劲胜股份(300083)调研报告：盈利拐点来临估值优势明显0108.ppt

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1、报,告,现价：29.24,流通 A,A,流通 B/H 股(百,流通,元),流通 A 股市值,(亿元),/,73.4,6.29,60%,证券分析师,卢 山,2014E,3245,20%,0755-22626792,公,司,劲胜股份(300083)盈利拐点来临 估值优势明显,电子2013 年 1 月 8 日,强烈推荐（首次）,经过与公司管理层的交流，我们认为公司未来业绩增长明确，盈利拐点来临，估值也存在提升空间，可重点关注其投资机会。,调,现价：11.69 元,主要观点：,研报告,主要数据行业公司网址大股东/持股实际控制人/持股总股本(百万股)总股本(百万股)流通 B/H股(百万股)总市值（亿元）

2、万股)A 股市值(亿总市值（亿元）每股净资产(元)资产负债率(%),电子http:/,公司自成立以来，一直聚焦差异化的竞争战略，在塑胶精密结构件领域耕耘积累，市场地位不断提升。对富士康、捷普等厂商来说，其塑胶机壳业务仅仅是组装业务的补充，不是其发展的重点，因而在生产效率、供货及时性、后续服务方面相对于劲胜股份并无优势。此外，由于金属机壳业务的高毛利及 CNC 机台的重资产投入，这些大型 EMS 厂商大多把发展和研发重点放在金属机壳及结构件方面。而在与 Intops 及通达集团的竞争中，公司也拥有快速响应、成本效率等优势。盈利拐点来临。我们认为公司未来的管理费用率有望稳定在 10%左右。首先，公

3、司对管理费用的控制已经卓有成效，通过提高生产效率，裁减冗余人员来不断改善。其次，随着公司产能释放及组织架构的成熟，公司管理人员及一般生产工人人数都已经达到稳定水平，未来工资及福利费用占比将稳中有降。从历史经验来看，公司产能利用率每提升 10%，相应毛利率将提升 1%。三季度以来公司订单旺盛，目前产能利用率已提升至 70%以上。如果未来公司产能利用率能一直维持在高位，毛利率也将随之提升。此外，公司不断提高外购件的自制比例，也有利于毛利率的回升。,证,每股净资产(元)资产负债率(%)行情走势图,5.3811.5,智能终端外壳景气高企，公司主要下游客户趋势向好。我们坚定看好三星智能机明年的增长潜力，

4、预计明年三星智能机出货量能达到 3.2 亿台左右。国内中低端智能机明年也有望获得出货量的迅猛增长。在单价、换机周期、,券研究报告,行情走势图 劲胜股份40%20%0%-20%-40%Jan-12 Apr-12,Jul-12,沪深300Oct-12,附加值等方面公司都将受益于智能机行业的高景气。此外，13 年平板电脑外壳有望成为公司业绩新的重要增长点，潜力较大。强化玻璃业务有望锦上添花。华清光学去年上半年仍旧处于亏损状态。一季度亏损 240 万，二季度亏损 260 万左右。但从三季度开始，客户订单逐渐稳定，出货量增长，良率及毛利率都回升明显，三季度华清光学已实现盈利。强化玻璃与机壳终端用户相同，

5、有利于公司产品的快速导入。公司不断加大对强化玻璃业务的投入，未来有望贡献客观业绩。,相关研究报告相关研究报告证券分析师卢 山 投资咨询资格编号S1000511060001S10005110600010755-226262270755-22626227LL研究助理林照天 一般证券从业资格编号S100011110004,盈利预测：我们预计公司 12-14 年营收为 18.1、26.9、32.5 亿元，净利润为 0.95、1.43、1.77 亿元，对应 EPS 为 0.48、0.71、0.88 元，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。风险提示：全球经济下行的风险；毛利率下滑的风险。2011A 2012E

6、 2013E主营收入（百万元）1342 1805 2694YoY(%)40%35%49%,0755-22626792研究助理L林照天 S100011110004请通过合法途径获取本公司研究报告，如经L由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。,净利润（百万元）YoY(%)毛利率(%)净利率(%)EPS(摊薄/元)P/E(倍),65-14%19.84.9%0.3335.92,9546%19.1%5.3%0.4824.58,14350%20.9%5.3%0.7116.36,17724%21.0%5.5%0.8813.21,请务必阅读正文之后的免责条款。,一、,二、,

7、三、,四、,五、,六、,七、,劲胜股份调研报告正文目录塑胶精密结构件龙头 将充分受益于智能终端高增长.41.1 公司业务及基本情况介绍.41.2 公司竞争优势分析.5公司盈利拐点来临.6手机外壳行业景气高企 前景向好.8平板电脑外壳将成为新的业绩增长点.12强化玻璃业务有望锦上添花.14盈利预测和估值.14风险提示.157.1 全球经济面临下行的风险.157.2 毛利率下滑的风险.15,请务必阅读正文之后的免责条款。,2/17,劲胜股份调研报告图表目录图表 1：公司主要产品.4图表 2：12 年上半年公司收入结构.5图表 3：12 年上半年公司利润结构.5图表 4：国内塑胶精密结构件主要企业.

