社会服务业“新政”主题报告：第一季度投资策略：新政加速产业图谱演进0129.ppt

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1、,新政加速产业图谱演进,社会服务业“新政”主题报告,2013年第一季度投资策略,证券研究报告 2013年1月18日许娟娟（分析师）,邮件：电话：021-38676545,证书编号：S0880511010028,投资要点,经济趋暖引导行业好转，13年有效假期多、高速免通行费，收入增速20%,高端酒店回暖，餐饮增速回升。全国、北京五星级酒店12年11、12月平均出租率与11年同期差距明显缩小。全国社零总额餐饮收入月度增速上年同期值的差距缩小。,旅游景区指标分化，旅游购物增速快。13元旦，休闲景区、游乐园客流增速回归正常(40%以上)，客流近饱和的自然景区增速慢。海南离岛免税新政后增长明显,比调前日

2、销售额增长85%；人均消费增长33%。,国内外对比表明，目前估值不阻板块上涨,0211年，美日旅游业PE/主板PE(加权平均):日本0.62倍，美国0.71.5倍，中国1.52.5倍。截止01.18日，13年旅游业估值是全部A股的1.7倍，处于历史低位，对比美国日本亦处于合理范围内。年初以来，板块表现不佳，预留上涨空间。,“新型城镇.美丽中国.简朴风”新政有利于休闲游发展,新型城镇：传统城镇化导致旅游业粗放式发展；中西部旅游业停留在观光阶段，旅游花费两极分化。“新城镇化”改善中西部旅游交通，区域观光休闲游提速；进城人得基本保障，释放中低观光休闲需求。美丽中国：重视环境生态，增加绿色投资，休闲景

3、区受益。国民休闲纲要将出台，解决时间和供给矛盾。简朴风：短期挤出高端公务休闲需求，大众休闲需求获益。高端餐饮短期受影响较大，大众餐饮不受影响。高档酒店短期受一定影响，经济型酒店不受影响。景区需求主要来自大众休闲需求，简朴风负面影响小。旅游购物-免税销售行业，行业快速增长来自消费升级需求，短期受影响不大，目前三亚春节旅游预订数据火爆。商旅服务：受益于旅游需求的爆发增长，受益于新政。,行业增持:着眼产业图谱,关注新政受益行业。国旅 青旅 侨城.滕邦 宋城 黄山,旅游产业图谱:未来五年，收入提升带来旅游市场演变，导致产业结构变化，带来子行业投资机会。首推休闲景区、游乐园、旅游购物。旅游景区：关注新增

4、受益行业，游乐园休闲景区自然景区。旅游购物：春节三亚预订火爆，预计简朴风影响不大。三亚客单价仍可提升。13-14年政策利好有望出台餐饮业：大众餐饮受益于城镇化趋势，绝缘于“简朴风”住宿业：经济型酒店受益于休闲旅游和城镇化,绝缘于“简朴风”商旅服务：受益于旅游需求的爆发增长，受益于新政。,目录,1.经济趋暖引导行业需求回升，估值不阻板块上涨,2.“新型城镇.美丽中国.简朴风”新政有利休闲需求发展,3.行业增持:着眼产业图谱,关注新政受益行业,4.个股:中国国旅 中青旅 华侨城.滕邦国际 宋城股份 黄山旅游,1.经济趋暖引导行业需求回升，估值不阻板块上涨,1.1,11、12月行业基本面好转高端酒店

5、回暖，餐饮增速回升。全国、北京五星级酒店12年11、12月平均出租率与11年同期差距明显缩小全国社零总额餐饮收入月度增速与11年同期增速差距也在逐步缩小,图：11、12月全国总体、京五星级酒店出租率回升,图：全国社零总额餐饮收入增速与11年差距缩小,75%70%65%60%55%50%45%40%,五星级酒店平均出租率全国11年 全国12年北京11年 北京12年,亿元280024002000160012008004000,全国社零总额餐饮收入月度数据2011 201211年增速 12年增速,20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10 11

