农林牧渔行业周报：政策持续发酵行业不断向好130218.ppt

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1、,行业周报,行业评级:,金融消费组,table_product,重点公司,table_page1,table_subject2013 年 02 月 18 日,农林牧渔,证券研究报告-行业周报,农林牧渔行业周报政策持续发酵 行业不断向好,table_invest 强于大市(持续),table_main投资要点：,中山行业点评模板,table_research分析师：李国旺执业证书编号：S0290512030001电话：021-61066713邮箱：研究助理：陶家华（组长）邮箱：研究助理：邱俊灏邮箱：联系人：姜烨电话：021-61681566行业走势图table_stockTrend,本周行情回顾

2、：节前大盘出现了回调走势，一周沪深 300 指数下跌0.83%，其中食品饮料板块跌幅最大，一周跌幅超过 2%。本周农林牧渔行业出现了小幅调整。虽然中央一号文件如市场所预期再次剑指农业，但市场对该政策已经有了充分预期，因此整体而言较为平静。板块中动物保健再次领涨其他子行业，这也预示着该行业正在得到越来越多资金认可，看好其长期发展潜力。下周投资策略：下周是春节开市后第一个交易周，我们认为板块将表现平稳，不排除还将继续小幅调整的可能。我们还是看好中央一号文件深化所带来的板块机会，建议投资者关注家庭农场为新型经营主体所带来的行业投资机会。中线而言，我们还是看好种业的投资潜力，建议重点关注登海种业和隆平

3、高科。行业要闻：2012 年我国水果进出口保持平稳增长；如何看待中国粮食自给率。,公司要闻：海大集团 11 亿定增迷雾 增长受挫千万吨前景悬；股权激励精准达标 瑞普生物涉嫌操纵利润。重点数据跟踪。相关研究报告1农林牧渔行业周报，2013.02.042农林牧渔行业月报，2013.02.013农林牧渔行业周报，2013.01.284农林牧渔行业周报，2013.01.21table_impcom,股票,股票,收盘价,投资,EPS(元),P/E,代码,名称,(元),评级,2011A,2012E 2013E,2014E,2011A,2012E,2013E,2014E,002041000998300159

4、300187,登海种业隆平高科新研股份永清环保,24.2921.8816.1529.53,买入买入持有持有,0.660.480.880.53,0.750.660.480.54,0.930.750.650.75,1.050.930.801.01,43.3853.6432.9289.47,33.5133.4537.1954.78,27.0229.4427.4639.44,23.9323.7422.3129.29,请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明,中山证券,1/12,行业周报,table_page1.本周行情回顾节前大盘出现了回调走势，一周沪深 300 指数下跌 0.83%，其中食品饮料

5、板块跌幅最大，一周跌幅超过 2%。节前最后一周大盘进行了适度的调整，是对前阶段涨幅的修正。本周农林牧渔行业出现了小幅调整。虽然中央一号文件如市场所预期再次剑指农业，但市场对该政策已经有了充分预期，因此整体而言较为平静。板块中动物保健再次领涨其他子行业，这也预示着该行业正在得到越来越多资金认可，看好其长期发展潜力。,图 1 沪深 300 Vs 申万一级行业涨跌幅（%）资料来源：Wind、中山证券研究所,图 2 申万农林牧渔涨跌幅（%）资料来源：Wind、中山证券研究所,2.下周投资策略下周是春节开市后第一个交易周，我们认为板块将表现平稳，不排除还将继续小幅调整的可能。我们还是看好中央一号文件深化

6、所带来的板块机会，建议投资者关注家庭农场为新型经营主体所带来的行业投资机会。中线而言，我们还是看好种业的投资潜力，建议重点关注登海种业和隆平高科。请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明,中山证券,2/12,行业周报,的,table_page13.行业要闻3.1.2012 年我国水果进出口保持平稳增长据海关统计，2012 年，我国鲜、干水果及坚果（以下简称水果）进出口 631 万吨，比上年（下同）增加 3.7%；价值 70.8 亿美元，增长 22.7%。其中，出口 304.3 万吨，增加 5.4%；价值 34 亿美元，增长 19.9%，出口平均价格每吨 1118.6 美元，上涨 13.7%