8、6图表 5：公司收入及同比增长率.7图表 6：公司利润率变化趋势.7图表 7：公司单季度管理费用率变化趋势.7图表 8：智能手机季度渗透率快速增加（单位：百万部，%）.8图表 9：三星智能机出货量及预测（按季度，百万台）.9图表 10：智能手机季度渗透率快速增加（单位：百万部，%）.10,图表 11：发达地区的智能手机销量增速趋缓,单位：%.10,图表 12：其他地区的智能手机渗透率还有很大提升空间,单位：%.10,图表 13：其他地区的智能手机销量持续高增长,单位：%.11,图表 14：国内智能手机销量,单位：百万台，%.12,图表 15:平板电脑销量预测(单位：百万台，%).13图表 16

9、:主要平板电脑厂商出货量的市场份额预测(单位:%).13图表 17:三星平板电脑将快速起量(单位：百万台，%).13图表 18：全球玻璃防护屏出货量（千片）.14图表 19：全球玻璃防护屏下游应用划分.14图表 20：公司收入分产品预测（单位：百万元）.15图表 21：公司收入预测.15,请务必阅读正文之后的免责条款。,3/17,劲胜股份调研报告一、塑胶精密结构件龙头 将充分受益于智能终端高增长,1.1,公司业务及基本情况介绍,劲胜股份（300083.SZ）是国内消费电子精密结构件产品及服务的领先供应商，专注于消费电子领域精密模具及精密结构件的研发、设计、生产及销售业务。公司在技术开发、生产规

10、模、快捷服务方面行业领先，主要为全球消费电子产品中最大类的手机、平板电脑、3G 数据网卡等提供高精密模具研发、注塑成型、表面处理、强化光学玻璃等结构件产品及服务。图表 1：公司主要产品资料来源：公司公告，平安证券研究所整理12 年上半年分产品来看，公司收入保持了稳健的增长。其中精密结构件实现收入 7.73 亿元，同比增长 55.1%；精密模具实现收入 3505 万元，同比增长 139.2%，而强化玻璃项目也有了 1263 万元的收入。但公司在 11 年大规模扩产，产能释放后上半年国内智能机厂商华为、中兴等销售情况不如预期，导致公司上半年产能利用率下滑严重，平均不到 50%。产能利用率的下滑也拖

11、累了公司的毛利率及净利率，上半年公司毛利率及净利率分别为 16.3%和 2.6%，均创下上市以来最低水平。但从 7 月份开始，伴随着国内智能机出货量的回升和三星手机的放量，公司产能利用率也水涨船高，从不足 50%拉升至接近 70%。从实际业绩来看，公司三季度毛利率回升至 17.8%，环比提高了 2.9个百分点，净利率回升至 5.4%，环比提高了 3.4 个百分点。公司四季度产销两旺，形势进一步好转。,请务必阅读正文之后的免责条款。,4/17,劲胜股份调研报告,图表 2：12年上半年公司收入结构,图表 3：12年上半年公司利润结构,精密模具,4.24%,强化玻璃,1.52%,精密模具,5.45%

12、,强化玻璃,0.89%,精密结构件,93.65%资料来源：公司公告，平安证券研究所整理,精密结构件,93.66%资料来源：公司公告，平安证券研究所整理,1.2,公司竞争优势分析,拥有行业领先的模具设计、注塑成型表面处理能力塑胶结构件及机壳主要生产流程包括模具设计、注塑成型、表面处理等环节。公司采取差异化技术竞争策略，在模具制作、注塑成型、表面处理、加工组装四个生产阶段均形成“以点带面”差异化的技术优势，从而保持技术领先。例如，公司通过在模具浇口流道设计及冷却系统设计方面的突破，使行业内手机外壳产品的成型周期为21 秒左右的标准提升到14 秒至15 秒，大幅降低了生产成本，提高了效率。公司先后开

