中海达(300177)深度报告：布局大地理信息享受行业高速增长机会1017.ppt

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1、,2012 年 10 月 15 日研究所,通信行业/公司研究,评级：买入,证券分析师：杨鑫林 S03505120700010755-23618492 联系人：梁 铮、李亚军,布局大地理信息，享受行业高速增长,0755-83707451,中海达（300177）深度报告,主要观点：公司专注于导航测绘行业，业绩持续高成长，未来三年收入 CAGR 有望实现 30%。公司为国内导航测绘行业龙头企业，产品布局六大领域，其中光电测绘、三维激光产品为 2012 年新拓展业务，同时公司技术优势明显，多技术融合不断提升核心竞争力。2007-2011 年公司收入和净利润 CAGR 分别为 32.4%和 41.9%，

2、2012H1公司业绩实现稳定增长，海洋、光电、三维激光产品成为增长亮点，随着公司品牌效应以及产品升级换代，综合毛利率将持续提升，未来三年公司收入 CAGR 有望实现 30%。公司业务隶属战略新兴产业，未来市场空间广阔。公司 6 大核心业务主要分布在卫星导航、地理信息、海洋（水域）三大领域，均属于国家政策扶持战略新兴行业，市场需求空间巨大。卫星导航产业，未来 10 年我国卫星导航产业 CAGR 为 20%，到 2020 年高精度 GNSS 市场规模达到 800 亿；GIS 产业，未来 5 年增长达到 25%，到 2015 年市场规模将达到 3000 亿；海洋（水域）产业，海洋大开发战略和水利水文

3、建设对测量测绘需求引发行业高增长。公司具备内生性增长，成为高速成长中的 GNSS 领跑者。公司高精度 GNSS 测绘产品覆盖高中低市场，直销+分销齐头并进；GIS 数据采集器产品线丰富，由单纯硬件厂商转型为综合解决方案提供商；海洋开发和水利建设带动公司海洋产品成为业绩增长亮点；GNSS 系统工程具备较强竞争力，未来行业景气度高。外延式投资并购成就行业龙头，公司未来发展战略清晰。公司并购苏州迅威进入光电测绘领域，与技术专家团队合作成立武汉海运数达打破三维激光国外产品进口垄断。公司未来战略目标明确，通过投资并购继续培养鑫利润增长点，塑造品牌价值提升核心竞争力，深耕现有业务，拓展业务，把握机会是公司

4、未来的主要发展方向。未来三年净利润复合增长率达到 39%，给予买入评级。预计 2012/13/14 年 EPS 分别为 0.43/0.59/0.83 元，对于当前股价 PE 分别为 28.5/20.7/14.7，相对行业平均 38/28/23，具备明显的估值优势，给予买入评级。表 1、公司业绩预测,盈利预测主营收入（百万元）增长率(%)净利润（百万元）增长率(%)摊薄每股收益（元）ROE(%),201131026%6232%0.318.42%,2012E41735%8536%0.4310.48%,2013E56736%11839%0.5912.96%,2014E77837%16641%0.83

5、15.85%,市场数据当前价格（元）52周价格区间（元）总市值（亿）流通市值（亿）总股本（百万股）流通股（百万股）,2012-10-1512.259.31-45.3624.510.8200.088.2,资料来源：中海达，国海证券研究所,证券研究报告,请务必阅读正文后免责条款部分,1.1,1.2,2.1,2.2,2.3,3.1,3.2,3.3,3.4,4.1,4.2,4.3,2,证券研究报告,目,录,1、专注导航测绘行业，业绩持续高成长.3公司产品布局六大领域，根植于大地理信息行业.3连续 5 年实现高成长，未来 3 年 CAGR 有望实现 30%.42、卫星导航属于战略新兴产业，市场空间广阔.

6、5公司业务隶属战略新兴产业，专注于高精度 GNSS 应用.5政策扶持、行业需求支撑广阔市场空间.8北斗导航产业蓬勃发展，高精度测绘领域潜力巨大.113、公司具备内生性增长，高速成长中的 GNSS 领跑者.13高精度 GNSS 测绘产品覆盖高中低市场，直销+分销齐头并进.13GIS 采集器产品线丰富，未来潜力巨大.14海洋开发和水利建设带动海洋产品成为业绩增长亮点.15GNSS 系统工程具备较强的竞争力，未来行业景气度高.164、外延式投资并购成就行业龙头，公司发展战略清晰.18并购苏州迅威进入光电测绘领域.18设立海达数云，打破三维激光国外产品进口垄断.19投资并购继续培育新利润增长点，未来战

