公路行业投资策略报告：等待经济筑底、货车流量回升0905.ppt

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1、证券研究报告,行业,研究,Table_MainInfo高速公路,等待经济筑底、货车流量回升,行,中性,（维持）,2012 年 9 月 2 日,业,投资策略报告,重点公司重点公司 12E 13E宁沪高速 0.51 0.55山东高速 0.42 0.45深高速 0.38 0.39皖通高速 0.48 0.53,评级增持买入增持增持,投资要点 2012 年 7 月，全国公路客运总量同比增 7.63%，客运周转量同比增长8.25%。公路货运量同比增长 13.22%，货物周转量同比增长 16.44%。（考虑新路开通，统计口径略微变大）。而上市公司统计数据更加能表现目前高速公路行业现状：受宏观经济不景气影响，

2、17 月各上市公司车流量、通行费收入增速持续低迷，多数上市公司通行费收入同比增速仍,相关报告货运略有改善，全年增速趋稳2012-08-01货运持续低迷，环比略有改善2012-07-06宏观形势萎靡，车流增速不振2012-06-01Table_Author分析师：曾旭021-S0190511020002朱峰021-,低于 5%，部分路段出现负增长。4 大经济圈：环渤海：主要路段山东高速，6 月通行费收入同比微降 0.3%。(7月数据还未出)长三角：7 月宁沪高速日均车流量同比增长 11.9%，主要为客车增速拉动，7 月皖通高速通行费收入同比下降 2.2%，6 月赣粤高速通行费收入同比下降 7.7

3、5%、7 月数据还未出。珠三角：7 月通行费收入同比下降 2.09%，其中粤高速下降 5.77%引起，深高速同比增长 1.93%。成渝地区：主要路段四川成渝 7 月通行费收入同比上升 4.68%，车流量同比上升 6.88%。南北通道京珠线：中原高速 7 月通行费收入同比增长 14.1%，现代投资 7 月车流量同比下降 5.07%。,SAC:S0190511100001东西干线沪渝线：从武黄高速看，7 月通行费收入同比增长 1.57%。投资策略：我们认为可以综合基本面、分红率、估值等情况考虑投资策略，第一，建议选取基本面增长较稳定的公司：通行费标准在全国各省中相对较低的、未来受到分流压力较小的，

4、主要运营路段车流需求较刚性的公司；第二，可以选取分红率较高且估值较低的公司来提高防御性。综上，我们给予高速公路行业“中性”评级，给予山东高速“买入”评级。风险提示：下半年宏观形势不定，收费公路行业收费标准弹性变大、基建投资力度加速导致分流。请阅读最后一页信息披露和重要声明敬请参阅最后一页特别声明,U,表 1,表 2,表 3,表 4,表 5,行业投资策略,目,录,1、高速公路运输骨架图：四大经济圈、“十”字主干道.-3-2、2012 年 7 月客运周转量同比增长 8.25%，货运周转量同比增长 16.44%.-4-3、重点上市公司经营数据概览.-5-4、建议择优、择机配臵.-7-5、附表.-9-

5、图 1 我国运输主通道.-3-图 2 全国公路客货运量、周转量同比增长率.-4-图 3 主要经济圈、路网主干道通行费收入/车流量同比增长率.-5-图 4 山东高速通行费.-9-图 5 山东高速各线路通行费同比增长率.-9-图 6 宁沪高速日均车流量.-9-图 7 宁沪高速各线路车流量同比增长率.-9-图 8 皖通高速通行费.-9-图 9 皖通高速各线路通行费同比增长率.-9-图 10 赣粤高速通行费.-10-图 11 昌九高速各车型车流量同比增长率.-10-图 11 粤高速通行费.-10-图 12 粤高速各线路通行费同比增长率.-10-图 13 深高速通行费.-10-图 14 深高速各线路通行

