农林牧渔行业投资策略报告：在周期波动中寻找机会1231.ppt

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1、,table_research,1,83,上市公司总家数,2,0,3,4,1,table_report在周期波动中寻找机会港澳资讯 68,方正证券研究所证券研究报告农业食品行业分析师：张保平执业证书编号：S1220511030002,农林牧渔行业研究报告,年度行业投资策略报告2012.12.04 中性农林牧渔行业,TEL：010-68584850E-mail：联系人：汪庭满,table_main投资要点,方正行业研究类模板,TEL：010-68582897Email：重要数据table_important,农业周期性波动，把握子行业景气变迁农畜产品固有的生长特性决定农业的周期性，终端价格波动就

2、是最直接的反应，价格是影响农业收益的核心因素，决定农业利润。2012年粮食丰产实现九连增，供给充足，预期2013年粮价呈现成本推动价格温和上涨趋势，在此背景下我们认为2013年投资农业需把握景气时点，上半年以业,总股本(亿股)销售收入(亿元)利润总额(亿元)行业平均 PE平均股价(元),382.492011.9276.0248.067.58,绩增长确定种业、饲料个股为主，下半年以业绩弹性大的畜禽板块为主。子行业景气分化，猪价迎来反转时点猪价反转或将 2013 下半年来临：一季度仔猪高位带动母猪补栏积极性，目前生猪存栏、能繁母猪数据均处于高位，根据生猪成长周期推测 2013年中期出栏高峰期，价格

3、处于低点，存栏量下降价格进入上升趋势，启动,table_industryTrend农林牧渔行业相对指数表现,信号以养殖户大幅亏损、淘汰能繁母猪为准，猪价反转带动畜禽企业盈利能力快速提升，畜禽板块走出低估，景气上行。,30%10%-10%-30%,15001000500,饲料行业景气震荡下行：饲料是畜禽的上游，景气度与畜禽存栏相关，存栏量高位决定明年上半年饲料景气，之后震荡下行，弱者退出大企业市场份额提升，待到行业景气时龙头企业成长速度必将超出市场预期。种业分化情况加剧：种子处于农业最上游的高毛利环节，制种面积增加供给过剩，行业进入去库存阶段，整体价格提升困难，具备强势品种和品种梯队完善的公司才

4、能在弱周期实现逆市增长。,成交金额相关研究table_reports,农林牧渔,沪深300,行业维持“中性”评级我们认为 2013 年行业景气呈现 V 型走势，维持中性评级。从业绩增长确定和业绩弹性两个角度出发，上半年看好饲料企业大北农（002385）、种业龙头隆平高科（000998），下半年看好雏鹰农牧（002477）和大湖股,份（600257）。风险提示：疫情疫病风险、自然灾害风险等。,请务必阅读最后特别声明与免责条款,股票,重点关注公司EPS,PE,投资,简称大北农 002385隆平高科 000998大湖股份 600257雏鹰农牧 002477,11A0.630.320.040.81,1

5、2E0.850.570.200.80,13E1.050.730.411.18,11A305618618,12E23313718,13E18241812,评级买入增持买入增持,资料来源：方正证券研究所,研究源于数据,研究创造价值,2,table_page,农林牧渔年度行业投资策略报告,正文目录一、农业行业走势回顾.41.1 行业大幅跑输沪深 300 指数.41.2 估值有望回升至合理水平.5二、农业资源属性走强，行业转型加速上行.62.1 资源约束，供需矛盾决定转型.62.2 条件具备，农业转型加速.7三、农畜产品价格走势分析.93.1 成本上升抬高农畜产品价格中枢.103.2 农产品价格温和上

6、涨.113.3 畜产品价格周期性波动.12四、投资策略：给予行业中性评级，以阶段性机会为主.144.1 农业子行业的主要观点.154.1.1 畜禽养殖：预计下半年猪价进入上升通道.154.1.2 饲料板块：行业景气度震荡下行.154.1.3 种业：去库存时代，精选优势品种的个股.164.2 重点公司推介要点.174.2.1 隆平高科(000998)：受益政策扶持，进入高增长轨道.184.2.2 大北农（002385）：困境下业绩依然稳健增长.194.2.3 雏鹰农牧（002477）：享受生猪规模化养殖盛宴.194.2.4 大湖股份（600257）主业清晰，成长路径明确.20,研究源于数据,研究