7、略目标明确.215、盈利预测及投资评级.216、风险提示.23请务必阅读正文后免责条款部分,3,证券研究报告1、专注导航测绘行业，业绩持续高成长1.1 公司产品布局六大领域，根植于大地理信息行业公司为国内导航测绘行业龙头企业。中海达成立于 1999 年，专业从事高精度 GNSS（卫星导航定位系统）软硬件产品研发、生产、销售，是一家高精度 GNSS 技术的系统工程解决方案和服务提供商。在高精度 GNSS 行业，国内主要竞争对手为南方测绘、上海华测，国外竞争对手为天宝、拓普康以及徕卡，其中在中国市场份额占比中，国内厂商（中海达、南方测绘、上海华测）占据 70%，国际厂商（天宝、拓普康、徕卡）占据

8、30%的市场份额。图 1、国内高精度 GNSS 市场份额占比情况,30%,10%,25%,中海达南方测绘上海华测国外厂商（天宝、徕卡、拓普康）,25%,其他厂商,10%数据来源：国海证券研究所公司产品布局六大领域，其中光电测绘、三维激光产品为新拓展业务。公司作为导航测绘领域龙头企业，根植于大地理信息产业，到目前为止，公司产品已经成功布局六大领域，分别是测绘类 GNSS 产品、GIS 产品、GNSS 系统工程、海洋产品、光电产品、三维激光产品。其中 2012 年 2 月公司收购苏州迅威进入光电测绘领域，2012 年 3 月公司与武汉大学测绘与遥感学王少华博士技术专家团队合资成立武汉海达数云，进军

9、三维激光扫描产品领域。公司技术优势明显，多技术融合提升核心竞争力。公司已经掌握了卫星导航、声纳、激光以及通信、电子、射频、网络、计算机控制等领域多项技术，多技术融合显著地提升公司核心竞争力。其中六大产品都是基于卫星导航定位技术、声纳技术、激光技术，从而实现位臵地理信息采集，完成复杂情形下的地理信息采集需求，如野外作业需要使用卫星导航定位技术，城市或地下测量需要使用激光技术，海洋探测需要使用声纳技术，地表三维形状描述需要使用三维激光技术。请务必阅读正文后免责条款部分,4,证券研究报告图 2、公司产品技术图谱系统工程GIS 数据采集器系统,卫星导航定位技术,海测站/海图机GNSS 测量产品单波束测

10、深仪,技术,声纳技术激光技术,多波束测深仪多普勒测流仪全站仪其他光电产品,三维激光扫描仪数据来源：公司网站，国海证券研究所1.2 连续 5 年实现高成长，未来 3 年 CAGR 有望实现 30%2007-2011 年收入和净利润年均复合增长分别为 32.4%和 41.9%。近 5 年公司业绩实现高成长，2007 年收入和净利润分别为 1.18 亿和 1536 万元，到2011 年底收入和净利润达到 3.63 亿和 6229 万元，分别增长 3.07 和 4.05 倍，207-2011 年公司收入和净利润 CAGR 分别为 32.4%和 41.9%，其中盈利能力不断提升主要受益于测绘产品不断拓展

11、，高附加值产品占比上升。,图 3、2007-2011 年公司收入 CAGR 为 32.4%,图 4、2007-2011 年公司净利润 CAGR 为 41.9%,4.03.53.02.52.01.51.00.50.0,收入（亿元）,同比增长%,45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%,7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000,净利润（万元）,同比增长%,70%60%50%40%30%20%10%0%,2007,2008,2009,2010,2011,2007,2008,2009,2010,2011,资料来源：公司公告、国海证券研究所请务必阅读正文后

12、免责条款部分,资料来源：公司公告、国海证券研究所,5,证券研究报告2012 年上半年公司业绩实现稳定增长，海洋、光电、三维激光产品成为增长亮点。在行业需求持续向好的带动下，2012 年上半年公司收入和净利润均实现稳定增长，其中收入实现 1.86 亿，同比增长 15.6%，净利润实现 2958 万元，同比增长 28.76%，特别是海洋产品和光电、三维激光产品成为增长亮点。海洋产品方面，受益于国家水文水利建设以及海洋开发战略的实施，公司自主产品以及代理的高端海洋多波束测试仪系统、ADCP 等销售都实现了快速增长，上半年海洋产品实现 1853.5 万元，同比增长 109.7%。光电、三维激光产品作为

13、 2012 年新的业务增长点，公司通过收购、投资等方式进入光电、三维激光产品领域，上半年分别实现收入 328.7 万、193.53 万元。品牌效应及产品升级换代，持续提升公司综合毛利率。上市以来，公司不断强化市场拓展和品牌推广力度，打造高端品牌海达星，并推出全球首款智能化 iRTK 产品，改善产品结构，提升公司整体毛利率。2007 年公司毛利率为30.4%，到 2012 年中报期，毛利率为 48.7%，5 年时间毛利率提升 18.3 个百分点，其中 2012 年上半年毛利率同比提升 4.8%，毛利率持续提升的主要原因有：一是良好的品牌效应和产品的升级换代，二是部分原材料价格不断下降，三是新产品