7、；进口 326.7 万吨，增加 2%；价值 36.8 亿美元，增长 25.3%，进口平均价格每吨 1123.7美元，上涨 22.8%。一、2012 年我国水果进出口主要特点（一）季节性波动明显，全年呈现U形走势。2012 年，我国水果月度进出口量整体上呈现U形走势。二季度为水果出口的传统淡季，进出口量随之逐月减少，6 月为年内最低点。7 月起进出口量明显回升，12 月达到全年峰值，当月进出口水果 71.3 万吨，同比减少 10.6%，环比增加 15.6%。其中，出口 42.6 万吨，同比减少 13.1%，环比增加7.6%；进口 28.7 万吨，同比减少 6.5%，环比增加 29.9%（下图）。

8、2011年1月-2012年12月我国水果进出口月度走势图,数量（万吨）9080706050403020100,进出口量进口量出口（同比）,出口量进出口（同比）进口（同比）,同比（%）806040200-20-40,（二）一般贸易方式进出口占逾 6 成,边境小额贸易微幅增加。2012 年，我国以一般贸易方式进出口水果 427.4 万吨，增加 3.6%，占同期我国水果进出口总量（下同）67.7%；其中出口 212.8 万吨，增加 5.9%；进口 214.6 万吨，增加 1.4%。同期，以边境小额贸易方式进出口 188.3 万吨，增加 1.9%，占 29.8%。（三）东盟稳居最大贸易伙伴地位。201

9、2 年，我国对东盟进出口水果 431 万吨，增加 1.4%，占 68.3%。同期，对俄罗斯进出口 36.9 万吨，增加 10.9%；对美国进出口 23万吨，减少 8.3%；对智利进出口 18.8 万吨，增加 11.6%。（四）广东稳居进出口榜首，广西、山东和福建等地均有不同程度下降。2012 年，广东进出口水果 149.7 万吨，增加 8.1%，位居各省区市首位；广西进出口 95.4 万吨，减少1.6%；山东进出口 82.3 万吨，减少 5.8%；云南进出口 68.5 万吨，增加 25.7%；福建进出口 44.7 万吨，减少 3.3%。上述 5 个省份进出口量合计占同期我国水果进出口总量的69

10、.8%。（五）柑桔出口快速增加，火龙果进口增加显著。2012 年，我国出口苹果 97.6 万吨，减少 5.7%；柑桔 81.8 万吨，增加 15.9%；鲜梨 35.3 万吨，增加 6.4%；葡萄柚 12.4 万吨，敬请参阅报告结尾处免责声明,中山证券,3/12,行业周报,.,table_page1,增加 24%。同期，进口香蕉 62.6 万吨，减少 23.5%；火龙果 46.9 万吨，,增加 38.1%；,西瓜 42 万吨，增加 5.5%（下表）。二、目前我国水果进出口面临的主要问题一是水果出口品种较少，竞争力不强。目前国产水果出口品种较为单一，以苹果、梨、柑橘等为主，这些主要水果品种种植面积

11、大，且多为中熟品种，上市季节较为集中，早、晚熟的水果品种不足，直接削弱了我国水果在国际市场上的竞争力。此外，由于缺乏特色品种，品牌建设落后，我国水果出口经常出现产量高、价值低的局面，如我国猕猴桃产量占全球的 40%，而总产值只有 8%，在国外高端水果货架上几乎看不到我国的猕猴桃。2012年我国水果进出口分品种情况表单位：万吨、%,出口,进口,商品名称,数量,同比,商品名称其他鲜或干的香蕉，芭蕉除,数量,同比,鲜苹果其他鲜或干的柑桔及杂交柑桔其他鲜梨葡萄柚，包括柚鲜或干的橙鲜葡萄未列名鲜果鲜西瓜鲜鸭梨、雪梨鲜桃，包括油桃,97.681.835.312.412.312.28.55.85.14.7,

12、-5.7 外15.9 鲜火龙果6.4 鲜西瓜24.0 鲜龙眼47.0 鲜榴莲14.2 未去内壳（内果皮）的椰子-19.4 鲜葡萄22.7 鲜或干的山竹果-16.5 鲜或干的橙19.5 鲜苹果,62.646.942.032.328.717.614.610.19.76.2,-23.538.15.5-4.635.818.821.0-2.9-20.2,二是水果增产且集中上市，滞销问题凸显。据中国果品流通协会预计，2012 年全国苹果较 2011 年增产 200 万吨，增幅约 5%，达到 3800 万吨左右，由于出口订单减少，销售压力普遍较大。2012 年下半年以来，我国部分主产区的苹果、柑橘等水果价格