7、创造价值,3,table_page,农林牧渔年度行业投资策略报告,图表目录图表 1 农业指数下跌 18.64%，跑输沪深 300.4图表 2 农业子行业仅海洋捕捞、林业取得正收益.4图表 3 农业板块 PE 估值接近 2008 年水平.5图表 4 农业板块 PB 估值大幅下降.5图表 5 国内耕地资源紧张，人均面积低.6图表 6 口粮消费下降，饲料用粮上升.7图表 7 韩国、日本农业增加值占 GDP 比例.7图表 8 日本在 50 年代、韩国在 80 年代城市化率超过 50%.8图表 9 2011 年农业增加值占 GDP 比重为 10.1%.8图表 10 2011 年我国城镇化比例 51.27

8、%.9图表 11 农产品价格指数稳步上涨（2000 年时指数为 100）.9图表 12 种粮、养猪成本呈上升趋势.10图表 13 农产品最低收购价涨幅提高.10图表 14 我国粮食实现九连增.11图表 15 农产品玉米、大豆价格走势.11图表 16 主要农产品水稻、小麦价格走势.12图表 17 猪价近期有所反弹.12图表 18 生猪存栏、能繁母猪数据继续攀升.13图表 19 猪粮比回升至盈亏平衡线.13图表 20 海水产品海参、鲍鱼价格走势.14图表 21 淡水产品鲤鱼、草鱼价格走势.14图表 22 猪价波动内在逻辑.15图表 23 生猪成长周期.15图表 24 饲料产量增速下降明显.16图表

9、 25 饲料行业利润率走势.16图表 26 两杂种子库存消费比.17表格 1 农业行业个股 2012 年报业绩预告一览.17,研究源于数据,研究创造价值,2012-01-04,2012-01-18,2012-02-01,2012-02-15,2012-02-29,2012-03-14,2012-03-28,2012-04-11,2012-04-25,2012-05-09,2012-05-23,2012-06-06,2012-06-20,2012-07-04,2012-07-18,2012-08-01,2012-08-15,2012-08-29,2012-09-12,2012-09-26,201

10、2-10-10,2012-10-24,2012-11-07,2012-11-21,4,table_page,农林牧渔年度行业投资策略报告,一、农业行业走势回顾1.1 行业大幅跑输沪深 300 指数自年初以来，农业板块表现低迷，截至 12.04 号指数下跌18.64%，同期沪深 300 指数下跌 7.28%，行业明显跑输沪深 300 指数。行业在一季度取得的小幅上涨，主要是受一号文件行情驱动，但是受实体企业尤其是农牧企业业绩大幅下降影响，行业进入持续下跌的通道。图表 1 农业指数下跌 18.64%，跑输沪深 30025%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%,沪深300

11、,农林牧渔,资料来源：wind 方正证券研究所截至 12 月 04 日，子行业中仅海洋捕捞、林业取得正收益，其他子行业不同幅度的下跌，其中水产养殖下跌 26.75%，种子生产下跌 21.89%，畜禽养殖下跌 16.03%。图表 2 农业子行业仅海洋捕捞、林业取得正收益20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%,海洋捕捞,林业,其他种植业,饲料,果蔬加工,畜禽养殖,动物保健,粮油加工,种子生产,粮食种植,农业综合,水产养殖,资料来源：wind 方正证券研究所,研究源于数据,研究创造价值,2007-12-7,2008-2-1,2008-3-28,2008-5-23,2

12、008-7-18,2008-9-12,2008-11-14,2009-1-9,2009-3-13,2009-5-8,2009-7-3,2009-8-28,2009-10-23,2009-12-18,2010-2-12,2010-4-16,2010-6-11,2010-8-6,2010-9-30,2010-11-26,2011-1-21,2011-3-18,2011-5-13,2011-7-8,2011-9-2,2011-11-4,2011-12-30,2012-3-2,2012-4-27,2012-6-21,2012-8-17,2012-10-19,2007-12-7,2008-2-1,200

13、8-3-28,2008-5-23,2008-7-18,2008-9-12,2008-11-14,2009-1-9,2009-3-13,2009-5-8,2009-7-3,2009-8-28,2009-10-23,2009-12-18,2010-2-12,2010-4-16,2010-6-11,2010-8-6,2010-9-30,2010-11-26,2011-1-21,2011-3-18,2011-5-13,2011-7-8,2011-9-2,2011-11-4,2011-12-30,2012-3-2,2012-4-27,2012-6-21,2012-8-17,2012-10-19,5,ta