14、（光电、三维激光产品）均具备较好的盈利能力。,图 5、2012H1 公司收入构成,图 6、2007-2012H1 年公司毛利率持续提升,2.10%,1.40%,3.60%,60%,2.40%5.20%,高精度GNSS测量产品GIS产品,50%,45.6%,48.7%,11.70%6.50%,海洋产品升级维护服务GNSS系统工程服务,40%30%20%,30.4%,39.1%,41.8%,41.5%,67%,三维激光产品,光电产品其他,10%0%,2007,2008,2009,2010,2011,2012H1,资料来源：公司公告、国海证券研究所,资料来源：公司公告、国海证券研究所,公司力争 20

15、12 年收入实现 5.5 亿，2015 年收入突破 15 亿，未来三年收入CAGR 有望实现 30%。根据公司设定的股权激励计划，2012 年公司力争实现收入 5.5 亿元，净利润 8300 万元，到 2015 年收入将突破 15 亿元，力争成为卫星导航全球第一品牌，按此计算未来 3 年收入 CAGR 将达到 39.7%。在大地理信息行业需求稳定增长的背景下，我们保守预计公司未来 3 年CAGR 超过 30%还是比较容易实现。2、卫星导航属于战略新兴产业，市场空间广阔2.1 公司业务隶属战略新兴产业，专注于高精度 GNSS 应用卫星导航产业属于国家支持的新兴战略产业，未来将更多获得政策和资金的

16、请务必阅读正文后免责条款部分,03,成.,6,证券研究报告扶持。公司主要业务隶属于大地理信息领域，主要基于卫星导航定位技术，其中卫星导航产业属于国家支撑的战略新兴产业，是我国调整经济结构的突破口，已经获得了政策和资金上的倾斜，经过近 3 年的培养和支持，战略新兴产业开始步入高速发展阶段，其中卫星导航产业列入“十二五”规划，已经成为国家战略新兴产业发展重中之重。全球卫星导航系统形成“1+3”格局，北斗导航建设是未来 10 年全球卫星导航产业快速增长的主要动力。全球 4 大主流卫星导航系统包括：美国的 GPS、俄罗斯的格洛纳斯（GLONASS）、中国的北斗导航（COMPASS）、欧盟的伽利略（GA

17、LILEO）。全球卫星导航系统主要应用在军事、行业、大众消费三大领域，通过卫星提供定位、导航、授时，其中我国的北斗导航系统还提供另外的双向通信功能。目前 4 大卫星导航系统基本情况是：美国的 GPS，技术最成熟，应用最广泛；俄罗斯 GLONASS，加快恢复性建设步伐；中国的北斗导航系统，后起之秀，预计 2020 年完成全球部署；欧盟 GALOLEO：正在建设中，2014 年有望正式运营。表 2、全球 4 大卫星导航系统比较,卫星导航系统所属国家,GPS美国20 世纪 70 年代美国军方,COMPASS中国（北斗导航）20 世纪 80 年代中期开,GLONASS俄罗斯（格洛纳斯）20 世纪 80

18、 年代初开始建,GALILEO欧盟（伽利略）20 世纪 90 年代提出，,开发历程,开发，1994 年建设完成.,始，年建成北斗一代，造，1995 年投入使用.12 年北斗二代组网完成.,2002 年正式批准，2008年 4 月开始建设.,覆盖范围,全球、全天候,北斗一代覆盖我国及周,全球,全球,边地区，二代覆盖全球.,24 颗工作卫星，4 颗备,北斗一代 3 颗卫星（2 颗,24 颗，因经费问题经常,27 颗运行卫星，3 颗备,导航卫星数量,用卫星.,工作，1 颗备用），二代,运行数量达不到设计数,用卫星，目前还没有建,建成后 5 颗静止 30 颗非静止轨道卫星.,量，最少时仅有 6 颗在运

19、行，目前 18 颗在运行.,定位精度用户范围建设进展,民码 10 米军民两用，军用为主1994 年 GPS 卫星导航系统建设完成，目前在研制第三代 GPS 系统.,北斗二代 10 米军民两用，军用为主目前已经发射 13 颗，2012 年完成 35 颗卫星组网.,5-20 米军民两用，军用为主目前有 20 颗卫星，只有18 颗处于运行状态，1颗处于系统连接，1 颗处,5 米左右军民两用，军用为主1999 年欧盟公布伽利略建设计划，目前系统处于建设中.,于维修状态.,优劣比较,成熟,互动性和开放性,抗干扰能力强,精确度高,资料来源：国海证券研究所2010-2020 年全球卫星导航市场规模年均复合增