13、急剧下跌，并发生大面积滞销，很多地方的果农为水果集中上市形成的滞销局面而犯愁。如 2012年秋季山东苹果喜获丰收，但是苹果销售却遭到冷遇，蒙阴、沂源、日照、烟台等地均有大量苹果滞销，果农损失惨重。三是产品对接不够紧密，产业链亟需完善。目前国内水果种植多为果农分散经营，小生产与大市场的矛盾突出，苹果营销公司没有与果农形成利益联合体，抵御风险能力较弱。水果的下游市场过于单一，深加工比例较低，在苹果市场比较成熟的国家，1/3 的产量入库，1/3 销鲜果，1/3 榨果汁，而我国 70%多的苹果都直接入库。此外，水果产品从农户到家庭过程中，由于中间环节过多，而中间商并不愿意承担过多的流通环节造成的费用支

14、出，只能在农户和消费者之间进行成本分担，影响了水果的正常销售。3.2.如何看待中国粮食自给率近几年，我国粮食连年增产，供给增加，有力支撑了经济的持续稳定发展。但近两年，我国谷物进口量呈现增长趋势，引发社会对我国粮食自给水平的担忧。近日，记者就此问题专门采访了国家发改委产业经济与技术经济研究所姜长云研究员。问：如何衡量一个国家的粮食安全水平？答：所谓粮食安全，是指能确保任何人在任何时期都能买得到又能买得起维持其生存和健康生活所需的基本食品。通常用粮食自给率，也就是当年粮食产量占当年粮食消费量敬请参阅报告结尾处免责声明,中山证券,4/12,行业周报,table_page1的比重，来衡量一个国家的粮

15、食安全水平。它能比较恰当地反映一个国家的饭碗能否端在自己手上，需要在多大程度上依赖国际贸易。一般认为，一个国家或地区的粮食自给率在100%以上，就是完全自给；在 95-100%之间，属于基本自给；在 90%-95%之间，是可以接受的粮食安全水平；一旦小于 90%，粮食供求的风险就会增大。英文翻译时，通常将food译为粮食，实际上food准确的意思是食物，它比我国常说的粮食概念要宽得多。按照我国的统计口径，粮食包括谷物、豆类和薯类。在国际上并不存在与我国口径完全一致的粮食概念。我国统计中真正能与国际比较的，既不是食物（food），又不是粮食，而是谷物。按照联合国粮农组织的口径，谷物包括小麦、稻谷

16、和粗粮，粗粮又包括玉米、大麦和高粱等。在我国，谷物主要是稻谷、小麦和玉米三大类，以 2011 年为例，稻谷、小麦、玉米产量合计占谷物总产量的 98.4%。因此，在比较我国与国外的粮食安全水平时，采用谷物自给率代替粮食自给率，更具有统计上的可比性。谷物自给率反映谷物，主要是稻谷、小麦、玉米三大粮食作物的自给水平。我国的粮食生产以谷物为主，谷物产量一般占粮食总产的 90%左右。只要保障稻谷、小麦、玉米三大谷物的稳定供给，稳定粮食自给率就有了坚实的物质基础。问：目前，我国粮食自给率处于什么水平？答：中国是人口大国，保障粮食基本自给，始终是经济发展和社会稳定的基础。1996年中国的粮食问题白皮书上首次

17、提出我国粮食自给率不低于 95%的目标，2008 年国家粮食安全中长期规划纲要再次明确提出，我国粮食自给率要稳定在 95%以上。在计算粮食自给率时，如果按照国际可比的谷物概念作为粮食口径，上世纪九十年代中期以来，我国粮食平均自给率达到 100.5%。其中，2009 年以前，除 1996 和 2004 年低于 100%以外，其余年份的粮食自给率都超过 100%。近几年，尽管粮食连年增产，但由于需求大幅增加，特别是饲料用粮和工业用粮需求增加较快，粮食自给率有所下降。2009 年、2010年、2011 年分别为 99.6%、99.1%和 99.2%，2012 年下降至 97.7%,但仍在 95%的基

18、本自给线以上，当前中国粮食安全的基础是牢固的。这里需要说明的是，近几年我国大豆进口量较多，2010 年以来，进口量都在 5000 万吨以上，去年进口量 5800 多万吨。按我国的粮食统计口径，大豆纳入粮食中的豆类统计。按此口径算，我国粮食的自给率水平就低了一些。但大豆是主要的食用植物油原料和蛋白饲料的重要来源，按照国际惯例，都是统计在油料作物中。我认为，这种统计是比较科学的。多年来，我国大豆产量徘徊在 1500 万吨上下，大豆进口量已接近国内产量的 4 倍。如果抛开豆类和薯类，按照国际可比的谷物概念，我国在 2008 年及以前基本呈现粮食净出口状态，只是从 2009 年开始才出现谷物少量进口。

