公用事业投资策略(上)：史为鉴论兴替1231.ppt

《公用事业投资策略(上)：史为鉴论兴替1231.ppt》由会员分享，可在线阅读，更多相关《公用事业投资策略(上)：史为鉴论兴替1231.ppt（29页珍藏版）》请在三一办公上搜索。

1、证券研究报告,史为鉴，论兴替,2013年公用事业投资策略,（上）,公用事业行业首席分析师 陆凤鸣,SAC执业证书编号：S0850511010021,2012.12.31,分析框架,经济发展阶段：工业化中后期经济转型,发达国家在转型期的能源环境需求变化特征,对公用事业行业影响：,能源结构变化,“多元化”、“清洁化”，城市燃气大行其道“去煤炭化”，火电确立盈利趋势向上,环境需求变化,污染治理、资源回收再利用，双线并行 表现分化，投资选择更趋谨慎,本文特色,以发达国家、上下游行业发展历史做比较 对各类影响进行数量化测算和实证比较,2,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,行业发展背景：中国进入工业

2、化中后期,衡量指标 人均GDP：三次产业结构；就业结构；城市化率综合上述指标，中国目前所处的经济发展阶段在工业化的中后期表、钱纳里工业化分析模型,按钱纳里的标准，美国在1955年完成工业化并进入后工业化阶段；日本、韩国进入相同阶段的时间分别为1973年、1995年。,衡量指标人均GDP（2009年美元）,前工业化4511263,工业化初期12632526,工业化实现工业化中期25265052,工业化后期50529473,后工业化947322736,我国（2012E）5512,三次产业结构,农业大于工业,农业大于20%农业小于工业,农业小于20%工业大于第三产业,农业小于10%农业小于10%工业

3、大于第三产业 第三产业大于工业,农业5%，工业52%，第三产业43%,农业35%，,就业结构,农业人口大于60%农业人口占45-60%农业人口占30-45%农业人口占10-30%农业人口小于10%,第二产业29%，第三产业36%,城市化水平,小于30%,30-50%,50-60%,60-75%,超过75%,52.07%,数据来源：钱纳里工业化和经济增长的比较研究，国家统计局3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,工业化中后期各国公用事业发展趋势图、美国、日本总能耗增速（1980-2010年）,能源环境需求变化特征1：随着经济进入工业化后期，第二产业占GDP比重下降，单位GDP能源消耗强度减弱

4、,6%4%2%0%,美国（左）,日本（右）,10%8%6%4%2%,，总体能源需求增速明显放,-2%,1980,1984,1988,1992,1996,2000,2004,2008,0%,缓,-4%-6%,-2%-4%-6%,图、美国、日本第二产业占GDP比重（1980-2010年，%）,图、美国、日本单位GDP产出对应能耗（1980-2010年，千克油当量/美元）,40,美国（左）,日本（右）,45,0.35,美国（左）,日本（右）,0.18,3530252015105,403530252015105,0.300.250.200.150.100.05,0.160.140.120.100.08

5、0.060.040.02,0,1980,1984,1988,1992,1996,2000,2004,2008,0,0.00,1980,1984,1988,1992,1996,2000,2004,2008,0.00,4,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,资料来源：统计局，BP,10000,6000,4000,2000,0,0,工业化中后期各国公用事业发展趋势图、全球一次能源结构比重变化,能源环境需求变化特征2：,（1965-2011年，百万吨油当量）,出于对自身能源安全的考虑,1400012000,可 再生能 源,水电,核能,煤炭,天 然气,石油,，能源需求的“多元化”趋,势明显,8000

6、,而当前我国对于煤炭一次能源的依赖度过高01965 1969 1973 1977 1981 1985 1989 1993 1997 2001 2005 2009,图、中国一次能源结构比重变化（1965-2011年，百万吨油当量）,图、美国一次能源结构比重变化（1965-2011年，百万吨油当量）,3000,可 再生能 源,水电,核能,煤炭,天 然气,石油,2500,可 再生能 源,水电,核能,煤炭,天 然气,石油,25002000,20001500,150010001000500500,1965 1969 1973 1977 1981 1985 1989 1993 1997 2001 2005

