图评中国09／12：信心领先数据滞后1029.ppt

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1、,NA,2012 年 10 月 25 日图评中国 09/12：信心领先，数据滞后证券研究报告,触底迹象显现；信心明显改善我们的“图评中国”系列报告每月监控 80 余张中国宏观和微观数据趋势图表（包括行业和企业等）。继 8 月份数据呈现企稳迹象后，9 月份的数据终于出现了复苏的曙光。政策和市场信心（领先指标）已普遍改善，但许多领域的实际数据（存在滞后）仍喜忧参半。部分领域有复苏迹象但部分数据并无起色大多数宏观经济指标于最近出现改善：货币和财政政策进一步放松，工业增加值和出口随 PMI 共同反弹。受基建进一步回暖的推动，固定资产投资也小幅加速增长，支撑钢铁和水泥价格从近期低点反弹。市场信心和预期明

2、显改善盈利预测与基金仓位均向积极方向调整。然而，8 月份时表现强劲的房地产活动和自下而上的消费数据于 9 月份走软；发电量数据恶化，资本品数据仍然疲弱。关注复苏力度、三季度盈利与政府换届市场迅速达成共识，即 GDP 同比增速已经触底我们持相同看法，但认为复苏可能将是一个循序渐进的过程。鉴于数据改善，我们的中国经济团队预计未来的政策放松将较为有限。目前我们认为 H 股投资者的预期已经较高，因此市场出现惊喜的可能性较小，而 A 股投资者的态度仍然更为谨慎。中国股票面临的上行风险是出口好转、全球风险偏好上升和改革步伐的加快。下行风险则是数据走势不一和政策应对有限的情况下，增长前景呈 U 或 L 形（

3、而非 V 形），或盈利走软。9 月份数据显示许多领域走向复苏,刘陈杰+86(10)6627-3324 北京高华证券有限责任公司执业证书编号:S1420511070002,Investment/Industrial activities,Jun,July,Aug,Sep,Consumption activities,June,July,Aug,Sep,Industrial productionElectricity generationOil productionOverall FAIInfra FAI,Retail salesDept store salesAuto salesMacau ga

4、ming GGRAirline passenger traffic,Property FAI,Policy and sentiment,June,July,Aug,Sep,Mfgr FAIGFA startsGFA completionLand salesMachinery salesCommodities prices,Liquidity conditions(M2)Fiscal conditionsA-share equity fund positionA-share account openingsEarnings revisionIndustrial profits,Commoditi

5、es destocking,SOE profits,注：,箭头向上表示同比表现好于上月；箭头向下表示差于上月；箭头平行向右表示表现持平。资料来源：国家统计局、CEIC、高盛全球经济、商品和策略研究北京高华证券有限责任公司及其关联机构与其研究报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明和其他重要信息，见信息披露附录，或请与您的投资代表联系。北京高华证券有限责任公司,1),2),a.,b.,c.,d.,3),a.,b.,c.,4),a.,b.,c.,d.,2,201

6、2 年 10 月 25 日,中国,最新数据中值得关注的领域9 月份数据较 8 月份出现了更多的复苏迹象从更广的范围看属于企稳而非拐点。在 9 月份自上而下的数据中，政策、工业活动、投资和市场信心数据尤为乐观。然而，自下而上的数据却表现不一。一些在 8 月份十分强劲的领域在 9 月份出现逆转。9 月份数据中不同于我们预期的方面：工业活动数据普遍复苏：a)工业增加值增速显著反弹；b)贸易数据从 7-8 月份的乏力转为增长，出口增速回升至近 10%，显然贡献不小；c)汇丰/官方 PMI 指数双双上升，10 月份汇丰 PMI 也十分强劲；d)石油产品产量上升；e)高速公路车流量进一步增长。另一方面，发

7、电量仍然疲弱，华润电力的可比电厂发电量进一步下滑。投资总体数据向好，但房地产投资除外：9 月份固定资产投资增速上升，原因是基建投资的进一步复苏（包括水利/环保工程、交通和铁路等几个子行业）抵消了制造业固定资产投资的放缓。建设活动加速推动大宗商品价格上涨。钢铁和水泥价格终于在 9 月份反弹，铁矿石价格亦反弹。煤炭、铜和铝价有所企稳。钢铁和煤炭的去库存现象表明需求开始复苏。资本品销售依然疲弱重卡销量和小松工作小时数温和上升（但两者的绝对水平依然疲弱），挖掘机销量进一步下滑。房地产投资跌至 7 月份水平上下：房地产投资从 8 月份的意外强劲水平（我们当时便认为难以持续）回落。9 月份新开工面积和竣工