19、可见，把大豆纳入粮食统计，往往明显夸大了我国粮食安全问题的严重性，甚至会形成不必要的恐慌。我们应把粮食安全的重点放在口粮和饲料粮的安全供给上，就是要大力发展稻谷、小麦、玉米等谷物生产，增加有效供给。2012 年，我国谷物进口虽然增量较大，但都在国家进口配额之内，占国内谷物生产、消费总量比例较小，并未改变我国谷物供需基本平衡的局面，对全球粮食市场运行也未产生明显影响。据测算，2012 年我国大米进口 231 万吨、占国内产量的 1.6%、占全球贸易量的 6%左右；小麦进口 369 万吨、占国内产量的 4.4%、占全球贸易量的 2.7%左右；玉米进口 521 万吨、占国内产量的 3.6%、占全球贸

20、易量的 4%左右。进口增加的主要原因：一是国内粮食价格高于国际市场，进口粮食的价格优势明显。至于主要粮食品种的国内价格高于国际价格，同我国连续多年通过提高粮食最低收购价、增加临时收储等措施鼓励粮食生产、加强粮食安全有很大关系。二是适度进口部分高端优质大米、优质强筋弱筋小麦、饲料用玉米等满足国内多样化需求，在很大程度上具有余缺调剂性质。问：有人说进口粮食，等于进口土地和资源，缓解国内资源紧张压力，您怎么看？敬请参阅报告结尾处免责声明,中山证券,5/12,行业周报,table_page1答：粮食属于土地和水资源密集型产品，我国人多地少，人均水资源较少，适度进口粮食，有利于缓解国内耕地、水资源紧张压

21、力。但粮食作为经济发展、国家自立的物质基础，对一个大国来讲，决不能依赖进口，必须立足国内，保持自给水平。从世界范围看，多数大国粮食自给率都在 90%以上。其中，澳大利亚、阿根廷自给率超过 200%；美国、加拿大、法国、德国等自给率在 100%-200%之间；俄罗斯、印度、巴西等自给率在90%-100%之间。粮食自给率低于 90%安全线的国家主要集中在非洲。从我国国情看，粮食只能适当进口，不能大量依靠进口。因为我国人口多、粮食需求量大，大量依靠国际贸易无法保障我国粮食安全，也容易形成负面的国际影响。首先，全世界粮食还不够吃。联合国粮农组织预测，2012/2013 年度全球谷物产需缺口约 640

22、亿斤，反映全球粮食供求状况的库存消费比从 2002/2003 年度的 25%下降到了 2012/2013 年度的 20.5%，接近 18%的粮食安全警戒线。其次，国际贸易量很小。每年全球谷物贸易在23500-31500 万吨，仅为我国粮食总产量的一半左右。国际市场大米贸易总量也就是 3500多万吨，仅占我国大米消费量的 25%左右，通过国际市场调剂的空间十分有限。第三，我国大国效应明显。买什么什么贵，卖什么什么贱。还存在运输成本问题。大量进口粮食从上海、广东到岸后再转运到贵州、甘肃，尤其是偏远的农村，成本太高，消费者吃不起。因此，确保我国粮食安全必须立足国内实现基本自给，牢牢把饭碗端在自己手中

23、。问：未来我国能否稳定粮食自给率，把中国人的饭碗牢牢端在自己手中？答：2004 年以来，我国粮食实现九连增，9 年累计增产 15887.5 万吨，年均增加1765 万吨。建国以来，只有 1950-1958 年出现过一次九连增，但仅增产 8445 万吨，年均增加 938 万吨。世界上也只有美国在上世纪七十年代、印度在上世纪六七十年代出现过五连增。更应看到，在粮食实现九连增的同时，棉油糖、果菜茶等经济作物都全面增产，这实属罕见、极为难得，再次向世界表明，中国有能力解决 13 亿人口的吃饭问题。应该看到，随着人口的增长和生活水平的提高，加之工业化、城镇化快速推进，粮食的需求仍呈刚性增长态势。在这一点

24、上，中央对这个问题始终保持清醒的认识，正采取更加有力措施，千方百计促进粮食稳定发展，增加有效供给，满足社会需求。从现在粮食生产的政策环境、技术水平、设施条件等看，按照谷物的统计口径，保持我国粮食自给率稳定在 95%以上是可能的。归纳起来看，主要的措施是要做到一个严格、四个加大：一是严格保护耕地资源，确保粮食播种面积的稳定。实行最严格的耕地保护制度，守住 18亿亩耕地红线，千方百计保持粮食播种面积稳定在 16.68 亿亩以上。二是加大政策扶持力度，保护和调动各方面抓粮食生产的积极性。稳步提高稻谷、小麦最低收购价，完善玉米、大豆临时收储政策。稳定扩大四补贴政策规模，新增补贴重点向种粮大户和专业合作

