流动性监测(8月)：利率回落缓慢市场资金略显不足0806.ppt

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1、,联系人,王旭,策略研究,证券研究报告中国 A 股,2012 年 8 月 6 日利率回落缓慢，市场资金略显不足流动性监测（2012 年 8 月）,相关研究流动性：政策力度超预期，继续紧盯信贷20120706流动性：紧盯信贷，望继续改善20120606流动性：政策红利促五月流动性偏松20120507流动性：货币走向信贷之路,核心结论：本轮流动性宽松以来，利率下降慢源于存准金率仍处高位，如果没有大幅降准，预计此格局延续。8月流动性评判总体中性，证券市场资金面缺口凸显，海外风险情绪望平稳，资金延续流入新兴市场，国内8月信贷同比预计仍将多增，产业资本减持的愿望仍不高。主要逻辑：,201204068月海

2、外风险平静，资金流入国内概率底。8月欧债风险事项较少，仍处相对平静期，,宏观流动性改善中，股市资金供求偏紧20120306策略高级分析师荀玉根SAC 执业证书编号：S0850511040006电 话：（021）23219658,短期有望进一步启动救援措施；美国经济复苏步伐非常缓慢，美联储延续宽松政策，海外整体流动性仍较宽松。全球风险情绪8月预计较为缓和，资金流入新兴市场的态势预计得将延续。国内采取宽松货币政策，减息周期尚未结束，资金流入中国概率不高。宏观流动性温和改善，8月降准可能性仍在。M1M2同比增速小幅回升，新增信贷基本符合预期，宏观流动性仍将温和改善。8月央行公开市场到期资金量增加，压

3、力较7月暂缓，但降准可能性依然存在。利率下行力度有限，存准金率绝对值仍处高位是主因。本轮流动性宽松以来，虽然资金利率有所下降，但力度始终有限，究其原因，仍是央行流动性释放力度有限，存准金率仍处高位大幅制约银行流动性，致使银行在配置完额度内的高收益率资产(贷款)外，并没有更多的资金进入短期利率市场，从而短期资金收益率难以回落。,Email：8月证券市场流动性略显紧张，产业资本减持愿望不强。8月证券市场资金较7月进一步下滑，预计证券市场资金总需求约为567亿元，资金总供给为291亿元，证券市场资金缺口约为276亿元。7月产业资本净减持绝对数量虽然较6月上升，但考虑,电 话：（021）2321939

4、6Email：,到7月的限售解禁金额是6月的3倍，仅略有上升的减持仍显示产业资本减持意愿不高，这种状况在8月有望延续。风险提示：1）中国通胀出现反复，带来信贷控制加强，流动性宽裕格局改变；2）信贷数据大幅低于市场预期。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,2,A 股策略策略研究,目录,1.欧债 8 月相对平静期，全球风险情绪缓和.5,1.1 海外 8 月相对平静，风险情绪预计仍缓和.5,1.2 资金开始温和流入新兴市场.6,2.宏观流动性：.6,2.1 流动性总量仅温和改善.6,2.2 资金成本下行但力度仍显不足.7,3.证券市场资金供求.9,3.1 8 月证券市场资金面缺口增大.9,3.2

5、 7 月限售解禁大幅上升，产业资本净减持略有上升.11,4.结论.13,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,3,图 7,A 股策略策略研究,图目录,图 1 美元指数 7 月整体上升，风险情绪仍缓和.5,图 2 美国资金成本维持低位.5,图 3 边缘国十年期国债收益率.6,图 4 欧洲资金市场 7 月反应正面.6,图 5 流向新兴国家资金继续回落.6,图 6 资金回流国内概率不高.6,M1、M2 同比温和回升.7,图 8 信贷投放仍同比增长.7,图 9 8 月公开市场到期资金有所增加.7,图 10 7 月央行公开市场对冲力度增强.7,图 11 目前资金价格仍相对历史为高.8,图 12 7 日

