旅游行业：上半板块营收、净利润同比增长二成多0905.ppt

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1、11-09,11-10,11-11,11-12,12-01,12-02,12-03,12-04,12-05,12-06,12-07,12-08,公司研究/旅游行业,3 9 4 3,潘红敏,0,证券研究报告/旅游行业上半年板块营收、净利润同步增长二成多旅游行业 2012 年中报综述,2012年年 月月 日日强于大市,内容摘要：中报营收同比增长二成多。据万德数据统计，餐饮旅游板块（申万行业）营业收入总计 199.57 亿，同比增长 20.65%，总营收增长高于整体旅游业增长 3.35 个百分点；归属于母公司股东的净利润合计16.87 亿元，同比增长 21.21%。净资产收益率同比增长 13.61%

2、。从细分行业来看，旅游综合、景点、餐饮、酒店营业总收入同比增长分别为 26.39%、19.71%、10.64%和 4.27%；归属于母公司股东的净利润同比增长分别为 26.75%、18.16%、19.73、13.74%。今年餐饮表现独占鳌头。截止至 8 月 30 日，旅游餐饮板块市场表现独占鳌头，与我们前期的行业评级相吻合。旅游餐饮涨幅 3.96%，而,分析师执业证号：S1250511110001电话：010-57631226邮箱：市场表现,全部 A 股涨幅是-4.23%，沪深 300 是-4.6%。分季度看，一季度餐饮旅游以块输于大盘，二季度以来，因清明节、五一、六一、暑假等节假日催动，及旅

3、游旺季影响，旅游板块表现强于大盘。板块相对估值处于近两年相对高位。09 年 8 月 31 日至 12 年 8 月 31日，旅游板块相对估值（沪深 300）均值为 2.94 倍，波动区间为【1.82，3.6】。截至 8 月 31 日，根据天相投顾计算的旅游板块 2012 年一年,5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%-20.00%-25.00%-30.00%,2500200015001000500,滚动估值 33.17 倍，沪深 300 的动态估值 10.2 对估值为 3.25 倍，无,成交金额,餐饮旅游(申万),沪深3 0 0,论一年滚动估值还是相对估值都处于中等偏高位置

4、。给予旅游业下半年“强于大市”评级。选股紧随消费升级带来的旅游业发展趋势，围绕两条主线进行：一是业绩增长确定；二是商业模式可复制，扩张潜力大。推荐公司组合：中青旅、中国国旅、湘鄂情、丽江旅游和峨眉山。,证券代码,证券简称,EPS(单位 元),11A,12(E),13（E）,600138601888002306002033000888,中 青 旅中国国旅湘 鄂 情丽江旅游峨 眉 山,0.640.780.470.710.61,0.771.080.370.810.74,0.921.410.530.930.92,请务必阅读正文后的免责声明部分,2012 年中报综述/旅游行业,目 录,一、中报总营收与净

5、利润同步增长二成多.1,1.1 旅游板块中报总营收同比增长 20.65%.11.2 上半年旅游行业总营收同步增长 17.3%.21.3 旅速游缓来临 休闲度假游受宠.2,二、今年旅游板块表现独占鳌头.2,2.1 餐饮最强 景区最弱.22.2 旅游上市公司二级市场表现.42.3 旅游板估值位于近两年相对偏高位置.5,三、投资组合与策略.5,3.1 中青旅（600138）：惊喜来自类乌镇模式.53.2 中国国旅（601888）：政策放松预期提升内在价值.73.3 湘鄂情（002306）：多业态格局成未来看点.83.4 丽江旅游（002033）：演艺景区酒店休闲度假游胜地.83.5 峨眉山（0008

6、88）：门票提价预期增强.10,请务必阅读正文后的免责声明部分,2012 年中报综述/旅游行业,插 图 目 录,图 1：2007.62012.6 营收合计与增长率.1图 2：2007.62012.6 净利润合计与增长率.1图 3：各类型游客的人均消费额.2图 4：今年以来 1.1-8.30 行业(申万)二级市场表现.3图 5：细分行业 2012.01.01-08.30 二级市场表现.3图 6：09.8-12.8 沪深 300 与旅游板块一年动态 PE 走势.5图 7：中青旅 20072011 年营收及利润情况.5图 8：2008 年至今景区业务营业收入与毛利率情况.6图 9：单期多业务.7图

