美盛文化(002699)新股分析报告：国内领先的动漫服饰企业0829.ppt

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1、,T_ShareInfo,T_Analyst,T_CONTACTnalyst,1,询价定价报告,公司新股分析/证券研究报告T_ReportAbstract国内领先的动漫服饰企业美盛文化新股分析报告报告关键点：,美盛文化(002699),T_PricingInfo建议询价区间：11.10 13.70 元上市首日定价区间：11.60 14.30 元,公司是国内主要的动漫服饰制造商之一，近四年收入增长迅速 公司区域经济优势明显，积极拓展和丰富客户来源 建议询价区间11.1-13.7元报告摘要：建议询价区间11.1-13.7元。美盛文化的可比公司有两类：1）收入主要来自外销的服装企业，包括棒杰股份、嘉

2、麟杰、嘉欣丝绸；2）收入主要来自外销的玩具企业，包括高乐股份、骅威股份。参考可比公司估值水平，我们给予12年17-21倍目标市盈率，建议询价区间11.1-13.7元。公司是国内主要的动漫服饰制造商之一，近四年收入增长迅速。公司专注于动漫衍生品细分产品动漫服饰的开发、生产和销售，产品主要应用于西方传统节日以及装扮舞会等场合，客户主要分布在欧美市场。公司于2010年取得迪士尼,报告日期：T_IPOInfo发行数据总股本(万股)发行数量(万股)网下发行(万股)网上发行(万股)保荐机构发行日期发行方式,2012-08-287,0002,3501,1771,1732012-09-03网下询价,上网定价,

3、动漫形象授权，并开始开拓国内市场和销售渠道。2011年度，公司营业收入为2.18亿元，其中迪士尼形象动漫服饰业务收入为1.14亿元，占比52.27%，占比位居首位。动漫衍生品节日市场占主要地位，未来市场需求在中国。动漫服饰应用主要集中在西方传统节日，以及其他需要进行装扮的场合。数据显示，2009年有35.3%的美国消费者穿着动漫造型服装庆祝万圣节，平均每人花费24.17美元在动漫造型服装上，万圣节服装类的销售总额达21亿美元。与动漫发达国家相比，我国动漫产业总体发展水平较低，但国家高度重视和大力扶持动漫产业，并出台了许多相关政策。国内动漫产业近年来发展迅猛，全国大部分地区都形成了若干个动漫产业

4、集群带，动漫总产值逐年稳步升高，市场前景明朗。公司区域经济优势明显，积极拓展和丰富客户来源。区域经济优势集中体现在,股东信息浙江莱盛实业有限公司 61.95%赵小强 16.95%新昌县宏盛投资有限公司 9.60%何晓玲 4.50%胡丽娟 3.75%吕月贞 3.25%,原材料采购上。动漫服饰主要包括功能面料、复合面料等面料及拉链、纽扣等田俊维配饰辅料。公司所处的浙江省绍兴市，是中国著名的纺织服装产业集群地之一，021-68763702,行业分析师,且紧邻温州和义乌，各类纺织辅配料种类齐全、供应充足。公司拥有稳定的核心客户。全球主要动漫服饰供应商Disguise、Paper Magic、MegaT

5、oys、Christy等均为公司稳定的核心客户。近年来公司一直在积极拓展客户范围。公司在2008年和2009年大力拓展业务范围，销售区域从美国向欧洲国家主要的动漫服饰供应商扩张，销售客户也逐年增加，客户数量从2008年的16家增加到目前的49家。公司未来增长在于能否打开国内市场。2010年公司设立子公司莱盛童话，自主获得迪士尼形象授权、自主设计动漫服饰产品并进行国内销售业务。莱盛童话已经在上海市开设了3家自营零售店铺、在淘宝网上开设了1家“网上商店”。自有品牌内销需要品牌宣传与渠道建设，我们将关注公司拓展国内市场的进度。风险提示：国际经济持续不景气，主要客户集中的风险T_FSAndVSAbst

6、ract财务和估值数据摘要,执业证书编号,S1450512060004,(百万元)营业收入Growth(%)净利润Growth(%)毛利率(%)净利润率(%)每股收益(元)每股净资产(元)净资产收益率(%)ROIC(%),2010190.752.7%46.8109.6%48.5%24.5%0.671.7438.4%79.1%,2011217.514.0%48.33.2%44.5%22.2%0.692.4927.7%43.9%,2012E257.818.6%61.126.5%43.1%23.7%0.655.4711.9%35.8%,2013E363.440.9%80.832.3%43.3%22.