6、 12,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10 11 12 月,数据来源：国家统计局、北京市统计局、行业协会、国泰君安证券研究,图：13元旦，三类旅游区客流增速分化,图：海南离岛免税市场持续升级,1.经济趋暖引导行业需求回升，估值不阻板块上涨,1.1,11、12月行业基本面好转,旅游景区指标分化，旅游购物保持较好增速。13元旦，休闲景区、游乐园的客流增速回归正常，客流近饱和的自然景区增速慢。海南离岛免税市场新政后增长明显：相比调整前，日销售额同增85%；人均消费同增33%；13年元旦日销售额1161万元、人均3000元，同比分别增108%、56%。,重点景区节假日客流增速,海南离岛免税市场,

7、13年元旦,12年国庆,12年五一,日销售额(万元),人均购物(元),200%150%100%50%0%-50%,3500300025002000150010005000,日销售额同比,人均购物同比,160%140%120%100%80%60%40%20%0%,峨乐景区,黄山,梵净山,乌镇,宋城,2012年,12年11-12月,13年元旦,注：12年11、12月增速为相比新政调整前数据来源：各地旅游局、国泰君安证券研究,1.经济趋暖引导行业需求回升，估值不阻板块上涨1.2 估值不阻板块上涨0211年，美日旅游行业PE/主板PE(加权平均):日本0.62倍，美国0.71.5倍，中国在1.52.5

8、倍。表：中、美、日旅游行业估值水平比较,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,中间值,25.3,23.5,24.2,32.5,25.5,20.3,16.7,19.1,28.7,19.4,日本美国中国,PEPE/市场PEPEPE/市场PEPEPE/市场PE,市场加权平均值中间值市场加权平均值中间值市场加权平均值中间值市场加权平均值中间值市场加权平均值中间值市场加权平均值,62.71.52.015.721.00.90.740.355.60.81.5,59.51.21.319.225.40.90.958.072.91.42.5,37.71

9、.31.423.030.71.11.11.31.8,39.71.31.021.935.31.11.430.326.61.21.8,45.71.31.823.730.81.21.248.031.81.31.0,22.91.31.019.536.41.01.576.067.81.21.5,213.91.53.710.814.60.91.025.219.11.11.4,36.71.10.616.127.90.91.145.641.60.81.6,24.22.10.920.936.91.11.541.342.90.82.3,31.21.61.618.623.81.21.231.626.01.12.1,

10、数据来源：Bloomberg、Wind、国泰君安证券研究。注：中国旅游行业选取重点关注的17支旅游股票代表,2001-1,2001-8,2002-4,2002-12,2003-8,2004-4,2004-11,2005-7,2006-3,2006-11,2007-6,2008-2,2008-9,2009-5,2009-12,2010-8,2011-3,2011-11,2012-6,医药生物(申万),家用电器(申万),金融服务(申万),交运设备(申万),化工(申万),农林牧渔(申万),机械设备(申万),信息服务(申万),电子(申万),信息设备(申万),交通运输(申万),黑色金属(申万),公用事业

11、(申万),轻工制造(申万),房地产(申万),商业贸易(申万),餐饮旅游(国君),采掘(申万),纺织服装(申万),食品饮料(申万),建筑建材(申万),有色金属(申万),1.经济趋暖引导行业需求回升，估值不阻板块上涨1.2 估值不阻板块上涨截止01.18日收盘，13年旅游业估值是全部A股的1.7倍，处于历史较低水平，对比美国日本亦处于合理范围内。年初以来，政治因素导致消费板块分化。板块表现不佳，未后续上涨预留空间。,图：餐饮旅游板块相对估值市盈率（TTM，整体法）,图：申万一级行业指数年初至今相对沪深300收益率6%,10090807060,非典影响PE拉高,餐饮旅游(国君)大牛市股价提升金融危机

