人大经典讲义《财务管理》【共六章315PPT绝版经典】 .ppt
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1、财 务 管 理 Financial Management,中国人民大学2010.8,课程目标,财务管理是教育部高教司规定的工商管理类专业核心课程之一,课程目标是:1.了解并掌握现代企业理财的基本知识、理论和思路;2.了解投资、融资和分配政策及其相互间的辩证关系;3.深入理解资本预算的重要意义及基本方法;4.掌握科学的财务分析方法,初步具备财务战略思路。,概述:目标体系 基本价值观念 财务分析工具 管理基本内容 融资决策 投资决策 收益分配决策,财务管理课程结构,第一章 财务管理概论,本章作为引言,主要阐述有关公司财务管理的基本原理,具体包括:一、财务管理的概念与特点 二、财务管理的目标 三、财
2、务管理假设 四、财务经理的职责,第一节 财务管理的概念,一、企业财务活动 所谓财务管理,简单而言,就是对财务的管理。因此,要了解什么是财务管理,就必须从定义财务开始。在现实生活中,对于财务的理解,主要有两种,其一是理解为财务活动,其二是理解为财务关系。,企业财务活动是以现金收支为主的企业资金收支活动的总称,即筹集、运用和分配资金的活动的总称。,财务活动,分配资金,二、企业财务关系 财务关系是指企业在组织资金运动过程中与有关各方所发生的经济利益关系。,企业,所有者,内部单位及个人,税务行政部门,被投资单位,债权人,债务人,三、财务管理的概念与特点 财务管理是指基于企业再生产过程中客观存在的财务活
3、动和财务关系而产生的,它是利用价值形式对企业再生产过程进行的管理,是组织财务活动、处理财务关系的一项综合性管理工作。财务管理的特点:,(1)它是一种价值管理;(2)它既是组织企业一切经营活动的前提,又反映企业全部经营活动的成果;(3)它具有综合性。,第二节 财务管理目标,管理是一种有目的的行为,任何一种管理活动都是在一定目标的指导下,为实现特定目标而展开的,财务管理也不例外。但财务管理的目标究竟应该是什么?目前观点并不完全一致,比较有代表性的看法有:,1.利润最大化 2.股东财富最大化 3.企业价值最大化理论上认定的最佳目标,企业价值(等于企业未来预期收益的现值和)最大化目标看似十分简单,实际
4、却包括丰富的内含,其基本思想是将企业长期稳定发展摆在首位,强调在企业价值增长中满足各方的利益追求。以企业价值最大化作为公司理财的目标,具有突出的优点,具体包括:(1)考虑了取得报酬的时间,并用时间价值的原理进行了计量;,(2)科学地考虑了风险与报酬的联系;(3)能克服企业在追求利润上的短期行为,因为不仅当前的利润会影响企业的价值,预期未来的利润对企业价值的影响所起的作用更大。(4)扩大了考虑问题的范围,注重在企业发展中考虑各方利益关系。现代企业理论认为,企业是多边契约关系的总和:股东、债权人、经理阶层、一般员工等,他们对企业的发展而言,缺一不可。,但,以此作为目标是隐含有一定假设的:,(1)经
5、营管理者目标与股东目标一致;(2)债权人受到完全的保护;(3)管理者不误导或欺骗金融市场,且市场得到足够的信息供给,从而对公司绩效做出理性的判断;(4)不存在社会成本。用图示反映即为:,管理者:选择项目 筹集资金 支付股利,社会,债权人,股东,金融市场,股东大会董事会,财富或企业价值最大化,受到保护,信息,市场价格等于内在价值,未带来成本,管理者:选择项目 筹集资金 支付股利,社会,债权人,股东,金融市场,很少控制,可真实的情况是:,以牺牲股东利益为代价保护自己利益,无法追踪公司成本,较大的社会成本,被股东剥夺,信息被拖延或误导,市场价格不等于内在价值:短视;波动过大;过度反应;内幕操纵,股东
