流动性监测(11月)：总体评价偏负面关注解禁减持风险1107.ppt

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1、,联系人,策略研究,证券研究报告中国 A 股,2012 年 11 月 6 日总体偏负面，关注解禁减持风险流动性监测（2012 年 11 月）,相关研究流动性：总体评价中性，关注海外风险20120906流动性：利率回落缓慢，市场资金略显不20120806流动性：政策力度超预期，继续紧盯信贷20120706流动性：紧盯信贷，望继续改善20120606流动性：政策红利促五月流动性偏松20120507策略高级分析师荀玉根SAC 执业证书编号：S0850511040006电 话：（021）23219658Email：,核心结论：11月流动性评判总体偏负面。海外风险事项重要性高，须密切关注美国大选及西班牙

2、救援进程。宏观流动性11月望继续微幅改善：财政存款投放概率高，新增信贷数据预期仍将向好，国内经济基本面的改善有望吸引资金回流。但利率水平将由于供需关系及银行体系成本上升等原因而难以有效下降。11月证券市场资金缺口预计较10月扩大，提示限售解禁带来的减持风险：全市场解禁金额高达1912亿，解禁减持动力强的中小板解禁金额高达1007亿元。主要逻辑：11月须关注美国大选及西班牙救援进程。美国大选重要性高，它直接影响到大选后货币政策和财政政策的方向，必须密切予以关注。西班牙经济数据持续低迷，失业率高企，同时政府迟迟未能申请救援，西班牙债务问题进展依然是11月的重要风险事项。在欧美风险事项重要程度高的背

3、景下，VIX指数预计将有所上行，风险情绪提高将抑制资金流向新兴市场。宏观流动性继续改善，利率下降难度大。11月财政存款投放概率高，新增信贷数据预期仍将向好，国内经济基本面的改善有望吸引资金回流，宏观流动性望继续改善。但利率水平将由于供需关系及银行体系成本上升等原因而难以有效下降。11月证券市场流动性环比走弱，提示11月解禁减持风险。11月证券市场资金缺口预计较10月扩大，证券市场资金总需求约为374亿元，资金总供给为229亿元，证券市场资金缺口约为145亿元。11月主板产业资本和国有背景产业资本均再度出现净,增持，主要由于汇金增持造成。11月提示限售解禁带来的减持风险：全市场解禁金额高达191

4、2亿，解禁减持动力强的中小板解禁金额高达1007亿元。王旭电 话：（021）23219396Email：风险提示：1）中国通胀出现反复，带来信贷控制加强，流动性宽裕格局改变；2）信贷数据大幅低于市场预期。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,1,A 股策略策略研究,目录,1.11 月需关注海外风险事项.4,1.1 11 月需关注美国大选及西班牙救援情况.4,1.2 VIX指数攀升抑制资金流向新兴市场.5,2.宏观流动性.5,2.1 10 月回顾：银行间市场流动性冲高回落，无风险利率保持平稳.5,2.2 宏观流动性正面因素多，利率下行难度仍大.7,3.证券市场资金供求.8,3.1 11 月A股

5、市场资金供求呈现缺口，流动性状况较 10 月走弱.8,3.2 11 月国有背景产业资本再度净增持.10,3.3 11 月个股解禁风险提示.12,4.结论.12,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,2,图 7,A 股策略策略研究,图目录,图 1 美元指数 10 月上升，风险情绪略亦有上升.4,图 2 美国信用利差持续降低.4,图 3 希腊十年期国债收益率显著回落.5,图 4 欧洲资金市场 10 月保持稳定.5,图 5 流向新兴国家资金保持相对稳定.5,图 6 改善的经济基本面有助于资金回流.5,M1、M2 同比大幅回升.6,图 8 新增外汇占款显著增加.6,图 9 银行间市场流动性冲高回落.