20、长 11%。随着全球卫星导航技术的快速发展，其提供的导航、定位、授时、以及通信（北斗导航）等功能得到广泛的应用，全球卫星导航产业市场规模也呈现迅猛增长的局面。根据中国全球定位系统技术应用协会统计数据显示，1999-2009 年全球卫星导航系统应用市场规模由 66.5 亿美元增长到 660 亿美元，10 年增长 10 倍，年均复合增长率 25.8%。根据 GSA（欧洲全球导航卫星系统管理委员会）最新预测，2010-2020 年，全球卫星导航系统规模有 770 亿美元增长到 2200 亿请务必阅读正文后免责条款部分,7,证券研究报告美元，10 年增长 2.85 倍，年均复合增长率达到 11%。,图

21、 7、99-09 年全球卫星导航市场规模 CAGR 为 25.8%,图 8、10-20 年全球卫星导航市场规模 CAGR 为 11%,700600500,全球卫星导航市场规模（亿美元）,增长率%,60%50%40%,25002000,全球卫星系统市场规模（亿美元）,增长率%,60%50%40%,400300,30%,15001000,30%,200,20%,20%,1000,10%0%,5000,10%0%,资料来源：中国全球定位系统技术应用协会、国海证券研究所,资料来源：GSA、国海证券研究所,公司专注于高精度 GNSS 市场，具备多重壁垒，盈利水平较高。卫星导航定位行业按照定位精度可以分别

22、高精度 GNSS 市场（定位误差在米级以下）和消费类 GNSS 市场（定位误差在 1 米至 10 米以上）。其中高精度 GNSS 市场是指面向专业用户和特定用途的应用市场，例如测绘、地理信息（GIS）地质灾害监测、精密施工与机械控制、精细农林业、资源管理、国防、时间同步等，其主要应用领域可分为以下四大类：测绘应用、地理信息（GIS）海洋工程应用、系统工程应用。相较于消费 GNSS 市场，高精度 GNSS 市场具备较强的多重壁垒，包括技术壁垒、市场壁垒、资金壁垒、品牌壁垒，以及管理壁垒。在盈利水平方面，高精度 GNSS 市场以高端客户居多，对产品和品牌有一定的粘性，具有较高的利润率。图 9、国内

23、 GNSS 产品细分市场情况数据来源：国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分,8,证券研究报告2.2 政策扶持、行业需求支撑广阔市场空间公司 6 大核心业务主要分布在卫星导航、地理信息、以及海洋（水域）三大领域。公司专注于高精度 GNSS 市场应用，其中 6 大核心业务主要涉及的领域为卫星导航、地理信息、以及海洋（水域），这三个领域均属于政府政策支持行业，市场需求空间巨大，其中卫星导航行业在北斗导航系统快速发展的带动进入蓬勃发展期。图 10、GNSS 产业链数据来源：国海证券研究所卫星导航产业：未来 10 年，我国卫星导航产业 CAGR 为 20%，到 2020 年高精度 GNSS 市场规

24、模将达到 800 亿元。卫星导航产业可以分为高精度GNSS 市场和消费类 GNSS 市场，大致比例在 2:8。市场规模方面：按照中国全球定位系统技术应用协会的统计数据，2011年我国卫星导航产业市场规模在 750 亿左右，预计到 2020 年将达到4000 亿，10 年增长 5 倍，年均复合增长率达到 20%，按照 2:8 的比例来看，高精度 GNSS 市场到 2020 年市场规模将达到 800 亿。,图 11、2001-2011 年我国卫星导航产业规模（亿元）,图 12、2011-2020 卫星导航产业规模预测（亿元）,我国卫星导航产业规模（亿）,同比增长%,我国卫星导航规模,北斗导航规模,

25、占比%,800,160%,4500,30%,7006005004003002001000,140%120%100%80%60%40%20%0%,40003500300025002000150010005000,25%20%15%10%5%0%,2001,2003,2005,2007,2009,2011,2011,2014E,2017E,2020E,资料来源：中国全球定位系统技术应用协会、国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分,资料来源：中国全球定位系统技术应用协会、国海证券研究所,的决定,GIS,产,链,9,证券研究报告政策支持方面：主要有，卫星导航产业列入新一代信息技术产业，为国家七大战