6、质押回购利率受制于资金成本.8,图 13 流动性变动的向上变动弹性大.8,图 14 存款准备金绝对值仍处高位.9,图 15 银行资金受限，贷款配置优先.9,图 16 市场资金盈余与股指表现.10,图 17 一级市场资金需求.10,图 18 8 月限售解禁压力仍大.10,图 19 8 月新基金进入封闭期资金进一步下降.11,图 20 二级市场新增账提供资金.11,图 21 保险公司新增投资资金.11,图 22 券商资管募集资金.11,图 23 预计 8 月资金供给.11,图 24 预计 8 月资金需求.11,图 25 产业资本净减持与证券市场表现相关性高.12,请务必阅读正文之后的信息披露和法律

7、声明,4,A 股策略策略研究,图 26 国有产业资本净减持与市场的峰值对应关系明晰.12,图 27 产业资本 7 月净减持金额仍低.13,图 28 国资背景公司 7 月净减持增加.13,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,10-04,10-06,10-08,10-10,10-12,11-02,11-04,11-06,11-08,11-10,11-12,12-02,12-04,12-06,10-05,10-07,10-09,10-11,11-01,11-03,11-05,11-07,11-09,11-11,12-01,12-03,12-05,12-07,5,A 股策略策略研究1.欧债 8 月

8、相对平静期，全球风险情绪缓和8 月欧债风险事项较少，仍处相对平静期，短期有望进一步启动救援措施，美国经济复苏步伐非常缓慢，美联储延续宽松政策，海外整体流动性仍较宽松。全球风险情绪 8月有望延续缓和格局，资金流入新兴市场的态势预计将延续。国内采取宽松货币政策，减息周期尚未结束，资金流入中国概率不高。1.1 海外 8 月相对平静，风险情绪预计仍缓和美元指数有望回落，风险情绪较为缓和。欧央行 7 月如期降息及 7 月西班牙地方债务问题再度推高美元指数，7 月美元指数整体上行，并维持在较高的水平。相对而言，全球风险情绪相对较为缓和，VIX 指数较 6 月底仅小幅上升，仍保持较为平稳的水平。8 月欧债处

9、于相对平静期，美国经济恢复缓慢，近期联储声明表示会在需要的时候提供额外宽松，美元指数预计将有一定程度下降，整体风险情绪较为缓和。美联储议息会议延续宽松政策，美国资金成本继续保持低位。8 月初联储议息会议认为通胀低位，经济仍缓慢回升，房地产市场萧条依然，重申超低利率将至少保持到 2014年底，并表示在需要的时候会提供额外宽松。美国十年期国债收益率较 6 月底有所下行，有 1.64%下降至 7 月底 1.48%水平，风险溢价 libor-ois 由 6 月底的 0.28%上升至 7 月底的 0.31%。在美国宽松政策延续、欧债风险相对平稳的条件下，预计美国的无风险利率和风险溢价水平均以保持低位运行

10、为主。,图 1,美元指数 7 月整体上升，风险情绪仍缓和,图 2,美国资金成本维持低位,VIX指数（左轴）6050403020100资料来源：Bloomberg，海通证券研究所,美元指数（右轴）,9088868482807876747270,US10Y国债收益率(%,左轴)4.03.53.02.52.01.51.00.50.0资料来源：Bloomberg，海通证券研究所,libor-ois（%，右轴）,0.60.50.40.30.20.10,8 月欧债风险暂缓，救助计划有望推出。7 月欧债并不平静：西班牙风险再起，西班牙和意大利国债收益率高位上再度上升，经济数据持续低迷。利好的因素是欧央行态度

11、积极，德拉吉 7 月底在伦敦表示，将尽一切努力捍卫欧元，包括降低边缘国家国债的收益率水平。这在一定程度上给予市场稳定的信心。8 月欧债风险事项有限，加之欧央行可能再度启动 SMP 证券购买计划（买入边缘国二级市场国债降低收益率），同时也不排除有进一步 LTRO 的可能，欧债风险预计 8 月仍较为平静。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,07/12,08/03,08/06,08/09,08/12,09/03,09/06,09/09,09/12,10/03,10/06,10/09,10/12,11/03,11/06,11/09,11/12,12/03,11/05,11/06,11/07,11/