6、6,图 10 无风险利率缓步上行.6,图 11 流动性溢价率小幅下降.6,图 12 风险溢价率小幅下降.6,图 13 11 月惯例财政存款下降.7,图 14 预计 11 月新增信贷超过 6000 亿元.7,图 15 经济基本面回暖有望带动资金持续回流.7,图 16 11 月宏观流动性继续修复但力度不强.7,图 17 信贷宽松后利率下降幅度有限.8,图 18 本轮利率比前几轮经济底部利率都高.8,图 19 企业债务融资需求旺盛.8,图 20 主要商业银行资金成本均上升.8,图 21 市场资金盈余与股指表现.9,图 22 一级市场资金需求.9,图 23 11 月限售解禁压力增强.9,图 24 11

7、 月新基金进入封闭期资金进一步下降.10,图 25 二级市场新增账提供资金.10,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,3,A 股策略策略研究,图 26 保险公司新增投资资金.10,图 27 券商资管募集资金.10,图 28 预计 11 月资金供给.10,图 29 预计 11 月资金需求.10,图 30 产业资本净减持与证券市场表现相关性高.11,图 31 国有产业资本净减持与市场的峰值对应关系明晰.11,图 32 主板产业资本 10 月净增持.12,图 33 国资背景公司 10 月再度大力增持.12,表目录,表 1 11 月解禁压力个股.12,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,10/

8、07,10/09,10/11,11/01,11/03,11/05,11/07,11/09,11/11,12/01,12/03,12/05,12/07,12/09,10/08,10/10,10/12,11/02,11/04,11/06,11/08,11/10,11/12,12/02,12/04,12/06,12/08,12/10,4,A 股策略策略研究1.11 月需关注海外风险事项11 月全球风险事项重要性高：关注美国大选及西班牙救援进程。在欧美风险事项重要程度高的背景下，VIX 指数预计将有所上行，风险情绪提高将抑制资金流向新兴市场。1.1 11 月需关注美国大选及西班牙救援情况美元指数回升，

9、风险情绪亦上升。10 月出台的相对强劲的经济数据和延续宽松的货币政策使得美元指数相对优势显现，美元指数持续走强。但由于 11 月大选临近，年底前财政悬崖的压制，风险情绪指数亦有上行。美国国内的资金成本保持低位，10 年期国债收益率小幅上升，但依然保持在 2%以下的低位，信用利差继续下行。关注美国大选。美国大选重要性高，它直接影响到大选后货币政策和财政政策的方向，也势必将对即将到来的财政悬崖问题的解决产生影响，必须密切予以关注。如果奥巴马获胜，货币政策的稳定性将延续，市场反应将会比较温和，市场的风险情绪也有望保持相对稳定。,图 1,美元指数 10 月上升，风险情绪略亦有上升,图 2,美国信用利差

10、持续降低,VIX指数（左轴）6050403020100资料来源：Bloomberg，海通证券研究所,美元指数（右轴）,9088868482807876747270,US10Y国债收益率(%,左轴)4.03.53.02.52.01.51.00.50.0资料来源：Bloomberg，海通证券研究所,libor-ois（%，右轴）,0.60.50.40.30.20.10,欧债风险延续，关注西班牙救援进程。积极的方面，10 月 18、19 日欧盟峰会就银行联盟达成共识，IMF 和德国对边缘国家开出的救助条件在强调财政紧缩同时兼顾经济增长，给予边缘国家更多的经济调整时间。风险国家中，希腊的救援核心问题基

11、本达成一致，希腊国债收益率显著回落。11 月需要关注的是迟迟未能申请救援的西班牙：持续走低的经济数据，高达 25%的失业率，都使得西班牙债务问题成为 11 月的风险点。另外一个令市场担忧的问题是德国的经济出现下滑，如不能及时改善将导致市场对边缘国家救援能力和持续性产生怀疑。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,08/02,08/05,08/08,08/11,09/02,09/05,09/08,09/11,10/02,10/05,10/08,10/11,11/02,11/05,11/08,11/11,12/02,12/05,11/07,11/08,11/09,11/10,11/11,11/12