26、略新兴产业之一；发改委和财政部支持卫星导航应用产业并给予专项资金补贴；交通运输部强制“两客一危”车辆安装卫星导航系统；以及国家安监局要求部门尾矿部全部建立在线监测系统。表 3、卫星导航产业主要政策扶持,相关政策国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业发展改革委、财政部关于组织实施卫星及应用产业发展专项的通知交通运输部关于加强道路运输车辆动态监管工作的通知安全监管总局关于做好尾矿库在线监测系统安装工作的通知,具体内容卫星导航产业属于新一代信息技术产业，被国家列为七大战略性新兴产业之一，积极推进空间基础设施建设，促进卫星及其应用产业发展。重点支持基于自主卫星的通信、导航和遥感三大领域的应用示范和推广

27、导航应用领域包括兼容型北斗导航终端及其组件、高精度位移监测应用等。必须为“两客一危”车辆安装符合道路运输车辆卫星定位系统车载终端技术要求（JT/T794-2011）的卫星定位装臵，并接入全国重点营运车辆联网联控系统。2013 年底前三等以上尾矿库全部建立在线监测系统,鼓励四等尾矿库安装在线监测系统。,资料来源：国海证券研究所GIS 产业：未来 5 年增长达到 25%，到 2015 年市场规模将达到 3000 亿。GIS 是指与空间地理分布有关的信息，它表示地表物体和环境固有的数量、质量、分布特征，联系和规律的数字、文字、图 形、图象等的总称，是以测绘成果和技术开发利用为核心发展形成的综合性高技

28、术产业，包括地理信息采集、加工、应用、服务、经营等。GIS 产业链：包括数据处理及加工、GIS 软件、数据采集、获取工具（如GIS 数据采集器）等。中海达的大部分产品包括高精度 GNSS 测量产品、GIS 产品、海洋产品、光电产品、三维激光产品等均可运用于地理信息数据采集及应用。图 13、GIS 产业链,业,数据集采、获取数据处理、加工GIS 基础平台软件,中海达、南方测绘、合众思壮、美国天宝等南方测绘、武汉中地、精图信息、东方道迩、四维图新ESRT、Mapinfo、武汉中地、超图软件,GIS 软件,GIS 行业应用平台软件GIS 技术开发服务,中海达、武汉中地、超图软件超图软件、数字政通、精

29、图信息、东方道迩、四维图新,数据来源：公司网站，国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分,10,证券研究报告在市场规模方面：随着测量测绘的旺盛需求，以及位臵信息（LBS）应该越来越广泛，我国地理信息产业呈现蓬勃发展。根据中国 GIS 协会的统计和预测，2010 年中国地理信息产业的市场规模约为 1000 亿，预计未来 5 年增速为 25%，到 2015 年将达到 3000 亿。图 14、2010-2015 年我国地理信息产业市场规模预测（亿元）3,5003,0002,500,2,0001,5001,0005000,CAGR25%,2010,2011,2012E,2013E,2014E,201

30、5E,数据来源：中国 GIS 协会、国海证券研究所政策方面：主要有：国土资源部提出开展北斗卫星导航系统在国土资源监测中的应用研究；国家测绘地理信息局对“十二五”地理信息产业提出明确的发展目标。表 4、GIS 产业主要政策扶持,相关政策国土资源部国土资源信息化“十二五”规划国家测绘地理信息局测绘地理信息科技发展“十二五”规划,具体内容加快以国土资源遥感监测“一张图”为基础的核心数据库建设；开展北斗卫星导航系统在国土资源监测中的应用研究。1、实现对国内外多个 GNSS 系统的集成应用，使用自主软件同步处理卫星定位连续运行参考站（CORS）站数在 350 个以上，全国范围厘米级大地水准面研制取得重要

31、突破；2、实现航天、航空、低空、地面和水下一体化数据快速获取、数据准实时处理和动态更新，处理效率提高 5 至 10 倍；,3、实现重大测绘工程中国产软硬件使用比例超过 50%，具有自主知识产权的测绘技术与产品的国际市场份额显著提高，形成全方位、多层次的测绘地理信息国际合作新格局。资料来源：国海证券研究所海洋（水域）产业：海洋大开发战略和水利水文建设对测量测绘需求引发行业高增长。随着全球人口不断增加，陆地资源越来越不能满足 60 亿人口的生存和发展需求，未来向海域、水域获取资源已经成了人类寻求资源最重要的渠道。海洋（水域）产业主要包含海洋开发和水利水文测绘测量，是目前测绘测量最热门的需求行业之一

32、。请务必阅读正文后免责条款部分,审,11,证券研究报告我国海洋水域开发和建设对测绘需求前景广阔。主要依据为：一是开发海域需求对水深进行测量；二是需要对水文环境的监测，获取水流、水温、盐度等信息；三是对水底地形、地貌位臵信息进行采样、处理；四是对水底地质环境进行勘探。具体到我国，近年来国家加大海洋开发和水利建设力度，在海洋开发方面，国务院 2012 年 4 月颁布了全国海洋规划（2011-2020 年），对我国海洋区域进行功能优化，同时 2012年 6 月设立海南三沙市，重点开发南海资源，这都提高对海洋测绘产品的需求。在水利建设方面，2011 年将水利建设作为 1 号文件颁发，同时召开水利工作会