12、回调,2.521.5,4%2%,50,4030,1,0%,2010,0.5,2%,04%-6%数据来源：Wind、国泰君安证券研究,2.“新型城镇.美丽中国.简朴风”新政有利休闲需求发展2.1“新型城镇、美丽中国、简朴风”三大新政方向，引导休闲产业发展A 新型城镇化：改善中西部交通和中低端收入，助推观光休闲旅游市场发展。B 美丽中国：鼓励“绿色”休闲产业发展，国民休闲纲要即将出台。C 简朴风：短期挤出高端公务休闲需求，大众休闲需求获益。,新型城镇化,观光游市场,美丽中国简朴风,休闲游市场,度假游市场,开始出游度假经济,1995,1996,1997,1998,1999,2000,2001,200

13、2,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2.“新型城镇.美丽中国.简朴风”新政有利休闲需求发展2.2新型城镇：改善中西部交通和中低端收入，助推观光休闲旅游市场发展2.2.1 旅游业受益于城镇化。城镇化、工业化收入增加消费升级 旅游需求提升。美国、韩国、日本的城镇化过程伴随出游率与人均旅游花费双升。,图：美国城镇化率过程出游率提升,图：美国城镇化后期国内旅游花费仍有增长动力,76543210,人均出游次数,城镇化率,84%82%80%78%76%74%66%64%,800,000700,000600,000500,000400,000300,00020

14、0,000100,0000,国内游花费,城镇化率,83%82%81%80%79%78%77%76%75%74%,1963,1967,1972,1977,1980,1990,2000,2010,数据来源：Wind、国泰君安证券研究,1994,1995,1996,1997,1998,1999,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,12E,元,2.“新型城镇.美丽中国.简朴风”新政有利休闲需求发展2.2新型城镇：改善中西部交通和中低端收入，助推观光休闲旅游市场发展2.2.2 传统城镇化的粗放增长模式、重基建和投资、过度

15、集中于大中城市，导致旅游业的粗放式发展。区域差距扩大中西部旅游业停留在观光游阶段。城市内部二元结构旅游花费两极分化，高收入者是低收入者旅游花费的两倍以上。,图：中西部旅游业停留在观光游阶段,图：农村、城镇旅游花费相差巨大,城镇人均游花费10009008007006005004003002001000数据来源：CEIC、国家统计局、国泰君安证券研究，注：右图我国出游率为11年国家统计局调整统计口径前的结果,农村人均游花费,2.“新型城镇.美丽中国.简朴风”新政有利休闲需求发展2.2新型城镇：改善中西部交通和中低端收入，助推观光休闲旅游市场发展生产率提高产生闲暇时间,动机：获得心理愉悦和满足,闲暇

16、,有,经济发展的产物,旅游者,旅游动机,有,支付能力,有,旅游行为,吸引物,有,交通瓶颈,需求,导致美景“养在深,平衡,政策供给,不平衡,闺人未知”,各种支付物非基本供给供水供电污水处理,旅游资源,码头机场邮电医保,资源依托型,核心旅游产品,金融保险,资源脱离型,游产品,物,组合型旅游产品基本供给餐饮住宿,娱乐,旅游需求物的核心,交通旅游购物,2.“新型城镇.美丽中国.简朴风”新政有利休闲需求发展2.2新型城镇：改善中西部交通和中低端收入，助推观光休闲旅游市场发展2.2.3“新城镇化”改善中西部旅游交通，区域观光休闲游提速中西部旅游设施较差，旅游客流少于东部。城市群和城轨建设，增加中西部旅游城

17、市的可通达性，中西部旅游城市和景区受益，包括张家界景区、峨眉山景区、梵净山景区、坪坝营景区等。图：中西部地区，景区客流对比,万人次,重点景区年度客流,7006005004003002001000,10年,11年,黄山,乌镇,宋城 九华山,玉龙 峨眉山 张家界 华山,数据来源：Wind、国泰君安证券研究,2.“新型城镇.美丽中国.简朴风”新政有利休闲需求发展2.2新型城镇：改善中西部交通和中低端收入，助推观光休闲旅游市场发展2.2.4“新城镇化”进城人得基本保障，释放中低观光休闲需求进城人的基本需求缺乏保障，消费模式倾向农村。挖掘观光游需求、加快观光游向休闲游演进。城镇周边休闲景区受益：中青旅乌