6、的目标,实现资本的保值与增值,最大限度地提高资本报酬,增加公司价值 它主要表现为货币性收益目标,管理者的目标,最大限度地获得高工资与高奖金;尽量改善办公条件,争取社会地位和个人声誉 它更多表现为货币性收益与非货币性收益目标。,所以,管理人员干净的衬衣和不大干净的心灵不可避免,第三节财务管理假设,一般而言,理论体系的建立,多数要通过假设、推理、实证等过程实现。因此,要形成理论,都需要先提出假设。财务管理也不例外。关于财务管理假设的具体内容,目前存有多种看法,但最基本的看法是:,一、理财主体假设 这是一限制财务管理工作空间范围的假设,它将一个主体的理财活动与另一主体的理财活动明确区分开来。从理论上
7、讲,一个组织要成为真正的理财主体,必须具备以下三个特点:1.必须具有独立的经济利益;2.必须具有独立的经营权和财权;3.一定是独立的法律实体。,二、持续经营假设 即理财主体是持续存在并且能执行其预计的经济活动的,也就是说,除非有相反的证明,否则,将认为每一理财主体都会无期限地经营下去。它明确了财务管理工作的时间范围。虽然,企业都是有“生命周期”的,持续经营只是一种假设,但在正常情况下,却也是财务管理人员的惟一可选择的办法。因为,在任何一个时点上,企业的前景只有两种可能:持续经营和停业清算,非此即彼,没有第三种可能,而显而易见的是只有在持续经营情况下,研究企业的理财问题才有必要,才有可能。,三、
8、有效市场假设 即财务管理所依据的资本市场是健全和有效的。只有在有效市场上,财务管理才能正常进行,财务管理理论体系才能建立。有效市场假设又称有效市场理论,最早是由美国著名财务学家法马(Eugene F.Fama)提出的。该假说认为,在一个有效的资本市场中,证券的价格应该立即对这些信息做出反映,即有利的信息会立即导致证券价格上扬,而不利的信息则会使其价格立即下降。因此,任何时刻的证券价格都已经充分地反映了当时所能得到的一切相关信息。,1.有效市场理论的主要内容 三点(1)证券价格迅速反映了未预期的信息:未预期信息的出现,将改变投资者对其收益和风险的期望,引起投资者新的偏好,从而促使证券价格发生变动
9、;(2)随机游走假设:证券价格是市场对各种信息做出反映的结果,由于政治、经济等各方面信息随意进入市场,因而证券价格是随机变动的;(3)投资者无法获得超额利润:有效的证券市场对信息有很快的反映速度,投资者在得到某一信息时,该信息的作用已经反映在证券价格上了,所以不存在投资者利用信息在市场上获得超额利润的机会。,2.有效市场成立的充分条件(1)在证券交易中,不存在交易成本、政府税收和交易的其他障碍;(2)市场信息的交流是高效率的,所有对投资者有用的信息对证券交易的各方来说,都可以无需代价取得;(3)证券价格不受个别人和个别机构交易的影响,即市场参与者是价格的接受者;(4)所有的投资者都是理性地追求
10、个人效用最大化的市场参与者。,3.有效市场三种类型 根据可获得的有关信息的分类不同,可将有效市场划分为以下三种基本类型:(1)弱式有效市场:证券价格已完全反映了所有的历史信息,证券价格的未来走向与其历史变化之间是相互独立的,服从随机游走理论;(2)次强式有效市场:证券价格不但完全反映了所有历史信息,而且完全反映了所有公开发表的信息;(3)强式有效市场:证券价格完全反映了所有与价格变化有关的信息,而不管这些信息是否已公开分布。但市场真的是有效的吗?,您会雇用大猩猩作为您的投资顾问吗?,旧金山记事报曾披露过评估投资顾问们选择股票多么成功的一种有趣方法:年初他们请8位分析家选了5只股票,然后将这些股
