11月份投资组合报告：自下而上追求Α收益1105.ppt

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1、,。,2.8,投资组合报告,策略研究,2012 年 10 月 31 日,自下而上 追求收益2012 年 11 月份投资组合报告核心要点：,10 月份股票组合获得了-4.17%的投资回报，跑输沪深 300 指数 2.5个百分点。个股选择和行业配臵偏差是导致组合跑输市场基准的主要因素。11 月份市场可能延续震荡格局。从有利因素看，经济企稳回升迹象日渐明显；国际资金流入中国，宏观流动性改善；三季报披露结束，业绩地雷不再拖累股市。从不利的因素看，投资者信心仍然不足，股市资金供应匮乏，政策维稳一旦消失可能给市场带来冲击，而中日钓鱼岛争端对经济层面的影响还需观察。总体看，市场可能延续震荡格局，或再次考验沪

2、指 2000 点的支撑力度。当前的市场没有反映经济基本面，众多的不确定性和资本市场的制度缺陷是重要原因，当这些不利因素逐渐消除之后，经济企稳回升的基本面就将在股市中得到反映。市场预期过于一致潜藏相反走势的可能，开会前不涨甚至下跌而开会后不跌甚至上涨。基于维持震荡的判断，在 11 月份的组合构建中，自下而上为主，追求对冲后的收益。所选组合包括：传媒 2 只、电子 2 只、化工 1 只、地产 1 只、有色1 只、机械 1 只、食品饮料 1 只、医药 1 只。本月股票组合（不分先后）：华策影视（300133）、华录百纳（300291）、海康威视（002415）、深天马 A（000050）、辽通化工（

3、000059）、华夏幸福（600340）、刚泰控股（600687）、洪都航空（600316）、贵州茅台（600519）、华仁药业（300110）,分析师研究部投资组合委员会孙建波 首席策略分析师：（8610）83571306：执业证书编号：S0130511040002秦晓斌 总监：（8610）6656 8746：执业证书编号：S0130511030001相关报告：蓝 筹 与 新 兴：适 度 主 题 投 资-2012年 1 月 投 资 组 合 报 告 2011.12.31 周 期 为 主 消 费 为 辅-2012 年 2 月 投资 组 合 报 告 2012.1.31 周 期 大 盘 为 主 适

4、度 均 衡 配 臵-2012,表：银河证券 11 月份投资组合,（注：股价取 2012 年 10 月 29 日收盘价）,年 3 月 投 资 组 合 报 告 2012.2.29,公司代码,公司名称,EPS(元),PE（X）,关 注 价 值 与 转 型 方 向-2012 年 4 月,2011A,2012E,2013E,2011A,2012E,2013E,投 资 组 合 报 告 2012.4.4,300133300291002415000050000059600340600687600316600519300110,华策影视华录百纳海康威视深天马 A辽通化工华夏幸福刚泰控股洪都航空贵州茅台华仁药业,

5、0.41.410.740.180.71.540.110.128.440.41,0.582.021.030.210.132.040.020.0513.890.53,0.782.741.460.610.852.620.570.2521.090.79,41.3337.3040.5446.119.5112.93137.7393.828.6536.07,28.5026.0429.1339.5251.239.76757.5021917.4127.91,21.1919.2020.5513.617.847.6026.5843.811.4718.72,关 注 低 估 值 蓝 筹-2012 年 5 月 份 投资

6、组 合 报 告 2012.4.27把握政策刺激与主题投资机会-2012年 6 月 份 投 资 组 合 报 告 2012.5.31 高 弹 性 与 稳 增 长 的 平 衡-2012 年 7月 份 投 资 组 合 报 告 2012.6.30关注基本面向好的低风险品种-2012年 8 月 份 投 资 组 合 报 告 2012.7.31 自 下 而 上，攻 守 兼 备-2012 年 9 月份 投 资 组 合 报 告 2012.8.31,资料来源：中国银河证券研究部,相 对 积 极 相 对 均 衡-2012 年 10 月份 投 资 组 合 报 告 2012.9.28,证券研究报告,请务必阅读正文最后的中