8、面积的同比增幅均十分乏力，销量也从夏天的强劲水平回落。唯一的亮点是土地出让活动持续改善（不仅是出让面积上升，价格也有所上升），原因是部分地方政府开始将中央商务区划入土地供应范围。政策与信心指标持续上升政策立场十分宽松：9 月份货币供应和社会融资总额显著增长，尽管新增贷款小幅回落。我们的经济团队认为这反映了非传统融资方式正日渐流行。贴现票据利率停留在适宜的区间。财政状况也有利于经济增长财政支出增加而财政存款下降。价格压力缓解：9 月份（一线城市）房地产价格回落，缓解了关于近期内房地产政策进一步收紧的担忧。食品价格依然较低，也缓解了未来几个月内的通胀压力。资本市场情绪也更为乐观：最近几周内盈利预测

9、从大幅向下调整突然转为净上调（上调多于下调）。基金 A 股仓位小幅增加（尽管绝对水平仍低于平均值），且A 股开户数也在长期徘徊于低位后企稳。然而，消费数据更加参差不齐，尤其是自下而上的数据：9 月份自上而下的零售额绝对值和同比增幅双双上升，部分可能是由于中秋国庆假期相连导致黄金周长于往年。继 8 月份的温和复苏后，9 月份百货店同店销售增幅再次回落。这较为出人意料，且与上文所示国家统计局的范围更广的零售数据不相符，这可能是中高档消费领域的正常季节性或周期性所致。汽车销量环比增长但同比下降，可能是受到中日争端的影响。澳门博彩业收入上升，受到 VIP 业务和中场业务的双双推动可能也受到了季节性影响

10、。高华证券策略研究,Sep-09,Sep-10,Mar-09,Mar-10,Mar-11,Sep-11,Jan-09,Jul-09,Jan-10,Jul-10,Jan-11,Jul-11,Jan-12,Mar-12,May-09,May-10,May-11,May-12,Nov-09,Nov-10,Nov-11,Jul-12,3,2012 年 10 月 25 日,中国,当前市场观点：增长触底但未必如部分投资者预计的将呈“V”形反弹中国的经济增速可能已经触底。我们认为最近数据显示，中国 GDP 同比增速已于 2012 年三季度触底，最差的时候已经过去。我们的中国经济团队认为出口（我们的高盛全球领

11、先指标(GLI)持续上升并在 10 月份进入扩张阶段）和国内投资（基建投资）的上升应可为中国经济增长提供支撑。然而，我们不认为经济将于 2012 年四季度强劲复苏。市场情绪似乎已迅速扭转，部分投资者（尤其是海外投资者）目前似乎预计增长将显著加速（彭博市场预测为 2012 年四季度 GDP 增速 7.8%或更高）。我们的中国经济团队较为保守地预测 2012 年四季度增幅为 7.4%，因为我们认为最近强劲的数据可能会抑制未来数月内额外放松政策的推出。此外，11 月份十八大后中国将进入为期四个月的政府过渡期。以往经验表明在这段时间内不大可能进行经济结构的重大调整或实施激进的周期性刺激措施。股市可能短

12、期区间震荡；更看好 A 股。我们认为最近的 H 股涨势反映了 a)硬着陆或政府换届的尾部风险减少；b)增长复苏的希望高于以前（得益于外需与国内政策的双重推动）。相比之下，A 股市场表现不佳，这主要是由于对 A 股股市的预期不高。我们认为 A 股表现可能在 2012 年四季度领先 H 股，因为其盈利更有超过预期的潜质。我们认为未来 1-2 个月股市将呈横向盘整，原因在于经济数据仍在持续波动，且政府换届期间不会有大的政策调整。最大的上行风险来自于全球风险偏好和经济势头的进一步大幅改善。结构性改革的推进早于预期也可能有积极影响（但我们预计这将在 2013 年 3 月以后发生，因此这可能会对新年之后的