12、,12/01,12/02,12/03,12/04,12/05,12/06,12/07,12/08,12/09,12/08,07/02,07/06,07/10,08/02,08/06,08/10,09/02,09/06,09/10,10/02,10/06,10/10,11/02,11/06,11/10,12/02,12/06,12/10,06/11,07/03,07/07,07/11,08/03,08/07,08/11,09/03,09/07,09/11,10/03,10/07,10/11,11/03,11/07,11/11,12/03,12/07,5,A 股策略策略研究,图 3,希腊十年期国债

13、收益率显著回落,图 4,欧洲资金市场 10 月保持稳定,希腊,爱尔兰,葡萄牙,西班牙,意大利,欧元/美元基准掉期（bp，左轴）,%40,3m信用融资额外成本（%，右轴）,35302520151050资料来源：Bloomberg，海通证券研究所,0-20-40-60-80-100-120-140-160-180-200资料来源：Bloomberg，海通证券研究所,21.510.50-0.5,1.2 VIX指数攀升抑制资金流向新兴市场10 月虽然 VIX 指数有所攀升，但流向新兴国家的资金保持平稳，没有出现回落。11月发达国家风险事项较多且重要性高，预计资金态度将趋于保守，不会有较大流入新兴国家的

14、举动。9 月我国外汇占款出现较大幅度回升，考虑到国内经济短期企稳回升态势较为明确，资金流出格局有望得到抑制。,图 5,流向新兴国家资金保持相对稳定,图 6,改善的经济基本面有助于资金回流,450040003500,资金流向新兴国家(点，左轴）,vix（右轴）秩序反转,01020,800600400,亿美元,热钱（外汇占款增量-贸易顺差-FDI净流入，左轴）工业增加值:当月环比TC（右轴）%,2520,300025002000150010005000资料来源：Bloomberg，海通证券研究所,30405060708090,2000-200-400-600-800资料来源：Bloomberg，海

15、通证券研究所,151050,2.宏观流动性10 月流动性短期改善力度较大，银行间市场 7 日质押回购利率一度降至 3%以下，银行间市场 7 日质押回购利率一度降至 3%以下，长三角、珠三角票据直帖利率由 9 月末的月利 5下降至 4.5，同业拆借利率也一度降至 2.7%的低位水平。但改善持续性不足：短期利好因素消退后，7 日质押回购利率随即反弹，债券市场利率不为所动。11 月宏观流动性望继续改善，但资金成本将由于供需及银行体系成本上升而难以下降。2.1 10 月回顾：银行间市场流动性冲高回落，无风险利率保持平稳9 月 M1 同比由 8 月的 4.5%上升至 7.3%，M2 同比由 13.5%上

16、升至 14.8%，回升主要由以下三因素共同促成：其一，银行揽储的季末效应造成银行存款上升；其二，9月全球发达国家的量化宽松带来全球流动性宽松，人民币升值预期攀升带来外汇占款出现回升；其三，9 月财政存款支出较多带来货币的释放。银行间市场也经历了流动性冲高回落的过程：在外汇占款增加、季末揽储储蓄资金请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,00/12,01/07,02/02,02/09,03/04,03/11,04/06,05/01,05/08,06/03,06/10,07/05,07/12,08/07,09/02,09/09,10/04,10/11,11/06,12/01,12/08,07/04

17、,07/07,07/10,08/01,08/04,08/07,08/10,09/01,09/04,09/07,09/10,10/01,10/04,10/07,10/10,11/01,11/04,11/07,11/10,12/01,12/04,12/07,11/05,11/06,11/07,11/08,11/09,11/10,11/11,11/12,12/01,12/02,12/03,12/04,12/05,12/06,12/07,12/08,12/09,12/10,02/01,02/07,03/01,03/07,04/01,04/07,05/01,05/07,06/01,06/07,07/01