13、发应用了底漆/UV 一次性混合涂覆技术、环保水溶性涂料施工技术、皮革漆自动化混合涂装技术、同一个产品多颜色渐近式喷涂技术、铝镁合金喷涂技术、真空不导电装饰技术、真空不导电珠光效果处理技术等，在行业内处于领先水平。聚焦差异化竞争策略 寻求发展壮大空间目前精密结构件主要是三类企业参与竞争。一类是以富士康、捷普绿点、比亚迪等为代表的大型 EMS企业。这类企业主要为下游客户提供整体组装制造服务，同时提供大部分的电子零组件。第二类企业是以劲胜股份代表的专业手机结构件企业，这类企业国外有德国的 Balda、芬兰的 Perlos(2007年年被台湾的光宝集团收购)、韩国 INTOPS（三星外壳主要供应商）等

14、，国内的通达集团等。第三类企业主要为国内其他的手机结构件生产企业，主要客户为国内山寨手机厂商。公司自成立以来，一直聚焦差异化的竞争战略，在塑胶精密结构件领域耕耘积累，市场地位不断提升。对富士康、捷普等厂商来说，其塑胶机壳业务仅仅是组装业务的补充，不是其发展的重点，因而在生产效率、供货及时性、后续服务方面相对于劲胜股份并无优势。此外，由于金属机壳业务的高毛利及 CNC 机台的重资产投入，这些大型 EMS 厂商大多把发展和研发重点放在金属机壳及结构件方面。对第二类企业来说，劲胜股份实现了客户区分，或者具有成本及服务优势。例如，国外专业的手机结构件企业如德国 Balda 已经关闭部分结构件工厂，将其

15、业务重点转向触摸屏等产品。贝尔罗斯目前也主要专注通信设备领域的结构件。而 Intops 面临劲胜越来越大的竞争压力，业绩下滑明显。通达集团与劲胜客户有重合，是公司在国内的主要竞争对手。但通达集团主要下游客户为联想，与劲胜基本实现了客户区分，相互之间恶性竞争的可能性较小。目前国内手机产能占全球手机产量的比例超过 50%，随着手机制造产业进一步向国内转移，国内专业的手机结构件企业将进一步提升自身在客户中的采购比例，直接受益于手机制造产能的转移和全球手机出货量的快速增长。,请务必阅读正文之后的免责条款。,5/17,劲胜股份调研报告图表 4：国内塑胶精密结构件主要企业,企业名称,年产能（除劲胜外为20

16、10,主要客户,主要业务,年数据）,富士康,2.5亿套左右,以手机、笔记本电脑整体代工为主要业务，涵盖手机、惠普、苹果、戴尔、摩托罗拉、诺基亚、索爱、笔记本电脑全三星、华为等部部件的设计、制造业务。,比亚迪电子,约1.2 亿套,摩托罗拉、诺基亚、三星、华为、中兴等,以手机整体代工为主要业务，涵盖手机全部部件的设,计、制造业务,福昌电子,约1,700 万套,创维、华为、中兴、英华达,以手机结构件为主，同时包含电话机等结构件,惠州市格林塑胶,电子有限公司璇瑰塑胶工业（深圳）有限公司劲胜股份,约2,500 万套约3,000 万套目前1.5亿套左右,TCL、联想、中兴天宇、TCL、宇龙酷派、中兴三星、

17、华为、中兴、海尔、京瓷、夏普,以手机结构件为主要业务以手机结构件为主要业务专注于以手机、3G 数据网卡等精密结构件,资料来源：，平安证券研究所整理下游客户发展趋势向好公司目前的主要客户包括三星、华为、TCL、中兴、夏普、京瓷等，公司目前已经是三星手机外壳的主要供应商，地位稳固。公司与三星合作多年，最大的优势在于少量多样的快速响应，TCL、联想。此外，今年以来海信、天宇、oppo 等国内二线客户订单量增长迅猛。包括一些互联网企业如小米等也已经正式供货。展望未来，三星在智能手机的优势地位仍将持续，国内智能机有望快速崛起，公司主要下游客户发展趋势向好。而随着三星及其他中低阶平板电脑市占率的提升，公司

18、也有望打开一个新的市场。二、公司盈利拐点来临三季度盈利水平大幅回升 持续上扬是大概率事件公司自 10 年 5 月份上市以来，营收状况一直相当不错，同比增速较高。但是由于上市后产能投放导致固定资产投入增加、员工及管理人员薪酬上升、产品价格下滑等因素影响，公司毛利率及净利率水平一直较低，今年二季度毛利率及净利率均下滑至历史地位。但三季度，随着公司募投项目及产能的逐步释放，管理费用率的稳定，公司净利润出现大幅提升。公司三季度净利润达到 2901 万元，同比增长 20.9%，环比增长 188.9%，超过上半年的利润总和。,请务必阅读正文之后的免责条款。,6/17,2009Q4,2010Q1,2010Q