7、10：单期多业务分析.9,表 格 目 录,表 1：今年中报营业收入与净利润同比增长比较(单位：亿元).1表 2：板块二级市场表现(区间涨跌幅(总市值加权平均)(单位%).3表 3：细分板块二级市场表现(区间涨跌幅(总市值加权平均)(单位%).3表 4：1.1-8.30 旅游餐饮公司二级市场表现.4表 5：湘鄂情各品牌直营店开店情况.8,请务必阅读正文后的免责声明部分,-20,7,1,2012 年中报综述/旅游行业一、中报总营收与净利润同步增长二成多1.1 旅游板块中报总营收同比增长 20.65%今年中报已披露完毕，据万德数据统计，餐饮旅游板块（申万行业）营业收入总计 199.57亿，同比增长

8、20.65%，总营收增长高于整体旅游业增长 3.35 个百分点；归属于母公司股东的净利润合计 16.87 亿元，同比增长 21.21%。净资产收益率同比增长 13.61%。从细分行业来看，旅游综合、景点、餐饮、酒店营业总收入同比增长分别为 26.39%、19.71%、10.64%和 4.27%；归属于母公司股东的净利润同比增长分别为 26.75%、18.16%、19.73、13.74%。营业收入同比增长前五名公司是：零七股份(45%)、大连圣亚(39.33%)、中国国旅(36.73%)、罗顿发展(34.84%)和张家界(32.72%)；归属于母公司股东的净利润同比增长率前五名是零七股份(935

9、.06%)、ST 东海 A(48.56%)、中国国旅(71.93%)、东方宾馆(70.24%)和北京旅游(62.1%)。表 1：今年中报营业收入与净利润同比增长比较(单位：亿元),板块名称SW 餐饮旅游SW 餐饮SW 景点SW 酒店SW 旅游综合,营业总收入(合计)199.568918.990922.044726.2247132.3086,营业总收入合计(同比增长率)%20.6510.6419.714.2726.39,归属母公司股东的净利润(合计)16.87231.74564.22993.16237.7345,归属母公司股东的净利润合计(同比增长率)%21.2119.7318.1613.742

10、6.75,净资产收益率(整体法)(同比增长率)%13.6113.3613.4211.5513.33,数据来源：Wind 西南证券研发中心让我们把眼光稍微回溯一下，自从 2007 年中期以来，旅游板块中报营业收入 07 年同比增长 15.9%，08、09 年因国际金融危机影响增速下降，10 年增速大涨 32.7%，11、12 年中报同比增长分别为 25.3%的 20.65%。归属于母公司的净利润亦大抵如此。,图 1：2007.62012.6 营收合计与增长率,图 2：2007.62012.6 净利润合计与增长率,18,80,5000,07Q 08Q 09Q 10Q 11Q 12Q,4030201

11、00,16141210864,706050403020100,2,-10,营业总收入(合计亿元）,60.4 63.3 97.4 132 165 200,007Q2 08Q2 09Q2 10Q2 11Q2 12Q2归属母公司股东的净 6.5688 5.7543 8.0375 11.381 13.653 16.872,同比增长率%15.9 4.84,32.7 25.3 20.7,利润(合计亿元）,同比增长率%,69.34-11.55,6.14,33.92 19.56 21.21,数据来源：Wind 西南证券研发中心请务必阅读正文后的免责声明部分,2,2012 年中报综述/旅游行业,1.2 上半年旅

12、游行业总营收同步增长 17.3%,而从整体行业来看，国家旅游局日前公布的最新数据显示，今年上半年全国旅游总收入约1.28 万亿元，同比增长 17.3%。上半年国内旅游人数约 15.5 亿人次，同比增长 14.6%。入境旅游人数约 6625 万人次，与上年同期基本持平；入境过夜旅游人数约 2835 万人次，同比增长1.3%；旅游外汇收入约 240 亿美元，同比增长 3%；出境旅游人数约 3800 万人次，同比增长,18%。全国旅游业保持了平稳较快发展态势。,中国旅游研究院预计 2012 年全年，旅游接待总人数将超过 30 亿人次，旅游总收入约为2.54 万亿元。国内旅游人数将突破 29 亿人次，