7、2%0.866.1614.1%42.2%,2014E468.929.0%105.730.8%43.1%22.5%1.137.0716.1%45.6%,敬请阅读本报告正文后各项声明,2,美盛文化(002699)1.国内主要的动漫服饰制造商之一，近四年收入增长迅速公司是国内主要的动漫服饰制造商之一。公司专注于动漫衍生品细分产品动漫服饰的开发、生产和销售，产品主要应用于万圣节、狂欢节、圣诞节等西方传统节日以及装扮舞会等场合，客户主要分布在动漫形象版权保护规范、动漫服饰需求量大的欧美市场。其中动漫服饰供应商 Disguise 是公司的核心客户，而近四年来，公司占Disguise 在中国区节日动漫服饰采

8、购的比重已经达到 25%左右，并且保持每年以一定的幅度增长。公司于 2010 年取得迪士尼动漫形象授权，并开始开拓国内市场和销售渠道。公司四年营业收入增长迅速，迪士尼形象动漫服饰业务占比位居首位。2010 年度公司实现营业收入 1.91 亿元，同期增长 52.72%，其中迪士尼形象动漫服饰业务收入 1.11 亿元，占比 58.21%；2011 年度，公司营业收入为 2.18 亿元元，其中迪士尼形象动漫服饰业务收入为 1.14 亿元，占比 52.27%。公司主营业务包括动漫服饰和非动漫服饰，动漫服饰业务主要由迪士尼形象动漫服饰、电影形象动漫服饰、传统节日动漫服饰三类组成，其中迪士尼形象动漫服饰业

9、务为重要营业收入来源。1）迪士尼形象动漫服饰迪士尼形象动漫服饰的形象来源主要是迪士尼创作的童话和神话故事，以公主服饰为主，生产工艺在所有产品中最复杂，售价也最高。此类产品消费特点表现为需求比较稳定，用户群体比较固定。由于形象本身比较固定，这类产品对于设计开发上要求较高，如何既保持创意原型的认知度又在设计上有所突破成为该类产品设计中的主要困难。2010 年公司的迪士尼形象动漫服饰营业收入为 1.11 亿元，占比 58.21%；2011年该业务营业收入达到 1.14 亿元，占比为 52.27%。2）电影形象动漫服饰电影形象动漫服饰的形象来源主要是流行影视大片，此类形象种类较少，多以男性服饰为主。此

10、类形象的需求量与电影上映时间有很大关系，电影上映当年其形象动漫服饰就较为流行。2011 年公司的电影形象动漫服饰营业收入为 2956 万元，占比13.59%。3）传统节日动漫服饰传统节日动漫服饰主要包括西方传统文化中的魔女、女巫、吸血鬼等。该类服饰的营业收入具有较强的季节性和波动性，订单获得时间一般为大型的西方节日前一季度。2011 年公司的传统节日动漫服饰营业收入为 2884 万元，占比 13.26%。,图 1：公司 08-11 年收入 CAGR 为 33%,图 2：公司 08-11 年净利润 CAGR 为 73%,250200150100500,60%50%40%30%20%10%0%,6

11、050403020100,160%140%120%100%80%60%40%20%0%,2008,2009,2010,2011,2008,2009,2010,2010,营业收入（百万元）,营业收入-Yoy,归属于母公司所有者的净利润（百万）净利润增速,资料来源：公司招股意向书，安信证券研究中心敬请阅读本报告正文后各项声明,资料来源：公司招股意向书，安信证券研究中心,收入,9%,3,公司新股分析,图 3：迪士尼形象动漫服饰业务收入占比达到 52%,图 4：公司综合毛利率近三年增长较快,其他非动 其他业务漫服饰1%装饰头巾,传统节日动漫服饰13%,60.0%50.0%40.0%30.0%,45.4