33、议，加快水利建设和水文测量，水利水文建设将同样带动测绘产品的需求。政策支持方面：主要有，全国海洋经济发展“十二五”规划要求加大财政对海洋经济的投入力度；水利十二规划将加大水利建设投资力度；国务院要求从土地出让收益中提取 10%用于农田水利建设。表 5、海洋（水域）产业主要政策扶持,相关政策国家发改员和国家海洋局组织编制的全国海洋经济发展规划（2011-2015 年）通过专家评中央水利工作会议中共中央国务院关于加快水利改革发展的决定,具体内容2012 年 1 月 17 日，由国家发展和改革委员会和国家海洋局组织编制的全国海洋经济发展规划（2011-2015 年）通过专家评审，十二五规划要求加大政

34、府财政对海洋经济的投入力度。中央水利工作会议明确提出要在十二五规划中加大水利建设投入，十二五期间将向水利领域投入 1.8 万亿元。加大公共财政对水利的投入。多渠道筹集资金，力争今后 10 年全社会水利年平均投入比 2010 年高出一倍进一步提高水利建设资金在国家,固定资产投资中的比重。大幅度增加中央和地方财政专项水利资金。从土地出让收益中提取 10%用于农田水利建设。资料来源：国海证券研究所2.3 北斗导航产业蓬勃发展，高精度测绘领域潜力巨大北斗二代建设进展顺利，2012 年底完成亚太地区组网。2012 年 9 月 19 日，我国通过“一箭双星”发射 14、15 颗北斗导航卫星，意味着北斗二代

35、亚太地区组网所需的 16 颗卫星只剩下最后 1 颗，预计有望在 11-12 月之间发射完毕。我国北斗导航系统建设按照“先区域、后全球”的总体思路分步实施，采取“三步走”的发展战略。第一步，2000 年初步建成北斗导航试验系统；第二步，2012 年底北斗导航（区域）系统将为中国及周边地区提供无源服务；第三步，2020 年全面建成北斗导航系统为全球提供无源服务。2011 年 12 月已经公布了测试版的 ICD 文件，并将在 2012 年底公布正式版的 ICD 文件。请务必阅读正文后免责条款部分,即,12,证券研究报告图 15、我国北斗导航系统“三步走”战略,2000-2003 年我国及周边2006

36、-2012 年亚太地区2012-2020 年全球,发射 3 颗卫星建成北斗导航试验系统，具备提供区域有源服务能力.建成 16 颗组成的覆盖亚太地区的北斗二代导航系统,具备提供区域无源服务能力.建成 35 颗组成的覆盖全球的北斗二代导航系统,具备提供全球无源服务能力.,3GEO5GEO+5IGSO+4MEO5GEO+3IGSO+27MEO,数据来源：国海证券研究所北斗导航产业进入高速增长快车道，未来 10 年年均复合增长达到 55%。我们认为北斗导航产业作为战略新兴产业，将步入“黄金 10 年”高速增长期，具备持续高成长性，对此判断主要基于以下逻辑：一是北斗二代亚太地区组网完成，意味着产业发展拐

37、点已经到来；二是北斗导航产业逐渐成熟，逐渐替代 GPS；三是北斗导航属于战略新兴产业，行业本身步入高速发展期。北斗一代市场规模规模较小，主要为国防安全和特定行业应用，2011 年我国北斗导航产业市场规模只有 15 亿左右，主要为北斗一代系统，随着北斗二代完成亚太地区组网，预计到 2015 年将达到 200 亿的市场规模，到 2020 年，北斗导航市场规模将占到卫星导航产业市场规模的 20-30%，800-1200 亿元，10 年增长 20 倍，年均复合增长率到达 55%。图 16、2011-2020 年我国北斗导航产业市场规模预测（亿元）,450040003500300025002000150

38、010005000,我国卫星导航规模,北斗导航规模,占比%30%25%20%15%10%5%0%,2011,2014E,2017E,2020E,数据来源：中国全球定位系统技术应用协会、国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分,13,。,证券研究报告,公司推出全系列北斗系统产品及解决方案，分享北斗导航产业高成长。在发展 GPS 的基础上，公司推出了基于北斗导航系统的产品及解决方案，包括具备北斗功能的高精度 GNSS 测量产品（RTK 产品）、GIS 产品、系统工程产品等，同时积极参与国家卫星导航相关专项补助资金的项目申报工作，公司“北斗兼容型高精度测量终端的研制与产业化”项目被公示为国家财政部

