15月进口多晶硅分析：进口多晶硅压力继续加大0904.ppt

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1、T_PreferredList,T_Graph,-11%,T_CONTACTnalyst,021-68763972,维持评级,行业分析/证券研究报告T_ReportAbstract进口多晶硅压力继续加大,电气设备,T_RankInfo,电气设备 领先大市-B上次评级 领先大市-B,2012 年 1-5 月进口多晶硅分析T_ReportDate,报告关键点：2012年1-5月，进口多晶硅量同比增长30.43%，创历史新高，达到34034.74吨,报告日期,2012-09-03,美国、韩国和德国仍是中国进口量最大的三个国家,首选股票,目标价,评级,2012年1-5月中国从美国进口量最大，占43%；

2、美国在双边贸易中获利最多 中国对海外的多晶硅“双反”利好国内厂商出货量而非价格。在满足严格假设,前提下，我们理论估算价格不超过23.64USD/KG，在此前提下保利协鑫恢复至毛利率27.8%报告摘要：,12 个月行业表现5%,根据海关统计数据，2012年1-5月份我国多晶硅进口量为34034.74吨，同比增长30.43%；1-5月份我国多晶硅进口额为95504万美元，同比减少了47.7%，这是多晶硅价格同比下滑剧烈引起的。,-3%-18%,2012 年1-5月从美国进口的量14842.02 吨，折合组件产能约2463MWW，是从德国进口量（7725.37吨）的1.9倍。我们估算美国1-5月份的

3、安装量约700MW-1000MW，美国多晶硅对中国的出口量约为国内光伏装机规模的2.5-3倍，可以看到美国在双边光伏贸易获得利益颇丰。,-26%-34%07/11,10/11 01/12电气设备,04/12沪深300,韩国，美国，德国持续维持为我国多晶硅的主要进口国。22012年1月份前三大国的进口量最多的国家是韩国，但从2月份开始，美国已经跃居为中国多晶硅进口量最多的国家，并且其领先优势远超其他两个国家。从前三大国的进口多晶硅的月平均价格上来看，从德国的进口多晶硅月平均价格比较稳定，平均在,T_Analyst黄守宏010-66581627执业证书编号,首席行业分析师S145051102002

4、4,35USD/Kg,从美国和韩国的多晶硅进口月平均单价则是处于下降趋势，尤其是从美国的多晶硅进口月平均单价，2012年5月份月平均单价已经降到了22.59USD/Kg，为前三大进口国最低。中国“双反”对国内上游厂商的利好有限，更多地反映在出货量而非出货价。假设1：中国对美韩进行反双反成功，美韩的多晶硅出口到中国的价格上升并高于国内厂商的多晶硅售价。假设2：美韩进口的多晶硅量大幅锐减至接近为零。报告联系人国产硅料替补由美韩退出产生的供应缺口。假设3：下半年安装量不低于上半年。苏旺兴,满足三个假设条件下，我们理论估算价格不超过23.64USD/KG，在此前提下保利,协鑫恢复至毛利率27.8%，其

5、他厂商的毛利率仍然为负。风险提示：贸易战升级 价格下滑超预期T_RelatedReport前期研究成果多晶硅厂商 2011 年业绩分析2012-06-20电气设备：混沌中的趋势初探2012-06-20电气设备：A 股光伏厂商一季报分析及二季度预测2012-06-201敬请阅读本报告正文后各项声明,2,电气设备1.2012 年 1-5 月多晶硅进口分析根据海关统计数据，2012 年 1-5 月份我国多晶硅进口量为 34034.74 吨，同比增长30.43%；1-5 月份我国多晶硅进口额为 95504 万美元，同比减少了 47.7%，这是多晶硅价格同比下滑剧烈引起的。表 1 2012 年 1-5

6、月多晶硅月进口量和月进口额 单位：吨，万美元，美元/千克,2012-1,2012-2,2012-3,2012-4,2012-5,月进口量月进口额月平均单价,46821385029.58,76152141928.13,76572151528.10,61851699827.48,78962146727.19,数据来源：中国海关 安信证券研究中心整理1.1.前三大国（美国、韩国和德国）多晶硅进口情况分析2012 年 12 月前三大国进口量占比最大为 89%，今年 1-5 月份前三大国家集中度进一步增强，前三个月的占比均高于 90%，仅在 4 月份有所下降，5 月份又回升。月平均占比为 89.9%。进