7、 2009请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,1965 1969 1973 1977 1981 1985 1989 1993 1997 2001 2005 2009资料来源：BP,5,0.0%,0.0%,6,工业化中后期各国公用事业发展趋势图、日本、韩国政府环保投资占GDP比重,能源环境需求变化特征3：各国经济发展基本沿袭了“资源-资本-技术”的提升路径 工业化前中期，粗放式经济发展往往以牺牲环境为代价,（1970-2011年）1.4%日本（左）1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%,韩国（右）,0.4%0.4%0.3%0.3%0.2%0.2%0.1%0.1%,因此，进入经济工业

8、化中后期，随着政府支付能力有所增强，出于保障经济可持续,1970 1974 1978 1982 1986 1990 1994 1998 2002 2006 2010图、日本、韩国人均GDP水平（万美元，1970-2011年）,发展等目的，政府主导下的环境保护投资力度明显加大,54.5,日本（左）,韩国（右）,1.81.6,43.5,1.41.2,左图的红色虚线，即为韩国经济步入工业化中后期，其政府环保投资明显提速,32.521.510.50,1970 1974 1978 1982 1986 1990 1994 1998 2002 2006 2010,10.80.60.40.20,请务必阅读正文

9、之后的信息披露和法律声明,资料来源：统计局，BP,工业化中后期对公用事业行业影响,通过与发达国家的发展经历比较，能看到，“十二五”期间我国将经历一轮能源环境需求的变革,能源结构变化,“多元化”、“清洁化”，城市燃气大行其道“去煤炭化”，火电确立盈利趋势向上,环境需求变化,污染治理、资源回收再利用，双线并行,7,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,城市燃气部分,天然气的优点：清洁燃烧、环境“零”负担 国外天然气发展、消纳结构,过去46年，全球天然气需求持续较快增长。2011年天然气占全球,一次能源消费的24%，较1965年提高8个百分点,目前发达国家城市燃气占天然气消费的比重约30-40%,

10、我国城市燃气发展阶段,“十五”、“十一五”我国天然气年消费量复合增速分别为13%,、18%，2011年同比增长23%,随着天然气气量供应的充沛，“十二五”期间我国城市燃气仍有翻番的成长空间，其主要是通过交通运输、调峰能源等形式消纳 燃气运营商收入量、价齐升，盈利水平较稳定。13年行业驱动因素主要来自于西二线气量提升、及气价市场化定价机制推广。,个股选择,自上而下：受益西二线的深圳燃气、广州发展 自下而上：重组、增发驱动的ST领先、长春燃气,8,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,12%,10%,8%,6%,4%,2%,0%,-4%,全球天然气占一次能源比重持续提升,全球来看，天然气需求增速

11、一直快于其他一次能源 2011年全球天然气消费量32230亿立方米，1965年消费量仅6510亿立方米 2011年天然气占全球一次能,图、全球天然气消费增速及其他一次能源消费增速（1965-2011年）其 他一次 能源消 费量增 速天 然气消 费量增 速,源消费量的24%，较1965年,-2%,1965,1970,1975,1980,1985,1990,1995,2000,2005,2010,提高了8个百分点,图、1965年中国、美国、全球一次能源结构,图、2011年中国、美国、全球一次能源结构,120%,可再生能源,水电,核能,煤炭,天然气,石油,120%,可再生能源,水电,核能,煤炭,天然

12、气,石油,100%80%60%40%20%,100%80%60%40%20%,0%,中国,美国,全球,0%,中国,美国,全球,9,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,资料来源：统计局，BP,国际天然气贸易格局,预计2012年全球天然气消费33200亿立方米，同比增长3%,表、全球前5大天然气进出口国及其进出口量（2011年）,其中，主要的进口国家有日本、意大利、德国 主要的出口国家有卡塔尔、俄罗斯、挪威主要的天然气跨境贸易采用长输管网、或海上LNG的形式,名次 国家1 俄罗斯2 卡塔尔3 挪威4 加拿大5 荷兰,出口量（亿立方米）24581137983927548,名次 国家1 日本2 美