13、股市表现有支撑作用）。下行风险为 a)市场预计复苏走势为 U 或 L 形，而不是 V 形，投资者因缺乏进一步大幅放松政策而感到失望；b)我们看到全球股市出现大量获利回吐现象（受大选、财政悬崖、增长势头不足等因素影响），而且该趋势已蔓延至中国（尤其是海外上市股票）；c)国内宏观经济走软、监管导致的银行净息差压力或原油价格/成品油毛利下降等因素导致的盈利预测进一步下调。我们对 2013 年持更为积极的观点，因为我们看到估值和投资者仓位依然较低，增长与盈利预期更为现实，且政府换届后改革有望取得更多进展。宏观经济趋势,图表 1:工业增加值同比和环比增速随官方和汇丰采购经理人指数的回升而反弹,图表 2:

14、去库存在工业板块（尤其是下游）仍较为普遍,IP%yoy,IP%qoq(sa,ann),Official PMI,HSBC PMI,40,RMB bn,Upstream,Downstream,30.0,60,35,25.020.0,55,302520,15.010.05.0,5045,151050,40-50.0,-5.0,35,-10,-10.0,30,Jan-09,Apr-09,Jul-09,Oct-09,Jan-10,Apr-10,Jul-10,Oct-10,Jan-11,Apr-11,Jul-11,Oct-11,Jan-12,Apr-12,Jul-12,资料来源：CEIC、国家统计局、高

15、盛全球经济、商品和策略研究高华证券策略研究,资料来源：CEIC、国家统计局、高盛全球经济、商品和策略研究,(%),75%,4,2012 年 10 月 25 日图表 3:基建活动持续回升，带动总体固定资产投资增速保持稳健，抵消了制造业投资增速的小幅下降,中国图表 4:近期基建领域所有子板块都加速增长，尤其是铁路,Total FAI yoyReal estate FAI yoy,Manufacturing/mining FAI yoyOther FAI yoy,Infrastructure FAI yoy,ytdgrowth,Total infrastructureTransport(ex rai

16、lway),Utilities production and supplyWater conservancy&environment,Railway transportEducation/healthcare/sports,60%,150%,ytdgrowth130%50%110%,40%30%,90%70%50%,30%20%10%,10%,-10%-30%,0%,Jan-09,Apr-09,Jul-09,Oct-09,Jan-10,Apr-10,Jul-10,Oct-10,Jan-11,Apr-11,Jul-11,Oct-11,Jan-12,Apr-12,Jul-12,-50%,Jan-0

17、9,Jul-09,Jan-10,Jul-10,Jan-11,Jul-11,Jan-12,Jul-12,资料来源：国家统计局、CEIC、高盛全球经济、商品和策略研究图表 5:9 月份 CPI 再次降至 2%以下；PPI 保持稳定,资料来源：国家统计局、CEIC、高盛全球经济、商品和策略研究图表 6:食品价格重回低位,CPI%yoy,CPI%qoq(sa,ann),PPI%yoy,PPI%qoq(sa,ann),Agricultural Product Price Index(2000 level=100,LHS),Agricultural Product Price yoy growth(RHS

18、),20.0,250.0,25,%15.020200.010.015,5.0,150.0,100.0100.0,-5.0-10.0,50.0,5,0-15.0,0.0,-5,-20.0,Jul-09,Oct-09,Jan-10,Apr-10,Jul-10,Oct-10,Jan-11,Apr-11,Jul-11,Oct-11,Jan-12,Apr-12,Jul-12,Oct-12,Jan-09,Apr-09,Jul-09,Oct-09,Jan-10,Apr-10,Jul-10,Oct-10,Jan-11,Apr-11,Jul-11,Oct-11,Jan-12,Apr-12,Jul-12,资料来源

19、：CEIC、国家统计局、高盛全球经济、商品和策略研究图表 7:制造业各子行业固定资产投资增速总体下行,资料来源：CEIC、国家统计局、高盛全球经济、商品和策略研究图表 8:9 月份财政赤字保持稳定，但财政支出实际有所增加,ytdgrowth,MiningsOil and gas downstreamMachineryTotal manufacturing,Agriculture,food and beverage downstreamMetals and minings downstreamTransportation,RMB bn1,400,Monthly fiscal revenueMon