18、镇、华侨城欢乐谷、宋城股份。图：城乡差别大和城市内部二元结构,6000500040003000200010000,平均月薪,月薪加公司社保/农村统筹保险,城镇职工,城镇农民工,农民,数据来源：Wind、国泰君安证券研究,2.“新型城镇.美丽中国.简朴风”新政有利休闲需求发展2.3美丽中国：鼓励“绿色”休闲产业发展，国民休闲纲要即将出台“美丽中国”：重视环境保护和生态建设，增加绿色投资，城市周边休闲景区将受益。国民休闲纲要即将出台，出游率和人均消费提升。职工休假制度闲暇出游率提高和过夜游客增加人均旅游消费提高 景区门票控制客流增加衍生产品消费增加表：从可持续发展到美丽中国,时期十五大十六大十七大

19、“十二五”规划十八大,重点可持续发展战略新型工业化发展道路，建设生态文明到2020年成为生态环境良好的国家提出“绿色发展”发展环境友好型产业把生态文明建设放在突出地位，努力建设美丽中国,数据来源：Wind、国泰君安证券研究,2.“新型城镇.美丽中国.简朴风”新政有利休闲需求发展2.4简朴风：短期挤出高端公务休闲需求，大众休闲需求获益2.4.1 高端餐饮短期受影响较大，大众餐饮不受影响。高档餐饮：公务宴请规模的减小对高端餐饮影响最为明显，预计12年高端餐饮景气度低的情况将延续一段时间，未来主要依靠经济回升拉动需求增长。,图：12月全国重点商业企业餐饮收入增速继续下降,图：12月北京市社零总额餐饮

20、收入增速接近于0%,16%14%12%10%8%6%4%2%0%,全国重点商业企业餐饮收入月度数据11年增速 12年增速,亿元80706050403020100,北京市社零总额餐饮收入月度数据2011 201211年增速 12年增速,20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10 11 12 月,1/2 3,4,5,6,7,8,9,10,11 12,月,数据来源：商务部、北京市统计局、国泰君安证券研究,2.“新型城镇.美丽中国.简朴风”新政有利休闲需求发展2.4简朴风：短期挤出高端公务休闲需求，大众休闲需求获益2.4.1高端餐饮短期受影响较大

21、，大众餐饮不受影响。大众餐饮需求与商务宴请基本无关，且预计高端消费需求将部分转移到大众餐饮。图：全国总体餐饮收入平稳增长,亿元,全国社零总额餐饮收入月度数据2011 2012,28002400200016001200800,11年增速,12年增速,20%18%16%14%12%10%8%6%,400,0,0%,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10 11 12 月,数据来源：国家统计局、国泰君安证券研究,2.“新型城镇.美丽中国.简朴风”新政有利休闲需求发展2.4简朴风：短期挤出高端公务休闲需求，大众休闲需求获益2.4.2 高档酒店短期受一定影响，经济型酒店不受影响。初步估计上海市高星级酒店

22、1月份至少要减少20%左右的营业额（上海旅游行业协会饭店业分会）。长期来看高档酒店有望通过拓展多元化客源保持平稳增长。,图：北京高档酒店长期通过拓展多元化客源稳增长北京高档酒店市场需求构成,图：政府部门会议按高档酒店举办会议比重约1/4京沪广三星级以上酒店08年各类会议构成,4%,商务旅客,企事业单位,18%,旅游散客,20%,6%,政府部门,10%18%,50%,旅游团队会议需求,25%,49%,协会会议,政府需求及航空机组数据来源：HOTELEX、中国旅游研究院、国泰君安证券研究,其他,2.“新型城镇.美丽中国.简朴风”新政有利休闲需求发展2.4简朴风：短期挤出高端公务休闲需求，大众休闲需