18、,07/07,08/01,08/07,09/01,09/07,10/01,10/07,11/01,11/07,12/01,12/07,06/03,06/07,06/11,07/03,07/07,07/11,08/03,08/07,08/11,09/03,09/07,09/11,10/03,10/07,10/11,11/03,11/07,11/11,12/03,12/07,05/01,05/06,05/11,06/04,06/09,07/02,07/07,07/12,08/05,08/10,09/03,09/08,10/01,10/06,10/11,11/04,11/09,12/02,12/07

19、,12/12,12/11,6,7,%,0,A 股策略策略研究回流带来的存款准备金释放等多方因素作用下，日质押回购利率由月初高点的 3.83%下探至 2.68%，随后又再度回落至 3.3%左右的均值水平。,图 7,M1、M2 同比大幅回升,图 8,新增外汇占款显著增加,45,%,M1:同比,M2:同比,14,人民币升值预期（%，左轴）新增外汇占款（亿元，右轴）,7000,40,12,6000,35302520151050,9月M1M2强力回升,1086420-2-4-6,500040003000200010000-1000-2000-3000,资料来源：WIND 资讯，海通证券研究所,资料来源：

20、WIND 资讯，海通证券研究所,相对于银行间市场的波折变动，债券市场相对平静，10 月无风险利率十年期国债收益率保持缓步上升格局，由 9 月末的 3.46%缓步上行至 10 月末的 3.58%。市场流动性溢价（10 年期国债收益率与 1 年期国债收益率利差）由 0.67 个百分点回落至 0.63 个百分点。信用利差（3A 企债收益率与国债收益率利差）由 1.66 个百分点降至 1.52 个百分点。,图 9,银行间市场流动性冲高回落,图 10,无风险利率缓步上行,1211109,银行间同业拆借加权利率:7天票据直贴利率:6个月:珠三角,60005100,上证综指（左轴）10Y国债利率下行领先上证

21、表现,10年国债到期收益率(右轴),秩序反转,2%3%,87,4200,6543210资料来源：WIND 资讯，海通证券研究所,330024001500600资料来源：WIND 资讯，海通证券研究所,4%5%6%,图 11,流动性溢价率小幅下降,图 12,风险溢价率小幅下降,2.5,%,10年期与1年期国债到期收益率差(左轴)上证综指(右轴),6000,2.5,%,10年期3A企业债与国债到期收益率差(左轴)上证综指(右轴)秩序反转,2.01.5,51004200,2.01.5,100020003000,3300,1.0,2400,1.0,40005000,0.50.0资料来源：WIND 资讯

22、，海通证券研究所,1500600,0.50.0资料来源：WIND 资讯，海通证券研究所,60007000,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,2007,2008,2009,2010,2011,均值,11/01,11/03,11/05,11/07,11/09,11/11,12/01,12/03,12/05,12/07,12/09,12/11,13/01,13/03,06/11,07/03,07/07,07/11,08/03,08/07,08/11,09/03,09/07,09/11,10/03,10/07,10/11,11/03,11/07,11/11,12/03,12/07,05/01,0

23、5/10,06/07,07/04,08/01,08/10,09/07,10/04,11/01,11/10,12/07,7,25,20,A 股策略策略研究2.2 宏观流动性正面因素多，利率下行难度仍大11 月宏观流动性继续改善概率较大，但改善力度有限：11 月货币供应的主要影响性因素均有积极变动：按照历史惯例，11 月财政存款一般释放 1500-3500 亿元流动性，为市场提供流动性增量。目前，市场普遍预计 11-12 月新增贷款预计在 6000 亿元以上，信贷改善仍在延续。从外汇占款的角度而言，国内经济基本面的改善是吸引回流的稳定性因素，目前国内经济企稳迹象显著，后期外汇占款延续前期大肆流出的