12、08,11/09,11/10,11/11,11/12,12/01,12/02,12/03,12/04,12/05,12/06,12/07,12/06,06/10,07/02,07/06,07/10,08/02,08/06,08/10,09/02,09/06,09/10,10/02,10/06,10/10,11/02,11/06,06/11,07/05,07/11,08/05,08/11,09/05,09/11,10/05,10/11,11/05,11/11,12/05,11/10,12/02,12/06,6,A 股策略策略研究,图 3,边缘国十年期国债收益率,图 4,欧洲资金市场 7 月反应正

13、面,%,希腊,爱尔兰,葡萄牙,西班牙,意大利,3,3m信用融资额外成本(%,左轴）欧元/美元基准掉期（BP，右轴）,0,40,353025,22,-50-100,201510,11,-150,50资料来源：Bloomberg，海通证券研究所,0-1资料来源：Bloomberg，海通证券研究所,-200-250,1.2 资金开始温和流入新兴市场7 月全球风向情绪平稳，全球资金流向新兴国家如期呈现缓慢上升态势。预计 8 月美元指数有望回落，风险情绪进一步缓和的情况下，这一资金流入状态能够得以延续。从资金流入中国和国内的利率水平关系看，有较好的正向关系。目前中国仍处于流动性宽松的过程中，降息历程仍未

14、结束，短期人民币升值压力小，资金回流国内的概率仍低。,图 5,流向新兴国家资金继续回落,图 6,资金回流国内概率不高,45004000,资金流向新兴国家(点，左轴）,vix（右轴）秩序反转,010,800600,亿美元,热钱（外汇占款增量-贸易顺差-FDI净流入，左轴）6.5%SHIBOR:3个月（右轴）5.5%,3500,20,400,300025002000150010005000资料来源：Bloomberg，海通证券研究所,30405060708090,2000-200-400-600-800资料来源：Bloomberg，海通证券研究所,4.5%3.5%2.5%1.5%0.5%,2.宏观

15、流动性：7 月流动性温和改善：M1M2 同比增速小幅回升，新增信贷基本符合预期。8 月央行公开市场到期资金量增加，压力较 7 月暂缓，但降准可能性仍在。本轮流动性宽松以来，虽然资金利率有所下降，但力度始终有限，究其原因，仍是央行流动性释放力度有限，存准金率绝对高位仍大幅制约银行流动性，致使银行在配置完额度内的高收益率资产（贷款）外，并没有更多的资金进入短期利率市场，从而短期资金收益率难以回落。2.1 流动性总量仅温和改善货币供应仍改善，但力度有限。6 月 M1 同比增长 4.7%，M2 同比增长 13.8%，已经较前期有所回升，但回升力度非常有限。6 月新增贷 9200 亿元，基本符合预期，7

16、 月预计新增信贷 7000 亿元，较去年同期仍将有较为显著的增加，货币供应仍将温和改善。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,00/01,00/07,01/01,01/07,02/01,02/07,03/01,03/07,04/01,04/07,05/01,05/07,06/01,06/07,07/01,07/07,08/01,08/07,09/01,09/07,10/01,10/07,11/01,11/07,12/01,12/07,08/01,08/04,08/07,08/10,09/01,09/04,09/07,09/10,10/01,10/04,10/07,10/10,11/01,11

17、/04,11/07,11/10,12/01,12/04,12/07,12/01,12/01,12/01,12/02,12/02,12/03,12/03,12/04,12/04,12/05,12/05,12/06,12/06,12/07,12/07,12/07,12/08,12/08,12/09,7,A 股策略策略研究,图 7,M1、M2 同比温和回升,图 8,信贷投放仍同比增长,40%,M1：同比,M2：同比,预期值（假设全年8.5万亿）2011年新增信贷（亿元）,预期新增信贷（亿元，海通宏观）,35%,12,000,30%25%20%15%10%5%0%,海通宏观预测,10,0008,000