23、求获益2.4.3 景区需求主要来自大众休闲需求的提升，简朴风的负面影响较小。推荐散客占比高的景区：乌镇(青旅)。黄山、峨眉山景区、张家界。欢乐谷(华侨城)。2.4.4 旅游购物-免税销售行业，行业快速增长来自消费升级需求，短期受影响不大，尚待三亚春节数据验证。图：团队游客比重高的景区可能会受到轻微影响重点景区团队、散客构成比例,散客100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%数据来源：国泰君安证券研究,团队,3.行业增持:着眼产业图谱,关注新政受益行业,3.1 旅游产业图谱回顾:(1)未来五年，收入提升带来旅游市场演变，导致产业结构变化，带来子行业投资机会。首推休闲景区、

24、游乐园、旅游购物。,图：根据2011年各省人均GDP，将我国31个省直辖市划分为5大市场,数据来源：CEIC、国家统计局、国泰君安证券研究,3.行业增持:着眼产业图谱,关注新政受益行业,3.1 旅游产业图谱回顾:(2)未来五年，收入提升带来旅游市场演变，导致产业结构变化，带来子行业投资机会。首推休闲景区、游乐园、旅游购物。,收入提升导致市场动态演进。,收入提升、需求升级驱动下，出游启动-观光休闲度假度假经济的市场演,进,图：经济发展、收入提升，推动区域旅游市场演进,数据来源：国泰君安证券研究,3.行业增持:着眼产业图谱,关注新政受益行业3.1 旅游产业图谱回顾:(3)未来五年，收入提升带来旅游

25、市场演变，导致产业结构变化，带来子行业投资机会。首推休闲景区、游乐园、旅游购物。市场演进导致产业构成变动：旅游市场均由餐饮、住宿、交通、旅游购物、游览、娱乐六大产业构成，三大旅游市场的产业构成比例不同。未来3-5年的市场变化趋势结论：12、13年，休闲游市场为主、度假游市场为辅。14年度假游市场快速发展，成为最大市场。图：三大旅游市场的产业构成%,100%,游览娱乐,购物,餐饮,住宿,交通,80%60%40%20%0%,观光,休闲,度假,数据来源：国家统计局、国泰君安证券研究,3.行业增持:着眼产业图谱,关注新政受益行业3.1 旅游产业图谱回顾:(4)未来五年，收入提升带来旅游市场演变，导致产

26、业结构变化，带来子行业投资机会。首推休闲景区、游乐园、旅游购物。,图：旅游市场需求提升,产业构成变化观光游市场,子行业投资机会,中期空间最大：休闲游市场游览娱乐、住宿产业休闲景区、游乐园、经济型酒店子行业长期空间最大：度假游市场住宿、旅游购物产业星级酒店、免税品购物,子行业开始,休闲游市场,出游度假,经济度假游市场住吃行购娱游数据来源：国家统计局、国泰君安证券研究,3.行业增持:着眼产业图谱,关注新政受益行业,3.1旅游业：关注新增受益行业，游乐园休闲景区自然景区。,3.1.1 休闲景区、游乐园符合新型城镇趋势，不受简朴风影响,休闲景区、游乐园为休闲市场发展的最受益的标的，需求主要来自国民休闲

27、，公,务休闲需求占比低。,中青旅古北水镇项目预计13年6、7月大部分投入运营，宋城股份的三亚千古情、,丽江千古情也将在13年中先后开演；异地复制能力将得到验证。,异地扩展项目的成功概率大。中青旅的经营管理能力在乌镇景区得到体现，吴越,千古情为异地项目拓展积累了部分经验；异地扩展前景可期。,3.1.2 我国自然景区进入模式突破期，有待从观光向休闲市场转变,我们认为一线自然景区不可能长期降价，详见2012年5月景区专题报告。五大景区上市公司均在寻求模式突破，包括产业链延伸和横向收购休闲景区，符,合产业图谱演变。,2011,2012H1,12年春节,2012Q3,12年国庆,2013E,12年11,