24、概率不高。,图 13,11 月惯例财政存款下降,图 14,预计 11 月新增信贷超过 6000 亿元,亿元,历年11月财政存款变动,15000,亿元,金融机构新增人民币贷款：当月值（左轴）,1,0005000-500-1,000-1,500-2,000-2,500-3,000-3,500-4,000资料来源：WIND 资讯，海通证券研究所,1000050000资料来源：WIND 资讯，海通证券研究所,一致预期,图 15,经济基本面回暖有望带动资金持续回流,图 16,11 月宏观流动性继续修复但力度不强,800600400,亿美元,热钱（外汇占款增量-贸易顺差-FDI净流入，左轴）工业增加值:当

25、月环比TC（右轴）%,350003000025000,亿元,新增贷款+新增外汇占款-新增财政存款十一月流动性有望恢复，但力度不强,20000,2000-200-400-600-800资料来源：WIND 资讯，海通证券研究所,151050,150001000050000-5000-10000资料来源：WIND 资讯，海通证券研究所,成本推动、需求旺盛，利率继续下行难度大。从今年年初信贷宽松以来，银行间 7 日质押回购利率下降幅度有限，相较于前几次经济底部，今年的利率底部比以往都高。造成资金成本难以下降的原因很多。从资金供需总量上来看，考虑上债券市场的融资，资金的供给是有较为显著地改善的，但资金的

26、需求依然较为旺盛使得银行信贷依然维持较高的利率水平。资金需求的旺盛主要来源于两个方面：其一，今年以来地方刺激政策陆续出台，带来地方基建项目的大量资金需求；其二，从上市公司的资产负债情况来看，虽然经济增速持续下行，上市公司利润同比下降，但非金融上市公司对外部的融资需求仍较大，带息债务需求持续扩张。2010 年以来，工业增加值增速下降，企业盈利回落，在这个阶段上市公司的债务扩张并未减缓：以 2010 年一季度已经上市的公司为样本，带息债务总额为 4.9万亿，到今年的三季度，带息债务总额达到 7.8 万亿，年均增速保持在 15-20%的高位，不足三年带息债务扩张 57%，远高于上市公司股东权益的扩张

27、速度。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,07/01,07/07,08/01,08/07,09/01,09/07,10/01,10/07,11/01,11/07,12/01,12/07,02/01,02/07,03/01,03/07,04/01,04/07,05/01,05/07,06/01,06/07,07/01,07/07,08/01,08/07,09/01,09/07,10/01,10/07,11/01,11/07,12/01,12/07,10/03,10/05,10/07,10/09,10/11,11/01,11/03,11/05,11/07,11/09,11/11,12/01,1

28、2/03,12/05,12/07,12/09,中国,银行,平安,银行,南京,银行,农业,银行,华夏,银行,8,12,10,%,A 股策略策略研究,图 17,信贷宽松后利率下降幅度有限,图 18,本轮利率比前几轮经济底部利率都高,亿元20000,当月新增信贷：同比多增（左轴）当月新增信贷：环比多增（左轴）银行间回购加权利率:7天:月（右轴）,6.0%,固定利率国债到期收益率:10年期,7日质押回购利率,15000,5.0%,8,1000050000-5000-10000,4.0%3.0%2.0%1.0%,6420,-15000资料来源：WIND 资讯，海通证券研究所,0.0%,资料来源：WIND

29、 资讯，海通证券研究所,从银行的资金成本来看，虽然今年经历了两次降息，但银行的资金成本却逐级抬升，特别是股份制银行，资金成本提升幅度显著加大。在需求旺盛，银行经营成本提升的两方共同作用下，同时货币政策保持相对稳定，利率水平难以显著下行。,图 19,企业债务融资需求旺盛,图 20,主要商业银行资金成本均上升,亿元,带息债务,股东权益,%,2012/6/30,2012/9/30,80,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000资料来源：WIND 资讯，海通证券研究所,4.03.53.02.52.01.51.00.50.0资料来源：WIND 资讯，海