11、票的绩效与生活在加州瓦莱角海洋世界的一只大猩猩乔林所选的股票进行比较。结果是:,乔林与投资顾问的成绩不相上下,四、资金增值假设 即通过财务管理人员的合理运营,企业资金的价值可以不断增加。它实际上指明了财务管理存在的现实意义,虽然资金增值只是企业财务管理人员在运筹资金的过程中,可能出现的三种情况中的一种(增值、减值和价值不变)。五、理性理财假设 两层意思:(1)理性的人;(2)理性的行为。,第四节 财务经理的职责,一、财务管理组织机构 财务管理在企业管理中具有举足轻重的地位,这不仅在于它要做出许多重大决策,与企业生死攸关,而且在于它对于企业整个经营管理和发展都起着重大影响作用。所以,大中型企业都
12、设立有专门机构,负责企业的财务管理工作,如图11所示,其中突出了财务管理的位置。,董事会,二、财务经理的职能 财务经理处于企业和资本市场之间,他的职能和角色如图12所示。,其中:(1)筹资(2)投资(3)分析(4)再投资(5)分红付息,财务主管(CFO),上述职能都是通过财务经理来完成的。因此,为了更好地实现其职能,财务经理应掌握财务管理的理论与方法,特别应具有以下背景:1.了解资本市场,熟悉其运作规律。2.掌握现值和风险理论。3.深刻理解企业财务管理目标。4.了解信息的价值。,第二章 财务管理基本观念,时间价值和风险价值,是财务活动中客观存在的经济现象,也是财务管理中必须遵循的两个基本价值观
13、念,它贯穿与财务管理的全过程。一、时间价值 二、风险价值或报酬 三、两大价值观念的应用:证券估价,第一节 时间价值,一、时间价值的概念 为了加深印象,增强感性认识,在下文字定义之前,首先请大家看两个资料。,“玫瑰花诺言案”发生在1797年3月17日,当时法国皇帝拿破仑在卢森堡大公国访问,在参观卢森堡第一国立小学时,他说了这样一番话:“为了答谢贵校对我,尤其是对我夫人约瑟芬的盛情款待,我不仅今天呈上一束玫瑰花,并且在未来的日子里,只要我们法兰西存在一天,每年的今天我将亲自派人送给贵校一束价值相等的玫瑰花,作为法兰西与卢森堡友谊的象征。”,资料一:玫瑰花诺言案,但说过之后,拿破仑因穷于应付连绵的战
14、争和此起彼伏的政治事件(并最终惨败被流放到圣赫勒拿岛),而将卢森堡的诺言忘得一干二净。可卢森堡这个小国对“这位欧洲巨人与卢森堡孩子亲切、和谐相处的一刻”念念不忘,并将其载入了自己的史册。1894年,卢森堡大法官萨巴欧白里郑重向法兰西共和国提出“玫瑰花诺言”问题,要求法国政府在拿破仑的声誉和1374864.76法郎之间做出选择。,3个金路易的本金,按年利5%、存期98年复利,数据怎么来得?,尽管当年接受了法国人的道歉,但也延续成了一种外交惯例,每年的3月17日,卢森堡都要重提此事,以致法国历任总统在访问卢森堡时,也都要在谈定正事后,顺便提一下“玫瑰花”之事,以示没有忘记。直到1977年4月22日
15、,法国时任总统德斯坦将一张价值4936784.68法郎的支票,交到了卢森堡第五任大公让帕尔玛的手上,才最终了却了这宗持续达180年之久的“玫瑰花诺言案”。,台湾学者黄培源先生曾举过这样一个例子:假定一位刚踏上工作岗位的年轻人,从现在开始,每年从薪水中定期存下14,000元(也即每月1,200元),并且都投资到股票或房地产,因而获得平均每年20%的投资报酬率,请大家猜一猜,40年后他能累积多少财富?600万 800万 1000万 还是,资料二,?,1亿零281万!一个确实会令很多人大吃一惊的数字!所以,原先引入这一资料时,我曾赋予其一个醒目的标题:人人都可以成为亿万富翁(借助于理财)。当然,这只