18、6,0004,0002,0000,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月 10月 11月 12月,资料来源：Wind，海通证券研究所,资料来源：Wind，海通证券研究所央行政策操作谨慎，8月仍有降准可能。7月市场预期强烈的降准并未如期出现，虽然央行一直采用逆回购缓解公开市场的流动性困难，但总体趋紧的格局无法改变，加上市场一直预期的降准一直没有兑现，都成为市场新低连创的重要推手。央行迟迟不降存款准备金，可能出于三方面考虑：其一，7月已经降息，需要观察降息对贷款利率下降的影响力度；其二，8月后，通胀再度抬头概率大，其三，对7月的经济数据还是比较有信心的。我们认为，跨过了7月的降准窗口

19、，虽然央行的操作工具增加，但降准的可能性仍然存在。,图 9,8 月公开市场到期资金有所增加,图 10,7 月央行公开市场对冲力度增强,1400,亿元,票据到期,正回购到期8月公开市场到期资金增加,2.0,公开市场对冲系数（左轴）,存款准备金率（%，右轴）,25,1200,1.5,1000800600400,1.00.50.0-0.5,201510,2000,-1.0-1.5-2.0,存款准备金下调前对冲系数均有明显下行，7月对冲系数预计仍上升,50,资料来源：Wind，海通证券研究所,资料来源：Wind，海通证券研究所2.2 资金成本下行但力度仍显不足市场利率下降力度不足。虽然从去年 11 月

20、以来，流动性宽松政策陆续出台，但从货币利率下降的力度来看，仍显不足。对比 2008 年的 1664 点、05 年 998 点时对应的 7日质押回购利率均在 2%以下水平，目前 3.5%左右的利率水平仍属高位。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,06/09,07/01,07/05,07/09,08/01,08/05,08/09,09/01,09/05,09/09,10/01,10/05,10/09,11/01,11/05,11/09,12/01,12/05,06/01,06/05,06/09,07/01,07/05,07/09,08/01,08/05,08/09,09/01,09/05,09

21、/09,10/01,10/05,10/09,11/01,11/05,11/09,05/01,05/04,05/07,05/10,06/01,06/04,06/07,06/10,07/01,07/04,07/07,07/10,08/01,08/04,08/07,08/10,09/01,09/04,09/07,09/10,10/01,10/04,10/07,10/10,11/01,11/04,11/07,11/10,12/01,12/04,12/07,12/01,12/05,8,7,8,A 股策略策略研究,图 11,目前资金价格仍相对历史为高,1210,%,7日质押回购利率（%，左轴）上证综指（右

22、轴）历史股指低位，7日质押回购,64005700,86420,利率均在2%以下,500043003600290022001500800,资料来源：WIND 资讯，海通证券研究所11 年 6 月后银行提高短期资金收益要求。7 日质押回购利率可以看做银行对短期资金的收益要求，这个收益主要受两个因素影响，其一，银行体系的资金成本；其二，短期的流动性冲击。根据历史数据，7 日质押回购利率在 10 年 10 月前基本围绕资金成本上下波动。但 10 年 10 月后，7 日质押回购利率显著高于银行资金成本，并且在 11 年 6 月后稳定的高于银行的资金利率。日质押回购利率和 3 个月央票收益率同属于流动性敏

23、感的利率产品。两者利差在 2006 年 2 月至 2011 年 6 月的均值为 0.09%，而 2011 年 6 月以来的均值为 0.87%，说明即使在同样的流动性冲击的情况下，11 年 6 月后，银行对短期资金的收益要求也有了显著的提高。存款准备金居于历史高位是利率下降幅度不足主因。10 年 10 月央行提高存款准备金至前期高点 17.5%以后，银行的流动性相对于历史总体处于较为紧张的局面。在 11 年6 月存款准备金提高到 21.5%的新高后，银行的流动性受到极大的限制，存款扣除准备金外只有 78.5%的可控制资金，而从 11 年 6 月后，银行贷存比持续上升，资金上浮占比攀升新高，反应资

24、金的需求仍较为充裕，贷款收益率攀升。银行在短期产品与高收益率的贷款中做平衡，除了尽量增加贷款的资产配置占比外，势必也将提高短期资金的资金要求。只有存款准备金率继续大幅下降，银行按照原比例配置于贷款的资产略高于贷款需求，富余的资金才可能迅速降低短期资金市场利率。如 08 年，10-12 月，快速四次降低存款准备金率至 15.5%，银行的贷款利率上浮比例大幅下降，7 日质押回购利率才出现了较为显著的下行。而本轮存款准备金下降虽然已经下降 3 次，而截至目前，存款准备金率仍高达20%，在完成贷款的资金配置外，并没有更多的资金富裕配置在短期产品上，市场资金利率下行速度受到较大限制。,图 12,7 日质