6、费同比增长率.-10-图 15 中原高速通行费.-11-图 16 郑漯高速各车型车流量同比增长率.-11-图 17 现代投资日均车流量.-11-图 18 现代投资各线路车流量同比增长率.-11-图 19 四川成渝通行费.-11-图 20 四川成渝各线路通行费同比增长率.-11-图 21 和合公路基建通行费.-12-图 22 和合公路基建各线路通行费同比增长率.-12-上市公司在主要经济圈、主干道上分布情况.-3-上市公司通行费/车流量同比增长.-6-上市公司主要路段客运、货运车流量月同比增长.-7-上市公司估值分析及投资策略.-8-上市公司盈利预测.-8-,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后

7、一页信息披露和重要声明,-2-,U,表 1,行业投资策略1、高速公路运输骨架图：四大经济圈、“十”字主干道我国交通以主要经济圈内部运输和南北向运输为主，其中四大经济圈（环渤海、长三角、珠三角、成渝经济圈）是主要的运输需求发生或吸引区域，经济区内重点城市是主要交通枢纽，有较强的辐射作用。同时，纵向的京珠线、横向的沪蓉/沪渝线构成了我国运输的主骨架，是重要的运输通道。上市公司在主要经济圈、主干道上分布情况,经济区/主干道环渤海经济圈长三角经济圈珠三角经济圈成渝经济圈京珠线沪蓉/沪渝线,上市公司分布山东高速宁沪高速、皖通高速、粤赣高速深高速、粤高速四川成渝中原高速、楚天高速楚天高速、武黄高速（深高速

8、）,资料来源：兴业证券研究所图 1 我国运输主通道环渤海经济圈京珠线,成渝经济圈,沪渝线,长三角经济圈珠三角经济圈数据来源：兴业证券研究所,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-3-,2011/06,2011/07,2011/08,2011/09,2011/10,2011/11,2011/12,2012/01,2012/02,2012/03,2012/04,2012/05,2012/06,2012/07,U,7,7,行业投资策略2、2012 年 7 月客运周转量同比增长 8.25%，货运周转量同比增长 16.44%2012 年 7 月，全国公路客运总量为 28.75 亿

9、人，同比增长 7.63%，公路旅客周转量为 1469.21 亿人公里，同比增长 8.25%。公路货运量为 27.53 亿吨，同比增长13.22%，公路货物周转量为 5125.01 亿吨公里，同比增长 16.44%。这是考虑新开公路的统计数据，统计口径有所放宽。虽然全国高速公路数据表现良好，但是由于统计口径的问题，全国宏观数据并不能表现出各高速公路微观车流密度。受宏观经济下行影响，各高速公路货车流量均有一定程度下降，拖累通行费收入。而相对来说，客车流量受小汽车的拉动，依然均有较高增速。因此，我们需要客观看待全国公路数据。图 2 全国公路客货运量、周转量同比增长率,35%,客运量,客运周转量,货运

10、量,货运周转量,30%25%20%15%10%5%0%-5%数据来源：交通运输部网站、兴业证券研究所环渤海：主要路段山东高速，6 月通行费收入同比微降 0.3%，月数据还未公布。长三角：7 月宁沪高速车流量日均车流量同比增长 11.9%；皖通高速通行费收入同比上升 1.52%，车流量同比微降 0.09%；赣粤高速 7 月营运数据还未公布，6 月通行费收入同比下降 7.75%。珠三角：7 月通行费收入同比下降 2.09%，下降主要由粤高速下降 5.77%引起，而深高速同比增长 1.93%；7 月车流量同比上升 3.65%，其中粤高速上升 3.56%，深高速上升 7.28%。成渝地区：主要路段四川

11、成渝 7 月通行费收入同比上升 4.68%，车流量同比上升6.88%。京珠线：7 月车流量同比增长 4.7%。其中，中原高速通行费收入同比增长 14%，现代投资日均车流量下降 5.07%。沪渝线：从武黄高速看，月通行费收入同比增长 1.57%，车流量同比上升 6.76%。,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-4-,2011/06,2011/07,2011/08,2011/09,2011/10,2011/11,2011/12,2012/01,2012/02,2012/03,2012/04,2012/05,2012/06,2012/07,U,行业投资策略图 3 主要经济圈

