华数传媒(000156)新股报告:最具成长潜力的有线网络运营商1022.ppt
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1、,-,-,-,-,-,-,-,-,新股定价报告 传媒行业,2012 年 10 月 18 日,华数传媒(000156.SZ),最具成长潜力的有线网络运营商投资要点:ARPU 值远高于其它有线网络运营商公司 2011 年营收 13 亿元,覆盖用户 235 万,ARPU 值为 47 元,是其他 A股有线网络运营商有线网络营收 ARPU 值的 1.5 倍左右。新媒体业务在有线网络运营商中表现突出公司是唯一拥有包括 IPTV、互联网电视、互联网视听节目服务、手机电视等新媒体运营牌照的有线网络运营商互动电视:2011 年公司的互动电视占公司总营收达到 22%,其中来自杭州以外地区互动电视收入占该业务收入的
2、 40%,建议询价区间:5.887.35 元分析师许耀文,CFA:(8610)6656 8589:执业证书编号:S0130511020007鸣谢:黄 驰:(8610)6656 8865:,手机电视:公司于 2010 年 6 月获手机电视集成播控业务和内容服务业务牌照,目前已与移动、联通、电信合作,2011 年收入即达到 3578 万互联网电视:公司目前已经和 TCL、长虹、海信、海尔、创维等多家国内知名电视机制造企业合作,为其互联网电视终端提供内容集成服务。截止2011 年底,华数传媒互联网电视终端整体市场占有率约为 70%IPTV:公司和 CNTV 合作成立浙江爱上,负责建设和运营浙江省 I
3、PTV 平台,分享 IPTV 用户规模增长的收益公司战略:超宽网、全业务、多终端、云服务公司在有线网络运营商中率先启动云战略,通过网络、内容以及业务平台的建设,实现云城市、云家庭、云电视和云通信的融合。资产注入潜力巨大未来 2 年,杭州地区网通宽带资产会注入上市公司,未来 5 年,浙江 11 地市,77 个有线电视网络,1300 万有线用户也会注入公司上市首日合理估值建议:综合四个因素,我们建议公司合理的询价区间为 5.887.35 元,对应 2012 年 EPS 2635 倍。主要风险:资本开支上涨的业绩压力;IPTV 用户规模增长对有线网络用户的替代效应表 1:业绩承诺与预测,2011,2
4、012E,2013E,2014E,2015E,盈 利 承 诺(万)EPS(元)Y/Y,10,0240.09,15,7760.1457.4%,22,8550.2144.9%,27,4680.2520.2%,30,8580.2812.3%,资料来源:公司公告,中国银河证券研究部,证券研究报告,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明,1,2,3,4,5,6,7,8,9,公司深度研究报告/传媒行业重组人概况与重组方案简析1重组人简介与重组后股本情况国内三网融合领先运营商公司成立于 2009 年 12 月,是国内领先的有线网络运营商。公司的主营业务是“全国新媒体业务和杭州地区有线电视网络业务”
5、。华数传媒借助 3G 手机电视、互联网电视的全国集成运行许可等资质,位居全国新媒体和三网融合的第一阵营。未来,公司将继续巩固在互动电视上的优势,并抓住新媒体发展机遇,在全国范围大力拓展 3G 手机电视、互联网电视市场,努力成为国内最大的三屏内容应用服务提供商之一。股份公司设立情况2009 年 12 月,华数集团以货币和股权的方式出资 2100 万元牵头成立浙江华数传媒有限公司,占注册资本 70%。华数传媒设立后,2009 年 12 月至 2010 年 1 月间,收购了华数集团旗下的有限电视网络资产(包括杭州市内六区的有线数字电视网络资产、富阳华数和萧山华数的股权)以及浙江华夏视联科技有限公司的
6、新媒体业务资产。2010 年 11 月 3 日,华数集团董事会审议通过了以借壳上市的总体方案。2011 年 7 月,华数传媒借壳计划,得到有关部门的批准,并确定借壳对象为*ST 嘉瑞。2发行人主营业务公司及其下属子公司是华数集团旗下专业从事全国新媒体业务和杭州地区有线电视网络业务的企业,全国新媒体业务主要指面向全国的新媒体内容及技术服务平台的建设运营,包含互动电视/IPTV 内容、技术服务业务,手机电视、互联网电视及互联网视听节目服务业务等领域的内容及技术服务平台的建设运营;杭州地区有线电视网络业务主要包含在杭州市八区五县开展有线电视网络建设、节目内容传输服务。3、重组计划原壳公司嘉瑞新材以发