25、社等新型经营主体倾斜，向推广防灾减灾稳产增产关键技术倾斜。稳定加大产粮大县财政奖补力度，建立能增能减、能进能出的动态调整奖励制度。三是加大新技术的推广应用力度，提高粮食生产的科技水平。一方面，要加强新品种、新技术的研发，重点加强对重大作物、重要地区、薄弱环节的技术攻关，突破技术瓶颈；另一方面，要着力构建技术推广平台，加快技术集成，形成标准化、区域性技术模式，大面积推广应用。四是加大基础设施建设力度，稳步提升粮食生产能力。目前全国有 70%左右的中低产田，这些中低产田经过改造，单产可以提高 20%以上。建设一批旱涝保收高标准农田，重点改造东北黑土带，提升黄淮海盐碱地，改良南方红黄壤农地，打造我国

26、三大粮食生产骨干区域。加强农机研发和农机农艺融合力度，推进粮食生产全程机械化。五是加大宏观调控力度，保持市场价格稳定和有效供应。充分利用国内国际两个市场、两种资源，提高对粮食产品数量和结构的平衡调剂能力，加强进出口调控。完善农产品进出口关税配额管理，确保国内产业安全。加强对农产品生产、流通、消费、进出口、储运等环节的监测，确定主要粮食品种的安全警戒指标，健全市场预警机制，确保价格稳定和有效供应。敬请参阅报告结尾处免责声明,中山证券,6/12,行业周报,table_page1需要补充说明的是，如果将视野拓宽到食物的范畴，我国食物安全的保障更为充足。因为从国际经验和我国的现实来看，随着收入水平的提

27、高，城乡居民的食物消费结构越来越多元化。蔬菜、水果等非谷物、非粮食食物，日益成为增进我国食物安全的重要补充。4.公司要闻4.1.海大集团 11 亿定增迷雾 增长受挫千万吨前景悬1 年底增加了 12%1 月 22 日，海大集团(002311.SZ)公告发布定增方案，拟以不低于 14.89 元/股发行不超过 7660 万股股份。近年来，海大集团的扩张速度令人惊叹，2006 年-2012 年，海大集团产能从 123 万吨增长到 850 万吨，复合增长率达 38%，此次定增计划投向 9 个项目，按其规划，海大 2013 年还将扩张 150 万吨，两年内达到 1000 万吨左右。目前，海大集团所在的水产

28、饲料行业持续低迷，其多年高速增长态势受到遏制。海大集团此番逆市推出扩产计划，存在诸多不确定性。另外公司多年扩张所积累的资金压力也在行业下行过程中慢慢浮现，股权质押、短期融资券的相继推出的背后，是海大集团对资金迫切的渴求。募投项目未来竞争激烈海大集团主要从事水产预混料、水产配合料、畜禽配合料的生产、研发和销售，目前已经成功跻身于国内饲料行业的第一军团，特别是在水产饲料市场，一直处于领先地位。此次，海大集团定向增发所募集资金将主要投资新建 9 个饲料产能项目，包括 3.2 万吨预混料、7.8 万吨特种饲料、合计 124 万吨配合饲料项目和 3 亿元微生物项目。从投资项目的区域分布分析，公司将此轮扩

29、产重心放在省外，主要补充湖北、安徽、江苏等区域的产能。其中新增 60%产能投向华中地区。目前公司在华南地区的布局已接近完成，市场占有率达到了 30%以上，要想再提高可能性不大。而华中地区的水产养殖技术相对于广东还有很大差距，未来水产饲料市场会有很大增长。上海一位农林牧渔行业分析师告诉理财周报记者。根据海大集团计划，9 个募投项目全部达产后，将新增 131.8 万吨的饲料产能，每年将新增净利润累计超过 2.2 亿元。不过，此九大项目能否达到预期效益，依然存在不少疑问。去年下半年，受国内外经济增速下滑，国内肉类消费市场低迷，下游养殖行业需求不足。特别是水产养殖中呈现全国大部分地区对虾养殖成活率较低