30、通证券研究所,各银行资金成本均上升,3.证券市场资金供求11 月证券市场资金缺口预计较 10 月扩大，证券市场资金总需求约为 374 亿元，资金总供给为 229 亿元，证券市场资金缺口约为 145 亿元。11 月主板产业资本和国有背景产业资本均再度出现净增持，主要由于汇金增持国有银行股份造成。11 月提示限售解禁带来的减持风险：全市场解禁金额高达 1912 亿，解禁减持动力强的中小板解禁金额高达1007 亿元。3.1 11 月A股市场资金供求呈现缺口，流动性状况较 10 月走弱（1）历史数据显示，资金供求缺口与市场表现具有较好的正相关性证券市场资金需求主要来自于两个方面：其一，IPO 及再融资

31、，包括 IPO 的首发募集金额和增发募集和配股募集资金。之前我们在统计增发募资时，考虑到大部分的增发是通过非现金的方式进行，对非公开增发予以剔除，近期的非公开增发中现金认购的比例在提升，我们仍将两部分同时作为资金需求方。其二，限售解禁带来的资金需求。在历史数据中，每月限售解禁部分在二级市场的真实减持就是二级市场供给对资金的需求。证券市场资金供给主要来自以下四个方面。其一，基金新增发行；其二，新开账户请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,10/01,10/03,10/05,10/07,10/09,10/11,11/01,11/03,11/05,11/07,11/09,11/11,12/01,1

32、2/03,12/05,12/07,12/09,12/11,05/01,05/05,05/09,06/01,06/05,06/09,07/01,07/05,07/09,08/01,08/05,08/09,09/01,09/05,09/09,10/01,10/05,10/09,11/01,11/05,11/09,12/01,12/05,12/09,9,A 股策略策略研究带来的增量资金；其三，保险公司的新增投资；其四，券商资管产品。将历史的资金供求缺口（资金供给-资金需求）与市场表现想对照，两者之间有较强的正相关关系。特别是 11 年 9 月之后，同步的正向关系越来越明确。,图 21,市场资金盈余与

33、股指表现,资金盈余（亿元，左轴）,上证指数（右轴）,4003400200320003000,-200-400,28002600,-600-800-1000,相关性在提高,240022002000,资料来源：WIND 资讯，海通证券研究所（2）11 月 A 股市场供求仍偏弱，证券市场资金面略显紧张11 月预计资金缺口 145 亿元，证券市场流动性环比减弱。11 月预计证券市场资金总需求为 374 亿元，其中限售解禁资金需求 114 亿元，IPO 和增发资金需求约为 260 亿元。预计股票型基金发行提供增量资金 2.6 亿元，新增股票账户提供资金 40 亿元，预估保险增量资金为 180 亿元，券商

34、理财产品增量资金 7 亿元，资金总供给为 229 亿元。综合以上供求关系，11 月预计资金缺口为 145 亿元。,图 22,一级市场资金需求,图 23,11 月限售解禁压力增强,2,0001,8001,6001,4001,2001,000,配股募资(亿元）,增发募集(亿元）,IPO募集(亿元）预期11月募集260亿,2,0001,8001,6001,4001,200,创业板解禁市值（亿元）,中小板板解禁市值（亿元）,主板解禁市值（亿元）,8006004002000,1,0008006004002000,Jan/12,Mar/12,May/12,Jul/12,Sep/12,Nov/12,资料来源

35、：WIND 资讯，海通证券研究所,资料来源：WIND 资讯，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,11/02,11/03,11/04,11/05,11/06,11/07,11/08,11/09,11/10,11/11,11/12,12/01,12/02,12/03,12/04,12/05,12/06,12/07,12/08,12/09,12/10,12/11,11/01,11/02,11/03,11/04,11/05,11/06,11/07,11/08,11/09,11/10,11/11,11/12,12/01,12/02,12/03,12/04,12/05,12/06,12/