13、国3 德国4 意大利5 乌克兰,进口量（亿立方米）1099988912704655,图、全球天然气产量结构（2011年）美国（20%）、,图、全球天然气销量结构（2011年）,非洲6%,亚太地区15%,加拿大（5%）北美洲26%,非洲3%,亚太地区18%,北美洲27%,美国（21%）,中东16%俄罗斯（19%）,欧洲及欧亚大陆32%,中南美洲5%,伊朗（5%）,中东13%,俄罗斯（13%）,欧洲及欧亚大陆34%,中南美洲5%,10,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,资料来源：OPEC，统计局，BP,发达国家天然气消费中30-40%用于城市燃气,图、美国城市燃气消费增速、占天然气消费比重（

14、1995-2009年）,图、日本城市燃气消费增速、占天然气消费比重（1992-2009年）,45%40%35%30%25%20%15%10%5%,城 市燃气 占天然 气用量 比（左）城 市燃气 用量增 速（右）,10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%,65%60%55%50%45%40%35%,城 市燃气 占天然 气用量 比（左）城 市燃气 用量增 速（右）,8%6%4%2%0%-2%,0%,1995,1997,1999,2001,2003,2005,2007,2009,-10%,30%,1992,1994,1996,1998,2000,2002,2004,2006,2008,-4

15、%,资料来源：UN目前发达国家城市燃气增速平缓、占天然气消费的比重约30-40%美国，2009年城市燃气总量200百万吨油当量，占天然气比重31%；1990年城市燃气总量103百万吨油当量，占天然气比重49%日本，2009年城市燃气总量37百万吨油当量，占天然气比重48%；1990年城市燃气总量20百万吨油当量，占天然气比重60%备注：此处城市燃气主要指居民家用燃气11请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,3000,2000,1000,0,-1000,我国天然气消费持续高增长图、我国天然气来源结构（亿立方米，1980-2011）,2000年后，我国天然气消费持,5000,续加速,4000,国

16、 产量,净 进口量,2000年、2005年、2010年我国天然气消费量902、1655、3768亿立方米，期间5年复合增速分别为13%、18%,2011年我国天然气年消耗量4624亿立方米，同比增长23%,1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010表、我国各省天然气产消量差额,（亿立方米,2011年）2006年开始，我国进口气量快速增加 2011年净进口量995亿立方米，占当年总消费量的21%区域来看，除了国内主要的油气产区新疆、四川、陕西、黑龙江等地外，广东省是我国目前主要的进口LNG中转地-75-45-45-20-20-10

17、,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,资料来源：wind,-10-00+,12,80,70,天然气发展助推我国城市燃气普及截至到2011年，我国城市燃气覆盖人口达到3.8亿，占城市人口比重为92%（目前城市人口占总人口50%），较1980年增长76个百分点。城市燃气消耗量：2011年864亿立方米，1996年194亿立方米（天然气、人工煤气、液化石油气三者加总，均按热值折算成单位天然气）从城市燃气的气源结构能看出，过去几年天然气气源的增加是推动城市燃气普及的重要力量。2011年天然气占城市燃气比例也从1996年33%，提高到79%（热值比）。,图、我国城市燃气消费持续较快增长（1996-2

18、011年）,图、天然气占我国城市燃气来源比重明显提升（2002-2011年）,10009008007006005004003002001000,城 市燃气 消耗量（亿方，左）天 然气消 费量同 比增速（右）,城 市燃气 消耗量 同比增 速（右）30%25%20%15%10%5%0%-5%,6050403020100,天然气（十亿立方米，左）液化石油气（万吨，右）,人工煤气（十亿立方米，左）,16001400120010008006004002000,1996,1998,2000,2002,2004,2006,2008,2010,2002,2003,2004,2005,2006,2007,200