14、ble_page,1.2,农林牧渔年度行业投资策略报告估值有望回升至合理水平,农产品作为消费的最上游，必不可少的消费品，近年来农业行业资源、消费属性逐渐的到市场认可，投资者对农业板块长期看好。农业正处于产业升级的加速起始阶段，未来拥有广阔空间，农业板块估值有望回到合理水平。图表 3 农业板块 PE 估值接近 2008 年水平140120100806040200,市盈率(TTM),均值,资料来源：wind 方正证券研究所图表 4 农业板块 PB 估值大幅下降10.09.59.08.58.07.57.06.56.05.55.04.54.03.53.02.52.0,资料来源：wind 方正证券研究所

15、研究源于数据,市净率(LF),均值研究创造价值,澳大利亚,阿根廷,美国,巴西,法国,泰国,德国,印度,英国,印尼,中国,越南,马来西亚,日本,韩国,6,table_page2.502.001.501.00,农林牧渔年度行业投资策略报告二、农业资源属性走强，行业转型加速上行我国农业发展和经济快速增长不相匹配，并日益成为制约经济发展的短板，随着劳动力、土地等生产要素成本的上升，原来的生产模式将发生转变，由小农户经营模式向产业化经营模式逐步转变，农业资源的稀缺性与消费增长之间的矛盾日益突出，拥有资源优势的企业长期投资价值凸显。2.1 资源有限，供需矛盾决定转型经济的快速发展使得土地资源的稀缺性逐步显

16、现，城市化进程推进，农业耕地面积逐步下降，目前中国耕地面积约 18 亿亩，比1997 年的 19.49 亿亩减少 1.23 亿亩，降幅 6%。况且我国可开发耕地后备耕地资源已不足 500 万公顷，分布不均衡，依赖大规模开发后备资源补充建设占用耕地的模式已难以为继，加上自然灾害影响频繁加大了农业生产的不确定性。图表 5 国内耕地资源紧张，人均面积低19.5019.0018.50,0.50,0.08,18.00,0.0017.50,人均耕地面积（公顷）,全国耕地面积（亿亩）,资料来源：CEIC 方正证券研究所人们生活水平提高，口粮消费下降，肉蛋奶需求量增加，导致食物链延长，粮食需求总量稳步增长。食

17、品中用于主食消费的比重逐步下降，而肉蛋奶等副食品占食品消费比重逐步增加，目前饲料用粮占到国内粮食总量的 36%（其中玉米达 70%以上），饲料产业的增长必将导致粮食需求的增加。,研究源于数据,研究创造价值,1970,1973,1976,1979,1982,1985,1988,1991,1994,1997,2000,2003,2006,2009,7,table_page,农林牧渔年度行业投资策略报告图表 6 口粮消费下降，饲料用粮上升,300250200150100500,农村居民家庭人均消费量:粮食(千克）城镇家庭人均全年购买数量:粮食(千克）,1501401301201101009080,粗

18、粮:饲料消费:中国,资料来源：统计局 方正证券研究所2.2 条件具备，农业转型加速纵览发达国家的农业发展历史，农业现代化肯定是在工业现代化发展到一定程度之后才进行的，这是因为农业的现代化需要化肥、农用机械、良种等工业品的投入，因此农业发达国家都是先进行工业现代化建设，待工业化与城市化进展到一定程度之后再进行农业现代化建设。我国人多地少，资源紧缺决定我国的农业未来走日本、韩国等农户主导的模式而不是美国资本主导的模式，通过对日本、韩国农业现代化过程中的指标进行分析，我们发现它们的一些共同特征，在进入工业化成熟阶段的初期，农业增加值占 GDP 的份额降至 15%以下和城市化率上升到 50%以上这两个

19、指标最为重要。图表 7 韩国、日本农业增加值占 GDP 比例35302520151050,日本(%)资料来源：CEIC 方正证券研究所,韩国(%),研究源于数据,研究创造价值,1950,1954,1958,1962,1966,1970,1974,1978,1982,1986,1990,1994,1998,2002,2004,2006,2008,2010,1976,1960,1964,1968,1972,1980,1984,1988,1992,1996,2000,8,table_page,农林牧渔年度行业投资策略报告图表 8 日本在 50 年代、韩国在 80 年代城市化率超过 50%100908