36、07,12/08,12/09,12/10,12/11,11/01,11/02,11/03,11/04,11/05,11/06,11/07,11/08,11/09,11/10,11/11,11/12,12/01,12/02,12/03,12/04,12/05,12/06,12/07,12/08,12/09,12/10,12/11,30,400,元,A 股策略策略研究,10,图 24,11 月新基金进入封闭期资金进一步下降,图 25,二级市场新增账户提供资金,700600500400,股票型基金规模（亿元，左轴）11月股票基金增量资金进一步下降,预计发行家数（右轴）,252015,18016014

37、012010080,新增账户提供增量资金（亿元）预期11月提供40亿元,300,60,2001000,Jul/11 Sep/11 Nov/11 Jan/12 Mar/12 May/12 Jul/12 Sep/12 Nov/12,1050,40200,资料来源：WIND 资讯，海通证券研究所,资料来源：WIND 资讯，海通证券研究所,图 26,保险公司新增投资资金保险公司增量资金（亿元）,图 27,券商资管募集资金偏股型目标募集资金（亿元，右轴）,偏股型产品实际募集资金（亿元，右轴）,350,25,产品个数（左轴）,600,300250200150100500,预期值,20151050,预期值,

38、5004003002001000,-50-100,资料来源：WIND 资讯，海通证券研究所,资料来源：WIND 资讯，海通证券研究所,图 28,预计 11 月资金供给证券市场资金供给状况,保险公司增量,图 29,预计 11 月资金需求预计二季度证券市场资金需求,增发,200亿元,资金,180亿元,个人投资者增量资金40亿元,机构投资者增量资金189亿,二级市场资金需求,115亿元,一级市场融资需求260亿元,IPO融资,60亿,元,股票基金发行规模,3亿元资料来源：WIND 资讯，海通证券研究所,券商理财产品,7亿元,资料来源：WIND 资讯，海通证券研究所,配股,0亿元,3.2 11 月国有

39、背景产业资本再度净增持随着越来越多的限售解禁股进入流通领域，产业资本在二级市场的影响越来越大，产业资本的净减持也直接影响着 A 股二级市场的表现。国有资本背景上市公司股东的净增持和净减持的峰值也往往对应市场的低位和峰值。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,05/07,05/10,06/01,06/04,06/07,06/10,07/01,07/04,07/07,07/10,08/01,08/04,08/07,08/10,09/01,09/04,09/07,09/10,10/01,10/04,10/07,10/10,11/01,11/04,11/07,11/10,12/01,12/04,12

40、/07,12/07,12/10,12/10,05/07,05/10,06/01,06/04,06/07,06/10,07/01,07/04,07/07,07/10,08/01,08/04,08/07,08/10,09/01,09/04,09/07,09/10,10/01,10/04,10/07,10/10,11/01,11/04,11/07,11/10,12/01,12/04,A 股策略策略研究,11,图 30,产业资本净减持与证券市场表现相关性高,250200150,产业资本净减持（亿元，左轴）,上证指数（右轴）,700060005000,40001003000,500-50资料来源：WIN

41、D 资讯，海通证券研究所,200010000,图 31,国有产业资本净减持与市场的峰值对应关系明晰,100,国有资产净减持（亿元，左轴),上证指数（右轴）,6000,806040200-20-40,8亿以上国资净增持通常对应后期较好,5500500045004000350030002500200015001000,资料来源：WIND 资讯，海通证券研究所10 月产业资本实现较大规模净增持，一方面是由于 10 月是三季度报告的密集披露期，法规限制了产业资本的抛售行为，与此同时，考虑到集中到期的压力，部分创业板上市公司宣布延长限售期或诺不解禁带来的解禁高峰转移至 11 月和 12 月。另一方面，汇