19、8,2009,2010,2011,13,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,资料来源：统计局,“十二五”我国城市燃气还有翻番成长空间,表、统计局、城镇燃气十二五规划中“气源结构”,表、天然气十二五规划中“消纳结构”,统计局,城镇燃气十二五规划,单位,亿立方米,2000,2010,2015E,单位城镇燃气供气总量,亿立方米合计天然气,2000*28182,2005*473211,2010*766488,2005516237,2010836527,2015E17821200,国内天然气消费量,合计城市燃气发电,2452934,1075323215,2300,液化石油气人工煤气,13662,15

20、8105,164115,192117,23250,工业燃料化工,8893,344194,注：液化石油气折算系数为1吨=420立方米,注：天然气利用政策，城市燃气即城镇燃气,在城市燃气十二五规划与天然气十二五规划中，对于采用天然气作为城市燃气的表述有所差异：后者的分类采用的是统计局对农工商等三次产业的划分方法 而前者除城市内的居民家用、工商业、交通运输（燃气汽车）等传统意义上的城市燃气外，还包括了部分由城市燃气运营商提供天然气的电厂、及部分小工业客户 但无论定义如何，两个规划中对未来5年的我国天然气、及城市燃气的气量空间估计都是翻番14请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,“十二五”气源供应总

21、体较有保障,根据我国天然气十二五规划，到2015年，我国天然气总体用量有望达到2300亿立方米，较2010年新增,表、十二五期间我国重点气源供应来源（亿立方米）项目 一级分类 二级分类 具体项目 2010 2015E天然气用量 合计 1075 2300合计 170 935,1200亿立方米 国内新增约800亿立方米,进口量,进口LNG西二线西三线,94,650*300*300*,其中，常规天然气新增600亿立方米，尤其是鄂尔多斯、四川盆地新增分别200亿立方米 进口新增约760亿立方米 其中，陆上以西二线、西三线为主要中亚进口通道 海上新增以沿海LNG接入站为主 由于美国因页岩气开发，其天然气

22、进口量大幅减少。因此，未来中国进口增长，对国际市场冲击不会太大,天然气供量,国产量,合计常规天然气煤制气煤层气,合计塔里木鄂尔多斯四川盆地南海油气合计大唐克旗大唐阜新内蒙汇能新疆庆华合计,94878017312921550,17601385320390410150150-18040401655160,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,注：天然气十二五规划,15,“十二五”气源消纳：居民家用燃气,表、我国城镇燃气十二五规划消纳结构,图、我国城镇化率、使用城市燃气比率,单位城市燃气供气总量,亿立方米合计居民家用工商业交通运输分布式能源其他,2005516175310,201083622655

23、259,2015E1782330810300120222,5550454035302520,城 镇 化 率（%，左）燃 气 普 及 率（%，右）,95908580757065605550,注：城镇燃气十二五规划,2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011,从城镇十二五的燃气消纳结构来看，除了伴随城镇化推进，进一步发展居民家用燃气外，未来主要是作为交通运输、调峰能源等形式。经济性是天然气替代其他能源的一个重要原因。16请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,23%23%,“十二五”气源消纳：车用燃气,目前各地采用LNG的汽车，其运

24、行成本普遍比传统汽车低20-30%。,表、LNG汽车与石油汽车的运行成本比较大客车 重卡指标 单位油 气 油 气,因此，对重卡、客车等尤其具有吸引力；,百公里能耗年行驶里程能耗总量价格,L、标方万公里万升、万方元/升、元/方,3067.3,20,367.24.7,40 48208 9.67.3 4.7,能耗费用,万元,43.8 33.84,58.4 45.12,即使考虑到未来2年天然气价格改革机制将在全国推广，但仍是比照成品油低10%挂钩定价。因此，,天然气汽车费用节省资料来源：海通证券研究所（注：此处采用的价格为我国北方地区）,对于车用客户仍具有一定的价格吸引力。17请务必阅读正文之后的信息