12、3%,48.51%,44.50%,11%电影形象,20.0%10.0%,27.70%,动漫服饰14%,迪士尼形象动漫服,0.0%,2008,2009,2010,2011,资料来源：公司招股意向书，安信证券研究中心,饰52%,毛利率资料来源：公司招股意向书，安信证券研究中心,公司股权结构可能有实际控制人控制风险。本次发行前，公司总股本 7,000 万股，公司实际控制人赵小强先生直接或间接持有发行前总股本的 72.97%。本次发行 2,350万股后，赵小强先生直接或间接持有本公司 54.63%的股份，仍为本公司实际控制人。根据公司章程和相关法律法规规定，赵小强先生仍能够通过股东大会和董事会行使表决

13、权对本公司实施控制和重大影响，所以公司存在实际控制人控制风险。表 1：本次发行 2350 万股，发行后总股本 9350 万股,发行前,发行后,股东名称莱盛实业赵小强宏盛投资何晓玲胡丽娟吕月贞本次发行的股份合计,持股数量（万股）4,336.501,186.50672315262.5227.5-7,000.00,持股比例61.95%16.95%9.60%4.50%3.75%3.25%-100.00%,持股数量（万股）4,336.501,186.50672315262.5227.52,350.009,350.00,持股比例46.38%12.69%7.19%3.37%2.81%2.43%25.13%1

14、00.00%,资料来源：公司招股意向书，安信证券研究中心2.动漫衍生品节日市场占主要地位，未来市场需求在中国动漫衍生品市场广阔，动漫服饰一次性消费保持稳定需求。动漫产业链主要包括三个层次：一是动漫作品的原创市场；二是动漫制作和传播发行市场；三是动漫衍生品，包括服饰、玩具、生活用品等。三个层次市场规模呈现出金字塔式结构，下一个层次的市场规模大过上一个层次的市场规模，尤其是动漫衍生品，市场极为广阔。而且由于流行动漫形象的变化和服饰产品的潮流特点，大部分动漫服饰属于一次性消费品，为该市场需求量的稳定性注入了强心剂。敬请阅读本报告正文后各项声明,4,美盛文化(002699)动漫服饰节日市场消费额持续增

15、长，前景可观。动漫服饰应用主要集中在万圣节、狂欢节、圣诞节等传统节日，以及其他需要进行装扮的场合。美国全国零售联合会（NRF）调查显示，2009 年有 35.3%的美国消费者穿着动漫造型服装庆祝万圣节，平均每人花费 66.54 美元在服装、糖果、装饰品上，其中在动漫造型服装上 24.17 美元，万圣节服装类的销售总额达 21 亿美元；而 2010 年美国消费者针对万圣节的开支约为 58亿美元，超过 2009 年的 47.5 亿美元，动漫服饰消费超过 25 亿美元。表 2：主要国家万圣节消费总额,地区美国（亿美元）加拿大（亿加元）英国（亿英镑）,2005 年32.910-,-,2006 年49.

16、611.5,2007 年50.7151.6,2008 年57.7-1.95,2009 年47.5-2.35,复合增长率12%23%21%,资料来源：National Retail Federation；Retail council of Canada；Guardian；GCiS中国动漫市场规模在逐年稳步增长。目前全球动漫产业的产值约为 2,500 亿美元，加上动漫周边产品产值已达约 5,000 亿美元。动漫产业已逐渐成为一些国家国民经济的支柱和新的经济增长点。国家动漫产业网数据显示，美国动漫业已成为全美第六大支柱产业；日本动漫业已成为日本第三大产业；韩国承接了全球近 1/3 的动漫制作业务。与