20、thly fiscal balanceFiscal expenditure yoy growth-RHS,Monthly fiscal expenditureFiscal revenue yoy growth-RHS,1,200,50%45%,1,000,55%,40%,800,35%,35%30%,600,15%,40025%,20%,2000,-5%,15%10%,-200,-25%,5%0%,-400,-45%,Jan-09,Jul-09,Jan-10,Jul-10,Jan-11,Jul-11,Jan-12,Jul-12,资料来源：CEIC、高盛全球经济、商品和策略研究高华证券策略研究,

21、资料来源：CEIC、财政部、高盛全球经济、商品和策略研究,Insurance,Cons.Disc.,I.T.,Telcos.,Utilities,Property,Energy,Industrials,Healthcare,Materials,Cons.Stap.,MXCN,Banks,Cons.Disc.,Utilities,Property,Healthcare,Materials,Industrials,Energy,Telcos.,I.T.,Banks,Cons.Stap.,CSI300,600,50,0,5,2012 年 10 月 25 日图表 9:9 月份财政存款大幅下降,图表 1

22、0:M2 增速显著加快，M1 增速也有所加快,中国,RMB bn4002000-200-400-600-800-1,000-1,200,CN:Deposit:New Increased:FiscalMonthly incremental fiscal deposit yoy growth-RHS,1400%1200%1000%800%600%400%200%0%-200%-400%,RMB bn2,0001,8001,6001,4001,2001,000800600400200,Monthly incremental loanM2 yoy growthLoan(medium&long term

23、)growth yoy,M1 yoy growthLoan(short term)yoy growth,(%)45403530252015105,-1,400,Jan-09 Apr-09,Jul-09,Oct-09 Jan-10 Apr-10,Jul-10,Oct-10 Jan-11 Apr-11,Jul-11,Oct-11 Jan-12 Apr-12,Jul-12,-600%,0Jan-09,Jul-09,Jan-10,Jul-10,Jan-11,Jul-11,Jan-12,Jul-12,资料来源：CEIC、财政部、高盛全球经济、商品和策略研究图表 11:9 月份贸易数据从 7-8 月份的低

24、位反弹,资料来源：CEIC、国家统计局、高盛全球经济、商品和策略研究图表 12:最近几个月的主要宏观数据,(yoy%)90.0,Export,Import,Key macro dataIP(yoy%),Apr-129.3,May-129.6,Jun-129.5,Jul-129.2,Aug-128.9,Sep-129.2,FAI(yoy%),19.0,19.9,21.1,20.4,19.0,22.2,70.050.030.010.0-10.0,Exports(yoy%)Imports(yoy%)Retail Sales(yoy%)Official PMI(%)HSBC PMI(%)CPI(yoy

25、%)PPI(yoy%)M2(yoy%)CNY Loans(yoy%)Monthly incremental loan(RMB bn)Chg of Fiscal desposit(RMb bn),4.90.314.153.349.33.4-0.712.815.4681.7434.3,15.312.713.850.448.43.0-1.413.215.7793.2265.2,11.36.313.750.248.22.2-2.113.616.0919.8-236.0,1.04.713.150.149.31.8-2.913.916.0540.1427.4,2.7-2.613.249.247.62.0-

26、3.513.516.1703.940.6,9.92.414.249.847.91.9-3.614.816.3623.2-369.8,-30.0-50.0,Jan-09,Jul-09,Jan-10,Jul-10,Jan-11,Jul-11,Jan-12,Jul-12,资料来源：CEIC、国家统计局、高盛全球经济、商品和策略研究市场与盈利图表 13:受益于估值重估，年初至今 MSCI 中国指数实现两位数增幅50%,资料来源：CEIC、国家统计局、高盛全球经济、商品和策略研究图表 14:由于盈利预测下调、估值扩张，年初至今沪深 300 指数表现平淡30%,40%30%20%10%0%-10%,Ear

27、nings revisionValuation changePrice performance,20%10%0%-10%-20%,Earnings revisionValuation changePrice performance,-20%,-30%-40%-50%,-30%-40%-50%,-60%-60%,资料来源：MSCI、高盛全球经济、商品和策略研究高华证券策略研究,资料来源：中证指数、高盛全球经济、商品和策略研究,Industrials,Financials,Materials,Cons.Stap.,Cons.Disc.,Healthcare,Utilities,Energy,Tel