25、押回购利率受制于资金成本,图 13,流动性变动的向上变动弹性大,利差（%，右轴）,银行资金成本（%，左轴）,7.06.05.04.03.02.01.00.0,7日质押回购利率（%，左轴）,4.503.502.501.500.50-0.50-1.50-2.50-3.50-4.50,76543210,7日质押回购与国债收益率利差（%）,7日质押回购利率(%),资料来源：Wind，海通证券研究所,资料来源：Wind，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,00/01,00/08,01/03,01/10,02/05,02/12,03/07,04/02,04/09,05/04,05/11,

26、06/06,07/01,07/08,08/03,08/10,09/05,09/12,10/07,11/02,11/09,12/04,05/01,05/06,05/11,06/04,06/09,07/02,07/07,07/12,08/05,08/10,09/03,09/08,10/01,10/06,10/11,11/04,11/09,12/02,9,%,80,A 股策略策略研究,图 14,存款准备金绝对值仍处高位人民币存款准备金率:大型存款类金融机构(变动公告日期)定期存款利率:1年(整存整取),图 15,银行资金受限，贷款配置优先金融机构:贷款占比:基准利率上浮合计（%，左轴）银行贷存比（右

27、轴）,0.80,25,55,7570,0.780.76,20151050,443322110,65605550454035,11/06存准金率新高后，资金紧张，银行贷款收益率提高，配置于贷款的资产占比增加,0.740.720.700.680.660.640.62,30,0.60,资料来源：Wind，海通证券研究所,资料来源：Wind，海通证券研究所3.证券市场资金供求8 月证券市场资金较 7 月进一步下滑，预计证券市场资金总需求约为 567 亿元，资金总供给为 291 亿元，证券市场资金缺口约为 276 亿元。7 月产业资本净减持绝对数量虽然较 6 月上升，但考虑到 7 月的限售解禁金额是 6

28、 月的 3 倍，仅略有上升的减持仍显示产业资本减持意愿不强，这种状况在 8 月有望延续。3.1 8 月证券市场资金面缺口增大（1）历史数据显示，资金供求缺口与市场表现具有较好的正相关性证券市场资金需求主要来自于两个方面：其一，IPO 融资直接从市场抽走的资金，包括 IPO 的首发募集金额和增发募集和配股募集资金。之前我们在统计增发募资时，考虑到大部分的增发是通过非现金的方式进行，对非公开增发予以剔除，近期的非公开增发中现金认购的比例在提升，我们仍将两部分同时作为资金需求方。其二，限售解禁带来的资金需求。在历史数据中，每月限售解禁部分在二级市场的真实减持就是二级市场供给对资金的需求。证券市场资金

29、供给主要来自以下四个方面。1.基金新增发行，2.新开账户带来的增量资金，3.保险公司的新增投资以及 4.券商资管产品。将历史的资金供求缺口（资金供给-资金需求）与市场表现想对照，两者之间有较强的正相关关系。特别是 11 年 9 月之后，同步的正向关系越来越明确。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,10/01,10/02,10/03,10/04,10/05,10/06,10/07,10/08,10/09,10/10,10/11,10/12,11/01,11/02,11/03,11/04,11/05,11/06,11/07,11/08,11/09,11/10,11/11,11/12,12/01

30、,12/02,12/03,12/04,12/05,12/06,12/07,Jan-05,May-05,Sep-05,Jan-06,May-06,Sep-06,Jan-07,May-07,Sep-07,Jan-08,May-08,Sep-08,Jan-09,May-09,Sep-09,Jan-10,May-10,Sep-10,Jan-11,May-11,Sep-11,Jan-12,May-12,A 股策略策略研究,10,图 16,市场资金盈余与股指表现,资金盈余（亿元，左轴）,上证指数（右轴）,4003400200320003000,-200-400,28002600,-600-800-1000

