中观行业观察(8月27日～9月2日)：部分周期开始企稳盈利预期还有下调空间0904.ppt

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1、12/06,12/06,12/07,12/08,12/06,12/06,12/07,12/08,12/08,12/08,Table_Header1,Table_Title,Table_ChartInvestSH,收盘价,证券研究报告_XX,月月 日,16252,Tab_A orleuth,Table_Summary,Table_ChartInvestSZ,Table_IndustryViewChart,8,Table_FooterContact,Table_Top,Table_AuthorTemp15069中观行业观察（8 月 27 日9 月 2 日）,证券研究报告_投资策略周报2012年 6

2、09 1403 日上证综合指数走势成交金额（右）,2400,900,部分周期开始企稳，盈利预期还有下调空间,23002200,800700600500,林鲁东 分析师电话：020-87555888-8696eMail：执业编号：S0260511080002,Table_Temp,210020001900,4003002001000,重燃 QE 预期，贵金属狂欢,收盘：2047.52,涨跌幅：-0.25%,周五伯南克发表讲话，表明未来在需要的时候，联储还会推进进一步的宽松政策。广发宏观认为，9 月不会看到 QE3，明年如果发生财政悬崖，联,深证成份指数走势,成交金额（右）,收盘价,储可能推出 Q

3、E3。主要逻辑是：1）月以来公布的三季度经济数据有所改善，9 月可能仍然是联储政策观察期，9 月公布的新增非农数据是重要的指标；2）美债收益率创历史新低，推出 QE 压低债券收益率的“收益”未必显著高于成本；3）明年初的财政悬崖依如果发生，比当前更需要联储推出宽松政策。水泥价格企稳，钢材盈利继续恶化水泥价格弱势企稳。本周全国水泥市场平均价格稳中略有回升，幅度0.02%。从下游市场需求看，雨水、农忙等影响因素消除后，农村市场需求恢复较快，其他重点工程和房地产项目需求恢复一般。钢材、原材料价格普跌，吨钢毛利继续恶化。钢材社会库存环比小幅下降，在钢材盈利持续亏损、需求不振的环境下，铁矿石、焦炭价格大

4、幅下跌。焦炭价格跌破 2008 年以来的低点，铁矿石价格跌破 800 元/吨（2009 年年中水平），引起部分贸易商抄底进口铁矿石，导致铁矿石海运费上涨。沿海煤炭运价上涨持续海运费显示铁矿石抄底需求旺盛，煤炭需求旺季持续。1）部分贸易商抄底进口铁矿石导致铁矿石海运费上涨；2）沿海煤炭运价指数继续上涨，重点电厂库存截止8月20日可用天数为24天，日均耗煤量维持旺季正常水平，煤炭需求并没有运价水平如此凌厉涨势那么强；3）出口集装箱运价全线下跌，由于,10500100009500900085008000收盘：8210.99一周行业表现银行家用电器电子元件房地产信息服务保险轻工制造公用事业交通运输餐饮

5、旅游化工信息设备商业贸易交运设备黑色金属机械设备,160140120100806040200涨跌幅：-0.11%0.8-0.1-1.2-2.1-2.2-2.5-2.8-3.0-3.0-3.1-3.2-3.2-3.3-3.5-3.5-3.6,综合,-3.6,船公司部分闲置运力得以释放。盈利预期全线下调各板块、各行业盈利大幅下调，周期性行业下调幅度最大。钢铁-35.1%，有色-18.13%；交通运输-12.68%下跌幅度最大。无行业盈利预期上调。中报盈利增速与全年一致预期的盈利增速相比，未来下调空间较少的行业是：采掘,建筑建材证券医药生物纺织服装采掘农林牧渔食品饮料有色金属-7.6,-4.0-4.