28、cos,I.T.,MSCIChina,Financials,I.T.,Energy,Cons.Disc.,Industrials,Cons.Stap.,Healthcare,Materials,Utilities,Telcos,CSI300,Feb-11,Aug-08,Aug-09,Aug-11,Feb-12,May-10,May-08,May-09,May-12,Aug-12,Feb-09,Nov-10,Feb-10,May-11,Aug-10,Nov-08,Nov-09,Nov-11,Jan-10,Jul-10,Jan-12,Jul-11,Mar-09,Mar-12,Jan-09,Sep-

29、12,May-10,Sep-10,Sep-10,May-11,Sep-11,Jan-10,Jan-11,Sep-11,Jan-11,Jul-12,Jul-10,Jul-11,Jan-12,Mar-12,Jul-12,May-12,May-09,May-10,Nov-09,Nov-09,May-11,Sep-09,Sep-09,May-09,May-12,Nov-10,Nov-10,Sep-12,Jan-09,Mar-10,Jul-09,Mar-09,Jul-09,Nov-11,Mar-11,Nov-11,Mar-10,Mar-11,一,11,14,6,2012 年 10 月 25 日图表 15

30、:过去四周 MSCI 中国指数上涨，周期性板块和金融板块领先，防御性板块落后14%,中国图表 16:过去四周沪深 300 指数也大幅上涨，但各板块表现不Earnings change,12%10%8%6%4%2%0%,10%8%6%4%2%0%,Valuation changePrice performance,-2%-4%-6%,Earnings changeValuation changePrice performance,-2%-4%-6%,资料来源：MSCI、高盛全球经济、商品和策略研究图表 17:近期盈利预测情绪持续改善并转为积极Number of analysts upgrades

31、 minus downgrades/total number of estimates,资料来源：中证指数、高盛全球经济、商品和策略研究图表 18:GDP 预测企稳有望带动今后盈利预测企稳,60%,China 1-wk rev,MSCI China(Right),120,Consensus GDP growth(%),Consensus MSCI China EPS integer(RHS),10,2010,40%20%,10080,98,2008,2009,2011,20132012,1210,0%,60,7,-20%,6,2013,8,-40%,40,5,2012,6,-60%-80%,2

32、00,43,2008,2009,2010,2011,4,2,2,Jan-08,Jul-08,Jan-09,Jul-09,Jan-10,Jul-10,Jan-11,Jul-11,Jan-12,Jul-12,资料来源：MSCI、高盛全球经济、商品和策略研究图表 19:近期 MSCI 中国小盘股表现与大盘总体一致,资料来源：MSCI、高盛全球经济、商品和策略研究图表 20:A 股小/大盘股的相对表现也保持稳定,300250200150100,Relative perf.(Small cap/large cap)-RHS,MSCI China(Rebased),14013012011010090807

33、060,400350300250200150100,Relative index(CSI 800/CSI 100)-RHS,CSI 300(Rebased),1301251201151101051009590,资料来源：MSCI、彭博、高盛全球经济、商品和策略研究高华证券策略研究,资料来源：万得、高盛全球经济、商品和策略研究,Jan-11,Jan-10,Jul-11,Sep-10,Jan-09,May-10,Nov-09,May-11,Sep-11,Jul-09,Jul-10,Mar-09,Jan-12,Mar-12,Jul-12,Sep-09,May-09,Jan-09,Jan-12,May

34、-12,Jan-10,Oct-09,Jan-11,Apr-12,Apr-09,Oct-12,Apr-10,Oct-10,Nov-10,Jan-12,Jan-10,Jan-11,Jan-09,Oct-09,Apr-09,Apr-12,Jul-10,Jul-11,Jul-12,Jan-09,Jan-12,Jan-10,Jul-10,Apr-09,Oct-12,Oct-10,Apr-10,Oct-12,Jan-11,Apr-12,Jul-09,Oct-11,Apr-11,Jul-09,Oct-09,Jul-11,Apr-10,Oct-10,Oct-11,Apr-11,Jul-12,Sep-12,Ap