16、是理论上的结果,实际是有难度:不是难在每年的14000元的资金上,而是难在寻找到年均报酬率20%的投资项目上。,年金终值系数,准确的数字是:,所以,货币是有时间价值的。但关于时间价值呢?目前主要有以下几种说法:1.西方国家的传统理解是,在没有风险和通货膨胀的条件下,今天的1元钱的价值大于一年以后的价值。2.西方现在流行的说法是,投资者进行投资就必须推迟消费,对投资者推迟消费的耐心应给以报酬,这种与推迟时间成正比的单位时间报酬即为时间价值。,3.我国关于时间价值的一般表述是,资金在周转使用中由于时间因素而形成的差额价值,即扣除风险报酬和通货膨胀贴水后的真实报酬率。时间价值的产生源于资金在生产经营
17、活动中的运用,其实际内容是社会平均资金利润率。时间价值的大小有两种表现形式:其一是绝对数形式,即时间价值额;其二是相对数形式,即时间价值率。在财务管理中,一般取相对数形式。,二、时间价值的计算或转换 在财务管理中,引入时间价值观念,主要是为了决策 因为在实际工作中,我们经常会遇到类似这样的问题:,有一个投资项目,要求现在一次性投资100万元,预计项目寿命周期五年,五年后可从中获益150万元。若投资者要求的最低报酬率为10%,问此项目是否可行?显然,这必须进行项目的收、支比较分析,并且直接比较是不准确的。,正确的做法应当是在同一时点上比较收支关系,而这就需要进行价值转换:或把现在的100万元转换
18、成五年后的价值,或把五年后的150万元转换为相当于现在的多少钱。怎么转?或怎么计算?这涉及两个基本概念:现值和终值。有两种计算方法可供选择:单利法和复利法。在财务管理中,通常采用复利法来完成不同时点之间的终值与现值的相互转换(关于单利与复利两种方法的比较请看下述材料)。,那个岛是纽约的曼哈顿岛。1624年,荷兰移民彼得米尼德(Peter Minuit)以大约$24的货物(主要是两串玻璃项链)从土著印第安人手中买下了整个曼哈顿岛。24美元,听起来似乎很便宜,其实却并不然:关键是看采用何种计息方法。这24美元的投资,若以一个合理的利率水平美国学者举例时推定为5%,按单利法计算,到1996年,也即3
19、70年后的价值大约是:,复利的魅力:那个岛究竟值多少钱?!,也即价值增值额将是1 660 549 749美元(166054977324),结果将是一天价,根本一点都不便宜。,价值增值仅为444美元(46824),确实是很便宜。但如果是改用复利法来计算呢?结果则完全不一样:,当然,这只是一个夸张的例子。在1624年当时(事实上也包括现在),要找到一个年收益率为5%,且一直持续370年的投资项目决非易事。但这已足够了。所以,为了全面考虑货币时间价值,同时也为了保证决策的准确性,财务管理中,通常采用复利法来完成不同时点之间的终值与现值的相互转换。常用的计算公式包括:,1.复利终值的计算 复利终值,是
20、指若干期以后包括本金和利息在内的未来价值,又称本利和。复利终值的一般计算公式为:,借用前面例1所给数字,可计算终值如下:,由于项目收益总额小于投资本金,因此项目不可行。另外,在实际工作中,有可能会遇到一年内多次计息的情况(如m次),此时则需对公式做适当调整:,2.复利现值的计算 复利现值,是指以后年份收到或支出资金的现在的价值,一般采用倒求本金的方法计算(这通常称为贴现),其计算公式为:,同样,借用例1的数字,五年后的150万元的现值应为:,结论与前一样,项目也是不可行。与复利终值的计算一样,复利现值的计算也可能遇到一年内多次贴现的情况,因此也需要进行调整。,3.后付年金终值的计算 年金是指一