6、2-4.6-4.8-4.8-5.1-5.4,（全年预期-2.9%，中报-1.12%）、金融服务（全年预期 14%，中报增速,-8,-6,-4,-2,0,2,14.99%）广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易，亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服务。本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。,本报告联系人：向玲瑶,020-87555888-8086,Table_Header2,投资策略周报,目录索引一、中观行业观察.3（一）重燃 QE 预期，贵金属狂欢.3（二）水泥价格企稳，钢材盈利继续恶化.3（三）沿海煤炭运价上涨持续.3二、盈利预期全线

7、下调.4（一）中报结束，板块盈利均大幅下调.4（二）行业盈利预期全部下调，周期品下调幅度最大。.4三、产业资本观察.5（一）减持力度大于上期，农林、机械、电子减持幅度最大.5（二）市场融资结构：中票占比明显上升.5四、一周要闻回顾.6Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-09-03 第 2 页,Table_Header2,投资策略周报,一、中观行业观察（一）重燃QE预期，贵金属狂欢伯南克讲话推升贵金属价格。周五伯南克发表讲话，表明未来在需要的时候，联储还会推进进一步的宽松政策。广发宏观认为，9月不会看到QE3，明年如果发生财政悬崖，联储可能推出QE3。主要逻辑是：1）8月以

8、来公布的三季度经济数据有所改善，9月可能仍然是联储政策观察期，9月公布的新增非农数据是重要的指标；2）美债收益率创历史新低，推出QE压低债券收益率的“收益”未必显著高于成本；3）明年初的财政悬崖依如果发生，比当前更需要联储推出宽松政策。铁矿石、焦炭价格大幅下跌。其中焦炭价格已经跌破2008年以来的最低值，铁矿石价格跌破800元/吨，中游钢铁行业需求不振，且仍看不到盈利改善的拐点。动力煤价格平稳，秦皇岛港煤炭库存继续下降，沿海煤炭运价指数继续上行。初步判断电厂近期需求正常。（二）水泥价格企稳，钢材盈利继续恶化水泥价格弱势企稳。本周全国水泥市场平均价格稳中略有回升，幅度0.02%。价格上涨的区域主

9、要有福建、江西和浙江部分区域，幅度10-30元/吨不等；下跌的区域主要有内蒙、上海和安徽合肥，幅度为10-20元/吨。从下游市场需求看，雨水、农忙等影响因素消除后，农村市场需求恢复较快，其他重点工程和房地产项目需求恢复一般。钢材、原材料价格普跌，吨钢毛利继续恶化。钢材社会库存环比小幅下降，在钢材盈利持续亏损、需求不振的环境下，铁矿石、焦炭价格大幅下跌。焦炭价格跌破2008年以来的低点，铁矿石价格跌破800元/吨（2009年年中水平），引起部分贸易商抄底进口铁矿石，导致铁矿石海运费上涨。（三）沿海煤炭运价上涨持续海运费显示铁矿石抄底需求旺盛，煤炭需求旺季持续。1）部分贸易商抄底进口铁矿石导致铁矿

10、石海运费上涨；2）沿海煤炭运价指数继续上涨，重点电厂库存截止8月20日可用天数为24天，日均耗煤量维持旺季正常水平，煤炭需求并没有运价水平如此凌厉涨势那么强；3）出口集装箱运价全线下跌，由于船公司期望旺季能够弥补亏损，部分闲置运力得以释放。Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-09-03 第 3 页,Table_Header2,投资策略周报,二、盈利预期全线下调（一）中报结束，板块盈利均大幅下调板块一致预期盈利的大幅下调导致动态估值的上升。A股整体的中报增速-1.2%，剔除金融服务的中报增速是-17.8%，与下调后的一致预期的盈利增速仍有较大差距。目前，沪深300的2012