7、国银河证券股份公司免责声明,7,策略研究报告一、上期投资组合回顾本报告投资回顾部分参考日期为 10 月 1 日至 10 月 31 日。（一）上月投资组合收益率-4.17%，同期沪深 300 指数为-1.67%。10 月份市场小幅下跌。节后前两周，市场延续温和反弹走势，宏观经济数据普遍好于预期，显示中国经济企稳回升的态势基本确立，有助于提高投资者信心。但从 10 月 22日市场达到阶段性高点 2138 点之后，成震荡下行的走势，沪指失守 2100 点大关，技术面上出现了短线破位。回顾整个报告期，上证综指下跌 0.83%，深证成指下跌 2.41%，沪深 300 指数下跌 1.67%。风格指数方面，

8、上证 50 指数下跌 1.61%，中小板指数下跌 2.04%，而创业板指数上涨 0.29%。10 月份，我们建议的股票配臵组合获得了-4.17%的投资回报，跑输沪深 300 指数 2.5个百分点。在我们选出的 10 月份的股票组合中 3 只上涨，只下跌，上涨的是华仁药业(涨幅 11.22%)、海越股份(涨幅 1.83%)、贵州茅台(涨幅 0.63%)。图 1：上期（2012 年 10 月）行业、股票组合回报股票组合与市场主要指数比较2.000.290.00-0.83,-2.00,-2.41,-2.04,-1.67,-1.61,-4.00-4.17-6.00,股票组合涨幅,深证成份指数 中小板指

9、数,沪深300,上证50指数 上证综合指数 创业板指数,数据来源：中国银河证券研究部 wind（二）上期投资组合讨论：行业配臵与个股选择不理想10 月份我们建议的股票配臵组合跑输市场基准的收益率，原因主要在于对行业配臵的把握有所偏差。10 月份，大势运行弱于预期。在 10 月份的 A 股策略报告中我们指出，10 月份震荡反弹的概率较大，对市场运行保持相对乐观，但市场实际运行趋势弱于预期。10 月份我们对风格和行业的把握有所偏差。10 月份的股票组合中有 8 只来自主板市场，1 只来自中小板市场，1 只来自创业板市场。从实际走势看，10 月份中小板跌幅最大，上证 50 指数其次，创业板是逆势上涨

10、的。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,传媒,通信,煤炭,建材,机械,建筑,汽车,钢铁,银行,家电,医药,非银行金融,计算机,电子元器件,有色金属,国防军工,农林牧渔,商贸零售,餐饮旅游,纺织服装,基础化工,电力设备,食品饮料,石油石化,交通运输,房地产,电力及公用事业,11.22,2.29,0.48,0.48,0.63,-7.58,-0.78,0.00,1.83,1.55,-6.54,-12.92,刚泰控股,-8.81,-10.98,山东黄金,-8.81,华域汽车,上汽集团,海通证券,-7.10,-6.89,杭氧股份,贵州茅台,华仁药业,海越股份,航空动力,-5.98,-3.

11、67,-4.28,轻工制造,综合,，,策略研究报告在行业配臵上，10 月份组合包括有色（2 只）、汽车（2 只）、证券（1 只）、机械（1只）、食品（1 只）、医药（1 只）、石化（1 只）、军工（1 只）。从行业指数的实际表现来看，在 10 月份，我们配臵了跌幅居前的有色金属、非银行金融，其中有色金属行业配臵了两只股票，这是拖累组合收益的关键因素，涨幅靠前的行业仅配臵了医药行业，房地产和家电则没有配臵。图 2：上期（2012 年 10 月）各行业指数表现所属行业涨幅420-2-4-6-8-10所属行业涨幅数据来源：中国银河证券研究部 wind10 月份我们对个股的选择也不理想。从相对收益看，

12、10 只股票中仅有 3 只跑赢了对应行业指数，跑赢行业指数的 3 只股票的是华仁药业（跑赢 8.94 个百分点）贵州茅台（跑赢 0.63 个百分点），海越股份（跑赢 0.28 个百分点）。跑输对应行业指数 5 个点以上的是华域汽车（跑输 7.02 个百分点）和杭氧股份（跑输 6.8 个百分点）。刚泰控股、山东黄金月度跌幅都在 10%以上，虽然汽车行业在 10 月份是上涨的，但具体到我们选择的两只股票跌幅比较大，选股不理想是拖累组合收益的重要因素。图 3：上期（2012 年 10 月）股票组合中个股表现与各自所在行业表现的对比45.00,35.00,股票涨幅,所属行业涨幅,25.0015.005