19、2,2010Q3,2010Q4,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,2012Q2,2012Q3,2009Q4,2010Q1,2010Q2,2010Q3,2010Q4,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,2012Q2,2012Q3,Q,4,Q,4,Q,1,Q,3,Q,3,Q,2,Q,3,Q,1,Q,2,Q,1,Q,4,Q,1,Q,2,20,11,20,10,20,10,20,11,20,11,20,11,20,12,Q,2,20,09,20,09,20,09,20,09,20,10,20,10,20,12,20,12,Q,3,劲

20、胜股份调研报告,图表 5：公司收入及同比增长率,图表 6：公司利润率变化趋势,35302520151050,净利润（百万元）,同比增长率,30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%,302520151050,销售毛利率(%),销售净利率(%),资料来源：公司公告，平安证券研究所整理,资料来源：公司公告，平安证券研究所整理,公司管理费用率将稳中有降由于公司募投项目及超募资金项使产能不断提升，从上市前的 450 万套/月左右提升至目前 1500 万套/月，相应公司普通及管理人员数量也增加较快。在公司近两年收入增长势头良好的背景下，相应管理费用率也随之提高，拖累了公司利润表现。1

21、1 年全年公司管理费用达到 1.59 亿元，而全年净利润才 6500 万元。但从二季度开始，公司连续两个季度将管理费用率控制在 10%以下。展望未来，我们认为公司的管理费用率有望稳定在 10%左右。首先，公司对管理费用的控制已经卓有成效，通过提高生产效率，裁减冗余人员来不断改善。其次，随着公司产能释放及组织架构的成熟，公司管理人员及一般生产工人人数都已经达到稳定水平，未来工资及福利费用占比将稳中有降。图表 7：公司单季度管理费用率变化趋势,6005004003002001000,营业总收入（百万元）,管理费用（百万元）,管理费用率,18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%,资料来源：

22、公司公告，平安证券研究所整理公司毛利率有进一步提升的空间公司的营业成本构成大致为：塑料原料占 30%，油漆占 25%，制造费用占 30%，人工成本占 13%，其他占 2%。油漆和塑胶行业货源充足，竞争很充分，公司一直有很好的成本转嫁能力。最近油价也有所下滑，有利于公司营业成本的下降。,请务必阅读正文之后的免责条款。,7/17,劲胜股份调研报告从历史经验来看，公司产能利用率每提升 10%，相应毛利率将提升 1%。三季度以来公司订单旺盛，目前产能利用率已提升至 70%以上。如果未来公司产能利用率能一直维持在高位，毛利率也将随之提升。此外，公司大概出货价格的 30%是外购件（包括天线），这部分是基本

23、不赚钱的，也就 2、3 个点的毛利率。智能手机配件变多，公司外购件的比例不断加大，从而摊薄了公司的综合毛利。去年上半年公司就意识到了这个问题。下半年开始，公司不断提高外购件的自制比例，主要包括五金和天线、泡棉三部分。五金件即金属结构件，大概 700-800 万投入，就能匹配 50%产能，去年下半年已经实现。并且，公司的五金件主要靠冲压机注塑机，不需要 cnc 机台（金属外壳才需要，手机的内部金属件不用）。天线方面，机壳和天线的融合及共同开发设计已经成为智能机的趋势，也是公司今年发展的重点。三、手机外壳行业景气高企 前景向好智能手机出货量持续攀升随着通讯技术、硬件技术的进步，相比功能手机，智能手

24、机的性价比优势日益体现，其替换功能手机的趋势日益明显。根据 IDC 的数据，2010 年以来智能手机快速普及，销量由 10Q1 的 5451 万部增加到 12Q3 的 1.8 亿部，增长 230%；渗透率由 10Q1 的 15.2%增加到 12Q3 的 40.4%，增加 25.2个百分点。而同期手机整体的销量未有明显增长，只是波动，10Q1 手机销量为 3.6 亿部，12Q3 手机整体销量为 4.4 亿部，增长 24%。据 IDC 的预测，2014 年全球智能手机出货量将达到 9.79 亿部，渗透率达到 49.6%；2012-2014 年3 年间智能手机出货量的 CAGR 为 33.0%。从全