42、金在月初对银行进行了大规模的增持。10 月增持力度较大的个股是农业银行、中国银行、建设银行、广汇能源和工商银行，其中四大银行供给增持 29.4 亿元；减持力度较大的个股是广晟有色、国元证券、山西证券、深圳燃气、北京旅游，减持金额均在 1.5 亿元以上。10 月国有背景产业资本净增持 18.4 亿元，汇金的增持是主要因素。从历史经验来看，通常国资背景产业资本净增持是对二级市场估值合理性的确认，一般都对应市场的阶段性底部。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,地,方,国,有,企,业,地,方,国,资,委,地,方,政,府,国,资,委,中,央,国,家,机,关,中,央,国,有,企,业,合,计,A 股策略

43、策略研究,12,图 32,主板产业资本 10 月净增持,图 33,国资背景公司 10 月再度大力增持,20,2012/10/31,2012/9/30,2012/8/31,15 亿元,2012/10/31,2012/9/30,2012/8/31,151050,1050,-5-10-15-20-25,主板净减持（亿元）,中小板净减持（亿元）,创业板净减持（亿元）,-5-10-15,-30资料来源：WIND 资讯，海通证券研究所,-20资料来源：WIND 资讯，海通证券研究所,3.3 11 月个股解禁风险提示11 月限售解禁市值约为 1912 亿元，较前期陡增。分板块来看，主板解禁 883 亿元，中

44、小板解禁 1007 亿元，创业板解禁 22 亿元。从行业看，食品饮料、金融服务、房地产、建筑建材、公用事业、农林牧渔行业解禁金额较大，均超过 130 亿元。个股来看，洋河股份、招商证券、华侨城 A、长江电力、东方园林、光大银行解禁压力较大，均超过 100亿元。,表 1,11 月解禁压力个股,代码,简称,解禁市值（亿元）,流通市值,流通市值,解禁日期,解禁股份性质,（亿元）,占比（%）,002304.SZ600999.SH000069.SZ600900.SH002310.SZ601818.SH002311.SZ002223.SZ002308.SZ002305.SZ,洋河股份招商证券华侨城 A长江

45、电力东方园林光大银行海大集团鱼跃医疗威创股份南国置业,44721219915610610189524835,5822441914815441530312114,77871043219624300165231260,2012/11/062012/11/192012/11/122012/11/062012/11/272012/11/052012/11/272012/11/132012/11/272012/11/06,首发原股东限售股份首发原股东限售股份定向增发机构配售股份,大股东增持股份定向增发机构配售股份首发原股东限售股份首发原股东限售股份首发原股东限售股份追加承诺限售股份上市流通首发原股东限售

46、股份首发原股东限售股份,资料来源：WIND，海通证券研究所整理4.结论11 月须关注美国大选及西班牙救援进程。美国大选重要性高，它直接影响到大选后货币政策和财政政策的方向，必须密切予以关注。西班牙经济数据持续低迷，失业率高企，同时政府迟迟未能申请救援，西班牙债务问题进展依然是 11 月的重要风险事项。在欧美风险事项重要程度高的背景下，VIX 指数预计将有所上行，风险情绪提高将抑制资金流向新兴市场。宏观流动性继续改善，利率下降难度大。11 月财政存款投放概率高，新增信贷数据预期仍将向好，国内经济基本面的改善有望吸引资金回流，宏观流动性望继续改善。但利率水平将由于供需关系及银行体系成本上升等原因而

47、难以有效下降。11 月证券市场流动性环比走弱，提示 11 月解禁减持风险。11 月证券市场资金缺口请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,A 股策略策略研究,13,预计较 10 月扩大，证券市场资金总需求约为 374 亿元，资金总供给为 229 亿元，证券市场资金缺口约为 145 亿元。11 月主板产业资本和国有背景产业资本均再度出现净增持，主要由于汇金增持造成。11 月提示限售解禁带来的减持风险：全市场解禁金额高达 1912亿，解禁减持动力强的中小板解禁金额高达 1007 亿元。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,A 股策略策略研究,14,信息披露分析师声明海通策略研究团队 荀玉根本人具

48、有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本

49、报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,