13、.00-5.00-15.00-25.00数据来源：中国银河证券研究部 wind二、2012 年 11 月份投资思路（一）11 月份趋势判断：或维持震荡格局请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,策略研究报告,尽管经济有一些触底企稳的迹象，但仍然面临一些不利因素的影响，总体来看，11,月份市场难以摆脱震荡格局。,从有利的角度看，经济逐渐企稳、宏观流动性改善，三季报业绩披露完毕，对市场的,负面影响消除。,一、经济触底企稳迹象较为明显。从一季度开始，投资者一直在猜测经济何时触底，但直到 9 月份，终于可以看到较多的触底信号。我们在 9 月底组织了湖北湖南地区的经济调研，一些政府管理部门认

14、为经济可能会在四季度企稳。之后陆续公布的数据逐渐证实了这种判断：9 月份 PMI 回升到 49.8%，9 月份规模以上工业企业利润由之前的同比下降转为同比上升 7.8%，钢铁、水泥、煤炭等初级产品价格触底回升。银河证券宏观研究团队认为，经济会在今年四季度出现弱回升，GDP 增速回升到 7.8%左右，明年一季度将延续回升势头。经济的触底企稳将是 11 月份市场运行的重要支撑因素。,二、宏观流动性改善。9 月份外汇占款增加和人民币升值表明外资在中断了几个月之后重新流入中国，将改善国内宏观流动性。M2 增速已经回升到 14.8%，超过了年初央行设定的目标。货币市场利率虽然小幅波动，但总体还是反映了流

15、动性改善的信号。尽管宏观流动性得到了改善，但股市的资金供应并没有明显改善：基金的仓位处于过去两三年里的较低水平，保证金数据低位徘徊，这说明投资者对于市场的态度还没有发生明显转变，依然比较谨慎。股市资金主要跟信心有关，跟是否有赚钱效应有关。,三、业绩地雷对市场的不利影响消除。三季报业绩总体是比较差的，不少业绩地雷对股价产生了较大影响，比如用友软件等。截至到 10 月 31 日，全部可比上市公司净利润同比下降了 1.29%，其中，主板、中小板、创业板分别下降了 0.87%、7.69%和 5.53%，金融类公司上涨了 13.95%，非金融公司则下降了 16.39%。总体看，三季报业绩披露结束，有利于

16、市场的企稳。,从不利的角度看，投资者信心仍然比较低迷，担心维稳力量消失的市场冲击，同时也,担心中日钓鱼岛争端向经济领域延伸的影响。,一是投资者情绪还比较低迷。市场由单边下跌改为双向波动，投资者情绪有所改善，但总体上还比较低迷。但是，市场之前的普遍预期是开会之前涨、开会之后跌，而当市场预期过于一致的时候，往往也潜藏着相反走向的风险，股市实际运行有可能是开会前不涨甚至下跌而开会后不跌甚至上涨。,二是维稳力量一旦消失的可能冲击。一些投资者担心，开会前有较强的维稳力度，开会后可能会消失，从而给市场带来冲击，于是抢跑心理比较突出。这种抢跑心理是导致10 月份没有延续反弹的重要因素。,三是中日争端尚未平息

17、，能够向经济领域更深更广的蔓延，从而产生何种影响尚不确,定。,总体看，指数可能还将维持震荡格局，上证综指或将再次考验 2000 点的支撑力度。当前的市场运行并没有反映经济基本面，当不确定性因素和不利因素逐渐消除后，股指终将反映经济企稳回升的基本面。,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,。,策略研究报告（二）11 月份组合构建思路：自下而上 追求收益基于维持震荡的判断，在 11 月份的组合构建中，自下而上为主，以事件驱动型机会为主，追求对冲后的收益。在行业选择上，关注估值较低、确定性增长和景气度改善的行业。具体包括传媒 2只、电子 2 只、化工 1 只、地产 1 只、有色 1 只

18、、食品 1 只、医药 1 只、军工 1 只。本月股票组合（不分先后）：华策影视（300133）、华录百纳（300291）、海康威视（002415）、深天马 A（000050）、辽通化工（000059）、华夏幸福（600340）、刚泰控股（600687）、洪都航空（600316）、贵州茅台（600519）、华仁药业（300110）,表 1：银河证券 11 月份投资组合,（注：股价取 2012 年 10 月 29 日收盘价）,公司代码,公司名称,EPS(元),PE（X）,2011A,2012E,2013E,2011A,2012E,2013E,3001333002910024150000500000

19、59600340600687600316600519300110,华策影视华录百纳海康威视深天马 A辽通化工华夏幸福刚泰控股洪都航空贵州茅台华仁药业,0.41.410.740.180.71.540.110.128.440.41,0.582.021.030.210.132.040.020.0513.890.53,0.782.741.460.610.852.620.570.2521.090.79,41.3337.3040.5446.119.5112.93137.7393.828.6536.07,28.5026.0429.1339.5251.239.76757.5021917.4127.91,21.