25、球的角度来看，智能手机的渗透已经持续了 5 年以上的时间，一些发达地区开始替换的时间较早，目前已经实现了大部分功能手机的替换。展望未来，智能手机销量中的增量部分将大部分来自中国、印度等发展中国家或所谓的欠发达国家。增量来源地发生改变，势必影响智能手机的销量结构，即价格较低的中低阶智能手机将成为销量中的主要部分。下面我们将具体分析各区域智能手机现阶段的渗透率、未来提升的空间以及与之匹配的销量增速。图表 8：智能手机季度渗透率快速增加（单位：百万部，%）资料来源：IDC，平安证券研究所整理整理,请务必阅读正文之后的免责条款。,8/17,劲胜股份调研报告根据 IDC 的最新数据，三星已经远超苹果成为

26、全球最大的智能机厂商。12 年 3 季度三星智能机出货量为 5630 万台，而苹果为 2690 万台。我们预计 12 年三星智能机出货量将达到 2.1 亿台左右，全球最大智能机企业地位巩固。三星一个重要的优势则是智能终端核心零部件的设计和生产能力。据 iSuppli 统计，苹果 iPhone 有大概 32%的零部件是三星提供的，包括处理器、DRAM 闪存及一部分显示屏。三星全产业链这一模式真正显示巨大威力是在上世纪 90 年代中后期，三星自有品牌产品在全球范围内打开局面之后，全产业供应链与自有品牌的相互协同奠定了三星迅速崛起的基础。而在三星全产业链背后的，是三星精准的战略眼光和果断的投资意识。

27、三星拥有完全独立的垂直整合王国，众多关键零组件，从液晶面板，到 CPU 流片，再到存储芯片，它都能自给自足，这使得三星的垂直整合更有规模效应和效率。以生产手机为例，一般的手机厂商如果要取得不同尺寸的面板，需要事先跟面板厂计划，不仅周期长，而且成本上不占优势。但三星只要自家的面板厂多拥有一批库存，愿意给手机部门使用，就马上可以投入生产，三星的反应速度会比苹果、诺基亚、HTC 等竞争对手更快，而且成本更低。三星近日召开了“全球策略会议”，会上高管们对制订了三星 2013 年的产品销售目标。三星在会上透露了以下数据：2012 年三星电视的销量约为 5000 万台，2013 年的销售目标较今年增加 1

28、0%，为 5500 万台；今年智能手机的销量约为 2 亿部，2013 年销售目标为 3.5 亿部，较今年提高了 75%；今年平板电脑和 Smart Pad 的销量为 1500 万台，2013 年销售目标为 4 千万台，较今年提升 166%，如果算上 Galaxy Tab、Galaxy Note 10.1、Nexus 10 的话，年度销量则有可能达到 5000 万台。我们坚定看好三星智能机明年的增长潜力，即使明年 75%的智能机增量有点乐观，50%以上的增量还是大概率事件。我们预计明年三星智能机出货量能达到 3.2 亿台左右。图表 9：三星智能机出货量及预测（按季度，百万台）,100908070

29、6050403020100,三星智能机出货量,同比,300%250%200%150%100%50%0%,10Q1 10Q2 10Q3 10Q4 11Q1 11Q2 11Q3 11Q4 12Q1 12Q2 12Q3 12Q4 13Q1 13Q2 13Q3 13Q4资料来源：IDC，Gartner、平安证券研究所整理整理中低端智能机有广阔的渗透率提升空间从区域来看，北美、欧洲、日本等发达国家的智能手机渗透率已经达到较高的水平（超过 50%），而以中国、印度、俄罗斯为代表的发展中国家以及非洲等欠发达地区的智能手机渗透率处于较低的水平，多数在 25%以内。因此，从区域角度分析，发达地区的智能手机渗透率

30、提升速度会较慢，智能手机的销量增长进入平稳阶段；而其他地区的智能手机渗透率还有很大的提升空间，未来 2-3 年智能手机的销量仍将保持快速增长。,请务必阅读正文之后的免责条款。,9/17,劲胜股份调研报告图表 10：智能手机季度渗透率快速增加（单位：百万部，%）资料来源：IDC，平安证券研究所整理整理,图表 11：发达地区的智能手机销量增速趋缓资料来源：IDC，平安证券研究所整理整理,单位：%,图表 12：其他地区的智能手机渗透率还有很大提升空间资料来源：IDC，平安证券研究所整理整理请务必阅读正文之后的免责条款。,单位：%,10/17,劲胜股份调研报告,图表 13：其他地区的智能手机销量持续高