31、,相关性在提高,240022002000,资料来源：WIND 资讯，海通证券研究所（2）8 月 A 股市场供求继续恶化，证券市场资金面略显紧张7 月实际资金供求低于我们预期。7 月预计证券市场资金总需求为 338 亿元，资金总供给为 454 亿元，预计资金盈余约为 116 亿元。实际由于增发 457 亿元，远超出原本 150亿的预期，致使最终资金缺口 187 亿元。8 月预计缺口 276 亿，证券市场流动性继续回落。8 月预计证券市场资金总需求为567 亿元，其中限售解禁资金需求 68 亿元，IPO 和增发资金需求约为 500 亿元。预计股票型基金发行提供增量资金 158 亿元，新增股票账户提

32、供资金 30 亿元，预估保险增量资金为 100 亿元，券商理财产品增量资金 3 亿元，资金总供给为 291 亿元。综合以上供求关系，8 月预计资金缺口为 276 亿元。,图 17,一级市场资金需求,图 18,8 月限售解禁压力仍大,2,000,配股募资(亿元）,增发募集(亿元）,IPO募集(亿元）,2,000,创业板解,中小板板解,主板解禁,1,800,1,800,禁市值（亿元）,禁市值（亿元）,市值（亿元）,1,600,1,600,1,4001,2001,0008006004002000,预期值,1,4001,2001,0008006004002000,Jan-12,Mar-12,May-1

33、2,Jul-12,Sep-12,Nov-12,资料来源：WIND 资讯，海通证券研究所,资料来源：WIND 资讯，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,Apr-11,Oct-11,Nov-11,Dec-11,Aug-11,Sep-11,Apr-12,May-11,May-12,Aug-12,Jan-11,Jun-11,Jan-12,Mar-11,Feb-11,Feb-12,Mar-12,Jun-12,Jul-11,Jul-12,30,250,0,0,A 股策略策略研究,11,图 19,8 月新基金进入封闭期资金进一步下降,图 20,二级市场新增账提供资金,700,股票型基金规模

34、（亿元，左轴）,预计发行家数（右轴）,180.00,新增账户提供增量资金（亿元）,600500400,8月股票基金增量资金进一步下降,2520,160.00140.00120.00100.00,预期值,300,15,80.0060.00,2001000,1050,40.0020.000.00,Jul-11,Sep-11,Nov-11,Jan-12,Mar-12,May-12,Jul-12,资料来源：WIND 资讯，海通证券研究所,资料来源：WIND 资讯，海通证券研究所,图 21,保险公司新增投资资金,图 22,券商资管募集资金,保险公司增量资金（亿元）,18,偏股型目标募集资金,偏股型产品实

35、际募集资金,产品个数600,200150100500,预期值,161412108642,预期值,500400300200100,-50,Jan-11,Apr-11,Jul-11,Oct-11,Jan-12,Apr-12,Jul-12,Feb-11,May-11,Aug-11,Nov-11,Feb-12,May-12,Aug-12,-100,资料来源：WIND 资讯，海通证券研究所,资料来源：WIND 资讯，海通证券研究所,图 23,预计 8 月资金供给证券市场资金供给状况,图 24,预计 8 月资金需求预计二季度证券市场资金需求,股票基金发行规模,158亿元,个人投资者增量资金30亿元,机构投

36、资者增量资金261亿元,券商理财产品,二级市场资金需求,67亿元,一级市场融资需求500亿元,IPO融资,100亿元配股,0亿元,增发,400亿元,3亿元保险公司增量资金,100亿元,资料来源：WIND 资讯，海通证券研究所,资料来源：WIND 资讯，海通证券研究所,3.2 7 月限售解禁大幅上升，产业资本净减持略有上升随着越来越多的限售解禁股进入流通领域，产业资本在二级市场的影响越来越大，产业资本的净减持也直接影响着 A 股二级市场的表现。国有资本背景上市公司股东的净增持和净减持的峰值也往往对应市场的低位和峰值。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,05/04,05/07,05/10,06