7、口集中度以及进口总量对比 2011 年第四季度以及 2011 年同期的进口量和进口集中度进一步增加。图 1 2012 年 1-5 月前三大国进口量占比情况分析，单位：2012年1-5月前三大国进口量占比情况 单位：吨,9000800070006000,91.4%,90.3%,92.9%,94.0%92.0%89.6%90.0%,5000,88.0%,40003000200010000,85.4%,86.0%84.0%82.0%80.0%,Jan-12,Feb-12,Mar-12,Apr-12,May-12,前三位总计,总计,前三位占比,数据来源：中国海关 安信证券研究中心整理韩国，美国，德国持

8、续维持为我国多晶硅的主要进口国。2011 年中国总计进口多晶硅 64613.86 吨。从韩国进口 21361 吨，从美国进口仅次于韩国，达到 17476.32 吨。2012 年 1 月份前三大国的进口量最多的国家是韩国，但从 2 月份开始，美国已经跃居为中国多晶硅进口量最多的国家，并且其领先优势远超其他两个国家。从前三大国的进口多晶硅的月平均价格上来看，从德国的进口多晶硅月平均价格比较稳定，平均在 35USD/Kg,从美国和韩国的多晶硅进口月平均单价则是处于下降趋势，尤其是从美国的多晶硅进口月平均单价，2012 年 5 月份月平均单价已经降到了22.59USD/Kg，为前三大进口国最低。敬请阅

9、读本报告正文后各项声明,3,行业分析图 2 2012 年 1-5 月前三大进口国进口量以及月平均单价 单位：吨，USD/Kg2012年1-5月前三大国进口国分国别进口量以及月平均,45004000,单价 单位：吨，$/Kg,40.0035.00,3500300025002000150010005000,30.0025.0020.0015.0010.005.000.00,美国德国韩国美国德国韩国,Jan-12,Feb-12,Mar-12,Apr-12,May-12,条形图代表月销售量，折线图代表月平均单价数据来源：中国海关 安信证券研究中心整理2012 年 1-5 月从美国进口的量 14842.

10、02 吨，折合组件产能约 2463MWW，是从德国进口量（7725.37 吨）的 1.9 倍。根据 Solarzoom 的光伏安装量数据测算，2012 年 1-5月美国光伏大省新泽西和加州 CSI 计划的装机量约为 350MW，根据 IHS 咨询机构给出的 2011 年的数据，美国加州和新泽西州的光伏安装数据约占到美国总安装量的 50%，据此估算，美国 1-5 月份的安装量约为 700MW-1000MW，美国多晶硅对中国的出口量约为国内光伏装机规模的 2.5-3 倍。综合 GT solar 等美国领先设备公司对华出口额，再加上美国对中国电池和组件厂商的双反政策挤压中国厂商，可以看到美国在双边光

11、伏贸易获得利益颇丰。,图 3 2012 年 1-5 月几大国家光伏安装量 单位：MW数据来源：Solarzoom，安信证券研究中心整理,图 4 2012 年 1-5 月几大国家光伏安装量 单位：MW数据来源：Solarzoom，安信证券研究中心整理,进口量和进口集中度的提高，伴随着组件产销量在上半年的下降，国内光伏上游企业的生存空间受到挤压，再加上多晶硅进口单价的快速下跌，国内很多的多晶硅企业已经停产。据统计全国 43 家多晶硅企业共计停产 30 余家，也就是说有 80%的企业已停产，市场向龙头企业集中。,1.1.1.,美国,从美国进口的多晶硅进口量在 2012 年 1-5 月同比增加（除 2

12、012 年 1 月份外），增加幅度最高达 309%，最低也为 79%。敬请阅读本报告正文后各项声明,4,电气设备从 2 月份开始美国的产品价格环比下降 7%后，从美国进口的多晶硅数量剧增。该月产品单价大幅下滑，但进口额依然比 2011 年同期增长 82%。从美国进口多晶硅量在 3月份达到最高，4 月份随着韩国产品的价格下降，以及整体需求的下降，产品环比下降，而在 5 月份进口量又开始增加。,表 2 从美国进口硅料分析,单位：吨，万美元，USD/kg,平均单月进 平均单月同,平均单月,平均单月同,2012 年 1-5 平,月均同,口量2968.40,比变动115%,进口额7038.26,比变动-