12、、路网主干道通行费收入/车流量同比增长率,40%,环渤海经济区,长三角地区,珠三角地区,京珠线,成渝地区,沪渝线,30%20%10%0%-10%-20%数据来源：上市公司网站、兴业证券研究所注：由于现代投资 2012 年起车流量折算标准变化，京珠线指数暂无统计意义3、重点上市公司经营数据概览从 7 月宏观数据看，宏观经济增速依然萎靡，GDP 季度增速三年来首次跌破 8%。8 月份中国制造业 PMI 指数为 49.2%，自 2011 年 11 月以来首度跌破 50%，且创9 个月来新低。从各经济指数综合表明宏观形势依然处于下行状态，高速公路车流量回升依然等待宏观经济的回暖，一旦宏观经济回暖，高速

13、公路货车流量有望回升。但是回升时点取决于政策激励以及整个经济周期的复苏快慢。各上市公司具体营运数据为：山东高速 6 月通行费收入同比微降 0.3%。宁沪高速7 月车流量同比增长 11.91%，皖通高速 7 月通行费收入数据同比增长 1.52%。赣粤高速 6 月通行费数据同比下降 7.8%。粤高速通行费 7 月同比下降 5.77%。深高速 7 月通行费同比增长 1.93%。和合公路基建 7 月通行费同比下降 11.15%。中原高速 7 月通行费收入同比增长 14.1%。现代投资车流量 7 月同比下降 5.07%。成渝高速 7 月通行费同比上升 4.68%。与全行业整体数据的较稳定增长不同，各经济

14、圈营运数据参差不齐，部分区域表现疲软。7 月多数上市公司通行费收入同比增速低于 5%，部分路段出现负增长。主要原因，第一是国内宏观经济增速放缓，拖累高速公路货车车流量，从而导致通行费收入的下降。虽然随着人民生活水平的不断提高，小汽车保有量增加、小汽车出行比率上升，各路段小型车的车流量增速强劲，但是由于小汽车的单车收费仅为货车的 1/3 左右，因此，小汽车的车流增量难以弥补货车车流下降带来的收入损失，因此，不少路段整体通行费收入同比下降。第二，新建高速对于原有平行路段产生的分流效应不容忽视，同时，高铁及城际铁路的陆续开通，也与高速公路形成竞争；例如赣粤高速、楚天高速、现代投资等都受到分流较严重的

15、影响。整体来看，中西部地区由于还处于高速公路建设快速发展期，因此受到分流影响较大，而东部高速公路路网已经基本建成，因此受到分流影响较小。基于费率的下调以及宏观经济景气度的放缓，我们小幅下调 2012 年各路段通行费收入预期增速至在 5%左右，表现较高的公司可能达到 8%左右，增速较低的公司预计与去年业绩持平货车出现负增长。我们认为经济较发达、人口密度较高地区,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-5-,U,行业投资策略的车流量增速依然会快于欠发达地区，原因之一是经济发达地区汽车保有量基数高，出行需求较刚性。原因之二是经济发达地区路网建设已经较完善，分流压力较小，而中西部

16、地区正处于大兴土木的公路快速建设期，未来分流压力依然显著。原因之三是 2012 年宏观经济形势依然不乐观，我们认为东部经济基础相对扎实，特别是经济圈内的车流密度依然有保障。因此，我们更看好东部人口密集、经济发达地区的路段。表 2 上市公司通行费/车流量同比增长,TTM同比增长,累计同比增长,8 月,9 月,10 月,201111 月,月度同比增长率（%）12 月 1 月 2 月,3 月,4 月,20125 月,6 月,7 月,山东高速宁沪高速(车流量)皖通高速赣粤高速粤高速深高速和合公路基建中原高速现代投资(车流量)四川成渝,012-1-63401232,011-2-505-41670,616

17、3-76-306-39,6173-127126-78,-618-1-1174110-34,-518-12-98295-34,-422-911073114-5,-2534-2-1-12-11-414-1,35168710151447810,-224-8-1214-1108-2,07-5-7-12-319131,27-2-9141169-4,-116-2-65321233,NA62NA-62-1114-55,数据来源：上市公司网站、兴业证券研究所从车型结构增速来看，7 月各路段客车同比增速情况多数好于货车。客车增长的原因是小汽车保有量不断提高，小汽车出行已经具有了消费属性。我们认为小汽车车流量增速