25、披露和法律声明,优先类,限制类,禁止类,“十二五”气源消纳：调峰能源,表、重点区域大气污染防治十二五规划,表、天然气利用政策,地区分类,建设限制,一级分类 二级分类,具体用户,禁止新、改、扩建除“上大压小”和热电联产以外的燃煤电厂，严格限制钢铁、水重点控制区泥、石化、化工、有色等行业中的高污染项目城市建成区、禁止新建除热电联产以外的煤电、钢铁、地级及以上城 建材、焦化、有色、石化、化工等行业中市市辖区 的高污染项目城市建成区、禁止新建20 蒸吨/小时以下的燃煤、重油、工业园区 渣油锅炉及直接燃用生物质锅炉禁止新建10 蒸吨/小时以下的燃煤、重油、其他地区渣油锅炉及直接燃用生物质锅炉,居民生活、

26、公用设施、天然气汽车、集中式采暖用城市燃气户、燃气空调用气建材、机电、轻纺、石化、冶金等工业领域中可中工业燃料断的用户，作为可中断用户的天然气制氢项目天然气分布式能源项目；在内河、湖泊和沿海航运天然气运输船舶；城镇中具有应急和调峰功能的天其他用户然气储存设施；煤层气（煤矿瓦斯）发电项目；天然气热电联产项目城市燃气 分户式采暖用户建材、机电、轻纺、石化、冶金等工业领域中以天然气代油、液化石油气项目；建材、机电、轻纺、工业燃料 石化、冶金等工业领域中以天然气为燃料的新建项,资料来源：发改委 而与煤炭相比，天然气电站则是空气质量要求比较高的经济发达地区更为经济便捷的调峰能源，属于鼓励发展对象。,允许

27、类,目；建材、机电、轻纺、石化、冶金等工业领域中环境效益和经济效益较好的以天然气代煤项目天然气发电非优先和禁止类天然气发电项目天然气化工非优先类天然气制氢项目其他用户 用于调峰和储备的小型天然气液化设施已建的合成氨厂以天然气为原料的扩建项目、合成氨厂煤改气项目；以甲烷为原料，一次产品包括乙天然气化工炔、氯甲烷等小宗碳一化工项目；新建以天然气为原料的氮肥项目陕、蒙、晋、皖等十三个大型煤炭基地所在地区建天然气发电设基荷燃气发电项目（煤层气（煤矿瓦斯）发电项目除外）新建或扩建以天然气为原料生产甲醇及甲醇生产下天然气化工游产品装置；以天然气代煤制甲醇项目,18请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,1

28、9,国内外天然气气价并轨是大趋势,国际天然气交易价格 2012年前9月，美国天然气出口均价为0.084美元/立方米；从美国页岩气革命以来，其天然气总体价格趋势向下 2012年前11月，俄罗斯天然气出口均价为0.432美元/立方米图、国际天然气出口价（美元/千立方米）,我国进口天然气价格 2012年前10月，我国进口LNG现货价格约561美元/吨，折合约人民币2.8元/立方米 随着中国进口量增加、国际气价提升，持续上升的进口价格也将带动国内销售气价上升图、我国LNG进口量及均价（美元/吨）,500,俄 罗斯出 口价（左）,美 国出口 价（右）,300,4504003503002502001501

29、0050,25020015010050,600500400300200100,进 口 均 价（美元/吨，右）进 口量（万吨，左）,1400120010008006004002000,0,2000,2002,2004,2006,2008,2010,02012年 前,0,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011 2012年,-200,11月资料来源：同花顺EDB，美国2012出口价为前9个月平均请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,前 10月,20,燃气行业盈利与企业竞争 行业收入增长、盈利水平相对稳定 2012年前10个月，城市燃气行业收入2511亿元，同