20、1919.2020.5513.617.847.6026.5843.811.4718.72,资料来源：中国银河证券研究部请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,策略研究报告,目录,华策影视（300133）：量升价涨，胜者为王.6华录百纳（300291）：精品剧制作能力突出，产能进入释放阶段.7海康威视（002415）：安防行业景气持续，公司业绩安全性高.8深天马 A（000050）：2013 年 in cell 触控面板达产将具备爆发力.9辽通化工（000059）：炼化的拐点将至、化肥的成长性打开.10华夏幸福（600340）：园区+地产，独特开发模式获业绩提升.11刚泰控股（600

21、687）：重组进军资源，前景值得期待.12洪都航空（600316）：L15 量产后将逐渐贡献业绩.13贵州茅台（600519）：跨越发展进行中 连续三年高增长.14华仁药业（300110）：医保政策倾斜释放治疗需求.15,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,策略研究报告华策影视（300133）：量升价涨，胜者为王,投资评级：推 荐,许耀文：（8610）6656 8589,：执业证书编号：S0130511020007,驱动因素、关键假设及主要预测：电视台、网络视频的竞争格局更为分散和激烈，精品剧的价格在 2013 年继续上涨。每年进口电视剧集数控制在 2000 集以内（非黄金档播

22、出），电视剧的竞争主要集中在国内制作机构。经历 2011-2012 年产能大扩容之后，2013 年中国电视剧产能增长放缓甚至下降。公司在 2013-2014 年产能仍有 35%-60%空间,我们与市场不同的观点市场认为电视剧行业门槛低，产能过剩，我们认为电视剧行业的竞争主要集中在 20-30 家制作机构之间，2011-2012年版权价格波动和成本上涨带来的大洗牌使得行业龙头企业的平台优势日趋明显由于证监会 IPO 放缓使得其它电视剧企业无法上市，华策影视和华录百纳强化其品牌和资金优势股价表现的催化剂2012 年报和 2013Q1 业绩超预期；影视剧网络版权价格大幅反弹关键财务指标及预测,公司估

23、值与投资建议我们调高公司 2012-2013 年 EPS 至 0.58 和 0.78 元，同比增长 44%和 35%，对应当前股价 PE28X 和 20X。我们认为公司产能增长明确，行业景气转暖，重申“推荐”评级。主要风险因素单个影片销售失败的风险行业成本快速上涨的风险,2008A,2009A,2010A,2011A,2012E,2013E,销售收入(百万元)EBITDA(百万元)净利润(百万元)摊薄 EPS(元)PE(X)EV/EBITDA(X)PB(X)ROIC总资产周转率,104.736.838.30.10165.3010.74.4,166.070.255.50.14118.079.03

24、.849.0%0.88,281.8114.796.20.2566.12(0.5)0.848.2%0.39,403.1181.3154.00.4041.3313.02.435.5%0.30,760.8280.8222.10.5828.5019.34.536.3%0.49,1047.0403.7300.00.7821.1913.23.944.9%0.59,资料来源：公司数据 中国银河证券研究部请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,，,策略研究报告华录百纳（300291）：精品剧制作能力突出，产能进入释放阶段,投资评级：推 荐,许耀文：（8610）6656 8589,：执业证书编号：S

25、0130511020007,驱动因素、关键假设及主要预测：电视台、网络视频的竞争格局更为分散和激烈，精品剧的价格在 2013 年继续上涨。每年进口电视剧集数控制在 2000 集以内（非黄金档播出），电视剧的竞争主要集中在国内制作机构。经历 2011-2012 年产能大扩容之后，2013 年中国电视剧产能增长放缓甚至下降。公司在 2013-2014 年产能保持 30%以上的复合增速,我们与市场不同的观点市场认为电视剧行业门槛低，产能过剩，我们认为电视剧行业的竞争主要集中在 20-30 家制作机构之间，2011-2012年版权价格波动和成本上涨带来的大洗牌使得行业龙头企业的平台优势日趋明显由于证监