30、、成鱼滞销等现象，造成下半年全国水产饲料销量大幅下滑。与此同时，美国旱灾影响持续蔓延，去年 7 月份以来，国内豆粕、菜粕、小麦等产品价格连创新高，其中豆粕价格同比上涨 30%以上，导致饲料产品原材料成本大幅上涨。整体经济形势的下滑和病害影响拖累了水产饲料行业的发展，也加剧了行业内的竞争态势。鱼粉豆粕等原材料价格大幅上涨，饲料企业经营成本骤增，不少公司通常会采取涨价的方式保证利润。以往众多公司都保持着一致的涨价步伐，但在去年的粤西对虾饲料市场上出现了明显的分歧。粤西三大虾料市场三大公司粤海集团、恒兴集团、海大集团在几次涨价过程中都有步调不一致的情况出现。业内人士指出，这是公司低价抢占市场的常用手

31、段。这也直接导致去年海大集团在虾料市场表现并不尽如人意。增发项目中的阳江项目就是处于粤西地区，未来竞争会很激烈。同样华中地区也有通威股份等强劲对手，海大作为后进者压力不小。敬请参阅报告结尾处免责声明,中山证券,7/12,行业周报,table_page1募集资金缓解压力预案显示，9 个增发项目都需要 24 个月的建设期。但是据海大集团证券代表介绍，此次定增募投项目都是在已建厂房内建设，只需要增加生产线，一般半年时间就可以完成。之所以设立 2 年的建设期，主要是要考虑当地的市场环境，要在合适的时候建设。但是这就导致了将会有大量的募集资金被闲臵，海大集团似乎找到了一个好办法。记者查阅海大集团的公告发

32、现，海大集团先后三次使用 IPO 闲臵募集资金暂时补充公司流动资金，分别在 2010 年的 12 月 29 日、2011 年的 4 月 19 日和 10 月 21 日，金额均为 3 亿元，而且每次都是在上一次全额归还后的几天内再次挪用，换句话说，海大集团在 2011 年近一年内滚动使用 3 亿元 IPO 募集资金作为公司流动资金。在不影响 IPO 募集项目正常进行的前提下，用闲臵资金补充流动资金是符合规定的，这样还可以提高募集资金的使用效率。但是从另一个角度来看，这也暴露了公司资金不足的情况。一位跟踪海大集团的分析师说。据海大集团 2012 年三季报显示，海大集团短期借款为 8.11 亿元，较

33、年初 0.82 亿元增加了 890.54%。而同期货币资金为 7.68 亿元，尚不能完全支付短期借款。而公司的资产负债率也首次达到 50%，比 2011 年底增加了 12%。今年 1 月 22 日，预计募集 11 亿元的定增计划推出的同时，海大集团股东大会通过了一项发行不超过 10 亿元短期融资券的议案。而就在去年年底的 11 月 15 日和 12 月 8 日，控股股东海灏投资质押出共计 2832 万股公司股份，占公司总股本的 3.72%。海大集团对资金的渴求已显急切之态。海大集团正处在快速扩张时期，需要庞大的资金支撑。此次定增机会如果能成功实施，应该可以缓解公司资金链上的压力。上诉分析师对记

34、者说道。逆市扩张前景不明过去几年，国内饲料行业发生巨大变化，整合速度逐步加快，海大集团抓住了这个机遇，趁机野蛮生长。2006 年，海大集团的饲料只有 123 万吨，2012 年底，预计将达到 850万吨，6 年复合增长率达 38%，扩张速度足以令人吃惊。扩张带来的是利润增加，2009年以来，海大集团归属母公司的净利润增速一直在加速。但由于受到国内外经济环境影响，行业景气下滑。今年三季度海大集团实现营业收入 57.20 亿元，同比增长 16.27%，比去年同期下滑 40 个百分点。归属于上市公司股东净利润 2.47 亿元，同比增长 21.07%，下滑 44 个百分点，多年高速增长态势受到遏制。但

35、这依然阻止不了海大集团逆市扩增的脚步。公司在发布定增预案之前对项目进行过充分的调研，扩产地区过去几年在旺季都出现了产能不足的情况。海大集团证券代表向记者介绍。很显然，海大集团并没有足够意识到行业不景气的影响。行业下行在这两年会持续下去，但是整合的趋势不会改变，相比盲目扩充产能，沉下心来优化产业布局也许会是一个更好的选择。上述上海分析师对记者说。饲料行业本就盈利面微薄，而目前原料价格高歌猛进，竞争态势愈加激烈，海大集团的逆市扩张之路将会更加艰辛。4.2.股权激励精准达标 瑞普生物涉嫌操纵利润在可比上市公司、下游行业普遍不景气的情况下，瑞普生物 2012 年四季度业绩却实现高增长，全年业绩精准达到