11、年一致预期盈利增速8.04%，中报实际的盈利增速2.9%。还有一定的盈利下调空间。,指数,2011,2012E,净利润增速()2013E,两年复合,预测净利润调整幅度(2012)1 周 1 月 3 月,上证 A 股上证 50沪深 300中小板创业板,13.5017.9614.7719.2012.53,9.066.618.0428.7214.17,14.0012.2913.7134.6532.62,11.509.4210.8431.6523.05,-1.89-1.26-2.06-3.12-1.56,-3.14-1.67-3.11-5.98-6.18,-7.79-7.21-7.69-11.50-9

12、.39,数据来源：朝阳永续，广发证券发展研究中心（二）行业盈利预期全部下调，周期品下调幅度最大。各板块、各行业盈利大幅下调。周期性行业下调幅度最大。钢铁-35.1%，有色-18.13%；交通运输-12.68%下跌幅度最大。无行业盈利预期上调。中报保持盈利正增长的行业有：食品饮料、餐饮旅游、金融服务、公用事业、家用电器、信息服务和房地产，中游行业周期品是盈利负增长的重灾区。与一致预期的盈利增速相比，下调空间较少的行业是：采掘（全年预期-2.9%，中报-1.12%）、金融服务（全年预期14%，中报增速14.99%）,行业,2011,2012E,2013E,净利润增速(2012)中报实际增速,两年复

13、合,预测净利润调整幅度(2012)1 周 1 月 3 月,农林牧渔采掘化工黑色金属有色金属建筑建材机械设备电子交运设备信息设备家用电器,32.43.26.1-44.345.327.16.833.57.7-8.023.8,49.3-2.9-15.1-9.4-13.2-2.111.530.82.753.716.9,32.212.335.771.046.021.924.243.417.127.720.1,-19.57-1.12-47.59-76.7-50.65-21.88-27.59-18.91-13.79-17.810.16,40.54.47.424.512.69.317.737.09.640.1

14、18.5,-1.57-0.57-6.57-35.01-18.13-1.76-3.99-6.26-3.60-0.70-0.88,-5.63-4.38-8.18-45.94-20.34-3.62-8.31-9.40-6.56-4.70-1.95,-13.28-13.21-27.64-57.92-30.34-9.89-12.20-8.66-12.17-8.50-2.52,Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-09-03 第 4 页,房地产,传媒,电子元器件,非银行金融,餐饮旅游,电力设备,纺织服装,电力及公用事业,计算机,建材,交通运输,钢铁,机械,家电,建筑,煤炭,汽车,通信,

15、医药,银行,国防军工,基础化工,农林牧渔,轻工制造,商贸零售,石油石化,食品饮料,有色金属,综合,Table_Header2,投资策略周报,食品饮料纺织服装轻工制造医药生物公用事业交通运输房地产金融服务商业贸易餐饮旅游信息服务综合,36.23.9-17.49.7-10.1-35.718.022.823.420.614.543.1,51.714.130.125.663.32.722.214.010.431.335.48.4,34.526.535.127.625.625.422.18.925.421.532.723.0,37.93-12.05-37.1-3.110.66-38.650.8214.9

16、9-16.4321.24.89-15.46,42.820.232.626.643.213.522.211.417.726.334.015.5,-0.20-1.88-3.81-1.63-0.39-12.68-0.81-0.34-1.55-3.48-0.31-7.20,-1.52-6.68-7.23-2.460.34-14.90-1.62-0.55-1.62-8.75-1.91-6.39,-1.36-10.97-18.06-3.285.05-19.47-2.66-2.61-10.91-9.18-3.48-10.42,数据来源：朝阳永续，wind资讯，广发证券发展研究中心三、产业资本观察（一）减持力

17、度大于上期，农林、机械、电子减持幅度最大上周发布公告的信息显示，重要股东和高管在二级市场总体减持5.7亿，减持力度大于上期减持2.2亿。减持的力度最大的行业是：农林牧渔（-2.27亿）、机械（-2.28亿）、电子元器件（-2.7亿）。请注意前期表现强势的电子行业短期回调风险。被增持的行业：建材：15517.76万；有色金属6098万；纺织服装：5932.64万；建筑5251.76万；房地产3180.57万；重要股东和高管二级市场交易,2000015000,产业资本增持行业（上周）,1000050000(5000)(10000)(15000)(20000)(25000)(30000)数据来源：w