21、定时期内每期相等金额的收付款项。年金实际上是一组相等的现金流序列,一般而言,折旧、利息、租金和保险费等均表现为年金形式。年金的形式多,按付款方式的不同,又可分为后付年金、先付年金很、延期年金和永续年金等,但最基本的是后付年金。,所谓后付年金,是指每期期末都有等额收付款项的年金形式。由于这种年金形式在现实生活中最为常见,因此,又称之为普通年金。后付年金终值犹如银行零存整取的本利和,它是一定时期内系列等额收付款项的复利终值之和。其计算原理与计算公式如图21所述。,A A A A 0 1 2 n 1 n A(1+I)1-1 A(1+i)2-1 A(1+i)n-2 A(1+I)n-1 FVAn图21
22、后付年金终值计算示意图,由图21可知,后付年金终值的计算公式为:,式中,A表示年金,FVIFAi,n称为后付年金终值系数,简称年金终值系数。,例如,假设某人连续三年每年年底存入银行1000元,若存款利率为10%,按年复利,问三年期满后,存款本息应是多少?,4.后付年金现值的计算 与一次性收支款项一样,年金有终值,也有现值。后付年金现值是指一定时期内,每期期末等额发生的系列收付款项的复利现值之和。后付年金现值与后付年金终值正好相反,如果说年金的终值是零存整取的话,则年金的现值就好比是整存零取,其计算原理与计算公式如图22所述。,A A A A 0 1 2 n-1 n PVAn 图22 后付年金现
23、值计算示意图,由图22可知,后付年金现值的计算公式应为:,式中,PVIFAi,n为后付年金现值系数,简称年金现值系数。,例如,现有一投资项目,预期项目每年年末可获现金收益10000元,寿命周期五年,投资者要求的报酬率为12%,问若要使此项目可行,投资者最多只能投资多少或者说其收益的总现值是多少?,以上就是计算货币或资金时间价值的四个基本公式,在具体运用时,应根据实际情况,如发生的具体时间、持续时间的长短等,予以适当调整。,例如:n期后付年金和先付年金终值比较,相同点:n期后付年金和n期先付年金 付款次数相同,不同点:(1)付款时间不同(2)n期先付年金终值和n 期后付年金终值要多计算一 期利息
24、,例如:n期后付年金和先付年金现值比较,相同点:n期后付年金和n期先付年金 付款次数相同,不同点:(1)付款时间不同(2)n期后付年金现值和n 期先付年金现值多贴现了一 期,例如,某人每年年初存入银行2000元,若存款利率为7%,按年复利,问五年期满后的本利和是多少?此例虽然仍是求年金终值,但由于发生时间提前(由期末提前到期初),故不能直接套用上述公式,而需作适当调整。,调整:补上少计的一期利息,再如,甲公司拟向乙公司处置一处房产,并为此提出了两种付款方案以供选择:(1)从现在起,每年年初支付10万元,连续支付25次,共250万;(2)从第五年开始,每年年末支付30万元,连续支付10次,共30
25、0万。若乙公司的资本成本率(也即最低报酬率)为8%,你认为乙公司应如何抉择?,解:比较两种付款方案支付款项的现值,乙公司应选择现值较小的一种方案。方案1:先付年金现值(年初支付、连续25次)的求解,调整:消除多贴现一期的影响,方案2:递延年金现值(前4年没有,从第5年开始,连续10次)的求解,两相比较,因为方案1的现值小于方案2的,所以乙公司应选择方案1。,再贴现,第二节 风险报酬,一、风险与风险偏好 1.风险的概念 风险(Risk)是一外来词,一般指遭受损失、伤害或毁灭等不利后果的可能性,它对于主体来讲是一件坏事而绝非好事,也不包含任何好的因素。从财务或金融的角度讲,风险主要是指无法达到预期
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