证券行业：“融合”与“回归”提升“估值”与“业绩”1231.ppt

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1、分析师,行业深度研究报告,证券行业,2012 年 12 月 26 日,2013 证券行业：“融合”与“回归”,提升“估值”与“业绩”核心观点:“融合”与“回归”，提升“估值”与“业绩”。2013 年，有出色表现的将是那些在迎接“融合”与“回归”问题上处理更好的券商。2012 是证券行业的政策年，也行业公司的整合年。为适应新的业务，可以选择以客户为导向业务模式，或大类产品（大类服务）为导向的业务模式。在金融同业竞争市场中，创新丰富了券商的业务功能，解决了客户单方向流动问题，未来可以看到企业及个人客户向券商回流。2013 券商使命：去更了解自己的客户。2012 年证券行业创新释,推荐,维持评级马勇

2、：（8610）66568238：执业证书编号：S 0130511070005,放了政策及业务空间，但更关键的是释放了从业者的思考空间。在政策约束被逐渐打开之后，在传统业务空间逐渐被压缩之时，券商要做的是去了解客户需求，打开新的业务空间。2013 年行业关键变量预测。2013 年全市场日均股基交易量在1500-2000 亿元之间；经纪业务佣金率下滑 5%以内；上证综指在 2000-2600 之间。推荐券商板块。我们认为 2013 年仍是第一阶段制度红利普惠阶段向第二阶段，即制度红利作用差异化阶段的过渡期。推荐海通证券、中信证券、长江证券、宏源证券。,相关研究：佣金率将告别恐怖式下滑2011.06

3、.22用杠杆来改变行业的盈利模式2011.12.05“佣金率见底”及“加杠杆”预言落地，证券行业盈利模式优化可期待2012.03.19生产力决定生产关系，券商、保险及信托行业的惊蛰年代,2012.07.11主要风险因素：经济衰退及通胀风险。需要关注的重点公司,股票名称,股票代码,EPS(元),PE（X）,11-13EPS,2011A,2012E,2013E,2011A,2012E,2013E,CAGR,中信证券海通证券宏源证券长江证券,600030600837000562000783,1.230.380.440.19,0.350.340.540.31,0.650.50.980.41,9.692

4、5.1340.347.42,33.7328.1332.8429.1,18.3419.118.0921.98,-19.15%9.58%30.59%29.22%,资料来源：中国银河证券研究部（对应股价为 12 月 24 日收盘价）,证券研究报告,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明,行业研究报告/证券行业,投资概要：,驱动因素、关键假设及主要预测：,1.“融合”与“回归”，提升“估值”与“业绩”,2013 年，有出色表现的将是那些在迎接“融合”与“回归”问题上处理更好的券商。2012是证券行业的政策年，也行业公司的整合年。为适应新的业务，可以选择以客户为导向业务模式，或大类产品（大类服

5、务）为导向的业务模式。在金融同业竞争市场中，创新丰富了券商的业务功能，解决了客户单方向流动问题，未来可以看到企业及个人客户向券商回流。,2.2013 券商使命：去更了解自己的客户,2012 年证券行业创新释放了政策及业务空间，但更关键的是释放了从业者的思考空间。在政策约束被逐渐打开之后，在传统业务空间逐渐被压缩之时，券商要做的是去了解客户需求，打开新的业务空间。,3.2013 年行业关键预测,我们预计，2013 年全市场日均股基交易量在 1500-2000 亿元之间；经纪业务佣金率下滑,5%以内；上证综指在 2000-2600 之间。,我们与市场不同的观点：,我们不认为监管部门在 2013 年

6、会推出非现场开户政策，从而不认为经纪业务佣金率会有,较大幅度下滑，预计下滑幅度在 5%。,估值与投资建议：,在“融合”与“回归”背景之下，2013 年券商板块估值及盈利水平将得到提升。推荐券商板块。我们认为 2013 年仍是第一阶段制度红利普惠阶段向第二阶段，即向制度红利作用的差异化阶段过渡期。推荐海通证券、中信证券、长江证券、宏源证券。,股价表现的催化剂：,新业务及新政策逐渐兑现。,主要风险因素：,经济衰退及通胀风险、非现场开户政策加速推进。,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,行业研究报告/证券行业,目 录,2.2013 券商使命：去更了解自己的客户.12013 年关于券商