20、0706050403020100,日本:城市化率%,韩国:城市化率,资料来源：wind 方正证券研究所2011 年，我国城镇化率为 51.27%，农业增加值占 GDP 的比重为 10.1%。依据日本、韩国经验来看，把人口城镇化率、农业增加值比重指标作为判断国家农业进入到农业转型加速期标志性，那么中国农业现在正处于转型加速期的起步阶段。图表 9 2011 年农业增加值占 GDP 比重为 10.1%454035302520151050中国(%)资料来源：wind 方正证券研究所,研究源于数据,研究创造价值,1998,1950,1954,1958,1962,1966,1970,1974,1978,1

21、982,1986,1990,1994,2002,2006,2007-09,2010-09,2005-01,2005-05,2005-09,2006-01,2006-05,2006-09,2007-01,2007-05,2008-01,2008-05,2008-09,2009-01,2009-05,2009-09,2010-01,2010-05,2011-01,2011-05,2011-09,2012-01,2012-05,2012-09,2010,9,table_page,农林牧渔年度行业投资策略报告,图表 10,2011 年我国城镇化比例 51.27%,6050403020100城市化率:中

22、国%资料来源：wind 方正证券研究所三、农畜产品价格走势分析我国农产品价格自 2000 年初到 2011 年底总体涨幅 85%（农业部）而房产价格大约上涨 5 倍左右，煤炭价格大约上涨 7 倍左右，石油等价格大约上涨 2.5 倍左右，农产品不同于工业品，其具有资源品、能源品的属性，价值被远远低估，国家在控制 CPI 指数时，一个重点就是控制粮价上涨，粮价受到压制，有着回归合理价位的内在需要。图表 11 农产品价格指数稳步上涨（2000 年时指数为 100）220200180160140120100农产品批发价格总指数资料来源：wind 方正证券研究所,研究源于数据,研究创造价值,10,tab

23、le_page1,0008006004002000,农林牧渔年度行业投资策略报告3.1 成本上升抬高农畜产品价格中枢市场经济的背景下,农民对农业的认识有所变化,他们不再愿意对收益率低的农业产品投入更多的精力，价格波动来自于成本的拉动和市场的需求两个方面，当然也会受到国际方面因素的影响。中长期来看，农畜品涨价主要是受到成本持续上升的驱动,价格总体上涨的趋势不会改变,特别是生产资料、用工费用、运输成本的上升推动农畜产品价格中枢。短期来看，供给决定了价格走势，农畜产品需求增长稳定，供给量决定了价格短期走势。图表 12 种粮、养猪成本呈上升趋势1,8001,6001,4001,2001,0008006

24、00,三种粮食（元/亩）,两种油料（元/亩）,规模生猪(元/头),散养生猪(元/头),资料来源：农产品成本收益汇编 方正证券研究所图表 13 农产品最低收购价涨幅提高1401201008060,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012,早籼稻（元/50kg）粳稻（元/50kg）资料来源：wind 方正证券研究所,中晚籼稻（元/50kg）,研究源于数据,研究创造价值,1990,1992,1994,1996,1998,2000,2002,2004,2006,2008,2010,2012,11,table_page,农林牧渔年度行业投资策略报告3.2

25、农产品价格温和上涨农产品生产受自然风险和市场风险的双重影响，具备一定的周期性。2012 全国粮食总产量 58957 万吨，增长 3.2%，在供给充足的情况下我们认为 2013 年粮价不会出现大幅波动，温和上涨是主基调，不同品种表现有所不同。大米、小麦、玉米等品种国内自给自足，价格温和上涨，而大豆受制于进口，与国外价格联动。图表 14 我国粮食实现九连增,资料来源：wind 方正证券研究所,6000055000500004500040000粮食产量（万吨）资料来源：wind 方正证券研究所图表 15 农产品玉米、大豆价格走势,增速-右轴,10%5%0%-5%-10%,研究源于数据,研究创造价值,