18、在经济发达地区（例如长三角、珠三角等区域）会高于欠发达地区，原因之一是汽车保有量基数高，原因二是人均收入水平高，小汽车出行已经具有消费属性，有了一定刚性。我们预计 2012 年主要路段小汽车车流增速依然会在10%以上。而货车方面，由于宏观经济萎靡，各路段货车车流量增速普遍不佳，多数路段货车流量同比均为负增长。货车收入占比高于客车收入占比，因此货车车流量增速对路段总通行费增速起了决定作用。而货车车流量与宏观经济密切相关，因此下半年货车流量及通行费收入取决于宏观经济何时回暖。一旦宏观经济回暖，货车流量及通行费收入就会回升。就目前情况下，我们认为在下半年稳增长政策托底的前提下，货车车流量继续下行空间

19、并不大，只待宏观经济回升后车流量回升。我们认为下半年货车车流量有望回升，带动上市公司整体通行费收入回升。上半年上市公司整体通行费下滑的主要原因是货车流量下滑导致，而下半年通行费是否回升也取决于货车流量的增速的，正所谓“成也货车、败也货车”。短期看，货车流量继续下行空间有限，但是回升幅度可能不会突飞猛进。长期看，一旦经济景气度提升，公路货运刚性需求将逐步显现，货车流量回升是必然事件。,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-6-,U,客,行业投资策略表 3 上市公司主要路段客运、货运车流量月同比增长,TTM,累计,月度同比增长率（%）,客货占比,同比,同比,2011,201

20、2,增长,增长,8,9,10,11,12,1,2,3,4,5,6,7,津,济青高速,客,59,-1,3,5,2,0,-16,28,-16,28,2,3,3,79,NA,京,（山东高速）货,41,8,-13,-10,-18,-13,-49,47,-49,47,-13,-10,-8,-45,NA,沪宁高速,客,64,17,15,20,22,21,43,8,27,11,7,18,11,7,11,（宁沪高速）货,36,5,3,7,8,11,-3,34,9,-4,-3,5,-4,-3,-1,长三角,合宁高速（皖通高速）货,5644,13-5,15-6,14-1,11-2,10-7,6-6,8-1,53-

21、10,-149,6-9,11-12,12-8,17-5,17-6,昌九高速,客,77,13,14,8,11,17,42,-8,10,13,10,12,13,10,10,（赣粤高速）货,23,-12,-3,-10,-11,-20,-24,36,-7,-3,-7,-12,-3,-7,-7,广佛高速（粤高速）,总,100,5,2,13,10,3,14,7,-1,13,0,-1,1,3,2,珠三角,梅观高速（深高速）广深高速（禾合公路）郑漯高速,客货总客,861410074,1-9319,3-4223,0-13-136,1-15823,1-14224,-19-34-1230,24171110,-2-1

22、4-424,-5-14-525,3-4-124,-2-14019,-5-14-525,3-4-124,120724,京珠线,（中原高速）货长潭高速 客（现代投资）货,264159,4-15-8,10-9-14,-3-29-3,-4-244,4-75,-1819-12,36-3117,7-11-8,13-5-5,14-17-13,3-16-2,13-5-5,14-17-13,14-13-45,成渝,成渝高速（四川成渝）,总,100,2,6,3,7,-3,5,8,6,10,-9,4,10,-9,19,数据来源：上市公司网站、兴业证券研究所注 1：由于现代投资 2012 年起车流量折算标准变化，因此

23、同比增长率无意义注 2：由于山东高速自 3 月份起分车型营运数据未公布，其客货占比、TTM 同比增长、累计同比增长数据均是基于历史营运数据计算得出4、建议择优、择机配臵政策层面，公路收费清查工作尘埃落定，降价风险基本释放，同时交通部正在解决收费公路通行费标准形成和定期调节机制，科学确定经营性公路的合理回报率。这表明未来的定价机制会更加市场化，从单一的“降价”变为科学的“调价”。我们认为未来高速公路行业的定价制度会更加合理，从一定程度上降低了高速公路行业的投资风险，打消了投资者的顾虑。这有助于吸引民间资本的进入一级市场，也使上市公司股票在二级市场上流通性更强。行业周期性方面，我们认为下半年国内政