7、的两个关键词：“融合”与“回归”.1融合.1,回归.1,2013 券商使命：去更了解自己的客户.22012 年全年行业情况.32013 证券行业预测.42012 年证券行业竞争格局.5经纪业务.6,投行业务.8,自营业务.11,资管业务.11,融资融券业务.13,估值分析与投资建议.14插 图 目 录.15表 格 目 录.15,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,1,行业研究报告/证券行业,2013 年关于券商的两个关键词：“融合”与“回归”,2013 年，有出色表现的将是那些在“融合”与“回归”上处理更好的券商。2012 是证券,行业的政策年，2013 将是行业公司的整合年。

8、,融合,目前，中国证券行业提供三种基础功能：财富管理、融资安排、资产管理。重新审视 2012年创新发展动作（新政策、新业务），我们发现它为证券行业带来了一个关键词“融合”。,传统来看，经纪业务作为一个财富管理平台，主要提供交易通道；但“新政策、新业务”要求融合“融资安排”与“资产管理”，以此来契合融资融券及现金管理业务的发展。,2012 年资产管理业务全面放松监管。业务不再是发产品、卖产品的简单模式，因为资产管理业务已经可以直接与企业对接，这里看到了与融资功能的融合。对融资企业来说，未来场外市场融资将变得比场内市场更重要。,为适应新的业务，可以选择以客户为导向业务模式，或大类产品（大类服务）为

9、导向的业务模式。我们认为以上两种模式都可以带来成功，目前传统的部门割裂模式将遇到越来越多的挑战，改革的障碍是全方位的，包括制度、人才等。,回归,2012 年证券行业创新带来了如下变化：竞争机会的回归。,在金融同业竞争市场中，创新丰富了券商的业务功能，解决了客户单方向流动问题，未来可以看到企业及个人客户向券商回流。创新也为现金管理计划、支付及托管功能重建、承销私募债、承销短融及中票、约定回购等新业务回归提供了可能。,创新提升了证券公司业务平台的高度和广度。传统向银行及信托公司寻求融资的企业客户，将视券商融资平台为一个选择。而个人也可以在券商提供的多样化的风险收益组合中，找到以往信托、基金产品的替

10、代。,券商销售功能将加强，我们应当回归到更加了解我们的客户上面。我不认为券商及其分支机构会成为一个全方位的金融产品销售终端，这是由中国券商的风险承受习惯决定的。虽然券商分支机构仍会销售那些能够带来分仓收入的产品，但推广诸如保单产品的销售，则需等待很多年。,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,2,行业研究报告/证券行业,2013 券商使命：去更了解自己的客户,自 2004 年综合治理至今，券商在了解并满足客户需求方面有很大改善空间。2005-2007三年牛市让券商秉持“坐商”理念，2008 年后作为业务核心的经纪业务市场出现恶性竞争，竞争的结果是市场蛋糕被越做越小。2005-20

11、07 年的市场形势是券商可以不必太细致研究客户需求，超高的经纪业务交易量带来了完美的财务报表；2008-2011 年证券市场总体表现不佳，当经纪业务受到价与量的双重打击后，证券行业难以发现新的业务增长点，在服务客户的竞争力上受到来自金融同业的巨大挑战。,2012 年证券行业创新释放了政策及业务空间，但更关键的是释放了从业者的思考空间。在政策约束被逐渐打开之后，在传统业务空间逐渐被压缩之时，券商要做的是去了解客户需求，打开新的业务空间。,我们认为目前的市场环境及政策环境具备券商提供增量产品及服务的条件。,中国证券行业提供三种基础功能：财富管理、融资安排、资产管理。,财富管理：财富管理的核心是经纪

12、业务及产品销售。虽然监管部门提倡的投顾业务陷入了低谷，但我们认为投顾业务在提升于客户满意度方面仍有空间。产品销售可以带来佣金收入或手续费收入，在客户流动成本不断下降的背景下，分支机构销售业务发展的紧迫性已经超越对是否损伤固有客户通道交易业务的讨论上。上述动作的实施都需要建立在更加了解客户的基础之上。,融资安排：对券商来说，传统的股权或债券融资安排基本是低风险或无风险业务，可以算作通道业务的一种。但随着资产证券化业务及私募债的推进，为客户融资已经成为一种影子银行业务，券商在其中承担了一定的风险。融资业务的放开需要券商更了解客户。,资产管理：新的资产管理政策彻底放松了此项业务。在设置不同金融特征的