31、增长,单位：%,资料来源：IDC，平安证券研究所整理整理国内智能机趋势向好2012 年刚刚结束，国产品牌手机延续 2011 年的良好发展态势，总体出货量爆发增长。特别是在中国市场上，由于占据了本土优势，国产手机更是收获颇丰。根据赛诺的数据，2012 年 11 月，整个国内手机市场总体容量为 2459 万部，环比下降 2.3%，但跟 2011 年同期相比，却增长了 18.3%。并且，截至该月，国内手机市场上，国产手机的市场份额已经达到了 71.7%，联想、酷派、华为、中兴这几家国产厂商跻身前 6 名，显示出了强劲的实力。而三星、诺基亚、苹果、HTC 和摩托罗拉等国际品牌的份额则被压缩到 30%左

32、右，创历史新低。而在更早之前的 2012 年第三季度的国内手机市场上，由于低价智能手机的热销，中国本土厂商出货量大幅提升。美国市场研究公司 Canalys 的数据显示，该季度二至五名均为国产厂商把持，它们分别是联想(13%)、酷派(10%)、中兴(10%)、华为(9%)，前五名中的四家国产厂商份额总和高达 43%。当季，三星仍然是中国出货量领先的智能手机厂商，市场份额为 14%；但在国产品牌的竞争压力下，苹果令人惊讶地跌出前五，以 8%的市场份额排名第六。可见，经过两年的高速发展后，国产手机已经基本掌握了国内手机市场的主导权，凭借千元智能机站稳脚跟，夺取了庞大的市场份额。一方面，以“中华酷联”

33、为代表的国内较为知名的手机厂商陆续推出具有较高性价比的产品，受到不少用户的青睐，为国产手机总体销量贡献了不少份额；另一方面，以华强北为聚集地的一些中小手机品牌通过转型做品牌、产品和渠道，逐步增强自己的竞争力，扩大份额。此外，“互联网手机”也是中国手机市场的一大亮点。在小米、阿里巴巴、盛大、奇虎 360等一众互联网厂商竞相涉足智能手机领域、并大打“低价高配牌”的推动下，消费者认可度也在不断提升。2012 年是国内中低阶智能手机放量增长的元年。这主要得益于联发科、展讯等低价智能手机芯片及一体化解决方案的发布，由于国内的中低阶智能手机基本采用联发科的智能手机芯片，我们以联发科的智能手机芯片出货量数据

34、来分析。12 年 10 月 30 日消息，联发科宣布第 3 度上调全年智能手机芯片出货量，由原本的 9,500 万套上调至 1.1 亿套以上；公司表示，第 3 季智能手机芯片出货量高于预期，达 3,500 万到 4,000 万套；第 4 季估计可达 4,000 万套以上。一直以来，第四季度是传统的销售淡季，但受国内中低阶智能手机出货量增加的利好刺激，尤其是 TD 规格芯片出货将会拉升，成为第 4 季智能手机芯片成长来源，包含华为、中兴与联想等将在第 4 季量产，预期明年 TD 规格比重将持续增加，因此 12 年第四季度芯片出货量较第三季持平或增加一成。展望 13 年，随着联发,请务必阅读正文之

35、后的免责条款。,11/17,1.,2.,3.,4.,劲胜股份调研报告科推出 4 核等新产品，其出货量有望大幅增长至 2 亿片，国内中低阶智能手机的出货量也将水涨船高。,图表 14：国内智能手机销量,单位：百万台，%,资料来源：易观国际，平安证券研究所整理整理公司将充分受益于智能手机的高成长单价：功能机机壳每套单价大概 15-20 元左右，而智能机机壳每套大概 25-40 元左右，单价提升幅度较大。随着智能机渗透率的不断提升，公司产品平均售价也将水涨船高。换机周期：在 2G 时代，手机换机周期一般长达 3 年左右。而智能手机渗透率的提高大大加快了手机的换机周期，现在智能手机的换机周期一般仅为一年

36、到一年半左右。附加值较高：智能手机对塑胶外壳的美观性更为看重，因为对外壳表面处理的要求更高。部分高端机型还要求外壳有金属质感，种种要求提升了公司产品的附加值及产品单价，也有利于公司毛利率的提升。有利于公司进一步开拓新的零组件市场：公司一直密切关注行业变化态势，注重相关技术产品的引入。以天线为例，手机天线与塑胶机壳的结合未来会更为密切，且下游客户相同，协同设计和开发有利于整体产品性能的提升和成本的下降。天线产品设计是关键，后段的制造对公司来说并不难。天线产品的毛利率水平要远高于公司现有产品，如顺利切入该领域，将丰富公司产品线、优化产品结构，提升整体盈利水平。四、平板电脑外壳将成为新的业绩增长点自