7、行股份购买资产的方式向华数集团、千禧龙、二轻集团、东方星空和浙江发展购买其所持有的华数传媒 100%股权。表 2:重组后公司前十大股东,序号10,股东名称华数数字电视传媒集团有限公司湖南千禧龙投资发展有限公司浙江省二轻集团公司东方星空创业投资有限公司浙江省发展资产经营有限公司洪江市大有发展有限责任公司上海景贤投资有限公司深圳市孚威创业投资有限公司深圳市天美成投资发展有限公司深圳市鼎丰达投资发展有限公司,持股数量(股)595,674,536169,184,24799,085,82157,072,69857,072,69817,809,00011,246,00011,000,0007,800,00
8、01,500,000,持股比例54.30%15.42%9.03%5.20%5.20%1.62%1.03%1.00%0.71%0.14%,资料来源:公司公告说明书,中国银河证券研究部请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,公司深度研究报告/传媒行业估值区间:5.887.35 元表 3:A 股 6 家有线网络公司估值对比,2012/10/18,总市值,股价(元),2011,2012E,2013E,2011,2012E,2013E,(亿元),600037.SH000917.SZ002238.SZ600831.SH000665.SZ601929.SH600637.SH,歌华有线电广传媒天威
9、视讯广电网络武汉塑料吉视传媒百事通,6.3810.7212.007.3110.879.1816.54,0.260.500.370.250.100.260.23,0.270.420.410.290.440.210.46,0.320.510.450.330.530.290.59,24.3X21.4X32.6X29.4X112.9X35.3X72X,23.2X25.4X29.2X25.4X24.5X43.7X36X,20.2X20.9X26.4X22.5X20.7X31.7X28X,67.7108.938.441.219.3128.3183,平均,42.6X,28.6X,23.7X,资料来源:win
10、d,中国银河证券研究部基于四个因素:1.最全的网络牌照:华数传媒拥有有线网络运营商中最全的新媒体牌照2 资产注入:华数集团后续还有宽带和杭州外 1000 万有线网络运营商的资产注入3.增值业务最成功:华数传媒在互动电视等增值业务领域4.业绩锁定:由于借壳原因,公司对 20112015 年盈利有保底承诺,对应 2012 年 EPS 0.14元,2013 年 EPS 0.21 元我们认为公司的估值水平要高于天威,与百视通持平,我们预计公司合理的估值区间为5.88-7.35 元,对应 2012 年 EPS 28-35 倍。表 4:公司业绩承诺与预测,2011,2012E,2013E,2014E,20
11、15E,盈利承诺(万)EPS(元)Y/Y,10,0240.09,15,7760.1457.4%,22,8550.2144.9%,27,4680.2520.2%,30,8580.2812.3%,资料来源:公司公告,中国银河证券研究部请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,公司深度研究报告/传媒行业一、华数传媒:最具成长潜力的有线网络运营商(一)、有线网络 ARPU 值为其他有线运营商 1.5 倍公司 2011 年营收 13 亿元,覆盖用户 235 万,月 ARPU 值为 47 元,远远领先其他 A 股上市有线网络运营商,是其他有线网络运营商(月均值 32 元)的 1.5 倍左右,这还