13、产品上，券商具有很大的灵活性。与此相对应的是，券商要更准确地把握客户的需求，这是决定业务发展水平的关键所在。,总之，我们虽不认为创新会推动证券行业 2013 年在盈利能力上大跃进，但至少在各种业,务可能性上有了飞跃发展，也为未来盈利能力的提升带来了可能。,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,3,行业研究报告/证券行业2012 年全年行业情况关键数据预测：2012 年 109 家证券公司合计实现净利润 351 亿元，较去年同期减少 11%。2012 年日均股基交易量为 1390 亿元，较去年同期下滑 21%。行业佣金率由 2011 年的万分之 8 降为 2012 年底的万分之 7

14、.7，下滑 3.75%。2012 年股票承销金额较 2011 年下滑 39%，仅为 4300 亿元。中国证券业协会对证券公司 2012 年前三季度经营数据进行了统计。证券公司未经审计财务报表显示，114 家证券公司前三季度实现营业收入 955.77 亿元，各主营业务收入分别为代理买卖证券业务净收入 388.95 亿元、证券承销与保荐业务净收入 129.35 亿元、财务顾问业务净收入 16.84 亿元、投资咨询业务净收入 6.08 亿元、受托客户资产管理业务净收入 16.81 亿元、证券投资收益（含公允价值变动）214.37 亿元、融资融券业务净收入 36.44 亿元，前三季度累计实现净利润 2

15、63.42 亿元，87 家公司实现盈利，占证券公司总数的 76%。据统计，截至 2012 年 9 月 30 日，114 家证券公司总资产为 1.56 万亿元，净资产为 6800.42亿元，净资本为 4828.79 亿元，客户交易结算资金余额 5620.52 亿元，托管证券市值 12.69 万亿元，受托管理资金本金总额为 9295.96 亿元。图 1：近年证券行业相关财务情况10000净利润（亿元）,80006000400020000,净资产（万亿）管理资产规模（亿元）,2007,2008,2009,2010,2011,20123Q,资料来源：中国证券业协会网站图 2：2012 年证券行业收入变

16、化,500%400%300%200%100%0%,474%,2012行业收入同比6%,-100%,经纪,投行,自营,资管,总利润,资料来源：中国证券业协会网站请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,4,行业研究报告/证券行业,2013 证券行业关键数据预测,我们对 2013 年的证券行业保持乐观。一方面，由于前文所说的“融合”与“回归”，证券行业将会看到竞争力与业务拓展方面的增长；另一方面，我们相信 2012 年是整个行业的低谷期，2013 年行业整体盈利能力增长概率较大。,市场交易水平：,2012 年全市场股基交易量为日均 1400 亿元，其中绝大部分月份是单边下滑市场。按照历史

17、数据归纳，单边下滑市场是交易最为清淡的市场环境。此外，由于通涨及市场利率水平的影响，很多资金退出股票交易市场，转而开始参与其它金融产品，竞争效应导致交易量维持在低位。,我们认为 2013 年全市场股基日均交易量在 1500-2000 亿之间。判断的依据主要有三点：第一，2013 年市场单边下滑可能性很小；第二，市场利率下行概率较大；第三，转融通推进。,股市涨跌幅：,根据银河证券策略团队预测，2013 年上证综指区间 2000-2600。,股票交易佣金率,2013 年监管层可能会推进非现场开户政策，行业价格自律与竞争开户将会形成博弈。我,们认为，2013 年股基交易佣金率将小幅下滑 5%，达到万