37、苹果的平板电脑 iPad 发布以来，平板电脑的销量快速增长，由 10 年的 1940 万部增加到 11 年的6870 万部，增长 254%。预计 12 年全球平板电脑出货量达到 1.18 亿部，同比增长 89%；13 年出货量可达 1.93 亿部，同比增长 63%。竞争格局上，将延续苹果独大、三星和国内中低阶平板电脑份额逐步提升的格局。,请务必阅读正文之后的免责条款。,12/17,劲胜股份调研报告图表 15:平板电脑销量预测(单位：百万台，%)资料来源：IDC，平安证券研究所整理图表 16:主要平板电脑厂商出货量的市场份额预测(单位:%)资料来源：IDC，苹果财报，平安证券研究所整理目前来看平

38、板电脑市场仍然呈现出苹果一家独大的格局，但三星内部已经决定在平板电脑市场发力，争夺市场份额，并将其培育成为移动业务长期发展的全新引擎。我们预计三星平板电脑 12 年出货量1550 万台，同比增长 237%；13 年出货量将快速增长，有望达到 3200 万台，同比增长 107%；在平板电脑领域重演智能手机中苹果、三星双寡头竞争的局面。图表 17:三星平板电脑将快速起量(单位：百万台，%)资料来源：Gartner，平安证券研究所整理,请务必阅读正文之后的免责条款。,13/17,1.,2.,劲胜股份调研报告三星逐步将手机制造从韩国本部转向中国大陆、三星越南、印度、巴西等子工厂。其中惠州三星和越南三星

39、将是扩产的重点。劲胜股份将受益于三星手机、智能机及平板电脑出货量的增长。此外，联发科已明确 13 年将备货专用处理器进军平板电脑市场，凭借性价比优势将成为市场不容忽视的力量。我们判断国内平板电脑厂商将借机发布低价平板电脑冲击市场，复制中低阶智能手机的成功。劲胜股份也将从中受益。平板电脑结构件尺寸较手机结构件要大，因而单价较高。公司目前的主要客户三星、华为、TCL、中兴等均已推出平板电脑，作为这些客户精密结构件的主要供应商之一，公司 13 年平板电脑业务有望大放异彩。五、强化玻璃业务有望锦上添花由于良率爬坡需要一定时间，华清光学去年上半年仍旧处于亏损状态。一季度亏损 240 万，二季度亏损 26

40、0 万左右。但从三季度开始，客户订单逐渐稳定，出货量增长，良率及毛利率都回升明显，3季度华清光学已实现盈利。华清光学目前的主要客户有韩国迅脉、业际、深越等触摸屏厂商，这些厂商大都是三星、索尼、LG、华为、中兴、TCL、宇龙等品牌厂商的触摸屏供应商。强化玻璃与机壳终端用户相同，有利于公司产品的快速导入。基于下游客户的旺盛需求，继 12 年 4 月公司对华清光学增资 2500 万元后，12 月公司进一步加大对华清光学的投入。公司拟投资 5,000 万元扩充强化玻璃产能，项目建设期预计为 9 个月。根据公司的公告，项目实施且完全达产后，华清光学预计将新增 600 万片/年的产能，年产强化光学玻璃达到

41、2,000 万片，年营业总收入预计将达 39,000 万元，净利润 4,212 万元。,图表 18：全球玻璃防护屏出货量（千片）资料来源：Displaysearch，平安证券研究所整理,图表 19：全球玻璃防护屏下游应用划分资料来源：Displaysearch，平安证券研究所整理,六、盈利预测和估值关键假设：随着公司产能释放的完成，产能利用率的提升华清光学良率及毛利率继续提升。,请务必阅读正文之后的免责条款。,14/17,-,劲胜股份调研报告图表 20：公司收入分产品预测（单位：百万元）,2011A,2012E,2013E,2014E,塑胶精密结构件,收入收入增长率毛利率,127,58552.