36、股权激励所设定的目标值。有知名投资人士分析称，瑞普生物刻意做高业绩的痕迹非常明显，涉嫌操纵利润。瑞普生物于 2012 年 2 月 4 日公布的股权激励方案，拟向激励对象授予 520 万份股票期权，行权价格为 22.30 元。授予期权的主要行权条件是，在本股票期权激励计划有效期内，以 2010 年净利润为基数，2011-2014 年相对于 2010 年的净利润增长率分别不低于40.00%、76.63%、137.90%、214.59%；2011-2014 年加权平均净资产收益率分别不低敬请参阅报告结尾处免责声明,中山证券,8/12,行业周报,table_page1于 6.68%、7.84%、9.6

37、7%、11.49%。净利润与净资产收益率指标均以扣除非经常性损益前后孰低者作为计算依据。业绩快报显示，公司 2012 年归属母公司净利润为 1.44 亿元，同比增长 26.14%；扣除非经常损益后归属于上市公司股东的净利润为 1.27 亿元，同比增长 17.17%。以扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为计算依据，公司 2012 年相对于 2010 年的增长率为 79.90%，刚刚达到股权激励 2012 年行权条件所设定的 76.63%。公司股权激励精准达标，主要得益于四季度业绩大幅增长。财报显示，2012 年四季度实现净利润 5233 万元，同比增长 62.52%，环比增长 109.

38、24%。公司主营产品为兽药，兽药的下游行业为畜牧业，上下游的联动性较强。今年下游行业整体不景气，但公司却在四季度实现业绩大增长，表现反常。目前畜牧业上市公司公布业绩的有雏鹰农牧、民和股份、华英农业，这 3 家畜牧公司2012 年的业绩都比较差，尤其四季度业绩也并没有好转。民和股份 1 月 15 日发布业绩预告向下修正公告，预计 2012 年亏损 6800 万元7200万元之间，公司解释称，四季度后期鸡苗价格下降幅度较大，使得四季度鸡苗整体价格低于预期水平。雏鹰农牧 1 月 28 日发布业绩预告向下修正公告，预计净利润同比下降 10%-30%，公司解释称 2012 年 10-12 月国内仔猪价格

39、低于预期，且仔猪销量占公司产品比重较大，并受饲料原料价格较高的影响，公司利润未能达到预期。华英农业 1 月 29 日发布业绩快报，2012 年净利润仅为 430.31，同比下滑 94.95%，公司解释称，主要产品销售价格则上升缓慢，尤其是鸭苗销售价格较低，产品毛利率有所降低，导致经营业绩下降。而且，对比同行业上市公司中牧股份，瑞普生物的业绩也是明显好于前者，比较异常。依据业绩预告，中牧股份 2012 年净利润为 2.25 亿-2.71 亿元之间，同比减少 40%到 50%；四季度净利润为-2176.84 万元-2332.19 万元之间，环比大幅下降 73.41%124.82%。一资深投资人士分

40、析称：从以上几个方面看，公司刻意做高四季度及全年业绩的痕迹比较明显，其目就是为了达到股权激励行权条件，涉嫌操纵利润。敬请参阅报告结尾处免责声明,中山证券,9/12,行业周报,table_page15.重点数据跟踪,图 3 生猪、仔猪和猪肉价格（单位：元/公斤）,图 4 猪粮比,36322824201612,36322824201612,8.58.07.57.06.56.05.55.0,8.58.07.57.06.56.05.55.0,08-12-31,09-12-31,10-12-31,11-12-31,12-12-31,全国大中城市:出场价格:生猪,平均价:仔猪:全国,09-12-31,10

41、-12-31,11-12-31,12-12-31,平均价:猪肉:全国资料来源：Wind、中山证券研究所图 5 玉米价格（单位：元/公斤）,数据来源:Wind资讯,全国大中城市:猪粮比价资料来源：Wind、中山证券研究所图 6 大豆价格（单位：元/吨）,数据来源:Wind资讯,2.6,2.6,2.52.42.32.22.12.01.91.81.71.61.5,2.52.42.32.22.12.01.91.81.71.61.5,5100480045004200390036003300,5100480045004200390036003300,08-12-31,09-12-31,10-12-31,1

42、1-12-31,12-12-31,08-12-31,09-12-31,10-12-31,11-12-31,12-12-31,平均价:玉米:全国资料来源：Wind、中山证券研究所,数据来源:Wind资讯,现货价:大豆资料来源：Wind、中山证券研究所,数据来源:Wind资讯,敬请参阅报告结尾处免责声明,中山证券,10/12,行业周报,分析师介绍,、,、,、,未评级,table_pagetable_authordescript李国旺：李国旺博士，高级经济师。现任中山证券有限责任公司首席经济学家兼研究所所长，同时担任上海市人民政府发展研究中心特邀研究员、中国人民大学兼职教授以及中国证券报上海证券报证