37、/01,06/04,06/07,06/10,07/01,07/04,07/07,07/10,08/01,08/04,08/07,08/10,09/01,09/04,09/07,09/10,10/01,10/04,10/07,10/10,11/01,11/04,11/07,11/10,12/01,12/04,12/04,12/07,12/07,05/04,05/07,05/10,06/01,06/04,06/07,06/10,07/01,07/04,07/07,07/10,08/01,08/04,08/07,08/10,09/01,09/04,09/07,09/10,10/01,10/04,10

38、/07,10/10,11/01,11/04,11/07,11/10,12/01,A 股策略策略研究,12,图 25,产业资本净减持与证券市场表现相关性高,250200150,产业资本净减持（亿元，左轴）,上证指数（右轴）,700060005000,40001003000,500-50资料来源：WIND 资讯，海通证券研究所,200010000,图 26,国有产业资本净减持与市场的峰值对应关系明晰,100,国有资产净减持（亿元，左轴),上证指数（右轴）,6000,806040200-20-40,8亿以上国资净增持通常对应后期较好,550050004500400035003000250020001

39、5001000,资料来源：WIND 资讯，海通证券研究所7 月产业资本抛售绝对金额相对 6 月增加，主因是解禁市值大增。7 月产业资本净减持 39.6 亿元，虽然绝对值相对上月略有上升，但考虑到 7 月限售解禁市值较 6 月增长 2倍有余，这样的抛售仍属于温和抛售。主板净减持 16.6 亿元、中小板净减持 13 亿元，创业板净减持 10 亿元。减持力度较大的个股是广电电气、智飞生物、冠昊生物、江西铜业、洋河股份，减持金额均在 2。5 亿元以上，增持力度较大的个股分别是中信重工、伟星股份、鹏博士、烽火通信、中国北车，增持金额在 5000 万以上。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,地,方,国

40、,有,企,业,地,方,国,资,委,地,方,政,府,国,资,委,中,央,国,家,机,关,中,央,国,有,企,业,合,计,-5,0,8,A 股策略策略研究,13,图 27,产业资本 7 月净减持金额仍低,图 28,国资背景公司 7 月净减持增加,40,2012-7-31,2012-6-30,2012-5-31,10,亿元,2012-7-31,2012-6-30,2012-5-31,3530252015105,50-5-10,创业板净减持（亿元）,中小板净减持（亿元）,主板净减持（亿元）,-15,-10资料来源：WIND 资讯，海通证券研究所,-20资料来源：WIND 资讯，海通证券研究所,4.结论

41、8 月海外风险平静，资金流入国内概率底。月欧债风险事项较少，仍处相对平静期，短期有望进一步启动救援措施；美国经济复苏步伐非常缓慢，美联储延续宽松政策，海外整体流动性仍较宽松。全球风险情绪 8 月预计较为缓和，资金流入新兴市场的态势预计得将延续。国内采取宽松货币政策，减息周期尚未结束，资金流入中国概率不高。宏观流动性温和改善，8 月降准可能性仍在。M1M2 同比增速小幅回升，新增信贷基本符合预期，宏观流动性仍将温和改善。8 月央行公开市场到期资金量增加，压力较 7 月暂缓，但降准可能性依然存在。利率下行力度有限，存准金率绝对值仍处高位是主因。本轮流动性宽松以来，虽然资金利率有所下降，但力度始终有

42、限，究其原因，仍是央行流动性释放力度有限，存准金率仍处高位大幅制约银行流动性，致使银行在配置完额度内的高收益率资产(贷款)外，并没有更多的资金进入短期利率市场，从而短期资金收益率难以回落。8 月证券市场流动性略显紧张，产业资本减持愿望不强。8 月证券市场资金较 7 月进一步下滑，预计证券市场资金总需求约为 567 亿元，资金总供给为 291 亿元，证券市场资金缺口约为 276 亿元。7 月产业资本净减持绝对数量虽然较 6 月上升，但考虑到 7 月的限售解禁金额是 6 月的 3 倍，仅略有上升的减持仍显示产业资本减持意愿不高，这种状况在 8 月有望延续。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,A

43、 股策略策略研究,14,信息披露分析师声明海通策略研究团队 荀玉根本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何

44、责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,