13、同比增长 11%；国内旅游收入 2.23 万亿元，同比增长 16%。入境旅游 1.37 亿人次，同比增长 1%；入境过夜人数约 5825 万人次，同比增长1%；旅游外汇收入 490 亿美元，同比增长 1%；出境旅游人数 7840 万人次，同比增长 12%；出境旅游消费 820 亿美元，同比增长 18%，旅游服务贸易逆差 330 亿美元。,1.3 旅速游缓来临 休闲度假游受宠,从旅游业发展趋势上看，随着消费升级、交通改善，“旅速游缓”将成为旅游的常态。“旅速”如同快进，省掉其中的过程，在高铁时代将发挥到极致。而追求旅游品质，“游缓”将逐渐占主导地位。游缓就要求两个必要条件：时间充裕、内容丰富。两

14、者互为需要，互相依存。在这种情况下，除传统的景观旅游外，更高层次的休闲度假游、文化生态游将日趋受宠。在2011 年百强景区排行榜中，东部华侨城、广州长隆旅游度假区分别位于第一、第三名，游客接待人数均超过 1000 万，充分说明了这一点。,图 3：各类型游客的人均消费额,数据来源：中国旅游研究院 西南证券研发中心,二、今年旅游板块表现独占鳌头,2.1 餐饮最强 景区最弱,截止至 8 月 30 日，旅游餐饮板块二级市场表现独占鳌头，与我们前期的行业评级相吻合。上半年，旅游餐饮涨幅 3.96%，而全部 A 股涨幅是-4.23%，沪深 300 是-4.6%。分季度看，一季度餐饮旅游以块输于大盘，二季度

15、以来，因清明节、五一、六一等、暑假等节假日催动，及旅游旺季影响，旅游板块表现强于大盘。,请务必阅读正文后的免责声明部分,餐旅,饮游,医生,药物,有金,色属,食饮,品料,房产,地,电,子,化,工,综,合,家电,用器,公事,用业,金服,融务,建建,筑材,农牧,林渔,轻制,工造,信服,息务,纺服,织装,信设,息备,黑金,色属,交运,通输,采,掘,商贸,业易,交设,运备,机设,械备,交设,运备,机设,械备,3,2012 年中报综述/旅游行业表 2：板块二级市场表现(区间涨跌幅(总市值加权平均)(单位%),板块名称SW 餐饮旅游全部 A 股沪深 300,1.1-8.303.96-4.23-4.60,Q1

16、2.662.943.00,Q25.590.55-0.13,7.1-8.30-4.09-7.59-7.34,市盈率(TTM,中值)30.4525.9917.79,资料来源：Wind 西南证券研发中心图 4：今年以来 1.1-8.30 行业(申万)二级市场表现10.00005.00000.0000-5.0000-10.0000-15.0000-20.0000资料来源：Wind 西南证券研发中心图 5：细分行业 2012.01.01-08.30 二级市场表现区间涨跌幅(总市值加权平均)1.1-8.30,25.0020.0015.0010.005.000.00,14.40,3.46,21.17,-5.

17、00,SW景点,SW酒店,SW旅游综合,SW餐饮,-10.00,-7.84,资料来源：Wind 西南证券研发中心而从细分行业来看，餐饮子行业表现最好，涨幅达 21.17%；酒店第二涨幅为 14.4%，旅游综合为 3.45%。景区是惟一的负收益板块，涨幅为-7.84%。表 3：细分板块二级市场表现(区间涨跌幅(总市值加权平均)(单位%),板块名称SW 景点SW 酒店SW 旅游综合SW 餐饮,1.1-8.30-7.8414.403.4621.17,Q1-2.377.351.4415.17,Q20.9510.525.507.58,7.1-8.30-6.50-3.53-3.33-2.22,市盈率(TT

18、M,中值)30.0769.0939.2133.14,资料来源：Wind 西南证券研发中心请务必阅读正文后的免责声明部分,4,2012 年中报综述/旅游行业2.2 旅游上市公司二级市场表现表 4：1.1-8.30 旅游餐饮公司二级市场表现,证券代码000007.SZ600209.SH000975.SZ002306.SZ002186.SZ000033.SZ000524.SZ000888.SZ600138.SH002033.SZ000610.SZ000428.SZ601888.SH000613.SZ601007.SH600358.SH002558.SZ000430.SZ600258.SH600749