24、策会托底宏观经济，国内经济有望回暖，这将带动高速公路货车流量的回升、通行费收入触底反弹，对行业基本面有实质性的拉动作用。增长性方面，首先，由于人民生活水平的不断提高，小汽车保有量不断攀升，小汽车出行量增加，且小汽车出行已经具有了消费属性，另一方面，国内旅游业蓬勃兴起，这从一定程度上会带动小汽车的出行量，并成为小汽车流量的长期驱动因素。因此，我们认为未来 2 至 3 年，高速公路小汽车流量将有望继续保持两位数增长态势，是高速公路行业的亮丽增长点。,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-7-,U,P,行业投资策略分红及估值方面，高速公路行业普遍都有较高的分红率，宁沪高速分红

25、率高达 75%，而其他多数公司分红率都在 50%左右，同时考虑高速公路收费标准相对固定、客货运需求平稳增长，收入增长相对稳定等因素，我们认为在经济不景气的当下，具有较好的防御性。目前高速公路估值已经达到历史低点，且基本低于国外同行业公司，具有一定的安全边际。我们认为投资者应该综合基本面、分红率、估值等情况考虑投资策略，第一，建议选取基本面增长较稳定的公司：通行费标准在全国各省中相对较低的、近三年来受到分流压力较小的，主要运营路段车流需求较刚性的上市公司。第二，可以选取分红率较高且估值较低的上市公司来提高防御性。因此，综合基本面、估值和分红等因素，我们给予高速公路行业“中性”评级，给予山东高速“

26、买入”评级。,表 4,上市公司估值分析及投资策略,公司简称,分红率,股息率,PE(TTM),PB,EV/EBITDA,投资评级,山东高速宁沪高速深高速皖通高速赣粤高速福建高速四川成渝粤高速A楚天高速现代投资,3.154.723.463.783.242.223.163.082.958.7,34.4%67.9%38.1%37.5%22.2%47.6%19.1%20.8%22.9%0.0%,4.4%6.2%4.3%4.9%2.7%4.2%2.6%1.6%2.5%0.0%,6.69.98.07.86.914.47.116.912.07.1,0.91.30.81.00.80.81.00.90.81.0,

27、4.46.96.74.24.27.95.710.79.43.0,买入增持增持增持增持增持增持增持中性中性,数据来源：Wind、兴业证券研究所,表 5,上市公司盈利预测,公司简称,EPS,PE,10A,11A,12E,13E,10A,11A,12E,13E,山东高速宁沪高速深高速皖通高速赣粤高速福建高速四川成渝粤高速 A楚天高速现代投资,0.370.490.340.470.540.190.370.310.431.99,0.410.480.40.520.470.210.430.170.321.91,0.420.510.380.480.450.190.430.240.311.60,0.450.550

28、.390.530.460.210.450.260.391.70,9.5411.8810.949.066.9412.429.4610.067.587.17,8.6112.139.308.197.9811.248.1418.3510.197.47,7.509.259.117.887.2011.687.3512.839.525.44,7.008.588.877.137.0410.577.0211.857.565.12,数据来源：兴业证券研究所,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-8-,2011/01,2011/03,2011/05,2011/07,2011/09,2011/

29、11,x10000,2011/01,2011/02,2011/03,2011/04,2011/05,2011/06,2011/07,2012/01,2012/03,2012/05,2011/08,2011/09,2011/10,2011/11,2011/12,2012/01,2012/02,x10000,2011/06,2011/07,2011/08,2011/09,2011/10,2011/11,2011/12,2012/01,2012/02,2012/03,2012/04,2012/05,2012/06,2012/07,2011/06,2011/07,2011/08,2011/09,201