18、ind资讯，广发证券发展研究中心（二）市场融资结构：中票占比明显上升Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-09-03 第 5 页,Table_Header2,投资策略周报,8月债券市场的融资结构发生了较大变化，中票发行占比明显上升，并且这种变化在未来一段时间可能持续。导致这种变化的原因是对市场发行主体约75%的企业短期融资券额度单独计算，释放了中期票据的发行空间。此前，除AAA（含）以上央企及核心子公司以外，其他发行人若其除短融外，中票、企业债、公司债等公开发行的信用债累计债券余额达到企业净资产的40%，将不能获得短期融资券额度注册。而新政策出台后，约占市场份额为75%的A

19、A（含）企业发行人的短融将单独计算额度，不与中票、企业债、公司债等的发行额度合并计算。理论上讲，发行人至多可以发行相当于净资产40%的短融，以及净资产40%的中票、企业债、公司债等，累计额度将不超过净资产的80%。我们认为，这种变化的更深远影响在于，银行的中长期贷款将与前期反映的中长期资金需求出现差异。因为中票利率低于银行贷款，目前市场发行的中票期限在27年，在测度市场的中长期资金需求的时，需要加入债券市场的融资规模考虑。8月的中期票据占债券市场发行规模明显上升,债务融资结构,70006000500040003000200010000,金融债,企业债,公司债,中期票据,短期融资券,数据来源：w

20、ind资讯，广发证券发展研究中心四、一周要闻回顾（一）、能源、资源 中国第二次页岩气探矿权招标工作预计9月举行每日经济新闻报道，8月27日，国土资源部透露，中国第二次页岩气探矿权招标工作预计9月举行，本轮招标条件比第一轮放宽不少，并鼓励民营企业参与。国土资源部曾于2012年5月17日发布 页岩气探矿权投标意向调查公告，宣布2012Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-09-03 第 6 页,Table_Header2,投资策略周报,年页岩气探矿权招标出让工作即将启动。其随后于6月15日发布关于进一步鼓励和引导民间资本投资国土资源领域的意见明确提出，鼓励和支持民间资本投资主体

21、依法开展页岩气、煤层气、油砂、页岩油等非常规油气资源勘查开发。报告预计猪肉等农产品价格明年将再次上涨8月28日，中国国家信息中心预测部、国家开发银行研究院和上海证券报联合发表研究报告称，明年以猪肉价格为首的农产品价格可能再次上涨，因粮食价格上涨导致养殖户减少生猪补栏和存栏。报告指出，按照以往的周期规律，2013年可能出现新一轮“猪周期”，本轮猪肉价格下降将在2013年结束，猪价重又开始回升。报告还警告称，未来美国和欧盟超常规宽松政策升级可能导致全球流动性过剩并推高大宗商品价格。,三地原油变化率迅速攀升,9月油价上调窗口将开启,自成品油价格8月10日上调以来，三地原油加权平均变化率一路攀升，从8

22、月13日的1.7一路上涨至8月24日的5.79。上周该变化率不仅突破了4红线，还上升到了接近6的水平。两部委正式印发海水淡化十二五专项规划科技部网站29日消息，国家发改委、科技部近日组织编制了海水淡化科技发展“十二五”专项规划，并正式印发。规划指出，预计到2015年，全球海水淡化市场规模将会达到700-950亿美元。从区域来看，未来20年国际海水淡化市场增长最快的仍然是中东地区，其次是美国、澳大利亚、阿尔及利亚、西班牙、印度和中国。规划提出，十二五期间，通过本专项5年的实施，初步形成我国海水淡化技术创新体系。具体目标位：突破6项以上具有自主知识产权的海水淡化核心共性技术；研制6项以上具有自主知