35、r-11,Oct-11,Jul-12,Nov-11,Jul-09,Mar-10,Jul-10,Mar-11,Jul-11,%,%,70,80,7,2012 年 10 月 25 日图表 21:成长型股票表现从近期峰值回落,图表 22:A 股成长型股票表现稳定,中国,300250200150100,Relative perf.(Growth/value)-RHS,MSCI China(Rebased),130125120115110105100,400350300250200150100,Relative index(Growth/Value)-RHS,CSI 300(Rebased),12512

36、01151101051009590,资料来源：MSCI、彭博、高盛全球经济、商品和策略研究图表 23:近几周 H 股换手率上升,资料来源：万得、高盛全球经济、商品和策略研究图表 24:但 A 股换手率下降,300%,Annualized velocity,HSCEI(RHS),Index level14000,500%,Annualized velocity,CSI 300(RHS),Index level4000,250%200%150%100%50%,10000,400%300%200%100%,3500300025002000,0%,6000,0%,1500,资料来源：彭博、高盛全球经济

37、、商品和策略研究图表 25:上游金属板块收入增速进一步下降，而上游能源和下游金属/能源板块收入增速企稳（8 月份数据）,资料来源：彭博、高盛全球经济、商品和策略研究图表 26:公用事业板块收入增速小幅放缓，但交运板块收入增速略有上升（8 月份数据）,Metals/mining(upstream),Metals/mining(downstream),Machinery,Utilities,Agriculture,food,beverage,Transport,605040,Oil/petrochemical(upstream),Oil/petrochemical(downstream),7060

38、50,40303020201010,0(10)(20),0(10)(20),Jan/10,Jul/10,Jan/11,Jul/11,Jan/12,Jul/12,Jan/10,Jul/10,Jan/11,Jul/11,Jan/12,Jul/12,资料来源：CEIC、国家统计局、高盛全球经济、商品和策略研究高华证券策略研究,资料来源：CEIC、国家统计局、高盛全球经济、商品和策略研究,(%),(%),90,(%),8,2012 年 10 月 25 日图表 27:金属和上游石油板块利润进一步下滑，但下游能源板块温和反弹（8 月份数据）,中国图表 28:公用事业板块利润回升，其他板块大体稳定（8 月份

39、数据）,Metals/mining(upstream),Metals/mining(downstream),%,%,Machinery,Utilities,Agriculture,food,beverage,Transport,150100500(50)(100),Oil/petrochemical(upstream),Oil/petrochemical(downstream),150100500(50)(100),Jan/10,Jul/10,Jan/11,Jul/11,Jan/12,Jul/12,Jan/10,Jul/10,Jan/11,Jul/11,Jan/12,Jul/12,资料来源：C

40、EIC、国家统计局、高盛全球经济、商品和策略研究图表 29:9 月份国企利润进一步反弹，但同比仍下降逾 10%,资料来源：CEIC、国家统计局、高盛全球经济、商品和策略研究图表 30:A 股新开户数量保持在低位，但有所企稳,605040,Revenue growth(yoy,%),Profit growth(yoy,%),Net margin(RHS,%),1098,2,500,0002,000,000,Monthly A shares acct opening,730,20,65,1,500,000,10,4,1,000,000,03,(10)(20)(30),210,500,0000,Ja

41、n-09,Jul-09,Jan-10,Jul-10,Jan-11,Jul-11,Jan-12,Jul-12,资料来源：CEIC、国资委、高盛全球经济、商品和策略研究图表 31:国内公募基金股票仓位从近期低点小幅反弹,资料来源：CEIC、高盛全球经济、商品和策略研究图表 32:到目前为止三季度盈利预警数据呈现出与二季度相似的走势,China A-share mutual fund_Equity Position(%),CSI300(RHS)Indexed Apr 2,2007=100,230,IncreaseTurnaround to profitDecrease,Continuing prof

42、itUncertainFirst-time losses,210,100%,Continuing losses,CSI300 quarterly earning growth(yoy,%,RHS),300,85,190,90%,250,80,170150,80%70%,200,757065,1301109070,60%50%40%30%20%,150100500,60,50,10%0%,-50-100,07Q1,07Q3,08Q1,08Q3,09Q1,09Q3,10Q1,10Q3,11Q1,11Q3,12Q1,资料来源：万得、高盛全球经济、商品和策略研究高华证券策略研究,资料来源：万得、高盛全