42、0%19.7%,167,56636.0%18.5%,230,52643.5%20.0%,273,62442.1%20.0%,模具,收入收入增长率毛利率,5,29485.2%30.2%,7,67645.0%31.0%,9,57624.8%30.0%,10,1906.4%29.0%,强化玻璃,收入收入增长率毛利率,132-,3,9602904.6%25.0%,27,810602.3%26.0%,38,93440.0%26.0%,资料来源：平安证券研究所整理图表 21：公司收入预测,2011A,2012E,2013E,2014E,主营收入（百万元）YoY(%)净利润（百万元）YoY(%)毛利率(%)

43、净利率(%)EPS(摊薄/元)P/E(倍),134240%65-14%19.8%4.9%0.3335.92,180535%9546%19.1%5.3%0.4824.58,269449%14350%20.9%5.3%0.7116.36,324520%17724%21.0%5.5%0.8813.21,资料来源：平安证券研究所整理以公司13年1月4号收盘价计算，对应11/12年静态及动态估值分别为35.92/24.58倍，在精密制造行业上市公司中动态估值要远低于行业平均。我们认为公司未来业绩增长明确，估值也存在提升空间，可重点关注其投资机会。七、风险提示,7.1,全球经济面临下行的风险,全球经济依然

44、不确定性较大，消费者购买智能手机意愿有可能减弱，从而导致手机产业链增速放缓，公司业绩增速也因此受到一定程度的影响。,7.2,毛利率下滑的风险,公司近几年毛利率波动较大，虽然我们判断公司未来毛利率将平稳回升，但受到公司人力成本上升，智能终端景气波动的影响，公司毛利率有下滑的风险,请务必阅读正文之后的免责条款。,15/17,劲胜股份调研报告,资产负债表,单位:百万元,利润表,单位:百万元,会计年度流动资产现金应收账款其他应收款预付账款存货其他流动资产非流动资产长期投资固定资产无形资产其他非流动资产资产总计流动负债短期借款应付账款其他流动负债非流动负债长期借款,2011A96639918942522

45、81216410472311381607393223294200,2012E211714442184422971117500604351122867156911284073400,2013E2846123950376387316194280724371013788233416746233600,2014E27719415758729742009538073639993724207912917513700,会计年度营业收入营业成本营业税金及附加营业费用管理费用财务费用资产减值损失公允价值变动收益投资净收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润少数股东损益归属母公司净利润EBITDAEP

46、S（元）,2011A13421076729159-106007531771265065.11130.33,2012E180514605371847800104601101495095.11730.48,2013E26942130957272421000175501802415513142.92970.71,2014E324525641166324511300215502203019013177.03620.88,其他非流动负债负债合计,0393,01569,02334,02080,少数股东 权益,0,0,13,26,主要财务指标,股本,200,200,200,200,会计年度,2011A,20

47、12E,2013E,2014E,资本公积,836,836,836,836,成长能力,留存收益归属母公司股东权益负债和股东权益,17812131607,26312992867,40614413788,58316183724,营业收入（%）营业利润（%）归属母公司股东权益（%）,39.8%-7.2%-13.5%,34.6%38.8%46.1%,49.2%68.2%50.3%,20.4%23.0%23.8%,获利能力,毛利率（%）,19.8%,19.1%,20.9%,21.0%,现金流量表,单位:百万元,净利率（%）,4.9%,5.3%,5.3%,5.5%,会计年度经营活动现金流,2011A-52,

48、2012E121,2013E-447,2014E232,ROE(%)ROIC(%),5.4%6.2%,7.3%9.4%,9.9%10.1%,10.9%11.6%,净利润,65,95,155,190,偿债能力,折旧摊销财务费用投资损失营运资金变动,48-100-163,6270-48,81420-744,95510-110,资产负债率（%）净负债比率（%）流动比率速动比率,24.5%5.63%2.461.88,54.7%71.89%1.351.16,61.6%71.74%1.220.85,55.8%62.10%1.330.86,其他经营现金流,8,5,20,5,营运能力,投资活动现金流资本支出长

49、期投资,-3483480,-1641560,-26317480,-96870,总资产周转率应收账款周转率应付账款周转率,0.8893.97,0.8183.97,0.8174.14,0.8663.73,其他投资现金流,0,-8,-9,-9,每股指标（元）,筹资活动现金流短期借款长期借款,2190,108811060,5055460,-434-3830,每股收益每股经营现金流每股净资产,0.33-0.266.07,0.480.616.49,0.71-2.237.21,0.881.168.09,普通股增加,100,0,0,0,估值比率,资本公积增加其他筹资现金流现金净增加额,-50-67-399,0

50、-171046,0-42-205,0-51-298,P/EP/BEV/EBITDA,35.91.9317,24.61.8011,16.41.627,13.21.445,请务必阅读正文之后的免责条款。,16/17,推,中,回,推,中,回,平安证券综合研究所投资评级：,股票投资评级:,强烈推荐（预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 20%以上）荐（预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 10%至 20%之间）性（预计 6 个月内，股价表现相对沪深 300 指数在10%之间）避（预计 6 个月内，股价表现弱于沪深 300 指数 10%以上）,行业投资评级:,强烈推荐（预计 6