19、.SH000802.SZ600054.SH000978.SZ600555.SH000721.SZ600754.SH600593.SH300144.SZ002159.SZ,证券简称零七股份罗顿发展科 学 城湘 鄂 情全 聚 德新都酒店东方宾馆峨眉山 A中 青 旅丽江旅游西安旅游华天酒店中国国旅ST 东海 A金陵饭店国旅联合世纪游轮张 家 界首旅股份西藏旅游北京旅游黄山旅游桂林旅游九 龙 山西安饮食锦江股份大连圣亚宋城股份三特索道,收盘价8.3015.94007.14008.50009.860032.76004.25007.050020.950016.520021.02006.76004.3400

20、27.43003.21006.81003.850022.77009.300011.95009.25008.460013.08006.85003.23005.930014.370011.870013.300011.1800,区间涨跌幅%142.249278.054972.246934.427123.946617.403315.763515.217710.87419.13005.29605.08474.95881.26181.18870.26040.0867-2.6178-3.3770-10.3682-10.4846-11.0477-12.1001-13.8667-14.8892-15.1476-

21、20.3356-20.4330-23.9456,区间换手率%400.3109562.9886258.6934363.724192.7111205.6045203.6966126.7669221.4712189.6895445.738084.2866221.7808142.991160.2546109.9513325.1154405.2927108.5918499.4415161.2795224.3648196.516289.9248198.535028.580080.1836205.4337121.5597,基本每股收益(同比增长率)%790.0000-42.8571-12.738916.00

22、0037.8067-68.292750.000047.970217.663321.212133.9958-9.547771.0526135.5556-7.21656.666715.384659.05517.419710.568225.00000.5435-21.0526-87.5000-72.539916.656248.503721.0526-1,050.0000,归属母公司股东的净利润(同比增长率)%935.0618-50.2887-13.013751.144837.8096-68.048170.238148.015917.659822.368033.9639-9.475771.934313

23、6.0470-7.64191.182325.620459.09557.41622.040962.10080.5422-21.3745-81.8677-72.518216.661248.563622.0067-1,099.9063,资料来源：Wind 西南证券研发中心请务必阅读正文后的免责声明部分,20年月,098,20年0,091月,20年2,091月,21年月,002,21年月,004,21年月,006,21年月,008,21年0,001月,21年2,001月,21年月,012,21年月,014,21年月,016,21年月,018,21年0,011月,21年2,011月,21年月,022,2

24、1年月,024,21年月,026,21年月,028,5,2012 年中报综述/旅游行业2.3 旅游板估值位于近两年相对偏高位置2009 年 8 月 31 日至 2012 年 8 月 31 日，旅游板块相对估值（沪深 300）均值为 2.94 倍，波动区间为【1.82，3.6】。截至 8 月 31 日，根据天相投顾一致预期计算的旅游板块 2012 年一年滚动估值 33.17 倍，沪深 300 的动态估值 10.2 对估值为 3.25 倍，无论一年滚动估值还是相对估值都处于相对偏高位置。图 6：09.8-12.8 沪深 300 与旅游板块一年动态 PE 走势10010,沪深300,餐饮旅游,资料来

25、源：天相投顾 西南证券研发中心三、投资组合与策略给予旅游业下半年“强于大市”评级。选股紧随消费升级带来的旅游业发展趋势，围绕两条主线进行：一是业绩增长确定；二是商业模式可复制，扩张潜力大。推荐公司组合：中青旅游、湘鄂情、中国国旅、丽江旅游和峨眉山。3.1 中青旅（600138）：惊喜来自类乌镇模式公司是“一体两巽”的主业架构：以旅行社业务为基础，以景区、酒店业务为两翼。景区业务乌镇模式市场极为认可，旅行社、酒店业务稳步发展。图 7：中青旅 20072011 年营收及利润情况9,000,000,000.008,000,000,000.007,000,000,000.006,000,000,000

26、.005,000,000,000.004,000,000,000.003,000,000,000.002,000,000,000.001,000,000,000.000.00,07年,08年,09年,10年,11年,营业总收入(元),营业利润(元),归属于母公司所有者的净利润(元),数据来源：Wind 西南证券研发中心请务必阅读正文后的免责声明部分,6,2012 年中报综述/旅游行业,3.1.1 市场认可乌镇模式,公司景区业务中，投资者最为关注的是乌镇模式。这种观光与休闲旅游为一体的商业模式，适合消费升级后的旅游需求。上半年，乌镇景区继续保持良好增长态势，累计实现营业收入3.12 亿元，同比增