17、这几个动漫发达国家相比，我国动漫产业总体发展水平较低，但国家高度重视和大力扶持动漫产业，并出台了许多相关政策。国内动漫产业近年来发展迅猛，全国大部分地区都形成了若干个动漫产业集群带，动漫总产值逐年稳步升高，市场前景明朗。图 5：中国动漫业 2003 年-2009 年总产值及增长率,700,120%,600,500,580,100%,500400,368,430,80%,60%300,200100,87,117,180,40%20%,0,0%,2003年,2004年,2005年,2006年,2007年,2008年,2009年,中国动漫业总产值(亿元）,增长率,数据来源：中国广东动漫产业研究中心，

18、安信证券研究中心3.公司区域经济优势明显，积极拓展和丰富客户来源公司的竞争优势主要有三个：1）区域经济优势；2）客户关系优势；3）自主开发能力优势。公司区域经济优势集中体现在原材料采购上。动漫服饰主要包括功能面料、复合面料等面料及拉链、纽扣等配饰辅料。公司地处浙江省绍兴市，绍兴市是中国著名的敬请阅读本报告正文后各项声明,1,-,5,公司新股分析纺织服装产业集群地之一，而紧邻的温州和义乌又是世界小商品集散地，各类纺织辅配料种类齐全、供应充足，公司周边应用于动漫服饰的面料和辅料已形成完整的供应体系。公司拥有稳定的核心客户。全球主要动漫服饰供应商 Disguise、Paper Magic、MegaT

19、oys、Christy 等均为公司稳定的核心客户。公司是国内主要的动漫服饰制造商之一，拥有多年组织大规模生产、配套方面的经验，能够满足 Disguise 等核心客户的规模化需求和及时性需求，因此与核心客户建立了稳定的合作关系。近年来公司一直在积极拓展客户范围。公司在 2008 年和 2009 年大力拓展业务范围，销售区域从美国向欧洲国家主要的动漫服饰供应商扩张，销售客户也逐年增加，客户数量从 2008 年的 16 家增加到目前的 49 家，产品也主要由万圣节服饰向圣诞节服饰、狂欢节服饰等其他节日服饰及其他装扮服饰扩充。取得迪士尼授权促使公司提升自主开发能力并扩大销售渠道。在欧盟和美国不断提高进

20、口服饰的门槛、国内原材料及人力成本不断上涨的情况下，我国动漫服饰行业销售生产逐步向设计能力强、规模大、产品品质优良的企业集中。2010 年公司一方面取得迪士尼的授权开始自主设计产品进行国内销售，另一方面自主研发设计的非授权产品也为海外客户如德国 Keller 公司所接受并实现销售。公司自主设计能力的提升和销售渠道的扩大使公司在行业里更具优势和竞争力。4.公司未来增长点在于解决产能对公司长期发展的制约，提升自主开发能力募集资金将用于动漫服饰扩产建设项目、研发设计中心项目。此次发行，公司拟募集 2.36 亿元，主要用于两大项目，着重扩大现有生产规模，新建动漫服饰研发设计中心,加强产品研发能力，进一

21、步提升公司的市场地位，增强公司在全球市场和中国市场的核心竞争力。表 3：募集资金用于动漫服饰扩产建设项目、研发设计中心项目,序号2,项目名称动漫服饰扩产建设项目研发设计中心项目合计,募集资金投入总额（百万）213.5022.00235.50,建设期2 年1 年,资料来源：公司招股意向书，安信证券研究中心公司将扩大优势产品的生产规模，解决产能对公司长期发展制约。随着产品设计开发、生产规模、客户销售渠道等竞争优势的逐步发挥效用，公司的产销规模迅速扩张，公司产品长期处于供不应求的状况。公司现有产能已经基本饱和，产能问题已经成为公司需要解决的首要问题。新生产基地建成达产后将迅速地扩大公司生产规模，有效