26、会 IPO 放缓使得其它电视剧企业无法上市，华策影视和华录百纳强化其品牌和资金优势股价表现的催化剂2012 年报和 2013Q1 业绩超预期；影视剧网络版权价格大幅反弹关键财务指标及预测,公司估值与投资建议我们预计公司 2012-2013 年 EPS 为 2.02 和 2.74 元，同比增长 44%和 35%，对应当前股价 PE27X 和 20X。我们认为华录百纳和华策影视是中国电视剧产业的“双子星”给予公司“推荐”评级。主要风险因素单个影片销售失败的风险行业成本快速上涨的风险,2008A,2009A,2010A,2011E,2012E,2013E,销售收入(百万元)EBITDA(百万元)净利

27、润(百万元)摊薄 EPS(元)PE(X)EV/EBITDA(X)PB(X)ROIC总资产周转率,83.920.215.90.27194.8135.79.6,111.429.022.00.37142.1625.87.316.9%0.51,220.351.035.80.6087.6749.218.925.2%0.76,287.3117.884.41.4137.3020.911.651.5%0.80,464.5158.4121.52.0226.0418.53.531.3%0.60,629.3216.0164.42.7419.2013.23.127.1%0.52,资料来源：公司数据 中国银河证券研究部

28、请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,策略研究报告海康威视（002415）：安防行业景气持续，公司业绩安全性高,投资评级：推 荐,王莉：（8610）8357 4039：wang_ 执业证书编号 S0130511020008,发达国家安防需求企稳回升，新兴经济体由于城镇化推进使得安防监控投资加速，国内平安城市建设及各类行业应用依然高增长；另外，随着用户对高清化、智能化、IP 化监控的需求提升，高清化、数字化前端设备高增长，公司优势明显；安防行业强弱分化、洗牌加剧，集中度提升，公司在渠道及品牌优势下，市场份额将提升。驱动因素、关键假设及主要预测：（一）预计城镇化进程加速使中国安防监控

29、需求集中爆发，第二轮平安城市及智慧城市建设将启动。（二）目前公司已进入安防监控全系列产品线，预计前端市场将持续高增长，并且，在市场集中化趋势下，由于技术、渠道及品牌优势公司将获得更高的市场份额。（三）预计公司毛利率将长期维持在较高水平，持续创新能力优于行业是公司保持高毛利的重要原因。我们预计 2012-2014 年 EPS 是 1.05、1.51、2.23 元，CAGR 为 44%。,我们与市场不同的观点市场普遍认为公司基数较大，难有快速增长。而我们认为，国内安防行业有 2000 多亿市场空间且行业仍在快速增长、竞争格局依然很分散，预计公司在技术、渠道、品牌优势下，进一步替代国外设备及小厂商，

30、取得更大份额。股价表现的催化剂接到政府项目、银行、海关等入围订单。关键财务指标及预测,公司估值与投资建议公司应收账款控制及现金流情况均明显好于行业，经营的安全性较高。预计 2012-2014 年营收至 73、105、149 亿元，预计 2012-2014 年 EPS 是 1.05、1.51、2.03 元，对应的 PE 是 28、20、15 倍，长期依然看好，维持前期推荐投资评级。主要风险因素地方政府支付能力下降将影响公司接单力度。,2010A,2011A,2012E,2013E,2014E,销售收入(百万元)EBITDA(百万元)净利润(百万元)全摊薄 EPS(元)PE(X)EV/EBITDA

31、(X)PB(X)ROIC总资产周转率,3605103310520.5356.609.782.6116.45%0.82,5232145514810.7440.5416.644.3217.84%0.70,7320199420681.0329.1326.156.6318.73%0.76,10500281129221.4620.5517.804.9919.94%0.82,14910388640652.0314.7812.043.7120.59%0.86,资料来源：公司数据，中国银河证券研究部请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,策略研究报告,深天马 A（000050）：2013投资评级：