30、比增长13%，利润率8.6%，从2007年以来盈利水平总体稳定 以港股上市燃气公司2011年为例，则其燃气收入规模从33亿元154亿元，该业务利润率水平则在10%15%，相对稳定,图、城市燃气行业收入及利润率变化（20052012）,图、港股上市燃气公司利润率水平（20062012H1）,900800700600500400300,收 入（亿 元，左）,利 润率（右）,12%10%8%6%4%2%,403020100,200,0%,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012H1,1000,-2%-4%,-10-20,新奥能源港华燃气,昆仑能源香港中华煤气,华润燃气中国

31、燃气,2005-02,2006-05,2007-08,2008-11,2010-02,2011-05,2012-08,资料来源：wind、海通证券研究所（港股不披露半年分业务数据）请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,21,A股燃气公司异地扩张较少表、港股上市燃气运营商下属特许经营权,相对而言，港股专业燃气运营商从事时间较长，其跨区域发展也做得较好。,地区东北,省份合计黑龙江吉林,中华煤气（未含港华）341,港华燃气6812,华润燃气73,新奥燃气105,中国燃气1608,辽宁,14,8,3,14,北京,3,而A股上市公司大部分以区域性运营商为主，深圳燃气是为数不,华北,河北河南内蒙古山西,

32、11,1215,761,14129,多异地扩张较为积极的企业。,西北,陕西甘肃,1,41,宁夏,1,安徽江苏,113,71,38,910,147,表、A股上市燃气公司下属特许运营项目,华东,浙江江西,4,35,52,141,42,省份 大通燃气 广州控股 长春燃气 新疆浩源 深圳燃气,福建,1,9,29,合计吉林辽宁新疆安徽江西广东广西,211,22,44,88,122721,华中南方西南,山东湖北湖南广东广西海南重庆市四川云南,11181,13141115,12713185,1291632,510312101,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,资料来源：公司网站，摘自2011年年报,燃

33、气运营商盈利分析收入增长原因分析：量、价齐升 对比相关上市公司分业务收入、及总收入的增速变化，可以看到，管道燃气业务增长是主要的推动力 而其管道燃气业务收入增长，则大部分是因为售气量快速增加，同时，价格亦有所提升表、上市公司收入增速（20092012H1）,简称,2009,营业收入增速2010 2011,2012H1,2009,管道燃气收入增速2010 2011 2012H1,2009,售气量增速2010,2011,深圳燃气,-14%,70%,24%,13%,0%,35%,63%,27%,15%,32%,57%,新疆浩源,89%,53%,102%,67%,103%,73%,香港中华煤气港华燃气

34、华润燃气新奥能源中国燃气,-0.2%22%23%2%63%,57%47%124%38%54%,16%45%46%41%20%,20%21%28%24%9%,4%30%75%32%43%,45%49%122%40%66%,22%44%62%39%20%,13%21%42%32%15%,-1%31%61%14%59%,1%28%152%41%32%,2%16%29%30%25%,昆仑能源,46%,32%,59%,69%,226%,31%,65%,注：昆仑能源2010年进行资产重组，目前为中石油集团下属油气开发、及车用加气站等业务22请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,燃气运营商盈利分析燃气运营

35、商盈利水平较稳定，民用利润率在10-15%，车用在25-30%港股燃气运营商的管道燃气业务利润率基本稳定，在10-15%之间。而香港中华煤气、昆仑能源的综合利润率高于同行是因为有煤化工、油气开采等延伸产业链的高附加值业务，港华则是因为确认较多新增用户接入费。A股燃气公司的期间费用率与港股接近，在10个点左右。新疆浩源利润率高达30%是因为其主要利润来源于阿克苏地区的车用燃气业务；深圳燃气较低则是因为有低附加值的液化石油气等批发业务。表、上市公司盈利水平变化（2009-2012H1）,简称,综合毛利率,管道燃气业务毛利率*,综合利润率,2009,2010,2011 2011H1 2012H1 2