18、分之 7.3。,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,国,泰,君,安,5,行业研究报告/证券行业2012 年证券行业竞争格局我们认为，2012 年证券行业创新将是划时代的大事件。自 2013 年开始，证券行业将经历2 个阶段，预计耗时 3-5 年。第一阶段是制度红利普惠阶段。所有券商皆受益于改革红利，体现在盈利模式优化及业务松绑。行业蛋糕变大是此阶段的主要特点。第二阶段是制度红利作用的差异化阶段。此阶段的受益券商将是那些在业务竞争中更具有比较优势的公司，主要表现为有实力的公司在新业务中获得优势，同时在传统业务上抢夺了其它弱势公司的蛋糕。行业蛋糕重新划分将是此阶段的主要特点。自 2

19、007 年，证券行业净资产规模不断增加，由 2007 年的 3400 万亿元增加到 2012 三季度末的 6800 亿元，行业整体抗风险能力得到增强，这也为未来开展新业务奠定了坚实的基础。从盈利能力角度来看，行业盈利能力呈现极不稳定的态势。2007 年行业实现净利润达 1300亿元，而 2011 年仅有 390 亿元，预计 2012 年行业盈利能力同比下滑 10%左右。传统业务的激烈竞争，已经严重影响到盈利持续能力，亟需开辟新的业务领域。,图 3：经纪业务占比下滑是趋势,图 4：2012 年证券行业盈利同比下滑 11%,经纪业务,投行业务,自营业务,资管业务,利息收入,其他业务,120%,80

20、00,100%80%60%,70006000500040003000,净利润（亿元）净资产（万亿）,40%20%,200010000,1,307,482,932,784,394,351,0%,2007,2008,2009,2010,2011,2012,2007,2008,2009,2010,2011,2012,资料来源：中国证券业协会、中国银河证券研究部图 5：2012 股基市占率前十名券商7%6%5%4%3%2%1%,资料来源：中国证券业协会、中国银河证券研究部,0%,华泰,中信,银河,海通,申银万国,招商,广发,国信,中信建投,资料来源：上交所、深交所、中国银河证券研究部请务必阅读正文最后

21、的中国银河证券股份公司免责声明。,201101,201102,201103,201104,201105,201106,201107,201108,201109,201110,201111,201112,201201,201202,201203,201204,201205,201206,201207,201208,201209,201210,201211,2007,2008,2009,2010,2011,2012,6,行业研究报告/证券行业经纪业务2012 年预计全行业实现代理买卖证券业务净收入 519 亿元，较 2011 年下滑 25%。2013年在佣金率下滑不超过 5%的背景下，我们预计 2

22、013 年日均股基交易量将达到 1500-2000 亿元，行业实现代理买卖证券业务净收入将达 570-740 亿元。图 5：2012 年月度交易维持低位,300000250000200000150000100000500000,日均股票交易量（亿元）,环比变化,0.600.400.200.00-0.20-0.40-0.60,资料来源：上交所、深交所、中国银河证券研究部图 6：2012 年日均股票交易额基数较低,2500,日均股票交易额（亿元）,2197,2255,2000,1895,172815001268107010005000资料来源：上交所、深交所、中国银河证券研究部请务必阅读正文最后的

23、中国银河证券股份公司免责声明。,7,行业研究报告/证券行业图 7：华泰证券股基交易市占率增幅较大,0.07,2010,2011,2012,0.060.050.040.030.020.010资料来源：上交所、深交所、中国银河证券研究部图 8：经纪业务佣金率基本平稳,0.180%0.160%0.140%,0.164%,0.130%,佣金率,0.120%0.100%0.080%,0.105%,0.098%,0.082%,0.080%,0.077%,0.077%,0.060%0.040%0.020%0.000%,2008,2009,20100630,20101231,20110630,20111231

24、,20120630,20120931,资料来源：中国证券业协会、中国银河证券研究部图 9：国海证券佣金率最高,2012Q1,2012Q2,2012Q3,0.16%0.14%0.12%0.10%0.08%0.06%0.04%0.02%0.00%资料来源：公司公告、中国银河证券研究部请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,201107,201101,201102,201103,201108,201105,201109,201106,201110,201111,201112,201201,201202,201203,201204,201205,201206,201207,201208,2

25、01209,201210,201211,201104,201107,201108,201109,201110,201111,201112,201201,201202,201203,201204,201205,201206,201207,201208,201209,201210,201211,8,行业研究报告/证券行业投行业务估算 2012 年全市场股权融资 4200 亿元，较 2011 年下滑 40%。投行业务相关收入由 2011年的 241 亿元，下降到 2012 年的 140 亿元，下滑幅度达到 42%。我们预计，2013 年全市场股权融资功能将有所恢复，全年有望融资超过 6000 亿元。