43、券时报国际金融报专栏作家。主要著作有：操盘谋略产业升级路径研究国学与新经济学国学与新行为金融学国学与新投资组合等。研究助理介绍陶家华：中山大学经济学硕士，曾任职诺安基金管理有限公司，2012 年加盟中山证券，现任金融、消费组组长。邱俊灏：食品饮料行业研究员。奥克兰大学运营管理硕士。曾任职于中信证券资产管理部、恒天然集团和华宝证券研究所。投资评级的说明 行业评级标准报告列明的日期后3个月内，以行业股票指数相对同期市场基准指数（中证800指数）收益率的预期表现为标准，区分为以下四级：,强于大市同步大市弱于大市,：行业指数收益率相对市场基准指数收益率在5%以上；：行业指数收益率相对市场基准指数收益率

44、在-5%5%之间波动；：行业指数收益率相对市场基准指数收益率在-5%以下；,：不作为行业报告评级单独使用，但在公司评级报告中，作为随附行业评级的选择项之一。公司评级标准报告列明的发布日期后3个月内，以股票相对同期行业指数收益率为基准，区分为以下五级：买入：强于行业指数15%以上；持有：强于行业指数5%15%；中性：相对于行业指数表现在-5%5%之间；卖出：弱于行业指数5%以上；未评级：研究员基于覆盖或公司停牌等其他原因不能对该公司做出股票评级的情况。要求披露本报告由中山证券有限责任公司（简称中山证券或者本公司）研究所编制。中山证券有限责任公司是经监管部门批准具有证券投资咨询业务资格的机构。,t

45、able_manager,机构业务部咨询经理,上海姜烨021-61681566请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明,北京,深圳,中山证券,11/12,行业周报,table_page1风险提示及免责声明：市场有风险，投资须谨慎。本报告提及的证券、金融工具的价格、价值及收入均有可能下跌，以往的表现不应作为日后表现的暗示或担保。您有可能无法全额取回已投资的金额。本报告无意针对或者打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告是机密的，仅供本公司的个人或者机构客户（简称客户）参考使用，不是或者不应当视为出售、购买或者认购证券或其他金融工具的要约或者要约邀请。本公司不因收件人

46、收到本报告而视其为本公司的客户，如收件人并非本公司客户，请及时退回并删除。若本公司之外的机构发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，本公司及本公司雇员不为前述机构之客户因使用本报告或者报告载明的内容引起的直接或间接损失承担任何责任。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等都只是研究观点的简要沟通，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但是本公司不保证该资料及信息的准确性、完整性，我公司将随时补充、更新和修订有关资料和信息，但是不保证及时公开发布。本报告所载的任何建议、意见及推测仅反映本公

47、司于本报告列明的发布日期当日的判断，本公司可以在不发出通知的情况下做出更改。本报告所包含的分析基于各种假设和标准，不同的假设和标准、采用不同的观点或分析方法可能导致分析结果出现重大的不同。本公司的销售人员、交易人员或者其他专业人员、其他业务部门也可能给出不同或者相反的意见。本报告可能附带其他网站的地址或者超级链接，对于可能涉及的地址或超级链接，除本公司官方网站外，本公司不对其内容负责，客户需自行承担浏览这些网站的费用及风险。本公司或关联机构可能会持有本报告所提及公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能已经、正在或者争取向这些公司提供投资银行业务等各类服务。在法律许可的情况下，本公司的董事或者雇员

48、可能担任本报告所提及公司的董事。撰写本报告的分析师的薪酬不是基于本公司个别投行收入而定，但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投行、销售与交易业务。因此，客户应当充分注意，本公司可能存在对报告客观性产生影响的利益冲突。在任何情况下，本报告中的信息或者所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，任何人不应当将本报告作为做出投资决策的惟一因素。投资者应当自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司不就本报告的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除法律强制性规定必须承担的责任外，本公司及雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归本公司所有，保留一切权利。除非另有规定外，本报告的所有材料的版权均属本公司所有。未经本公司事前书面授权，任何组织或个人不得以任何方式发送、转载、复制、修改本报告及其所包含的材料、内容。所有于本报告中使用的商标、服务标识及标识均为本公司所有。敬请参阅报告结尾处免责声明,中山证券,12/12,