26、12,table_page,农林牧渔年度行业投资策略报告,图表 16 主要农产品水稻、小麦价格走势资料来源：wind 方正证券研究所3.3 畜产品价格周期性波动生猪价格具有明显的周期性，此轮周期自 2010 年中期开始，经历去年大幅上涨后，今年行业持续低迷，主要原因是去年补栏积极，今年处于生猪到大量出栏期。随着春节来临，猪价近来有所反弹，根据能繁母猪存栏量来看，预期猪价在 2013 年中期左右进入下一轮周期。图表 17 猪价近期有所反弹6050403020100,2006-07-07,2007-07-07,2008-07-07,2009-07-07,2010-07-07,2011-07-07,

27、2012-07-07,仔猪-22个省市平均价(元/千克)资料来源：wind 方正证券研究所,生猪-22个省市平均价(元/千克),猪肉-22个省市平均价(元/千克),研究源于数据,研究创造价值,2008-12,2009-04,2009-08,2009-12,2010-04,2010-08,2010-12,2011-04,2011-08,2011-12,2012-04,2012-08,13,table_page,农林牧渔年度行业投资策略报告图表 18 生猪存栏、能繁母猪数据继续攀升,48000460004400042000,全国生猪存栏(万头),52005100500049004800470046

28、004500全国能繁母猪存栏量(万头)右轴,资料来源：wind 方正证券研究所图表 19 猪粮比回升至盈亏平衡线121086420,2007-07-27,2009-07-27猪粮比价-22个省市,2011-07-27盈亏线,资料来源：wind 方正证券研究所海水产品中以海参、鲍鱼为代表的高端消费品，技术突破带动量的提升，价格提升压力明显，行业毛利率下行。而淡水产品做为大众消费品，价格低廉，具有提价空间且不会受到政府干预（比如猪肉涨价会受到政府调控），我们看好淡水养殖产品提价带动毛利提升，盈利能力提高带来的投资机会。,研究源于数据,研究创造价值,2008-05-30,2005-04-15,200

29、8-09-30,2005-10-15,2009-01-31,2006-04-15,2009-05-31,2007-04-15,2009-09-30,2007-10-15,2010-01-31,2010-05-31,2010-09-30,2011-01-31,2011-05-31,2011-09-30,2012-01-31,2012-05-31,2012-09-30,2006-10-15,2008-04-15,2008-10-15,2009-04-15,2009-10-15,2010-04-15,2010-10-15,2011-04-15,2011-10-15,2012-04-15,2012-1

30、0-15,14,table_page,300250200150100500,农林牧渔年度行业投资策略报告图表 20 海水产品海参、鲍鱼价格走势,海参（元/公斤）,鲍鱼（元/公斤）,资料来源：wind 方正证券研究所图表 21 淡水产品鲤鱼、草鱼价格走势211917151311975,大宗价:鲤鱼（元/千克）,大宗价:草鱼（元/千克）,资料来源：wind 方正证券研究所四、投资策略：给予行业中性评级，以阶段性机会为主从农业板块市场表现看，历年 CPI 通胀预期推动农产品价格上涨，而农产品价格上涨推动农业板块走强的主要驱动力，2010 年农产品价格涨势迅猛，推动以种子为代表的种植板块表现靓丽；20

31、11年以猪肉价格为代表的畜禽价格上涨，推动养殖板块引领农业行业；2012 年饲料板块表现抢眼，我们认为 2013 年投资把握业绩增长确定和业绩弹性两条主线，以结构性机会为主，全年业绩增长确定的大北农（002385）、隆平高科（000998）、克明面业（002661），下半年看好业绩弹性大的雏鹰农牧（002477）、大湖股份（600257）。,研究源于数据,研究创造价值,15,table_page,农林牧渔年度行业投资策略报告4.1 农业子行业的主要观点4.1.1 畜禽养殖：预计下半年猪价进入上升通道生猪市场的周期性波动有一定的规律性,此规律的背后是供求关系变化这个杠杆在起决定作用，供给量和需求

32、量就处于自我调整和波动之中,生猪供求变化导致其价格的周期性波动，一般 2-3 年为一个完整周期。近期猪价反弹不改猪价向下的大周期，目前能繁母猪存栏量依然处于高位，增速放缓，根据成长期推算猪价拐点最早在明年中期左右，当然还受到疫病等因素影响，我们建议以养殖利润暴跌、淘汰能繁母猪为猪价启动信号，见到此信号可以大幅配置畜禽类股票。图表 22 猪价波动内在逻辑,母,饲料降价,饲料需求量减少,猪过剩,肉价上涨,猪肉不足,育肥猪不足,仔猪,仔猪,仔猪涨价,仔猪下降,不足,过剩,育肥猪过剩,猪肉过剩,肉价下跌,母猪不,足,饲料需求量增加资料来源：方正证券研究所图表 23 生猪成长周期,饲料涨价,待配舍空怀及