28、2500,3.行业增持:着眼产业图谱,关注新政受益行业3.2旅游购物：春节三亚预订火爆，预计简朴风影响不大。现有三亚购物政策下，客单价仍有提升空间。13-14年免税业政策利好继续出台可能性大。11月1日离岛免税新政后，三亚店客单价从的2200升至3000元；13春节后将调品类、增面积，预计客单价继续提升。三大城市开拓免税市场热度高涨。北京朝阳区政府正推进境外游客购物退税业务。上海市推进国际贸易中心建设条例明确市政府将配合国家有关部门探索在沪实施离境退税政策，设免税店。广州南沙新区发展规划将研究设免税购物区。参照韩国免税发展历程及国人海外消费情况，我们预计13年国内免税业将继续有利好政策出台。,

29、图：三亚免税店客单价情况,图：韩国免税市场发展历程,元6000500040003000200010000,2100,5400,三亚免税店客单价33002200,3000,3500,亿美元4540353025201510,限额提至400美元,韩国免税业规模限额提至3000美元,限额5000提至美元,增速,35%30%25%20%15%10%,50,5%0%,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,数据来源：海口海关、新浪新闻、韩国海关、国泰君安证券研究。,3.行业增持:着眼产业图谱,关注新政受益行业3.3餐饮业：大众餐饮受益于城镇化趋势，绝缘于“简朴风”城镇化促使行

30、业保持16.2%的名义增速。城镇化推动收入增长、家庭小型化，增加在外工作时间，分别推动行业增长：13%、1.5%、1.5%。城镇化带来新增需求，假设每年提升0.5 个百分点，推动行业增长0.2%。公务用餐并非大众餐饮的主要消费需求。,图：餐饮收入与人均收入增速相关性强,图：城镇化或推动家庭规模进一步小型化,50%,餐饮收入YOY,人均收入YOY,4.50,平均家庭规模,平均城镇家庭规模,4.00,40%30%20%10%0%,3.503.002.502.001.501.000.500.00,-10%,1990,2000,2010,数据来源：Wind、国泰君安证券研究,上海,北京,湖南,广西,云

31、南,江西,新疆,甘肃,重庆,贵州,海南,3.行业增持:着眼产业图谱,关注新政受益行业3.4住宿业：经济型酒店受益于休闲市场发展和城镇化，绝缘于“简朴风”预计未来3-5年，经济型酒店受益于休闲游和城镇化之低端商务需求，增速25%以上2011年底，我国每千人城镇人口经济型酒店客房拥有量为1.1，仅为美国的1/7。京沪等地区经济型酒店客房增速放缓，但中西部地区客房占比仍较低，空间大。公务住宿并非经济型酒店的主要消费需求。,图：京沪经济型连锁酒店客房增速减缓,图：中西部地区经济型酒店客房占比仍然较低,间100000,上海客房数上海增速,北京客房数北京增速,140%,间140000,经济型酒店,三星级酒

32、店,二星级酒店,90000800007000060000500004000030000,120%100%80%60%,120000100000800006000040000,200001000002005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 12H数据来源：盈蝶网、国泰君安证券研究,0%,200000,4.个股:国旅 青旅 侨城.滕邦,宋城 黄山,中国国旅：政策空间打开，免税龙头持续受益免税业属于未来10年旅游产业结构发展演变最受益，空间较大的中间层。12年11月的海南离岛免税政策调整，公司增大高价品牌经营面积、增加备货量、扩大总体经营面积等，打开13年三亚店的销售上行

33、空间，预计未来的免税政策仍有放宽调整空间。海棠湾购物中心预计于14年四季度投入运营，为公司长期成长奠定基础。预计12、13EPS 1.12、1.35 元，给予13 年25 倍PE、1PEG，一年目标价35.8 元、增持中青旅：乌镇继续提升尚有空间，古北水镇成功概率大依托客源地优势，预计公司将受益于新型城镇化与国民休闲纲要带来的客流增长。人文类景区属于旅游产业的核心层，景区收入结构继续优化，13年盈利能力将提升。目前古北水镇项目正常推进，预计将于13年6、7月大部分投入运营；公司较强的经营管理能力已在乌镇得到验证，古北水镇的成功概率大。预计12、13年EPS0.82、0.89元，合理市值95亿，