30、1/10,2011/11,2011/12,2012/01,2012/02,2012/03,2012/04,2012/05,2012/06,2012/07,x10000,2011/06,2011/07,2011/08,2011/09,2011/10,2011/11,2011/12,2012/01,2012/02,2012/03,2012/04,2012/05,2012/06,2012/07,2011/06,2011/07,2011/08,2011/09,2011/10,2011/11,2011/12,2012/01,2012/02,2012/03,2012/04,2012/05,2012/06,

31、2012/07,U,0,行业投资策略5、附表,图 4 山东高速通行费,图 5 山东高速各线路通行费同比增长率,40%,月度通行费总计(元）,月度同比增长率,30000,50%,一型,二型,三型,四型,五型,30%20%10%0%-10%-20%-30%数据来源：上市公司网站、兴业证券研究所图 6 宁沪高速日均车流量,250002000015000100005000,40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%数据来源：上市公司网站、兴业证券研究所图 7 宁沪高速各线路车流量同比增长率,25,日均车流量,月度同比,40%,沪宁高速,锡澄高速,广靖高速,312国道沪宁段,宁

32、连公路,60%,20151050,35%30%25%20%15%10%5%0%,50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%,辆数据来源：上市公司官方网站、兴业证券研究所图 8 皖通高速通行费,%,数据来源：上市公司官方网站、兴业证券研究所图 9 皖通高速各线路通行费同比增长率,2.5,月度通行费,月度同比,10%,合宁高速宣广高速,连霍公路安徽段宁淮高速天长段,高界高速205国道天长段,21.510.50,5%0%-5%-10%-15%,30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%,万元数据来源：上市公司网站、兴业证券研究所,%,数据来源：上市公司网站

33、、兴业证券研究所,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-9-,2012/06,2012/05,2012/04,2012/03,2012/02,2012/01,2011/12,2011/11,2011/10,2011/09,2011/08,2011/07,2011/06,2011/05,2011/04,2011/03,2011/02,2011/01,x10000,2011/01,2011/03,2011/05,2011/07,2011/09,2011/11,2012/01,2012/03,2012/05,x10000,2011/06,2011/07,2011/08,201

34、1/09,2011/10,2011/11,2011/12,2012/01,2012/02,2012/03,2012/04,2012/05,2012/06,2012/07,2011/06,2011/07,2011/08,2011/09,2011/10,2011/11,2011/12,2012/01,2012/02,2012/03,2012/04,2012/05,2012/06,2012/07,千,2011/06,2011/07,2011/08,2011/09,2011/10,2011/11,2011/12,2012/01,2012/02,2012/03,2012/04,2012/05,2012/

35、06,2012/07,2011/06,2011/07,2011/08,2011/09,2011/10,2011/11,2011/12,2012/01,2012/02,2012/03,2012/04,2012/05,2012/06,2012/07,U,0,5,行业投资策略,图 10 赣粤高速通行费,图 11 昌九高速各车型车流量同比增长率,月度通行费总计（元）,月度同比增长率,客车,10%5%0%-5%-10%-15%数据来源：上市公司网站、兴业证券研究所图 11 粤高速通行费,30000250002000015000100005000,60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%数据

36、来源：上市公司网站、兴业证券研究所图 12 粤高速各线路通行费同比增长率,货车,4.5,月度通行费,月度同比,12%10%,100%,广佛高速康大高速江中高速,佛开高速粤肇高速赣康高速,深圳惠盐广珠东高速,广惠高速茂湛高速,43.532.521.510.50,8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%,80%60%40%20%0%-20%-40%,万元数据来源：上市公司网站、兴业证券研究所图 13 深高速通行费,%,数据来源：上市公司网站、兴业证券研究所图 14 深高速各线路通行费同比增长率,44,月度通行费,月度同比,20%,梅观高速盐排高速,机荷东段南光高速,机荷西段水官高速,盐坝高速水

37、官延高速,4342414039,15%10%5%,200%150%100%,清连高速广州西二环,阳茂高速武黄高速,广梧高速长沙环路,江中高速南京长江三桥,38,50%,373635,0%-5%,0%-50%,万元数据来源：上市公司网站、兴业证券研究所,%,数据来源：上市公司网站、兴业证券研究所,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-10-,2012/07,2012/07,2012/02,2012/01,2011/12,2011/11,2011/10,2011/09,2011/08,2011/07,2011/06,2012/02,2012/01,2011/12,2011/