43、球经济、商品和策略研究,7.0,20,30,50%,9,2012 年 10 月 25 日银行、保险和券商图表 33:同业利率继续下降,图表 34:贴现票据利率和国债收益率仍处在相对适宜区间,中国,1w interbank rate,3m interbank rate monthly avg,Bill discount rate,1y govt bill yield,146.0125.0104.083.062.041.02-0,Jan-09,May-09,Sep-09,Jan-10,May-10,Sep-10,Jan-11,May-11,Sep-11,Jan-12,May-12,Sep-12,资

44、料来源：中国人民银行、高盛全球经济、商品和策略研究图表 35:9 月份货币供应增速加快；M1 增速尤为强劲,资料来源：中国人民银行、高盛全球经济、商品和策略研究图表 36:9 月份保费收入增速回落，个人保费尤为疲弱,(%),M1 yoy growth,(%),60%,Monthly property Insurance premium yoy growth(3mm avg),18,M2 yoy growthTotal amount of social financing yoy growth-RHS,Monthly personal insurance premium yoy growth(3

45、mm avg),1614,2520,40%30%,1220%,1086,1510,10%0%,4,5,Jan-09,Jul-09,Jan-10,Jul-10,Jan-11,Jul-11,Jan-12,Jul-12,2,-10%,0,0,-20%,Jan-11,Jul-11,Jan-12,Jul-12,资料来源：中国人民银行、高盛全球经济、商品和策略研究图表 37:理财产品收益率从去年的峰值回落，但仍略高于保险公司的融资成本Average yields of 3M wealth management products issued by listed banks(L),资料来源：国家统计局、中国

46、人民银行、高盛全球经济、商品和策略研究图表 38:中国公募基金的新开户数量微降Monthly mutual fund acct opening,5.5%,5.2%,500,0005.0%,4.5%4.0%,4.1%,400,000300,000,Life insurers policy funding costs3.5%200,0003.0%100,0002.5%,2.0%资料来源：CEIC、高盛全球经济、商品和策略研究高华证券策略研究,0资料来源：万得、高盛全球经济、商品和策略研究,180,-,2012 年 10 月 25 日房地产图表 39:近期所有城市的交易量全线反弹，一线城市销售均价回

47、落,中国图表 40:9 月份中国建筑的新合同销售增速保持稳定；新开工和竣工项目亦是如此,(K sqm)6,0005,000,Tier 1 aggregate volume(LHS)Tier 3 cities aggregate volume(LHS)Tier 2 cities aggregate ASP(RHS),Tier 2 cities aggregate volume(LHS)Tier 1 cities aggregate ASP(RHS)Tier-3 cities aggregate ASP(RHS),(Rmb/sqm)22,00020,00018,000,160,New Contra

48、cts(RMB bn)-LHSConstruction newly started YTD growth(YoY)-RHS,New Contract YTD growth(YoY)-RHSConstruction completed YTD growth(YoY)-RHS120.0%100.0%,16,000,140,80.0%,4,000,14,000,120,60.0%,3,000,12,00010,000,10080,40.0%20.0%,2,0001,0000,8,0006,0004,0002,0000,6040200,0.0%-20.0%-40.0%-60.0%-80.0%,资料来源

49、：CEIC、国家统计局、高盛全球经济、商品和策略研究图表 41:开发商新开工面积同比增速从 8 月份高点回落，创历史最大同比降幅,资料来源：公司数据、高盛全球经济、商品和策略研究图表 42:9 月份开发商竣工面积也大幅下降,sqm mn,2009 GFA started2012 GFA started,2010 GFA started2011 growth(RHS),2011 GFA started2012 growth(RHS),sqm mn,2009 GFA completed2012 GFA completed,2010 GFA completed2011 growth(RHS),201

50、1 GFA completed2012 growth(RHS),250,40%30%,350300,50%40%,200,20%,250,30%150,10%0%,200150,20%,10010%,50,-10%,100,-20%,50,0%,-,-30%,-,-10%,Jan-Feb,Mar,Apr,May,Jun,Jul,Aug,Sep,Oct,Nov,Dec,Jan-Feb,Mar,Apr,May,Jun,Jul,Aug,Sep,Oct,Nov,Dec,资料来源：CEIC、国家统计局、高盛全球经济、商品和策略研究图表 43:9 月份土地出让收入进一步反弹，但同比仍在下降,资料来源：CE