12、是在杭州地区二区五县基本收视费还未涨价的情况。公司高于其他地区有线运营商的 ARPU 值得益于公司依托于自身优质网络资源(一张广电网+一张电信城域网)和在互动电视等新媒体增值服务上的扎实运营。,图 1:华数用户营收规模,图 2:华数 ARPU 值领先 A 股主要上市有线网络运营商,资料来源:公司公告,中国银河证券研究部注:此 ARPU 值仅统计有线网络营收,天威视讯的宽带接入部分被剔除(二)、浙江省网整合,未来 5 年还有 5 倍用户增长空间截至目前,通过借壳注入华数传媒的主要包括杭州市内和富阳、建德、余杭、桐庐、萧山、临安、淳安等地的 235 万有线用户。后续随着浙江省网整合,全省 1,34
13、3.83 万有线电视用户数预期 35 年注入华数,保证了公司未来 5 年还有 5 倍的用户增长空间。,图 3:杭州地区优先电视用户数稳定增长(万户)资料来源:公司复牌说明书,中国银河证券研究部请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,图 4:杭州地区优先电视基本收视维护费收入稳定增长(万元),公司深度研究报告/传媒行业二、新媒体业务运营“独树一帜”(一)、拥有最全新媒体牌照的有线网络运营商公司开展新媒体业务主要指面向全国的新媒体内容及技术服务平台的建设运营,包含互动电视/IPTV 内容、技术服务业务,手机电视、互联网电视及互联网视听节目服务业务等领域的内容及技术服务平台的建设运营。公
14、司是唯一同时拥有 IPTV 和互联网电视牌照业务的有线网络运营商,也是唯一实现互动电视全国范围运营商的有线网络运营商。图 5:新媒体业务流程资料来源:公司公告,中国银河证券研究部表 5:主要新媒体业务牌照与获得方,牌照IPTV互联网电视牌照互联网视听节目服务牌照网络广播电视台手机电视:内容服务、集成播控,获得方CNTV、文广(百视通)、国际台区域牌照:华数、江苏电视台CNTV 借助三网融合一家独大,形成 CNTV+地方台+电信的格局CNTV、百视通、华数、南方传媒、湖南(快乐阳光)、国际台 CIBN594 张CNTV、安徽、湖北、黑龙江、江苏、上海、北京、山东、CUTV 等 15 家网络广播电
15、视台p 中国手机电视台、上海、中央人民广播电台(中央银河 3G 手机电视)、华数(华夏手机电视集成播控平台)、辽宁(广联视通)、新华社(新华视讯手机电视台)、国际台(国视通讯),资料来源:中国银河证券研究部表 6:公司拥有的主要新媒体运营牌照如下:,主体华数传媒,证书名称信息网络传播视听节目许可证,证书编号1108293,发证主体国家广播电影电视局,许可内容互联网视听节目服务,有效期2010 年 6 月 29 日至2013 年 6 月 29 日,第二类增值电信业务中的,华数传媒,增值电信业务经营许可证,浙 B2-20110197,浙江省通信管理局,信息服务业务(限互联网信息服务业务),2011
16、 年 6 月 29 日至2014 年 6 月 29 日,互动电视自办播放业务和,杭州市广播电视台,信息网络传播视听节目许可证,1107186,国家广播电影电视局,节目集成运营业务、移动通信网手机电视集成播控,2010 年 6 月 1 日至2013 年 6 月 1 日,业务和内容服务关于同意浙江电视台、杭州市,浙江电视台、杭州市广播电视台,广播电视台联合正式开展互联网电视集成服务和节目内容服,广 局 网 字2010133 号,国家广播电影电视局,互联网电视集成服务金和节目内容服务,务的批复资料来源:公司公告,中国银河证券研究部请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,公司深度研究报告/
17、传媒行业(二)、已然成型的新媒体业务,有望向全国复制公司在有线网络增值业务方面拥有天然的优势,即控股股东华数集团旗下杭州信息港拥有杭州市网通的宽带网络,公司可以通过该电信网络提供上下行的增值业务,这也是国内有线网络运营商中唯一一家拥有电信网络的运营商。公司运营的互动电视和手机互联网电视等新媒体营收已经颇具规模。公司 2011 年总体营收 13 亿元,互动电视收入和手机互联网等新媒体营收已经分别占到公司总体营收的 22%和11%,而且进入了高速增长期。互动电视 3 年复合增长率达到 39%,手机电视,互联网电视,新媒体内容版权发行,新媒体广告业务 2011 年年增长分别为 1241%,237%,
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