38、11,2011/10,2011/09,2011/08,2011/06,2012/07,2012/07,2012/04,2012/03,2012/02,2012/01,2012/04,2012/03,2012/02,2012/01,2011/12,2011/12,2011/11,2011/10,2011/09,2011/08,2011/07,2011/06,2011/11,2011/10,2011/09,2011/08,2011/07,2011/06,2012/06,2012/05,2012/04,2012/03,2012/02,2012/01,2011/12,2011/11,2011/10,2

39、011/09,2011/08,2011/07,2011/06,2011/05,2011/04,2011/03,2011/02,2011/01,2012/06,2012/05,2012/06,2012/05,2011/07,2012/06,2012/05,2012/04,2012/03,2012/02,2012/01,2011/12,2011/11,2011/10,2011/09,2011/08,2011/07,2011/06,2011/05,2011/04,2011/03,2011/02,2011/01,2012/06,2012/05,2012/04,2012/03,2012/06,2012/

40、05,2012/04,2012/03,x10000,x10000,U,0,行业投资策略,图 15 中原高速通行费,图 16 郑漯高速各车型车流量同比增长率,月度通行费总计（万元）,月度同比增长率,A,B,C,D,E,50%40%30%20%10%0%-10%数据来源：上市公司网站、兴业证券研究所图 17 现代投资日均车流量,30,00025,00020,00015,00010,0005,000,70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%数据来源：上市公司网站、兴业证券研究所图 18 现代投资各线路车流量同比增长率,18,日均车流量,月度同比,15%,50%,

41、长永高速,长潭高速,潭耒高速,16,40%,14121086420,10%5%0%-5%-10%,30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%,辆数据来源：上市公司网站、兴业证券研究所图 19 四川成渝通行费,%,数据来源：上市公司网站、兴业证券研究所图 20 四川成渝各线路通行费同比增长率,月度通行费,月度同比,成渝高速,成雅高速,城北高速,2.521.510.50,12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%,25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%,机场高速,成乐高速,万元数据来源：上市公司网站、兴业证券研究所,%,数据来源：上市公司

42、网站、兴业证券研究所,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-11-,x10000,2008/01,2008/02,2008/03,2008/04,2008/05,2008/06,2008/07,2008/08,2008/09,2008/10,2008/11,2008/12,2009/01,2009/02,2011/06,2011/07,2011/08,2011/09,2011/10,2011/11,2011/12,2012/01,2012/02,2012/03,2012/04,2012/05,2012/06,2012/07,U,行业投资策略,图 21,和合公路基建通行费

43、,图 22,和合公路基建各线路通行费同比增长率,1.251.21.151.11.0510.950.90.85,月度日均通行费,月度同比,20%15%10%5%0%-5%-10%-15%,180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%,广深高速公路,西岸I期,西岸II期,千元数据来源：上市公司网站、兴业证券研究所,%,数据来源：上市公司网站、兴业证券研究所,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-12-,U,行业评级,推,中,回,公司评级,买,增,中,减,行业投资策略投资评级说明报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期

44、上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为：荐：相对表现优于市场性：相对表现与市场持平避：相对表现弱于市场报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为：入：相对大盘涨幅大于 15%持：相对大盘涨幅在 5%15%之间性：相对大盘涨幅在-5%5%之间持：相对大盘涨幅小于-5%机构客户部联系方式上海市浦东新区民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 21 层邮编：200135传真：021-38565955北京市西城区武定侯街 2 号泰康国际大厦 6 层邮编：100140传真：010-66290200深圳市福田区益田路 406

45、8 号卓越时代广场 15 楼 1502-1503邮编：518048传真：0755-82562090,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-13-,U,行业投资策略【信息披露】本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录 内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。【分析师声明】本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。【法律声明】兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委

46、员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司http:/网站刊载的完整报告为准，本公司接受客户的后续问询。本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本公

47、司系列报告的信息均来源于公开资料，我们对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-14-,