33、后备母猪,断奶后母猪,126日龄合格公、母猪种猪出售,已妊娠母猪,妊娠猪舍妊娠母猪,产房泌乳母猪及哺乳仔猪,保育舍保育仔猪,生长舍全部公、母猪去势公猪,育肥舍淘汰母猪去势公猪,公猪舍,种公猪及后备公猪,分娩前7日母猪,28日龄断奶仔猪,63日龄断奶仔猪,126日龄淘汰母猪及去势公猪,175日龄育肥猪出售,妊娠期四个月,保育期三个月,育肥期五个月,资料来源：方正证券研究所4.1.2 饲料板块：行业景气度震荡下行饲料作为畜禽的下游，景气度受到畜禽影响，但是饲料具有良好的成本控制能力，业绩增长稳定，近期饲料原料玉米涨势趋缓，豆粕价格下降，饲料行业的利润环比改善。,研究源于数据,研究创造价值,2003

34、-01,2009-07,2000-01,2000-07,2001-01,2001-07,2002-01,2002-07,2003-07,2004-01,2004-07,2005-01,2005-07,2006-01,2006-07,2007-01,2007-07,2008-01,2008-07,2009-01,2010-01,2010-07,2011-01,2011-07,2010-09,2012-01,2011-03,2005-03,2007-09,2005-09,2006-03,2006-09,2007-03,2008-03,2008-09,2009-03,2009-09,2010-03,

35、2011-09,2012-07,2012-03,2012-09,。,16,table_page2500200015001000,农林牧渔年度行业投资策略报告目前行业进入集中度提升加速期，大型企业份额迎来快速提升的好时机，加上板块估值处于相对较低的水平，我们认为进入战略买入时点，看好大北农（002385）图表 24 饲料产量增速下降明显50%40%30%20%10%0%,5000,饲料产量（万吨）,增速-右轴,-10%-20%,资料来源：wind 方正证券研究所图表 25 饲料行业利润率走势6%5%4%3%2%1%0%利润率资料来源：wind 方正证券研究所4.1.3 种业：去库存时代，精选优势

36、品种的个股目前种子行业毛利率依然是农业产业链的高点，种子的赚钱效应使得制种面积扩大，市场供给增加明显，供给明显超过需求，行业内整体提价困难，具有优势品种的企业借此占领市场。种子是农业的芯片，受益政策扶持，未来几年行业整合加速进行，中小企业退出或被兼并，种业龙头企业迎来扩张的好时机。,研究源于数据,研究创造价值,，。,0,17,table_page,农林牧渔年度行业投资策略报告我们判断：种子行业将面临一个去库存的时期，可关注成长明确的优质公司，推荐隆平高科（000998）关注登海种业（002041）图表 26 两杂种子库存消费比,100%,3.5,50%,1284,75%50%25%,3.02.

37、52.01.51.00.5,40%30%20%10%,2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012,0%,0.0,2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012,0%,玉米需种量（亿公斤）库存需求比-右轴,玉米库存（亿公斤）,水稻需种量（亿公斤）库存需求比-右轴,水稻库存（亿公斤）,资料来源：农业技术推广中心 方正证券研究所4.2 重点公司推介要点表格 1 农业行业个股 2012 年报业绩预告一览,证券代码,证券简称,2011 EPS,预告净利润变动幅度,2011 三季报,2012 三季报,(%)2012 年报,EPS,EPS,

38、002259.SZ002124.SZ002447.SZ002567.SZ002385.SZ002354.SZ002548.SZ002311.SZ002100.SZ002679.SZ002173.SZ002286.SZ002086.SZ002041.SZ002220.SZ002157.SZ002477.SZ002604.SZ002069.SZ600975.SH601118.SH002505.SZ,升达林业天邦股份壹桥苗业唐人神大北农科冕木业金新农海大集团天康生物福建金森千足珍珠保龄宝东方海洋登海种业天宝股份正邦科技雏鹰农牧龙力生物獐子岛新五丰海南橡胶大康牧业,0.100.190.900.810.