22、缓解公司现有产能不足的状况，解决客户订单量逐年快速扩张带来的产能瓶颈问题，进一步发挥公司生产管理和规模经济优势，增强盈利能力和竞争实力。公司将设立动漫服饰产品研发设计中心，增强核心竞争力。目前我国动漫服饰生产企业大多没有获得流行动漫形象的生产和销售授权，缺乏自主开发设计相应动漫形象衍生品的创新能力，大量的收益价值流向美国、欧洲和日本等国外动漫服饰供应商，国内企业也无法在国内外市场上形成核心竞争力。公司将在原有研发体系的基础上，整合设立动漫服饰产品研发设计中心，负责公司技术战略的制定和规划、新技术和新材料的引进和应用，自主开发设计主要用于内销的动漫服饰产品，以提高公司对国内市场的占有率，同时也能

23、减少生产的季节波动性和对出口的依赖性。敬请阅读本报告正文后各项声明,6,美盛文化(002699)5.主要风险点1)业务的季节性和产能不足可能会导致经营业绩不善。动漫服饰行业具有明显的季节性，消费主要集中在万圣节、狂欢节、圣诞节等节日期间，客户主要在二季度确定当年的采购款式和数量，并主要集中在三季度交货，公司需要在较短时间内组织设计、备货和生产，因而公司销售收入的实现也相应主要集中在三季度，近三年公司三季度实现的销售收入占全年主营业务收入的比重分别为 52.84%、62.42%和 61.26%，收入的季节性较为明显。而且公司现有厂房和生产设备在生产旺季处于满负荷状态，当前产能不足已经限制公司市场

24、优势的发挥。若公司不能解决产能不足问题，公司经营业绩可能不会持续增长。2）迪士尼授权许可协议到期不能续签可能会波动公司营业收入。2010 年 5 月，公司与华特迪士尼（上海）有限公司签订许可协议，华特迪士尼非排他许可公司利用其动漫原型和有关商标（迪士尼）设计、创作、制造、采购有关产品，并向华特迪士尼授权的分销商、零售商在中国大陆销售有关产品。公司合同有效期限自 2010 年6 月 1 日至 2012 年 5 月 31 日。公司在取得授权后于国内开设了三家零售店从事动漫服饰的直接销售，收入还尚不明朗。公司是否能够持续取得迪士尼授权仍然存在不确定性，这种不确定性会波动公司营业收入。3）主要客户集中

25、可能会对公司业绩产生较大影响。公司产品主要用于出口，全球主要动漫服饰供应商美国的 Disguise、Mega Toys、英国的 Christy 等均为公司稳定客户。近三年公司对 Disguise 的销售占比较大，分别为总营业收入的 72.38%、69.30%、56.63%。如果公司对 Disguise 的销售发生较大变动将对公司业绩产生较大影响。6.盈利预测及估值：建议询价区间 11.1-13.7 元预计 12-14 年全面摊薄 EPS 分别为 0.65、0.86、1.13 元。我们预计 12-14 年公司收入分别为 2.58、3.63、4.69 亿元，三年复合增长率 29%；12-14 年公

26、司归属于母公司股东净利润分别为 0.61、0.81、1.06 亿元，三年复合增长率 30%，对应全面摊薄EPS 分别为 0.65、0.86、1.13 元。表 6：公司分业务收入成本预测,单位：百万元营业收入1 动漫服饰业务2 非动漫服饰业务3 其他业务营业成本1 动漫服饰业务2 非动漫服饰业务3 其他业务毛利率,YoYYoY,20089369240674918027.7%,200912534.6%95290681.6%4722045.4%,201019152.7%1573219844.1%7523148.5%,201121714.0%17242312122.9%8831244.5%,2012E

27、25818.6%21144314721.6%11134243.1%,2013E36340.9%31050420640.5%16638243.3%,2014E46929.0%41055426729.4%22243243.1%,2015E57723.0%51261433023.7%28047242.8%,资料来源：Wind，安信证券研究中心可比公司 12 年平均估值 21 倍。公司的可比公司有两类：1）收入结构主要为外销的服装企业，包括棒杰股份、嘉麟杰、嘉欣丝绸；2）收入结构主要为外销的玩具企业，包括高乐股份、骅威股份。可比公司 12 年平均估值 21 倍。我们给予公司 12 年 17-21 倍目

