金属矿山,分别占炸药总量的 26.0%和 24.5%;铁路公路及水利水电建设合计占 11.0%。2011 年雷管的需求结构基本与工业炸药类似,比例稍有不同。,图 1:2011 年中国工业炸药消费结构,图 2:2011 年中国工业雷管消费结构,水利水电2.60%铁路道路8.40%,其他11.90%,煤矿开采26.60%,水利水电2.70%铁路道路11.10%,其他12.70%,煤矿开采40.20%,非金属矿,非金属矿山 26.00%,金属矿山24.50%,山 13.20%,金属矿山20.
12、10%,资料来源:中国爆破器材行业协会、招商证券,资料来源:中国爆破器材行业协会、招商证券,2.前三季度矿石产量增速回落,经济发展速度放慢矿石产量增速同比明显回落。矿石开采为民爆产品需求的核心领域。矿石的产量一定程度上可以反映民爆销售的情况。2012 年前三季度原煤产量为 29.65 亿吨,同比增速为5.2%,相比 2011 年同期下降 8.7 个百分点;铁矿石产量为 9.68 亿吨,增速为 16.5%,相比 2011 年同期下滑 7.9 个百分点;磷矿石及十种有色金属产量增速分别下降 10.5、4.1 个百分点,显示经济活动弱化。,图 3:原煤和铁矿石累计产量及增速,图 4:磷矿石及十种有色
13、金属累计产量及增速,原煤累计产量(左)原煤产量增速,铁矿石累计产量(左)铁矿石产量增速,磷矿石累计产量(左)磷矿石产量增速,十种有色金属累计产量(左)十种有色金属产量增速,403020100,亿吨,24.5%13.9%,16.6%5.2%,30%20%10%0%-10%-20%,10080604020,30.6%11.2%,60%20.1%40%20%7.1%0%,0,-20%,资料来源:wind、招商证券敬请阅读末页的重要说明,资料来源:wind、招商证券,Page 4,2010-02,2010-05,2010-08,2010-11,2011-02,2011-05,2011-08,2011-
14、11,2012-02,2012-05,2012-08,2007-09,2008-02,2008-07,2008-12,2009-05,2009-10,2010-03,2010-08,2011-01,2011-06,2012-09,2011-11,2012-04,三,行业研究GDP 增速放慢。国家统计局数据显示,2012 年前三季度 GDP 增速为 7.7%,而 Q1、H1 分别为 8.1%、7.8%,呈现经济发展逐季回落的态势。,图 5:铁路道路水利累计投资额及增速,图 6:GDP 累计增长速度(季度),铁路道路水利(左),累计投资增速,16%,GDP累计增速,252015,千亿元,24.0%
15、,2.5%,60%50%12.7%40%30%,12%8%,7.7%,1050资料来源:wind、招商证券,20%10%0%-10%,4%0%资料来源:wind、招商证券,基建投资增速加快,未能拉动民爆需求加速。2012 年前三季度铁路道路水利累计投资额为 1.7 万亿元,同比增速 12.7%,比 2011 年同期提升 10.2 个百分点。从后文民爆销量数据可见,尽管基础建设增速较快,却未带动民爆销量快速增长,主要因为基础建设在民爆需求中占比较小。3.民爆销量增速放缓前三季度工业炸药销量增长 3.2%,增速下滑明显。2012 年前三季度工业炸药小幅增长,产销量总量分别为 313.0 万吨和 3
16、10.7 万吨,同比分别增长 3.6%和 3.2%,增速比 2011年同期下降 14 个百分点,回落较快。而 2012 年上半年工业炸药产量、销量增长率分别为 4.82%、4.35%,三季度产销量分别回落 9.5%、10.1%。前三季度工业雷管产销量下滑 13%以上。2012 年前三季度工业雷管需求不佳,产销总量分别为 14.71 亿发和 14.70 亿发,同比分别下降 13.6%和 13.0%;季 度工业雷管产销量分别为 5.15 亿发和 5.14 亿发,环比分别下降 7.8%和 12.9%。,图 7:2010-2012 年前三季度工业炸药产销量及增速,图 8:2010-2012 年前三季度
17、工业雷管产销量及增速,产量(左),销量(左),产量(左),销量(左),400300,万吨,产量增速17.2%254,298,销量增速,311,20%16%,1817,亿发,17.0,产量增速-0.8%,销量增速16.9,0%-4%,200,12%8%,1615,14.7,-8%,1000,3.2%,4%0%,1413,-13.0%,-12%-16%,2010前3Q,2011前3Q,2012前3Q,2010前3Q,2011前3Q,2012前3Q,资料来源:中爆协、招商证券敬请阅读末页的重要说明,资料来源:中爆协、招商证券,Page 5,236,行业研究4.销售总值和利润总额增势趋降前三季度销售总
18、值和利润总额小幅增长,环比回落。2012 年前三季度,民爆生产企业累计实现销售总值为 246.4 亿元,同比 4.8%,低于 2011 年同期 17%的增速。就三季度而言,实现销售总值 88.2 亿元,环比下滑 8.3%。前三季度,民爆生产企业实现利润总额为 36.8 亿元,增长 1.1%,就单季度看,三季度利润总额为 15.5 亿元,环比下滑6.1%。,图 9:2010-2012 年民爆企业销售总值及增速,图 10:2010-2012 年民爆企业利润总额及增速,2022010前3Q,17.0%,销售总值(亿元)4.8%2011前3Q,2462012前3Q,35.52010前3Q,-1.0%,
19、利润总额(亿元)1.1%35.12011前3Q,36.82012前3Q,资料来源:中爆协、招商证券敬请阅读末页的重要说明,资料来源:中爆协、招商证券二、2012 前三季度民爆上市公司运行分析1.产能变化:并购重组+工信部新批提升产能民爆上市公司炸药产能增加,优势集中。自 2012 年 8 月 22 日我们发布民爆行业深度报告:并购重组、一体化长期催化行业发展以来,7 家民爆上市公司有 4 家工业炸药的产能获得提升。久联发展 9 月 7 日收购神威公司 90%的股权,新增 2.3 万吨/年工业炸药产能,将销售和服务区域扩展到河南等中部地区;10 月 17 日获得工信部关于公司炸药产能调整的批准,
20、工业炸药产能新增 1 万吨/年,总产能提升至 17 万吨/年。雅化集团通过并购凯达化工,产能增加 4.7 万吨/年。江南化工和宏大爆破皆是通过工信部新批,增加炸药产能。南岭民爆和雷鸣科化仍在并购重组之中,未来皆获得提升。目前,炸药产能大小排序为江南化工、久联发展、雅化集团、宏大爆破、南岭民爆、雷鸣科化、同德化工。总趋势是,炸药产能往民爆上市公司集中,行业集中度不断提升。Page 6,17,11,行业研究表 1:民爆上市公司产能,炸药 雷管/导爆索(万吨/年)(亿发米/年),新增产能来源,备注,江南化工久联发展雅化集团宏大爆破南岭民爆雷鸣科化同德化工,26.9519.37.67.26,0/0.0
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