36、009,2010,2011 2011H1 2012H1 2009,2010,2011 2011H1 2012H1,深圳燃气,27%,16%,16%,18%,19%,47%,35%,27%,33%,34%,9%,6%,6%,9%,11%,新疆浩源香港中华煤气,40%61%,50%48%,48%50%,49%,51%49%,50%,52%,48%,50%,29%50%,31%37%,31%36%,39%,34%42%,港华燃气,6%,7%,19%,21%,24%,21%,21%,华润燃气新奥能源中国燃气,33%31%22%,31%27%19%,32%26%20%,32%27%22%,33%28%2

37、5%,10%21%15%,10%12%,9%16%13%,15%16%11%,14%16%7%,15%15%8%,16%16%9%,15%16%12%,昆仑能源,36%,31%,15%,14%,48%,41%,42%,44%,23,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,资料来源：bloomberg，wind（注：*港股不公布分业务毛利率，此处为其燃气业务的利润率）,x100000000,0,城市燃气股：高成长、高估值截至12年12月28日，A股燃气板块总市值达到463亿元，对应静态PE估值为34倍（同期A股市场的总体静态PE为11倍）；H股总市值则为3500亿元，对应静态PE估值则为27倍（

38、同期H股市场的总体静态PE为14.9倍）。与总体市场相比，城市燃气个股估值溢价较多，这也与行业所处的高成长阶段有关。结合上市公司的成长性与估值水平来看，总体港股的投资风险收益比要优于A股。,图、A股燃气板块PE BAND（最新年报，亿元，截至2012年12月28日）,图、H股燃气板块PE BAND（最新年报，亿元，截至2012年12月28日）,800,板块总市值,10,20,30,40,50,7000,板块总市值,10,20,30,40,50,700600500,600050004000,4003000300200020010001000,Jan-07,Jul-07,Jan-08,Jul-08

39、,Jan-09,Jul-09,Jan-10,Jul-10,Jan-11,Jul-11,Jan-12,Jul-12,Jan-07,Jul-07,Jan-08,Jul-08,Jan-09,Jul-09,Jan-10,Jul-10,Jan-11,Jul-11,Jan-12,Jul-12,24,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,资料来源：wind，海通证券研究所,城市燃气个股选择 个股选择 自上而下：2013年可以预期的行业事件性驱动主要是市场化定价机制的进一步推广，未来各地区气价上调仍将较为频繁。西二线在2012年4季度开始对沿线企业产生影响，仍建议重点关注沿线受益企业，如深圳燃气、广州发展等

40、。自下而上：增发或解禁的事件性刺激。可关注公司如：ST领先和长春燃气。表、2013年个股解禁情况预览（元，均为复权价，截至2012年12月28日）,公司深圳燃气深圳燃气新疆浩源,解禁时间2012-12-122012-12-252013-9-23,解禁数量(亿股)0.609.900.15,占总股本比例3%50%20%,解禁股份类型定增配售IPO解禁IPO解禁,增发/首发价7.274.3221.73,最新收盘价9.249.2441.43,表、个股增发情况一览（元，均为复权价，截至2012年12月28日）,名称,方案进度,发行方式 增发价格 预案价下限 最新价 增发数量(万股),发行对象,*ST领先

41、 证监会批准长春燃气 证监会批准,定向定向,12.38,7.15,29.058.41,176529790,机构投资者,境外机构投资者,境内自然人大股东,机构投资者,资料来源：wind、海通证券研究所25请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,3月2日,5月7日,5月24日,7月17日,10月11日,10月12日,11月2日,附：城市燃气过去1年行业动态政策全国城镇燃气发展“十二五”规划出台，天然气“十二五”规划已获批复但尚未发布，天然气价改试点有望在全国铺开（6月起意见征求、10月传方案已完成）气源开发西二线于下半年正式通气，西三线宣告开工,日期,新闻内容,国土资源部发布全国页岩气资源潜力调查