13、21%,均单月单价23.94,比变动-65%,数据来源：Solarzoom，安信证券研究中心,图 5 2011 和 2012 年 1-5 月从美国的多晶硅月进口量分析数据来源：Solarzoom，安信证券研究中心整理图 6 2011 和 2012 年 1-5 月从美国的多晶硅月进口额分析数据来源：Solarzoom，安信证券研究中心整理敬请阅读本报告正文后各项声明,单位：吨单位：万美元,5,行业分析图 7 2011 和 2012 年 1-5 月从美国的多晶硅月进口单价分析 单位：美元/千克数据来源：Solarzoom，安信证券研究中心整理,1.1.2.,韩国,2012 年从韩国进口的多晶硅月进

14、口量自 2 月份开始被美国反超，2012 年 3 月份和 4月份出现了同比下滑，月进口平均单价和进口量的表现均不理想。月进口额同比大幅下滑，2012 年前 5 个月的月均同比下降 53%。产品单价在 2012 年 1 月份与从美国进口的多晶硅单价相似，但降价时间晚于美国，从 4 月份开始降价幅度增大，5 月份已经与美国的产品月平均单价相似，仅略高于美国的进口硅价。,表 3 从韩国进口硅料分析,单位：吨，万美元，USD/kg,平均月进口 月均同比 平均月进,月均同比,2012 年 1-5 平均,月均同比,量,1612.73,变动23%,口额4486.63,变动-53%,单月单价27.87,变动-

15、62%,数据来源：Solarzoom，安信证券研究中心整理图 8 2011 和 2012 年 1-5 月从韩国的多晶硅月进口量分析 单位：吨数据来源：Solarzoom，安信证券研究中心整理敬请阅读本报告正文后各项声明,6,电气设备,图 9 2011 和 2012 年 1-5 月从韩国的多晶硅月进口额分析,单位：万美元,数据来源：Solarzoom，安信证券研究中心整理图 10 2011 和 2012 年 1-5 月从韩国的多晶硅月进口单价分析 单位：美元/千克数据来源：Solarzoom，安信证券研究中心整理,1.1.3.,德国,从德国进口的多晶硅产品月均单价是前三大进口国中最高的，均高于

16、35USD/Kg，且价格较为稳定。在 2012 年 5 月份较 2012 年 1 月份有甚至略微增加。从德国进口的多晶硅的月进口量同比 2011 年均有所增加，月进口额的幅度同比下滑比例最少。相比美国和韩国，德国的进口多晶硅情况稳定上升。,表 4 从德国进口硅料分析,单位：吨，万美元，USD/kg,平均月进口 月均同比 平均月进,月均同比,2012 年 1-5 平均,月均同比,量,1545.07,变动59%,口额5481.77,变动-17%,单月单价35.46,变动-48%,数据来源：Solarzoom，安信证券研究中心整理敬请阅读本报告正文后各项声明,7,行业分析,图 11 2011 和 2

17、012 年 1-5 月从德国的多晶硅月进口量分析 单位：吨,数据来源：Solarzoom，安信证券研究中心整理,图 12 2011 和 2012 年 1-5 月从德国的多晶硅月进口额分析 单位：万美元,数据来源：Solarzoom，安信证券研究中心整理,图 13 2011 和 2012 年 1-5 月从德国的多晶硅月进口单价分析 单位：美元/千克,敬请阅读本报告正文后各项声明,27.99%,30.21%,8,电气设备数据来源：Solarzoom，安信证券研究中心整理1.2.2012 年 1-5 月多晶硅进口总量分析,1.2.1.,多晶硅进口量分析,如下图所示，2012 年 1-5 月我国多晶硅

18、进口量情况说明。除 1 月进口量同比下降-15.19%，环比下降-22.9%外，之后四个月的月度进口量同比均较去年同期增加，环比来看：2 月份进口量激增，在 3,4 月份回落，并在 4 月份环比下跌，5 月份已经回升。总的累计进口量除 1 月份比 2011 年同期增长外，增长幅度在 2012 年 2 月份突增后，在 3,4，5 月份增幅下降，在 4 月份月进口量有小幅下降，5 月份增幅回增。,图 14 2012 年 1-5 月我国多晶硅月进口量2012年1-5月我国多晶硅月进口量情况 单位：吨,单位：吨,9000800070006000,129.63%,140.00%120.00%100.00