27、长 32.4%；实现净利润 1.16 亿元，同比增长 15.04%。累计接待游客 281.48万人次，同比增长 18.66%，其中东栅 183.94 万人次，西栅 97.54 万人次。,图 8：2008 年至今景区业务营业收入与毛利率情况,数据来源：天相投顾 西南证券研发中心,类乌镇模式的古北水镇国际旅游综合度假区项目目前正处于全面建设阶段，项目正常推进。为保证项目的稳步推进并保证项目资金需求，在公司支持下，古北水镇项目已从中国银行北京分行、交通银行北京分行获得金额合计 15 亿元的银团贷款额度。公司将继续推进古北水镇的项目建设工作。,古北水镇大约在 2013 年上半年建成运营。项目建成并进入

28、成熟运营期后（三到四年后）,的经营目标是实现年接待游客 400 万人次，旅游综合收入将达 10 亿元。,3.1.2 旅行社业务度假旅游今年增速 50%,今年上半年，公司本部观光旅游收入同比增长 34%；度假旅游业务收入较去年同期增长,50%；会展公司实现营业收入同比增长 34%；公司商旅管理业务实现营业收入同比增长 31%；,入境旅游业务实现营业收入较去年同期增长 15%。公司在实体销售渠道建设方面，报告期内在北京、上海、天津共增设了 5 家连锁店，并进一步加强建店模式创新。遨游网在异地站拓展方面进展顺利，出发地已达到 18 个城市。,3.1.3 业绩预测与估值,预测 12-13 年 EPS

29、分别为 0.77 元、0.92 元，维持“增持”评级。,请务必阅读正文后的免责声明部分,7,。,2012 年中报综述/旅游行业,3.2 中国国旅（601888）：政策放松预期提升内在价值,公司主要从事旅行社业务和免税业务，其中旅行社业务主要包括入境游、出境游、国内游、票务代理和签证等传统业务以及旅游电子商务、商务会奖旅游、海洋游船、旅行救援等新兴业务和专项旅游业务；免税业务主要包括烟酒、香化等免税商品的批发、零售、品牌代理等业务。,图 9：单期多业务,数据来源：天相投顾 西南证券研发中心,3.2.1 欢享免税市场盛宴,随着经济发展，消费升级，我国免税业正处于高速发展的黄金时期。2004-200

30、9 年，我国,免税业销售额从 3.3 亿美元上升到 10 亿美元，年复合增长率为 25%。,今年上半年，商品销售实现合并营收 26.16 亿元，同比增长 47.07%；毛利率为 44.17%，较上年同期提高 4.53 个百分点。其中，免税业务实现 24.89 亿元收入，同比增加 46.37%。有税商品销售营收同比增长 62.52%。据海口海关统计数据显示，上半年三亚免税店销售额为 9.96亿元，以此推算，出境免税店收入为 14.93 亿元，同比增长 1.4%。免税业务毛利率为 44.79%，同比增加 4.82 个百分点，主要是今年上半年零售业务 4%增值税的免缴所致。报告期内，公司成功中标深圳

31、机场、杭州机场、西安机场等多个标段的特许经营权。,3.2.2 免税政策放松是大势所趋,海南省政府正与中免集团共同向相关部委申请对免税政策适当放宽，争取在金额、次数和品种方面获得更大空间，进一步发挥政策效应。根据目前上报的方案，免税额度有望从目前的5000 元/次、一年两次提高到 800010000 元/次，一年四次。另外还存在其他的可能性股份刺激因素：一是资本方面对中出服的收购。中出服由于历史原因，其拥有向出境归国人员销售免税商品的特许经营权，目前拥有北京、上海等三地的市内免税门店。中免集团在进货渠道、成本控制上面更具优势，二者若整合，有利于充分利用中出服的政策优势、中免的经营优势，实现双赢。

32、二是海棠湾项目正式开工建设。海棠湾免税城项目规模宏大，预计占地 770 亩，总投资 50 亿元（其中土地成本约 25 亿）,3.2.3 业绩预测与估值,我们预测公司 11、12 年 EPS 分别为 0.77 元和 1.08 元。维持“买入”评级。,请务必阅读正文后的免责声明部分,8,2012 年中报综述/旅游行业3.3 湘鄂情（002306）：多业态格局成未来看点3.3.1 多业态拓展成未来利润看点酒楼业务、快餐业务、团餐业务和食品加工业务将成为公司四大主营业务。在未来 3 到 5年内，开设 300 至 500 个味之都快餐销售网点。团餐市场业务将以北京和上海为发展重点，以龙德华公司为实施主体