39、“2012 年 卫 星 及 应 用产 业 发 展 项 目 拟 支 持 名 单”公 司 已 通 过 国 军标GJB9001B:2009 体系认证和国家三级保密体系认证，2012 年底有望通过装备承制单位资质和武器装备科研生产许可认证。由于北斗导航系统和 GPS 具有很多相通性，未来北斗和 GPS 兼容将成为主要趋势，公司在 GPS 测绘领域具备深厚的技术优势，这为研发北斗测绘设备奠定坚实的基础，分享北斗导航产业高成长。,3、公司具备内生性增长，高速成长中的 GNSS 领跑者,3.1 高精度 GNSS 测绘产品覆盖高中低市场，直销+分销齐,头并进,高精度 GNSS 测绘产品覆盖高中低市场，完善品牌

40、结构和直销+分销模式并重强化公司核心竞争力。公司在国内率先推出产品化的 RTK，2000 年推出国内第一台 RTK HD-8800，2012 年推出全球首款智能化 RTK 产品 iRTK，iRTK,的推出不仅体现公司具备高水平的研发能力，也有助于提升公司整体毛利率。在品牌塑造方面，2012 年推出海星达高端品牌，目前已经打造了海星达、中海达、华星三大品牌，分别覆盖高、中、低市场，实现了市场全面覆盖。在销售模式方面，高端品牌海星达采用直销重点发展客户，中端品牌中海达通过全国 20 多家分支机构和数十家经销商拓展市场，低端品牌华星主要通过经销商布局二三线城市。,行业竞争格局稳定，未来 8-10 年

41、，高精度 GNSS 测绘产品市场规模增长20-30%。高精度 GNSS 测量市场经历了打破垄断，形成稳定竞争格局的过程，由最开始的 98%以上由进口垄断，到打破垄断形成春秋战国，再到相对垄断，形成全球 6 家的格局，即天宝、拓普康、徕卡、中海达、南方测绘、上海华测，目前国内三家企业也逐渐走出国门，参与海外竞争。在市场规模方面，国内市场规模在 10-15 亿，预计未来 8-10 年增长 20-30%，市场需求保持持续稳定增长，其中海外市场是未来国内企业参与竞争的主要领地，特别是新兴经济体，如南美、非洲、中东以及亚洲，预计海外市场规模达到 100亿以上，市场空间巨大。,公司具备技术优势，产品应用领

42、域广泛，始终位居国产品牌前 2 名。目前公司的产品技术均已达到国际先进水平，静态定位精度达到5mm+1ppm，动态实时定位精度达1cm+1ppm，处于国内技术领先水平。应用领域主要包括大地测量、资源勘探、地籍测量、工程施工、电力交通、CORS 应用、数据分析、江河湖泊测量等，并已经成功运用在京沪高铁、三峡工程、南极考察、阳江核电站，产品品牌度始终处于国内前 2 名。,请务必阅读正文后免责条款部分,14,证券研究报告图 17、高精度 GNSS 测绘产品应用领域,京沪高铁,三峡工程,南京考察,阳江核电站,资料来源：国海证券研究所高精度 GNSS 测绘产品：收入和净利润持续稳定增长，品牌效应和产品升

43、级换代不断提升毛利率水平。高精度 GNSS 测绘产品一直是公司最重要的收入来源，占比超过 2/3，收入从 2007 年的 7962 万增长到 2011 年的 2.1 亿，CAGR 为 27%，净利润从 2007 年的 2060 万增长到 2011 年的 8314 万，CAGR为 41%。净利润增速远超收入增长是由于高精度 GNSS 测绘产品的品牌效应和产品升级换代，新产品的持续推出不断提升其毛利率，高精度 GNSS 测绘产品的毛利率从 2007 年的 25.87%提升到 2011 年的 39.51%，其中 2012 年上半年毛利率达到 47.51%，新产品 iRTK 价格比传统产品均价高出近

44、50%，随着其销售逐步放量，公司整体毛利率有望进一步提升。图 18、2007-2012H1 高精度 GNSS 测绘产品收入及毛利率增长情况,250200,收入（百万）,毛利率%,60%50%,40%15030%10020%,500,10%0%,2007,2008,2009,2010,2011,2012H1,数据来源：Wind 资讯、国海证券研究所3.2 GIS 采集器产品线丰富，未来潜力巨大GIS 数据采集器产品线丰富，由单纯硬件转型为综合解决方案。GIS 采集器采用与卫星导航测绘类似技术，使用专业级的高精度定位芯片，并通过差分解算精度可达厘米级，和测绘产品相比，GIS 采集器体积更好，更方便