34、目标价23元，增持。华侨城A：文化旅游的开拓者，开启一轮新增长“地产+旅游+文化”独特经营模式持续领先，简朴风预计不会对其产生影响，长期将受益于新型城镇化与休闲旅游带来的景气提升。华侨城新一代主题商业产品“欢乐海岸”试点成功，预计将在新一轮全国扩张中扮演主力，从而打开了公司新的成长空间。预计12、13年EPS0.51、0.64元。目标价9.23元，对应13年PE14倍，增持。,4.个股:国旅 青旅 侨城.滕邦,宋城 黄山,腾邦国际：立足机票分销资源禀赋,铸就综合商旅服务商,机票分销利润率高，系未来长时间的主流渠道。我国区域市场分割、集中度低。公司比较优势明显，将凭借品牌和资本优势，低价收购异地

35、龙头，发挥规模效应。OTA系新的消费趋势、符合政策方向，预计未来三年收入增速35%以上。公司将借助机票B2B优势发展OTA，13年开始成为新的利润增长点。TMC是蓝海，公司12年通过收购、重点发展TMC，14年有望成为综合商旅服务商。公司限制性股票行权条件保障未来三年利润符合增速30%以上，对应12-14年EPS为0.51、0.75、0.9元，建议给予PE13 年25倍PE，目标价19元，增持。宋城股份：模式领先，本地仍可挖潜，异地扩张稳定推进“主题公园+文化演艺”模式领先。宋城景区尚可挖潜（票价提升、商业开发）；烂苹果乐园的精准定位和集聚效应，为13年收入增长提供保障。三亚、丽江项目明年下半

36、年推出，迎接三亚、丽江的旅游旺季。12、13年是异地项目投入期，业绩来自杭州挖潜，预计12、13年净利润复合增速20%，EPS0.46、0.59元，模式稀缺、长期增长有保障，13 年21倍PE，目标价15元，增持。黄山旅游：传统景区量价有望实现新突破，多重催化因素增13年看点12年景区客流平稳增长，但实际门票价格有所下降。预计随着休闲旅游规模增大、宏观经济回升，景区量价均有望实现新的突破。13年玉屏索道改造以及门票、索道提价预期增强，黄山B股转H股或有可能得到推动。预计12、13年EPS0.60、0.70元。目标价17.5元，对应13年PE25倍，增持。,推荐公司盈利预测及估值,分类,公司代码

37、,公司名称,现价(元),2011,每股收益(元)2012E 2013E,2011,市盈率(X)2012E,2013E,目标价（元）,投资评级,免税业,601888600138,中国国旅中青旅,27.6516.31,0.750.64,1.120.82,1.350.89,3725,2520,2018,35.823,增持增持,人文,旅游目的,300144,宋城股份,12.83,0.40,0.46,0.59,32,28,22,14.8,增持,地,600706,曲江文旅,10.88,-0.25,0.44,0.50,25,22,000430600054,张家界黄山旅游,8.5012.49,0.280.54

38、,0.340.60,0.460.70,3023,2521,1818,11.514,增持增持,自然景区,002033002159,丽江旅游三特索道,18.1214.73,0.710.33,0.830.47,1.020.48,2645,2231,1831,25.6,增持,器械,旅游目的,000069,华侨城A,6.93,0.57,0.51,0.64,12,14,11,9.6,增持,地,002306,湘鄂情,9.95,0.24,0.36,0.53,41,28,19,13.3,增持,餐饮,002186,全聚德,31.20,1.49,34,25,21,35,增持,经济型酒店在线商旅,600754300178,锦江股份腾邦国际,14.1812.61,0.530.5,0.650.57,0.750.75,2725,2222,1919,19.2,增持,诚信 亲和 专业 创新,谢谢！,证券研究报告 2012年12月7月许娟娟（分析师）,邮件：电话：021-38676545,证书编号：S0880511010028,