39、780.120.800.720.470.450.290.410.301.190.620.220.920.650.930.080.190.39,174.63100.0080.0060.0060.0050.0050.0050.0045.0032.8630.0030.0030.0030.0030.0020.0015.0010.00-30.00-50.00-50.00-60.00,0.020.090.430.580.780.150.490.540.290.110.130.480.230.250.530.251.160.410.430.200.180.32,0.010.220.720.420.540.1

40、80.360.550.310.240.150.400.270.160.240.260.490.330.300.080.060.13,研究源于数据,研究创造价值,18,table_page,农林牧渔年度行业投资策略报告,300268.SZ000860.SZ002321.SZ002458.SZ002299.SZ002234.SZ,万福生科顺鑫农业华英农业益生股份圣农发展民和股份,1.110.700.380.440.680.41,-75.00-80.00-94.00-100.00-100.00-110.69,1.020.660.471.430.361.76,-0.010.25-0.140.150.1

41、1-0.16,资料来源：wind 方正证券研究所4.2.1 隆平高科(000998)：受益政策扶持，进入高增长轨道我们有别于市场的观点：（1）政策扶持力度加强种子经营许可证集中在 2012 年到 2015 年到期，平均每年为 1700家，市场普遍预期许可证到期意味着大批中小企业将退出种子行业，由此客户资源会逐步集中到具备“育繁推”一体化的优势企业，这正是符合国家鼓励“育繁推”一体化企业发展的政策。（2）行业景气阶段性走弱，但是公司景气向上受种子行业高毛利影响，企业调控制种面积，行业呈现有规律的波动，大约 5 年一个周期，今明两年又将进入一个高库存周期，而种子价格是一个重要影响因素，降价促销是一

42、个必然的选择。公司是中国种业的龙头，以水稻、玉米种子为核心，其中杂交水稻种子的全国市场占有率高达 20%，稳居全国第一；玉米种子进入放量阶段，成为利润增长的一个亮点。（3）杂交水稻种子梯队完善，玉米种子放量杂交水稻种子产业保持良好业绩：Y 两优 1 号进入增长期，2011 年推广面积在 700 万亩左右，占据推广面积首位。深两优 5814 经过两年示范推广，得到终端种植户的认同，销量、利润出现显著提升，今年也进入推广面积前 10，处于快速推广期。玉米种子经过过去几年推广，开始进入放量增长阶段，隆平 206 去年开始发力推广面积500 万亩左右，预计这两年会保持高速增长的状态，还有后备品种207

43、、208 等。投资评级与估值：预计公司2012-2014年EPS为0.57、0.73、1.03元，对应PE为31、24、18倍，公司是种业龙头受益政策扶持，目前正处于优势品种逐步放量，维持增持评级。股价表现的催化剂：一季度销售收入大幅增长，完成子公司股权收购。核心假设风险：销售不达预期、收购股权速度低于预期。,研究源于数据,研究创造价值,19,table_page,农林牧渔年度行业投资策略报告4.2.2 大北农（002385）：困境下业绩依然稳健增长我们有别于市场的观点：（1）饲料行业进入整合加速期，龙头最为受益目前饲料行业依然处于分散阶段，产量 5 万吨以下的企业几千家占饲料企业数量约 70

44、%，随着行业政策逐步实施，行业重组、兼并步伐加快，生产经营方式转变将呈现新格局。同时饲料下游畜牧业规模化比例逐步提升，大型饲料企业与中大型养殖户具有较强的粘连性，龙头企业在规模化提升过程中最为受益，份额持续提升。（2）成本上升压力明显减弱受美国旱灾影响，饲料原料玉米、豆粕价格比去年同期有所上涨，其中豆粕上涨 20%，抬高饲料成本，公司通过提价、提高预付款等方式成功缓解成本上涨影响，综合毛利率 21%，与去年同期基本持平。随着国内秋粮收获，粮食 9 九连增已成定局，原料上涨压力明显减弱，有利于公司盈利能力提升。盈利预测与投资评级预计公司 2012-2014 年 EPS 分别为 0.85、1.05