28、标市盈率，对应询价区间为 11.1-13.7 元。近期大盘走势较弱，市场活跃度不高，我们预计上市首日波动区间在 5%左右，对应定价区间为 11.6-14.3 元。敬请阅读本报告正文后各项声明,7,公司新股分析表 7：同行业可比公司 12 年平均 PE 21 倍,28-Aug,股价,市值,EPS,P/E,(元),(亿元),2011A,2012E,2013E,2014E,2011A,2012E,2013E,2014E,服装,棒杰股份嘉麟杰嘉欣丝绸,9.247.266.61,91517,0.460.350.33,0.540.430.39,0.650.560.46,0.700.740.55,20212

29、0,171717,141315,131012,玩具,高乐股份骅威股份,7.6511.32,1816,0.370.34,0.320.38,0.390.53,0.500.68,2033,2430,2021,1517,可比公司均值,23,21,17,13,资料来源：Wind，安信证券研究中心敬请阅读本报告正文后各项声明,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,8,美盛文化(002699)T_FSAndVS,财务报表预测和估值数据汇总,单位,百万元 模型更新时间,2012-08-28,利润表,2010,2011,2012E,2013E,2014E,财

30、务指标,2010,2011,2012E,2013E,2014E,营业收入,190.7,217.5,257.8,363.4,468.9,成长性,减:营业成本营业税费销售费用管理费用财务费用资产减值损失,98.21.66.915.54.51.3,120.72.46.124.04.40.3,146.82.88.030.0-1.10.2,206.14.011.139.3-3.20.2,266.75.114.147.0-3.80.2,营业收入增长率营业利润增长率净利润增长率EBITDA 增长率EBIT 增长率NOPLAT 增长率,52.7%71.1%109.6%71.8%74.2%111.4%,14.0

31、%-0.6%3.2%-0.1%-0.7%2.7%,18.6%14.7%26.5%12.6%5.4%14.3%,40.9%48.6%32.3%43.2%46.4%30.5%,29.0%31.8%30.8%30.4%32.3%31.6%,加:公允价值变动收益投资和汇兑收益营业利润,0.1-0.262.5,-0.52.962.1,71.2,105.9,139.6,投资资本增长率净资产增长率利润率,85.1%62.3%,40.1%43.1%,10.7%193.1%,21.8%12.7%,10.9%14.8%,加:营业外净收支利润总额减:所得税净利润资产负债表,-0.162.415.646.82010,

32、4.766.818.548.32011,10.281.520.461.12012E,2.2108.127.080.82013E,2.2141.835.4105.72014E,毛利率营业利润率净利润率EBITDA/营业收入EBIT/营业收入,48.5%32.8%24.5%37.1%35.2%,44.5%28.6%22.2%32.5%30.6%,43.1%27.6%23.7%30.8%27.2%,43.3%29.1%22.2%31.3%28.3%,43.1%29.8%22.5%31.7%29.0%,货币资金,33.7,26.2,360.8,395.6,466.5,运营效率,交易性金融资产应收帐款应

33、收票据预付帐款存货其他流动资产,0.142.7-6.911.7-,-43.0-3.220.5-,-48.3-4.316.1-,-73.8-5.927.4-,-91.9-4.636.6-,固定资产周转天数流动营业资本周转天数流动资产周转天数应收帐款周转天数存货周转天数总资产周转天数,94381445014286,82751566427329,80853655626538,70924625422587,601024235725520,可供出售金融资产,投资资本周转天数,175,239,248,205,184,持有至到期投资,-,-,-,-,-,投资回报率,长期股权投资,5.0,5.0,4.9,5.