33、，积极开拓大客户资源，加快在北京和上海区域的市场开拓，以及学生餐市场开发。审慎选择并购一些优质的在市场发展前景较大的城市开展团餐业务的公司，加快团餐市场拓展步伐。公司对新业态经营发展目标是，争取在未来三至五年内，公司新业态营业收入达到公司总营业收入的 80%左右。三季度即将合并味之都及龙德华报表。表 5：湘鄂情各品牌直营店开店情况,名称菁英汇湘鄂情晶殿湘鄂情.源,面积（m2）500050002000-4000500-2000,开办费（万元）500500100-200100-200,装修费（万元）200020001000-1500300-1000,数据来源：公司公告 西南证券研发中心3.3.2

34、主营收入来自餐饮占比 95.61%公司酒楼业务持续稳定发展：今年新开自营门店达到 5 家左右，特许加盟门店发展到 10家左右。公司主营业务收入主要为餐饮服务收入，占比 95.61%，因公司对特许加盟店的拓展，公司商标许可使用及服务费上半年同比增长 26.68%。公司的首次加盟费用是按照经营面积计算，1000 米 100 万，每个加盟店营业面积不低于 3000 米；存续费用在营业半年至一年后收取，一般最高按照 6%收取，主要含 1%3%的品牌使用费和 1%3%的管理费。3.3.3 业绩预测与估值我们预测公司 12、13 年 EPS 分别为 0.37 元和 0.53.元。维持评级“买入”。3.3.

35、4 风险提示并购进展低于预期及后期的市场风险、经济下行风险、人力资源工作面临较大挑战(人工成本上涨及扩张带来的高端人才需求不足)等。3.4 丽江旅游（002033）：演艺景区酒店休闲度假游胜地丽江核心的旅游资源表现为“一体两翼”：古城雪山（一体），两翼（泸沽湖、老君山），坐拥旅游丰富资源，丽江游客的快速增长为公司业绩增长提供保障。丽江旅游经营旅游索道及其相关配套服务。丽江旅游(002033)中报显示，2012 年上半年，公司共实现营业总收入267,170,086.15 元，营业利润 116,233,177.93 元，归属于上市公司股东的净利润 65,263,692.15元，分别比上年同期增长

36、10.72%、22.06%、22.37%。请务必阅读正文后的免责声明部分,9,2012 年中报综述/旅游行业,3.4.1 印象丽江上半年接待人数提升 18.02%,印象丽江接待人数增加 10.71%。公司持有印象丽江 51%的股份。今年上半年实现营业收入 10965.10 万元，同比上升 4.52%，实现净利润为 5350.65 万元，同比增长 18.02%。接待游客 97.14 万人次，比 2011 年同期增加 9.40 万人次，增长 10.71%。观看演艺人数占景区三条索道总接待量的 78.13%，比 11 年提高了近 4 个百分点。演出毛利率下降 3.32%，主要原因一是提高了员工工资；

37、二是随着经营时间的增加，剧场的维护费用较上年也随之增加。,图 10：单期多业务分析,数据来源：天相投顾 西南证券研发中心,3.4.2 玉龙索道接待人数增 33.46%,三条索道共接待游客 124.33 万人次，比上年同期增长 10.18%。增长主要来自于玉龙雪山索道，该索道共接待游客 49.80 万人次，同比增长 33.46%。玉龙索道自 10 年底改造完成后，动力从 420/小时提升到 1200 人/小时。12 年公司又加大了对玉龙索道的营销力度，通过加强激励旅行社等手段刺激索道游客量增长。云杉坪索道接待游客 72.60 万人次，同比下降 0.91%，实现营业收入 3,401.14 万元，同