45、、1.42 元，对应 PE 分别为 25、20、15 倍，考虑到公司良好成长性，股权激励保障业绩增长，维持“买入”投资评级。股价表现的催化剂：终端需求好于预期。核心假设风险：原材料波动、动物疫病、天气灾害等风险。4.2.3 雏鹰农牧（002477）：享受生猪规模化养殖盛宴我们有别于市场的观点：（1）生猪规模化迎来高速成长期生猪产业市场空间巨大，行业集中度低，由于养猪机会成本提升以及风险加大，占国内养殖主导地位的散养户正在逐步退出，这一轮周期中猪价暴涨暴跌加速了散户退出速度，为规模企业腾出空间。目前规模化养殖 100 万头以上的企业少之又少，出栏量最大的养猪企业温氏（2011 年出栏 600 万

46、头左右）市场占有率不足 1%，伴随散户退出必将会加速大型农牧诞生。（2）雏鹰轻资产模式助力公司快速扩张公司多年来成功创立了一套公司与农户共赢的“雏鹰模式”，农户承担风险大大降低，充分调动了农户积极性，培养了很高的忠诚度；该模式实行“分散养殖统一管理”保证了养殖高效、疫情风险可控、猪肉安全可追溯，提高了养殖效益，也符合食品加工业要求。公司各项养殖指标远优于行业均值，良好的经营模式与可复制性使得公司规模扩张迅猛。（3）产业链延伸，打造高端猪肉品牌,研究源于数据,研究创造价值,20,table_page,农林牧渔年度行业投资策略报告公司除进军上游饲料行业来降低成本并保证饲料安全，还向下游建设 200

47、 万头屠宰加工厂并建设冷链物流体系，完善的产业链可以减弱公司业绩受制于猪价波动。同时公司大力开展高端猪业务，与三门峡市政府达成协议，拟租赁 40 万亩土地建设年出栏 100 万头生态猪养殖基地，假定高端猪肉市场占比 5%，那么市场空间大约 1000亿元，按照公司生态猪出栏计划 12-15 年出栏 3、15、30、100 万头估算，为公司业绩增长添加屏障。投资评级与估值：预测公司 2012-2014 年 EPS 0.80、1.18、1.55 元，目前公司股价考虑规模快速扩张，明年猪价上涨，维持“增持”投资评级。股价表现催化剂：猪价反弹。核心假设风险：生态猪销售不畅，猪价下跌及疫情疫病风险。4.2

48、.4 大湖股份（600257）主业清晰，成长路径明确我们有别于市场的观点：（1）水产品转变销售模式，塑造品牌公司大湖鱼主打野生有机品牌，销售湖南省外市场拓展，在北京沃尔玛超市已经开设门店，相对以前“湖边销售”模式有明显溢价。在国家政策支持加上消费者对健康安全产品的需求，具有资源稀缺属性的大湖品牌鱼迎来好的发展时机，未来产品毛利率还有较大的提升空间。（2）白酒基数低，高增长潜力十足今年公司对酒业实现全部控股，相对于湖南近 200 亿元的白酒市场，德山酒作为湖南最有名的地域湘酒，力争以最快的速度恢复湖南全省市场，我们预计 2012-2013 年销售收入有望超过 1.2 亿元，同比增长 100%，并

49、在以后维持高增长态势。（3）无人能及的淡水资源铸就公司内在价值拥有 173 万亩内陆大水域，占我国已养殖湖泊和水库面积的 4.9%，位居国内第一。随着国家对农业资源权证流转的进一步推进，同时渔业“十二五规划”鼓励养殖水产品企业放量，公司水域资源价值将被市场逐步认可。投资评级与估值：预计公司 2012-2014 年 EPS 为 0.09、0.18、0.35 元，利润翻番增长，对应 PE 为 74、36、19 倍，目前公司水产销售模式已成熟并着手复制，酒业取得中国驰名商标并完全控股，我们认为公司主业步入快速发展轨道，预计从明后年开始利润有望年年翻番增长，维持“买入”评级。,研究源于数据,研究创造价

50、值,21,table_page,农林牧渔年度行业投资策略报告股价表现催化剂：增发方案获批，酒类销售超预期。核心假设风险：水产品推广效果低于市场预期、自然灾害风险。,研究源于数据,研究创造价值,300,300,300,300,地址：,22,table_page1,农林牧渔年度行业投资策略报告,分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行