26、图 10：沪深两市月度融资规模,1,400.00,债 券 融 资 规 模(亿 元),股 票 融 资 规 模(亿 元),1,200.001,000.00800.00600.00400.00200.000.00资料来源：Wind、中国银河证券研究部图 11：沪深两市月度股权融资数量,4035,首发,增发,配股,65,30,2520151050资料来源：Wind、中国银河证券研究部请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,43210,宏源证券,东北证券,国元证券,国海证券,广发证券,长江证券,山西证券,中信证券,国金证券,西南证券,海通证券,招商证券,兴业证券,东吴证券,华泰证券,光大证券

27、,光大证券,宏源证券,东北证券,国元证券,国海证券,广发证券,长江证券,山西证券,中信证券,国金证券,西南证券,海通证券,招商证券,兴业证券,东吴证券,华泰证券,光大证券,方正证券,宏源证券,东北证券,国元证券,国海证券,广发证券,长江证券,山西证券,中信证券,国金证券,西南证券,海通证券,招商证券,兴业证券,东吴证券,华泰证券,光大证券,方正证券,太平洋,宏源证券,东北证券,国元证券,国海证券,广发证券,长江证券,山西证券,中信证券,国金证券,西南证券,海通证券,招商证券,兴业证券,东吴证券,华泰证券,方正证券,太平洋,方正证券,太平洋,太平洋,9,行业研究报告/证券行业,图 12：上市券商

28、承销业务市占率,图 13：上市券商 IPO 承销市占率,8.00,2010(%),2011(%),2012(%),18.00,2010(%),2011(%),2012(%),7.006.005.004.003.002.001.000.00资料来源：Wind、中国银河证券研究部图 14：上市券商增发承销市占率,16.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00资料来源：Wind、中国银河证券研究部图 15：上市券商债券承销市占率,10.008.00,2010(%),2011(%),2012(%),7.006.005.00,2010(%),2011(%),2012(%

29、),6.004.002.000.00资料来源：Wind、中国银河证券研究部请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,4.003.002.001.000.00资料来源：Wind、中国银河证券研究部,瑞士银行,摩根士丹利,花旗集团,摩根大通,高盛公司,野村控股,美国银行美林,德意志银行,瑞士信贷集团,汇丰银行,三井住友金融集团,中信证券,国信证券,大和证券,瑞穗金融集团,中国国际金融,CIMB,麦格理集团有限公司,中国银行,星展集团,中信证券,大和证券,多伦多道明证券,瑞穗金融集团,杰富瑞集团,三井住友金融集团,满地可银行资本市场,汇丰银行,野村控股,加拿大皇家银行资,富国银行,巴克莱资

30、本,摩根士丹利,花旗集团,高盛公司,美国银行美林,摩根大通,瑞士信贷集团,德意志银行,瑞士银行,摩根大通,巴克莱资本,花旗集团,美国银行美林,德意志银行,高盛公司,摩根士丹利,瑞士银行,汇丰银行,法国巴黎银行,瑞士信贷集团,富国银行,摩根士丹利,汇丰银行,摩根大通,瑞穗金融集团,花旗集团,瑞士银行,德意志银行,中国银行,野村控股,中信证券,美国银行美林,大和证券,巴克莱资本,澳新银行,建设银行,渣打集团,高盛公司,中国国际金融,工商银行,三井住友金融集团,苏格兰皇家银行,加拿大皇家银行资本市场,多伦多道明证券,加拿大帝国商业银行,满地可银行资本市场,NationalBank,加拿大商丰业银行,

31、三菱日联金融集团,12,16,14,10,9,8,7,6,5,4,3,2,1,0,4.5,3.5,2.5,1.5,0.5,5,4,3,2,1,0,10,行业研究报告/证券行业,图 16：全球券商股票承销市占率2012全球股票承销市占率(%)1086420资料来源：Bloomberg、中国银河证券研究部图 18：亚太券商股票承销市占率2012亚太股票承销市占率(%)资料来源：Bloomberg、中国银河证券研究部请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,图 17：全球券商债券承销市占率2012全球债券承销市占率(%)121086420资料来源：Bloomberg、中国银河证券研究部图