45、于手请务必阅读正文后免责条款部分,15,证券研究报告,持操作，广泛应用于国土部门、电力部门、管网等领域。目前公司 GIS 采集器已经完成了从 WINCE 到 MOBILE 和 Andriod 平台的转换，在移动平台上取得了先发优势，由单纯的硬件生产商转型为提供各种管理型系统和解决方案。公司 GIS 集采器包含高精度和工业型，主要涵盖 Q、Qmini、Qcool、Qpad等型号，能够覆盖更多的用户群体，同时 2011 年开始代理佳明公司的产品。,图 19、GIS 数据采集器产品丰富，移动化是未来趋势,数据来源：公司网站、国海证券研究所,GIS 数据采集器市场规模预计在 8-10 亿，未来增长潜力

46、很大。目前国内 GIS数据采集器主要有美国的天宝一家独大，占据约 50%的市场份额，其他竞争对手还有合众思壮、美国佳明、南方测绘等，目前市场集中度不是很高，随着行业的不断演进，预计也将与高精度 GNSS 测绘产品的演变路线，集中 到分散再到集中，目前正在进入分散阶段。国内 GIS 数据采集器系统产品市场规模预计在 8-10 亿左右，处于刚起步阶段，随着国家对地理信息产业的大力推动，未来市场增长潜力很大。,3.3 海洋开发和水利建设带动海洋产品成为业绩增长亮点,受益于全国水文水利、航道建设，以及国家南海开发政策推动，公司海洋产品需求快速提升。近年来干旱气候导致我国多地受灾严重，同时国家强化拓展海

47、洋资源开发，都将刺激海洋测绘产品需求，2012 年以来公司自主单波束产品和代理的高端海洋产品市场拓展良好，客户包括各省市水文局、航道局、海洋工程单位等，自主单波束测深仪相继中标了河南、河北、天津、吉林、辽宁、山东、西藏等省市区的中小河流项目水文监测项目。其中 2012 年上半年公司海洋产品实现收入 1853 万元，较上年同期同比增长 109%，预计未来三年公司海洋产品 CAGR 将达到 50%，成为业绩增长最大的亮点。,代理国外多款多波束测深仪产品培育市场，快速增长收入。由于公司的海洋产品以自主单波束测深仪设备为主，在单波束领域已经做到国内品牌领先，但单波束测深仪市场需求较小，而在需求更广的多

48、波束测深仪设备尚未能实现国产化，公司通过代理国外品牌，利用自身渠道优势培育市场，2012 年开,请务必阅读正文后免责条款部分,16,证券研究报告始代理了丹麦的 Reson 多波束测深仪设备和美国的 RTI 的 ADCP（多普勒流速剖面仪）产品，代理的多波束测深仪产品也成功拓展了江苏港务局、辽宁航道局、中铁大桥局、海南某航道局以及天津、河北等地水文局，随着国家水利部加强水文监测，未来国内几千个水文站将陆续装配相关的测深仪等设备，市场需求前景广阔。自主多波束测深仪有望 2013 年推向市场，将打破国外垄断。为了打破国外产品在多波束测深仪领域的垄断，公司的募投项目之一就是研发并推出多波束测深系统等高

49、端声纳技术产品，预计 2012 年底推出工程样机，2013 年推向市场，并实现进替代。之前由于多波束等高端海洋设备因价格昂贵，压制了国内需求，未来随着国产产品的不断推出，市场需求将有效得到释放，预计民用市场规模可达 30-50 亿，在海底勘探、码头建设、航道建设、石油勘探、大坝建设等领域有着广泛的应用。3.4 GNSS 系统工程具备较强的竞争力，未来行业景气度高GNSS 系统工程主要应用于安全和灾害防御。GNSS 系统工程是利用高精度卫星导航技术和各类传感器对地质形变进行实时监测，提前预警，避免灾害发生、降低灾害损失，目前主流的灾害监测方法有 4 种，即遥感监测、光纤传导、纯传感器、卫星导航。

50、GNSS 系统工程定位精度可达毫米级，能对尾矿坝、水库大坝、桥梁、滑坡等进行全天候、实时监测。公司 2009 年开始进入 GNSS 系统工程业务，目前主要业务主要是形变监测、也就是地质灾害控制，应用范围包括尾矿坝、水库大坝、桥梁、滑坡等。表 6、目前市场主流的 4 种灾害监测方法,三种主流方法遥感监测光纤传导纯传感器卫星导航,特点通过卫星进行航拍，主要应用在区域性地质沉降，实时效果差成本低，但需要再建设时进行预埋成本高，技术复杂，准确性低实时性好、精度高、可达毫米级、成本低，一般在 100 万左右,资料来源：国海证券研究所GNSS 系统工程业务未来前景看好，多领域处于高速增长期。2010 年国