38、比下降 1.34%，实现净利润 1,942.95 万元，同比上升 0.85%。牦牛坪索道接待 1.92 万人次，同比下降 14.82%，实现营业收入 115.68 万元，同比下降 14.71%，实现净利润-66.95 万元，同比下降 77.82%，下降原因主要是因为公司的营销重点更倾向于玉龙雪山索道及云杉坪索道，及玉龙雪山索道游客的分流。索道运输毛利增长 2.83%。,3.4.2 系列项目启动扩张之旅,根据云南省旅游局公布数据显示，今年上半年，云南全省累计接待海外入境游客 409.1 万人次，接待国内游客 9578.3 万人次，实现旅游业总收入 765.8 亿元，同比增长 24.6%。日前，为

39、更好整合旅游资源，公司又公告了系列投资项目，建设甘池子餐饮项目、酒店西侧建设旅游服务区项目、在香格里拉及泸沽湖景区开展征地工作等。,3.4.3 业绩预测与估值,公司公告，随着公司索道接待人数及印象丽江接待人数的增加，预计 2012 年 1-9 月实现净利润比 2011 年同期上升 0-30%。我们预测公司 2012-13 年 EPS 分别为 0.81 元、0.93元，维持“增持”评级。,请务必阅读正文后的免责声明部分,10,2012 年中报综述/旅游行业,3.4.4 风险提示,风险主要是若宏观经济及旅游市场变化，项目进展不及预期，及接待游客的数量低于预期,而影响项目的经营业绩。,3.5 峨眉山

40、（000888）：门票提价预期增强,峨眉山 A 公布中报称，报告期内营业总收入 4.28 亿元，同比增长 9.04%，归属于上市公司股东的净利润为 5144 万元，同比增长 48.02%；基本每股收益 0.22 元，同比增长 47.97%。不分配不转增。,3.5.1 游客同比增长 12.2%,截止 2012 年 6 月 30 日，峨眉山风景区旅游人数 113.8 万，比上年同期增加 12.4 万人次，增长 12.2%。受益于游客增长公司业绩上升。旅游业收入比上年同期增加 2819 万元，增长 10.22%；旅馆业收入比上年同期增加 733 万元，增长 6.26%。公司 2012 年计划实现游山

41、门票购票人次 270 万人次，营业收入达到 9.8 亿元，净利润达到 1.6 亿元。,3.5.2“三费一税”三降一升 拟发行公司债 3.6 亿元,公司所得税较上年同期减少 251 万元，下降 21.55%，主要是：本报告期公司所得税按 15%计缴，上年同期按 25%计缴。公司销售费用 4255.6 万元，同比下降 5.02%；财务费用 403.85万元，同比下降-32.92%。但管理费用 6062.88 万元，上升 16.33%。,以公司债旨在进一步拓宽公司融资渠道，改善公司债务结构，补充公司经营所需流动资金。在 2011 年年报中，公司就称为完成 2012 年的经营计划和工作目标，预计 20

42、12 年的资金需求约为 5 亿元人民币，融资渠道为：1）利用自有资金；2）向国内商业银行借款；3）通过资本市场融资。,3.5.3 景区门票提价听证会举行,8.31 峨眉山景区门票调价听证会举行。现在旺季门票 150 元，淡季 90 元。方案一拟将旺季门票调至 187.5 元、淡季 112.5 元；方案二拟将旺季门票调至 185 元、淡季 110 元。同时取消景区里黄湾收费站 6 元/车次的收费。,峨眉山景区门票曾于 2001 年、2003 年、2008 年三次进行提价，分别从 60 元升到 80 元、,80 元升到 120 元、120 元升到 150 元，涨价幅度分别达到 33%、50%和 2

43、5%。,3.5.4 业绩预测与估值,我们预测公司 2012-13 年 EPS 分别为 0.74 元、0.92 元，维持“增持”评级。,3.5.5 风险提示,游客增长不及预期、突发事件等。,请务必阅读正文后的免责声明部分,2012 年中报综述/旅游行业,西南证券投资评级说明,西南证券公司评级体系：买入、增持、中性、回避,买入：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 20%以上,增持：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 10%与 20%之间,中性：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-10%与 10%之间,回避：未来 6 个月内，个股相对沪深 300

44、指数涨幅在-10%以下,西南证券行业评级体系：强于大市、跟随大市、弱于大市,强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上,跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间,弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数-5%以下,免责声明,本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。本报告版权归西南证券所有，未经书面许可，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。,西南证券研究发展中心,北京市西城区金融大街 35 号国际企业大厦 B 座 16 层,邮编：100033,电话：（010）57631234,邮箱：,网址：http:/,请务必阅读正文后的免责声明部分,