19、%80.00%,50004000300020001000,-15.19%,62.63%,29.32%0.56%,9.19%-19.23%,60.00%49.75%40.00%27.67%20.00%0.00%-20.00%,0,-40.00%,Jan-12,Feb-12,Mar-12,Apr-12,May-12,2011月进口量2012月同比增长数据来源：中国海关 安信证券研究中心整理图 15 2012 年 1-5 月我国多晶硅累计月进口量,2012月进口量2012月环比增长,单位：吨,2012年1-5月我国多晶硅累计月进口量情况 单位：吨,4000035000300002500020000,

20、162.63%,62.27%,180.00%160.00%140.00%120.00%100.00%80.00%60.00%,15000100005000,-15.19%,39.15%,35.21%,31.00%,32.46%40.00%20.00%0.00%-20.00%,0,-40.00%,Jan-12,Feb-12,Mar-12,Apr-12,May-12,2011年累计进口量2012月同比增长数据来源：中国海关 安信证券研究中心整理敬请阅读本报告正文后各项声明,2012年累计进口量2012月环比增长,9,行业分析,1.2.2.,多晶硅进口额分析,由于 2012 年 1-5 月份多晶硅进

21、口单价的持续下降，导致进口额大幅下降，尤其 2 月份之后同比下降幅度约为 100%。由于多晶硅下降幅度环比下降幅度不大，进口额的环比变动与多晶硅的进口量相似。多晶硅的累计月进口额同比平均下降 48.64%。环比增加。,图 16 2012 年 1-5 月我国多晶硅月进口额,单位：万美元,2012年1-5月我国多晶硅月进口额情况 单位：万美元,45000,100.0%,4000035000,54.65%,50.0%26.29%,30000250002000015000100005000,-171.8%,-0.5%,0.45%-91.7%,-20.99%-150.3%,0.0%-50.0%-82.8

22、%-100.0%-150.0%,0,-200.0%,Jan-12,Feb-12,Mar-12,Apr-12,May-12,2011进口金额2012月同比增长数据来源：中国海关 安信证券研究中心整理图 17 2012 年 1-5 月我国多晶硅累计月进口额,2012进口金额2012月环比增长单位：万美元,2012年1-5月我国多晶硅累计月进口额情况 单位：万美元,200000,200.00%,180000160000,154.65%,150.00%,1400001200001000008000060000,61.00%,29.93%,100.00%50.00%29.10%0.00%,4000020

23、000,-63.21%,-40.41%,-43.46%,-48.39%,-47.73%-50.00%,0,-100.00%,Jan-12,Feb-12,Mar-12,Apr-12,May-12,2011累计进口金额2012月同比增长数据来源：中国海关 安信证券研究中心整理敬请阅读本报告正文后各项声明,2012累计进口金额2012月环比增长,10,电气设备,1.2.3.,多晶硅国内外价格对比分析,目前国内外多晶硅的价格基本一致。整体维持 2010 年下半年的下降趋势。目前，国内多晶硅现货主流报价 1719 万元/吨，约为 2630 美元/千克之间，而国际多晶硅现货主流报价为 2128 美元/千克

24、，与 3 月末相比，跌幅均已超过了 10%。,图 18 2012 年上半年我国多晶硅国产与进口单价数据来源：Solarzoom，安信证券研究中心整理,单位：人民币/千克,1.2.4.,价格预测分析,如果中国对美韩的双反可以成功的话，多晶硅的价格可以回升到几何？背景：保利协鑫 2012 年 Q1 季度的多晶硅的产量为 12235 吨，美韩德三国在 2012 年Q1 季度的进口量合计为 18272.25 吨，其中美国和韩国 2012 年 Q1 季度的进口量合计为 13815.23 吨.保利协鑫的年产能为 65000 吨。假设 1：中国对美韩进行反双反成功，美韩的多晶硅出口到中国的价格上升并高于国内