32、推 荐,年 in cell 触控面板达产将具备爆发力王莉：（8610）8357 4039：wang_ 执业证书编号 S0130511020008,中低端智能手机依然在快速放量，各类触控技术层出不穷，按照现有工艺来看，明年公司主导的 in cell 技术有机会爬坡到可量产良率，并切入中低端智能手机供应链，届时将大幅贡献业绩。驱动因素、关键假设及主要预测：（一）预计公司 in cell 到明年上半年能爬坡到可量产良率。（二）预计公司产能能够及时跟上，按照现有的 TFT 产能测算，明年有机会开 7000 万片产能。（三）预计公司 in cell 面板能够切入华为、联想等国内智能手机大厂。（四）预计明

33、年触控面板供给依然紧俏，单价和利润率不会大幅下降。我们预计 2012-2014 年 EPS 是 0.21、0.61、0.71 元，CAGR 为 58%。,我们与市场不同的观点市场普遍认为公司 in cell 良率提升很慢，公司很难做出来；另外认为，明年 in cell 不可能得到推广。而我们认为，公司现有in cell 面板工艺从技术原理上看确实废料率较低，相应良率较高，目前实验室进展良好，另外，公司客户拓展进度较好，4.5代线已折旧完成，只要良率提升，成本可以快速降低，从而快速推广。股价表现的催化剂In cell 良率提升到可量产良率水平；Amoled 进展良好；In cell 面板切入华为

34、、中兴、联想等大厂商；集团内资产整合。关键财务指标及预测,公司估值与投资建议公司传统业务开始向好，in cell 面板实验室进程良好，预计明年初开始量产并大幅贡献业绩。我们预计 2012-2014 年 EPS是 0.21、0.61、0.71 元，目前公司拐点已经出现，明年爆发潜力大，给予推荐投资评级。主要风险因素In cell 良率爬坡慢于预期；客户拓展速度慢于预期。,2010A,2011A,2012E,2013E,2014E,销售收入(百万元)EBITDA(百万元)净利润(百万元)全摊薄 EPS(元)PE(X)EV/EBITDA(X)PB(X)ROIC总资产周转率,3454520700.12

35、69.1716.801.892.60%0.48,46155731010.1846.1115.781.611.43%0.58,46155751220.2139.5215.581.452.49%0.56,593011623500.6113.617.541.139.28%0.68,770912024100.7111.696.890.898.35%0.80,资料来源：公司数据，中国银河证券研究部请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,策略研究报告辽通化工（000059）：炼化的拐点将至、化肥的成长性打开裘孝锋：（8621）20252676，：执业证书编号：S0130511050001,投资

36、评级：推 荐,王强：（8621）20252621，：wangqiang_ 执业证书编号：S0130511080002胡昂：（8621）20252671，：huang 执业证书编号：S0130512070003,驱动因素、关键假设及主要预测：（一）、三季度炼化装臵大修而单季度巨亏，四季度将大幅扭亏8 月下半月开始，炼油行业的经营状况出现大幅好转，化工业务也有所好转；但由于公司炼化和化肥装臵大修而单季度出现巨亏。到10 月下旬，公司石化装臵大修完成，炼油产能将扩大到 600 万吨，届时石脑油产量将能覆盖目前 45 万吨乙烯产能和去年 10 月收购的 18万吨盘锦小乙烯的原料自供，柴油、燃料油产能也

37、将能提高 4 万吨/月，预计四季度公司将销售柴油接近 70 万吨；而且四季度适应冬季低温的-35#柴油需求又将大幅增加，公司柴油实现价格将环比大幅上升，我们可从去年四季度和今年一季度也可以看到相似的情况，这块对业绩的环比提升是非常显著的。（二）、现有三个化肥厂盈利可观，锦天化 57 万吨总体比较稳定，辽河化肥 50 多万吨去年四季度落实西气东输天然气资源后改善了供气不足，新疆化肥 52 万吨盈利不错、明年 5 月将扩到 80 万吨；公司将在内蒙发展 160 万吨煤制尿素，预计 2015 年底投产，未来有望公司8-10 亿的毛利，这将为公司未来增长提供保证。,我们与市场不同的观点炼油好转、再加上