42、评价及有利区优选，这是中国第一次系统评估页岩气资源，也使中国超过了目前全球第一大页岩气生产国美国的储量。发改委人士透露，“天然气十二五规划的正式文稿已经成型，正在等待国务院常务会议审批，预计在不久后将对外公布。据悉，在天然气“十二五”规划发布的同时，天然气定价机制改革方案也将随后对外发布，新的定价机制有望两三年内在全国范围内进行推广。中石油董事长蒋洁敏在股东大会接受采访时表示，国家已接受中石油天然气价改进一步扩大到其他省份的思路，凡是具备价格机制条件的新区域和新用户，都要按新机制执行。国家发改委近期就关于天然气价格形成的指导意见（征求意见稿）在各地小范围征求意见，与两广的试点相比，新一轮的改革

43、拟从上游6月7日 扩展至全产业链，而且将在综合考虑成本加利润和市场净回值等定价方式的基础上，形成相对稳定、上下游联动的天然气定价机制，并在全国推行。2012年是全国各地区水电气等能源价格改革大年，为建立起全民节能意识，促进CPI增长，江苏省首先拉开民用管道天然气价格帷幕，8月将在江苏省南京市、无锡市、镇江市、扬州市、徐州市、淮安市6市区陆续开展民用天然气改革听证会。7月20日 住建部发布全国城镇燃气发展“十二五”规划。7月31日 中石油西气东输三线试验段开工。按计划，“西三线”霍尔果斯-乌鲁木齐段到今年12月就具备投产条件。8月2日 西气东输二线正式向深圳供气。8月8日 无锡将与南京同日听证“

44、阶梯气价”。9月26日 国土资源部在官方网站发布公告，面向社会各类投资主体公开招标出让页岩气探矿权。本次招标共推出20个区块，总面积为20002平方公里。广东省物价局挂网关于管道燃气价格的管理办法(试行)(征求意见稿)，就规范全省管道燃气价格行为公开征求意见。省物价局相关负责人回应，会在条件成熟时逐步推进气价阶梯式改革，但暂无明确时间表。消息称全国天然气价格改革过渡方案已经完成。天然气价改过渡方案的作用是将我国天然气的整体价格抬高，但由于中国区域性市场的价格承受能力差距大，所以一省一价的形式较为合理，并且将沿用市场净回值法。10月17日 西气东输三线工程宣布正式开工。建成后，每年可向沿线市场输

45、送300亿立方米天然气。据了解，该项目全长7378公里，总投资1250亿元。10月25日 国务院新闻办发布中国的能源政策（2012）白皮书，提出：到2015年，中国非化石能源占一次能源消费比重达到11.4%。10月25日 国务院常务会议通过能源发展“十二五”规划。10月27日 发改委称天然气发展“十二五”规划已经获得国务院批复。发改委发布天然气利用政策。根据天然气利用政策，天然气用户分为优先类、允许类、限制类和禁止类，其中优先类包括城镇居民用气、公共服务设施用气、天然气汽车等城市燃气。26,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,资料来源：人民网，国际燃气网，中电联，新华社，搜狐新闻，海通证券

46、研究所,风险提示,1.天然气价格改革方案和进程的不确定性,2.气源开发进度的不确定性,3.上游原材料价格波动或带来成本上涨风险,27,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,28,28,分析师声明,分析师声明,陆凤鸣,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。,公用事业研究团队：,公用事业行业首席分析师：陆凤鸣,SAC执业证书编号：S0850511010021021

47、-23219415,联系人：汤砚卿021-23219768,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,买入,增持,中性,卖出,减持,2.,中性,29,29,信息披露和法律声明投资评级说明,1.,投资评级的比较标准,类别,评级,说明,投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较,个股相对大盘涨幅在 15%以上；个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间；,标准，报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的海通综指的涨跌幅为基准；投资建议的评级标准报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的海通综指的涨跌幅。,股票投资评级行业投

48、资评级,增持减持,个股相对大盘涨幅介于-5%与 5%之间；个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间；个股相对大盘涨幅低于-15%。行业整体回报高于市场整体水平 5%以上；行业整体回报介于市场整体水平-5%与 5%之间；行业整体回报低于市场整体水平 5%以下。,法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指

49、的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,