32、19：亚太券商债券承销市占率2012亚太债券承销市占率(%)资料来源：Bloomberg、中国银河证券研究部,11,行业研究报告/证券行业自营业务2012 年前三个季度证券行业投资收益（包含公允价值变动）达 214 亿元，是 2011 年全年的 5 倍之多。高增长的主要原因是固定收益部分收入增长较快。中信证券自营规模仍居于行业首位。图 20：2012 年三季度上市券商自营规模上市券商自营规模（亿元）6005004003002001000资料来源：Wind、中国银河证券研究部注释：交易性与可供出售金融资产合计规模替代自营规模。资管业务预计 2012 年全行业实现资产管理收入 20 亿元左右，与

33、2011 年基本持平。资管业务由“审批制”转向“备案制”拉动行业快速发展，但发展质量不高，大多是被动管理的通道式业务。根据媒体报道，截至到 2012 年四季度，证券行业资产管理规模已经突破1.2 万亿。表 1：存量理财产品情况表,类型股票型FOF混合型债券型货币市场型QDII全部产品,数量合计(只)3550238105346468,占比(%)7.4810.6850.8522.447.261.28100,份额合计(亿份)210.18250.46743.77242.4186.365.651,638.83,占比(%)12.8215.2845.3814.7911.370.35100,资产净值合计(亿元

34、)166.1245211.3307650.2694272.7365186.60944.65161,491.72,占比(%)11.1414.1743.5918.2812.510.31100,资料来源：Wind、中国银河证券研究部注释：截至 2012 年 11 月底请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,2011-01,2011-02,2011-03,2011-04,2011-05,2011-06,2011-07,2011-08,2011-09,2011-10,2011-11,2011-12,2012-01,2012-02,2012-03,2012-04,2012-05,2012-06

35、,2012-07,2012-08,2012-09,2012-10,2012-11,12,行业研究报告/证券行业图 21：券商集合理财产品发行规模,200.00180.00160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00,发行份额（亿份）,总数,302520151050,资料来源：Wind、中国银河证券研究部图 22：券商集合理财产品类别100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%,2011-01,2011-03,2011-05,2011-07,2011-09,2011-11,2012-01,2012-03,2012-05,2

36、012-07,2012-09,2012-11,其它型,货币市场型,债券型,混合型,股票型,资料来源：Wind、中国银河证券研究部请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,2010/03,2010/05,2010/07,2010/10,2010/12,2011/02,2011/04,2011/06,2011/08,2011/10,2011/12,2012/02,2012/04,2012/06,2012/08,2012/10,2010/03,2010/05,2010/07,2010/10,2010/12,2011/02,2011/04,2011/06,2011/08,2011/10,20

37、11/12,2012/02,2012/04,2012/06,2012/08,2012/10,13,行业研究报告/证券行业融资融券业务截至 12 月 24 日，融资融券余额 864 亿元，转融资余额 87.4 亿元。截至 2012 年 9 月底，行业融资融券净收入 36 亿元。,图 23：全市场两融业务交易情况,图 24：市场融资融券余额,80,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000,期间融资买入额(百万)期间融券卖出量(百万),4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000,900008000070

38、0006000050000400003000020000100000,融资融券余额(百万),资料来源：Wind、中国银河证券研究部图 25：华泰与国君位于深交所两融业务前列8%7%6%5%4%3%2%1%0%,融资融券市占率,资料来源：Wind、中国银河证券研究部,华泰证券,国泰君安,海通证券,广发证券,申银万国,银河证券,招商证券,国信证券,中信证券,光大证券,资料来源：WIND、中国银河证券研究部请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,14,行业研究报告/证券行业估值分析与投资建议在“融合”与“回归”背景之下，2013 年券商板块估值及盈利水平将得到提升。推荐券商板块。我们认为