38、冬季适合低温的-35 号柴油盈利的叠加，四季度炼油将大幅扭亏股价表现的催化剂,公司估值与投资建议公司炼化业务的业绩弹性最大，四季度炼化盈利将大幅改观，未来几个月新的成品油定价机制推出将使盈利总体实现微利；化肥业务的可观盈利将随着内蒙 160 万吨煤制尿素而提供中长期的增长；我们预计今明两年 EPS 分别为 0.12 元和 0.86 元，上调至“推荐”评级。主要风险因素,炼油业绩的好转,原油价格由于地缘政治等因素而出现大幅波动,公司增发进度的推进新的成品油定价机制的推出关键财务指标及预测,2011A,2012E,2013E,2014E,营业收入（百万元）同比归属母公司净利润同比EPS(元)P/E

39、P/B,37,55757%842104%0.709.511.08,38,4512%162-81%0.1351.231.06,39,7353%1,022532%0.857.840.95,38,599-3%1,41438%1.185.640.82,资料来源：公司数据，中国银河证券研究部请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,策略研究报告华夏幸福（600340）：园区+地产，独特开发模式获业绩提升,投资评级：推 荐,赵强：（8621）20252661，：zhaoqiang_ 执业证书编号：S0130512050002,驱动因素、关键假设及主要预测：1、公司销售产品主打性价比，距房山、大兴

40、 10 分钟车程，售价几乎为房山、大兴的一半左右，吸引在北京五环区域上班和工作的人群购买，2、北京限购的溢出效应，北京市发改委主任宣布：北京目前尚未接到房产税试点的通知，所以我们有理由相信北京在未来 2年内应该不会取消限购，而华夏幸福住宅项目地处北京近郊，得天时地利人和优势，销售自然很旺，且楼盘总价便宜，基本上全款可以付清，受银行信贷影响较小，3、北京产业转移的承接作用，北京市交通拥挤，人满为患，一些不符合首都产业规划的公司将逐步向近郊转移也是大势所趋，华夏幸福得天时、地利便可实现顺利招商，随着园区布局的成熟并带动园区的住宅价值上涨。,我们与市场不同的观点市场普遍认为，公司的估值水平较高，机会

41、不大，我们认为未来一段时期，公司可能实现园区异地扩张，对公司价值有较大推动作用，市盈率对其股价的束缚将弱化。股价表现的催化剂沈阳园区实现住宅销售和盈利；异地园区拓展取得进一步进展；关键财务指标及预测,公司估值与投资建议预计公司 2012-2014 年的净利润分别为 18 亿，23 亿和27 亿元，EPS 分别为 2.04 元，2.62 元和 3.11 元，对应PE 分别为 8.8 倍，6.9 倍和 5.8 倍。给予“推荐”评级。主要风险因素房地产调控政策进一步趋紧。,项目营业收入(百万元)增长%净利润（百万元）增长%摊薄 EPS(元)PE,2010A25237.7%2-70.3%,2011A7

42、7902983.8%135761212.5%1.5412.93,2012E1132545.4%180132.6%2.049.76,2013E1384122.2%231128.3%2.627.60,2014E1643718.8%274318.7%3.116.40,资料来源：公司数据 中国银河证券研究部请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,策略研究报告刚泰控股（600687）：重组进军资源，前景值得期待孙勇：010-66568738：执业证书编号：S0130511010003,投资评级：推 荐,张一凡：021-20252682：,菅蔷：010-83574543：驱动因素、关键假设及主

43、要预测：（1）2011 年，占公司主营业务大部分的贸易收入的毛利率为 0.34%。并且从 2010 年至 2011 年，房地产业务的毛利率也降低了约 9 个百分点。资产重组后，公司的主要业务将变为金矿采选，通过与转型后所属行业可比公司进行比较，我们认为重组后主营业务的毛利率将有较大的提升，脱离之前利润率低迷的困境。(2)拟收购的大冶矿业所拥有的大桥金矿及大桥一带探矿权总已达到大型黄金金属储量，合计有 46.83 吨，另有低品位黄金储量 29.62 吨。有望实现规模效应。另外 17 个探矿权，如果经勘查符合开发条件，将产出金锭、成品银锭，铜精粉、铁精粉、三氧化钨等，为公司未来在有色金属行业的产品