23、识产权的海水淡化关键装备；建设2-3座日产水5万吨以上的大型海水淡化示范工程，关键设备国产化率达75%以上；突破一批新技术、新材料和新工艺，使海水淡化能耗和制水成本在现有基础上降低20%以上；形成80件以上海水淡化技术相关专利；组建2-3个海水淡化产业技术创新战略联盟，培育10家以上具有国际竞争力的海水淡化核心部件和设备制造企业，形成较为完善的海水淡化产业链。传中国将拍卖20-30万吨国储棉基准价18500元/吨消息人士日前透露，中国将拍卖20-30万吨国家储备棉花，基准价为18500元/吨。策略评论：拍卖基准价低于当前的棉花期货收盘价（9月）18680元/吨，储备棉拍卖会对棉花价格造成压力，

24、库存较高的纺织企业需要计提存货跌价准备，当然纺织行业未来成本下降确定。中国能源研究会：节能减排形势较严峻中国能源研究会9月1日在京发布了中国能源发展报告（2012），分别从能源消Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-09-03 第 7 页,Table_Header2,投资策略周报,费、能源投资与建设、能源生产与供应等方面，对2011年中国能源发展进行了总结和分析。2011年，中国煤炭、天然气消费比重提高，石油、非石化比重下降。2011年，中国煤炭消费34.25亿吨，占一次能源消费总量的68.8%。而世界煤炭消费量占一次能源消费总量的比重不到30%。世界一次能源消费以石油天然

25、气为主，而中国石油天然气消费比重仅为22%。因为石油天然气，水电、风能、太阳能等清洁能源比重偏低，中国能耗强度下降速度较慢。2011年，中国能源消费弹性系数为0.77，能耗强度下降2%，按照2010年的价格计算，每万元GDP的能源消耗量为0.79吨标煤，节能减排形势较为严峻，能源结构需要战略性调整。国家旅游局将推八大举措支持西藏旅游业发展证券时报网报道，8月30日，国家旅游局局长邵琪伟萨表示，国家旅游局将通过基础建设、旅游规划等八个方面对西藏旅游业给予帮助，以促旅游业成为西藏的主导产业。八大举措具体包括：建立旅游援藏工作机制；支持西藏旅游招商引资；支持西藏旅游规划和基础设施建设；提高西藏旅游服

26、务水平；提升西藏旅游形象和打造旅游著名品牌；加大智力援藏工作力度；拓展西藏旅游客源市场；推进西藏重点旅游区建设。（二）消费 部分车企陷入价格战泥潭长安汽车试水微车团购直销重庆商报报道，8月26日，长安汽车方面发布消息称，由于微车市场的不景气，不少企业陷入价格战的泥潭，为摆脱现状厂家开始试水新的销售模式，通过团购直销模式长安已卖出上百台汽车。长安汽车商用车事业部部长杨大勇表示，如果通过经销商在4S店出售汽车，厂商需要将一部分利润拿给经销商，而厂商直接和消费者对接就可以把优惠直接返还给消费者。未来还将再次通过这种方式进行营销。新能源车和普通车中签比例差别很大 穗汽车摇号一头热8月27日，广州汽车摇

27、号爆出冰火两重天的情况，新能源汽车给出的960个个人指标，申请人只有170，这意味着这些申请人中签率为100%。新能源车爆冷，而当日普通汽车则很受欢迎，牌照5454个，申请者有5万多人，中签比例仅为10%左右。策略评论：由此可见，新能源汽车还是概念更大，170个申请者仅相当于普通汽车申请者的0.34%。除了政策扶持，新能源汽车本身的产品安全性和实用性都还有待发展。发改委：限购对于汽车行业非好事合法性尚待商榷和讯网报道，发改委产业协调司机械装备处处长吴卫9月1日在2012中国汽车产业发展（泰达）国际论坛上表示，对于汽车行业来说，限购并非好事，也不解决问题，政府Table_Header3,识别风险