39、 2013 年仍是第一阶段制度红利普惠阶段向第二阶段，即向制度红利作用的差异化阶段过渡期。建议重点关注券商板块。推荐海通证券、中信证券、长江证券、宏源证券。表 2：上市证券公司盈利及估值,公司代码,公司名称,EPS,PE,PB,2010A,2011E,2012E,2013E,2010A,2011E,2012E,2013E,20113Q,000562.SZ000686.SZ000728.SZ000750.SZ000776.SZ000783.SZ002500.SZ600030.SH600109.SH600369.SH600837.SH600999.SH601099.SH601377.SH60155

40、5.SH601688.SH601788.SH601901.SH002673.SZ,宏源证券东北证券国元证券国海证券广发证券长江证券山西证券中信证券国金证券西南证券海通证券招商证券太平洋兴业证券东吴证券华泰证券光大证券方正证券西部证券,0.890.820.47-0.091.620.590.221.140.440.390.450.900.140.390.380.630.640.270.54,0.44-0.240.290.120.780.190.081.230.230.110.380.430.100.200.150.320.450.050.22,0.540.190.250.120.410.310.0

41、80.350.310.120.340.350.010.250.150.320.370.080.18,0.980.430.400.191.120.410.120.650.480.340.500.530.110.390.200.460.520.100.30,19.9219.0222.13-134.008.5115.2730.9110.4635.0221.8521.2211.1138.5329.4419.9214.4920.5515.3724.69,40.30-65.0035.86100.5017.6747.4285.009.6966.1277.4525.1323.2650.3857.4050.47

42、28.6629.2282.7460.59,32.8480.2841.34101.7833.7729.1084.2633.7349.8473.3828.1328.72795.5945.3549.8328.5035.1655.0772.99,18.0936.2826.0063.4712.3021.9856.6718.3431.9625.0619.1018.8747.6429.4437.8519.8525.2941.7044.43,2.432.131.377.862.531.792.701.565.881.931.591.844.182.932.041.522.081.813.19,资料来源：中国银

43、河证券研究部注释：股价截至 2012 年 12 月 24 日请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,15,行业研究报告/证券行业,插 图 目 录,图 1：近年证券行业相关财务情况.3图 2：2012 年证券行业收入变化.3图 3：经纪业务占比下滑是趋势.5图 4：2012 年证券行业盈利同比下滑 11%.5图 5：2012 股基市占率前十名券商.5图 5：2012 年月度交易维持低位.6图 6：2012 年日均股票交易额基数较低.6图 7：华泰证券股基交易市占率增幅较大.7图 8：经纪业务佣金率基本平稳.7图 9：国海证券佣金率最高.7图 10：沪深两市月度融资规模.8图 11：沪

44、深两市月度股权融资数量.8图 12：上市券商承销业务市占率.9图 13：上市券商 IPO 承销市占率.9图 14：上市券商增发承销市占率.9图 15：上市券商债券承销市占率.9图 16：全球券商股票承销市占率.10图 17：全球券商债券承销市占率.10图 18：亚太券商股票承销市占率.10图 19：亚太券商债券承销市占率.10图 20：2012 年三季度上市券商自营规模.11图 21：券商集合理财产品发行规模.12图 22：券商集合理财产品类别.12图 23：全市场两融业务交易情况.13图 24：市场融资融券余额.13图 25：华泰与国君位于深交所两融业务前列.13,表 格 目 录,表 1：存

45、量理财产品情况表.11表 2：上市证券公司盈利及估值.14,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,行业研究报告/证券行业,评级标准,银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避,推荐：是指未来 612 个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报 20%及以上。该评级由分析师给出。,谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市,场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。,中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主,要的指数）平均回报相当。该评级由分析

46、师给出。,回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中,主要的指数）平均回报 10%及以上。该评级由分析师给出。,银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避,推荐：是指未来 612 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回,报 20%及以上。该评级由分析师给出。,谨慎推荐：是指未来 612 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平,均回报 10%20%。该评级由分析师给出。,中性：是指未来 612 个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报,相当。该评级由分析师给出。,回避：是指未来 612 个月，公司股价低于分

47、析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回,报 10%及以上。该评级由分析师给出。,马勇，非银行金融证券分析师，中央财经大学金融学博士，美国访问学者，具有 6 年金,融研究经验及相关业务从业经验。,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,行业研究报告/证券行业免责声明本报

48、告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的

49、是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客

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