44、多样化、规模扩大化与风险分散化打下了一定的基础。(3)2012 年至 2014 年金价的预测分别为:343.5 元/克、360.7 元/克和 371.5 元/克。,我们与市场不同的观点我们认为黄金价格长期仍有上升的潜力，公司重组后进入黄金行业将会从中受益。如果配套融资完成，配套融资募集的资金将用于补充流动现金流，再加上出售华盛达所获得的资金及目前公司所有的货币资金，共约 15 亿。我们认为公司有足够的动力和资金能力去提升盈利和扩张。股价表现的催化剂,公司估值与投资建议我们预计公司重组后，2012 至 2014 年的每股收益分别为:0.02 元、0.57 元和 0.9 元，相对应的 PE 分别为

45、：715.0倍、31.1 倍和 19.8 倍。给予“推荐”评级。主要风险因素,黄金价格的增长;矿产资源的扩张;产量的提升,重组进度不及预期风险;在建金矿建设进度不及预期风险;对探矿权范围内的探矿风险黄金价格风险,关键财务指标及预测,2011A*,2012E,2013E,2014E,销售收入(万元)EBITDA(万元)净利润摊薄 EPS(元)PE(X)EV/EBITDA(X)ROIC总资产周转率,117837306433340.11137.73176.123.3%0.17,16780910537800.02757.5079.75.2%2.02,21607125113179430.5726.583

46、.352.7%3.14,24608139788281690.9016.832.147.0%3.35,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,策略研究报告资料来源：公司数据，中国银河证券研究部,洪都航空（600316）：,L15 量产后将逐渐贡献业绩,投资评级：推 荐,邱世梁：（8621）2025 2602,：执业证书编号：S0130511080004,驱动因素、关键假设及主要预测：L15 立项、L15 产能投放。,我们与市场不同的观点L15 量产后将逐渐贡献业绩；钓鱼岛紧张局势将中期存在；洪都航空将大幅受惠于大飞机项目；立项补贴、搬迁补贴将大幅提高公司净资产；目前估计具备安全边际；

47、股价表现的催化剂L15 的立项及补贴,公司估值与投资建议我们预计公司 2012-2014 年每股收益分别为 0.05 元、0.25 元、0.5 元，12 年-14 年和动态市盈率分别为 217 倍和 43 倍、22 倍。中期看好，给予“推荐”评级。主要风险因素L15 生产线建设进展低于预期。,搬迁补贴。飞机订单。,南海、钓鱼岛紧张局势请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,策略研究报告,贵州茅台（600519）：跨越发展进行中,连续三年高增长,投资评级：推荐,董俊峰：(8610)66568780：执业证书编号：S0130511010002周颖：(8610)83571301：zhou

48、ying_ 执业证书编号：S0130511090001,驱动因素、关键假设及主要预测：（1）2012 年 9 月份开始供经销商出厂价 819 元；十一五期间的万吨茅台扩产产能逐渐进入放量期，可供销售量十二五期间复合增长率可达 15%。（2）2012 年开始直营店供应量超市场预期，限价为 1519 元，半年内有望继续调高；（3）系列酒销售稳定发展等。我们预计公司 2012-2013 年 EPS 分别为 13.89 元和 21.09 元，CAGR10-12 大于 60%。,我们与市场不同的观点我们认为，直营店发展将超过市场预期，将成为未来若干年业绩增长的主要驱动力，新增产能量价齐升再超预期，201

49、2-2013 年业绩再超市场普遍预期。股价表现的催化剂,公司估值与投资建议2012-2013 年 PE 分别为 18 和 12 倍，我们延续 2011 年情人节以来的推荐观点，暂时给予 2012-2013 年 EPS 为 13.89元和 21.09 元判断，维持推荐评级。主要风险因素,季度报告超市场预期。,受宏观经济特别是,CPI 影响的产品量价关系变,化可能超过我们预期，从而影响对公司的盈利预测；高端白酒消费市场环境发生巨大转变。关键财务指标及预测,项目销售收入(百万元)EBITDA(百万元)归属母公司净利润(百万元)摊薄 EPS(元)PE(X)EV/EBITDA(X)ROIC,2010A1

50、1633.287,269.435051.194.8749.663027.50%,2011A18402.3511,540.718763.238.4428.651735.10%,2012E29326.0021210.9215235.1213.8917.411041.68%,资料来源：公司数据中国银河证券研究部请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,策略研究报告华仁药业（300110）：医保政策倾斜释放治疗需求,投资评级：推 荐,黄国珍：(8621)2025 2609，:h 执业证书编号:S0130511100004,驱动因素、关键假设及主要预测：1.继发性肾衰患者大幅增加，未来存量患者