28、，发现价值,2012-09-03 第 8 页,Table_Header2,投资策略周报,有没有合法性进行汽车限购也值得商榷。中国生物产业已成为增长最快的经济领域9月1日在全国生物技术大会上，中国生物工程学会理事长、中国工程院院士欧阳平凯表示，目前中国生物技术正在进入大规模生产化阶段，生物医药、生物农业日趋成熟，生物能源、生物制造、生物环保快速兴起，生物产业已成为增长最快的经济领域。欧阳平凯说，2011年中国生物产业产值超过15万亿元，预计到2015年将超过36万亿元。在今年多数行业下行压力很大的情况下，生物产业的主要组成部分医药制造、工业制造的增长都在两个百分点以上。国家药监局介入调查健康元地

29、沟油事件健康元地沟油事件曝光第3日，监管部门迅速强势介入，正式定调。8月31日晚，国家食品药品监督管理局紧急发布通告称：近日媒体报道有企业使用掺有“地沟油”成分的豆油，生产7-氨基头孢烷酸（简称7-ACA）并销售给制药企业。国家药监局对此高度关注，已派出调查组展开调查，同时要求制药企业必须按规定对所购原料严格把关，对供货企业进行审计，严防不合格化工原料进入制药环节。（三）、金融地产 中金所微调5年期国债期货合约最低资金门槛降至2万元中国金融期货交易所近日透露，已对5年期国债期货合约的最小变动价位、最低交易保证金等条款进行微调，最小变动价位已由百元净价报价时的0.01元下调为0.002元；最低交

30、易保证金由合约价值的3%下调为2%，投资国债期货的最低资金门槛因此下降为2万元。北京将坚决落实楼市调控政策防止房价反弹京华时报报道，北京市委常委、副市长陈刚8月31日称，北京市房地产管理部门和从业机构要坚决贯彻落实中央和北京市制定的各项房地产调控政策不动摇，防止房价反弹。北京市住建委的数据显示，截至8月29日，8月份京城楼市实际成交住宅2万套，环比下降10.5%，成交均价2.07万元/平方米，同比降低10.3%。Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-09-03 第 9 页,Table_Report,Table_AuthorSummary,地址,Table_Disclaime

31、r,Table_Header2,投资策略周报,广发投资策略研究小组林鲁东，分析师，中山大学岭南学院金融学博士，2009 年进入广发证券发展研究中心。张海波，分析师，厦门大学金融工程硕士，2008 年进入广发证券发展研究中心。陈杰，分析师，华东师范大学经济学硕士，3 年策略研究经验，2012 年加入广发证券发展研究中心。向玲瑶，研究助理，中央财经大学经济学硕士，2011 年进入广发证券发展研究中心。联系方式：，020-87555888-8086。相关研究报告广发证券公司投资评级说明,买入（Buy）持有（Hold）卖出（Sell）,预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 10以上。预期未来 12

32、 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%+10%。预期未来 12 个月内，股价表现弱于大盘 10以上。,广发证券行业投资评级说明,买入（Buy）持有（Hold）卖出（Sell）,预期未来 12 个月内，行业指数优于大盘 10以上。预期未来 12 个月内，行业指数相对大盘的变动幅度介于-10%+10%。预期未来 12 个月内，行业指数弱于大盘 10以上。,Table_Address,广州市,深圳市,北京市,上海市,广州市天河北路 183 号大都会广场 5 楼,深圳市福田区民田路 178号华融大厦 9 楼,北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 18 层,上海市浦东南路 528 号上海证券大厦北

33、塔 17 楼,邮政编码,510075,518026,100045,200120,客服邮箱服务热线,020-87555888-8612,免责声明广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告只发送给广发证券重点客户，不对外公开发布。本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发证券或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-09-03 第 10 页,