25、厂商的多晶硅售价。假设 2：美韩进口的多晶硅量大幅锐减至接近为零。国产硅料替补由美韩退出产生的供应缺口。假设 3：下半年安装量不低于上半年。分析：在假设成立的情况下，产生的空缺为 13815.23 吨，保利协鑫的年产产能为 65000吨，折合每季度产能为 16250 吨。即便全部产能释放，除去保利协鑫已有的销量 12235吨，剩余多晶硅为 4015 吨，不能填补此空缺。结果或者是保利协鑫扩大产能并且以奇货可居为由提高价格，或者是从国外进口，进口价格在双反的前提下并将提高，其结果都是多晶硅的售价上涨。敬请阅读本报告正文后各项声明,单,11,行业分析涨到多少才能被下游厂商接受呢？下限分析：我们根据

26、公司的年报披露和公司调研作如下假设：假设 4：2012 年年末一线厂商（年产能在 1GW 以上的大厂）的多晶硅标准组件（230W）平均售价假设为 0.7USD/W，目标每瓦毛利润率在 10%，组件的非硅成本下降到0.5USD/W,每 5.5g 硅料产出 1W 硅片。分析：得到组件厂商可接受的最高多晶硅售价为 23.64USD/Kg.由此我们估计组件厂商在 2012 年年末可接受的多晶硅的价格在 23.64USD 左右。在这个可接受多晶硅价格的条件下，对国内的多晶硅生产厂商保利协鑫和大全新能源的影响如何？根据保利协鑫和大全新能源的公司公告数据分析，使用公司的预测成本得出每千克产品毛利润情况如表

27、3 所示，大全新能源的毛利润率依然为负值。公司将持续亏损。由此可以推断国内成本控制不利的多晶硅的产能将进一步萎缩，出让市场空间给诸如保利协鑫这样的成本控制优良的厂商，产能进一步集中。当在这个可接受多晶硅价格下，对德国的影响如何？从前面得出的德国月平均进口硅料单价数据分析，2012 年 1-5 月从德国进口的多晶硅硅料的价格平均在 35USD/Kg 以上。在我们推出的可接受多晶硅价格范围下，德国的产品价格势必也将进一步下降，否则其产品在中国的市场占有率也将进一步减少。,表 5 硅料价格分析,单位：美元/千克,保利协鑫 2012Q1,对保利协鑫的业绩影,对大全新能源的业绩影,位:USD/Kg成本售

28、价毛利润率,公告,19.7026.0032.0%,响分析,18.5023.6427.8%,响分析,28.0023.64-15.6%,数据来源：公司公告 安信证券研究中心整理注：大全在 2011 年年报中预估 2013 年成本约为 25 美元/千克，2012 年成本小于 30 美元/千克，这里对 2012 年做了预估为 28 美元/千克。需要注意到，满足上述三个条件下才可能有 23.64USD/KG 的价格，三个条件的成立在当下市场环境下面临一定的挑战。如果下半年装机量萎缩加速行业下游厂商洗牌，生存压力抑制硅料价格回升，因此双反对国内上游厂商的利好有限，更多地反映在出货量而非出货价。敬请阅读本报

29、告正文后各项声明,12,电气设备,T_AuthorInfo,分析师简介,黄守宏，电力设备与新能源行业首席分析师，华中理工大学工学学士，北京大学工商管理硕士。高级工程师，16年电力行业工作经验。2007.7 加盟安信证券研究中心。2010 年新财富最佳电力设备与新能源行业分析师。,分析师声明,T_AuthorStatement,黄守宏声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。,本公司具备证券投资咨询业务资格的说明,T_CompanyStatem

30、ent,安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。,免责声明,T_Disclaimer,本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收,到本报告而视其为本公司的当然客户。,本报告基于已公开的

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32、向本公司投资顾问进一步咨询。,在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。,本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，

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34、%；减持 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%；卖出 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上；风险评级：A 正常风险，未来 6 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B 较高风险，未来 6 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；销售联系人T_Sales,梁涛021-68766067黄方禅021-68765913凌洁021-68765237周蓉010-59113563胡珍0755-82558073,上海联系人上海联系人上海联系人北京联系人深圳联系人,朱贤021-68765293张勤021-68763879潘冬亮010-59113590马正南010-59113593李国瑞0755-82558084,上海联系人上海联系人北京联系人北京联系人深圳联系人,安信证券研究中心T_Region深圳深圳市福田区深南大道 2008 号中国凤凰大厦 1 栋 7 层邮编:518026上海上海市浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 16 层邮编:200123北京北京市西城区金融大街 5 号新盛大厦 B 座 19 层邮编:100034敬请阅读本报告正文后各项声明,