34、0,5.0,ROE,38.4%,27.7%,11.9%,14.1%,16.1%,投资性房地产,ROA,25.7%,22.3%,11.0%,12.9%,14.7%,固定资产,50.1,48.7,66.3,75.9,80.4,ROIC,79.1%,43.9%,35.8%,42.2%,45.6%,在建工程,9.5,47.8,32.3,23.0,17.4,费用率,无形资产其他非流动资产资产总额短期债务,21.60.5181.732.0,21.10.6216.220.0,21.70.5555.110.0,22.20.5629.310.0,22.70.5725.610.0,销售费用率管理费用率财务费用率三

35、费/营业收入,3.6%8.1%2.4%14.2%,2.8%11.0%2.0%15.9%,3.1%11.6%-0.4%14.3%,3.0%10.8%-0.9%13.0%,3.0%10.0%-0.8%12.2%,应付帐款,6.8,11.3,15.0,18.2,25.3,偿债能力,应付票据,资产负债率,32.9%,19.3%,7.9%,8.4%,8.8%,其他流动负债长期借款其他非流动负债负债总额,16.0-5.059.8,3.3-7.041.6,9.2-9.043.6,8.9-16.152.9,6.2-22.864.1,负债权益比流动比率速动比率利息保障倍数,49.0%1.731.5214.77,

36、23.9%2.682.0915.03,8.5%12.4111.9563.18,9.2%13.6612.9131.76,9.7%14.5313.6436.12,少数股东权益,-,-,-,0.2,0.8,分红指标,股本,70.0,70.0,93.5,93.5,93.5,DPS(元),0.07,0.17,0.23,留存收益,51.9,104.5,418.0,482.7,567.2,分红比率,0.0%,0.0%,10.0%,20.0%,20.0%,股东权益,121.9,174.5,511.5,576.4,661.5,股息收益率,现金流量表净利润加:折旧和摊销资产减值准备公允价值变动损失财务费用投资收益

37、少数股东损益营运资金的变动经营活动产生现金流量投资活动产生现金流量融资活动产生现金流量,201046.83.71.3-0.14.40.2-28.924.2-26.53.6,201148.34.10.30.52.4-2.9-10.444.7-36.1-16.0,2012E61.19.40.2-1.1-10.279.9-12.0267.0,2013E80.811.20.2-3.2-0.2-29.260.0-12.0-12.9,2014E105.712.60.2-3.8-0.6-14.9100.5-12.0-17.4,业绩和估值指标EPS(元)BVPS(元)PE(X)PB(X)P/FCFP/SEV/

38、EBITDACAGR(%)PEGROIC/WACCREP,20100.671.740.0-20.1%-19.2-,20110.692.490.0-30.1%-10.6-,2012E0.655.470.0-29.6%-8.7-,2013E0.866.160.0-28.0%-10.2-,2014E1.137.070.0-25.0%-11.1-,资料来源：安信证券研究中心,Wind.NET 资讯,敬请阅读本报告正文后各项声明,9,公司新股分析,T_AuthorInfo,分析师声明,T_AuthorStatement,田俊维声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本

39、人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。,本公司具备证券投资咨询业务资格的说明,T_CompanyStatement,安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。,

40、免责声明,T_Disclaimer,本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收,到本报告而视其为本公司的当然客户。,本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信

41、息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。,在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示

42、或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。,本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。,安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。,T_AuthorInfo,敬请阅读本报告正文后各项声明,10,美盛文化(002699)公司评级体系收益评级：买入 未来 6

43、 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上；增持 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%；中性 未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%；卖出 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上；风险评级：A 正常风险，未来 6 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B 较高风险，未来 6 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；销售联系人T_Sales,梁涛021-68766067凌洁021-68765237张勤021-

44、68763879马正南010-59113593胡珍0755-82558073,上海联系人上海联系人上海联系人北京联系人深圳联系人,朱贤021-68765293黄方禅021-68765913周蓉010-59113563潘冬亮010-59113590李国瑞0755-82558084,上海联系人上海联系人北京联系人北京联系人深圳联系人,安信证券研究中心T_Region深圳深圳市福田区深南大道 2008 号中国凤凰大厦 1 栋 7 层邮编:518026上海上海市浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 16 层邮编:200123北京北京市西城区金融大街 5 号新盛大厦 B 座 19 层邮编:100034敬请阅读本报告正文后各项声明,